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Does bank ownership increase firm value? Evidence from China Xiaochi Lin , Yi Zhang , Ning Zhu Presented by 禹杰成 Abstract 在已開發國家市場中，銀行直接擁有借款公司股份被認為 是對該公司有正面幫助的 然而，在新興市場中由於寬鬆的銀行體制和薄弱的公司治 理，上述銀行與公司的關係就產生變動 透過研究銀行在持有中國上市公司的股權及對董事會組成 的影響，發現以下情況 銀行持有上市公司大量的股票 銀行透過持有股權來指派董事 銀行持有公司股權，會使得公司易於獲得銀行資金 銀行為公司大股東的情況下，公司會有比較差的經營績效，經營 績效不佳的原因是無效率的投資 Introduction 銀行在企業融資的取得的難易度和成本上扮演重要角色， 除此之外，銀行也應該會監督其債務人 在許多國家，銀行擴大其控制和監督債務人的能力，透過 直接擁有公司股權或委任董事(Bris et al., 2006; Gorton and Schmid, 2000; Petersen andRajan, 1994; Santos and Rumble, 2006)。 大多數針對已開發國家市場的研究指出，銀行直接擁有公 司股份會使公司易於取得銀行資金和對公司提供較好的監 督(Diamond,1984; Barth et al., 2006)。 但在新興市場中就不見得如此。首先，同時作為貸款人和 股東，銀行面臨著明顯的利益衝突，可能會基於自己的利 益而去犧牲一般股東的權益 (Cull and Xu, 2000; Tian, 2004)。 Introduction 銀行直接擁有股份的公司易於取得銀行資金，而這些公司 在舉債程度上也顯著高於其他公司 研究發現銀行直接擁有股份的公司在經營績效、成長機會、 公司價值上比銀行沒有擁有股份的公司差 對於此低績效的可能解釋是：對於銀行的資金相對易於取 得，會讓廠商去投資非最適(sub-optimal)的投資方案，導 致營運績效的不佳，這同時也說明銀行對於債務公司的監 控似乎不夠完善 Literature review 在已開發國家市場的研究普遍認為，銀行持有公司的股權 可以對公司進行有效地監督並改善公司績效 (Kang et al., 2000; Kroszner and Strahan, 2001; Barth et al., 2006 ; Briset al., 2008) 銀行有股權的公司會易於取得銀行資金，這在市場動盪的 情況下是極具價值的(Kang and Shivdasani, 1995) 銀行的所有權可能導致利益衝突(Diamond, 1984; MahrtSmith, 2006; Welch, 1997) 在新興市場中由於寬鬆的體制和薄弱的治理，對於銀行來 說，無法有效發揮與已開發國家中相同的監督角色(Barth et al., 2006; Laeven, 2001)。 Literature review 研究目標 藉由提供在中國的銀行是如何影響上市公司的證據，來縮小有關 於銀行文獻在已開發國家與新興市場上的差距 透過文獻和研究去了解銀行如何影響公司績效和價值 現有的文獻對於銀行所有權的存在是否有助於公司業績仍 有爭議。銀行可以藉由提供資金和監控以提升公司價值 (Gorton and Schmid, 2000; Kang et al., 2000)；另一方面， 銀行的所有權有可能去影響到公司管理階層，促使公司偏 離最佳的財務和營運決策，並損及企業價值(Berlin et al., 1996;Mahrt-Smith, 2006)。 Literature review 這份針對中國的研究結果也支持這樣的觀點，銀行的所有 權並不總是有益的，確實降低其債務公司的績效，此項結 果與其他研究一致(Limpahayomand Polwitoon, 2004 on Thailand and Fok et al., 2004 on Taiwan, respectively) 以往文獻的研究重點在市場劇烈波動和金融危機等的情況 下，企業和外國銀行的行為 此份研究重點則放在相對穩定的市場情況下，本國銀行如 何影響公司的借貸和企業經營績效。 Data and summary statistics 樣本選取：中國上海和深圳證券交易所的上市公司 樣本期間：1994年至2004年，並確保每間樣本公司至少 有5年的觀察值 資料來源：SinoFin, CSMAR databases, and Chinese Securities Regulatory Committee(CDRC)。 樣本限制： 確認銀行為公司前十大股東，且其持股並非來自國有企業轉型的 債務轉換股權(debt-for-equity swap)的模式 排除金融性質的公司 圖一顯示銀行擁有公司股權且占該公司整體股權的比例，以小於5%的群 組觀察值最大，大於20%的群組觀察值最小 圖二顯示出銀行持有股權的公司的董事席次由銀行指派的數量 圖三顯示出，當銀行為公司的主要股東時，銀行平均持有10~20%的公 司董事席次 Empirical methodology and findings 4.1 Mothodology 對銀行持有股權的上市公司，獲得銀行貸款和公司的相對 表現，去進行迴歸分析以檢驗其影響 使用之前文獻的分析方法(Flath,1993; Fok et al., 2004; Harvey et al., 2004)，在此研究中採用三階最小平方法 (three-stage least square, 3SLS)一次對三個構面進行估計 上式的目的是找出銀行的所有權是否增強或減少公司的價值， 如果銀行的所有權對於公司的價值有正面助益，則β1的數值 將為正數，若是利益衝突的問題超過銀行監控所帶來的好處， 則β1的數值將為負數。 DABOOK(負債帳面價值對資產帳面價值的比率)，若是銀行 擔任股東會有很大的影響，預期會β2會出現明顯的正(負)值， 如果較多的負債可以增加(減少)中國上市公司的績效。 等式2主要是想了解銀行作為上市公司主要股東會產生什 麼樣的影響，觀察重點在於公司的營運績效和舉債程度 就營運績效來說，可預期的是績效越好的公司，銀行越 有動機去持有該公司的股權以獲得較好的報酬 但是對於舉債程度來說就不一定如此，銀行也跟一般投 資人的心態一樣，會避開持有較高負債的公司來規避風險， 但就另一方面來說，若是一家公司的借款主要來自某特定 銀行，則該銀行可能會想透過持有該公司的股權來直接影 響決策 等式三的應變數為DABOOK，而銀行的存在(Bank present)則是了解影響公司資本結構最重要的自變數 Intang是指無形資產占總資產的比例，若是公司有較多的 無形資產，則推定該公司在提供擔保能力上會相對薄弱 也採用營業利益對銷售額的比例(Profi)來控制其對 DABOOK的影響，越大的獲利能力(operating earnings/ sales) 確保該公司的保留盈餘會是成長的狀態且可以避免去採用 外部融資，因此，具有獲利能力的廠商應該會有較低的 DABOOK 4.4 Discussions 到目前為止研究結果表示，在中國來說，銀行的所有權會 影響公司的投資政策、績效和價值，為了檢視其影響，進 行以下的迴歸分析 Conclusions 對於中國商業銀行來說，持有上市公司的股權是一種很普 遍的現象 銀行持有公司股權，會使公司容易取得銀行資金，導致去 投資負淨現值之方案，而且公司的負債程度會上升 銀行持有公司股權會傷害公司績效的可能原因是：無效率 的放款和監控不當