Transcript Pääjohtajan puheeseen liittyvä kalvosarja

Euro & talous 1/2013
Rahapolitiikka ja kansainvälinen talous
Pääjohtaja
Erkki Liikanen
14.3.2013
14.3.2013
Erkki Liikanen
SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND
Julkinen
1
Rahapolitiikka ja kansainvälinen talous
 Pääartikkeli:
– Yksityisen sektorin velkaantumisen vähentäminen,
tasesopeutus
– Tasesopeutuksella pitkäaikaisia vaikutuksia kasvunäkymiin,
rahapolitiikkaan ja finanssipolitiikkaan
 Liiteartikkelit:
– Rahoituskriisi avasi keskustelun rahapolitiikan tavoitteista
(Jarmo Kontulainen, Juha Kilponen ja Antti Suvanto)
– Kansainvälisen raha- ja finanssitalouden malli
(Mika Kortelainen)
– Globaalit energiamarkkinat murroksessa
(Laura Solanko ja Lauri Vilmi)
14.3.2013
Erkki Liikanen
SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND
Julkinen
2
Esityksen teemat
 Kansainvälisen talouden lähiajan näkymät vaisut
– Taantuma Euroopassa aiemmin arvioitua pitkäkestoisempi
– Merkkejä elpymisestä erityisesti Yhdysvalloissa ja Kiinassa
 Rahapolitiikka pysyy kasvua tukevana
– Euroalueen ongelmana rahapolitiikan epätasainen välittyminen
– Alhaiset korot helpottavat velanhoitoa, mutta eivät voi ratkaista
taseongelmaa
 Velkaantumisen purkaminen on hidasta
– Yhdysvalloissa kotitalouksien sopeutus vei viisi vuotta
– Osassa kriisimaita velkasopeutus vielä alkuvaiheessa
14.3.2013
Erkki Liikanen
SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND
Julkinen
3
Kansainvälisen talouden lähiajan näkymät vaisut
14.3.2013
Erkki Liikanen
SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND
Julkinen
4
Kehittyneiden talouksien tuotantotiedot olivat
heikkoja loppuvuonna 2012
BKT
Yhdysvallat
120
Euroalue
Japani
Suomi
Kiina (oikea asteikko)
2008/I = 100
2008/I = 100
180
115
160
110
140
105
120
100
100
95
80
90
60
85
40
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Lähteet: Maiden tilastoviranomaiset ja Eurostat.
25200@BKT_taso_2008
14.3.2013
Erkki Liikanen
SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND
Julkinen
5
Pörssikurssit nousseet kesästä 2012,
epäyhtenäisyyttä helmikuusta 2013
Pörssikursseja
Yhdysvallat
160
Saksa
Espanja
Italia
Japani
4.1.2010 = 100
140
120
100
80
60
40
2010
2011
2012
2013
Lähde: Bloomberg.
26339@Pörssi-indikaattoreita (3)
14.3.2013
Erkki Liikanen
SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND
Julkinen
6
Valtionlainamarkkinoilla tuotot laskivat 2012,
epäyhtenäisyyttä vuonna 2013
Valtioiden 10 vuoden obligaatiokorkoja
Yhdysvallat
8
Japani
Saksa
Italia
Espanja
%
7
6
5
4
3
2
1
0
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Lähde: Bloomberg.
14.3.2013
Erkki Liikanen
SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND
Julkinen
7
Markkinoiden luottamus Irlantiin ja Portugaliin
vahvistui vuoden 2012 aikana
Valtioiden 10 vuoden oblikaatiokorkoja
Saksa
40
Irlanti
Portugali
Kreikka
Suomi
%
35
30
25
20
15
10
5
0
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Lähde: Bloomberg.
14.3.2013
Erkki Liikanen
SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND
Julkinen
8
Luottamus noussut maailmankaupan vetureissa…
Teollisuuden ostopäällikköindeksejä
Yhdysvallat
65
Saksa
Kiina
Saldoluku
60
55
50
45
40
35
30
25
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Lähde: Bloomberg.
14.3.2013
Erkki Liikanen
SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND
Julkinen
9
… mutta alueelliset erot ovat edelleen suuret
Teollisuuden ostopäällikköindeksejä
Yhdysvallat
65
Euroalue
Japani
Kiina
Brasilia
Saldoluku
60
55
50
45
40
35
30
25
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Lähde: Bloomberg.
14.3.2013
Erkki Liikanen
SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND
Julkinen
10
Erot näkyvät myös kotitalouksien tilanteessa
Kotitalouksien luottamus
Työttömyysasteita
Kotitalouksien luottamusindikaattoreita
Yhdysvallat
Japani
Euroalue (oikea asteikko)
Suomi (oikea asteikko)
Saldoluku
Saldoluku
Työttömyysasteita
Euroalue
30
14
90
20
12
80
10
10
70
0
60
-10
50
-20
40
-30
30
-40
2
-50
0
100
Yhdysvallat
Japani
Suomi
%
8
6
20
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Lähteet: Euroopan komissio, Tilastokeskus ja Bloomberg.
25200@Kotitalouksien luottamus
14.3.2013
Erkki Liikanen
4
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Lähteet: BLS, Eurostat, Bloomberg ja Tilastokeskus.
2013
23162@Työttömyys% (FI)
SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND
Julkinen
11
Suomen Pankin ennusteen lähtökohdat
 Luottamus kohentui vuoden 2012 jälkipuolella
– OMT - ohjelma tuki markkinoiden toimintaa
– EU-tason päätökset: EVM, yhteinen pankkivalvonta ja -resoluutio
– Maat toteuttivat finanssi- ja rakennepoliittisista ohjelmiaan
 Ennusteoletus: luottamuksen kohentuminen jatkuu
– Sopeutusohjelmat etenevät suunnitellusti
– Alkaa näkyä kriisimaiden rahoituksen hinnassa ja välittymisessä
 Korkea velkaantuminen purkautuu hitaasti
– Yksityisen sektorin tasesopeutus vaimentaa kasvua
– Finanssipolitiikka säilyy melko kireänä
14.3.2013
Erkki Liikanen
SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND
Julkinen
12
Suomen Pankin ennuste:
BKT päätalousalueilla
BKT
Yhdysvallat
120
EU20
Japani
Kiina (oikea asteikko)
2008/I = 100
2008/I = 100 200
115
175
110
150
105
125
100
100
95
75
90
50
2008
2010
2012
2014
Katkoviivat: Suomen Pankin ennuste.
EU20: Euroalue, Iso-Britannia, Ruotsi ja Tanska.
Lähteet: Maiden tilastoviranomaiset, Eurostat ja Suomen Pankki.
14.3.2013
Erkki Liikanen
SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND
Julkinen
13
Suomen Pankin ennuste:
Inflaatio kehittyneillä päätalousalueilla
Inflaatio kehittyneillä talousalueilla
EU20
6
Yhdysvallat
Japani
%
5
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
2008
2010
2012
2014
Katkoviivat: Suomen Pankin ennuste.
EU20: Euroalue, Iso-Britannia, Ruotsi ja Tanska.
Lähteet: Maiden tilastoviranomaiset ja Suomen Pankin laskelmat.
14.3.2013
Erkki Liikanen
SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND
Julkinen
14
Ennusteen riskit pääosin alasuuntaiset
 Velkakriisi edelleen suurin yksittäinen kasvuriski
– Sopeutusohjelmien menestyksellinen toteutus tärkeää
– Luottamuksen menettäminen nostaa markkinakorkoja
– Riskilaskelma: kotimainen kysyntä kärsii, BKT ja inflaatio hidastuvat
 Yhdysvalloissa kasvu voi elpyä ennustettua
nopeammin
– Yksityisen sektorin tasesopeutus edennyt
– Luottamuksen kohentuessa aktiviteetti voi palautua ripeästi
– Tukisi Euroopan ja Aasian kasvua, kohottaisi raaka-aineiden hintoja
14.3.2013
Erkki Liikanen
SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND
Julkinen
15
Rahapolitiikka pysyy kasvua tukevana
14.3.2013
Erkki Liikanen
SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND
Julkinen
16
Rahapolitiikan painopiste epätavanomaisissa
toimissa
Keskuspankkien taseita
Yhdysvaltain keskuspankki
Eurojärjestelmä
40
Japanin keskuspankki
Englannin pankki
% BKT:sta
35
30
25
20
15
10
5
0
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Lähteet: Kansalliset tilastoviranomaiset, Eurostat ja Bloomberg.
14.3.2013
Erkki Liikanen
SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND
Julkinen
17
Eurojärjestelmän ohjauskorko ja lyhyet
rahamarkkinakorot yhä erittäin alhaisilla tasoilla
Eurojärjestelmän ohjauskorko
3 kk:n euribor
6
1 kk:n euribor
12 kk:n euribor
%
5
4
3
2
1
0
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Lähteet: EKP ja Reuters.
14.3.2013
Erkki Liikanen
SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND
Julkinen
18
Pankkien varainhankinta helpottunut viime
syksystä lähtien
Pankkien varainhankinta euroalueella
2011Q4
50
40
30
20
10
0
-10
-20
-30
-40
-50
2012Q1
2012Q2
2012Q3
2012Q4
2013Q1**
Nettoprosenttia*
Vähittäistalletukset
Interbank
Lähde: Euroopan keskuspankki.
Velkapaperien Arvopaperistaminen
liikkeeseenlaskut
ja riskien siirrot
* Kyselyyn vastanneista; + = varainhankinta vaikeutuu; kunkin 4 pääluokan luku on BLS -kyselyssä raportoitujen alaerien
keskiarvo.
** Seuraavan neljänneksen aikana.
14.3.2013
Erkki Liikanen
SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND
Julkinen
19
Uusien asuntoluottojen korot laskeneet…
Korkean luottoluokituksen maat*
Euroalue
Suomi
7
GIIPS-maat**
3kk:n euribor
EKPJ:n minimitarjouskorko
%
6
5
4
3
2
1
0
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Alkuperäiseltä koronkiinnitysajaltaan enintään 1v:n uudet asuntolainasopimukset
* Saksa, Ranska, Alankomaat, Belgia, Itävalta ja Suomi.
** Kreikka, Italia, Irlanti, Portugali ja Espanja.
Lähteet: Euroopan keskuspankki ja Suomen Pankin laskelmat.
14.3.2013
Erkki Liikanen
SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND
Julkinen
20
… GIIPS-maissa yrityslainojen korot edelleen
korkealla
Korkean luottoluokituksen maat*
3 kk:n euribor
Suomi
7
GIIPS-maat**
Euroalue
EKPJ:n minimitarjouskorko
%
6
5
4
3
2
1
0
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Alkuperäiseltä koronkiinnitysajaltaan enintään 1v:n uudet yrityslainasopimukset
* Saksa, Ranska, Alankomaat, Belgia, Itävalta ja Suomi.
** Kreikka, Italia, Irlanti, Portugali ja Espanja.
Lähteet: Euroopan keskuspankki ja Suomen Pankin laskelmat.
14.3.2013
Erkki Liikanen
SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND
Julkinen
21
Velkaantumisen purkaminen on hidasta
14.3.2013
Erkki Liikanen
SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND
Julkinen
22
Korkea kokonaisvelkaantuneisuus ripeän
kasvun esteenä useassa EU-maassa
Kokonaisvelka vuoden 2012 kolmannella neljänneksellä
Julkinen velka
Kotitalouksien velka
Yritysten velka
Irlanti
Portugali
Iso-Britannia
Espanja
Kreikka
Ruotsi
Italia
Ranska
Suomi
Saksa
0
50
Lähde: OECD.
14.3.2013
Erkki Liikanen
100
150
200
250
300
350
400
450
% BKT:sta (ilman rahalaitoksia)
SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND
Julkinen
23
Euroalueen haasteena taittaa heikon
talouskehityksen ja kireiden rahoitusolojen
kierre
 Talouden kohenemisen edellytyksiä
– Pankkisektorin tervehdyttäminen
– Eräiden maiden asuntomarkkinasyklin taittuminen
– Välttämätön yksityisen sektorin velkatason sopeutuminen
alemmalle tasolle useassa maassa
 Keinot nopeuttaa yksityisen velkaantuneisuuden
alenemista ovat vähäiset
– Kotitalouksien asuntovelat alenevat vain asteittain
– Pankkien pääomien vahvistaminen voi edesauttaa yrityssektorin
taseiden sopeutusta
14.3.2013
Erkki Liikanen
SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND
Julkinen
24
Velkaantuneisuuden purkaminen vasta
alkamassa
Korkean luottoluokituksen maat (yksityinen sektori)
GIIPS-maat (yksityinen sektori)
Korkean luottoluokituksen maat (julkinen sektori)
GIIPS-maat (julkinen sektori)
200
%-BKT:sta
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
2001
2003
2005
2007
2009
2011
Lähde: Euroopan keskuspankki.
14.3.2013
Erkki Liikanen
SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND
Julkinen
25
Vaihtotaseiden vajeet pienentyneet
Vaihtotase
Korkean luottoluokituksen maat*
6
GIIPS**
Euroalue
% BKT:sta, 4 neljänneksen liukuva ka
4
2
0
-2
-4
-6
-8
2003
2005
2007
2009
2011
* Saksa, Ranska, Alankomaat, Belgia, Itävalta ja Suomi.
** Kreikka, Italia, Irlanti, Portugali ja Espanja.
Lähteet: Eurostat ja Suomen Pankin laskelmat.
14.3.2013
Erkki Liikanen
SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND
Julkinen
26
Rahapolitiikalla ei voida alentaa
rakennetyöttömyyttä, alueelliset erot suuria
Espanja
Työttömyysaste
Saksa
Työttömyysaste
Rakennetyöttömyysaste (OECD)
30 %
Rakennetyöttömyysaste (OECD)
14 %
12
25
Suhdanne
työttömyyttä
10
20
8
15
6
Rakennetyöttömyyttä
10
5
4
Työttömyysaste
alhaisempi kuin arvio
rakennetyöttömyysasteesta
2
0
0
2000
2005
Lähteet: OECD ja Eurostat.
14.3.2013
Erkki Liikanen
2010
2000
2005
2010
Lähteet: OECD ja Eurostat.
SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND
Julkinen
27
Asuntomarkkinat avaintekijä kotitalouksien
talousyhtälössä
Saksa
Alankomaat
200
Ranska
Iso-Britannia
Italia
Suomi
Espanja
2001 = 100
180
160
140
120
100
80
60
2001
2003
2005
2007
2009
2011
Asuntojen reaalihinnat (YKHI:llä deflatoitu)
Lähde: OECD.
14.3.2013
Erkki Liikanen
SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND
Julkinen
28
Useiden GIIPS-maiden kilpailukyky kohentunut…
Saksa
130
Italia
Espanja
Kreikka
Irlanti
Portugali
2005/1 = 100
120
110
100
90
80
70
60
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Reaalinen efektiivinen valuuttakurssi (yksikkötyökustannuksilla mitattuna)
Lähde: IFS-online.
14.3.2013
Erkki Liikanen
SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND
Julkinen
29
… ja vienti ylittänyt vuoden 2008 tason
Tavaroiden ja palveluiden vienti
Saksa
130
Italia
Espanja
Kreikka
Irlanti
Portugali
Suomi
2008/I = 100
120
110
100
90
80
70
2008
2009
2010
2011
2012
Lähde: Eurostat.
14.3.2013
Erkki Liikanen
SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND
Julkinen
30
Julkinen velkaantuminen ei voi olla enää
kasvun moottori
G7
140
Nousevat taloudet
Suomi
Julkinen velka, % BKT:stä
120
100
80
60
40
20
0
1950
1960
1970
1980
1990
2000
2010
Lähde: IMF.
14.3.2013
Erkki Liikanen
SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND
Julkinen
31
Finanssipolitiikan kertoimet ja talouspolitiikka
 Mitä ovat finanssipolitiikan kertoimet?
– Mittaavat finanssipolitiikan vaikutusta BKT:hen
– Nyt: paljonko BKT supistuu, kun valtiontaloutta kiristetään
 Miten finanssipolitiikan kertoimia arvioidaan?
– Menetelmät: tilastotiede vai makrotaloudelliset mallit
– Aikaväli: kuinka pitkälle kasvuvaikutukset otetaan huomioon
– Taloudellinen ympäristö: yhden maan ongelma vai globaali kriisi
 Kertoimista on käyty vilkasta keskustelua
– IMF aktivoi keskustelun lokakuussa 2012
– Keskustelijoina IMF, EU-komissio, EKP; Krugman, De Grauwe…
14.3.2013
Erkki Liikanen
SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND
Julkinen
32
Finanssipolitiikan kertoimet ja talouspolitiikka
 Millaiset ovat käydyn keskustelun tulemat?
– Finanssikriisin kaltaisissa olosuhteissa lyhyen aikavälin
vaikutukset voivat olla tavanomaista suurempia
– Luottamusvaikutukset voivat laskea korkoja ja siten pienentää
finanssipolitiikan kertoimia
– Lyhyen aikavälin kertoimet eivät ole ainoa huomioon otettava
tekijä finanssipoliittisessa päätöksenteossa
 Elvytys vaatii aina rahoitusta: talouspolitiikan
paradoksi
– Maissa, joissa kertoimet suuret, ei ole varaa elvyttää
– Maissa, joissa on varaa elvyttää, kertoimet voivat olla pienet
14.3.2013
Erkki Liikanen
SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND
Julkinen
33
Lopuksi
14.3.2013
Erkki Liikanen
SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND
Julkinen
34
Yhteenveto
 Euroalueen rahapolitiikka pysyy kasvua tukevana
– Lyhimmät korot edelleen poikkeuksellisen alhaiset
– OMT-ohjelma tärkeä pilari tilanteen rauhoittamisessa
 Reaalitalous tarvitsee reaalitalouden ratkaisut
– Rahapolitiikalla on rajoitteensa
– Maiden toimet ratkaisevan tärkeitä luottamuksen ylläpitämiseksi
 Velkaantumisen purkaminen on hidas prosessi
– Vaimentaa lähivuodet euroalueen kasvua, riski tasetaantumasta
– Julkisen velkaantumisen alentaminen haaste, johon on vastattava
14.3.2013
Erkki Liikanen
SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND
Julkinen
35
Kiitos!
14.3.2013
Erkki Liikanen
SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND
Julkinen
36