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不確定性,實質選擇權,成本習性和投資
優先購買權
Uncertainty, Real options, the Cost Behavior
And Investment Pre-emption
1.Introduction
產業在面臨重大的投資決策時, 由於投資案本身
需要投入龐大的資金成本, 而且具有不可逆性,
再加上產業需求的波動性所帶來的不確定性風險,
因此投資決策就必須要有適當的決策分析方法,
來降低風險以及提高管理的彈性。
本文除了企圖透過「實質選擇權理論」（real
option theory）說明市場不確定性對於投資行
為的影響之外，研究測試不確定性導致企業投資
方面及成本結構變動的問題。

實質選擇權理論提供了一個決策模型，涉及前期
費用在面對不確定性和承諾（不可逆的投資）在
未來選擇帶來的支出，回報。

優先購買權的本質上對不確定性和投資之間的關
係有顯著的可能性影響。

這項研究測試投資的實質選擇權理論的含義，即
不確定性導致企業更傾向於低的固定和高變動成
本。本文也將沿用SANJAYKALLAPUR AND
LESLIEELDENBURG†(2005) 的概念
2. 文獻探討

近年來，國內外已有大量的文獻將實質選擇權的
觀念進一步的應用在未開發土地的估價（Quigg，
1993）以及土地開發的決策（如Titman，1985；
Williams，1993；Capozza & Sick，1994；等）
上，然而相關理論的實證分析並不多。

而傳統文獻上對於市場不確定性與投資行為的實
證研究則大致上可以區分為兩種方法：

第一種方法主要是著眼於投資必要報酬率的變化，
並且預期市場不確定性增加的時候將增加投資的
必要報酬率，而必要報酬率的提高正好可以補償
放棄等待選擇權的機會成本（Caballero &
Pindyck，1992；Pindyck & Solmano，1993）

第二種方法則是將影響投資計畫價值的因素視為
randomshocks，並且直接測試市場不確定性對於
投資量的影響（Episcopos，1995；Patel &
Sting，1998）。
McDonald & Siegel（1986）、Pindyck（1988，
1991）利用「實質選擇權」（real option
theory）的概念，認為：一個具有「不可回復性」
（irreversibility）以及「可遲延」
（deferability）的投資計畫就如同持有一個
「美式買權」（American call option）— —
 深言之，投資計畫的持有者擁有在市場條件有利
的情況下才執行該項投資計畫的權利。因此當廠
商進行投資的時候，其實是代表著廠商 放棄了等
待選擇權價值。而透過選擇權的概念我們也知道：
當未來不確定性的程度增加時，選擇權的價值將
會隨之增加，而選擇權價值的增加則象徵著廠商
「立刻」進行投資的機會成本增加了。

研究設計
(1)
ln(Costi j t ) =
a1ij + b1i j ln(Sales ijt) + b3ijTimet +b4ij Timet ∗
ln(Chargesijt) + e ijt ,
ln(Cost ijt) = j公司t年的直接成本費用通貨膨脹調整後
ln(SALES)=公司 j在t年銷售總額的紀錄
及通脹調整
Time =時間趨勢
eijt= 誤差項
References

Robin Mason Helen Weeds 7 September (2009) “Investment, Uncertainty and Preemption”

SANJAYKALLAPUR AND LESLIEELDENBURG†(2005), “Uncertainty, Real Options,
and Cost Behavior: Evidence from Washington State Hospitals”

ANDERSON,M. C.; R. D. BANKER; AND S. JANAKIRAMAN. “Are Selling, General,
and Administrative Costs ‘Sticky’?” Journal of Accounting Research 41 (2003): 47–63.

BRICKLEY, J., AND R. L. VANHORN. “Managerial Incentives in Nonprofit
Organizations: Evidencefrom Hospitals.” Journal of Law and Economics 45 (2002):
227–49.