Transcript Costul capitalului în finanţarea internaţională

CURSUL 6
“Costul finanţării internaţionale”
Conf. dr. Cristian PĂUN
www.finint.ase.ro
VA, VAN şi RIR
CFn
PV 
(1  k)n
(4)
M
An
NPVinvestment  I  
n
n 1 (1  k )
M
An
NPVfinancing  C  
n
n 1 (1  k )
IRR = k  NPV = 0
Rata de
actualizare
Aşteptări în
materie de
• Inflaţie
• Rata dobânzii
• Profit
VA, VAN şi RIR
Valoare
Cupon
Scadenţă
Rambursare
Valoare nominală
Preţ emisiune
Preţ răscumpărare
Număr obligaţiuni
Obligatiuni
500000 euro
10%
5
years
equally
10 euro
9 euro
11 euro
50000
Ani
1
2
3
4
5
Concluzia 1:
Nr.
10000
10000
10000
10000
10000
Cupon
Rată actualizare
Randament curent
Valoare prezentă
VAN
RIR
10%
9%
8.89%
551234
-51234
17.80%
VN
100000
100000
100000
100000
100000
Primă
10000
10000
10000
10000
10000
Cupon
50000
40000
30000
20000
10000
An
160000
150000
140000
130000
120000
700000
Kramb
400000
300000
200000
100000
0
Rata act.
0.91743
0.84168
0.77218
0.70843
0.64993
Val. act.
146789
126252
108106
92095
77992
551234
RIR este cea mai bună măsură a costului unei finanţări (costul real este în
acest caz de 17.80 % faţă de 10% sau 8.89%)
Aplicarea criteriului VAN în finanţarea internaţională
Ani
1
2
3
4
5
TOTAL
€
An
160000
150000
140000
130000
120000
700000
USD
An
160000
150000
140000
130000
120000
700000
€/USD
1.2
1.3
1.4
1.5
1.6
1.4
9.0%
k(euro)
0.91743
0.84168
0.77218
0.70843
0.64993
Metoda I:
- Estimarea k(euro)
- Estimarea k(USD)
- NPVeuro x spot0 = NPVeuroUSD
Cupon
Rată actualizare
Valoare actualizată
VAN
7.0%
k(USD)
0.934579
0.873439
0.816298
0.762895
0.712986
€
10%
7%
579565
-129565
USD
10%
8%
565109
-115109
Aplicarea criteriului VAN în finanţarea internaţională
Ani
1
2
3
4
5
TOTAL
€
An
160000
150000
140000
130000
120000
700000
USD
An
160000
150000
140000
130000
120000
700000
€/USD
1.2
1.3
1.4
1.5
1.6
1.4
Metoda II:
- Estimarea k(euro)
- Estimarea cursului de schimb
- Transformarea An din USD în €
- Compararea VAN pentru cele două credite
9.0%
k(euro)
0.91743
0.84168
0.77218
0.70843
0.64993
Cupon
Rată actualizare
VA
VAN
7.0%
k(USD)
0.934579
0.873439
0.816298
0.762895
0.712986
10%
7%
579565
-129565
10%
8%
510088
-60088
Aplicarea criteriului VAN în finanţarea internaţională
Ani
1
2
3
4
5
TOTAL
€
An
160000
150000
140000
130000
120000
700000
Metoda III (cea mai bună):
- Estimarea k(euro)
- Estimarea k(USD)
USD
An
160000
150000
140000
130000
120000
700000
€/USD
1.2
1.3
1.4
1.5
1.6
1.4
Cupon
Rată actualizare
VA
VAN
- Estimareaan ratei medii a cursului de schimb
- Transformarea VAN din USD în € folosind cursul mediu
- Compararea VAN
9.0%
k(euro)
0.91743
0.84168
0.77218
0.70843
0.64993
7.0%
k(USD)
0.934579
0.873439
0.816298
0.762895
0.712986
€
10%
7%
579565
-129565
USD
10%
8%
565109
-100375
Aplicarea criteriului RIR în finanţarea internaţională
Metoda I: Calcularea RIR pe baza anuităţilor denominate în monede
diferite
Ani
1
2
3
4
5
TOTAL
€
An
160000
150000
140000
130000
120000
700000
USD
An
160000
150000
140000
130000
120000
700000
€/USD
0.9
0.95
0.87
0.83
0.81
0.872
Avem acelaşi RIR (=
17.8%)
Metoda II: Transformarea An din Euro în USD folosind un curs estimat
€
An
160000
150000
140000
130000
120000
700000
USD
An
144000
142500
121800
107900
97200
613400
€/USD
0.9
0.95
0.87
0.83
0.81
0.872
Avem RIR diferite:
RIR
VAN
€
17.80%
-129565
USD
12.25%
-100375
Criteriul VAN în finanţarea internaţională
- Mai uşor de calculat decât RIR
- Dificultăţi în estimarea corectă a ratei de actualizare;
- Trebuie luată în considerare modificarea cursului de schimb;
- VAN încurajează investiţiile de valoare mare şi finanţările de valoare
mică.
Criteriul RIR în finanţarea internaţională
• Independent de evoluţia cursului de schimb (teoretic);
• Mai dificil de estimat;
• În anumite momente nu se poate calcula (anuităţi simetrice, fluxuri
pozitive sau negative în totalitate).
Concluzia 2: Ambele criterii trebuie aplicate pentru a selecta diferite surse
de finanţare
Costul acţiunilor
Scenariul A:
- Răscumpărarea acţiunilor după anul
5:
M
N  Divn PM  N
NPV   IP  N  

n
M
(
1

k
)
(
1

k
)
n 1
NPV = 0  Kstocks
Scenariul B: fără răscumpărare
N  Divn
NPV   IP  N  
n
(
1

k
)
n 1

Kstocks = (D0/IP)+g (Gordon – Shapiro Model)
Planul de finanţare - sumar
Capital Structure
Credit
Bonds
Stocks
Value
200000
500000
300000
Weight
20%
50%
30%
Cost
10%
17.80%
11.53%
WACC WDebt  (1  T)  k DEBT  WEquity  k Equity
WACC = 13.27%
Cursul 4: Costul capitalului internaţional
10
Global CAPM şi WACC
i 
Ei
Cov(R M , ri )
 2M
Securities with a higher
risk than market risk
Securities with a lower
risk than market risk
WACC
Rm
Rm
Risk premium
Rf
βi=1
Beta
Notă: compania are acelaşi risc cu piaţa globală
Cursul 4: Costul capitalului internaţional
11
Optimizarea structurii de capital
• Găsirea de noi resurse de finanţare mai ieftine
comparativ cu riscul companiei
• Modificarea condiţiilor privind rambursarea,
• Renunţarea la perioadele de graţie şi la alte facilităţi
care pot creşte costul finanţării;
• Modificarea structurii de capital;
• Diferite scadenţe;
• Diversificarea internaţională mai mare a finanţării;
• Concentrarea pe instrumente cu venit fix şi mai puţin pe
cele cu venit variabil.
Cursul 4: Costul capitalului internaţional
12