Transcript ακαθάριστες χρηματοδοτικές ανάγκες

Βραχυχρόνια Μέτρα Βιωσιμότητας Χρέους:
Το τέλος της αρχής και όχι η αρχή του τέλους
Οικονομική Ανάλυση & Επενδυτική Στρατηγική
Ηλίας Λεκκός
Ειρήνη Στάγγελ
Αναστασία Αγγελοπούλου
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Δεκέμβριος 2016
Μια πιο ολοκληρωμένη ματιά στο ελληνικό χρέος
Κατά την άποψη μας η συζήτηση αναφορικά με τη βιωσιμότητα του ελληνικού χρέους, όπως αυτή οριοθετήθηκε από το
αρχικό Debt Sustainability Analysis ή DSA του Διεθνούς Νομισματικού Ταμείου, είναι εξαιρετικά ελλιπής και αποσπασματική
καθώς αποτελεί μόνο ένα τμήμα μιας ευρύτερης τετράπτυχης οντότητας που αποτελείται από:
 Την κάλυψη του χρηματοδοτικού κενού
 Τη βιωσιμότητα του χρέους
 Τη δημιουργία δημοσιονομικού χώρου (ή εξασφάλισης χρηματοδότησης της ανάπτυξης)
 Το πλεόνασμα στο ισοζύγιο τρεχουσών συναλλαγών (εφόσον πρόκειται για εξωτερικό χρέος)
2
Μια προσπάθεια κατανόησης των διαφορετικών σεναρίων
Παρόλα αυτά το ζήτημα της βιωσιμότητας ή μη του ελληνικού χρέους έχει αποκτήσει κυρίαρχη θέση τόσο στην πολιτική όσο
και στην επενδυτική ατζέντα. Δεδομένης αυτής της περίοπτης θέσης θα περίμενε κανείς ότι η όλη συζήτηση θα γινόταν με ένα
διαφανή και δημόσιο τρόπο ώστε όλοι μας να γνωρίζουμε τις υποθέσεις και παραδοχές στις οποίες στηρίζεται η κάθε
ανάλυση περί το ελληνικό χρέος. Ωστόσο, τίποτα από τα ανωτέρω δεν ισχύει καθώς η όλη διαπραγμάτευση διεξάγεται μέσω
διαρροών και δηλώσεων στα μέσα ενημέρωσης, χωρίς κανένα έλεγχο αναφορικά με τον τρόπο αναπαραγωγής τους.
Σε μια προσπάθεια να κατανοήσουμε τις παραδοχές στις οποίες βασίζονται τα διάφορα σενάρια καθώς και να καταγράψουμε
τις διαφορετικές εκδοχές για την πορεία του ελληνικού χρέους δημοσιεύουμε σήμερα τη δική μας ανάλυση ή καλύτερα τη
δική μας καταγραφή των σεναρίων που έχουν διαρρεύσει το τελευταίο διάστημα.
3
Συμπεράσματα
Τα σενάρια βιωσιμότητας που παρουσιάζουμε βασίζονται σε μια σύνθεση παραδοχών που έχουν καταγραφεί σε
κείμενα είτε του ΔΝΤ είτε του ESM. Πιο συγκεκριμένα:
• Η ελληνική οικονομία βραχυπρόθεσμα θα αναπτύσσεται με ρυθμούς από 2,5% έως 3% ενώ μακροπρόθεσμα
κοντά στο 1,2%
• Κατά συνέπεια το 2060 το ονομαστικό ΑΕΠ θα ανέρχεται στα €728 δισεκ. ενώ το πραγματικό σε €336 δισεκ..
• Τα πρωτογενή πλεονάσματα διατηρούνται στο 3,5% έως το 2029 ενώ στη συνέχεια μειώνονται σταδιακά στο
1,5%.
• Χωρίς παρεμβάσεις και με την υπόθεση ότι η Ελλάδα μπορεί και χρηματοδοτείται από τις αγορές με επιτόκιο 5%
και από τον ESM με επιτόκιο 3,3%, το ελληνικό χρέος το 2060 θα ανέρχεται σε 165% του ΑΕΠ δηλαδή σε €1,2
τρισεκ..
• Με βάση την υπόθεση ότι σταδιακά μέχρι το 2060 το τμήμα του χρέους που ωριμάζει θα χρηματοδοτείται με
επιτόκια αγοράς οι ακαθάριστες χρηματοδοτικές ανάγκες αναμένεται μεσοπρόθεσμα να ξεπεράσουν το 15% του
ΑΕΠ (συμπερ. εντόκων γραμματίων) και θα ανέλθουν σε επίπεδα πάνω από 20% μακροπρόθεσμα φτάνοντας το
2060 κοντά στο 25%.
Πηγές: ΥΠΟΙΟ, IMF, ESM / EFSF Economic Research & Investment Strategy
4
Συμπεράσματα – δημόσιο χρέος
Στα τρία εναλλακτικά σενάρια που έχουμε εκπονήσει καταλήγουμε στα εξής συμπεράσματα:
• Εάν υπάρχει μια μικρή επιμήκυνση του χρέους κατά 4 χρόνια τότε το χρέος (ως % του ΑΕΠ) θα διαμορφωθεί το
2060 σε 162,2%, δηλαδή μια οριακή βελτίωση κατά 2,8% έναντι του βασικού σεναρίου.
• Εάν ταυτόχρονα υπάρχει και μετατροπή χρέους ESM/EFSF ύψους €42 δισεκ. σε σταθερού επιτοκίου, με υποθετικό
επιτόκιο 1,25%, τότε το χρέος καταλήγει στο 151% του ΑΕΠ.
• Εάν το χρέος που θα μετατραπεί σε σταθερού επιτοκίου ανέρχεται σε €120 δισεκ. (με σταθερό επιτόκιο 1,25%)
τότε το χρέος το 2060 περιορίζεται στο 132,6% του ΑΕΠ (βελτίωση κατά 32,4% έναντι βασικού σεναρίου), δηλαδή
στα €966 δισεκ..
Δημόσιο Χρέος (% του ΑΕΠ)
Μεσοσταθμικά Επιτόκια Δανεισμού (%)
190.0
5.5
180.0
5.0
170.0
4.5
160.0
4.0
150.0
3.5
140.0
2060
2058
2056
2054
2052
2050
2048
2046
2044
2042
2040
2038
2036
2034
2032
2030
2028
2026
1.5
2024
100.0
2022
2.0
2020
110.0
2018
2.5
2016
120.0
Gross Public Debt (% of GDP) - Baseline
Gross Public Debt (% of GDP) - Scenario 1
Gross Public Debt (% of GDP) - Scenario 2
Gross Public Debt (% of GDP) - Scenario 3
Πηγές: ΥΠΟΙΟ, IMF, ESM / EFSF Economic Research & Investment Strategy
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
2036
2037
2038
2039
2040
2041
2042
2043
2044
2045
2046
2047
2048
2049
2050
2051
2052
2053
2054
2055
2056
2057
2058
2059
2060
3.0
130.0
Effective interest rate -Baseline
Effective interest rate - Scenario 2
Effective interest rate - Scenario 1
Effective interest rate - Scenario 3
5
Συμπεράσματα – χρηματοδοτικές ανάγκες
Στα τρία εναλλακτικά σενάρια που έχουμε εκπονήσει οι χρηματοδοτικές ανάγκες εξελίσσονται ως εξής:
• Η επιμήκυνση του χρέους κατά 4 χρόνια θα έχει περιορισμένη επίπτωση στο λόγο ακαθάριστων χρηματοδοτικών
αναγκών / ΑΕΠ, φτάνοντας το 2060 το 24,4 % του ΑΕΠ από 24,8% στο βασικό σενάριο.
• Εάν ταυτόχρονα υπάρχει και μετατροπή χρέους ESM/EFSF ύψους €42 δισεκ. σε σταθερού επιτοκίου, το σύνολο
των ακαθάριστων χρηματοδοτικών αναγκών (ως % του ΑΕΠ) περιορίζεται σε σχέση με το βασικό σενάριο, όμως
διατηρείται πάνω από το 20% του ΑΕΠ μακροπρόθεσμα φτάνοντας το 2060 το 22,8% του ΑΕΠ.
• Εάν το χρέος που θα μετατραπεί σε σταθερού επιτοκίου ανέρχεται σε €120 δισεκ. τότε το σύνολο των
ακαθάριστων χρηματοδοτικών αναγκών (ως % του ΑΕΠ) μεσοπρόθεσμα διατηρείται κοντά στο 15% του ΑΕΠ και
παραμένει κάτω από 20% μακροπρόθεσμα.
30.0
Ακαθάριστες Χρηματοδοτικές Ανάγκες
(ως % του ΑΕΠ)
25.0
20.0
15.0
10.0
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
2036
2037
2038
2039
2040
2041
2042
2043
2044
2045
2046
2047
2048
2049
2050
2051
2052
2053
2054
2055
2056
2057
2058
2059
2060
5.0
GFN (% of GDP) - Baseline
GFN (% of GDP) - Scenario 2
Πηγές: ΥΠΟΙΟ, IMF, ESM / EFSF Economic Research & Investment Strategy
GFN (% of GDP) - Scenario 1
GFN (% of GDP) - Scenario 3
6
Σημείο αφετηρίας
Το σημείο αφετηρίας μας είναι η ανάλυση της βιωσιμότητας του ΔΝΤ που δημοσιεύτηκε τον Μάιο 2016 καθώς είναι η
μοναδική πρόσφατη μελέτη που προσφέρει έναν ικανοποιητικό βαθμό ανάλυσης των υποθέσεων στις οποίες έχει στηριχθεί.
Πάνω σε αυτό το μοντέλο προσπαθούμε να αξιολογήσουμε τις επιπτώσεις των βραχυχρόνιων μέτρων ελάφρυνσης του χρέους
όπως αυτές έχουν διαρρεύσει από ένα έγγραφο του ESM τον Μάιο 2016.
Σε αυτό το σημείο είναι πολύ σημαντικό να τονίσουμε ότι σε καμιά περίπτωση δεν μπορούμε να αναπαράγουμε, αλλά μόνο
να προσομοιώσουμε, την ανάλυση βιωσιμότητας του χρέους του ESM, καθώς έχει χρειαστεί να κάνουμε μια σειρά δικών μας
παραδοχών (ή να δανειστούμε υποθέσεις από την αντίστοιχη ανάλυση του ΔΝΤ), οι οποίες δεν είναι υποχρεωτικό να
συμπίπτουν με αυτές του ESM.
7
Οι βασικές μακροοικονομικές παραδοχές
Αναφορικά με την πορεία του ΑΕΠ ακολουθούμε τις παραδοχές του ΔΝΤ. Η ελληνική οικονομία θα εμφανίσει θετικό ρυθμό
μεταβολής από το 2017 της τάξης του 3,7% (σε όρους ονομαστικού ΑΕΠ) και θα κινηθεί με ρυθμό άνω του 4% μέχρι το 2020.
Το 2022 θα φτάσει σε σημείο ισορροπίας και θα κινείται σε μακροχρόνιο ορίζοντα με ρυθμό 3,2%.
Αναφορικά με το πρωτογενές αποτελέσματος στηριζόμαστε στις υποθέσεις του ESM. Υποθέτουμε ότι θα επιτευχθούν οι
στόχοι του προγράμματος οικονομικής πολιτικής και θα πραγματοποιηθούν πρωτογενή πλεονάσματα ύψους 3,5% του ΑΕΠ
μέχρι το 2029. Μακροχρόνια η ελληνική οικονομία θα μπορεί να παράγει πλεονάσματα ύψους 1,5% του ΑΕΠ.
Πραγματικό & Ονομαστικό ΑΕΠ
Πρωτογενές Αποτέλεσμα
5.0
4.0
3.5
4.0
3.0
3.0
2.5
2.0
2.0
1.5
1.0
1.0
0.0
0.5
Real GDP growth (percent)
Nominal GDP growth (percent)
Πηγές: ΥΠΟΙΟ, IMF, ESM / EFSF Economic Research & Investment Strategy
0.0
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
2036
2037
2038
2039
2040
2041
2042
2043
2044
2045
2046
2047
2048
2049
2050
2051
2052
2053
2054
2055
2056
2057
2058
2059
2060
2060
2058
2056
2054
2052
2050
2048
2046
2044
2042
2040
2038
2036
2034
2032
2030
2028
2026
2024
2022
2020
2018
2016
-1.0
Primary Balance (% of GDP)
8
Επιμέρους παραδοχές
Βασικό σημείο της ανάλυσης του ESM είναι ότι το ελληνικό χρέος χωρίζεται σε δύο κατηγορίες:
α) το χρέος προς τον EFSF/ESM στο οποίο έχουμε συμπεριλάβει και τα διακρατικά δάνεια της ΕΕ (GLF) του 1ου πακέτου
στήριξης και
β) το χρέος των αγορών και του ΔΝΤ.
Στις δύο αυτές κατηγορίες αντιστοιχούν διαφορετικές καμπύλες επιτοκίων.
Σύνθεση Χρέους (δισεκ. €)
Επιτόκια Δανεισμού (%)
6.00
1400
1200
5.00
1000
4.00
800
3.00
600
2.00
400
1.00
200
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
2036
2037
2038
2039
2040
2041
2042
2043
2044
2045
2046
2047
2048
2049
2050
2051
2052
2053
2054
2055
2056
2057
2058
2059
2060
EU Funding Debt, (bn €) - Baseline
Non - EU Funding Debt, (bn €) - Baseline
Πηγές: ΥΠΟΙΟ, IMF, ESM / EFSF Economic Research & Investment Strategy
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
2036
2037
2038
2039
2040
2041
2042
2043
2044
2045
2046
2047
2048
2049
2050
2051
2052
2053
2054
2055
2056
2057
2058
2059
2060
0.00
0
Interest rate (EU funding) - Baseline
Interest rate (Non-EU funding) - Baseline
Effective interest rate -Baseline
9
Βασικό σενάριο: δημόσιο χρέος
Σύμφωνα με το βασικό σενάριο το δημόσιο χρέος θα φτάσει το 2060 το 165% του ΑΕΠ.
Δημόσιο Χρέος
(ως % του ΑΕΠ)
190.0
180.0
170.0
160.0
150.0
140.0
130.0
120.0
110.0
2060
2058
2056
2054
2052
2050
2048
2046
2044
2042
2040
2038
2036
2034
2032
2030
2028
2026
2024
2022
2020
2018
2016
100.0
Gross Public Debt (% of GDP) - Baseline
Πηγές: ΥΠΟΙΟ, IMF, ESM / EFSF Economic Research & Investment Strategy
10
Βασικό σενάριο: χρηματοδοτικές ανάγκες
• Οι συνολικές χρηματοδοτικές ανάγκες θα περιλαμβάνουν την κάλυψη των τρεχουσών χρηματοδοτικών αναγκών (τόκοι
και πρωτογενές αποτέλεσμα), αλλά και την αναχρηματοδότηση του χρέους που λήγει, με την υπόθεση ότι σταδιακά
μέχρι το 2060 θα μπορεί να αναχρηματοδοτείται το 10% του χρέους κατ’ έτος.
• Οι ακαθάριστες χρηματοδοτικές ανάγκες αναμένεται μεσοπρόθεσμα να ξεπεράσουν το 15% του ΑΕΠ (συμπερ. εντόκων
γραμματίων) και θα ανέλθουν σε επίπεδα πάνω από 20% μακροπρόθεσμα φτάνοντας το 2060 κοντά στο 25%.
Ακαθάριστες Χρηματοδοτικές Ανάγκες
(ως % του ΑΕΠ)
Ετήσιες Χρηματοδοτικές Ανάγκες (δισεκ. €)
180
30.0
160
140
25.0
120
100
20.0
80
60
15.0
40
20
10.0
Debt amortization as of 2017 (€ bn) - Baseline
Debt rollover via the markets (bn €) - Baseline
Financing needs (€ bn) - Baseline
Total Financing needs (bn €) - Baseline
Πηγές: ΥΠΟΙΟ, IMF, ESM / EFSF Economic Research & Investment Strategy
5.0
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
2036
2037
2038
2039
2040
2041
2042
2043
2044
2045
2046
2047
2048
2049
2050
2051
2052
2053
2054
2055
2056
2057
2058
2059
2060
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
2036
2037
2038
2039
2040
2041
2042
2043
2044
2045
2046
2047
2048
2049
2050
2051
2052
2053
2054
2055
2056
2057
2058
2059
2060
0
GFN (% of GDP) - Baseline
11
Σενάριο 1: επιμήκυνση διάρκειας απoπλήρωμης δανείων EFSF
Δημόσιο Χρέος (ως % του ΑΕΠ)
Η επιμήκυνση της μέσης διάρκειας αποπληρωμής
190.0
(Weighted average maturity) του χρέους στα δάνεια του
180.0
170.0
160.0
του λόγου χρέους / ΑΕΠ κατά 2,8 ποσοστιαίες μονάδες.
150.0
Ειδικότερα το ελληνικό δημόσιο θα διακρατά χρέος
140.0
Gross Public Debt (% of GDP), Baseline
Σύνθεση Χρέους (δισεκ. €)
2060
2058
2056
2054
2052
2050
2048
2046
2044
2042
2040
αγορών.
2038
100.0
2036
αναχρηματοδοτήσει με το υψηλότερο επιτόκιο των
2034
110.0
2032
120.0
να
2030
αναγκάζεται
2028
θα
130.0
2026
δεν
χρονικό
2024
οποίο
μεγαλύτερο
2022
το
για
2016
διάστημα
επιτοκίου
2020
χαμηλότερου
2018
ΕFSF κατά 4 χρόνια έχει θετική επίπτωση στη μεταβολή
Gross Public Debt (% of GDP) - Scenario 1
Επιτόκια (%)
6.00
1400
1200
5.00
1000
4.00
800
3.00
600
2.00
400
1.00
200
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
2036
2037
2038
2039
2040
2041
2042
2043
2044
2045
2046
2047
2048
2049
2050
2051
2052
2053
2054
2055
2056
2057
2058
2059
2060
EU Funding Debt (bn €) - Scenario 1
Non - EU Funding Debt (bn €) - Scenario 1
Πηγές: ΥΠΟΙΟ, IMF, ESM / EFSF Economic Research & Investment Strategy
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
2036
2037
2038
2039
2040
2041
2042
2043
2044
2045
2046
2047
2048
2049
2050
2051
2052
2053
2054
2055
2056
2057
2058
2059
2060
0.00
0
Interest rate (EU funding) - Scenario 1
Effective interest rate - Scenario 1
Interest rate (Non-EU funding) - Scenario 1
12
Σενάριο 1: ακαθάριστες χρηματοδοτικές ανάγκες
Η επίπτωση του σεναρίου στο σύνολο των ακαθάριστων χρηματοδοτικών αναγκών (ως % του ΑΕΠ) είναι περιορισμένη και
αποτυπώνεται μετά το 2037 φτάνοντας το 2060 το 24,4 % του ΑΕΠ από 24,8% στο βασικό.
Ακαθάριστες Χρηματοδοτικές Ανάγκες
(ως % του ΑΕΠ)
Ετήσιες Χρηματοδοτικές Ανάγκες (δισεκ. €)
180
30.0
160
140
25.0
120
20.0
100
80
15.0
60
40
10.0
20
Debt amortization as of 2017 (€ bn) - Scenario 1
Debt rollover via the markets (bn €) - Scenario 1
Financing needs (€ bn) - Scenario 1
Total Financing needs (bn €) - Scenario 1
Πηγές: ΥΠΟΙΟ, IMF, ESM / EFSF Economic Research & Investment Strategy
5.0
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
2036
2037
2038
2039
2040
2041
2042
2043
2044
2045
2046
2047
2048
2049
2050
2051
2052
2053
2054
2055
2056
2057
2058
2059
2060
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
2036
2037
2038
2039
2040
2041
2042
2043
2044
2045
2046
2047
2048
2049
2050
2051
2052
2053
2054
2055
2056
2057
2058
2059
2060
0
GFN (% of GDP) - Baseline
GFN (% of GDP) - Scenario 1
13
Σενάριο 2: σενάριο 1 & σταθερό επιτόκιο για δάνεια της ΕΕ ύψους
€42 δισεκ.
Δημόσιο Χρέος (ως % του ΑΕΠ)
Διατηρούμε τις παραδοχές με βάση το σενάριο 1
190.0
180.0
υποθέτοντας ταυτόχρονα ότι ένα σημαντικό κομμάτι του
170.0
χρέους προς την ΕΕ ύψους €42 δισεκ. αποπληρώνεται με
160.0
σταθερό επιτόκιο 1,25 % μέχρι την λήξη του.
150.0
140.0
Με βάση το σενάριο 2 καταγράφεται θετική επίπτωση
130.0
στη μεταβολή του λόγου χρέους / ΑΕΠ ως προς το βασικό
120.0
σενάριο της τάξης των 14 ποσοστιαίων μονάδων.
110.0
Gross Public Debt (% of GDP) - Baseline
Σύνθεση Χρέους (δισεκ. €)
2060
2058
2056
2054
2052
2050
2048
2046
2044
2042
2040
2038
2036
2034
2032
2030
2028
2026
2024
2022
2020
2018
2016
100.0
Gross Public Debt (% of GDP) - Scenario 2
Επιτόκια (%)
1200
6.00
1000
5.00
800
4.00
600
3.00
200
1.00
0
0.00
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
2036
2037
2038
2039
2040
2041
2042
2043
2044
2045
2046
2047
2048
2049
2050
2051
2052
2053
2054
2055
2056
2057
2058
2059
2060
2.00
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
2036
2037
2038
2039
2040
2041
2042
2043
2044
2045
2046
2047
2048
2049
2050
2051
2052
2053
2054
2055
2056
2057
2058
2059
2060
400
Non - EU Funding Debt (bn €) - Scenario 2
EU loans with fixed rate (€42 bn) - Scenario 2
Interest rate (EU funding) - Sccenario 2
Interest rate (€42 bn) - Scenario 2
Other EU loans - Scenario 2
Πηγές: ΥΠΟΙΟ, IMF, ESM / EFSF Economic Research & Investment Strategy
Interest rate (Non - EU funding) - Scenario 2
Effective interest rate - Scenario 2
14
Σενάριο 2: ακαθάριστες χρηματοδοτικές ανάγκες
Με βάση το σενάριο 2 το σύνολο των ακαθάριστων χρηματοδοτικών αναγκών (ως % του ΑΕΠ) περιορίζεται σε σχέση με το βασικό
όμως διατηρείται πάνω από το 20% του ΑΕΠ μακροπρόθεσμα φτάνοντας το 2060 το 22,8% του ΑΕΠ.
Ετήσιες Χρηματοδοτικές Ανάγκες
(δισεκ. €)
Ακαθάριστες Χρηματοδοτικές Ανάγκες
(ως % του ΑΕΠ)
160
30.0
140
120
25.0
100
20.0
80
60
15.0
40
10.0
20
Debt amortization as of 2017 (bn €) - Scenario 2
Debt rollover via the markets (bn €) - Scenario 2
Financing needs (bn €) - Scenario 2
Total Financing needs (bn €) - Scenario 2
Πηγές: ΥΠΟΙΟ, IMF, ESM / EFSF Economic Research & Investment Strategy
5.0
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
2036
2037
2038
2039
2040
2041
2042
2043
2044
2045
2046
2047
2048
2049
2050
2051
2052
2053
2054
2055
2056
2057
2058
2059
2060
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
2036
2037
2038
2039
2040
2041
2042
2043
2044
2045
2046
2047
2048
2049
2050
2051
2052
2053
2054
2055
2056
2057
2058
2059
2060
0
GFN (% of GDP) - Baseline
GFN (% of GDP) - Scenario 2
15
Σενάριο 3: σενάριο 1 & σταθερό επιτόκιο για δάνεια της ΕΕ ύψους
€120 δισεκ.
Δημόσιο Χρέος (ως % του ΑΕΠ)
160.0
150.0
140.0
Με βάση το σενάριο 3 καταγράφεται θετική επίπτωση
130.0
στη μεταβολή του λόγου χρέους / ΑΕΠ ως προς το βασικό
120.0
110.0
Gross Public Debt (% of GDP) - Baseline
Σύνθεση Χρέους (δισεκ. €)
2060
2058
2056
2054
2052
2050
2048
2046
2044
2042
2040
2038
2036
2034
2032
2030
2028
2026
100.0
2016
σενάριο της τάξης των 32 ποσοστιαίων μονάδων.
2024
με σταθερό επιτόκιο 1,25 % μέχρι την λήξη του.
170.0
2022
χρέους προς την ΕΕ ύψους €120 δισεκ. αποπληρώνεται
180.0
2020
υποθέτοντας ταυτόχρονα ότι ένα σημαντικό κομμάτι του
190.0
2018
Διατηρούμε τις παραδοχές με βάση το σενάριο 1
Gross Public Debt (% of GDP) - Scenario 3
Επιτόκια (%)
1200
6.00
1000
5.00
800
4.00
600
3.00
400
2.00
200
1.00
Non - EU Funding Debt (bn €) - Scenario 3
EU loans with fixed rate (€120 bn) - Scenario 3
Other EU loans - Scenario 3
Πηγές: ΥΠΟΙΟ, IMF, ESM / EFSF Economic Research & Investment Strategy
0.00
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
2036
2037
2038
2039
2040
2041
2042
2043
2044
2045
2046
2047
2048
2049
2050
2051
2052
2053
2054
2055
2056
2057
2058
2059
2060
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
2036
2037
2038
2039
2040
2041
2042
2043
2044
2045
2046
2047
2048
2049
2050
2051
2052
2053
2054
2055
2056
2057
2058
2059
2060
0
Interest rate (EU funding) - Sccenario 3
Interest rate (€120 bn) - Scenario 3
Interest rate (Non - EU funding) - Scenario 3
Effective interest rate - Scenario 3
16
Σενάριο 3: ακαθάριστες χρηματοδοτικές ανάγκες
Η επίπτωση του σεναρίου στο σύνολο των ακαθάριστων χρηματοδοτικών αναγκών (ως % του ΑΕΠ) είναι σημαντική, καθώς
φαίνεται μεσοπρόθεσμα να διατηρείται κοντά στο 15% του ΑΕΠ και να παραμένει κάτω από 20% μακροπρόθεσμα.
Ετήσιες Χρηματοδοτικές Ανάγκες
(δισεκ. €)
140
Ακαθάριστες Χρηματοδοτικές Ανάγκες
(ως % του ΑΕΠ)
30.0
120
25.0
100
80
20.0
60
15.0
40
20
10.0
Debt amortization as of 2017 (bn €) - Scenario 3
Debt rollover via the markets (bn €) - Scenario 3
Financing needs (bn €) - Scenario 3
Total Financing needs (bn €) - Scenario 3
Πηγές: ΥΠΟΙΟ, IMF, ESM / EFSF Economic Research & Investment Strategy
5.0
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
2036
2037
2038
2039
2040
2041
2042
2043
2044
2045
2046
2047
2048
2049
2050
2051
2052
2053
2054
2055
2056
2057
2058
2059
2060
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
2036
2037
2038
2039
2040
2041
2042
2043
2044
2045
2046
2047
2048
2049
2050
2051
2052
2053
2054
2055
2056
2057
2058
2059
2060
0
GFN (% of GDP) - Baseline
GFN (% of GDP) - Scenario 3
17
Disclaimer: Το παρόν έντυπο εκδόθηκε από την υπηρεσία Οικονομικής Ανάλυσης και Επενδυτικής Στρατηγικής της Τράπεζας Πειραιώς (εφεξής η «Τράπεζα»), η οποία εποπτεύεται από την Τράπεζα
της Ελλάδος, και αποστέλλεται ή τίθεται στη διάθεση τρίτων χωρίς να υπάρχει υποχρέωση προς τούτο από το συντάκτη του. Το παρόν κείμενο ή μέρος του δεν μπορεί να αναπαραχθεί με
οποιονδήποτε τρόπο χωρίς την προηγούμενη γραπτή έγκριση από τον συντάκτη του.
Οι περιλαμβανόμενες στο παρόν πληροφορίες ή απόψεις απευθύνονται σε υφιστάμενους ή δυνητικούς πελάτες με γενικό τρόπο, χωρίς να έχουν λάβει υπ' όψιν τις εξατομικευμένες περιστάσεις,
τους επενδυτικούς στόχους, την οικονομική δυνατότητα και την πείρα ή γνώση των πιθανών παραληπτών του παρόντος και, ως εκ τούτου, δεν συνιστούν και δεν πρέπει να εκλαμβάνονται ως
πρόταση ή προσφορά για τη διενέργεια συναλλαγών σε χρηματοπιστωτικά μέσα ή νομίσματα, ούτε ως σύσταση ή συμβουλή για τη λήψη επενδυτικών αποφάσεων σχετικά με αυτά. Λαμβάνοντας
υπ’ όψιν τα παραπάνω, ο λήπτης της παρούσας πληροφόρησης πρέπει να προχωρήσει στη δική του έρευνα, ανάλυση και επιβεβαίωση της πληροφορίας που περιέχεται σε αυτό το κείμενο και να
αναζητήσει ανεξάρτητες νομικές, φορολογικές και επενδυτικές συμβουλές από επαγγελματίες, πριν προχωρήσει στη λήψη της επενδυτικής του απόφασης.
Οι πληροφορίες που εκτίθενται στο παρόν βασίζονται σε πηγές που η Τράπεζα θεωρεί αξιόπιστες και παρατίθενται αυτούσιες, αλλά η Τράπεζα δεν μπορεί να εγγυηθεί την ακρίβεια και πληρότητά
τους. Οι απόψεις και εκτιμήσεις που εκτίθενται στο παρόν αφορούν την τάση της εγχώριας και των διεθνών χρηματοοικονομικών αγορών κατά την αναγραφόμενη ημερομηνία (τιμές κλεισίματος)
και υπόκεινται σε μεταβολές χωρίς ειδοποίηση. H Τράπεζα ενδέχεται, ωστόσο, να συμπεριλάβει στο παρόν έρευνες στον τομέα των επενδύσεων, οι οποίες έχουν εκπονηθεί από τρίτα πρόσωπα.
Στην περίπτωση αυτή, η Τράπεζα δεν τροποποιεί τις ως άνω έρευνες, αλλά τις παραθέτει αυτούσιες και, συνεπώς, δεν αναλαμβάνει οποιαδήποτε ευθύνη για το περιεχόμενο αυτών. Η Τράπεζα δεν
υποχρεούται να επικαιροποιεί τις πληροφορίες που εμπεριέχονται στο παρόν. Λαμβάνοντας υπ' όψιν τα ανωτέρω, η Τράπεζα, τα Μέλη του Διοικητικού της Συμβουλίου και τα υπεύθυνα πρόσωπα
ουδεμία ευθύνη αναλαμβάνουν ως προς τις πληροφορίες που περιλαμβάνονται στο παρόν ή/και την έκβαση τυχόν επενδυτικών αποφάσεων που λαμβάνονται σύμφωνα με αυτές.
Ο Όμιλος της Τράπεζας Πειραιώς είναι ένας οργανισμός με σημαντική ελληνική, αλλά και αυξανόμενη διεθνή παρουσία και μεγάλο εύρος παρεχόμενων επενδυτικών υπηρεσιών. Στο πλαίσιο των
επενδυτικών υπηρεσιών που παρέχει η Τράπεζα ή/και άλλες εταιρείες του Ομίλου της ενδέχεται να ανακύψουν περιπτώσεις σύγκρουσης συμφερόντων σε σχέση με τις παρεχόμενες στο παρόν
πληροφορίες. Σχετικά επισημαίνεται ότι η Τράπεζα, τα υπεύθυνα πρόσωπα ή/και οι εταιρείες του Ομίλου της μεταξύ άλλων:
α) Δεν υπόκεινται σε καμία απαγόρευση όσον αφορά στη διαπραγμάτευση για ίδιο λογαριασμό ή στο πλαίσιο διαχείρισης χαρτοφυλακίου πριν από τη δημοσιοποίηση του παρόντος εντύπου, ή την
απόκτηση μετοχών πριν από δημόσια εγγραφή ή την απόκτηση λοιπών κινητών αξιών.
β) Ενδέχεται να παρέχουν έναντι αμοιβής υπηρεσίες επενδυτικής τραπεζικής σε κάποιον από τους εκδότες, για τους οποίους τυχόν παρέχονται με το παρόν πληροφορίες.
γ) Ενδέχεται να συμμετέχουν στο μετοχικό κεφάλαιο εκδοτών ή να αποκτούν άλλους τίτλους εκδόσεως των εν λόγω εκδοτών ή να έλκουν άλλα χρηματοοικονομικά συμφέροντα από αυτούς.
δ) Ενδέχεται να παρέχουν υπηρεσίες ειδικού διαπραγματευτή ή αναδόχου σε κάποιους από τους τυχόν αναφερόμενους στο παρόν εκδότες.
ε) Ενδεχομένως να έχουν εκδώσει σημειώματα διαφορετικά ή μη συμβατά με τις πληροφορίες που εκτίθενται στο παρόν.
Η Τράπεζα και οι λοιπές εταιρίες του Ομίλου της έχουν θεσπίσει, εφαρμόζουν και διατηρούν αποτελεσματική πολιτική, η οποία αποτρέπει τη δημιουργία καταστάσεων συγκρούσεως συμφερόντων
και τη διάδοση των κάθε είδους πληροφοριών μεταξύ των υπηρεσιών ("σινικά τείχη"), καθώς επίσης συμμορφώνονται διαρκώς με τις προβλέψεις και τους κανονισμούς σχετικά με τις προνομιακές
πληροφορίες και την κατάχρηση αγοράς. Επίσης, η Τράπεζα βεβαιώνει ότι δεν έχει οποιουδήποτε είδους συμφέρον ή σύγκρουση συμφερόντων με
α) οποιαδήποτε άλλη νομική οντότητα ή πρόσωπο που θα μπορούσαν να συμμετάσχουν στην προετοιμασία της παρούσας έρευνας και
β) με οποιαδήποτε άλλη νομική οντότητα ή πρόσωπο τα οποία δεν θα μπορούσαν να συμμετάσχουν στην προετοιμασία της παρούσας έρευνας, αλλά που είχαν πρόσβαση στην παρούσα έρευνα
πριν από τη δημοσιοποίησή της.
Ρητά επισημαίνεται ότι οι επενδύσεις που περιγράφονται στο παρόν έντυπο εμπεριέχουν επενδυτικούς κινδύνους, μεταξύ των οποίων και ο κίνδυνος απώλειας του επενδεδυμένου κεφαλαίου.
Ειδικότερα επισημαίνεται ότι:
α) τα αριθμητικά στοιχεία αναφέρονται στο παρελθόν και ότι οι προηγούμενες επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη μελλοντικών επιδόσεων,
β) εφόσον τα αριθμητικά στοιχεία αποτελούν προσομοίωση προηγούμενων επιδόσεων, οι προηγούμενες αυτές επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη μελλοντικών επιδόσεων,
γ) η απόδοση ενδέχεται να επηρεαστεί θετικά ή αρνητικά από συναλλαγματικές διακυμάνσεις, σε περίπτωση που τα αριθμητικά στοιχεία είναι εκπεφρασμένα σε ξένο (πλην του ευρώ) νόμισμα,
δ) οι τυχόν προβλέψεις σχετικά με τις μελλοντικές επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη μελλοντικών επιδόσεων,
ε) η φορολογική μεταχείριση των αναφερόμενων στο παρόν πληροφοριών και συναλλαγών εξαρτάται και από τα ατομικά δεδομένα εκάστου επενδυτή και ενδέχεται να μεταβληθεί στο μέλλον. Ως
εκ τούτου ο παραλήπτης οφείλει να αναζητήσει ανεξάρτητες συμβουλές ως προς την εκάστοτε εφαρμοστέα φορολογική νομοθεσία.
Η διανομή του παρόντος εντύπου εκτός Ελλάδος ή/και σε πρόσωπα διεπόμενα από αλλοδαπό δίκαιο μπορεί να υπόκειται σε περιορισμούς ή απαγορεύσεις σύμφωνα με την εκάστοτε εφαρμοστέα
νομοθεσία. Για το λόγο αυτό, ο παραλήπτης του παρόντος καλείται να αναζητήσει ανεξάρτητες συμβουλές ως προς την εκάστοτε εφαρμοστέα νομοθεσία, ώστε να διερευνήσει τυχόν τέτοιους
περιορισμούς ή/και απαγορεύσεις.
18