Transcript VALORACIÓN Y FUSIONES

Chile
VALORACIÓN Y FUSIONES
Yolanda Reyes Fernández.
K&E Design ® 2000
Escuela de Ingeniería Comercial
METODOS DE
VALORACION
1.SIN CRECIMIENTO
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PO = DO
Ke
2. CON CRECIMIENTO PO = DO (1 +g)
Ke -g
3.- CON VALOR DEL CRECIMIENTO FURURO.
V.T
=
VALOR
DEL
CRECIMIENTO
V.O
VALOR DEL
TOTAL
ACTUALES
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+
V.G
VALOR DE
UTILIDADES
FUTURO
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METODOS DE
VALORACION
Chile
VALOR DEL
CRECIMIENTO
FUTURO
CALIDAD DE
CRECIMIENTO
VALOR DEL
CRECIMIENTO
FUTURO
RFP – KE
KE
CANTIDAD
DEL
CRECIMIENTO
U.P.A.X
RR
KE - g
DONDE:RR= TASA DE RETENCION DE UTILIDADES.
g= TASA DE CRECIMIENTO SOSTENIBLE.
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METODOS DE
VALORACION
PO = U.P.A. +
KE
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RFP - 1 * UPA* RR
KE
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KE- g
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VALOR DE LA EMPRESA
EJEMPLO
UPA= 100%
RFP = 20%
RR = 70%
DIVIDENDOS
SIN
CRECIMIENTO
G= 0.20 * 0.70
= 14%
DIVIDENDOS CON
CRECIMIENTO
CONSTANTE
UTILIDADES CON
VALORACIÓN DEL
CRECIMIENTO FUTURO
SE CREA VALOR
Ke =
15%
Po = 100 / 0.15
= 666.67
Po =
( 100*0.30 )
Po =100 +(0.20 –1)*(100*0.7)
0.15 0.15
(0.15-0.14)
0.15-0.14
= 3.000
= 3.000
NI SE CREA NI SE DESTRUYE
Ke =
20%
Po = 500.00
Po = 500.00
Po = 500.00
SE DESTRUYE VALOR
Ke =
30%
Po = 333.33
Po = 187.50
Po = 187.50
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FUSIONES
Yolanda Reyes Fernández.
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FUSIONES
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I. FUSIONES
a) UNA INVERSIÓN DE CAPITAL.
b) SE APLICAN PRINCIPIOS BÁSICOS DE
LAS DECISIONES DE INVERSIÓN.
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FUSIONES
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II. CLASIFICACIÓN DE LAS FUSIONES
•
HORIZONTAL: ES LA QUE TIENE LUGAR ENTRE DOS EMPRESAS
DE UNA MISMA LÍNEA DE NEGOCIO.
•
VERTICAL:ES AQUELLA EN LA QUE EL COMPRADOR SE
EXPANSIONA HACIA DELANTE EN LA DIRECCIÓN DEL
CONSUMIDOR FINAL O HACIA ATRÁS EN BUSCA DE FUENTES DE
MATERIAS PRIMAS.
•
CONGLOMERADO: AFECTA A EMPRESAS DE LÍNEAS DE
NEGOCIOS SIN RELACIÓN ALGUNA.
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CREACIÓN DE VALOR MEDIANTE
FUSIONES (CRECIMIENTO
EXTERNO)
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III . RAZONES PARA LAS FUSIONES:
1.
EFECTO SINERGÉTICO ES FUNDAMENTAL.
a) REDUCCIÓN DE COSTOS
ECONOMÍAS DE ESCALA
(ENCONTRAR MASA CRÍTICA TÉCNICA)
b) INCREMENTO DE VENTAS
ACCESO A NUEVOS CLIENTES, MERCADOS.
COMPLEMENTARIDAD.
PARTICIPACIÓN DE MERCADO MEJORADA.
c) DOS EMPRESAS NO PUEDEN LLEGAR A LA BOLSA, PERO
JUNTAS SÍ.
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CREACIÓN DE VALOR MEDIANTE
FUSIONES (CRECIMIENTO
EXTERNO)
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ESTO SE APRECIA CUANDO
vab Va + Vb
M
DONDE
T=1
Vab =
t
F.F. (ab)
(1+ r ab)t
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CREACIÓN DE VALOR MEDIANTE
FUSIONES (CRECIMIENTO
EXTERNO)
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2.
DISMINUCIÓN DEL RIESGO, A TRAVÉS DE
LA DIVERSIFICACIÓN
R AB
R AB
=
W A,w B =
<
W ara + W
brb
COSTO DE CAPITAL
PONDERACIONES QUE
REPRESENTAN TAMAÑOS
RELATIVOS
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CREACIÓN DE VALOR MEDIANTE
FUSIONES (CRECIMIENTO
EXTERNO)
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POR LO TANTO, TRES CONDICIONES
SON BÁSICAS EN LAS FUSIONES:
I) MEJORAR INGRESOS.
II) REDUCCIÓN DE COSTOS.
III) DISMINUCIÓN DEL COSTO DE
CAPITAL.
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ASPECTOS IMPORTANTES
DE LAS FUSIONES
NEGOCIACIÓN
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SE REQUIERE ACUERDO ACCIONARIAL.
HAY QUE TENER EN CUENTA:
I)
COMPATIBILIDAD DE LAS EMPRESAS (CULTURAS SIMILARES).
II)
CONDICIONES DE LA FUSIÓN: PRECIO QUE SE VA A PAGAR POR LA
FUSIÓN:
•
LA COMPRA PUEDE SER EN EFECTIVO O CON CRUCE DE ACCIONES
(AQUÍ SE DISCUTEN TÉRMINOS DE INTERCAMBIO).
•
EL USO DE ACCIONES REDUCE BASTANTE LAS NECESIDADES DE
EFECTIVO.
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ASPECTOS IMPORTANTES DE
LAS FUSIONES
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CRUCE DE ACCIONES
DETERMINAR CUAL ES LA EMPRESA
ABSORVIDA Y LA EMPRESA DOMINANTE.
Beneficio
por
acción
UTILIDAD B
CON FUSIÓN
UTILIDAD B
SIN FUSIÓN
AÑO
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EFECTOS DE LA FUSIÓN, EN
LAS UTILIDADES FUTURAS.
N = ln
ln
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E1
E2
1+g2
1+g1
E1=BENEFICIO ANTES DE FUSIÓN
E2=BENEFICIO DESPUÉS DE FUSIÓN
G1=TASA DE CRECIMIENTO ANTES FUSIÓN
G2=TASA D CRECIMIENTO DESPUÉS FUSIÓN
M=NÚMERO DE AÑOS EN QUE DEMORARIA EN SER INDIFERENTE LA FUSIÓN.
EN EL EJEMPLO=M=5.04.
PARA ACORTAR EL PERÍODO M. (PUNTO DE INDIFERENCIA),ES NECESARIO
ANALIZRA EL EFECTO SINERGÉTICO.¿CUÁL VA A SER REALMENTE LA
VERDADERA TASA DE CRECIMIENTO PONDERADO?.
IMPORTANTÍSIMO PARA LA FUSIÓN. DETERMINAR EFCTO SINERGÉTICO.
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ASPECTOS IMPORTANTES DE
LAS FUSIONES
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PAGO DE EFECTIVO
PARA ESO, ES NECESARIO DETERMINAR:
1.
FLUJO DE CAJA LIBRE DE EMPRESA ABSORVIDA
=UDI + DEP
- INVERSIONES DE ACTIVOS FIJOS
- INVERSIONES DE CAPITAL DE TRABAJO
2.
PROYECCIONES PARA UN PERIODO DETIEMPO
(PERÍODO DE LA SINERGIA).
3.
VALOR TERMINAL
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ASPECTOS IMPORTANTES DE
LAS FUSIONES
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4. TASA DE DESCUENTO DE LA EMPRESA
ADQUERIDA.
5. EN BASE A LO ANTERIOR, PONERLE
PRECIO A LA SINERGIA (50%, 70% O 100%
DE PRIMA) PERO CUIDADO NO SE PUEDE
ADQUERIR A UN PRECIO MUY CARO, PUES
DESTRUCCIÓN DE VALOR.
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ASPECTOS IMPORTANTES DE
LAS FUSIONES
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EJEMPLO: DOS EMPRESAS: (A)Y (B)
(A) SE INTEGRA A (B)
A
(B) ADQUIERE LAS ACCIONES DE (A)
B
TOTAL DE BENEFICIOS $20.000.-
$50.000.-
Nº ACCIONES
COMUNES
5000.-
10.000.-
BENEFICIO POR
ACCIÓN $4.-
$5.-
P.DE MERCADO$ 60.-
$60.-
PER= P.MERCADO =15VECES
BENEF. ACCION
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12 VECES
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ASPECTOS IMPORTANTES DE
LAS FUSIONES
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PARA ADQUERIR ACCIONES (B) NECESITA
DETERMINAR VALOR DE INTERCAMBIO SE
PUEDE EFECTUAR EN BASE A.
-PRECIO DE MERCADO.
-BENEFICIO POR ACCIÓN.
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PARA ADQUERIR ACCIONES 8B) NECESITA
DETERMINAR VALOR DE INTERCAMBIO.ESTE
VALOR DEINTERCAMBIO SE PUEDE EFECTUAR
EN BASE A:
- PRECIO DE MERCADO.
- BENEFICIO POR ACCIÓN.
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ASPECTOS IMPORTANTES DE
LAS FUSIONES
I.
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PRECIO DE MERCADO
BENEFICIO POR ACCIÓN
ACCIONES DE B.
ANTES
DESPUÉS FUSION
DESPUÉS
CRECIMIENTO A
CRECIMIENTO B
4
4.67 (*)
5.000.-
5
4.67(*)
10.000.15.000.-
(*) TOTAL BENEFICIOS = 70.000.- = 4.67
NUEVAS ACCIONES
15.000.-
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ASPECTOS IMPORTANTES DE
LAS FUSIONES
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CRECIMIENTO A = 10%
CRECIMIENTO B = 5%
20.000 · 1.10 = 22.000
50.000 · 1.05 = 52.000
TASA DE CRECIMIENTO
70.000
PONDERADA = 6.43%.
= 74.500
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ASPECTOS IMPORTANTES DE
LAS FUSIONES
I.
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BENEFICIO POR ACCIÓN
1. LOS ACCIONISTAS (B) TIENEN UN
BENEFICIO POR ACCIÓN DE:
$50.000.- = 5
10.000.2. LOS ACCIONISTAS (A) TIENEN UN
BENEFICIO POR ACCIÓN DE:
$20.000.- = 4
5.000.Escuela de Ingeniería Comercial
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ASPECTOS IMPORTANTES DE
LAS FUSIONES
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3. ¿QUÉ PORCENTAJE REPRESENTA $4 DE $5 ?
80%.
4. LUEGO LAS ACCIONES DE (A) SE REDUCEN A
80% DE 5.000 = 4.000 ACCIONES. POR LO
TANTO, LOS ACCIONISTAS DE (A). PIERDEN
UNA ACCION POR 5 ACCIONES DE (A). ES
DECIR, POR CADA 5 ACCIONES DE (A) SE
OBTIENEN 4 ACIONES DE LA NUEVA EMPRESA.
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ASPECTOS IMPORTANTES DE
LAS FUSIONES
5.
ACCIONES DESPUÉS
FUSIÓN
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BENEFICIO POR ACCIÓN
ANTES
DESPUÈS
EMPRESA(A)
4.000.-
4
4
EMPRESA(B)
10.000.-
5
5
14.000.BENEFICIO =70.000 = $ 5
Nº ACCIÓN 14.000
SI UNO DE LOS ACCIONISTA DE LA EMPRESA (A) POSEÍA 100 ACCIONES, AHORA
SÓLO POSSEE 80 ACIONES. SUS UTILIDADES TOTALES ASCIENDEN A 80*5=400.
DIVIDENDO ESTOS, ENTRE EL NÚMERO DE ACCIONES ANTIGUAS: 100;
OBTIENE $4* ACCIÓN ANTIGUA.
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COSTO DE LAS FUSIONES
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CUANDO LA FUSIÓN SE PAGA CON
TESORERÍA
¿QUÉ ES COSTO DE LA FUSIÓN?
PRIMA QUE SE PAGA POR ENCIMA DE
SU VALOR COMO ENTIDAD SEPARADA.
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COSTO DE LAS FUSIONES
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EJEMPLO: ANTES DE QUE SE ANUNCIE LA FUSIÓN.
A
B
PRECIO MERCADO
$ 75.$ 15.Nº ACCIONES
100.000.60.000.VALOR MERCADO
EMPRESA
$7.500.000.- $ 900.000.SI EMPRESA A PAGA $1.200.000.- POR B
COSTO = TESORERÍA - V M B
COSTO =300.000.SOLO SI EL PRECIO DE MERCADO DE B REFLEJA EL VALOR DE B,
COMO ENTIDAD INDEPENDIENTE.
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COSTO DE LAS FUSIONES
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SI EL PRECIO DE LAS ACCIONES DE B, SUBIERAN EN $2 A
CAUSA DE LOS RUMORES DE UNA FUSIÓN.
COSTO = (TESORERÍA – V M B) +(VMB –VAB)
DONDE:VM = VALOR DE MERCADO.
VA =VALOR INTRÍNSECO DE LA EMPRESA.
COSTO =300.000.-+ 2* 60.000.-
COSTO =300.000.-+ 120.000.COSTO = 420.000.Escuela de Ingeniería Comercial
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COSTO DE LAS FUSIONES
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CUANDO LA FUSIÓN, SE PAGA CON ACCIONES.
a) SI EMPRESA A OFRECE 16.000 ACCIONES A LA EMPRESA B
(VALOR A PAGAR POR B/ pmA)
b)
PRECIO DE EMPRESA A ANTES DE SER ANUNCIADA FUSIÓN, ES
DE $75.LUEGO:
COSTO = 16.000.- · 75 – 900.000.- =300.000.-
EL COSTO PUEDE NO SER VERDADERO:
-
EMPRESA B: PUEDE TENER UN VALOR DIFERENTE DE $900.000.-
-
EMPRESA: PUEDE TENER UN VALOR DISTINTO DE $7.500.000.-
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COSTO DE LAS FUSIONES
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- LOS ACCIONISTAS DE B SERÁN SOCIOS DE LA EMPRESA
FUSIONADA, POR LO TANTO RECIBIRÁN LAS GANACIAS DE LA
FUSIÓN.
LUEGO COSTO VERDADERO
COSTO =*· VA (AB)
-
VALOR QUE
V A (B)
ES LE VALOR
OBTIENEN LOS
QUE DEJAN DE
ACIONISTAS
OBTENER.
DE B.
DONDE X = % DE ACIONES QUE TENDRÍAN B DEL TOTAL DE
ACCIONES DE LA FUSIÓN.
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COSTO DE LAS FUSIONES
X =
1.600
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= 0.138
100.000 + 16.000
¿CUÁL ES LE V A (AB)?
V A (AB) = (VA (B) + GANANCIA
VA (AB) = 7.500.000 + 900.000 +400.000
VA (AB) = 8.800.000
GANANCIA: LA FUSIÓN, POR EJEMPLO PERMITE UN AHORRO
DE COSTO EN TÉRMINOS ACTUALES DE $400.000.-
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COSTO DE LAS FUSIONES
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COSTO VERDADERO = 0.138 (8.000.000) – 900.000.-
COSTO VERDADERO = 314.000.EL COSTO DEPENDE DE LOS BENEFICIOS, PUES ÉSTOS DEBEN
SER COMPARTIDOS CON LOS PROPIETARIOS DE B.
¿ CUÁL ES LE VAN DE LA FUSIÓN ?
V A N FUSIÓN
= BENEFICIO – COSTO
V A N FUSIÓN= 400.000 -
314.000
V A N FUSIÓN = 86.000.
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ESTRATEGIA DE CARTERA
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ESTRATEGIA DE CARTERA
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ESTRATEGIAS DE GESTIÓN ACTIVA RENTA VARIABLE
TIPOS DE
TECNICAS
ESTRATEGIAS
ANÁLISIS
FUNDAMENTAL
MODELO
CUANTITATIVO
ANÁLISIS
MACROECONOMICO Y
SELECCIÓN DE VALORES
DESCUENTO DE DIVIDENDOS
CAPM, APT
RIESGO SISTEMÁTICO Y NO
SISTEMÁTICO
PREVISIÓN RENDIMIENTO DE LA
BOLSA EN FUNCIÓN DE VARIABLES
MACROECONOMICA
MODELOS
MULTIVARIABLES
(MULTIFACTOR MODELS)
ANÁLISIS
TÉCNICO
CHARTISMO
VARIOS
CRECI MIENTO SOSTENIBLE
VALOR INTRÍNSECO
OTROS
PATRONES DE COMPORTAMIENTO
PASADO DE PRECIOS Y VOLÚMENES
MEDIAS MOVILES OTROS
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ESTRATEGIA DE CARTERA
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ESTRATEGIAS DE GESTION PASIVA RENTA VARIABLE
TIPOS DE
ESTRATEGIA
TECNICAS
CARTERA ÍNDICE
(INDEX
PORTFOLIO)
CARTERA IDÉNTICA
A UN ÍNDICE.
CARTERA
DIVERSIFICADA,
SIMILAR AL ÍNDICE
CARTERA RÉPLICA DEL
INDICE.
FUTUROS SOBRE ÍNDICES.
OPCIONES SOBRE ÍNDICE
OPTIMIZACIÓN
DE CARTERAS
DISTRIBUCIÓN
ESTRATEGICA DE
ACTIVOS.
CON ACCIONES Y LETRAS
(LIQUIDEZ).
CON FUTUROS Y OPCIONES.
INSTRUMENTOS
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ESTRATEGIA DE CARTERA
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ESTRATEGIAS DE GESTIÓN DE RIESGO RENTA VARIABLE
TIPOS DE
ESTRATEGIA
TECNICAS
COBERTURA DE
RIESGO O HEDGING
ELIMINACÍÓN O CONTROL
RIESGO SISTEMÁTICO:
COBERTURA O HEDGING
SEGURO DE
CARTERA O
PORTFOLIO
INSURANCE
SEGURO CON OPCIÓN DE
VENTA
•LIMITAR RIESGO
SISTEMÁTICO
•LIMITAR RIESGO NO
SISTE´MATICO
INSTRUMENTOS
FUTUROS SOBRE ÍNDICES
OPCIONES SOBRE
ACCIONES O ÍNDICES
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ESTRATEGIA DE CARTERA
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ESTRATEGIAS DE GESTIÓN DE ARBITRAJE RENTA VARIABLE
TIPOS DE
ESTRATEGIA
ARBITRAJE
TECNICAS
INSTRUMENTOS
ENTRE MERCADOS
MISMA ACCIÓN EN
MERCADOS
DISTINTOS
ENTRE PRODUCTOS
ORIGINALES Y
SINTÉTICOS
ACCIONES Y LETRAS
FRENTE A FUTUROS
ACCIONES Y LETRAS
FRENTE A OPCIONES
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ESTRATEGIA DE CARTERA
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ESTRATEGIAS DE GESTIÓN ACTIVA RENTA FIJA
TIPOS DE
TECNICAS
ESTRATEGIA
ANÁLISIS
FUNDAMENTAL
PREVISIÓN TIPOS
INTERÉS Y SELECCIÓN
DE VALORES
DISTRIBUCIÓN ESTRATÉGICA
DE ACTIVOS
SELECCIÓN DE BONOS
SELECCIÓN POR SECTORES
MODELO
CUANTITATIVO
CAPM, APT
RIESGO NO SISTEMÁTICO, BETA
ANÁLISIS TÉCNICO
CHARTISMO
PATRONES DE
COMPORTAMIENTO PASADO DE
PRECIOS Y VOLÚMENES
VARIOS
MEDIAS MOVILES OTROS ETC
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ESTRATEGIA DE CARTERA
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ESTRATEGIAS DE GESTIÓN PASIVA RENTA FIJA
TIPOS DE
ESTRATEGIA
TECNICAS
INSTRUMENTOS
CARTERA
ÍNDICE
CARTERA IDÉNTICA A
UN ÍNDICE
CARTERA RÉPLICA DEL
ÍNDICE
FUTUROS SOBRE ÍNDICES
OPCIONES SOBRE ÍNDICES
ARBITRAJE
RENTABILIDAD
ASEGURADA A
VENCIMIENTO
CON BONOS
CON FUTUROS Y OPCIONES
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ESTRATEGIA DE CARTERA
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ESTRATEGIAS PARA LA GESTIÓN DEL RIESGO RENTA
FIJA
COBERTURA DE
RIESGO
SEGURO DE
CARTERAS
GESTIÓN
ACTIVO Y
PASIVO
ELIMINACIÓN TOTAL
DEL RIESGO
CONTROL DEL NIVEL DE
RIESGO SISTEMÁTICO
FUTUROS SOBRE BONOS
FUTUROS SOBRE BONOS
BONOS Y LETRAS
SEGURO CON OPCIÓN DE OPCIONES SOBRE BONOS
VENTA
ASIGNACIÓN DINÁMICA LETRAS Y FUTUROS SOBRE
DE ACTIVOS
BONOS.
LETRAS Y BONOS.
CASH FLOW
BONOS Y LETRAS
EQUILIBRADO
FUTUROS SOBRE BONOS
INMUNACIÓN
BONOS Y LETRAS
FUTUROS SOBRE BONOS
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ESTRATEGIA DE CARTERA
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ESTRATEGIAS DE GESTIÓN CON ARBITRAJE RENTA
FIJA
TECNICAS
INSTRUMENTOS
ENTRE MERCADOS
ARBITRAJE
ENTRE PRODUCTOS
SINTÉTICOS
MISMO BONO EN
MERCADOS
DISTINTOS
BONOS Y LETRAS
FRENTE A FUTUROS
BONOS Y LETRAS
FRENTE A OPCIONES
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ESTRATEGIA DE CARTERA
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MEDICIÓN DEL RENDIMIENTO: ASPECTOS TEORICOS
SE ENTENDERÁ POR MEDICIÓN DEL DESEMPEÑO A LA OBSERVACIÓN Y REGITRO DE LA
ACTUACIÓN DE UN PORTAFOLIO O CARTERA EN FORMA EXPOST.
¿POR QUÉ ES NECESARIO MEDIR
SE ENTENDERÁ COMO DESEMPEÑO
EL DESEMPEÑO FINANCIERO DE
SOBRENORMAL A LA POSIBILIDAD
LOS INVERSIONISTA INSTITUCIO-
DE OBTENER UN MAYOR RETORNO
NALES?
QUE EL RESTO DEL MERCADO.
UN NIVEL DE RIESGO DADO.
-EVALUAR OBJETIVOS DE RENTA-
RAZONES FUNDAMENTALES QUE
BILIDAD.
EXPLICAN EL QUE UN AGENTE
-COMPARAR LOS RESULTADOS CON
OBTENGA DESEMPEÑO SOBRENORMAL :
OTROS INVERSIONISTAS
TIMING YSELECTIVIDAD
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ESTRATEGIA DE CARTERA
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DESEMPEÑO FINANCIERO SOBRENORMAL
SELECTIVIDAD = DETECTAR ACTIVOS SOBRE
O SUBVALUADOS ANTES QUE EL RESTO DEL
MERCADO.
TIMING = AUMENTAR LA EXPOSICIÓN DE LA
CARTERA EN ANTICIPACIÓN A ALZA DEL
MERCADO O DISMINUIRLA ANTE PROVISIONES
DE UN MERCADO DECLINANTE.
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ESTRATEGIA DE CARTERA
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MODELOS PARA LA MEDICIÓN DEL DESEMPEÑO
INDICE DE SHARPE: CONSIDERA COMO MEDIDA DE LA
ACTUACIÓN EL PRECIO PROMEDIO DE UN ACTIVO “I”, MENOS LA
TASA LIBRE DE RIESGO (Rf), RESPETO AL RIESGO TOTAL, MEDIDO
POR LA DESVIACIÓN TÍPICA DE LOS RENDIMIENTOS DEL ACTIVO
ANALIZADO.
SI= RI – RF
DONDE:
S
= ÍNDICE DE SHARPE DEL ACTIVO “I”.
RI = TASA DE RENTABILIDAD DEL ACTIVO”I”.
R
I
= TASA LIBRE DE RIESGO.
= DESVIACIÓN TÍPICA DE LOS RENDIMIENTOS DEL ACTIVO”I”
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SI ; PUEDE SER INTERPRETADO COMO LA PRIMA QUE PAGA EL
MERCADO POR CADA UNIDAD DE RIESGO TOTAL, MEDIDO ÉSTE
POR LA DESVIACIÓN TÍPICA DE LOS RENDIMIENTOS DEL ACTIVO.
PARA DOS ACTIVOS (“i”; “i”) ;UN Sj < Si IMPLICARÁ QUE EL
MERCADO “PAGA” MEJOR AL ACTIVO”i”, POR EL RIESGO
ASUMIDO POR UNIDAD.
SHARPE DEMOSTRÓ ADEMÁS QUE LA RELACIÓN ES VÁLIDA
PARA UN PORTFOLIO Y ESTÁ DADA, POR:
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INDICE TREYNOR: ESTA ÍNDICE SE BASA EN LOS MISMOS
PRINCIPIOS DEL ANTERIOR, PERO ESTABLECE UNA DIFERENCIA EN
LA FORMA DE MEDIR EL RIESGO DEL PORTFOLIO. EL RIESGO ES
MEDIDO SÓLO POR SU PARTE SISTEMÁTICA, EXPRESÁNDOSE A
TRAVÉS DEL BETA DE LA CARTERA.
EN FORMA ANALÍTICA SE PUEDE EXPRESAR COMO:
ESTE ÍNDICE, REPRESENTA LA PRIMA QUE PAGA EL MERCADO
EN PROMEDIO POR CADA UNIDAD DE VOLATILIDAD DEL
PORTFOLIO”p”.
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ESTRATEGIA DE CARTERA
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INDICE DE JENSEN: ES UNA MEDIDA ABSOLUTA DE
RENDIMIENTO, YA QUE OTRAS MEDIDAS ESTAN SESGADAS
DEPENDIENDO DE LA DEFINICIÓN DE RIESGO Y DE LAS
VARIACIONES DE ÉSTE ENTRE LOS DIFERENTES PORTFOLIOS.
JENSEN DEMUESTRA QUE EN EQUILIBRIO SE CUMPLE QUE:
EN LA ECUACIÓN, EL LADO IZQUIERDO REPRESENTA EL
PREMIO POR RIESGO OBTENIDO POR EL P-ÉSIMO
PORTFOLIO; MIENTRAS QUE EL LADO DERECHO
REPRESENTA EL PREMIO POR RIESGO DE MERCADO MÁS UN
ERROR DE ESTIMACIÓN ALEATORIO, CON MEDIA Y
VARIANZA CONOCIDAS.
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ESTRATEGIA DE CARTERA
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EN ESTE PUNTO LA PREGUNTA ES ¿CÓMO UTILIZAR EL
MODELO PARA MEDIR EL RENDIMIENTO? LA RESPUESTA ES
QUE SI SE REGESIONA LA ECUACIÓN SE OBTENDRÁ UN
ESTIMADOR EFICIENTE DEL RETORNO NORMAL.
LO ANTERIOR SE PUEDE FORMALIZAR COMO SIGUE:
EN LA ECUACIÓN, EL COEFICIENTE
p REPRESENTA EL
RETORNO ANORMAL PARA EL PORTFOLIO P-ÉSIMO.
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ESTRATEGIA DE CARTERA
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MODELO DETREYNOR-MAZUY: TREYNOR-MAZUY
SUGIEREN QUE “LA ÚNICA VÍA EN EL CUAL EL
ADMINISTRADOR PUEDE TRASLADAR AL MERCADO (TIMING)
ES VARIANDO, LA VOLATILIDAD DEL FONDO,
SISTEMÁTICAMENTE. LO CUAL SE MUESTRA EN UNA LÍNEA
CARACTERISTICA
CÓNCAVA HACIA ARRIBA”.
_
Rp
_
Rm
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EL HECHO DE QUE EXISTE UN AJUSTE NOLINEAL
ENTRE EL MERCADO Y EL PORTFOLIO SE VERIFICA A
TRAVÉS DE LA SIGUIENTE EXPRESIÓN:
EN LA ECUACIÓN,UN VALOR POSITIVO DE
IMPLICARÁ HABILIDAD POSITIVA DE TIMING. ESTO
IMPLICA QUE EL ADMISTRADOR SOSTENIDAMENTE
HA SEGUIDO AL MERCADO Y LO HA HECHO CUANDO
EL MERCADO ESTABA EN ALZA.
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ESTRATEGIA DE CARTERA
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ANÁLOGAMENTE UN COEFICIENTE
NEGATIVO, IMPLICA QUE EL ADMISTRADOR NO
POSSE LA HABILIDAD DE SEGUIR AL MERCADO,
O REALIZA MOVIMIENTOS EN LA DIRRECCIÓN
OPUESTA A ÉSTE.
EL “ “ TIENE EL MISMO SIGNIFICADO QUE EN
EL MODELO DE JENSEN.
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