Transcript Определяне на нетните парични потоци от проекта

Определяне на нетните
парични потоци от проекта
Гл. ас. д-р Ж. Милев
Идентифициране на паричните
потоци
• Винаги се дисконтират паричните потоци, а не
печалбите от проекта.
Когато фирмата инвестира голямо количество
пари в дадена година, това не означава, че тя
се е представила лошо тази година. Затова
счетоводителите не приспадат капиталовите
разходи, когато пресмятат печалбата за
годината, а вместо това ги амортизират в
продължение на няколко години.
Идентифициране на паричните
потоци
• Винаги се дисконтират паричните потоци, а
не печалбите от проекта.
Амортизирането на капиталовите разходи
върши работа при пресмятането на
печалбата на фирмата, но може да ни
създаде неприятности, ако се опитаме да
изчислим нетната настояща стойност по
този начин.
Идентифициране на паричните
потоци
• Винаги се дисконтират паричните потоци, а
не печалбите от проекта.
Пример: Инвестиционен проект предвижда
инвестиция от $2000, след което ще ни
донесе парични потоци от $1500 през
първата година и $500 през втората година.
Цената на капитала е 10%.
Идентифициране на паричните
потоци
• Винаги се дисконтират паричните потоци, а не печалбите от
проекта.
1500
NPV   2000 

1,10
500
1,10
2
  223 ,14
Проектът струва $2000 днес, но счетоводителите няма да
признаят тези 2000 като разход през текущата година, а вместо
това ще ги амортизират в продължение на две години:
Година 1
Година 2
Паричен поток
1500
500
Амортизации
- 1000
-1000
500
- 500
Счетоводна печалба
Неправилна
NPV 
500
1 . 10

 500
1 . 10
2
 $ 41 . 32
Идентифициране на паричните
потоци
• Винаги се дисконтират паричните потоци, а
не печалбите от проекта.
Правило: Когато се изчислява NPV,
инвестиционните разходи се признават в
момента, в който възникват, а не по-късно,
когато се появяват като амортизации.
Фокусът на капиталовото бюджетиране е
върху паричния поток, а не върху печалбите
от проекта.
Идентифициране на паричните
потоци
• Винаги се дисконтират паричните потоци, а
не печалбите от проекта.
Печалбата е резултат от разликата между
реализираните приходи и разходи, които се
признават като такива в момента на тяхното
възникване, независимо дали е извършено
самото плащане или не.
Идентифициране на паричните
потоци
• Винаги се дисконтират паричните потоци, а не
печалбите от проекта.
Пример: Най-добрият продавач на компютри във
фирма Х, реализира продажба за $500 000 на 15
декември – точно навреме, за да се отчете и тази
продажба при формирането на годишната му
премия. Продажбата е извършена, но плащането е
договорено да стане след 180 дни. Счетоводителят
отразява нарастване на печалбата с $500 000 и
нарастване на вземанията с $500 000.
Паричният поток на фирмата обаче ще изглежда по
следния начин:
Идентифициране на паричните
потоци
• Винаги се дисконтират паричните потоци, а не
печалбите от проекта.
Декември
Продажби
Юни
500 000
Продажби
0
Минус инвестиция във
вземания
500 000
Плюс събрани
вземания
500 000
Паричен поток
Паричен поток
500 000
0
Увеличените вземания, могат да бъдат
разглеждани като отпуснат заем към клиента –
следователно изходящ паричен поток.
Идентифициране на паричните
потоци
• Винаги се диконтират допълнителните парични
потоци, получени вследствие реализацията на
проекта.
Настоящата стойност на проекта ще зависи от
допълнителните парични потоци, които той ще
произведе за фирмата:
Допълнителен паричен поток
=
Паричен поток с проекта
–
Паричен поток без проекта
Идентифициране на паричните
потоци
• Пример: Майкрософт развива новата си
операционна система Виста. Изчисленията
показват, че нейното успешно въвеждане
ще доведе до няколко милиарда долара
входящи парични потоци за компанията.
Всички тези парични потоци ли трябва да
бъдат дисконтирани, за да се оцени
ефективността на проекта?
Идентифициране на паричните
потоци
• Отговорът е не.
За да оценим правилно паричните потоци,
които трябва да дисконтираме, трябва да
вземем предвид и паричните потоци, които
фирмата ще реализира без въвеждането на
проекта:
Паричен поток с Виста (но по-нисък паричен
поток от Windows XP) – Паричен поток без
Виста (но по-висок паричен поток от Windows
XP)
Идентифициране на паричните
потоци
• Една от големите трудности в капиталовото
бюджетиране е да се проследят всички
допълнителни потоци, които ще се
генерират от проекта.
Ето някои неща, които трябва да се вземат
предвид:
Идентифициране на паричните
потоци
• Включват се всички косвени ефекти от проекта
- Въвеждането на нова версия на даден продукт
обикновено води до спад в търсенето на старата.
- Въвеждането на новия продукт, може да доведе
до покачване на търсенето и на други продукти,
произвеждани от фирмата. (Пример: стартирането
на нов автомобилен модел ще доведе до покачване
на търсенето на резервни части за него през
следващите години)
Идентифициране на паричните
потоци
• Включват се всички пропуснати ползи
Пример: Опитваме се да изчислим
ефективността на проект, за който ще
използваме земя, която бихме могли да
продадем за 100 000 лв. Реализирайки
проекта, ние пропускаме ползата от
продажбата на земята. В случая нямаме пари,
които да плащаме директно, а разходът е под
формата на пропусната полза.
Идентифициране на паричните
потоци
• Включват се всички пропуснати ползи
Оценявайки ефективността на проект
правилният въпрос, който трябва да
зададем е не как ще бъдем “преди и след”
реализацията на проекта, а как ще бъдем
“със и без” реализацията на проекта.
Идентифициране на паричните
потоци
• Включват се всички пропуснати ползи
Мениджър, който сравнява “преди и след”
реализацията на проекта би могъл да
пропусне да определи стойността на
земята, защото фирмата притежава земята,
както преди така и след реализацията на
проекта
Идентифициране на паричните
потоци
• Включват се всички пропуснати ползи
Преди
Приемаме проекта
Фирма
притежава земя
•
След
Паричен поток
(“преди срещу след”)
Фирмата продължава да
притежава земя
0
Правилното сравнение е между “ със и без” реализацията на проекта
Преди
Приемаме проекта
Фирма притежава
земя
Преди
Фирма притежава
земя
Не приемаме проекта
След
Паричен поток с
проекта
Фирмата продължава
да притежава земя
0
След
Паричен поток без
проекта
Фирмата продава
земята за 100 000
100 000
Идентифициране на паричните
потоци
• Включват се всички пропуснати ползи
Правило: Пропуснатите ползи са онези
пари в брой, които бихме могли да
получим, ако не реализираме проекта и
следователно са паричн поток, който пряко
касае ефективността на инвестицията.
Идентифициране на паричните
потоци
• Включват се инвестициите в оборотен
капитал
Нетен оборотен капитал
=
Краткосрочни активи – краткосрочни пасиви
Идентифициране на паричните
потоци
• Основни краткосрочни активи
- пари в брой
- вземания (неплатените сметки от клиенти)
- материални запаси
• Основни краткосрочни пасиви
- задължения към доставчици
- задължения към персонала
- задължения към държавата (данъци и
осигуровки)
- краткосрочни заеми
Идентифициране на паричните
потоци
• Включват се инвестициите в оборотен капитал
Инвестициите в оборотен капитал са като всички
други инвестиции – те изискват пари в брой.
Най-често срещаните грешки при инвестициите в
оборотен капитал
1. Забравя се изцяло да бъде включен при оценката
на проекта.
2. Забравя се, че оборотния капитал може да се
променя през срока на инвестицията.
3. Забравя се, че оборотния капитал се възстановява
в края на срока на инвестицията.
Идентифициране на паричните
потоци
• Внимание при разпределението на
режийните разходи (ток, вода, наем).
Проектът може да генерира допълнителни
режийни разходи, но може и да не генерира.
Счетоводителите винаги отнасят част от тези
разходи и към новите проекти. Тези разходи
трябва да бъдат платени така или иначе, но
при оценката на нов проект ще ги вземем под
внимание само ако имаме нарастване в тях
вследствие на реализацията на проекта.
Идентифициране на паричните
потоци
• Номиналните парични потоци се дисконтират с
номинална цена на капитала.
Ако паричните потоци са прогнозирани в
номинално изражение, без да отразяват промяната
в покупателната способност на парите, то и
процентът на дисконтиране трябва да бъде
номинален, т.е с включен инфлационен темп в него.
Ако паричните потоци са в реално изражение
“изчистени” от инфлацията, то и процентът на
дисконтиране трябва да бъде реален.
Никога не бива да се бъркат номинални с реални
величини.
Идентифициране на паричните
потоци
• Инвестиционните решения трябва да бъдат
разделени от финансовите.
Определяйки ефективността на един
проект, приемаме, че той ще се финансира
изцяло със собствени средства.
Впоследствие, след като вече сме
определили дали проектът е ефективен,
избираме най-подходящата схема на
финансиране.
Калкулиране на паричния поток
• Обикновено един проект преминава през три етапа:
- начален етап – правят се значителни
първоначални инвестиции (машини, оборудване,
оборотен капитал).
- втори етап – проектът генерира парични потоци в
резултат на реализираните продажби, правят се
допълнителни инвестиции в оборотен капитал.
- заключителен етап – дълготрайните активи могат
да бъдат продадени, оборотния капитал
реализиран – това води до положителни парични
потоци в края на проекта.
Калкулиране на паричния поток
Общ паричен поток
=
паричен поток от инвестиции ДМА
+
паричен поток от инвестиции в оборотен
капитал
+
паричен поток от операциите на фирмата
Калкулиране на паричния поток
• Капиталови инвестиции
Тук се включват инвестициите в ДМА,
проучвания, маркетинг. В началния етап от
реализацията на проекта, всички тези
плащания съставляват един значителен
изходящ паричен поток за фирмата. В
заключителният етап от проекта една част
от тези ДМА бихме могли да продадем и да
получим положителен паричен поток от тях.
Калкулиране на паричния поток
• Капиталови инвестиции
В случай, че активът не е амортизиран
напълно и го продадем по остатъчна
(ликвидационна) стойност, постъпленията ще
се отразят единствено като нарастване на
паричния поток за фирмата. Ако активът е
напълно амортизиран и успеем да го
продадем, то постъпленията ще бъдат
счетоводен приход за фирмата, ще доведат до
увеличаване на облагаемата печалба и
дължимия данък.
Калкулиране на паричния поток
• Инвестиции в оборотен капитал
Инвестициите в оборотен капитал
(материални запаси, готова продукция,
вземания от клиенти) са като инвестициите в
ДМА – те представляват отрицателен паричен
поток за фирмата. В края на живота на
проекта, когато готовата продукция бъде
продадена и вземанията от клиенти събрани,
ще имаме превръщане на активи в кеш и
следователно положителен паричен поток
Калкулиране на паричния поток
• Инвестиции в оборотен капитал
Пример: Фирма Х, производител на мебели,
инвестира 10 000 лв. в година 0 в материали,
необходими й за изработката на мебелите. В
година 1 фирмата инвестира още 20 000 лв.
като общо запасите й нарастват до стойност от
30 000 лв. В края на петата година фирмата
решава да намали част от необходимите й
запаси, което резултира в положителен
паричен поток от 5 000 лв.
Калкулиране на паричния поток
Година
0
1
2
3
4
5
1. Общо оборотен капитал
10
30
30
30
30
25
2. Инвестиции в оборотен капитал
10
20
0
0
0
-5
3. Паричен поток от инвестиции в
оборотен капитал
-10 -20
0
0
0
+5
Калкулиране на паричния поток
• Правило: Увеличението на оборотния
капитал е инвестиция и следователно
отрицателен паричен поток; намалението
на оборотния капитал се отразява като
положителен паричен поток. Паричният
поток се измерва чрез промяната в
оборотния капитал, а не чрез неговото
ниво.
Калкулиране на паричния поток
• Паричен поток от оперативната дейност на
фирмата.
Съществуват 3 начина за изчисление на
паричния поток от оперативната дейност на
фирмата:
1. Входящи минус изходящи парични потоци
Паричен поток от оперативна дейност =
постъпления от дейността – плащания,
свързани с дейността – платени данъци
Калкулиране на паричния поток
• Паричен поток от оперативната дейност на
фирмата.
2. Преобразуване на счетоводната печалба
– стартираме от нетната печалба и
добавяме всякакви непарични разходи като
амортизацията например.
Паричен поток от оперативната дейност =
нетната печалба на фирмата +
амортизациите
Калкулиране на паричния поток
• Паричен поток от оперативната дейност на
фирмата.
3. Изчисляване на данъчния щит.
Въпреки че амортизацията е непаричен
разход, тя оказва влияние върху облагаемата
печалба и дължимите данъци, които са си
паричен разход. При 10% данък върху
печалбата, всеки допълнителен лев
амортизационни разходи ще намалява
дължимия данък с 0.10 лв.
Калкулиране на паричния поток
• Паричен поток от оперативната дейност на
фирмата.
Амортизационен данъчен щит = разходи за
амортизация * данъчна ставка
Паричен поток от оперативна дейност =
(приходи – разходи)*(1-данъчна
ставка)+(разходи за амортизация * данъчна
ставка)
Калкулиране на паричния поток
• Пример: Проект генерира приходи от 1000
лв, разходи от 600 лв. и амортизационни
разходи от 200 лв. през всяка една от
годините на неговото съществуване.
Данъчната ставка за фирмата е 10%.
Колко ще бъде паричния поток от
оперативна дейност на фирмата, изчислен
по трите метода?
Калкулиране на паричния поток
Приходи от оперативна дейност
1000
-
Разходи за оперативна дейност
600
-
Амортизационни разходи
200
Печалба преди данъци
200
Данък (10%)
Нетна печалба
20
180
Метод 1 – Паричен поток = 1000 – 600 – 20 = 380
Метод 2 – Паричен поток = 180 + 200 = 380
Метод 3 - Паричен поток =
(1000 – 600)*(1-0.10)+(200*0.10)=380
Калкулиране на паричния поток
• Пример:
Фирма Х, производител на козметични
продукти, преценява дали да навлезе на
нов пазар. Финансовият мениджър на
фирмата е изготвил план за прогнозните
входящи и изходящи парични потоци, който
има следния вид:
A
1
Година
2
А. ДМА
3
Инвестиции в ДМА
4
Продажба на ДМА
5
ПП инвестиции в ДМА
B
C
D
E
F
G
H
0
1
2
3
4
5
6
10 000
1300
- 10 000
0
0
0
0
0
1300
6
7
Б. Оборотен капитал
8
Оборотен капитал
1500
4075
4279
4493
4717
3039
0
9
Промяна в оборотния капитал
1500
2575
204
214
225
-1679
-3039
10
ПП от инвестиции в оборотен капитал
-1500
-2575
-204
-214
-225
1679
3039
11
12
В. Оперативна дейност
13
Приходи
15000
15750
16538
17364
18233
14
Разходи
10000
10500
11025
11576
12155
15
Амортизации
2000
2000
2000
2000
2000
16
Облагаема печалба
3000
3250
3513
3788
4078
17
Данък (35%)
1050
1138
1229
1326
1427
18
Нетна печалба
1950
2113
2283
2462
2650
19
ПП от оперативна дейност
3950
4113
4283
4462
4650
20
21
Г. Оценка на проекта
22
Общ паричен поток
23
Дисконтов фактор
24
НС на паричен поток
25
NPV
-11500
1375
3909
4069
4238
6329
4339
1.0
0.8929
0.7972
0.7118
0.6355
0.5674
0.5066
-11500
1228
3116
2896
2693
3591
2198
4223
26
27
Д. Други допускания
28
Темп на инфлация
5%
29
Дисконтов процент
12%
30
Вземания като % от продажби
1/6
31
Запаси като % от разходи
15%
32
Данъчна ставка
35%
A
1
Година
2
А. ДМА
3
Инвестиции в ДМА
4
Продажба на ДМА
5
ПП инвестиции в ДМА
B
C
D
E
F
G
H
0
1
2
3
4
5
6
10 000
=2000*(1-B32)
=-B3+B4
=-C3+C4
=-D3+D4
=-E3+E4
=-F3+F4
=-G3+G4
=-H3+H4
=$B$31*C14
+$B$30*B13
=$B$31*D14+
$B$30*C13
=$B$31*E14+
$B$30*D13
=$B$31*F14
+$B$30*E13
=$B$31*G14+
$B$30*F13
=$B$31*H14
+$B$30*G13
=$B$31*I14
+$B$30*H13
6
7
Б. Оборотен капитал
8
Оборотен капитал
9
Промяна в оборотния капитал
=B8
=C8-B8
=D8-C8
=E8-D8
=F8-E8
=G8-F8
=H8-G8
10
ПП от инвестиции в оборотен
капитал
=-B9
=-C9
=-D9
=-E9
=-F9
=-G9
=-H9
11
12
В. Оперативна дейност
13
Приходи
15000
=C13*(1+$B
28)
=D13*(1+$B
28)
=E13*(1+$B
28)
=F13*(1+$B
28)
14
Разходи
10000
=C14*(1+$B
28)
=D14*(1+$B
28)
=E14*(1+$B
28)
=F14*(1+$B
28)
15
Амортизации
=10000/5
=10000/5
=10000/5
=10000/5
=10000/5
16
Облагаема печалба
=C13-C14-C15
=D13-D14-D15
=E13-E14-E15
=F13-F14-F15
=G13-G14-G15
17
Данък (35%)
=C16*$B32
=D16*$B32
=E16*$B32
=F16*$B32
=G16*$B32
18
Нетна печалба
=C16-C17
=D16-D17
=E16-E17
=F16-F17
=G16-G17
19
ПП от оперативна дейност
=C18+C15
=D18+D15
=E18+E15
=F18+F15
=G18+G15
21
Г. Оценка на проекта
22
Общ паричен поток
=B5+B10+
B19
=C5+C10+
C19
=D5+D10+
D19
=E5+E10+
E19
=F5+F10+
F19
=G5+G10+
G19
=H5+H10+
H19
23
Дисконтов фактор
=1/(1+$B
29)^B1
=1/(1+$B
29)^C1
=1/(1+$B
29)^D1
=1/(1+$B
29)^E1
=1/(1+$B
29)^F1
=1/(1+$B
29)^G1
=1/(1+$B
29)^H1
24
НС на паричен поток
=B22*B23
=C22*C23
=D22*D23
=E22*E23
=F22*F23
=G22*G23
=H22*H23
25
NPV
=SUM
(B24:H24)
26
27
Д. Други допускания
28
Темп на инфлация
0.05
29
Дисконтов процент
0.12
30
Вземания като % от
продажби
=2/12
31
Запаси като % от
разходи
0.15
32
Данъчна ставка
0.35
Анализ на паричния поток
• Инвестиции в ДМА
Проектът изисква инвестиция от $10 млн. като след 5
год. закупеното в настоящия момент оборудване може
да бъде продадено за $2 млн. При продажбата трябва
да проследим дали цената, която ще получим ще бъде
по-висока от балансовата стойност на оборудването.
Ако това е така, разликата подлежи на облагане с данък.
В примера оборудването е амортизирано до край, така,
че на тези $2млн. се дължи данък от 35% (колкото сме
приели, че е данъчната ставка).
ПП от продажбата на ДМА =
2 000 000 – 2 000 000*0.35 = 1 300 000
Анализ на паричния поток
• Инвестиции в оборотен капитал
На ред 8 от таблицата е дадено нивото на
оборотния капитал, а на ред 9 промяната. С
разрастването на проекта на фирмата е
необходим допълнителен оборотен
капитал. Необходими са допълнителни
инвестиции до год.4, след което оборотния
капитал намалява и това води до
положителен паричен поток.
Анализ на паричния поток
• Инвестиции в оборотен капитал
Оборотният капитал в примера се състои от
вземания и запаси. Вземанията са 1/6 от
реализираните приходи за съответната
година, а запасите са 15% от разходите за
следващата.
0
1
2
3
4
5
0
2500
2625
2756
2894
3039
2. Запаси (0,15*разходи за следваща год.) 1500
1575
1654
1736
1823
0
3. Оборотен капитал (1+2)
4075
4279
4493
4717
3039
1. Вземания (2/12*приходи от продажби)
1500
Анализ на паричния поток
• Инвестиции в оборотен капитал
В примера сме приели, че клиентите плащат средно с 2 месеца
закъснение. Ето защо 2/12 (1/6) от продажбите за всяка година
ще бъдат платени през следващата. Запасите са 15% от
разходите за следващата година, защото преди да сме продали
каквото и да било, преди това трябва да сме го произвели.
Производството на нашите продукти изисква плащане на пари в
брой, но тези платени пари в брой, няма да бъдат отразени като
разход в счетоводството до момента на извършване на
съответната продажба (съпоставимост на приходи с разходи).
Ето защо считаме, че 15% от признатите разходи през текущата
година кореспондират на инвестиции в запаси, които са станали
през предходната година.
Анализ на паричния поток
• Оперативен паричен поток
Прогнозите на компанията са, че ще реализира $15 млн.
приходи от продажби през първата година, а разходите за тази
година ще са $10 млн. За останалите години от живота на
проекта, приходите и разходите нарастват с темпа на инфлация.
Фирмата е приела линеен метод на амортизация, така че всяка
година се изписва по 1/5 от стойността на инвестицията от $10
млн. Облагаемата печалба е изчислена като разлика между
приходите от продажби, разходите за дейността и
амортизационните разходи. Данъчното облагане е в размер на
35%. Нетната печалба е равна на облагаемата печалба минус
данъците. Паричният поток от оперативна дейност е изчислен
като към нетната печалба са добавени разходите за
амортизация.
Анализ на паричния поток
Общ паричен поток
=
Инвестиции в ДМА
+
Инвестиции в оборотен капитал
+
Паричен поток от оперативна дейност
Анализ на паричния поток
• Изчисляване на нетната настояща стойност на проекта.
Инвеститорите считат, че инвестиции със сходен риск на
разглеждания проект биха им донесли доходност от
12%. Това ще бъде тяхната алтернативна цена на
капитала или изискуема норма на възвръщаемост. За да
изчислим NPV на проекта:
1. Намираме настоящата стойност на всеки един от
генерираните парични потоци, дисконтирайки с норма
на възвръщаемост 12%.
2. Сумираме настоящите стойности на паричните
потоци.