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會計數量方法期末報告
指導老師:林憶樺 老師
班級:碩會一甲
李宜嬙 M98A0101
葉純宜 M98A0104
1
代理成本對自願性盈餘預
測揭露之影響
張瑞當、方俊儒、朱正雄
交大管理學報 第二十七卷第二期
2
探討代理成本對自願性盈餘預測揭露之影響
研究目的
以「公司規模」與「管理當局持股比率」
代表管理當局和股東之間代理成本的代理變數
以「舉債程度」代表管理當局和債權人之間
代理成本的代理變數。
3
目前國內外探討代理成本對自願性盈餘預測揭露影響之文獻
，在公司規模、管理當局持股比率以及舉債程度三方面，對
自願性盈餘預測揭露意願的影響尚未有一致之結論，故本研
究針對上述這些變數，再進行驗證，並將研究結果和目前文
獻結果作比較，以進一步釐清代理成本和自願性盈餘預測揭
露之關係
研究貢獻
4
緒論
隨著證券市場日益蓬勃發展，證券投資已成
為國民理財活動不可或缺之一環…
為了能有效保障投資者的權益，並減少投資
者和內部管理當局之間資訊的不對稱，行政院金
 而台灣的證券市場結構以散戶居多，而散戶
融監督管理委員會證券期貨局推動財務預測制度
所擁有的資訊通常較缺乏，比較無法正確判
斷公司的好壞，以致常遭受損失。

5
財務預測制度主要分為2種
 自願性：指管理當局依其自由意願來進行財
務預測，但仍必須遵循法規所制定之程序來
金管會規定自從94年1月1日起，取消強制財
辦理。
務預測制度，只剩下自願性財測；由於本研
 強制性：指強制要求上市(櫃)公司編製財務
究樣本期間為81-90年，故兩種財測均存在
預測報表並加以公告。

6
在台灣發生金融風暴期間，大部分發生財務
危機的公司，都有董監事(控制股東)持股高
比例質押及利用關係人進行利益輸送的現象
前因
導致
最後
董監事持股質押一旦遭遇股市空頭或金融危機
，將面臨強迫性賣壓，可能迫使董監事利用職
權掏空公司資產，使公司發生更大的財務危機
董監事藉持股質押以取得資金，持股比率雖
然在名義上不變，但實質上卻已有轉讓之實，
這也加深了管理當局與外在股東間的代理問題7

財務預測的目的在於增加公司的財務透明度
、減少管理當局和外部股東之間資訊的不對
稱，但由於管理當局(控制股東)的前述行為
，使得代理問題更加嚴重，間接地也影響了
其進行財務預測的意願。
8
目前關於代理成本對公司自願性餘
預測揭露影響之文獻，大部分針對公司
的短期自願性餘預測揭露行為進行探討
其他研究差異點
本研究則採用不同的研究設計方法，探討管
理當局和外在股東及債權人間的代理問題，
對公司長期自願性盈餘預測揭露行為之影響
9
文獻回顧與假說發展

本研究主要在探討代理問題對自願性盈餘預
測揭露的影響…

文獻主要針對2點
財務預測制度
代理問題與財務預測揭露
10
假說發展

H1：公司規模越大，其從事自願性盈餘預測
揭露意願越高。

H2：管理當局持股比例不同，會影響其從事
自願性盈餘預測揭露之意願。

H3：公司舉債程度不同，會影響其從事自願
性盈餘預測揭露之意願。
11
研究方法
資料來源
 台灣經濟新報社之盈餘預測－管理當局檔案
，搜集民國81年至90年曾發佈當年度稅前盈
餘預測、預測日期及刊載的報紙等資料的股
票上市、上櫃公司，並依研究的需要，將不
合下列標準的資料予以刪除，刪除後符合資
料之公司樣本共584個…

12
研究設計
 假設公司在做財務預測揭露的決策時，會受
過去財務狀況或其它種種因素的影響，本研
究選取民國81-90年的資料，將其分成民國
81-85年和民國86-90年兩部分…

用來計算可能影響盈餘預測揭露的
用來衡量公司自願性盈餘預測揭露
因素，代表迴歸方程式的自變數…
之行為，代表迴歸方程式的依變數
13
迴歸模型
14
依變數
 TYPE
 參考劉啟群與陳建樺在1998年之研究，將公
司盈餘預測公佈的次數多寡，分成四種型態
(TYPE)。
 在民86-90年期間，自願性發佈盈餘預測在一
年、二年、三年、四年以上(含五年)者，分
別定義為：最少(NN)、較少(NF)、較常(FN)
及最常(FF)。

15
自變數
 SIZE
 使用公司總權益的帳面價值作為公司規模之
代理變數，來檢驗其和自願性盈餘預測揭露
的關係，採用公式

16
MGTSHR
 我國將公司董事、監察人、經理人或持有公
司股份超過百分之十之股東，均視為內部人
，認為其和外界有著資訊不對稱的現象，本
研究依此定義管理當局股權比率，採用公式

17
LEV
 本研究以平均各年負債比率(總負債/總資產)
來衡量，採用公式

18
PROFIT
 管理當局有誘因提供訊息，以避免價值被低
估，因此，當揭露對股價產生正面影響時，
管理當局傾向對外揭露盈餘預測。為了衡量
公司獲利能力，本研究對各年度權益報酬率
（實際稅前盈餘／股東權益總額）取平均值
，採用公式

19
EGVAR
 當公司盈餘變異性越高，管理者越不願意揭
露盈餘預測，因為會增加揭露成本、及減少
揭露利益，採用劉啟群與陳建樺的公式

20
LBOR
 公司調整生產能力會影響其揭露盈餘預測意
願，勞力密集度高的公司有較大的能力去調
整投入因素。當公司固定資產淨額與銷貨收
入淨額之比率越高，表示資本密集越高；反
之，若比率較低，則勞力密集度較高，採用
公式

21
財務預測制度

可降低管理當局與資訊使用者間資訊的不對
稱(康榮寶, 民84)，比歷史性財務報表資訊
對使用者而言，更具決策攸關性。

財務預測制度分為
強制性
自願性
22

強制性財務預測要求公司有重大的變動情事
，足以影響或改變公司目前營運狀況者，皆
要強制公佈財務預測。
像是對外公開發行證券、
多數董事異動、合併或併購等

但強制性財務預測實施以來，大多有過份樂
觀預測的現象，故其資訊有用程度亦堪慮。
23

而財務預測雖然可降低資訊不對稱的現象，
但是財務預測編製也會增加公司的成本，且
為外在競爭者提供免費的資訊。

因此，成本和效益如何取捨，應由管理當局
自己來評量，強制性揭露似乎並未真正能達
到資訊揭露的效果。
24
代理成本與財務預測揭露

公司在所有權與經營權分離下，股東將公司
的事務交給專業經理人處理，因雙方對風險
的態度不同或經理人有自利行為，使得管理
當局和股東間產生代理的問題。
經營權與所有權分離
董事會管理階層
所有股東
產生代理問題
25
而Morris在1987年也提到
 當委託人委託代理人處理事務時，由於代理
人比委託人擁有較多關於其受指派事務的知
為了減輕管理當局和股東間的代理問題
識、技能和資訊，因此代理人可能會利用資
，Shleifer和Vishny在1997年提出，公司必
訊不對稱的情況，而沒有選擇對股東最有利
須採取適當的監督機制來保護股東的權利。
的投資方案，因而降低公司的價值。

要如何解決?
26
公司治理的問題是自從1997年的金融風暴後
便逐漸被各國所重視，其核心在董事會，董
事會的責任在確保公司的永續經營，並監督
執行公司政策的管理當局。
 公司的管理當局常為控制股東所決定，故自
願性盈餘預測揭露與否及自願性盈餘預測揭
露的品質，也就和控制股東息息相關。

27

要減輕投資人、債權人和管理當局之間的代
理問題，並建立良好的公司治理制度，才能
有效保障股東的權利。
為增進公司價值

但Hill在1999年提出，認為公司治理非萬靈
丹，任何的制度都需要重覆的檢驗和平衡。
28
因為投資決策主要與公司未來的財務狀況與
 資訊揭露及其品質與時效，對健全公司治理
經營成果有關，只要財務預測的品質合理可
有莫大的幫助，因此財務預測應可協助強化
靠，將比一般財務報表資訊更具攸關性與可
公司治理。
決策性
 而財務預測所提供的資訊，顯然不同於一般
歷史性的財務報表。
 在資訊不對稱的環境中，財務預測本身因具
但在實施財務預測制度時，也可能發生管理
１
有未來不確定性，因此可能反被公司管理當
當局利用財務預測來圖利自己的事情。
局用之為遂行機會主義的工具。
29
Fishman and Hagerty在1992年提出
 藉由鼓勵外部人取得資訊的方式來禁止內線
交易，也可增進市場的效率。
 Bushman和Smith在2001年提出
 盈餘揭露強化了公司治理和資產管理，減少
了股東和管理當局之間的代理問題。
 本研究將依上述觀點來發展三個假說

30
H1來源…
隨著公司規模越來越大，管理當局為了增加
投資人的信心，避免因資訊的不對稱，對資
本市場產生過度的衝擊，必然會進行部分的
資訊揭露，而財務預測正可做為管理當局和
投資人良好的溝通工具。
 相較於規模較小之公司，大公司由於代理問
題較嚴重，因此更有誘因去進行自願性財務
預測。

31

Firth在1978也提出許多理由說明促使大公司
比小公司更願意進行盈餘預測。
1.搜集和發佈資訊的成本
2.為了在股票市場順利募集到資金
3.財務揭露行為會使其處在不利的競爭環境
32
Gaber在1985年採用總收入當公司規模代理變
數、吳安妮在1991年採用總資產當公司規模
代理變數，其結果發現當公司規模越大，管
理當局越有可能主動提供盈餘預測資訊給外
界。
 由大多數文獻結果顯示公司的規模越大，自
願性盈餘預測揭露的意願越高，因而提出假
說1…

33
H2來源…

在企業所有權和經營權分開的情況下，由於
股東和管理當局有道德風險和代理問題的存
在，當管理當局的持股比率不高，且和股東
在利益上有衝突時，可能在自利的誘因下，
會做出對公司不利決策，降低公司的價值。
34
Jensen和Meckling在1976年認為讓管理當局
擁有企業的股權，可使利益趨於一致，降低
代理問題。
管理當局持股比例越低的公司，其代理成本
Bilimoria在1995年認為管理當局持股比率不
也越大，管理當局越會藉由主動提供盈餘預
高且股權分散的公司，比持股比率較高的管
測資訊給外界，來降低代理成本。
理當局，有更多的非法行為。
 Alexander和Cohen在1999認為管理當局持股
比率的提高，可降低公司非法行為的發生。

35

在所有權與經營權無法明確劃分，且公司股
東所持有的股權比率及其所採取的控制手段
能有效控制公司時，代理問題的性質將由所
有權與經營權之間的權益代理問題，轉變為
控制股東與小股東間的核心代理問題。
36

國內企業普遍存在股權集中於控制股東之型
態，此特殊的股權結構所造成的大股東和小
股東間的核心代理問題，應會隨著管理當局
持股比率的增加而更加嚴重，因此公司會更
有意願進行自願性盈餘預測揭露。

由上述可知管理當局持股比率的不同將影響
代理問題與自願性盈餘預測揭露意願，因而
提出假說2…
37
H3來源…

若公司的舉債程度過高，在管理當局及股東
的有限責任下，很有可能會將債權人的財富
移轉到股東或是公司管理當局，因此，舉債
程度越高，債權人和管理當局或股東之間所
產生的代理成本可能就越高…

李建然在2000年發現隨著公司負債比率增加
，公司越有進行自願性盈餘預測揭露的意願
38
 像是Titman和Trueman在1986年認為一個管
負債的存在因能提供債權人關於公司經營方
理良好的公司，能藉由在市場上發行債券，
面的訊息，而能降低資訊不對稱的狀況。
傳遞管理品質良好的信息…

Jensen在1986年提出負債也是控制自由現金
流量的一個機制，高負債能降低公司的自由
現金流量，進而降低代理問題。
39

但進行盈餘揭露是具有成本的，所以Meek
、Eng和Mak在1995年與2003年提出舉債程度
越高的公司，其自願性盈餘預測揭露的意願
可能越低…

由上述可知，公司舉債程度高低和其自願性
盈餘預測揭露之關係未有一致的結論，因而
提出假說3…
40
實證結果－模型分析
表1 各變數於不同揭露型態之分配表
表2 變數間Pearson相關係數
表3 樣本公司揭露型態之迴歸結果(2Y)
41
實證結果－敏感性分析
測試2個部分
1.將至少2年以上資料樣本公司改為3年以上資料
2.增加虛擬變數(電子產業為1，非電子產業為0)
表4 樣本公司揭露型態之迴歸結果(3Y)
表5 樣本公司揭露型態之累積邏輯式迴歸模型結果
42
SIZE
樣本數
平均數
標準差
最小值
最大值
FF
320
13.44642
1.77143
7.283036
17.48585
FN
隨
91
揭
79
露
320
次
93
數
91
增
79
加
320
93
而
91
增
79
加
12.56202
1.746055
8.857572
16.96777
12.38895
1.871213
9.069145
16.44776
12.25246
1.717838
9.586253
17.98613
0.208556
0.134937
0.0213
0.72292
0.155565
0.100249
0.0224
0.6851
0.187551
0.115056
0.00202
0.51024
0.176702
0.119647
0.00022
0.53594
0.216131
0.145227
0.02152
0.64728
0.161768
0.124079
0.02958
0.60804
0.182276
0.134966
0.03666
0.65486
0.159908
0.120889
0.01028
0.66298
320
0.065903
0.097813
-1.25285
0.324521
93
0.048585
0.057666
-0.26413
0.275618
91
0.058357
0.046051
-0.03467
0.212477
79
0.050836
0.044557
-0.06032
0.230755
320
0.093364
0.181104
0.000090978
3.126109
FN
93
0.083225
0.075859
0.006861
0.62468
NF
91
0.094265
0.066372
0.017912
0.457021
NN
79
0.082909
0.047195
0.011876
0.241936
FF
320
0.380148
0.560588
-0.00372
5.571065
FN
93
0.381793
0.897282
0.004059
7.179663
NF
91
0.39672
0.706649
0.003966
43
4.178499
NN
79
0.396131
1.087995
0.002202
8.288096
93
NF
NN
FF
MGSHR
FN
NF
NN
FF
LEV
FN
NF
NN
FF
PROFIT
FN
NF
NN
FF
EGVAR
LBOR
隨
揭
露
次
數
增
加
而
增
大
標
準
差
最
大
變數SIZE、MGSHR、LEV與
依變數TYPE之間都有顯著相關，
SIZE、MGSHR、LEV為正相關。
type1
SIZE
MGSHR
LEV
PROFIT
EGVAR
LBOR
type1
1
0.2663
0.09905
0.14992
0.06743
0.01947
-0.00928
SIZE
0.2663
1
0.53259
0.68491
0.45593
-0.16179
0.3722
MGSHR
0.09905
0.53259
1
0.54121
0.28172
-0.02569
0.25155
LEV
0.14992
0.68491
0.54121
1
0.29199
0.02374
0.34605
PROFIT
0.06743
0.45593
0.28172
0.29199
1
-0.54755
0.05214
EGVAR
0.01947
-0.16179
-0.02569
0.02374
-0.54755
1
-0.02861
LBOR
-0.00928
0.3722
0.25155
0.34605
0.05214
-0.02861
1
44
自變數
自由度
估計係數
標準差
T值
P值
Intercept
1
0.23985
0.41283
0.58
SIZE
1
0.239
0.03706
6.45 <.0001
MGSHR
1
-0.36383
0.43265
-0.84
0.4007
LEV
1
-0.31822
0.46487
-0.68
0.4939
PROFIT
1
-0.79198
0.7496
-1.06
0.2912
EGVAR
1
0.38369
0.38605
0.99
0.3207
1
-0.19529
0.0664
-2.94
0.0034
LBOR
0.5615
LEV的係數為-0.31822，P值為0.4939，不顯著。
45
SIZE依然顯著為正(<0.0001)，和原研究結果相同；
MGSHR依然不顯著(P=0.3229)，而LEV係數為負(P=0.699)。
因此當選取樣本年限不同時，SIZE、MGSHR、LEV對依變數的影響維持不變。
自變數
自由度
估計係數
標準差
T值
P值
Intercept
1
0.25479
0.41628
0.61
0.5407
SIZE
1
0.23606
0.03744
6.3
<.0001
MGSHR
1
-0.43185
0.43651
-0.99
0.3229
LEV
1
-0.1806
0.46681
-0.39
0.699
PROFIT
1
-0.51895
0.75677
-0.69
0.4932
EGVAR
1
0.42486
0.3856
1.1
0.271
LBOR
1
-0.23206
0.07017
-3.31
0.001
46
SIZE顯著為正(<0.0001)，MGSHR不顯著(P=0.3818)，
因此電子產業樣本數並不是第一高，設虛擬變數對依變數產生影響(P<.0001)。
自變數
自由度
估計係數
標準差
T值
P值
Intercept
1
-0.09079
0.41646
-0.22
0.8275
SIZE
1
0.24605
0.03633
6.77
<.0001
MGSHR
1
-0.3737
0.42697
-0.88
0.3818
LEV
1
-0.15287
0.46052
-0.33
0.74
PROFIT
1
-1.14499
0.74523
-1.54
0.125
EGVAR
1
0.18744
0.38445
0.49
0.626
LBOR
1
-0.00429
0.00993
-0.43
0.666
ELECTRONIC
1
0.47644
0.09747
4.89
<.0001
47
結論

假說一為「公司規模越大，管理當局從事自
願性盈餘預測揭露意願越強」，實證結果獲
得支持，表示公司規模越大，代理問題越嚴
重，故越需藉由更多的自願性盈餘預測揭露
來降低該問題。
48

假說二為「管理當局持股比例不同，會影響
其從事自願性盈餘預測揭露之意願」，
Pearson相關係數分析中，實證結果為正相
關，但在後續分析中，係數均為負，卻都未
達顯著水準，故無法支持研究假說二。
49

假說三為：「公司舉債程度不同，會影響其
從事自願性盈餘預測揭露之意願」，結果顯
示舉債程度和公司自願性盈餘預測揭露係數
為負，但不顯著。
50
~The End~
51