Transcript 下載/瀏覽
財務管理期末報告 任課老師：楊雪蘭 教授 報告學生：洪士勛 M9970212 大綱 • • • • 簡介 研究方法 檢定方法 結論 簡介 • 增資新股上市時，「增資股出籠賣壓」一直是投 資市場與財經媒體高度關注的焦點，且股票股利 的新增股票亦能造成類似的賣壓。在「負斜率需 求曲線假說」下，股票供給增加會造成股價的下 跌，但由於這兩種新股流入市場的時點和數量投 資人早能預期，依照「效率市場假說」，潛在的 負面價格影響應早於新股發放前、甚至在股東會 決議日即已充分反應。 研究目的 •1.探討繳款憑證和權利證書上市是否會對交易量 產生影響。 •2.探討繳款憑證和權利證書上市是否會因供給增 加造成賣壓，導致股價下滑。 •3.探討造成異常報酬的可能因素。 研究結果 •發現在事件日前4 天至後1 天期間大多有顯著負 的異常報酬，三個事件日當天異常報酬分別為1.05%、-0.16%、-0.57%。此外，在事件日後成交 量係數皆明顯上升，顯示負的異常報酬並非單純 受消息面影響，新股持有人確實有處分持股的動 作，且需求亦同時增加。 •在事件期間累積異常報酬的決定因素方面，成交 量係數與累積異常報酬呈顯著正相關，顯示需求 若同時增加可有效減緩股價下跌的幅度。 研究方法 - 資料來源 •來源為台灣經濟新報資料庫（TEJ）上市、櫃股價 資料庫中的資本形成及股利模組。而報酬率及成 交量資料則來自於TEJ上市、櫃股價資料庫中的股 價模組。 •台灣經濟新報資料庫中繳款憑證上市日及權利證 書上市日之資料起始日民國1998年1月1日至2003 年9月30日。 研究假設 • 繳款憑證上市日（權利證書上市日）有顯著為負的異常報酬率。 • 繳款憑證上市日（權利證書上市日）後會造成交易量增加。 • 新股發放規模與權利證書上市日（繳款憑證上市日）的異常報酬率呈 負相關。 • 繳款憑證上市日異常報酬率與承銷價格折價幅度呈負相關。 • 權利證書上市日（繳款憑證上市日）後的相對成交量係數與異常報酬 率呈正相關。 • 市價淨值比與權利證書上市日（繳款憑證上市日）的異常報酬率呈正 相關。 • 股東會決議日的異常報酬與權利證書上市日（繳款憑證上市日）的異 常報酬率呈負相關。 事件研究法 • 預期報酬率的估計方式是利用估計期間樣本觀察值，求出 均衡預期報酬模式的參數值，再利用這些參數值來求算事 件期間的預期報酬率，此法即為事件研究法。 • 事件研究法常用的模式共有三種： 1.市場模式(market model)。 2.平均值調整模式(mean-adjusted model)。 3.市場指數調整模式(market-adjusted model)。 檢定方法 • 一、異常報酬率 事件研究法： •為驗證AR之顯著性，本研究欲採用橫剖面獨立法 （有母數檢定）、符號檢定（無母數檢定）等二 種方法，分別計算異常報酬率統計量來檢定事件 是否影響股價。 •（1）橫剖面獨立法 •（2）符號檢定 • 二、累積異常報酬率 • （1）橫剖面獨立法 • （2）符號檢定 •找過許多論文都並未使用符號檢定來計算異常報 酬率 •資料來源：現金增資宣告效果因素探討 中山大學 高貴美 •不同產業與市場趨勢下現金增資宣告對股價的影 響 東華大學郭峰邑 實證結果與分析 • 本研究係利用普通最小平方法計算市場模式下之 市場報酬，再據以求出事件日前後之異常報酬率， 以下將分成三部分加以陳述實證結果。 小結 •當公司只辦理現金增資或只發放股票股利，新股 流通至市面上，造成可供交易股數增加時，可以 發現事件日會產生顯著為負的異常報酬，顯示市 場確實存在一負斜率需求曲線。 • 但當公司同時辦理現金增資及發放股票股利時， 則無法明顯觀察出報酬受影響的幅度及期間。 •成長機會高的公司其現金增資的當日（t=0）其平 均異常報酬有顯 著的正向宣告效果，且和低成長 公司之平均異常報酬有顯著性差異。 •並非現金增資當日都為負的異常報酬。(還要考慮 成長機會) •但當公司同時辦理現金增資及發放股票股利時， 則無法明顯觀察出報酬受影響的幅度及期間。這 點倒是與評論論文相同。 •資料來源：現金增資宣告效果因素探討 高貴美 • 異常交易量之分析 小結 •當新股上市時，無論是只有現金增資股、股票股 利或兩者同時，結果顯示市場交易量都有放大的 跡象發生，顯示當投資人取得新股時，多選擇獲 利了結，出脫持股，只是當發放股票股利時，交 易量上升的幅度較發放現金增資股時更為明顯。 • 影響累積異常報酬率因素之分析 • 本研究利用公司新股發放規模、相對成交量係數、承銷價 折價幅度、股東會決議日異常報酬及市價淨值比等變數， 來探討該變數與現金增資繳款憑證、股票股利權利證書流 入市面時前後數日15累積異常報酬間之關係。 • 一、只辦理現金增資。 迴歸分析： • 經過變數相關性測試後，發現只辦理現金增資組之樣本中 「股東會決議日異常報酬」會受「市價淨值比」所影響， 為避免產生負共線性，因此「股東會決議日異常報酬」、 「市價淨值比」分開來進行迴歸分析。 • 二、只發放股票股利。 • 三、同時辦理現金增資及發放股票股利。 結論 • 當新股上市造成供給增加時，市場投資人會選擇出脫其持 股而非繼續持有等待填權獲利，而且會產生負的異常報酬， 證實證券市場確實存在一負斜率的需求曲線，供給增加的 幅度與累積異常報酬成反比。而「相對成交量係數」的顯 著則說明了市場的需求隨著供給的增加而上升，並減緩了 股價下跌的幅度，因此當交易量愈大時，異常報酬也就愈 大。此外，股東會決議日之宣告效果並不具有解釋能力， 顯示新股流入市場的潛在負面影響並未在宣告時點完全反 應出來。 •想法：或許可使用市場模式配合殘差分析來檢定 異常報酬及累積異常報酬。(其他相關論文都是使 用上述兩種方式) •再將現金增資、股票股利發放用於不同產業類別 來宣告其效果的差異。