Transcript Michal Tománek - Pohled investora na investice do distressových aktiv

Pohled investora na
investice do
distressových aktiv
Listopad 2013
WWW.KKCG.EU
OIL & GAS
INDUSTRY
FINANCE
1
KKCG
O nás:

KKCG: finančně-strategický investor

Strategické vertikály (oil&gas, industry, ICT, B2C)

Oportunitistické investice (private equity)

Speciální situace (distress)

Poskytovatel likvidity na trhu privátních M&A transakcí v CZ

Rozvaha přes EUR 2 bn

Zkušenost s distress transakcemi (Sazka, O2 Aréna, Pilsen Steel, ŽDB)
WWW.KKCG.EU
OIL & GAS
INDUSTRY
FINANCE
2
Proč investovat v oblasti distress aktiv
Hlavní zdroje atraktivity:

Diskont v ocenění

Možnost koupit aktiva, která by jinak možná nebyla na prodej

Proprietárnost projektů

Možnost specializace pro investory
WWW.KKCG.EU
OIL & GAS
INDUSTRY
FINANCE
3
Hlavní rizika
Je třeba dát pozor na následující:

Nedostatek času: na robustní due diligence (komerční/finanční/právní), na
promyšlení transakční struktury, na externí financování, atd.

Správně rozklíčovat příčiny distressu – fixable vs. non-fixable

Správně odhadnout arbitráž mezi velikostí „slevy na ceně“ a „poškozením
aktiva“

Vysoká rizikovost (binárnost výsledků + velká šance na neúspěch)

Pracné a drahé transakce (právnící, poradci, atd.)
WWW.KKCG.EU
OIL & GAS
INDUSTRY
FINANCE
4
Cash-flow pohled na distress
2 typy distress situací:
Situace #1: Balance sheet problem
Operating FCF
Debt service
Leveraged FCF
2013
2014
2015
2016
20
-30
-10
20
-30
-10
20
-30
-10
20
-30
-10
2013
2014
2015
2016
-10
-30
-40
-10
-30
-40
-10
-30
-40
-10
-30
-40

Situace #2: opFCF problem
Operating FCF
Debt service
Leveraged FCF
WWW.KKCG.EU
OIL & GAS
INDUSTRY
?
FINANCE
5
Typologie transakcí
Mimosoudní řešení:
Plusy:

Může zabránit výraznějšímu
znehodnocení hodnoty
společnosti

Může být výrazně rychlejší než
insolvence
Mínusy:

Nad majitelem nevisí „insolvenční
gilotina“

Poskytovatel distress financování
nemá prioritu

Reverzovatelnost většiny kroků
ins. správcem při překlopení do
insolvence
WWW.KKCG.EU
OIL & GAS
Insolvenční řešení:
Plusy:

Bezpečnější způsob financování
(zapodstatový úvěr)

Do jisté míry předvídatelný
průběh (Insolvenční zákon)

Nutnost „koncovky“ je zaručena
zákonem
Mínusy:

Pomalost (1 – 2 roky)

Často neexistence společného
zájmu (spousta protichůdných
zájmů)

Poškození hodnoty společnosti
(objektivní i subjektivní)
INDUSTRY
FINANCE
6
Jaké jsou priority ihned po akvizici
Fáze #1: Resuscitace

Zajištění provozního financování

Nástup krizového managementu

Spuštění restrukturalizaci „nahrubo“

Obnovení elementární důvěry v rámci eko-systému (zaměstnanci,
zákazníci, dodavatelé, banky)
Fáze #2: Rekonvalescence

Zafixování zdrojového problému (strategie, business model, nákladová
struktura)

Restrukturalizace rozvahy

Operativa (reporting, kvalitní management, atd.)
WWW.KKCG.EU
OIL & GAS
INDUSTRY
FINANCE
7
Insolvence spol. Pilsen Steel s.r.o. (2012/13)
WWW.KKCG.EU
OIL & GAS
INDUSTRY
FINANCE
8
Pilsen Steel
Firma:

Firma se 150-letou historií, 900 lidí, bývalá Škoda Steel+Kovárny

Výrobce sofistikovaných výkovků a odlitků (90% export)

2007 čísla: Tržby Kč 6 mld., EBITDA Kč 1 mld.

V roce 2010 prodalo OMZ společnosti United Pilsen (I. Shamis)
Trh:

Cyklický obor silně závislý na fázi investičního cyklu

Periodický pokles poptávky zhoršen strukturálními změnami v klíčových
zákaznických segmentech (hutnictví, loďařství, větrné elektrárny) po roce
2008

Dobíhající expanzní projekty velkých konkurentů, vedoucí k 30%
nadkapacitě

Výsledkem je dramatický tlak na snižování cen, resp. marží
WWW.KKCG.EU
OIL & GAS
INDUSTRY
FINANCE
9
Situace před angažmá KKCG (září 2012)

4 měsíce zastavená výroba

Nulová hotovost

Neustálé formální odkládání insolvence

Bezradný vlastník

Neexistující top management

Firma na „autopilotu“ směřujícího k neřízenému konkurzu
WWW.KKCG.EU
OIL & GAS
INDUSTRY
FINANCE
10
Hlavní problémy
Situace

Nepředvídatelný majitel, resp. majoritní věřitel (Vneshekonombank)

Vlastnictví několika klíčových aktiv předmětem sporu

Nemovitosti vlastněné separátní entitou

Paralelní exekuční řízení na prodej nemovitostí
Byznys

Zakázková nekomoditní výroba

Risk-averzní zákazníci (mission-critical komponenty)

Vysoký poměr fixních nákladů >> bod zvratu nad 80-90% utilizace

Dlouhý výrobní cyklus (6-12 měsíců)

Provozní a ekonomická slepota

Měsíční opFCF spotřeba na úrovni Kč 50-70 mn
WWW.KKCG.EU
OIL & GAS
INDUSTRY
FINANCE
11
Naše kroky

Příslib financování výměnou za okamžitý vstup do insolvence

Instalace PWC a krizového managementu

Omezení dispozičního práva majitelů

Poskytnutí zapodstatového úvěru ve výši Kč 410 mn

Znovuspuštění provozu, a tím zachování existence podniku

Zákaznická roadshow

Využití KKCG brandu při rozhovorech se stakeholders

Zavedení tollingového financování ve výši Kč 300 mn (pro zabránění dalšího
ředění věřitelů)
WWW.KKCG.EU
OIL & GAS
INDUSTRY
FINANCE
12
Finále / současný stav

Úspěšný rozjezd výroby a stabilizace chodu společnosti

Nedohoda s majoritním věřitelem a majitelem ohledně dalšího postupu,
resp. ocenění společnosti

Refinancování pozice KKCG společností VEB (Kč 710 mn)

Příprava reorganizačního plánu pod taktovkou VEB

Procesní status: schválen reorg. plán + podáno odvolání

Provozní status: bez většího posunu
WWW.KKCG.EU
OIL & GAS
INDUSTRY
FINANCE
13