Transcript 下載/瀏覽

第六章
資本結構與長期償債
能力分析
6-2
本章綱要
實務供應F：「從力霸到東森II」
第一節、資本結構的意義與規劃
一、資產結構、財務結構與資本結構
二、資本結構的規劃
(一)舉債經營的原因（優點）
(二)舉債經營的缺點
(三)資本結構的規劃與觀念
心靈饗宴F：「生活債本比」
6-3
第二節、長期償債能力分析
一、財務結構比率
(一)負債比率
(二)權益比率
(三)負債對股東權益比率
(四)流動負債對總負債比率
(五)長期負債對總資產比率
6-4
二、資產結構比率
(一)流動資產對總資產比率
(二)基金及長期投資對總資產比率
(三)固定資產對總資產比率
(四)流動資產對總負債比率
(五)固定資產對股東權益比率
(六)固定資產對長期資金比率
(七)固定資產適合率
6-5
三、獲利倍數分析
(一)利息保障倍數
(二)固定費用保障倍數
四、現金流量相關比率
(一)付現利息保障倍數
(二)付現固定支出保障倍數
(三)現金流量對負債比率
個案研習F：「淨值與水餃」
本章公式匯整
思考與練習
6-6
第一節 資本結構的意義與規劃
資本結構(Capital Structure)係指企業長期
性資金之組成架構，亦即長期資金由長期負債、
特別股、普通股、資本公積、保留盈餘等組成
之比率架構而言。此一結構並不包含流動負債
在內。與資本結構相關的觀念，還有資產結構、
財務結構。茲分述如下：
6-7
一、資產結構、財務結構與資本結構
茲將上述三個結構並排如下：
由圖6-1之結構可以
理解為何長期性資產必
須由長期性資金來供應，
長期性資產若有部份由
流動負債供應的話，當
流動負債到期，豈不是
要處分長期性資產，將
破壞企業長期經營的規
劃。
6-8
二、資本結構的規劃
企業長期性資金來源主要有二：一為股東
投資及保留盈餘，二為長期債權人提供。企業
是否能由股東處籌措所有資金呢？抑或是非得
另行由債權人處籌措長期資金呢？不同企業當
然會有不同之考量。
6-9
(一)舉債經營的原因(優點)
1. 發揮財務槓桿作用
2. 舉債的利息支出可以節稅
3. 物價上漲時，舉債可獲得購買力利益
4. 避免稀釋利潤
5. 維持控制權
6-10
(二)舉債經營的缺點
1. 財務槓桿可能的負面效果。
2. 負債與股權相較，前者有到期日，到期必須
償還本金，而股權則無到期日，不會影響資
金的運用。
3. 因為舉債會增加風險，風險提高在後續的營
運評估自然不利。
4. 長期負債多附有限制條款，使得公司受到某
種程度的限制。
5. 舉債過多會使公司的資本結構較無保障。
6-11
(三)資本結構的規劃觀念
實際上而言，並沒有任何一個最佳答案，
因此這裡只能提供一些觀念，以茲規劃之用。
1. 資金妥適性
2. 長期安定性
3. 長期償債能力
4. 修正資產結構
6-12
第二節 長期償債能力分析
長期償債能力取決於公司長期獲取利潤的
能力，公司能賺錢，自然就有能力有資金可供
還債。如果公司能夠獲利，資金的運用、資產
的配置也相當重要，如果運用失當、配置失措，
也會影響長期償債能力。是故，長期償債能力，
可分別從財務槓桿比率、資產結構比率、獲利
倍數、現金流量相關比率幾個層面加以分析。
6-13
一、財務結構比率
財務結構係企業各項資金來源佔全部資金
來源總額的比例關係。茲述分述如下：
(一)負債比率
即負債總額對資產總額的比例。公式為：
此一公式可以顯示外來資金所佔比例的高
低，若比率愈高，則公司風險也越大，對債權
人也較無保障。
6-14
(二)權益比率
即股東權益佔資產總額之比例關係。公式為：
此一公式可以顯示自有資金所佔比例的高
低，其意義正好與負債比率相反，兩者也互為
消長。
若將權益比率分子分母對調，即變成總資
產÷股東權益，稱之為「資產聯動比率」
(Assets Gearing Ratio)，其意義類似。
6-15
(三)負債對股東權益比率
負債對股東權益比率，即所謂的「債本
比」，意指負債總額對自有資本的比例關係。
公式為：
此公式可以顯示負債佔股東權益的比例高
低，若比例大於一表示公司借的錢比自有資金
多，故債權人較無保障，公司風險較高。
6-16
(四)流動負債對總負債比率
意指流動負債佔總負債之比例關係。公式
為：
此公式在顯示企業外來資金中，仰賴短期
融資的程度。可以了解短期負債是否過多。
6-17
(五)長期負債對總資產比率
意指長期負債與資產總額之比例關係，又
稱為「長期負債比率」。公式為：
此公式可以顯示企業的長期負債佔全部資
金之比重。
6-18
二、資產結構比率
資產結構比率包括下列各項：
(一)流動資產對總資產比率
意指流動資產佔總資產之比例關係，可稱
為「流動資產比率」。公式為：
此公式可顯示資金分配於流動資產的情形。
6-19
(二)基金及長期投資對總資產比率
意指基金及長期投資佔總資產之比例關係。
公式為：
此公式可顯示企業的基金及長期投資佔全
部資金的比重。
6-20
(三)固定資產對總資產比率
即固定資產佔總資產之比例關係，又稱
「固定資產比率」。公式為：
此公式顯示出企業的資金投資於固定資產
之比例關係。
6-21
(四)流動資產對總負債比率
意指流動資產佔負債總額之比例關係。公
式為：
此公式可顯示企業在不變賣固定資產的情
況下，償還全部負債的能力。
6-22
(五)固定資產對股東權益比率
意指固定資產佔股東權益之比例關係，又
稱為「固定比率」。公式為：
此公式在顯示股東權益可否供應全部之固
定資產。若比率等於一，恰可供應。若比率小
於一，不僅足以供應，尚有多餘資金可供其他
用途。若比率大於一，表示股東權益不夠支應
固定資產，還需動用負債來支應。
6-23
(六)固定資產對長期資金比率
意指固定資產佔長期資金之比例關係，又
稱「固定資產長期適合率」。公式為：
此公式在衡量企業的固定資產由長期性資
金供應的程度。
6-24
(七)固定長期適合率
係指固定資產與長期投資之合計數對長期
性資金之比例關係。公式為：
此一公式類似固定資產長期適合率，主要
在測驗長期資金是否足夠供應固定資產與長期
投資，可以顯示長期資金固定化之情況，此一
比率亦以100%為上限，最好不要超過。
6-25
茲舉例說明財務與資產結構比率之計算，
假設文山公司資產負債表如下：
6-26
1. 財務結構相關比率計算如下：
$400,000
(1) 負債比率＝
＝0.4
$1,000,000
$600,000
(2) 權益比率＝
＝0.6
$1,000,000
$400,000
2
(3) 債本比＝
＝ ＝0.67
$600,000
3
$200,000
(4) 流動負債對總負債比率＝
＝0.5
$400,000
$200,000
(5) 長期負債對總資產比率＝
＝0.2
$1,000,000
6-27
2. 資產結構相關比率計算如下：
$400,000
(1) 流動資產比率＝
＝0.4
$1,000,000
$100,000
(2) 長期投資對總資產比率＝
＝0.1
$1,000,000
$500,000
(3) 固定資產比率＝
＝0.5
$1,000,000
$400,000
(4) 流動資產對總負債比率＝
＝1
$400,000
6-28
(5) 固定資產對股東權益比率(固定比率)
$500,000
＝
＝0.83
$600,000
(6) 固定資產長期期適合率
$500,000
＝
＝0.625
$200,000  $600,000
(7) 固定長期適合率
$500,000  $100,000
＝
＝0.75
$800,000
6-29
三、獲利倍數分析
獲利倍數(又稱保障倍數)分析則以損益表
的項目為主角來分析。所謂獲利倍數，意指盈
餘支應固定支出的倍數，也就是企業之營業利
益(稅前及利息前之利益)，用來支應每年固定
支出的能力，若倍數愈高，則能力愈佳，表示
企業債務之保障程度高；反之，則債務保障程
度低，因此也可稱為「債務支出涵蓋比率」。
6-30
(一)利息保障倍數
利息保障倍數，即「純益為利息倍數」
(Times-interest-earned Ratio)又稱為「利息償付
比率」(Interest Cover Ratio)，係指企業每期純
益用以支付固定利息費用的倍數關係。公式為
6-31
1. 不含租賃隱含利息：
2. 包括租賃隱含利息：
6-32
(二)固定費用保障倍數
固定費用保障倍數(Fixed charge coverage)，
實為判斷企業長期償債能力的重要指標。其又
稱為「純益為固定支出倍數」，公式如下：
6-33
分下列兩種說明：
1. 屬於成本或費用的固定支出：
除利息費用外，還有租金費用，不可撤銷之原
料進貨合約(終將轉入銷貨成本)。
2. 非屬成本或費用的固定支出：
每年償債基金固定提撥額，每年固定之特別股
股利等。
6-34
第2類支出無法節稅，本身就是稅後之支
出。為了與那些課稅費用項目基於同樣水準，
故應將其化為稅前支出，因此必須乘以1／(1－
t)。例如利息費用$400，特別股股利$300，稅
率25%，稅前利息費用即$400，其將來可節省
25%稅，而特別股股利$300卻是稅後支出，無
法節稅。為使兩者有同樣基準，故特別股股利
1
應化為稅前金額，即$300 ×
＝$400。
1  25%
6-35
四、現金流量相關比率
1. 付現利息保障倍數，公式為：
2. 付現固定支出保障倍數，公式為：
3. 現金流量對負債比率，公式為：
6-36
假設泰山公司相關資料如下：
6-37
相關比率計算如下：
1. 付現利息保障倍數＝
＝
＝31
2. 付現固定支出保障倍數
＝
＝
＝4.6
3.現金流量對負債比率＝
＝0.32
6-38
個案研習F：「淨值與水餃」
91年股市大跌，很多公司的股票價值跌至
每股三元、兩元，於是乎「水餃股」名稱不逕
而走。正逢景氣蕭條，經營不善導致虧損的企
業固然有之，但受市場恐慌導致股價非理性下
跌之公司亦為數不少。因此股市分析師多會以
「淨值」來衡量投資之契機。淨值並非股票面
值，而是資產減負債，亦即股東權益，可說是
股東權益的帳面價值，再除以股數，就是每股
淨值。
6-39
個案研習F：「淨值與水餃」
倘若每股淨值超過$10，而股價才$3，如
果公司的前景平穩，絕對是值得投資的，而且
股價若能回升至$10左右，則獲利兩三倍當不
成問題。是故在非理性市場當中，若能保持頭
腦清醒者，當可從中獲利。個案研習A的蘇先
生也後知後覺的從低價股獲利一些，至於本人
則是謹慎過度，不知不覺喪失獲利良機。或許
是會計人，穩健原則過度運用的缺點吧！
6-40
個案研習F：「淨值與水餃」
問題：
1. 每股淨值超過每股市價時，你是否一定會投資
該股票？為什麼？
2. 淨值與財務結構有何關係？試說明之。