Transcript Lees hier meer over het onderzoek van Candriam

Zonderrisicoeenkoolstofarmereportefeuille
UitonderzoekvanhetteamvoorkwantitatiefaandelenbeheervanCandriamblijktdatde
koolstofvoetafdrukvaneenportefeuillesterkkanwordenverlaagdzonderdefinanciëlerisico-en
rendementskenmerkenvandeportefeuilleaanzienlijkteveranderen.Eenlong/shortportefeuille
metlongpositiesinaandelenmetdekleinstekoolstofvoetafdrukenshortpositiesinaandelenmet
degrootstekoolstofvoetafdruk,toondeaandatkoolstofgeenalfaoplevert.
VolgenseenrecentebeslissingvanhetEuropeseParlementtreedthetVerdragvanParijssnellerin
werking.Daardoorkomtdeuitvoeringvaneenprogrammaomdeklimaatopwarmingtebeperkenin
eenstroomversnellingterecht,watmogelijkleidttotnogstrengerewet-enregelgevingvoorde
koolstofvoetafdrukvanzowelbedrijvenalsinstitutionelebeleggers.
Gaatdepolitiekoverhaasttewerk?
Omdeuitstootvanbroeikasgassen–debelangrijkstefactordieverantwoordelijkisvoorde
klimaatopwarming–tebeperken,moetdieeerstkunnenwordengemeten.Opditmomentverschaft
echternauwelijksdehelftvandebeursgenoteerdebedrijvenvolledigeinformatieoverhunCO2uitstoot.Bovendienlopendegehanteerdemaatstavenendeinaanmerkinggenomenfactorensterk
uiteen,waardoorergeenduidelijkevergelijkingenkunnenwordengemaakt.Ophetniveauvande
investeringenbiedenverschillendeleverancierswelmaatstavenvoorhunkoolstofvoetafdruk,maar
moetenhungegevensvaakeerstwordenbewerkt.
HetmilieuprogrammavandeVerenigdeNatiesdefinieertmomenteeldrieindicatorenomde
koolstofvoetafdruktebepalen.Tweedaarvanmakenechtevergelijkingenmogelijk:detweeratio's
voordekoolstofvoetafdruk.DeeersteratiolegteenverbandtussendeuitstootvantCO2-eq(1)en
hetgeïnvesteerdebedraginelkbedrijf,endetweederatiolegteenverbandtussendeuitstootende
omzet.Maardezekwantificeringkanmisleidendzijn.
NeembijvoorbeeldhetFinseenergiebedrijfFortumOyj:hetverkooptzijnelektriciteittegeneen
gereglementeerdeprijsdie,alnaargelanghetgeval,dehelftgoedkoperkanzijndandeprijsdiedoor
deEngelsedistributeurSSEPlcwordtaangerekend.Eenlagereverkoopprijsbetekenteen
verhoudingsgewijslagereomzet,enduseenhogereratiovoetafdruk/omzet(hoekleinerde
noemer,hoegroterdegemetenratio).AlleenvolgensditcriteriumlijktFortumdus'vervuilender'
danSSE.MaardezeratiohoudtertotaalgeenrekeningmeedatdeelektriciteitdiehetFinsebedrijf
produceertoverwegendafkomstigisvankoolstofarmebronnen.
Demaatstafvoordekoolstofvoetafdrukwordtnogingewikkelderalswehetprobleemvanhetbereik
inaanmerkingnemen.HetGHGProtocol(GreenHouseGasProtocol),datstreeftnaareen
wereldwijdgelijkestrijdtegendeklimaatverandering,heeftdriebereikenvoorhetmetenvan
uitstootvastgesteld,dezogenaamde'scopes'.Deeerstetweezijnrelatiefeenvoudig,maardederde
iszoingewikkelddatbepaaldeactorenergewoonhelemaalgeenrekeningmeehouden,ofzich
beperkentoteengedeeltelijkeschatting.
Maaraangeziendeuitstootdieaandezederdescopekanwordentoegerekendeenaanzienlijk
gewichtindeschaalkanleggen,bestaathetrisicodatdeuitstootnietjuistgewaardeerdwordtals
dezescopenietinaanmerkingwordtgenomen.Ookkandetoewijzingvandeuitstootvolgensscope
ertoeleidendatéénuitstootfactormeerderemalenwordtmeegerekend.Hetresultaatvande
verbrandingvaneenzelfdetonfossieleenergiekanbijvoorbeelddriemaalwordengeboekt:inscope
3vooreenmijnbouwbedrijf,inscope1voordeexploitantvaneenelektriciteitscentraleeninscope2
voorhetbedrijfdatdezeenergiekoopt!
Dezeverschillendebeoordelingswaardenverklarenwaaromgestandaardiseerdemaatstavenvoorde
koolstofvoetafdrukophetniveauvandewereldwijdeaandelenmarktenslechtsinbeperktemate
gecorreleerdzijnmetdemilieuanalysevanCandriam,diezowelpreciezeralsgrondigeris.Het
verschilvaltvooralopnadatdekwalitatieveelementenvanscope3zijngeïntegreerd,gecombineerd
meteenverfijndereactiviteitenanalysevandebedrijvendandetraditionelesectorclassificatie
(GlobalIndustryClassificationStandard).
Impactopdekenmerkenvandeportefeuilles
Omdeimpactvaneenlagerekoolstofvoetafdrukopeenaandelenportefeuilletemeten,hebbende
analistenvanCandriameenlong-shortportefeuillesamengesteld,metlongpositiesinaandelenmet
dekleinstekoolstofvoetafdrukenshortpositiesinaandelenmetdegrootstekoolstofvoetafdruk.Uit
deanalysevandeportefeuilleblijktvervolgensdatdeprestatiesineersteinstantiewordenbepaald
doorallocatievoorkeurenvoorgeografischegebieden,sectorenenbeurskapitalisatie.Slechts1%van
deoutperformancevandeportefeuillekanaananderefactorenwordentoegeschreven.Metandere
woorden:koolstoflevertgeenalfaop.
Alswedesamenstellingvandelong-shortportefeuilleechternormaliserenzodatdegeografischeen
sectoralewegingenidentiekzijnaandievandewereldwijdeaandelenindex,en,omdeinvloedvan
debeurskapitalisatieterugtedringen,dekoolstofvoetafdrukinverhoudingbrengenmetdeomzet,
dan kan het grootste deel van het rendement van deze portefeuille worden verklaard door het
selectie-effect volgens koolstofvoetafdruk. Bovendien stellen we vast dat een – weliswaar gering
maar niettemin belangrijk – deel van het rendement nog steeds niet kan worden verklaard door
andererisicokenmerken(richtingvandemarkt,beurskapitalisatie,waardering,enz.).
Deze positieve alfa zou kunnen worden beschouwd als het zuivere resultaat van de prestaties van
een aantal bedrijven die uitsluitend geselecteerd zijn op basis van hun koolstofbalans. Tanguy
Cornet,adjunct-directeurvoorkwantitatiefaandelenbeheerbijCandriam,verklaartditresultaatals
volgt: "Deze dimensie van het rendement, die niet door het risicomodel wordt verklaard, zou
hypothetischkunnenwordengeïnterpreteerdalseenuitingvaneenonvolmaaktearbitragevanhet
koolstofrisicodatgepaardgaatmetdesteedsstrengeremilieureglementeringvoorbedrijven."
Risicobeheer
Ommeteentoteenkoolstofarmeportefeuilletekomen,zouhetverleidelijkkunnenzijnomgeen
portefeuillesoptenemenuitergkoolstofintensievesectoren(openbarenutsdiensten,materialen,
energie).Daardoorzoudekoolstofvoetafdrukmetzo’n75%kunnenwordenverlaagdtenopzichte
vandievandewereldwijdeaandelenindex.Dezebenaderingheeftechtertweenadelen:Enerzijdsis
zeecologischgeziennietoptimaalomdatproducentenvanhernieuwbareenergieenbedrijvendie
inspanningenleverenomhunkoolstofvoetafdrukteverbeteren,defactowordenuitgesloten.
Anderzijdsimpliceertzeeenaanzienlijketrackingerrorendusaanzienlijkefinanciëlerisico'svoorde
portefeuilles.
Sectorenuitsluitenlijktduscontraproductieftewerken.Enzeisnogminderinteressantomdateen
selectievolgenskoolstofvoetafdrukperbedrijfdekoolstofvoetafdrukvaneenportefeuillenog
sterkerkanverlagen,metmeerdan90%.Bovendienkandoordezeselectiehetfinanciëlerisico
wordenbeperkt,enkunnenzelfsderendementsverwachtingenvandeportefeuilleworden
verbeterd,dankzijhetkoolstofeffect.Ditresultaatkanwordenverklaardomdatergroteonderlinge
verschillenzijnindekoolstofvoetafdrukvanbedrijven,nietalleenbinnenkoolstofintensieve
sectoren,maarookinanderesectorenzoalsdeindustrieendefinanciëlewereld.
Eenanderebenaderingvoorportefeuillesamenstellingkanerinbestaanomdekoolstofvoetafdruk
toteenminimumtebeperkendooreenzeerbeperktelimietvoordetrackingerrortoetepassen.De
nieuweportefeuillekrijgtzoeenfinancieelrisiconiveaudatvergelijkbaarismetdatvande
wereldwijdeaandelenportefeuille.Indatgevalkanwordenaangetoonddatdeverlagingvande
koolstofvoetafdrukvaneenmarktportefeuilleviaeenoptimaliseringvandebijdragevanbedrijven
aanhetkoolstofrisico,eenbeteremethodevertegenwoordigtdanlouterdeuitsluitingvandemeest
vervuilendesectoren.Indegeoptimaliseerdeportefeuillebedraagtdekoolstofvoetafdrukper
geïnvesteerdmiljoenbijvoorbeeld11tCO2-eq,terwijldie38bedraagtineenportefeuillediededrie
meestvervuilendesectorenheeftuitgesloten.Voordevoetafdrukvolgensomzetlooptdatverschil
optot16à56.Uitdezeverschillendevoorbeeldenblijktdathetdusmogelijkisomhetkoolstofrisico
vaneenportefeuillevanwereldwijdeaandelenactieftebeheren,endegevolgenvanditrisicovoor
definanciëlekenmerkenvandeportefeuilletegelijkertijdsterktebeperken.
(1) Erbestaanverschillendebroeikasgassendieelkheelanderegevolgenhebbenvoorde
klimaatopwarming.Omtoteentotaalbeeldvandezegevolgentekomen,wordenze
omgerekendnaarkoolstofequivalent(CO2-eq)endoorgaansgemeteninton
koolstofequivalent(tCO2-eq).
Streamers
"Dekwantificeringvankoolstofvoetafdrukratio'skanmisleidendzijn"
"Depositievealfavandelong-shortkoolstofportefeuillezoukunnenwordenbeschouwdalshet
zuivereresultaatvandeprestatiesvaneenaantalbedrijvendieuitsluitendgeselecteerdzijnopbasis
vanhunkoolstofbalans."
"Eenselectieopbasisvankoolstofvoetafdrukperbedrijfkandekoolstofvoetafdrukvaneen
portefeuillemetmeerdan90%verlagen.Ookkanhierdoorhetfinanciëlerisicowordenbeperkt,en
kunnenzelfsderendementsverwachtingenvandeportefeuillewordenverbeterd."