Transcript Evento del Banco Mundial en el ITAM

El Desarrollo Financiero
en América Latina y el Caribe:
El Camino por Delante
Reporte Insignia 2011
CNBV, ITAM y FUNDEF
DF, México
Oficina del Economista Jefe
para América Latina y el Caribe
Banco Mundial
2 de Mayo de 2012
1
Una Perspectiva Holística y Sistémica
 Históricamente, América Latina y el Caribe (ALC) ha sufrido
grandes vaivenes en términos de políticas y desarrollo

Dirigismo de estado => liberalización financiera=> manejo de crisis =>
énfasis en estabilidad macro-financiera => búsqueda de inclusión
financiera
 El Talón de Aquiles de ALC esta sanando


Las crisis financieras han sido una marca registrada de ALC
Pero ALC ha mostrado notables mejoras en políticas macro y prudenciales
• Los sistemas financieros de ALC atravesaron la crisis global notablemente bien
• Los problemas financieros hoy son un problema del centro, no de la periferia
 Necesidad de evaluar dónde se encuentra ALC y futuros desafíos


Se puede hacer más para promover el desarrollo financiero sin poner en
peligro la estabilidad financiera alcanzada?
Aún en la estabilidad, la crisis financiera global ha creado nuevos desafíos
Estructura del Informe
 Desarrollo financiero



Fricciones, fallas, paradigmas
Lados brillante y oscuro
Patrones y caminos
 ¿Donde se encuentra ALC?



Desarrollo financiero local
Globalización financiera
Inclusión financiera
 Problemas de desarrollo




La brecha bancaria
La brecha en renta variable
El largo plazo
Absorción de riego por el estado
 Supervisión prudencial


¿Dónde está ALC?
La nueva agenda:
• Política macro-prudencial
• Regulación microsistémica
• Supervisión sistémica
Introducción
 ¿Dónde está ALC en términos de su desarrollo financiero?

Profundización financiera, mas allá de su estabilidad financiera
 ¿Cómo está relacionado el desarrollo financiero con la
globalización financiera?

Uso de mercados internacionales (offshorización)
 Focos de la presentación

América Latina con lecciones y evidencias de otros mercados emergentes

Dado el tiempo limitado, solo mostraremos algunos resultados

El reporte contiene más detalles para aquellos interesados

Discusión de políticas
Introducción
 Perspectiva global, mostramos un balance

Comparaciones amplias y sistemáticas a lo largo de países y regiones

Sobre todo en las dos últimas décadas
 Comparaciones diversas permiten apelar a distintos observadores
 Problema de establecer un marco de referencia

¿Análisis antes o después?

¿Países desarrollados? ¿Cuáles? ¿EEUU? ¿Alemania?

¿Qué regiones y países incluir entre los países en vías de desarrollo?

¿Qué controles usar?
Introducción
 Foco en el desarrollo financiero doméstico
 Comparación con el proceso de globalización


Esencial debido a la amplitud de la globalización
Y a la naturaleza de la intermediación financiera en mercados integrados
 Foco en bancos y mercados de capitales (bonos y renta variable)
 Mayor foco en firmas, pero también en deudores y acreedores
 Diferentes indicadores




Estándar (% del PIB), y tamaños relativos de distintos mercados
Con y sin variables de control
Indicadores que capturan la naturaleza cambiante del financiamiento
Distintos temas como la composición en términos de moneda y madurez,
liquidez, acceso de las firmas al financiamiento
Resumen de resultados
 Panorama mixto y matizado: historia no-lineal
 Sistemas financieros se han desarrollado en las últimas dos
décadas y se han vuelto significativamente más complejos
 Han evolucionado de un modelo basado en el sector
bancario a uno más completo e interconectado

Mercados de bonos y renta variable han crecido en términos
relativos y absolutos

También se han desarrollado nuevos mercados

Inversores institucionales no bancarios juegan un rol mayor

Ha aumentado el número y la sofisticación de los participantes

Bancos conectados a mercados de capitales e inversores
institucionales
Resumen de resultados
 Cambios en las formas de financiamiento, lentamente
 En general, para mejor

Mayor plazo de vencimiento en bonos
•


En los sectores privados y públicos, en mercados domésticos e internacionales
Menor dolarización de créditos y bonos
Algunas emisiones de bonos en moneda local en el extranjero
 Cambios domésticos paralelos a internacionalización de dos vías
 Gran parte de la globalización ocurrió en la década de 1990
 Pero ahora, la integración es menos riesgosa

Mercados emergentes son acreedores netos de deuda y deudores netos de
activos
 Historias diferentes para mercados de bonos y renta variable

Bonos domésticos y renta variable en el extranjero
Resumen de resultados
 A pesar de desarrollos, gran heterogeneidad e/regiones y países



Aún sin convergencia, economías avanzadas se han desarrollado aún más
Historias diferentes entre regiones pero algunas tendencias generales
Mejoras centradas en ciertas zonas y países
 Muchas deficiencias en varios mercados emergentes






El crédito bancario se ha estancado en varios países
El financiamiento de bancos a firmas ha disminuido en términos relativos
Se han expandido los mercados de bonos, pero con ciertas limitaciones
El sector público aún captura una parte importante de bancos y bonos
Los mercados de renta variable siguen siendo pequeños, ilíquidos y
concentrados en grandes firmas
Los inversores institucionales se han vuelto mas sofisticados y han crecido
en varios países, pero con un rol más limitado del que se pensaba
Resumen de resultados
 El sistema financiero de ALC se encuentra subdesarrollado





Brechas importantes en desarrollo bancario y renta variable
El crédito bancario al sector privado se ha estancado
Ha aumentado el crédito al consumo a expensas del financiamiento a
firmas
Expansión del mercado de bonos, pero menor que en otras regiones
El mercado de bonos privados ha crecido, pero sigue siendo pequeño
•

Atraso en el mercado de renta variable, sobre todo detrás de otras
regiones, notablemente Asia
•

Chile: el mercado primario ha aumentado mucho más que el secundario
Un punto quizás esperanzador: Brasil
Inversores institucionales mas sofisticados y han crecido, pero la
mayor parte del ahorro destinada a bonos soberanos y depósitos
Implicancias de los resultados
 Lejos del modelo de propiedad dispersa y participación
 Efectos de oferta versus efectos de demanda

No es un problema de disponibilidad de fondos: ahorro doméstico y
extranjero

Muchos activos disponibles para la inversión no son comprados por
inversores institucionales o extranjeros, que tienen grandes recursos

Los inversores institucionales parecen alejarse del riesgo

Incentivos a los bancos para ingresar primero en mercados relativamente
fáciles (consumo, leasing, servicios) …

… luego de que grandes corporaciones se han ido hacia los mercados de
capitales

Los incentivos a los administradores de activos y el funcionamiento general
de los sistemas financieros no contribuyen a las expectativas
Implicancias de los resultados
 Muchas firmas no cotizan o no tienen acceso a los mercados


Pocas firmas acceden a los mercados de capitales, con una creciente
concentración doméstica y en el extranjero
Financiamiento sustancial a través de utilidades retenidas y bancos
 Las regulaciones no parecen ser el principal obstáculo
 Varios desafíos por delante






Ahorros crecientes
El rol de intermediarios financieros
La necesidad de tomar mayor riesgo, sin perder la estabilidad
Efectos de derrame a todas las firmas
Necesidad de converger
Complejidades e interconexiones
Estructura del Sistema Financiero
Tamaño relativo: Todos han aumentado, pero no
han convergido
Tamaño del sistema financiero doméstico
Bancos
Bonos
Renta Variable
350%
300%
89%
250%
85%
66%
104%
66%
100%
50%
36%
54%
36%
92%
56% 13%
8%
83% 84% 95%
59%
62%
31%
13% 43%
128% 17%
42%
97%
123%
32% 35% 28%
20%
20%
51% 50%
36%
60%
52%
33%
80%
105%
39% 44%
37% 30%
Fuente: IFS, BIS y WDI
China
Europa del
Este (2)
G7 (5)
India
ALC7 (6)
2000-9
1990-9
2000-9
1990-9
2000-9
1990-9
2000-9
1990-9
2000-9
1990-9
2000-9
1990-9
2000-9
1990-9
0%
Asia (5)
32% 26%
14% 30%
Otras
Economías
Avanzadas
(4)
2000-9
150%
77%
1990-9
% del PIB
69%
200%
México
Estructura del sistema financiero doméstico
ALC7
140%
FP
14%
120%
FM 7%
CS 4%
100%
Bancos
45%
Gobierno
36%
Gobierno
35%
CS 5%
Bancos
41%
Bonos
34%
60%
Bonos
31%
40%
Renta
Variable
34%
0%
Mercados
FM 9%
Bancos
45%
80%
20%
Bancos
41%
FP
19%
Corporaciones
77%
Corporaciones
65%
Extranjeros
57%
Renta
Variable
49%
Hogares
10%
Pasivos
Extranjeros
48%
Hogares
10%
Activos en
cartera
Mercados
2000 - 2003
Fuente: Lane y Milesi-Ferretti (2007), IFS, BIS, WDI, EMBD, ICI, ASSAL, AIOS y fuentes locales
Pasivos
2004 - 2007
Activos en
cartera
Bancos
Bancos: Evolución despareja
Créditos bancarios privados
1980-1989
1990-1999
2000-2009
140%
117%
120%
107%
100%
% del PIB
100%
93%
82%
80%
76%
73%
71%
72%
65%
58%
60%
44%
40%
40%
31%
34%
23%
24% 24%
29% 29% 30%
20%
26%
19%
15%
0%
Asia (5)
China Europa del Este (3) G7 (5)
India
ALC7 (6)
Los números entre paréntesis en cada región representan el número de países incluidos en el gráfico.
Fuente: IFS del FMI
Otras
Economías
Avanzadas (6)
México
Bancos: Caída relativa en préstamos a empresas
Composición del crédito
Comercial
Hipotecario
Personal
100%
90%
17% 17% 18% 18%
22% 19%
9%
11% 10% 10% 14%
9%
8% 11%
24% 26%
30% 26%
80%
24%
19%
% del Crédito Total
70%
60%
37%
40%
51%
50%
14%
43% 47% 47%
34%
14%
43% 43% 42%
20%
49%
20%
58%
40%
66%
30%
49%
20%
40%
31%
10%
41%
65%
62% 60%
51% 54%
48% 48% 50%
45% 42% 43%
34%
25%
China
Fuente: Fuentes locales
Europa del Este
(2)
G7 (2)
ALC7 (6)
Otras Economías
Avanzadas (3)
México
2008-09
2004-07
2000-03
2008-09
2004-07
2000-03
2008-09
2004-07
2000-03
2008-09
2004-07
2000-03
2008-09
2004-07
2000-03
2008-09
2004-07
2000-03
0%
Bancos: Sin disminuir la brecha
Crédito privado sobre PIB (residuos)
50
40
30
20
10
0
-10
-20
Asia
Europa del Este
G7
ALC7
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
1990
1989
1988
1987
1986
1985
-40
1984
-30
Otras Economías Avanzadas
Nota: Los controles usados son PIB per cápita, densidad y tamaño de la población, ratio de dependencia de jóvenes y ancianos, y variables
dicotómicas de centro offshore, país en transición y gran exportador de petróleo. Fuente: de la Torre, Feyen y Ize (2011)
Bancos: Aún controlando por factores claves
Crédito privado como % del PIB
120
100
80
60
40
20
0
Argentina
Brasil
Chile
Colombia México
Perú
Uruguay
Nota: Los controles usados son PIB per cápita, densidad y tamaño de la población, ratio de dependencia de jóvenes y ancianos, y variables
dicotómicas de centro offshore, país de transición y gran exportador de petróleo. Fuente: de la Torre, Feyen y Ize (2011)
Cadenas minoristas: Proveen una fracción
importante de los créditos al consumo
Deuda para consumo en Chile
Bancos
Tiendas Minoristas
Cajas de Compensación y Ahorro Familiar
15%
15%
53%
17%
Fuente: Matus et al. (2010)
Otros
Acceso: Pero considerablemente más caro
Mediana de costo anual de cuentas corrientes y de ahorro (% del PIB per cápita)
Costo anual cuenta corriente
Costo anual cuenta de ahorro
1.6%
1.4%
1.4%
% del PIB per cápita
1.2%
1.0%
0.8%
0.7%
0.6%
0.5%
0.4%
0.4%
0.3%
0.2%
0.2%
0.2%
0.2%
0.2%
0.1%
0.0% 0.0%
0.0%
0.0%
0.0%
0.0%
0.0%
ALC7
Fuente: Martínez Pería (2011)
Asia
China
India
Europa del
Este
G7
Otras
Economías
Avanzadas
México
Acceso: Firmas obtienen financiamiento de bancos
Porcentaje de capital de trabajo financiado por bancos
PyMEs
Grandes Firmas
35%
29%
30%
25%
25%
19%
20%
20%
19%
16%
15%
15%
15%
12%
12%
9%
10%
5%
1%
0%
América Central
(+RD)
Fuente: Martínez Pería (2011)
ALC7
América del Sur
Asia
Europa del Este
México
Mercado de Bonos
Mercado de bonos en expansión,
pero sector público aún grande y en crecimiento
Composición del mercado de bonos, % del PIB
Bonos privados
Bonos públicos
120%
100%
65%
% del PIB
80%
52%
60%
24%
31%
40%
32%
Asia (5)
Fuente: BIS
China
G7 (7)
ALC7 (7)
Otras
Economías
Avanzadas(5)
2000-9
1990-9
2000-9
India
5%
11% 13%
3%
1990-9
2%
10%
2000-9
1%
1990-9
2000-9
4%
17%
40%
30%
15%
19%
Europa del
Este (2)
23%
33%
2000-9
48%
1990-9
41%
1990-9
2000-9
1990-9
0%
1990-9
4%
4%
13% 14%
2%
2000-9
24%
1990-9
16%
40%
23%
20%
2000-9
20%
México
Bonos: Volumen de negocios no aumenta
Volumen de negocios como % de la capitalización del mercado de bonos
2000-2003
2004-2007
2008-2009
200%
178%
180%
% de capitalización total del mercado
160%
140%
120%
110%
100%
80%
80%
20%
80%
30%
24%
18%
39%
35%
59%
57%
58%
56%
60%
40%
84%
39%
31%
23%
15%
21%
12% 12%
5% 1%
1%
0%
Asia (3)
China
Europa del
Este (3)
G7 (4)
India
ALC (4)
Otras
Economías
Avanzadas
(4)
México
Nota: Datos de comercialización incluyen bonos privados domésticos y bonos públicos domésticos y extranjeros comercializados en bolsas de
valores locales. Fuente: World Federation of Exchanges (WFE)
Emisión privada de bonos es pequeña
Monto de nuevas emisiones
1991-1999
5.0%
2000-2008
4.7%
4.5%
4.0%
3.4%
% del PIB
3.5%
3.0%
2.5%
2.0%
1.7%
1.6%
1.5%
1.2%
1.1%
1.0%
1.1%
1.0%
0.9%
0.8%
0.5%
0.0%
Asia (5)
Fuente: SDC
G7 (7)
ALC7 (7)
Otras Economías
Avanzadas (7)
México
Bonos privados: Pocas firmas los usan
Cantidad promedio de firmas emitiendo bonos
1990-1999
2000-2008
500
462
450
400
369
Cantidad de firmas
350
300
250
200
150
100
50
9
30
21
19
20
24
41
37
0
Asia (5)
Fuente: SDC
G7 (7)
ALC7 (7)
Otras Economías
Avanzadas (7)
México
Mercado de Renta Variable
Actividad en el mercado de renta variable:
Diferencia con capitalización del mercado
Actividad en el mercado – Volumen de negocios
1990-1999
200%
2000-2009
189%
180%
160%
140%
128%
Volumen de Negocios
124%
120%
102%
100%
85%
80%
75%
73%
62%
61%
60%
47%
38%
40%
31%
25%
17%
20%
0%
Asia (5)
China
Europa del
Este (7)
G7 (7)
ALC7 (7)
Otras
Economías
Avanzadas (7)
México
Nota: El ratio de volumen de negocios se define como el monto total comercializado por año en mercados domésticos como porcentaje de la
capitalización total de mercado. Fuente: SDC
Sin mejoras aún luego de controlar por factores
clave
120
Capitalización del mercado de renta variable
como % del PIB
100
80
60
90
40
Volumen de negocios del mercado de renta
variable (%)
80
20
70
60
0
Argentina Brasil
Chile
Colombia México
Perú
Uruguay
50
40
30
20
10
0
Argentina Brasil
Fuente: de la Torre, Feyen y Ize (2011)
Chile
Colombia México
Perú
Uruguay
Una parte se explica por actividad en el extranjero
Valor negociado en el extranjero, firmas con DRs, % del total negociado
2000-2003
2004-2007
2008-2009
80%
68%
63%
61%
70%
61%
58%
54%
% del total negociado
60%
50%
40%
30%
27%
23%
19%
20%
13%
12%12%13%
11%
10%
10%
16%
15%
12%
8%
3%
5%
4% 3% 5%
0%
Asia (1)
Fuente: Bank of New York y Bloomberg
China
Europa del
Este (1)
G7 (5)
India
ALC7 (4)
Otras
Economías
Avanzadas
(5)
México
Parcialmente explicado por migración al extranjero
Valor negociado local e internacionalmente sobre capitalización del mercado local
Firmas con programas de DR
2.5
0.1
Volumen de negocios
2
0.0
0.1
1.5
0.0
0.0
0.1
0.0
1
0.0
0.0
0.0
2.1
0.0
1.4
0.5
1.1
1.0
1.6
1.5
1.1
0.1
1.5
0.2
1.1
0.9
0.3
1.2
0.3
0.8
0.4
0.4
0.4
0.7
0.3
0
00-05 06-10 00-05 06-10 00-05 06-10 00-05 06-10 00-05 06-10 00-05 06-10 00-05 06-10 00-05 06-10
Asia
Fuente: Bloomberg
China
G7
India
Domestico
Internacional
Europa del Este
ALC7
Otras
Economías
Avanzadas
México
Tamaño de los mercados de renta variable:
Emisión pequeña (y en declive) en ALC
Mercados de renta variable - Emisiones
1991-1999
2000-2008
1.8%
1.6%
1.6%
1.4%
1.4%
1.4%
1.1%
% del PIB
1.2%
1.0%
1.0%
0.9%
0.8%
0.8%
0.7%
0.7%
0.7%
0.7%
0.6%
0.4%
0.2%
0.3%
0.3%
0.2%
0.2%
0.1%
0.0%
Asia (5)
Fuente: SDC
China
Europa del
Este (7)
G7 (7)
India
ALC7 (6)
Otras
Economías
Avanzadas
México
Mercado de renta variable: Pocas firmas cotizan
Cantidad de firmas cotizando en bolsa
1990-1999
2000-2009
6,000
5,207
5,000
4,441
Cantidad de firmas
4,000
3,000
2,322
2,072
2,000
1,382
1,000
828
715
425
441
225 167
224 175
385
196 148
0
Asia (5)
Fuente: WDI
China
Europa
del Este (7)
G7 (7)
India
ALC7 (7)
Otras
México
Economías
Avanzadas (7)
Mercado de renta variable: Pocas firmas captan
capital mediante emisión de acciones
Cantidad promedio de firmas captando capital mediante renta variable
1991-1999
2000-2008
600
531
500
Cantidad de firmas en cotización
400
296
300
258
200
86
100
101
118
91
86
58
38
2
18
5
23
5
4
0
Asia (5)
Fuente: SDC
China
Europa del
Este (7)
G7 (7)
India
ALC7 (6)
Otras
Economías
Avanzadas (7)
México
Inversores Institucionales
Los fondos de pensión ganan terreno
Activos de fondos de pensión
2000-2004
2005-2009
40%
34%
35%
33%
30%
30%
26%
% del PIB
25%
19%
20%
16% 15%
15%
15%
10%
5%
5%
5%
7%
6%
5%
2%
0%
0%
0%
Asia (4)
Fuente: AIOS
China
Europa del
Este (7)
G7 (7)
India
ALC7 (7)
Otras
Economías
Avanzadas
(6)
México
Los fondos mutuos también crecen
Activos de fondos mutuos
2000-2004
2005-2009
40%
37%
34%
35%
30%
24%
% del PIB
25%
19%
20%
17%
15%
12%
10%
10%
8%
7%
4%
5%
2%
7%
7%
4%
4%
2%
0%
Asia (4)
Fuente: ICI
China
Europa del
Este (7)
G7 (7)
India
ALC7 (7)
Otras
Economías
Avanzadas
(6)
México
Las compañías de seguros también se suman
Activos de compañías de seguros
2000-2004
2005-2009
60%
53%
50%
46%
40%
% del PIB
35% 35%
30%
20%
12%
15%
14%
10%
12%
7%
9%
4%
6%
5%
6%
5%
6%
0%
Asia (5)
Fuente: ASSAL
China
Europa del
Este (6)
G7 (7)
India
ALC7 (7)
Otras
Economías
Avanzadas (5)
México
… sin embargo, las carteras están concentradas en
depósitos y bonos públicos
Composición de las carteras de fondos de pensión en América Latina
Títulos públicos
Títulos extranjeros
Otras inversiones
100%
90%
80%
Acciones/depós inst. financ.
Renta variable
1%
2%
Bonos privados
Fondos de inversión
2%
3%
11%
14%
6%
9%
12%
% del Total
70%
60%
21%
8%
16%
50%
40%
30%
51%
20%
45%
10%
0%
1999-2004
Fuente: OECD, ABRAPP, AIOSFP, FIAP y fuentes locales
2005-2008
… con heterogeneidad entre países
Composición de las carteras de fondos de pensión en América Latina
100%
Títulos públicos
Títulos extranjeros
Otras inversiones
5%
90%
80%
% del Total
70%
11%
12%
6%
2%
9%
60%
14%
9%
2%
3%
Acciones/depós inst. financ.
Renta variable
3%
3%
12%
2%
6%
15%
7%
17%
20%
3%
2%
17%
3%
8%
11%
2%
6%
2%
33%
5%
10%
2%
34%
36%
61%
59%
36%
11%
6%
9%
15%
17%
8%
32%
11%
88%
40%
12%
73%
64%
3%
32%
6%
50%
30%
9%
3%
Bonos privados
Fondos de inversión
59%
29%
20%
29%
49%
11%
47%
30%
10%
21%
14%
0%
1999-4 2005-8 1999-4 2005-8 1999-4 2005-8 1999-4 2005-8 1999-4 2005-8 1999-4 2005-8
Argentina
Chile
Fuente: OECD, ABRAPP, AIOSFP, FIAP y fuentes locales
Colombia
México
Perú
Uruguay
La cartera de fondos mutuos también concentrada
en bonos y mercado de dinero
Fondos mutuos - Cartera
Chile
Depósitos
Bonos privados
Renta variable int.
100%
% de total activos
90%
Renta variable ext.
6%
14%
8%
80%
2%
4%
9%
70%
17%
13%
63%
63%
2000-4
2005-9
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
Fuente: IFS del FMI, FGV-Rio, Conasev, Superfinanciera, Andimia y Banxico
Bonos públicos
La cartera de fondos mutuos también concentrada
en bonos y mercado de dinero
Fondos mutuos - Cartera
Perú
Depósitos bancarios
Bonos
Renta variable
Renta varia. Ext.
100%
90%
12%
11%
1%
2%
6%
54%
45%
33%
36%
2000-4
2005-9
80%
% de total activos
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
Fuente: IFS del FMI, FGV-Rio, Conasev, Superfinanciera, Andimia y Banxico
Otros
Conclusiones
Conclusiones
 Sustancialmente diferente y mejor, aún en los “casos perdidos”






Sistemas más profundos, doméstica e internacionalmente
Más ahorro y más recursos disponibles en la economía
Menor acaparamiento por parte del gobierno, aunque aún considerable
Los consumidores parecen tener acceso a mejores servicios
Sistema financiero más complejo, algo más diversificado
• No tan basado en bancos
• Mayor rol de bonos y renta variable, bonos corporativos emergiendo
• Inversores institucionales mucho más prominentes
• Otros tipos de financiamiento comienzan a despegar
La naturaleza del financiamiento también está cambiando
• Mayores plazos y menor dolarización – menor riesgo crediticio
• Más financiamiento local, pero mercado externo aún importa
• Menores descalces en los balances doméstico y externo
Conclusiones
 Pero muchos países aún están atrasados en muchos aspectos

Creciente divergencia y heterogeneidad en la región
 No hay financiamiento para todos!!

El desarrollo de los mercados de capitales no alcanza a todas las firmas
 Limitaciones no parecen provenir de la oferta de fondos
 Limitaciones probablemente provengan de regulaciones

Estas reciben gran atención a nivel país, pero el problema es general
 Proceso de intermediación financiera más difícil de lo pensado




Primero se expande a áreas relativamente fáciles de financiar
Los incentivos juegan un rol crucial en la toma de riesgo
Puede no arrojar un resultado socialmente óptimo
Intermediarios financieros: cerebro de la economía, con esclerosis múltiple
Resultados
 No es claro cómo proceder en muchas áreas…


Los inversores institucionales son emblemáticos
Similarmente con bancos y mercados de capitales
 …ni que esperar de los mercados de capitales
 Además, falta de un paradigma a nivel internacional


Colapso de los modelos: no hay una hoja de ruta después de la crisis
Por ejemplo, qué hacer con la titularización y las hipotecas?
 Eventualmente, necesidad de ponerse al día, crecer y tomar
riesgos sin arriesgar estabilidad: fuerte disyuntiva



Políticas macro-prudenciales pueden no ayudar
Difícil distinguir un boom espurio de saltos hacia adelante
Especialmente para regiones y países atrasados
Muchas gracias