Transcript FINANSE PRZEDSIĘBIORSTWA

FINANSE
PRZEDSIĘBIORSTWA
Prof. dr hab. Jan W.Bossak
PODSTAWOWE CELE FIRMY
• WZROST WARTOŚCI DLA AKCJONARIUSZY,
WŁASCICIELI
• MAKSYMALIZACJA PRZEPŁYWÓW
GOTÓWKOWYCH
• OBNIŻENIE KOSZTÓW FINANSOWANIA
• WZROST NADWYŻKI FINANSOWEJ
• WZROST ATRAKCYJNOŚCI FINANSOWEJ FIRMY
• ZMNIEJSZENIE RYZYKA
• UMOCNIENIE POZYCJI RYNKOWEJ FIRMY
FINANSE PRZEDSIĘBIORSTWA
2
ROLA DYREKTORA
FINANSOWEGO
• ANALIZA I PLANOWANIE FINANSOWE
• OPRACOWANIE BUDŻETU
• PLANOWANIE I ZARZĄDZANIE PRZEPŁYWAMI
FINANSOWYMI I GOTÓWKĄ
• NADZÓR NAD KSIEGOWOŚCIĄ
• STOSUNKI Z BANKAMI, FUNDUSZAMI ,RYNKIEM
KAPITAŁOWYM
• ZARZĄDZANIE KREDYTAMI I DBAŁOŚĆ O
WYSOKĄ ZDOLNOŚĆ KREDYTOWĄ
• NADZOR NAD OPRACOWANIEM SPRAWOZDAN
FINANSOWYCH
• ZAPEWNIENIE EFEKTYWNOŚCI PODATKOWEJ
• ZAPEWNIENIE ATRAKCYJNOŚCI
INWESTYCYJNEJ
FINANSE PRZEDSIĘBIORSTWA
3
PRZEDMIOT ANALIZY
EKONOMICZNEJ
• ZMIANY W OTOCZENIU FIRMY :
MAKROEKONOMICZNE, KIERUNKI POLITYKI
PANSTWA, ZMIANY WARUNKÓW KONKURENCJI
• PRZEDSIĘBIORSTWO JAKO CAŁOŚĆ A OTOCZENIE
• WEWNĘTRZNE WSPÓŁZALEŻNOŚCI
• TENDENCJE ZMIAN: STAN PRZESZŁY, OBECNY I
PRZYSZŁY
• PORÓWNANIA : RANKINGI, SCORINGI, RATINGI I
BENCHAMKING
• RYNEK I WARUNKI KONKURENCJI
• ORGANIZACJA I FINANSE FIRMY
FINANSE PRZEDSIĘBIORSTWA
4
METODY ANALIZY EKONOMICZNEJ
•
•
•
•
•
•
•
WSKAZNIKOWA
WZORCOWYCH NIEROWNOŚCI
BENCHMARKING
ANALIZA DUPONTA
ANALIZA WRAŻLIWOŚCI
ANALIZA TRENDÓW
ANALIZA ZESTAWU WSKAZNIKÓW
(RADAR NAGASHIMY)
• ANALIZA SCENARIUSZOWA
• INNE
FINANSE PRZEDSIĘBIORSTWA
5
PRZEDMIOT ANALIZY FINANSOWEJ
• ZEWNĘTRZNE I WEWNĘTRZNE
UWARUNKOWANIA DECYZJI FINANSOWYCH
• INSTYTUCJE I FUNKCJONOWANIE RYNKU
FINANSOWEGO
• POLITYKA MONETARNA, FISKALNA, KURSU
WALUTOWEGO,
• RYNEK FINANSOWY, ZMIANY WARUNKÓW
FINANSOWANIA
• KONIUNKTURA GOSPODARCZA
• WARUNKI KONKURENCJI
FINANSE PRZEDSIĘBIORSTWA
6
CEL I PRZEDMIOT ANALIZY
FINANSOWEJ
• CELEM ANALIZY JEST POSTAWIENIE DIAGNOZY I
PODJĘCIE DZIAŁAŃ ZWIĘKSZAJĄCYCH WARTOŚĆ
FIRMY
• PRZEDMIOTEM ANALIZY SĄ DOKUMENTY
ZRÓDŁOWE ; RACHUNEK ZYSKÓW I
STRAT,BILANS,PRZEPŁYWY FINANSOWE
• WSKAZNIKI FINANSOWE OKRESLAJĄ STAN
PRZEDSIĘBIORSTWA I STOPIEŃ REALIZACJI
BUDZETU
• ANALIZUJEMY ZMIENNE OKRESLAJĄCE WYNIKI
FINANSOWE I PRZEPŁYWY PIENIEŻNE
• OKREŚLAMY DZIAŁANIA JAKIE NALEŻY PODJĄĆ
BY OSIĄGNĄĆ POŻĄDANY STAN
FINANSE PRZEDSIĘBIORSTWA
7
JAKOŚĆ ANALIZY FINANSOWEJ
• STARANNA WERYFIKACJA JAKOŚCI
DANYCH
• ZASTOSOWANIE ODPOWIEDNICH
METOD
• ZACHOWANIE PORÓWNYWALNOŚCI
DANYCH (NOMINALNE, REALNE)
• PRZESTRZEGANIE GRANIC CZASOWYCH
ANALIZY
• POSTAWIENIE PRAWIDŁOWEJ DIAGNOZY
FINANSE PRZEDSIĘBIORSTWA
8
EWIDENCYJNE I POZAEWIDENCYJNE
MATERIAŁY ZRÓDŁOWE
• SPRAWOZDANIA FINANSOWE, RACHUNEK
WYNIKÓW , BILANS I PRZEPŁYWY PIENIĘŻNE
• PLANY, PROJEKCJE I BUDZET
• KOSZTORYSY
• PROTOKOŁY Z AUDYTÓW,KONTROLI
WEWNETRZNEJ
• RAPORTY ROCZNE,
• ZAMÓWIONE EKSPERTYZY,
• MATERIALY I ANALIZY SEKTOROWE, RYNKOWE,
MAKROEKONOMICZNE
• ANALIZY DLA ZARZĄDU I RADY NADZORCZEJ
FINANSE PRZEDSIĘBIORSTWA
9
ZEWNETRZNE UWARUNKOWANIA
DECYZJI FINANSOWYCH
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
UWARUNKOWANIA INSTYTUCJONALNE
FUNKCJONOWANIE RYNKU
POLITYKA MONETARNA
KOSZT I DOSTĘPNOŚĆ FINANSOWANIA DLA
FIRMY
INFLACJA I TENDENCJE ZMIAN
KURS WALUTOWY
KONIUNKTURA GIEŁDOWA
SYSTEM I POLITYKA FISKALNA
WARUNKI KONKURENCJI
KONIUNKTURA GOSPODARCZA
FINANSE PRZEDSIĘBIORSTWA
10
PODMIOTY WYSTEPUJĄCE W OBROCIE
GOSPODARCZYM I FINANSOWYM
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
OSOBY FIZYCZNE
SPÓŁKA CYWILNA
SPÓŁKA JAWNA
SPÓŁKA KOMANDYTOWA
SPÓŁKA Z OGRANICZONA
ODPOWIEDZIALNOSCIĄ
SPÓŁKA AKCYJNA
SPŁDZIELNIA
PRZEDSIEBIORSTWO
PAŃSTWOWE
JOINT VENTURE
SPÓŁKA SKARBU
PAŃSTWA
FUNDACJA
• BANKI KOMERYCJNE
• BANKI SPÓŁDZIELCZE
• FUNDUSZE
INWESTYCYJNE
• INWESTORZY
INSTYTUCJONALNI
• INWESTORZY
INDYWIDUALNI
• BANKI INWESTYCYJNE
• INSTYTUCJE FINANSOWE
REGULACYJNE
• PRZEDSIĘBIORSTWA
FINANSE PRZEDSIĘBIORSTWA
11
FORMY KONCENTRACYJNE
PODMIOTÓW GOSPODARUJACYCH
•
•
•
•
•
•
•
•
•
KONCERN
PRZEDSIEBIORSTWO WIELOZAKŁADOWE
HOLDING (KONCERN KOORDYNUJACY)
GRUPA KAPITAŁOWA
KOMBINAT
KONGLOMERAT
KEIRETSU,CHEABOLE
KORPORACJE TRANSNARODOWE
WORLD NET
FINANSE PRZEDSIĘBIORSTWA
12
FORMY WSPÓŁDZIAŁANIA I
POWIĄZAŃ PRZEDSIĘBIORSTW
UMOWNE :
• HANDLOWE
• KOOPERACYJNE
• WSPÓLNE
PRZEDSIĘWZIĘCIA
• POŻYCZKA,
• DZIERŻAWA,
• LEASING
FORMY
KOORDYNACYJNE :
• KARTELE
• SYNDYKATY
• KORPORACJE
TRANSNARODOWE
• ALIANSE
STRATEGICZNE
• FRANCZYZA
• OUTSOURCING
FINANSE PRZEDSIĘBIORSTWA
13
PORÓWNANIE KONCERNU Z
PRZEDSIĘBIORSTWEM
WIELOZAKŁADOWYM
• STATUT PRAWNY
• SAMODZIELNOŚĆ
• WŁADZE I SYSTEM PODEJMOWANIA
DECYZJI
• FORMY ROZRACHUNKÓW
• ROZKŁAD RYZYKA I ODPOWIEDZIALNOŚCI
• ZNAK FIRMOWY
FINANSE PRZEDSIĘBIORSTWA
14
WSTĘPNA ANALIZA BILANSU
• BILANS ANALITYCZNY: CZTERY CZĘŚCI
• AKTYWA: MAJĄTEK TRWAŁY I
OBROTOWY
• PASYWA: KAPITAŁY WŁASNE I OBCE
• ANALIZA PIONOWA I POZIOMA
• ANALIZA STRUKTURY AKTYWÓW I
PASYWÓW
• ZŁOTA ZASADA BILANSOWA
• PORÓWNANIA BILANSÓW Z KILKU
OKRESÓW
FINANSE PRZEDSIĘBIORSTWA
15
BILANS ANALITYCZNY .AKTYWA
MAJĄTEK TRWAŁY
• RZECZOWY
• WARTOŚCI
NIEMATERIALNE
• PRAWNE
• FINANSOWY
MAJĄTEK TRWAŁY
• NALEŻNOŚCI
DŁUGOTERMINO
WE
MAJĄTEK OBROTOWY
• ZAPASY
• NALEŻNOŚCI
KRÓTKOTERMINOWE
• PAPIERY DO OBROTU
• ŚRODKI FINANSOWE
FINANSE PRZEDSIĘBIORSTWA
16
BILANS ANALITYCZNY .PASYWA
KAPITAŁY WŁASNE :
KAPITAŁY OBCE :
• KAPITAŁ
PODSTAWOWY
• ZAPASOWY
• REZERWOWY
• ZYSK/WYNIK
FINANSOWY
(BIEŻĄCY I
NIEPODZIELONY Z
POPRZEDNICH LAT
• ZADŁUŻENIE
DŁUGOTERMINOWE
• ZADŁUZENIE BIEŻĄCE
W TYM :
ZOBOWIĄZANIA I
KREDYTY
KRÓTKOTERMINOWE
• DYWWIDENDA DLA
AKCJONARIUSZY
• REZERWY
• FUNDUSZE SPECJALNE
FINANSE PRZEDSIĘBIORSTWA
17
RACHUNEK ZYSKÓW STRAT.
UKŁAD PORÓWNAWCZY
• WYNIK NA SPRZEDAŻY
(PRZYCHODY ZE SPRZEDAŻY- KOSZTY)
• WYNIK NA DZIAŁALNOŚCI OPERACYJNEJ
• WYNIK NA DZIAŁALNOŚCI FINANSOWEJ
• WYNIK NA DZIAŁALNOSCI GOSPODARCZEJ
• WYNIK BRUTTO
• WYNIK NETTO
FINANSE PRZEDSIĘBIORSTWA
18
RACHUNEK ZYSKÓW I STRAT.
UKŁAD KALKULACYJNY
• WYNIK BRUTTO NA SPRZEDAŻY :
PRZYCHODY ZE SPRZEDAŻY –KOSZTY
SPRZEDANYCH PRODUKTÓW I
TOWARÓW
• WYNIK NA SPRZEDAŻY : WYNIK BRUTTOKOSZTY SPRZEDAŻY –KOSZTY
OGÓLNEGO ZARZĄDU
• POZOSTAŁE POZYCJE JAK W UKŁADZIE
PORÓWNAWCZYM
FINANSE PRZEDSIĘBIORSTWA
19
KOSZTY WG.RODZAJU
WARIANT PORÓNAWCZY
•
•
•
•
•
•
•
•
•
AMORTYZACJA
ZUŻYCIE MATERIAŁÓW I ENERGII
USŁUGI OBCE
WYNAGRODZENIA PRACOWNIKÓ
BRUTTO
NARZUTY NA WYNAGRODZENIA
PODRÓŻE SŁUŻBOWE
KOSZTY SPRZEDAŻY
KOSZTY LIKWIDACJI
RERZERWY NA UTRATĘ WARTOŚCI
FINANSE PRZEDSIĘBIORSTWA
20
ANALIZA PRZEPŁYWÓW
PIENIĘŻNYCH
• KRÓTKOTERMINOWA RÓWNOWAGA
PIENIĘŻNA, PŁYNNOŚĆ FINANSOWA FIRMY
• ANALIZA TENDENCJI ZMIAN MIĘDZY
WPŁYWAMI A WYPŁYWAMI (WYDATKAMI)
PIENIĘŻNYMI
• UJĘCIE KSIĘGOWE (DOKUMENTOWE) A KASOWE
WG. STANU PŁATNOŚCI. WADY I ZALETY
• IM WIEKSZE ZATORY PŁATNICZE I WYŻSZE
KOSZTY FINANSOWE TYM ANALIZA TA JEST
WAŻNIEJSZA
• KOSZTY A WYDATKI PIENIĘŻNE. PRZYKŁAD ;
AMORTYZACJA A ZAKUP ŚRODKÓW TRWAŁYCH
FINANSE PRZEDSIĘBIORSTWA
21
PRZEPŁYWY PIENIĘŻNE
PŁYNNOŚĆ FINANSOWA
PRZEDSIEBIORSTWA A PRZEPŁYWY:
• OPERACYJNE
• FINANSOWE
• INWESTYCYJNE
FINANSE PRZEDSIĘBIORSTWA
22
WARTOŚĆ DODANA
TO WARTOŚĆ NOWOWYTWORZONA W
DZIAŁALNOŚCI OPERACYJNEJ
• W PODZIALE TEJ WARTOŚCI
ZAINTERESOWANI SĄ :
• AKCJONARIUSZE
• WIERZYCIELE
• BUDŻET PAŃSTWA
• PRACOWNICY
FINANSE PRZEDSIĘBIORSTWA
23
ANALIZA. WZORCOWE NIERÓWNOŚCI
•
•
•
•
•
PRZYROST ZYSKU >
PRZYROST WARTOŚCI DODANEJ >
PRZYROST SPRZEDAŻY >
PRZYROSTU KAPITAŁÓW WŁASNYCH >
PRZYROSTU ZATRUDNIENIA
FINANSE PRZEDSIĘBIORSTWA
24
WZORCOWE NIERÓWNOŚCI
•
•
•
•
•
•
•
•
•
PRZYROST ZYSKU NETTO >
PRZYROST ZYSKU BRUTTO >
PRZYROST ZYSKU OPERACYJNEGO >
PRZYROSTU ZYSKU NA SPRZEDAŻY >
PRZYROSTU WARTOŚCI DODANEJ >
PRZYROSTU SPRZEDAŻY NETTO>
PRZYROSTU KAPITAŁÓW WŁASNYCH >
PRZYROSTU AKTYWÓW >
WZROSTU ZATRUDNIENIA
FINANSE PRZEDSIĘBIORSTWA
25
WZORCOWE NIERÓWNOŚCI
JEDNOSTKOWE KOSZTY PRODUKCJI
POWINNY MALEC W WYNKI SZYBSZEGO :
• PRZYROSTU WYDAJNOŚCI PRACY
• PRZYROSTU WYKORZYSTANIA
ŚRODKÓW TRWAŁYCH
• PRZYROSTU EFEKTYWNOŚCI
WYKORZYSTANIA SRODKÓW
OBROTOWYCH
FINANSE PRZEDSIĘBIORSTWA
26
PRÓG RENTOWNOŚCI
KOSZTY
DOCHODY
SPRZEDAŻ
KOSZTY CAŁKOWITE
PRÓG RENTOWNOŚCI
KOSZTY STAŁE
SPRZEDAŻ
PR=SPRZEDAŻ*KOSZTY STAŁE/(SPRZEDAŻ- KOSZTY ZMIENNE)
FINANSE PRZEDSIĘBIORSTWA
27
SCHEMAT DUPONTA
ROE
AKTYWA/
KAPITAŁ WŁASNY
ROA
ZYSK
NETTO/SPRZEDAŻ
ROTACJA AKTYWÓW
AKTYWA
SPRZEDAŻ
SPRZEDAŻ
ZYSK NETTO
AKTYWA
KAPITAŁ WŁASNY
SPRZEDAŻ
KOSZTY
FINANSE PRZEDSIĘBIORSTWA
28
NOMINALNA I REALNA STOPA ZWROTU Z
INWESTYCJI
PORTFEL
BONY
SKARBOWE
OBLIGACJE
SKARBOWE
OBLIGACJE
KORPORACJI
AKCJE
KORPORACJI
STOPA ZWROTU STOPA ZWROTU
NOMINALNA
REALNA
3,6
0,5
PREMIA ZA
RYZYKO
0
4,7
1,7
1,1
5,3
2,4
1,7
12,1
8,8
8,4
FINANSE PRZEDSIĘBIORSTWA
29
WSPÓŁZALEŻNOŚCI RENTOWNOŚCI
KAPITAŁU Z RENTOWNOŚCIĄ SPRZEDAŻY
I ROTACJĄ AKTYWÓW
SPÓŁKA
A
B
C
RENTOWNOŚC
KAPITAŁU
12%
12%
12%
SPRZEDAŻ
12%
6%
2%
FINANSE PRZEDSIĘBIORSTWA
ROTACJA
AKTYWÓW
1
2
6
30
ŚREDNIOWAŻONY KOSZT KAPITAŁU WACC
RZECZYWISTY KOSZT KREDYTU
• Stopa podatku dochodowego – CIT
• Oprocentowanie kredytu dla przedsiębiorstwa (OKP)
• TARCZA PODATKOWA=(1-CIT)*OKP
STOPA ZWROTU Z KAPITAŁU WŁASNEGO – Rkw
Rkw = Rw+b(RR-Rw)
• Rw- rynkowa stopa procentowa wolna od ryzyka
• B-beta wpółczynnik ryzyka dla akcji spółki
• RR-oczekiwana rynkowa stopa zwrotu od kapitału
WACC = KOSZT KREDYTU NETTO + KOSZT KAPITAŁU WŁASNEGO
FINANSE PRZEDSIĘBIORSTWA
31
RYZYKO A DOCHÓD
•
•
•
•
•
•
•
SKŁONNOŚĆ DO RYZYKA
DOCHÓD WOLNY OD RYZYKA
PREMIA ZA RYZYKO
RYZYKO RYNKOWE A RYZYKO SEKTOROWE
RYZYKO PRZEDSIEBIORSTWA
WSPÓŁCZYNNIK BETA I ALFA
SML (SECURITY MARKET LINE)
R=rf+B(rm-rf)
• RYZYKO OPERACYJNE
• RYZYKO FINANSOWE
FINANSE PRZEDSIĘBIORSTWA
32
STOPA ZWROTU A RYZYKO
STOPA ZWROTU
AKCJE
KORPORACJI
OBLIGACJE
KORPORACJI
PREMIA ZA
RYZYKO
OBLIGACJE
SKARBOWE
BONY SKARBOWE
RYZYKO
FINANSE PRZEDSIĘBIORSTWA
33
WACC.PRZYKŁAD
UDZIAŁ KOSZT
KREDYT
KAPITAŁ
WŁASNY
WACC
15%
85%
7,5%
10,9
CIT
39%
39%
KOSZT UDZIAŁ
NETTO
W
WACC
4,58%
0,7%
10,9%
9,3
10,0%
FINANSE PRZEDSIĘBIORSTWA
34
WACC.PRZYKŁAD-2
UDZIAŁ KOSZT
KREDYT
KAPITAŁ
WŁASNY
WACC
50%
50%
7,5%
10,9
CIT
39%
39%
KOSZT UDZIAŁ
NETTO
W
WACC
4,58%
2,3%
10,9%
9,5%
7,7%
FINANSE PRZEDSIĘBIORSTWA
35
ZMIANA CIT A WACC
UDZIAŁ KOSZT
KREDYT
KAPITAŁ
WŁASNY
WACC
50%
50%
7,5%
10,9
CIT
20%
20%
KOSZT UDZIAŁ
NETTO
W
WACC
6,0%
3%
10,9%
5,5%
8,5%
FINANSE PRZEDSIĘBIORSTWA
36
WZROST CIT A WACC
UDZIAŁ KOSZT
CIT
KREDYT
50%
7,5%
45%
KAPITAŁ
WŁASNY
WACC
50%
10,9
45%
KOSZT UDZIAŁ
NETTO
W
WACC
4,13%
2,1%
10,9%
5,5%
7,5%
FINANSE PRZEDSIĘBIORSTWA
37
WACC, ROIC I NOPLAT A
WARTOŚĆ PRZEDSIĘBIORSTWA
WACC=10%
NOPLAT
3%
6%
9%
ROIC
7,5%
887
706
410
ROIC
10%
1000
1000
1000
ROIC
12,5%
1068
1177
1354
FINANSE PRZEDSIĘBIORSTWA
ROIC
15%
1130
1295
1591
38
SCHEMAT PENTAGONALNY CENY I
WARTOŚCI ORAZ ZARZĄDZANIA
WARTOŚCIĄ FIRMY
BIEŻĄCA CENA RYNKOWA
WARTOŚĆ FIRMY
LUKA WARTOŚCI
OPTYMALNA
CENA
RESTRUKTURYZACJA
INŻYNIERIA
FINANSOWA
POTENCJALNA
WARTOŚĆ
WARTOŚC PO
RESTRUKTURYZACJI
M&A
FINANSE PRZEDSIĘBIORSTWA
39
GDZIE POWSTAJE WARTOŚĆ ?
• KLUCZOWE CZYNNIKI WZROSTU
WARTOŚCI FIRMY
• CZY NASZA STRATEGIA ZWIĄZANA JEST
Z WZROSTEM WARTOŚCI ?
• JAK NASZE WYNIKI KSZTAŁTUJĄ SIĘ NA
TLE KONKURENTÓW ?
FINANSE PRZEDSIĘBIORSTWA
40
KONKURENCYJNOŚĆ A
ZARZĄDZANIE WARTOŚCIĄ FIRMY
• CELE ZARZĄDZANIA A WARTOŚĆ DLA
AKCJONARIUSZY
• JAK MOTYWUJEMY MANAGERÓW BY
REALIZOWALI CELE WŁAŚCICIELI
• JAK ZAPEWNIĆ HARMONIZACJĘ CELÓW
POSZCZEGÓLNYCH SZCZEBLI
DECYZYJNYCH Z CELAMI
KORPORACYJNYMI
• JAK POWIĄZAĆ WYNAGRADZANIA Z
POPRAWĄ WARTOŚCI FIRMY
FINANSE PRZEDSIĘBIORSTWA
41
KONKURENCYJNOŚĆ, VBM A
PRZEPŁYWY GOTÓWKOWE
• SILNA KORELACJA MIĘDZY CENAMI AKCJI A
ZMIANAMI PRZEPŁYWU GOTÓWKI W
PRZEDSIĘBIORSTWIE
• SV = PV PRZYSZŁYCH STRUMIENI GOTÓWKI
ZDYSKONTOWANYCH O WACC I
POMNIEJSZONYCH O ZADŁUŻENIE
• CAŁOŚĆ WOLNYCH PRZEPŁYWÓW GOTÓWKI =
ZYSK OPERACYJNY NETTO + ZMIANY KAPITAŁU
+ ZMIANY W ZADŁUŻENIU
FINANSE PRZEDSIĘBIORSTWA
42
CZYNNIKI WZROSTU WARTOŚCI
FIRMY
•
•
•
•
•
•
•
WZROST DOCHODÓW GOTÓWKOWYCH
MARŻE
ZMIANY KAPITAŁU
ZMIANY KAPITAŁU OPERACYJNEGO
STRUKTURA KAPITAŁU
WACC
RYZYKO FIRMY
FINANSE PRZEDSIĘBIORSTWA
43
KONKURENCYJNOŚC FIRMY A VBM
• KONKURENCYJNA FIRMA TWORZY
WARTOŚĆ DODANĄ
• FIRMA NIEKONKURENCYJNA NISZCZY
WARTOŚĆ
• KONKURENCYJNOŚĆ JEST ZDOLNOŚCIĄ
PODMIOTU DO KREACJI WARTOŚCI
• KONKURENCYJNOŚĆ W ZNACZNYM
STOPNIU ZALEŻY OD JAKOŚCI
ZARZĄDZANIA
FINANSE PRZEDSIĘBIORSTWA
44
ZARZĄDZANIE WARTOŚCIĄ FIRMY VBM
• BYĆ KONKURENCYJNYM OZNACZA
PODEJMOWAĆ DECYZJE ZWIĘKSZAJĄCE
WIELKOŚĆ GOTÓWKOWYCH
PRZEPŁYWÓW, REDUKUJACYCH WACC I
RYZYKO FIRMY
• PRZEPŁYWY GOTÓWKOWE= OPERACYJNE
NETTO + FINANSOWE + INVESTYCYJNE
PRZEPŁYWY
FINANSE PRZEDSIĘBIORSTWA
45
SŁABOŚCI WYCEN KSIĘGOWYCH I
MAJĄTKOWYCH
• UJĘCIA STATYCZNE
• OCENIAJĄ NAKŁADY A NIE
SPODZIEWANE WYNIKI
• POMIJAJĄ WARTOŚĆ PIENIĄDZA W
CZASIE
• NIE UWZGLĘDNIAJĄ RYZYKA
• POMIJAJAJĄ KOSZT KAPITAŁU
• UJĘCIE KSIEGOWE WYNIKÓW POMIJA
REALNY ZYSK OPERACYJNY NETTO I
PLANOWANE INWESTYCJE NETTO
FINANSE PRZEDSIĘBIORSTWA
46
ATRAKCYJNOŚĆ INWESTYCYJNA
PRZEDSIEBIORSTWA
• TO ROŻNICA (LUKA WARTOŚCI ) MIĘDZY
CENĄ BIEŻACĄ A WARTOŚCIĄ
FUNDAMENTALNĄ (EKONOMICZNĄ)
• ZARZĄDZANIE WARTOŚCIĄ
• POTENCJALNA WARTOŚĆ PO
RESTRUKTURYZACJI WEWNETRZNEJ
• POTENCJALNA WARTOŚĆ PO
RESTRUKTURYZACJI ZEWNĘTRZNEJ
• INŻYNIERIA FINANSOWA
FINANSE PRZEDSIĘBIORSTWA
47
MNOŻNIKI RYNKU KAPITAŁOWEGO
CENA/ZYSK (P/E)
• WARTOŚC AKCJI= ZYSK/NA AKCJĘ*CENA/ZYSK
• WARTOŚĆ AKCJI SPÓŁKI=ZYSK NETTO
SPÓŁKI
*P/E
RYNKU
• DYSKONTO DLA SPÓŁKI NIEPUBLICZNEJ
• PREMIA ZA KONTROLNY PAKIET AKCJI
CENA / SPRZEDAŻ
WARTOŚĆ AKCJI =SPRZEDAŻ NA AKCJĘ*P/S
RYNKU
• METODA STOSOWANA W ODNIESIENIU DO SPÓLEK O SILNEJ
POZYCJI RYNKOEWEJ ,ALE PONOSZĄCEJ STRATY FINANSOWE
• WARTOŚĆ RYNKOWA/WARTOŚĆ KSIĘGOWA
WR
=WK* WR/WK RYNKU
• DYSKONTO DLA SPÓŁKI NIEPUBLICZNEJ
SPÓLKI
FINANSE PRZEDSIĘBIORSTWA
48
ZASADY POSZUKIWANIA
INWESTORÓW
CO WNOSI INWESTOR
•
•
•
•
•
•
•
KAPITAŁ
TECHNOLOGI
KNOW-HOW
NOWE PRODUKTY
DOSTEP DO RYNKU
MARKĘ
ZDOLNOŚCI
PRODUKCYJNE
• NOWE MATERIAŁY
CO WNOSIMY MY
• DOSTEP DO RYNKU
• ZAOPATRZENIA
• NISKIE KOSZTY
PRACY
• ZDOLNOSCI
PRODUKCYJNE
• DOŚWIADCZENIE
• NISKIE KOSZTY
INFRASTRUKTURY
FINANSE PRZEDSIĘBIORSTWA
49
METODY WYCENY SPÓŁKI
• KSIĘGOWE, MAJĄTKOWA - AKTYWA
NETTO (NET ASSET VALUE -NAV)
• DOCHODOWE (DISCOUNTED –DCF)
• DOCHODOWA (ECONOMIC VALUE
ASSTES –EVA)
• MNOŻNIKI RYNKU KAPITAŁOWEGO
• PORÓWNAŃ RYNKOWYCH
• ODTWORZENIOWE
FINANSE PRZEDSIĘBIORSTWA
50
WYCENA WARTOŚCI SPÓŁKI.
PODSTAWOWE POJĘCIA
ZYSK ZE SPRZEDAŻY
EARNININGS BEFORE INTEREST AND TAXES (EBIT)
ZYSK OPERACYJNY NETTO (PO
OPODATKOWANIU)
NET OPERATING PROFIT LESS ADJUSTED TAXES (NOPLAT)
STOPA ZWROTU Z ZAINWESTOWANEGO
KAPITAŁU
RETURN ON INVESTED CAPITAL (ROIC)
STOPA ZWROTU Z NOWO
ZAINWESTOWANEGO KAPITAŁU
RETRUN ON NEW INVESTED CAPITAL (RONIC)
FINANSE PRZEDSIĘBIORSTWA
51
ZYSK EKONOMICZNY
ROIC=NOPLAT/IC
RONIC=^NOPLAT/^IC
ZYSK EKONOMICZNY=IC*(ROICWACC)
FINANSE PRZEDSIĘBIORSTWA
52
PODSTAWOWE SPOSOBY
ZWIĘKSZENIA WARTOŚCI SPÓŁKI
• ZWIĘKSZENIE RENTOWNOŚCI
ZAINWESTOWANEGO KAPITAŁU
(ROIC)
• ZWIĘKSZENIE RENTOWNOŚCI NOWYCH
INWESTYCJI
(RONIC)
• OBNIŻENIE ŚREDNIOWAŻONEGO KOSZTU
KAPITAŁU
(WACC)
• ZWIĘKSZENIE
NOPLAT GDY RONIC >WACC
FINANSE PRZEDSIĘBIORSTWA
53
MODEL WYCENY DCF
• FCF = NOPLAT-INWESTYCJE NETTO
• CZYNNIK DYSKONTUJACY WACC
• WARTOŚC FIRMY (WF) = PV FCF
• WARTOŚĆ KAPITAŁU AKCYJNEGO =
WF-ZOBOWIĄZANIA
FINANSE PRZEDSIĘBIORSTWA
54
MODEL WYCENY EVA
• ROIC = NOPLAT /IC (ZAINWESTOWANY KAPITAŁ)
EVA= (ROIC - WACC)*IC
• WARTOŚC FIRMY (WF) = PV EVA + PV RV
(RESIDUAL VALUE) + IC + PAPIERY
WARTOŚCIOWE KRÓTKOTERMINOWE
WARTOŚĆ SV EVA = WF - DŁUG
FINANSE PRZEDSIĘBIORSTWA
55
ZAINWESTOWANY KAPITAŁ (IC)
OPERACYJNY KAPITAŁ OBROTOWY
• MINUS KREDYT HANDLOWY (DOSTAWCZY)
• MINUS REZERWY NA UTRATE TRWAŁEJ WARTOŚCI
• MINUS PAPIERY KRÓTKOTERMINOWE
MAJATEK TRWAŁY
• MINUS REZERWY NA TRWAŁA UTRATE WARTOŚCI
• MINUS WARTOŚĆ GOODWILL
FINANSE PRZEDSIĘBIORSTWA
56
PORÓWNANIE FINANSOWANIA
KAPITAŁEM WŁASNYM A OBCYM
KAPITAŁ WŁASNY
OKRES ZWROTU
PŁATNOSCI
OPODATKOWANIE
KONTROLA
ZARZĄDU
RYZYKO
BANKRUCTWA
KOSZT
FINANSOWANIA
RYZYKO
BEZ TERMINU
ZMIENNE ZALEŻNE
OD WYNIKU NETTO
WYPŁATA
DYWIDENDY PO
OPODATKOWANIU
PRAWO GŁOSU
AKCJONARIUSZY
NISKIE
OCZEKIWANA
STOPA ZWROTU
ZMNIEJSZA
RYZYKO
KAPITAŁ OBCY
(POŻYCZONY)
OKRESLONY TERMIN
SZTYWNE
PŁATNOŚCI
OPROCENTOWANIE
W KOSZTY
ZGODNIE Z UMOWĄ
MOŻLIWE
NIŻSZY (TARCZA
PODATKOWA)
ZWIĘKSZA RYZYKO
FINANSE PRZEDSIĘBIORSTWA
57