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人物專訪~
Shelagh Glaser
碩研財金一甲
MA080201
林冠廷
人物簡介
• Shelagh Glaser是Intel行動運算部門的財務主管，在
這之前Shelagh Glaser負責的是銷售與行銷。
Q1
• Intel公司會在公司或專案的層面上設定折現率?
Ans
• 我們通常會在公司的層面上設定折現率。Intel公司
銷售各式廣泛的產品至許多類似的市場中，所以設
定一個目標的折現率對於公司的核心事業是有意義
的。為了公司股東權益，公司所有的投資與專案報
酬率都必須達到或超越這個折現率。
• 而我們對於合併與併購的公司將採用不同的折現
率。舉例來說，最近我們完成了許多軟體公司的併
購。這些公司另一半的領導階層與風險因子都不盡
相同，而我們將這些因素納入折現率的考量後而設
定出不同的目標折現率。
Q2
• Intel公司如何計算新投資機會的資金成本?
Ans
• 我們每年都會重覆檢查公司的加權平均資金成本(WACC)是
否正確，若是以下變數改變的話:市場風險溢酬、無風險利
率、歷史資料的權數。而我們使用CAPM時也考慮是否將
原本使用的5年期的週Beta值改成日或月Beta值。另外我們
也關注學術界對於我們所輸入的變數的最新研究。
• 一旦我們估計了WACC後，我們會依情況來設定適當的目
標折現率。而我們近幾年的目標折現率不再改變，甚至在
WACC改變的情形下，我們仍繼續使用一個大於WACC的目
標折現率。這個較高的目標折現率反應了我們投資的能力
和幫助我們選擇最大預期報酬的方案。Intel公司有很多方
案的報酬率大於目標折現率且方案數量大過於我們所能投
資，所以評估機會成本成為決策的重要考量。故我們可能
投資在某些低於目標折現率的方案，如果這些方案有其策
略的重要性。
Q3
• 特定專案考量如何影響Intel公司資金成本的計算?
Ans
• 當我們決定是否投資在晶圓廠時，公司考慮
了工廠與生產線。我們計算的部分從裡到外，
由生產到發展來確認大額的資本投資。一般
我們使用我們的目標折現率且通常考慮風險
因子及產品發表的時機。依據摩爾定律，我
們Intel公司每兩年的電晶體製程就成長兩倍。
而每一世代的新科技讓成本降低而使新晶圓
廠的報酬率超過目標折現率。這些晶圓廠生
產我們最尖端的商品來創造我們最高的收益
率。為了能使產品價格提高，故必須滿足消
費者對於產品有更好的效率與最新省電科技
的需求。
Q4
• :2008年的金融危機有影響到妳如何評估投資機會嗎?
Ans
• 在2008年時，市場相當蕭條。我們繼續投資在研發上
且減少花費在其他的項目，像是行銷費用與短期的促
銷。停止研發將會使公司產品線陷入幾年的缺口，因
為產品的發展週期一般是四年。在這個產業中，不能
停止研發來推動短期的成長，如此將傷害長期的發展
能力。所以研發是我們的關鍵，故可能長期的決定會
對短期有負面影響。
• 因Intel公司長期投資故在經濟衰退時仍維持領先表現。
而Intel公司也幾乎沒有債務。我們的融資政策就是維
持足夠的現金來因應晶圓廠的投資與之後幾年的研發
費用，避免依靠資本市場的財務操作。因在1980年代
的教訓，當 Intel公司在進入資本市場後被縮減，而清
償完畢後使得這個保守的資本政策更加突出。沒有負
債的度過危機且有相當多的現金部位已讓公司更好。
結論
• 公司統一設定一個目標的報酬率，不因專案不同而變，但
對於合併的公司因風險因子不同而須調整。
• 設置一個大於WACC的目標報酬率能過濾報酬率太小的方
案，但也可能因策略考量而投資在低於目標報酬率的方案。
• 進行大額的資本投資評估必須從裡到外衡量。
• 因產業的產品週期較短，故就算是蕭條期仍不能停止研發
費用的支出，否則產品世代將產生斷層，且高價的新產品
是公司主要獲利來源。
• 公司融資決策是保留足夠的現金，以便因應大額投資支出
與研發費用支出。