Transcript Value-based management в системі управління підприємством

«Інструменти вартісно-орієнтованого
управління підприємством»
Романишин Володимир Орестович,
кандидат економічних наук, доцент,
доцент кафедри фінансів підприємств
ДВНЗ «Київський національний економічний
університет імені Вадима Гетьмана»
Ровний Ярослав Адріанович,
аспірант кафедри фінансів підприємств
ДВНЗ «Київський національний економічний
університет імені Вадима Гетьмана»
Value-based management в системі
управління підприємством
VBM (Value Based Management) – концепція управління фінансами, за якої
оптимізація фінансових рішень досягається в результаті аналізу ключових
факторів зростання вартості підприємства
Основна ідея VBM – визначення фінансових параметрів діяльності
підприємства на основі оцінки зміни його вартості
VBM концентрується на таких питаннях:
-Як оцінити внутрішню вартість підприємства ? (DCF, CVA, EVA…)
-Як підвищити вартість підприємства?
-Як стимулювати менеджмент до вжиття заходів, спрямованих на зростання
вартості ?
Проблеми оцінки діяльності підприємства
із застосуванням
бухгалтерських показників
• Проблема № 1: бухгалтерський прибуток не дорівнює
грошовому потоку;
• Проблема № 2: бухгалтерські дані не показують
ризику;
• Проблема № 3: бухгалтерські дані не включають в
себе альтернативної вартості власного капіталу;
• Проблема № 4: методи ведення бухгалтерського
обліку в різних компаніях можуть відрізнятися;
• Проблема № 5: бухгалтерські показники не
враховують вартості грошей у часі.
Відмінності бухгалтерської та економічної
моделей
Прибуток і
збільшення
капіталу
В економічній моделі всі управлінські рішення приймаються на основі показника
економічного прибутку. Економічний прибуток — це різниця між тим, що компанія
заробляє за даний період часу, і тим мінімумом, який вона повинна заробити, щоб
задовольнити своїх інвесторів
МЕТОДИ ОЦІНКИ ВАРТОСТІ ПІДПРИЄМСТВА
Доходний
підхід
Класичні
методи
Методи дисконту-вання
грошових потоків (ДГП)
Метод ДГП для
власного капіталу
Метод ДГП для
інвестованого капіталу
Витратний
підхід
Метод чистих активів
Метод накопичених активів
Метод ліквідаційної вартості
Метод CVA
Метод CFROI
Сучасні
(модифіковані)
Методи, які ґрунту-ються на
аналізі додаткового прибутку
Метод SVA
методи
Метод EVA
Метод МVA
Методи, які ґрунтуються на
риковій основі
Метод TSR
Інструментарій
управління вартістю
Порівняльний підхід
Метод компанії-аналога
Метод угод
Метод галузевих коефіцієнтів
Управління підприємством має бути організовано
таким чином, щоб його вартість зростала з часом.
Якщо показник EVA додатній, то вартість підприємства збільшується,
Якщо відємний – зменшується.
Інструменти VВМ:
DCF: дисконутвання
Cash-flow (Раппапорт,
Копеланд, McKinsey)
Визначення
прогнозного
періоду
планування показника Free
Cash-flow (FCF);
застосування формули
”довічної ренти” для
розрахунку залишкової
вартості;
орієнтація на ринок
капіталів при визначення
ставки дисконтування
Cash-flow-ROI (Boston
Consulting Group), Cash
Value Added (CVA)
CFROI
= (валовий CF –
амортизація) / валовий обсяг
інвестицій;
CVA = (CFROI – WACC) x
валовий обсяг інвестицій;
Показує різницю між
фактичним (плановим)
обсягом операційного CF та
очікуваним
капіталодавцями (за якого
можливе надання капіталу).
орієнтація на ринок
капіталів при визначення
вартості капіталу
EVA (Stern/Stewart),
MVA
EVA
= NOPAT −WACC*CI =
(ROА−WACC)*CI коригуючі
проводки;
MVA представляє ринкову
оцінку майбутніх EVA
компанії
коригування WACC на
податковий
мультиплікатор;
орієнтація на ринок
капіталів при визначення
вартості капіталу
DCF
Оцінки вартості підприємства:
1.Визначення прогнозного періоду;
-період корисної експлуатації
об’єкта інвестицій (оцінки);
-період, на який кошти планується
інвестувати в активи;
-період до моменту стабілізації
діяльності та доходів підприємства.
2.Прогнозування величини FCF у
розрізі окремих періодів;
3.Розрахунок ставки дисконтування
R=WACC
Характеризує норму прибутку) за
якою майбутні грошові потоки
приводяться до теперішньої
твартості.
4.Визначення залишкової вартості
Для прогнозних розрахунків грошових потоків
використовується показник Free Cash Flow
(FCF)= CFO+CFI
операційний прибуток
+ амортизаційні відрахування
= прибуток до сплати відсотків, податків,
включаючи амортизацію (EBITDA)
– оплачені податки
= потік грошових коштів від операційної
діяльності після сплати податків
– інвестиції (збільшення) в чистий оборотний
капітал, що дорівнює оборотним активам за
вирахуванням поточних безпроцентних
зобов'язань
– інвестиції в основні засоби (капітальні витрати)
та інші довгострокові активи
= вільний грошовий потік.
Cash Flow Value added
CVAt = (CFROIt – WACCs) ∙ BIt
CFROI – рентабельність інвестицій на базі СashFlow =
(валовий CF – амортизація) / валовий обсяг інвестицій
BI – валові інвестиції= Чисті оборотні активи (робочий капітал)
+ необоротні активи
+ сума зносу основних засобів
Переваги показника CFROI:
1) конвертує бухгалтерський прибуток у грошові потоки (наприклад в грошові
кошти, що генеруються до здійснення капітальних витрат);
2) при його розрахунку використовуються показники сукупних грошових
коштів (у валюті), інвестованих у підприємство для генерування грошових
потоків, а не показники балансової вартості з урахуванням амортизації;
3) враховує термін, протягом якого активи генерують грошові потоки.
ВАРТІСНО-ОРІЄНТОВАНІ (VBM)
ПОКАЗНИКИ
База оцінки
Балансова
бухгалтерська
вартість
Змішана база оцінки
(балансова вартість+
+ грошові потоки)
Грошова база
(грошові потоки)
RI
капітальни
й дохід
операційни
й дохід
CFROI
RIMV
RE; EPM
ReOI; EPс
MVA
EVAR
NEI
SVA
CVA
Показники
Врахування очікувань
Залишковий чистий
прибуток (RE)
Залишковий операційний
прибуток (ReOI)
Додана економічна
вартість (EVA)
Додана ринкова вартість
(MVA)
Рентабельність інвестицій
(CFROI)
Додана акціонерна
вартість (SVA)
Додана грошова вартість
(CVA)
Загальна акціонерна
віддача (TSR)
Параметри порівняння
Рівень складності показника
Можливість створення системи
драйверів (факторів)
Не включені
Низький.Простий для роз-рахунку Висока. Просто розкладається на
та розуміння на всіх рівнях систему драйверів,яка може бути
менеджменту
використана на всіх рів-нях
управління
Включені частково через
Низький.Простий для роз-рахунку Висока. Просто розкладається на
визначення
очікуваної та розуміння на всіх рівнях систему драйверів для всіх рівнів
структури
капіталу
і, менеджменту
управління
відповідно, ставки kw
Включені частково через
Середній. Коригування на
Висока. Просто розкладається на
визначення
очікуваної “капітальні еквіваленти” значно систему драйверів,яка може бути
структури
капіталу
і, ускладняють показник
використана на всіх рівнях
відповідно, ставки kw
управління
Враховані
Середній.Розуміння
ринко-вої Низька. Агрегований показник
вартості
як
дисконто-ваного характеризує рез-ти діяльності
потоку ускладнює як розрахунок, на корпоративному рівні
так і розу-міння показника
Враховані
Дуже високий. Складний як для Низька.Складно коректно розрозрахунку, так і для розуміння
класти на систему драйверів
Враховані
Включені частково через
механізм економічної
амортизації
Враховані
Висока.
Складний
як
для Висока.Система драйверів форозрахунку, так і для розу-міння
рмується просто та може бути
доведена до всіх рівнів управління
Середня. Складність прив-носить Висока. Система драйверів”
правильне
розумін-ня формується просто та може бути
екон.амортизації
доведена до всіх рівнів управління
Низький, так як базується на Низька. Агрегований показник
реальних ринкових параметрах
характеризує рез-ти діяльності
на корпоративному рівні