Transcript 幾何平均成長率

成長力分析
成長力定義與計算方式
幾何平均數與算數平均數
影響成長力的因素
估計預期成長率
財務報表分析 Chapter 12 成長力分析
12-2
成長力定義
代表企業在一段期間內利用既有資源創造新資源
的能力。
是企業累積資源的能力與速度。
單一年度成長率計算公式為：
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12-3
算數平均數與幾何平均數
可用來計算一段期間內的平均成長率。
算數平均數：將本期間內各年度的成長率相加再
除以計算個數。
幾何平均數：將本期間內各年度的成長倍數相乘
再開n次方減1。
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12-4
營收平均成長率(算數平均數)
(16.67  1714
.  46.34  (333
. )  8.62  7.94  10.29  6.67)%
 1379%
.
8
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12-5
營收平均成長率(幾何平均數)
幾何平均成長率(％)
S
S
S
S 
  81  82  83    88 
S 87 
 S 80 S 81 S 82
S 
  88 
 S 80 
8
1/ 8
 800
1 

 300
1/ 8
1
1/ 8
 1  13.04%
(11667
.
)  (11714
.
)  (14634
.
)  (0.9667)  (10862
.
)  (10794
.
)  (11029
.
)  (10667
.
) 1
 1304%
.
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12-6
預估淨利成長率
預期淨利成長率受到盈餘保留率與股東權益報酬
率的影響。
股東權益報酬率代表公司運用資金創造利潤的能
力。
盈餘保留率代表公司將利潤再投資於下階段生產
活動的比率。
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預估權益價值成長率
權益價值成長率受到股東權益報酬率(ROE)與權
益資金再投資率(RIe)的影響。
權益資金再投資率表示公司的權益資金再投資額
佔本期淨利的比率。
權益再投資金額＝ (資本支出金額 – 折舊費用) + 營運
資產變動淨額 - 債務增加淨額
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12-8
預估營運利潤成長率
營運利潤成長率受到資本報酬率與再投資率的影
響。
資本報酬率可以使用 「總資產報酬率」，亦可使用
「營運總資產報酬率」為代表。
再投資率指利潤額度中再投入生產行為的資金比率。
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資本報酬率 1/2
總資產報酬率
EBIT(1  t ) t
ROAt 
Assett 1
分母為期初投入的總資產額度 ，分子為本期經常性稅
後營運利潤 。
若公司業外收益比重較大，分子可考慮改成稅後「淨
利＋淨利息費用」，即「稅後淨營運利潤」( NOPAT)。
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資本報酬率 2/2
營運總資產報酬率
將上式分母代表之「投入資本」改成：
營運性資產淨額 + 長期資產淨額
其中
營運資產淨額＝(流動資產 – 現金與短期投資) – (流
動負債– 有息債務)
長期性資產淨額＝長期性資產 – 長期無息債務
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資金再投資率
此處，
投資支出  本期投入資本  前期投入資本
利潤總額  EBIT (1  t )  折舊及攤提
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12-12
由報表資料預估成長率 1/2
第一步
計算資本報酬率 (ROIC)
選擇營運利潤數值 EBIT
計算有效稅率 t
計算稅後營運利潤 EBIT(1-t)
計算投入資本 Assets
計算各年度資本報酬率 =EBIT(1-t)/Assets
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由報表資料預估成長率 2/2
第二步
計算資金再投資率 (RI%)
計算投資支出 re-investment
計算提列折舊前之利潤總額 profits
計算資金再投資率 =re-investment/profits
第三步 計算預期成長率 g=ROIC×RI%
g  ROIC  RI  87.12 %  56.50 %
 49.22 %
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12-14
成長力與股價
若預期股利代表全部盈餘額度，則成長潛力＝0，
DIV1＝E1 。
可得：
DIV1
預期股利
股價＝
＝
資金成本-成長潛力 re  g
上式代表公司在「無成長預期」情況下的股價水
準。
預估盈餘 E1
股價＝

資金成本 re
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成長價值
有成長潛力的公司股價：
當前股價＝無成長空間下股價+成長機會價值
E1
＝  PVGO
re
PVGO就是公司的成長價值。
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12-16
營收成長率的預測
A  D  E
L：負債/權益比
T：資產佔營收比 (=A / S)
π：淨利率 (=NI / S)
d：股利發放率 (=DIV / NI)
A  E (1  L)
A  T  S
E  NI1  DIV1  NI1 (1  d )    S1 (1  d )
T  S  S1  (1  d )(1  L) 
 ( S0  S )  (1  d )(1  L) 
經整理後可得營收成長率為
S
 (1  d )(1  L)

S0 T   (1  d )(1  L)
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