Transcript Techniques de Valorisation des Entreprises

Introduction aux Techniques de
Valorisation des Entreprises
Jean-Sébastien LANTZ
Sommaire
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Partie 1 : la notion de Valeur
Partie 2 : les principales techniques de
Valorisation de l’Entreprise
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Actualisation et valorisation
DCF
Multiples
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Partie 1 : la notion de Valeur
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Valoriser, une étape nécessaire
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Une notion ambiguë
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Prise de participation ou cession d’actif
valeur d’actif net
valeur de marché
Risque et valorisation
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Risque « zéro »
Risque de marché
Rémunération du risque
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Partie 1 : La notion de Valeur
Valoriser, une étape nécessaire
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Question fondamentale : que vaut
l’entreprise aujourd’hui pour un
actionnaire?

Une première réponse :
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La valeur de l’actif net :




Actif Net = Actifs Réévalués - Dettes
Oui, si on veut vendre l’entreprise en morceaux
Non, dans une optique de pérennité
La valeur financière de l’entreprise :
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Les flux financiers que l’on espère en retirer
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Partie 1 : La notion de Valeur
Une notion ambigüe
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Valeur d’actif net




Valeur des Actifs Réévalués - Dettes
Vision patrimoniale de l’entreprise, relativement
décorélée de l’activité
Recense le passé
Valeur de marché
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
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Valeur des actions de l’entreprise sur un marché
organisé (bourse ou marché de gré à gré)
Souvent différente de la valeur comptable
Tournée vers le futur
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Partie 1 : La notion de Valeur
La valeur de marché

Anticipation des flux futurs de
l’entreprise…
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pour les actionnaires : dividendes, prix de
revente des actions
…affectés par un taux de rentabilité
relatif au risque pris par l’investisseuractionnaire
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Partie 1 : La notion de Valeur
Risque et valorisation
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Le risque que prend l’investisseur doit être rémunéré :

Obligations d’état
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

Indice Boursier
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Risque : 0
Rentabilité : 3% / an
Risque : 1 (dit « risque de marché »)
Rentabilité : autour de 10% par an sur 10 ans
Le coefficient β représente le risque par rapport au marché
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Exemples (EuroStoxx 60) :
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


Alcatel : 1.52
Altran : 1.27
Michelin : 0.80
Plus un investissement est risqué, plus la rémunération
attendue par l’investisseur est élevée
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Notions de dilution du risque
Diversification de portefeuille
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Partie 2 : les principales techniques de
valorisation des entreprises
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Actualisation et Valorisation
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Méthodes par les flux
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Principe
La méthode des DCF
Méthodes des multiples
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Principes de l’actualisation
Valeur actuelle, taux de rentabilité actuariel
Principe
Le PER
Exemple
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Partie 2 : les principales techniques de Valorisation de l’Entreprise
Actualisation et Valorisation (1/3)
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Principes de l’actualisation
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Un euro d’aujourd’hui vaut plus qu’un euro de
demain
Il existe des placements « sans risque »
Les flux doivent donc être actualisés à un
taux t qui dépend de multiples facteurs :
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La conjoncture (inflation, croissance)
Les revenus des placements sans risque
Le risque associé à l’investissement
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Partie 2 : les principales techniques de Valorisation de l’Entreprise
Actualisation et Valorisation (2/3)
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Valeur actuelle :

c’est la valeur des flux espérés en direction de
l’investisseur à l’infini, en fonction du taux
d’actualisation t
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Partie 2 : les principales techniques de Valorisation de l’Entreprise
Actualisation et Valorisation (3/3)
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Valeur actualisée nette :


Étant donné un taux d’actualisation t et un
Investissement I0, la VAN est le bénéfice à
l’achat de l’investisseur
VAN = VA – I0
On appelle Taux de Rentabilité Actuariel
(TRA), ou TRI, la valeur de t qui annule la
VAN. C’est le taux d’actualisation minimal
pour que l’investissement soit rentable
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Partie 2 : les principales techniques de Valorisation de l’Entreprise
Méthodes par les Flux (1/3)
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Principes :


La valeur de l’entreprise pour un investisseur
est la valeur actualisée des flux de trésorerie
disponibles prévisionnels (+/- I0)
On applique en fait une méthode
sensiblement identique à l’évaluation d’un
investissement au sein de l’entreprise (TRA =
TRI)
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Partie 2 : les principales techniques de Valorisation de l’Entreprise
Méthodes par les Flux (2/3)
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Méthode des « Discounted Cash Flows »
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DCF = Flux de trésorerie disponibles
Calcul :
Résultat d’exploitation
-
Impôt sur les sociétés (calculé sur le REX)
+
Dotation aux amortissements et provisions
-
Investissement
-
Variation du BFR
= Flux de Trésorerie Disponible
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Partie 2 : les principales techniques de Valorisation de l’Entreprise
Méthodes par les Flux (3/3)
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Application pratique de la méthode :
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Reprendre le Business Plan et réévaluer les
projections financières
Nécessite de rentrer dans la stratégie de
l’entreprise
Détermination d’une valeur terminale (par ex.
valeur de l’actif économique)
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Partie 2 : les principales techniques de Valorisation de l’Entreprise
Méthodes des Multiples (1/2)
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Principe :
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Valoriser une entreprise grâce à un ratio, ou
multiple, d’un SIG représentatif
On utilise souvent le PER, ou P/R,
Price/Earning Ratio
Il est calculé sur le marché boursier par les
entreprises cotées du secteur
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Partie 2 : les principales techniques de Valorisation de l’Entreprise
Méthodes des Multiples (2/2)
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Avantages :
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Très facile à mettre en œuvre
Facilite les comparaisons sectorielles
Inconvénients :
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Difficile d’évaluer sa pertinence
Méthode trop naïve
Nécessite, pour être cohérente, un traitement
massif de l’information (cf. DCF)
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