Transcript 课件 - 中国棉花网

直补政策原则尘埃落定，棉价向供需面理性回归
棉花趋势报告（2014年9月）
---杨志江
•招商期货有限公司上海世纪大道营业部总经理 杨志江
•电话：021-61659555 / 13636370612
•博客：http://blog.sina.com.cn/yangzhj999
•地址：上海市浦东区浦世纪大道1501号SOHO世纪广场7楼
•日期：2014.09.26
目录
一、全球及中国供需平衡表
---解读全球及国内供需格局，论述供需决定趋势
二、直补政策
---直补政策呈“中性”，棉价决定因素回归供需面
三、中国棉花“真实”需求量有多少？
---“真实”需求量颠覆国内供需格局，使国内去库存遥遥无期
四、中国棉花的“去库存化”
---国内棉价维持相对低位利于去库存
五、内外棉价差
---内外棉价差将维持合理水平，新年度或许国内棉价低于国际棉价
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国际供需平衡表
全球棉花供需平衡表（USDA)
2004/2005
2005/2006
2006/2007
2007/2008
2008/2009
2009/2010
2010/2011
2011/2012
2012/2013
2013/2014
2008年度-2014年度全球产销存状况及与7年平均值比较（USDA统计口径，2014.09数据）
2001/2
002
2002/
2003
2003/
2004
2004/
2005
2005/
2006
2006/
2007
2007/
2008
2008/
2009
2009/
2010
2010/
2011
2011/
2012
2012/
2013
2013/
2014
2014/
2015
7年平
均
期初库存
1076
1187
1037
1047
1319
1348
1356
1326
1340
1027
1097
1600
1960
2189
1506
全球产量
2149
1981
2106
2647
2535
2652
2605
2335
2237
2547
2756
2677
2584
2570
2523
全球消费量
2056
2142
2135
2375
2543
2696
2692
2398
2589
2497
2244
2325
2351
2441
2406
全球进出口
635
663
723
762
977
828
856
666
800
793
982
1006
883
766
843
全球期末库存
1187
1037
1047
1319
1348
1356
1326
1340
1026
1097
1600
1960
2189
2314
1645
库存消费比
57.70%
48.40%
49%
55.50%
53%
92.7%
94.8%
68.77%
供需缺口
93
-161
-29
272
-8
214
129
118
50.30% 49.30% 55.90% 39.30%
-44
-87
-63
-352
43.00% 71.30% 84.30%
50
512
352
数据来源：中国棉花网 USDA网站 招商期货
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国际供需平衡表
全球棉花供需平衡表（USDA)
数据来源：USDA网站 招商期货
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USDA预测数据（2014.07）
产量
消费
库存
国际供需平衡表
ICAC预测数据（2014.07）
2013/2014
2014/2015
增减
全球总计
2581
2537
-44
中国
670
600
-70
印度
653
630
-23
美国
281
320
39
巴基斯坦
208
216
8
巴西
167
167
0
乌兹别克斯坦
92
93
1
-29.4
其它
510
511
1
2534.8
-41.6
全球总计
2335
2414
79
751.2
794.7
43.5
中国
788
793
5
517.1
528
10.9
印度
510
540
30
227
234
7
2013/2014
2014/2015
增减
中国（大陆）
696.7
642.3
-54.4
印度
664.1
609.6
-54.5
美国
281.1
359.2
78.1
巴基斯坦
206.8
206.8
0
巴西
169.8
174.2
4.4
乌兹别克斯坦
90.4
91.4
1
澳大利亚
50.1
63.1
13
其它
417.4
388
全球
2576.4
中国（大陆）
印度
产量
巴基斯坦
233
239.5
6.5
巴基斯坦
土耳其
137.2
139.3
2.1
东亚与澳大利
亚
203
218
15
孟加拉国
90.4
93.6
3.2
巴西
91.4
87.1
-4.3
欧洲及土耳其
158
168
10
美国
78.4
82.7
4.3
巴西
89
89
0
其它
462.9
459.1
-3.8
美国
78
81
3
全球
2361.5
2424.1
62.6
独联体
58
59
1
中国
1334.9
1355.6
20.7
其它
224
231
7
全球（除中国）
854.5
945.3
90.8
中国
1144
1172
28
全球
2189.4
2300.9
111.5
全球（除中国）
876
971
95
中国
177.70%
170.58%
-7.12%
库存消费比 全球（除中国）
全球
53.06%
58.02%
4.95%
92.71%
94.92%
2.21%
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消费
库存
全球
2020
2143
123
中国
145.18%
147.79%
2.62%
56.63%
59.90%
3.28%
86.51%
88.77%
2.26%
库存消费比 全球（除中国）
全球
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国际供需平衡表
2013年中国棉花进口五大来源国
国 家
进口量
同比
美 国
115.2
-21.3%
印度
119.4
792.5%
澳大利亚
79.7
-3.6%
乌兹别克
26.4
439.5%
巴西
16.0
-55.6%
中国棉花进口量占进口来源国出口量相当部分的比重，中国出口量的下降对这些来源国和国际棉
花价格产生偏空影响。
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国际供需平衡表
中国与外围市场库存消费比（USDA数据，2014.09）
2007/2008
2008/2009
2009/2010
2010/2011
2011/2012
2012/2013
2013/2014
2014/2015
全球库存消费比
49.30%
55.90%
39.60%
43.90%
71.30%
84.30%
92.90%
94.80%
全球库存消费比
（除中国）
55.65%
60.75%
47.72%
57.92%
65.14%
56.05%
52.13%
57.35%
中国库存消费比
40.20%
48.56%
28.50%
23.06%
81.79%
139.90%
179.63%
172.35%
中国库存/全球库
存
33.63%
34.72%
30.22%
21.04%
42.31%
55.94%
61.78%
59.20%
中国在国际棉花贸易份额中的比重（USDA数据,2014.09）
2007/2008
2008/2009
2009/2010
2010/2011
2011/2012
2012/2013
2013/2014
2014/201
5
全球贸易量
856
665.7
800.4
793.1
982.4
996.9
878.8
766.1
中国进口
251
152.3
237.4
260.8
534.1
442.6
307.5
174.2
29.32%
22.88%
29.66%
32.88%
54.37%
44.37%
34.99%
22.74%
年度
中国份额
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中国供需平衡表
中国棉花供需平衡表(USDA）
2004/2005
2004/2006
2006/2007
2007/2008
2008/2009
2009/2010
2010/2011
2011/2012
2012/2013
2013/2014
2008年度-2014年度中国产销存状况及与7年平均值比较（USDA统计口径，2014.09数据）
年度
2001/
2002
2002/
2003
2003/
2004
2004/
2005
2005/
2006
2006/
2007
2007/
2008
2008/
2009
2009/
2010
2010/
2011
2011/
2012
2012/
2013
2013/
2014
2014/
2015
7年平均
期初库存
429
410
381
413
400
491
447
446
465
310
231
677
1097
1349
652
产量
531
549
518
660
618
773
806
799
697
664
740
762
697
642
714
进口
9.8
68
192
139
420
231
251
152
237
261
534
443
308
174
299
总供给
970
1027
1091
1212
1438
1495
1504
1398
1399
1235
1505
1882
2102
2165
1665
消费
571
651
697
838
980
1089
1110
958
1089
1002
827
784
751
795
887
出口
1
1
1
1
1
1
1
1.16
1.52
1.85
1.47
1.09
1.09
1.09
1
期末库存
410
381
413
400
491
447
446
465
310
231
677
1097
1349
1370
782
库存/消费
71.80% 58.50% 59.30% 47.90% 50.10% 41.10%
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40.20%
48.56% 28.50% 23.06% 81.79% 139.92% 179.63% 172.35%
95.74%
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中国供需平衡表
中国棉花供需平衡表(USDA）
数据来源：USDA网站 招商期货
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国家政策
国家政策篇
国家收储（2011年度、2012年度、2013年度）
2011/2012年度国储棉收储预案：
公布时间：2011年3月28日
执行时间：2011年9月1日至2012年3月31日
收储价格：标准级皮棉到库价格每吨19800元，敞开无限量收购（公重）
收储数量：325万吨，占当年产量45%左右。
2012/2013年度棉花收储政策：
公布时间：2012年3月1日 （有所提前）
执行时间：2012年9月1日至2013年3月31日
收储价格：标准级皮棉到库价格每吨20400元（公重）
收储数量：667万吨，占当年产量90%左右。
2013/2014年度棉花收储政策：
公布时间：2013年4月8日 （政策难产，公布延后）
执行时间：2013年9月1日至2014年3月31日
收储价格：新国标皮棉到库价格每吨20400元（公重）
收储数量：660万吨，占当年产量95%左右。
收储政策支撑棉价，但仅仅影响棉价局部价格，棉价终归回到基本面本身----2011年度、2012年度
和2013年度国内基本面偏空，收储结束后期货和现货价都出现了不同程度的下跌。同时，收储累计的大
量库存对国内供给始终是个巨大的压力。
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国家政策篇
国家政策
2009年度至2013年度国储棉抛储
2009年度：
2009.05-2010.08，为抑制棉价连续上涨的趋势，国家分三次抛储了260万吨的储备棉；
2012年度：
2012.09.03-09.29，以18500元/吨为底价的竞拍方式，国家在一个月内抛储2011/2012年度棉花50万吨；
2013.01.14-2013.7.31，国家进行了近半年时间的抛储（目标抛储450万吨，竞卖底价为标准级19000元
/吨，其它等级棉花按照品级差率3%、长度差率1%；同时“5万锭以上的纺纱企业”可按3:1获得一般贸
易进口配额） ，累计抛储372万吨；
2013年度：
2013.11.28-2014.08.31，国家按标准级18000元/吨敞开抛储国储棉，随着抛储成交量持续遇冷，国家
对抛储政策进行调整，决定从2014年4月1日起抛储底价调整为17250元/吨，竞拍新疆库国储棉搭售3:1
进口棉配额，竞拍内地库搭售4:1进口棉配额，竞拍企业仍限定为纺织用棉企业，累计抛储265万吨。
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国家政策篇
国家政策
抛储时间
抛储数量
收储时间
收储数量
2009.08-2010.10
260万吨
2011.09-2012.03
325万吨
2012.09.03-2012.09.29
50万吨
2012.09-2013.03
667万吨
2013.01.14-2013.07.31
372万吨
2013.09-2014.03.
660万吨
2013.11.28-2014.08.31
265万吨
2011年度至2013年度国家储备棉资源数量：
2011年度：2011年度国家储备棉资源325+100+30= 455万吨棉花（收储国产棉325万吨，收储
进口棉100万吨，结转库存30万吨）；
2012年度：2012年9月份抛储50万吨，剩余405万吨；2013.03.29收储结束，国家累计收储
2012年度棉花667万吨，截止2013.07.31（累计131个交易日）抛储成交372万吨，2012年度国家
手中储备棉资源剩余405+667-372 = 700万吨。（按3:1进口棉配比，2013.01.14-2013.7.31期间
六个半月国家合计向市场供给棉花372+372*1/3=496万吨，平均76万吨/月）
2013年度：2013.11.28-2014.08.31，国家累计抛储265万吨，2013年度收储660万吨，则截止
2014.08.31为止，2013年度国储资源量有700+660-265=1095万吨。
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国家政策篇
2014年度新疆棉直补政策
关于2014年度棉花直补政策：
2014年1月19日，中共中央、国务院近日印发了《关于全面深化农村改革加快推进农业现代化的
若干意见》，文件提出：逐步建立农产品目标价格制度，在市场价格过高时补贴低收入消费者，在
市场价格低于目标价格时按差价补贴生产者，切实保证农民收益；2014年，启动东北和内蒙古大
豆、新疆棉花目标价格补贴试点。
根据2014年中央1号文件关于启动新疆棉花目标价格改革试点的要求，经国务院批准，4月份国
家发展改革委、财政部、农业部联合发布2014年棉花目标价格，为每吨19800元，对新疆地区的
棉花生产者实行差价补贴。生产者按市场价格出售棉花，当市场价格低于目标价格时，国家给棉农
补贴，以保护棉农棉花种植基本收益；当市场价格高于目标价格时，国家不发放补贴。
2014年度，对新疆棉实行目标价格补贴，内地棉则价格市场化，不进行直接补贴。
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国家政策篇
2014年度新疆棉直补政策
关于2014年度棉花直补政策：
2014年9月17日，根据《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》以及今年中央1号文
件的精神，经国务院批准，发布《新疆棉花目标价格改革试点工作实施方案》：
一、制定政策的原则
1.市场决定价格。棉花价格由市场供求形成，政府不干预市场价格；
2.保障基本收益；
3.统筹兼顾；
4.平稳过渡。
二、在库公检：
皮棉实行在库公检。棉花加工企业将加工的皮棉全部存入经自治区资格认定的新疆棉花专业监
管仓库，由专业纤维检验机构在库进行重量检验、逐包抽取品质检验样品（以下简称取样）并进行
品质检验样品的仪器化公证检验（以下简称后续仪器化公证检验）。纺织企业收购、加工自用棉，
在纺织企业库房进行监管，接受重量检验、取样及后续仪器化公证检验。
三、通篇无“托底”收购和临时收储的相关内容。
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中国“真实”需求
中国棉花的“真实”需求到底有多少？
中国需求的机构预测数据（2014.09，单位：万吨）
预测机构
2013/2014年度
2014/2015年度
USDA
751
795
ICAC
753
793
中国棉花监测系统
784
805
2013/2014年度的棉花“真实”需求有多少？
USDA口径：
1、中国进口：307.5万吨
2、国储抛售：265万吨（2013.11.28-2014.08.31）
3、搭售配额：（265.3-158.8）*0.3=31.95万吨（2013.11.28-2014.03.31，按18000元/吨抛储成
交158.8万吨，此后成交有进口配额搭售）
4、其他消费：150万吨（2013年9-11月份，每月消费50万吨）
2013年度棉花消费：150+307.5+265.3+31.95=754.75万吨
（其中：1、至少还有30万吨配额没有完全消费掉；2、搭售配额是否包含于307.5万吨之中）
测算方法：抛储成交+进口 （注：进口是全口径计算，包含89.4万吨、滑准税、40%全关税）
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中国“真实”需求
中国“真实”棉花需求测算
按“抛储成交+全口径进口测算中国棉花”真实“需求：
2013.11.28-2014.08.31，国家抛储182个工作日，累计抛储265.3万吨，日均1.46万吨，按照1.3倍
系数（进口棉配比）调整后的国内最“真实”棉花需求量为：
日均“真实”需求量：1.46×1.3 = 1.90（万吨）
月均“真实”需求量：1.90×22 = 41.8（万吨）
年度“真实”需求量：41.8×12 = 501.6（万吨）
考虑1%关税内配额89.4万吨，则需求为 501.6 + 89.4 = 591（万吨）
考虑加工贸易配额每年50-100万吨，则“真实”需求为区间【640,690】万吨。
取“真实”需求的中间值660万吨/年，即55万吨/月。
成立前提：全球及国内供过于求格局下，国内棉价仍维持当前远远高于国际棉价的情况。
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中国“去库存化”问题
中国面临的库存问题有多严重？
2014年度中国期末库存增加还是减少？
国储库存：2014年度，国储资源量1095万吨
年度供给：2014年产量681万吨，1%关税配额89.4万吨，2014年度至少新增供给681+89.4=770.4万吨
年度需求：2014年需求660万吨
年度过剩：770-660=110万吨。
期末库存不增加已经是万幸，谈何再议中国完成“去库存化”？
中国完成“去库存化”进程及成本核算：
仓储费+资金利息合计150-180元/吨/月，则每年净增成本至少2000元/吨/年，
100万吨/年去库存进程，需要10年，平均增加成本：2000*10/2=10000元/吨；
200万吨/年去库存进程，需要5年，平均增加成本：2000*5/2=5000元/吨；
300万吨/年去库存进程，需要3.5年，平均增加成本：2000*3.5/2=3500元/吨。
是否需要在成本增加、质量下降与社会外溢效应之间找到平衡？
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中国“去库存化”问题
中国去库存化 可能的途径
1、内外棉价持平，50-100万吨加工贸易转化为国内需求；
2、进口棉纱转化为国内棉花需求，170万吨左右；
3、粘胶短纤和涤纶短纤替代减少，转化为国内棉花需求，100万吨以上。
三者合计，320-370万吨之间。
是否具有这样的替代作用和消费潜力，关键看国内棉价水平及内外棉价差！
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内外棉价差问题
国内棉价与国际棉价相比如何获得比较优势？
1、国内棉价低于国外棉花到港完税价，自然获得比较优势；
2、国内棉价与国际棉价持平，国内棉价需以质取胜；
3、国内棉价略高于国际棉价，但出于合理价差水平。
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内外棉价差问题
1%关税棉花到港完税价
（单位：美分/磅，元/吨）
ICE12合约报价
升水8美分/磅
升水10美分/磅
升水12美分/磅
68
76 / 11976
78 / 12286
80 / 12595
66
74 / 11666
76 / 11976
78 / 12286
64
72 / 11356
74 / 11666
76 / 11976
62
70 / 11046
72 / 11356
74 / 11666
60
68 / 10736
70 / 11046
72 / 11356
58
66 / 10426
68 / 10736
70 / 11046
56
64 / 10116
66 / 10426
68 / 10736
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内外棉价差问题
新疆籽棉收购价折算皮棉价格
（单位：元/斤，元/吨）
籽棉价格
棉籽
衣分
损耗
衣亏
加工费
皮棉成本I
皮棉成本II
2.75
1
40%
1%
1%
1000
11800.00
12076.92
2.5
1
40%
1%
1%
1000
10550.00
10794.87
说明：皮棉成本I，不包括衣亏率；皮棉成本II，包括衣亏率
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内外棉价差问题
新疆籽棉收购价折算皮棉价格矩阵
（单位：元/斤，元/吨）
说明：皮棉成本I，不包括衣亏率
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内外棉价差问题
新疆籽棉收购价折算皮棉价格矩阵
（单位：元/斤，元/吨）
说明：皮棉成本II，包括衣亏率
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交易策略及操作要领
交易策略及操作要领
1、多头做多理由：（不可取）
a、取消滑准税配额；
b、2015.03之前不抛储；
c、天气因素减产；
d、政策“托底”。
2、趋势与过程的关系：
a、做趋势就是做逻辑；
b、逻辑不变，趋势不改；
c、过程很重要，结果更重要。
3、涉棉企业期货投资操作要领：
a、逢反弹卖出套保；
b、销售前移，接到订单则期货平仓；
c、用棉企业随买随用，与卖方点价成交。
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特色服务
招商期货为农发行贷款企业提供期货开户及交割服务
（农发行指定的全国三家期货公司之一）
招商期货为涉棉企业提供“招商期棉宝”融资服务和“期棉物流通”出疆棉物流服务
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招商期货为高端VIP客户提供定期月度棉花趋势报告
往期棉花系列报告查阅，敬请登陆本人博客：
http://blog.sina.com.cn/yangzhj999
2014年9月26日
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