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Bank reputation
in the private debt market
Joseph McCathery&Armin Schwienbacher
報告者：M9980104黃文仕
M9980206鍾翠綾
Abstract
◆the impact of lead arranger’s reputation on the design of loan contracts
such as spread and fees charged.
◆the non-randomness of the lender-borrower match (self-selection bias).
◆top tier arrangers leads to higher spreads; top tier arrangers retain larger
fractions of their loans in their syndicates.
IntroductionI
◆Do reputable commercial banks that have better access to good
borrowers signal quality through the same channel as bond
underwriters?
◆How does this affect the spread and fees charged ?
◆Does reputation affect deal characteristics of private debt through
other channels than simple pricing?
◆How does reputation influence the structure and composition of
loan syndicates?
Introduction II
◆loan syndication is a major segment of the wholesale business of
commercial banks in the United States.
◆more than two trillion dollars in
commitment volume outstanding,the
syndicated loan market is an increasingly important sourse of financing
for corporations.
◆a loan syndicate is formed by a mandated arranger, who is appointed by
the borrower to bring together a group of institutional investors and
banks that are prepared to lend money on specific terms to the borrower.
Introduction III
◆top tier underwriters offer better terms to their best clients in order to
certify to the market a quality assurance on the issue they underwrite.
→underwriter reputation affect IPO underpricing and price revision.
◆the most reputable loan arrangers may have the capability to sherry-pick
the best borrowers.
→reputation arrangers self-select their borrowers.
◆top tier banks exploit the informational advantage that gives them more
market power to charge higher spreads, compared to what borrowers
would get in the absence of arranger reputation.
Related literature I
◆(Sufi，2007)監督假說，假設借款人的聲譽與主辦行監督之間呈現負相關關係。小型
的集團貸款更需要加強監督。
◆(Smith and Warner，1979)代理成本延伸出，債權稀釋、投資不足、資產撤出、資
產替代的問題。為了解決代理問題，債務契約可提供事前的監督裝置，以保護貸款人
重新談判的立場。
◆(Goyal，2005)研究人員認為契約和合作代理彼此替代的效果，可紓緩聯貸銀行團的
訊息不對稱。
◆(Boot, 2000; Boot and Thakor, 2000)文獻分析成本和收益借貸關係。
◆(Brandley and Roberts，2004)討論美國銀行的限制型條款，顯示出大量借款中有
包涵保護性條款。
Related literature II
◆(Gilson and Warner，1998)少數的文獻指出在公開債券市場的監督契約指出貸款市
場的債券發行的限制較少。
◆(Nash et al，2003)找到證據證明高成長的公司在債券市場中包含了較少的股利契約
，這也反映出財務上的彈性偏好而非受契約的實踐所限制。
◆(Lee and Mullineaux，2001)實證證明主辦行的聲譽是有影響，有聲譽的主辦行會
吸引較大的企業組織借款並持有部份的貸款。
◆(Sufi，2007)從借款人和貸款銀行的組織結構，Sufi在研究兩者間的訊息不對稱的影
響。
◆(Fang，2005)表明了一個有聲譽的銀行往往會有更有積極的選擇承保
Related literature III
◆(Puri，1996)評估在”前格拉斯-絲蒂格爾法案”承銷期間條件的影響，商業銀行像投資
銀行一樣可以承銷債券。
◆(Gatti et al，2007)發現有好聲譽的銀行提供所有的融資計畫有較低的利差，對於放
款人有正面的影響。
◆(Narayanan et al，2007)商業銀行可以利用在私人市場的聲譽，作債券的承銷。
◆(Pichler and Wilhelm ，2001 )主辦行的監督責任發揮了很大作用，消除了主辦銀
行與集團成員之間的利益衝突。
◆(Panyagometh and Roberts，2003 )研究結果指出聲譽會影響主辦銀行每年的平
均貸放金額，但實際的金額多少卻沒有數據可考證。
◆(Jones et al，2005 )其他的文獻重點影響資本約束、赤字的規模、企業股權的分布
。
經濟計量角度觀測
主要使用的方法是赫克曼二階估計法：這項估計
法主要是避免掉因變數與因變數之間的內生性，
所謂的內生性是指因變數與因變數之間會互相影
響早成結果的偏差。加入了（lambda）主要是
避免所謂的自我選擇所造成的偏誤，因為本身在
跑回歸的時候我們會將特定的虛擬變數去挑出來
針對某些變數再跑OLS可能面臨到自我選擇。
 自我選擇偏差在這項研究裡面為了不去控制變數
來源的自我選擇，只針對衡量非隨機變數的客戶
與聲譽好的安排銀行的效果。

Conclusion

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本文研究有聲譽的top tier arrangers和聯合貸款集團，其合約和結
構。使用一個模型用來控制安排者與借款者之間的關係，聯合貸款中
有聲譽的top tier bank有著高的利差與借款人關係並不重要。top
tier arranger提供了不一樣的差利，主要因為top tier arranger可
以自行選擇最佳的借款者。
如果修改自我選擇的偏差和借款人之間的關係，似乎可以顯著證明，
但是那只有在沒有信用評等借款人上。
研究結果表示top tier arranger增加貸款的選擇性與高利差是呈現
正向影響，這與公共債劵市場有著不同的現象。
我還還進一步發現top tier arranger利用優勢，選擇不具有投資級
別的公司，主要是因為具有投資級別的公司不願意接受太多的利差，
而其他的公司為了提升自己的級別去承受較高的利差。
由於這個論點支持一個概念不同於，公共債劵市場用聲譽做為認證機
制，建立承銷商可以提供較好的價格給客戶。在聯合貸款市場只要
top tier arranger發出好的訊號他們就會有自我選擇性和對借款人
的安排決定較大的交易比例，只要借款人是需要級別的話和願意承擔
較高的利差就有可能獲得放款。