Transcript VALORACION 3 - Jg

Universidad Católica
de Colombia
Valoración de
Empresas
DOCENTE:
Jairo Gutiérrez Carmona
[email protected]
300 825 52 82
www.jg-plan.net
Contenido:
1. Conceptos de valoración de empresas
2. Valoración contable
3. Valoración por múltiplos
4. Proyección de estados financieros
5. Valoración por flujos descontados
a. Horizonte de planeación
b. Flujo de caja libre operacional (FCLO)
c. Costo de capital
d. Valor terminal
5. Valoración
por FCD
En cuál empresa invertiría?
Empresa A:
Empresa B:
Utilidades último año
$500
Pérdidas último año
-$1.500
Fábrica de papel
carbón. Pésimas
relaciones con los
clientes, no investiga
ni invierte en
desarrollo
Fábrica de papel
químico. Acaba de
descubrir un
procedimiento que
revolucionará el sector
En cuál empresa invertiría?
Objetivo financiero:
Maximizar el
valor de
mercado del
patrimonio
Cómo medir el objetivo
financiero?
Verificar si el efectivo
generado por la
operación es
suficiente para pagar
a quienes financiaron
la empresa
Cómo medir el objetivo
financiero?
Verificar si el efectivo
generado por la
operación es
suficiente para pagar
a quienes financiaron
la empresa
Contabilidad Vs. Finanzas:
Transacciones:
• Comprar
• Vender
• Pagar
Planeación
Estados Financieros
CONTABILIDAD
Toma de
decisiones
Contabilidad Vs. Finanzas:
Transacciones:
• Comprar
• Vender
• Pagar
Planeación
Estados Financieros
CONTABILIDAD
Toma de
decisiones
FINANZAS
Estados financieros:
O
P
E
R
A
C
I
Ó
N
FI
N
A
N
CI
A
CI
O
N
ESTADO DE RESULTADOS
I
N
V
E
R
S
I
O
N
Pasivo
corriente
Deuda:
• Operacional
Pasivo
Largo
• Financiera
plazo
Activos:
• Corrientes
• Fijos
• Otros
Patrimonio
VENTAS
- Costo de ventas
- Gastos de administración y ventas
UTILIDAD OPERACIONAL
+ ó – Otros
- Gasto financiero
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS
- Impuestos
UTILIDAD NETA
BALANCE GENERAL
RESULTADO OPERATIVO o EBIT
Sirve para pagar a:
• Sector financiero
• Gobierno
• Propietarios
F
I
N
A
N
C
I
A
C
I
O
N
Concepto general:
El valor de un
activo es igual al
valor presente de
los flujos de caja
que generará su
operación en el
futuro
Concepto general:
Valor 
F1
(1  i)
1

F2
(1  i)
2

F3
(1  i)
3

F4
(1  i)
4
 ... 
Fn
(1  i)
n
F: Flujos de caja futuros de la operación del activo
i : Tasa de descuento
n: Vida del activo
Cuándo termina el futuro
de una empresa?
Valor de una empresa:

0

VM 

t 1
Ft
(1  i)
t
Flujo de Caja Descontado:
Valor terminal o de continuidad:
1. Valor de mercado de la empresa en el
periodo n
2. Valor presente de los flujos que ocurren
después del periodo estratégico
0

n
n+1
Periodo
estratégico
Durante el período estratégico las
proyecciones de los flujos se
hacen DETALLADAS
Después del periodo
estratégico
Después del período estratégico
las proyecciones de los flujos se
hacen GLOBALES
Flujo de Caja Descontado:
Valor terminal
Flujos de cada periodo
n
0
Periodo
estratégico

VM 

t 1
n
Ft
(1  i)
t


t 1
FCLO
(1  i)
t
t

VT
(1  i)
n
Flujo de Caja Descontado:
n
VM 

t1
FCLO
(1  i)
t
t
Valor presente del FCLO
proyectado detalladamente
durante el periodo
estratégico

VT
(1  i)
n
Valor presente del
FCLO proyectado
globalmente después
del periodo
estratégico
Flujo de Caja Descontado:
Flujo de Caja Libre
Operacional (FCLO)
Horizonte de
planeación
n
VM 

FCLO
t1
Tasa de descuento
(WACC)
(1  i)
t
t

Valor Terminal o de
Continuidad
VT
(1  i)
n
Taller
central
5.1 Horizonte de
planeación
Horizonte de
planeación
n
VM 

t1
FCLO
(1  i)
t
t

VT
(1  i)
n
Horizonte de planeación:
“La extensión del período de planificación debería
corresponder con la duración de la ventaja
competitiva de la que disfruta la empresa”
Martin, John “La gestión basada en el valor” Pág. 87
“Las proyecciones tendrán que hacerse relativas a
un periodo discreto (3 a 5 años), en donde los
datos pueden ser más manejables debido a una
mayor fiabilidad en las estimaciones”
Rojo, Alfonso “Valoración de empresas” Pág. 101
Horizonte de planeación:
“El periodo relevante, es el lapso para el cual el
flujo de caja libre puede ser calculado de manera
que las diferentes cifras que lo conforman sean
explicables y defendibles”
García, Oscar “Valoración de empresas, gerencia del valor y EVA”
Pág. 313
“El periodo de proyección explicita debe ser lo
bastante largo como para que, al final de ese
periodo, la empresa haya alcanzado una situación
estable”
Copeland, Koller y Murrin “Valoración” Pág. 292
Horizonte de planeación:
n
0
n+1
Periodo estratégico
Periodo de planificación
Periodo discreto
Periodo relevante
Periodo de proyección explicita
Perpetuidad
5.2 Flujo de Caja Libre
Operacional
Flujo de Caja Libre
Operacional (FCLO)
n
VM 

t1
FCLO
(1  i)
t
t

VT
(1  i)
n
Flujo de Caja Libre Operacional:
Efectivo generado
por la operación,
destinado para
pagar a quienes
financiaron el
negocio
FCLO (indirecto o tradicional):
UTILIDAD NETA
+ Impuestos CAUSADOS
+ Gasto financiero
EBIT ó Utilidad operacional ajustada (neta) ó Resultado Operacional
- Impuestos AJUSTADOS
EBIT (1-tx) = UODI = NOPAT = NOPLAT = BAIDI
+ Depreciación
+ Amortización
= Flujo Operativo ó Flujo Bruto
- Variación del capital de trabajo
- Inversión en activo fijo
- Desembolso de diferidos
= Flujo de Caja Libre Operacional (FCLO)
FCLO (directo o de caja):
Transacciones en efectivo que la empresa
realiza con quienes la financiaron
(-) INGRESOS POR FINANCIAMIENTO DE TERCEROS
(+) PAGOS DE FINANCIAMIENTO A TERCEROS
= FLUJO DE CAJA DE LA FINANCIACIÓN
(-) INGRESOS POR FINANCIAMIENTO DE PROPIETARIOS
(+) PAGOS DE FINANCIAMIENTO A PROPIETARIOS
= FLUJO DE CAJA DE LOS PROPIETARIOS
Flujo de Caja Libre Operacional (FCLO)
FCLO
(directo o de caja):
Transacciones en efectivo que la
empresa realiza con quienes la
financiaron
(-) INGRESOS POR FINANCIAMIENTO DE TERCEROS
-3.500
- 500
700
900
= FLUJO DE CAJA DE LA FINANCIACIÓN
- 2.800
400
(-) INGRESOS POR FINANCIAMIENTO DE PROPIETARIOS
-1.000
-1.000
1.200
1.500
200
500
-2.600
900
(+) PAGOS DE FINANCIAMIENTO A TERCEROS
(+) PAGOS DE FINANCIAMIENTO A PROPIETARIOS
= FLUJO DE CAJA DE LOS PROPIETARIOS
Flujo de Caja Libre Operacional (FCLO)