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指導教授：林憶樺
余昱忻
M98A0213
 依會計盈餘時效性設計高階主管薪酬契約：董事會所
扮演的角色
 蔡柳卿，會計評論，第44期
 2007年1月，第61-94頁
 大綱

 ◆研究目的
 ◆研究假說
 ◆實證模式
 ◆實證結果
 ◆結論
 ◆樣本資料來源
 研究目的：
 本研究旨在針對國內上市公司，探討依會計盈餘時效
性設計之高階主管薪酬契約，是否和董事會有效性
（或稱董事會誘因融合度）具有關聯性。
 研究假說：

公司治理機制有效性較高時，提供監督效果的能力與努力也較高，
關於高階主管行為的資訊也較容易掌握，而額外的資訊可用於對總經
理的努力做出較佳推論，並且改善對管理者的薪酬設計。過去的文獻
中公司治理對薪酬設計之影響皆著重於「薪酬水準的決定」和「薪酬
與績效連結的強度」。而本研究主要係針對「依績效指標資訊品質決
定績效指標誘因強度」來探討董事會特性對此一薪酬決策的影響有多
少。

如果該誘因融合程度愈高，表示董事們愈會確實地行使監督職權，
有效評估管理階層之行動與效能，進而更能瞭解當期會計盈餘捕捉攸
關資訊的程度。因此，本研究預期當董事會與股東之誘因融合程度愈
高時，其設計之誘因契約中，薪酬-盈餘敏感度與盈餘時效性的關聯性
較強。據此，本文提出以下研究假說：

假說：董事會與股東之誘因融合程度越高，則愈能強化薪酬-盈
餘敏感度與盈餘時效性的關聯性。












實證模式：
其中：
CESit
=i公司t期之高階主管薪酬-盈餘敏感度：
EARN_TIMEit
=i公司t期之會計盈餘時效性：
ALIGNit
=i公司t期之董事與股東誘因融合程度：
GROWTHit
=i公司t期之成長機會：
UESTHit
=i公司t期之未預期盈餘變異性：












RETSTDit
=i公司t期之股票報酬變異性：
LEVit
=i公司t期之負債比率：
SIZEit
=i公司t期之公司規模：
YEARj
=年度虛擬變數，若為j年(j=1997...2001)，其值為1，否則為0：
INDk
=產業虛擬變數，若為k產業(k=1...17)，其值為1，否則為0：
εit
=隨機誤差項
 (2)「盈餘與股票報酬反迴歸」模式的股票報酬係數及判定










係數
EARNit
=i公司t期經期初權益市值平減後的繼續營業部門稅前淨利
RETit
=i公司t期股票之年報酬率，以t年底前8個月至t年底之後
4個月止。
NEGit
=為一虛擬變數，若RET為負，其值為1否則為0
μ it
殘差項











變數
(1)外部董事席次比率(OUTBOD)
(2)外部董事非忙碌席次比率(NBOUTBOD)
(3)董事會規模(BODSIZE)
(4)外部董事持股比率(OUTHOLD)
(5)董事會誘因融合度綜合指標(ALIGN_I)
(1)成長機會(GROWTH)
(2)未預期盈餘變異性(UESTD)
(3)股票報酬變異性(RETSTD)
(4)負債比率(LEV)
(5)公司規模(SIZE)
 統計軟體SPSS

 線性回歸
 實證結果
 CES平均為-2.4844181，比EARN_TIME，或是GROTH都來的低，顯示CES並沒有因為誘
因融合程度越高就越能顯示其關聯性。

Descriptive Statistics
Mean
CES
Std. Deviation
-
2.48441810300
881E3
EARN_TIME*ALIGN
.019297216311
43
GROWTH
1.80051456768
514E-1
UESTD
RETSTD
LEV
SIZE
N
1.613466992864952E
4
.122995419497664
1.606990932613469E
0
59
59
59
7.442E5
2.0724E6
59
2.0516754E0
1.59140066
59
3.20288E1
13.698649
59
1.59728675024 1.436783538182994E
633E1
0
59
Correlations
EARN_TIME*ALI
GN
CES
Pearson Correlation
Sig. (1-tailed)
N
GROWTH
UESTD
RETSTD
LEV
SIZE
CES
1.000
-.042
-.033
-.325
.114
.051
-.379
EARN_TIME*ALIGN
-.042
1.000
.031
.165
.062
-.193
.169
GROWTH
-.033
.031
1.000
.067
-.190
.300
.099
UESTD
-.325
.165
.067
1.000
-.220
-.007
.696
RETSTD
.114
.062
-.190
-.220
1.000
.204
-.216
LEV
.051
-.193
.300
-.007
.204
1.000
.073
SIZE
-.379
.169
.099
.696
-.216
.073
1.000
CES
.
.377
.401
.006
.194
.351
.002
EARN_TIME*ALIGN
.377
.
.408
.106
.321
.071
.100
GROWTH
.401
.408
.
.307
.074
.010
.228
UESTD
.006
.106
.307
.
.047
.480
.000
RETSTD
.194
.321
.074
.047
.
.061
.050
LEV
.351
.071
.010
.480
.061
.
.291
SIZE
.002
.100
.228
.000
.050
.291
.
CES
59
59
59
59
59
59
59
EARN_TIME*ALIGN
59
59
59
59
59
59
59
GROWTH
59
59
59
59
59
59
59
UESTD
59
59
59
59
59
59
59
RETSTD
59
59
59
59
59
59
59
LEV
59
59
59
59
59
59
59
SIZE
59
59
59
59
59
59
59
Model Summaryb
Model
1
R
R Square
.398a
.158
Adjusted R
Std. Error of the
Square
Estimate
.061
Durbin-Watson
1.563202194302
269E4
a. Predictors: (Constant), SIZE, LEV, EARN_TIME*ALIGN, GROWTH, RETSTD,
UESTD
b. Dependent Variable: CES
RSQ為多元相關，表示6個變項可聯合預測效標變項15.8%的變異量
2.238
迴歸分析摘要表其F值1.632達.001顯著水準表示R及RSQ不是因為機率造成，也表上整體回歸
係數不為0，至少有一個預測變項與效標變相的相關達顯著水準。
ANOVAb
Sum of
Squares
Model
1
Regression
df
Mean Square
2.392E9
6
3.987E8
Residual
1.271E10
52
2.444E8
Total
1.510E10
58
F
1.632
a. Predictors: (Constant), SIZE, LEV, EARN_TIME*ALIGN, GROWTH, RETSTD, UESTD
b. Dependent Variable: CES
Sig.
.157a
Coefficientsa
Standardized
Coefficients
Unstandardized Coefficients
Model
1
B
(Constant)
Std. Error
Beta
50700.430
31800.173
EARN_TIME*ALIGN
6346.843
17714.288
GROWTH
-245.022
95% Confidence Interval for B
t
Sig.
Lower Bound
Upper Bound
Correlations
Zero-order
Partial
Collinearity Statistics
Part
Tolerance
VIF
1.594
.117
-13111.286
114512.147
.048
.358
.722
-29199.476
41893.161
-.042
.050
.046
.888
1.127
1402.372
-.024
-.175
.862
-3059.087
2569.043
-.033
-.024
-.022
.830
1.205
.000
.001
-.115
-.641
.524
-.004
.002
-.325
-.089
-.082
.507
1.972
RETSTD
-43.367
1434.257
-.004
-.030
.976
-2921.415
2834.681
.114
-.004
-.004
.809
1.237
LEV
106.698
170.899
.091
.624
.535
-236.235
449.632
.051
.086
.079
.769
1.301
-3506.954
2028.172
-.312
-1.729
.090
-7576.779
562.871
-.379
-.233
-.220
.496
2.016
UESTD
SIZE
a. Dependent Variable: CES
Collinearity Diagnosticsa
Variance Proportions
EARN_TIME*A
Dimension
1
1
3.781
1.000
.00
.00
.00
.01
.02
.01
.00
2
1.124
1.834
.00
.26
.23
.12
.01
.00
.00
3
.986
1.959
.00
.31
.47
.01
.00
.01
.00
4
.788
2.191
.00
.31
.08
.33
.02
.00
.00
5
.235
4.008
.00
.03
.05
.11
.87
.01
.00
6
.083
6.733
.01
.08
.16
.00
.05
.97
.01
7
.002
43.323
.99
.01
.00
.43
.02
.01
.99
a. Dependent Variable: CES
Eigenvalue
Condition Index
(Constant)
LIGN
Model
GROWTH
UESTD
RETSTD
LEV
SIZE
 T值是由回歸係數除以其標準誤而得，其值越大越容
易達到顯著水準。VIF值，其值越大，表示該預測變
項與其他預測變項貢獻問題越嚴重。
個觀察體診斷值報表
Casewise Diagnosticsa
Case
Number
Std. Residual
45
CES
Predicted Value
-
-
Residual
-
-5.942 1.1237438 1.948395074959 9.28904349
56813E5
a. Dependent Variable: CES
93E4 3169402E4
各種殘差及極端值檢定之最小值、最大值、平均數、標準差、及觀察體數。
Residuals Statisticsa
Minimum
Predicted Value
Maximum
-
Mean
Std. Deviation
-
5.90542968
2.59079570
6.42231233677
2.4844181
750000E3
312500E4
Std. Predicted Value
N
59
5406E3
0300878E3
-3.647
1.306
.000
1.000
59
2293.586
1.559E4
4.944E3
2150.509
59
Standard Error of Predicted
Value
Adjusted Predicted Value
-
1.79437781
1.27624476
2.94455186923
1.0006495
250000E5
562500E5
59
5819E4
4340801E3
Residual
4.03884804 2.5758739 1.48014012159
9.28904375
59
6875000E4 77394175E
4471E4
0000000E4
-11
Std. Residual
-5.942
2.584
.000
.947
59
Stud. Residual
-6.419
4.846
.020
1.149
59
Deleted Residual
1.42105000 1.4837685 3.40140885974
1.79439890
59
0000000E5 59600800E
6425E4
6250000E5
3
Stud. Deleted Residual
-13.950
6.482
-.081
2.069
59
Mahal. Distance
.266
56.728
5.898
8.726
59
Cook's Distance
.000
18.730
.481
2.657
59
Centered Leverage Value
.005
.978
.102
.150
59
a. Dependent Variable: CES
 結論：
 由上述實證研究可得知，研究假說的情況均達顯著水
準，越是加強了董事會與總經理薪酬間的關聯性，而
董事會有效性越高則對於總經理薪酬的保證性越強，
越能使總經理對公司內的績效有穩定性的成長。
 樣本資料來源：

以台灣證券交易所上市公司為研究對象，研究期
間為2005至2008年共4年。資料來源取自台灣經濟新
報社(TEJ)之資料庫及公開資訊觀測站。