Transcript 3. Jin-Lung Lin, Dean, College of Management, National Dong-Hwa University, Taiwan ( )

人民幣國際化的階段
• 一 在中期內逐步成為廣為接受的國際貿
易結算貨幣；（跨境人民幣贸易结算；
海外项目的融资、人民幣境外直接投资试
点）
• 二 在中長期逐步開放資本項下管制後成
為越來越重要的國際投資貨幣（低於1％的
外匯交易是為了貿易結算，絕大部分都是
投資目的）；
• 三 在長期內逐步成為儲備貨幣。
人民幣區域化
• 貨幣區域化是指某一貨幣在某地理區域內具有流通
性，可自由兌換、與存在清算機制等功能，通常貨
幣區域化是邁向國際化的歷經過程。一國貨幣要區
域化必需獲得該地區各國對於該貨幣重要性的認可，
且此地區各國與該國對於貨幣的流通、兌換、與清
算等機制能夠充分協商並建立互信的基礎方能達成。
關於人民幣區域化的條件，大致可依經濟、政治、
與法規制度等層面予以討論。
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• 就經濟層面而言，中國大陸與亞洲各國的貿易往來逐年上
升，近年來貿易比重已達相當顯著的水準。以2010年1至5
月為例，中國大陸出口至日本、韓國、新加坡以及台灣占
其出口比重已分別達7.9%、4.7%、2.4%與2.0%。相對的，
亞洲各國出口至中國大陸占其總出口的比重亦相當高。此
顯示亞洲各國與中國大陸存在密切的貿易關聯性。此外，
中國大陸與亞洲各國的貿易協定如東協與ECFA等，將加強
中國大陸與亞洲各國的貿易關係，此亦將促進人民幣區域
化的趨勢。
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• 就政治層面而言，中國大陸經濟實力日益茁壯，其政治層
面的影響力亦日益增強，在國際舞台中所扮演的角色愈顯
重要。人民幣區域化的要件除了前述貿易關係的密切以外，
政治關係的和諧亦相當重要。
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• 就法規與制度層面而言，人民幣區域化並不僅是表面上的
自由流動，兌換與清算等操作。要成為長期各國所願意接
受的貨幣，需要人民幣外匯市場運作合乎市場機制，能夠
反映市場訊息，並發揮價格的調整功能。要有效率的顯現
上述機能，則中國大陸外匯市場的深度、廣度、操作模式
與制度設計應與國際體制接軌。若人民幣兌換各國貨幣之
匯率無法反應市場訊息，將增加人民幣區域化後的不確定
性。因為明顯高估或低估的貨幣，一旦區域化後，必然引
起大量的套利行為，進而形成該幣值的不穩定，阻礙區域
化行程的進行。
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人民幣歷史改革
• 1994年以前 人民幣匯率形成機制經歷了單一匯率制、雙
重匯率制。
• 1994年1月1日 人民幣官方匯率與外匯調劑價格正式並軌，
開始實行以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯
率制。
• 1997年 亞洲金融危機爆發，為防止亞洲周邊國家和地區
貨幣輪番貶值使危機深化，中國主動收窄了人民幣匯率浮
動區間。
• 2005年7月21日 中國人民銀行宣布開始實行以市場供求為
基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。
從此，人民幣匯率不再盯住單一美元。當日，人民幣兌美
元升值2%，即1美元兌8.11元人民幣。
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人民幣歷史改革(續）
• 2005年9月23日中國人民銀行規定，每日銀行
間即期外匯市場非美元貨幣對人民幣的交易價
在人民銀行公布的該貨幣當日交易中間價上下
3％的幅度內浮動，較之前的1.5%擴大。
• 2006年1月4日中國人民銀行在銀行間即期外匯
市場上引入詢價交易方式（OTC方式）和做市
商制度，人民幣匯率中間價改由15家中外資銀
行做市商報價產生，人民幣匯率形成的市場化
程度進一步提高。
• 2006年5月15日 人民幣對美元匯率中間價首次
破8.00，達到1美元兌7.9982元人民幣。
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人民幣歷史改革(續）
• 2007年5月21日 每日銀行間即期
外匯市場人民幣兌美元的交易價
可在當日人民幣兌美元中間價上
下0.5%的幅度內浮動，較之前的
0.3%擴大。
• 2008年 國際金融危機全面爆發，
中國收窄人民幣波動幅度，人民
幣匯率保持基本穩定。當年4月
10日，人民幣對美元匯率中間價
突破7.00。
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人民幣歷史改革(續）
• 2005年人民幣匯率改革後，人民幣匯率水平發生顯
著變化，人民幣兌美元的匯率波動區間呈逐步擴大
的趨勢。
• 2008年突如其來的全球金融危機，意外地中斷了人
民幣匯率改革進程，人民幣重歸緊盯美元的匯率制
度。
• 現在人民幣匯率機制改革重新啟航，意味人民幣將
由盯住美元匯率制度恢復到過去的擴大匯率波動區
間。
• 這次人民幣匯率改革，不會像2005年7月21日匯改
那樣，讓人民幣兌美元一次性小幅升值2.1%。
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人民幣兌美元走勢圖
2005年7月21日
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人民幣國際化: pros and cons
Cons:
1. 匯率升值
2. 匯率波動度增大
3. 需提供一個完全金融自由的環境（資本
帳自由化和資本市場自由進入），金融
穩定有疑慮。
人民幣國際化: pros and cons
Pros:
1. 降低匯率風險
2. 享有鑄幣利益
3. 提昇國家地位
人民幣國際化商機
• 個人存款、匯款、兌換，保險，國債
• 公司債、利率產品，股票，基金產品、IPO
產品
• 衍生性金融商品，指數期貨
高房/地價的威脅
（大前研一）
• 房價達到年收入的八十倍
• 目前大陸約有八千萬套用於投機的空房
• 日本房地產在一九八九年達到泡沫高峰，隨後
泡沫就破裂了，日本因此經歷「失落的十年」；
二○○八年美國次級房貸危機爆發，也是因
為過度，「中國也許很快就會遭遇相似的經
歷」。
地方政府融資平台貸款是重要風險
地方政府融資平台4點特色：
• 1. 由地方政府主導
• 2. 資金主要來源為銀行借款，占其財源之
80％
• 3. 由地方政府提供債務保證
• 4. 資金主要用途為機除建設或政府投資項
目
地方政府融資平台貸款是重要風險
• 地方政府融資平台目前有10000家
• 中國人民銀行6月初表示，2010底地方政府
融資平台之銀行貸款餘額約14.4兆人民幣，
占對全體銀行放款餘額的30％。
• 審計署公佈2010地方政府債務餘額達10.7兆
人民幣，占GDP的27％。
• 渣打銀行估計，地方政府，政策銀行，鐵
道部，資產管理公司等債務總額對GDP之比
率達80％（美國93％，日本225％）。
地方政府融資平台貸款違約風險
• 基礎建設需多年後才獲利，但地方融資平
台需立即償還本利
• 房地產市場放緩，市場對地方政府違約疑
慮漸增（雲南省公路開發投资有限公司向
债权银行发函，自即日起只付息不还本）
惠譽信評於6月表示，大陸銀行對融資平台
之放款中，約有30％屬違約風險高之放款，
全體銀行業愈放比率由2010年的2.4％攀升
到6％以上。