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操縱
郎咸平著
賣空中國電信套利MSCI
報告學生:林暉翰 M9980205
黃勝裕 M9980207
中國電信
中國電信集團公司成立于2002年5月16日
連續多年入選“世界500強企業”，主要經營固定電話、移動通信、
衛星通信、互聯網接入及應用等綜合信息服務。截至2009年底，擁
有固定電話用戶1.94億戶，移動電話用戶（CDMA）6236萬戶，寬
帶用戶 6174萬戶；集團公司總資產6322億元，人員67萬人。
2002/11/29被摩根史坦利資本國際納入MSCI中國指數中的成份股
中國電信集團公司是中國第一大固網和數據具通信運營商以及第
三大移動通信運營商，擁有全球規模最大的固定電話網路和數據通
信網路。
中國電信跟HTC合作推動3G全球漫遊
目前，中國電信的國際業務已經延伸到紐約、洛杉磯、舊金山、
香港、新加坡、倫敦、法蘭克福、莫斯科、迪拜、阿拉木圖等世界
的主要城市和地區
從哪些方面可知中國電信被機構
投資人操控?
中國電信與中國聯通成交量比較
正常情形(2003/3/1~2003/4/8)
中國電信成交量比中國聯通多出1.7倍
懷疑被操控(2003/5/21~2003/6/1)
中國電信成交量比中國聯通多出4.5倍
中國電信被操控時期，與中國聯通成交量的差
距比正常情況下多出2.8倍
股價趨勢圖:中國電信與中國移動股價
趨勢波幅幾乎完全一致
相關係數
以中國電信與中國移動賣空總值(金額)比較
關聯係數為0.89
以中國電信與中國移動賣空量(股票數目)比較
關聯係數為0.88
單日股價的關聯係數高達0.91
在沒有被操控時期股價的關聯係數只有0.60
MSCI中國外資自由投資指數
MSCI是由摩根士丹利資本國際編制和發佈的指數，它
為大多數國際機構投資者所公認。目前，許多涉足亞
洲股市的基金經理每天都密切關注MSCI中國外資自由
投資指數的走勢。
被納入ＭＳＣＩ中國外資自由投資指數的證券包
括ＭＳＣＩ中國指數的成份股及以Ｈ股形式在香港上
市（以港元為單位）、以Ｎ股形式在紐約上市（以美
元為單位）的證券或同時符合以下兩項條件之公司證
券：ａ 於香港特別行政區註冊成立並於香港交易所的
全資附屬公司香港聯交所上市的公司。ｂ 其主要股東
（直接或間接）是中華人民共和國（中國）國家、省
或市級組織或企業，或於中國註冊成立的公司。
MSCI中國自由指數期貨合約每點指數100港幣
恒生期貨每點指數50港幣
MSCI中國自由指數的平均每日波幅1.09%
恒生平均每日波幅0.76%(以2003/5月~9月為例)
在MSCI中國自由指數成份股中只有中國移動及
中國電信兩支電信業股
中國電信和中國移動佔MSCI中國自由指數加權 資本
市值的4.50%及29.76%
圖2
圖3
2003/5/19~2003/5/26
5/19摩根大通傳出看好小靈通市場股價有正面影響
5/23賣空2000萬股佔總成交量13.9%
5/26賣空800萬股佔總成交量11.2%，股價下跌近3%
2003/6/3~2003/7/9
6/4，瑞銀華寶維持買入評等，並調高目標價
6/9，多間外資銀行調高中國電信的獲利能力
6/10，大摩表示在三大電信股中，首選是中國電信
6/18，摩通增持中資股，包括中國電信
6/21，高盛給予跑贏大盤的評等
6/22，外資猛吸中國電信
6/27，荷銀選擇中國電信為三大吸納股份
結果
7月9日全日賣空嗄1006萬股佔總成交量11%
7月10日及11日分別暴跌2.44%及2%
以上所提到股價暴跌及賣空的日子，
MSCI中國自由指
數亦跟隨下跌，不排除機構投資者對MSCI中國自由指數
同時圖利。
交易手法層出不窮
 香港交易所是MSCI中國自由指數期貨合約唯
一交易平台，但交易所的資料，MSCI中國自
由指數期貨合的成交量極低。
 圖利戰場並非香港交易所的MSCI中國自由指
數期貨，而是透過香港境內或境外的場外買
賣交易圖利。如美國，成交量比官方平台更
活躍。