Transcript Chapitre 4 La gestion du risque de change. 1

Chapitre 4
La gestion du risque
de change.
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1
Plan
1. Qu’est-ce que le risque de change ?
1.1. Les différentes expositions au risque de change
1.2. Le risque de transaction
1.3. La position de change
2. La gestion du risque de change
2.1. La gestion interne du risque de change
2.2. La gestion externe du risque de change
3. La couverture du risque de change en pratique
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1. Qu’est-ce que le risque de change ?
Les entreprises opérant avec l’étranger en utilisant
des monnaies étrangères courent le risque de
voir affecter les flux générés par leurs opérations
avec l’étranger
Il existe trois types de risque de change
 Le risque de transaction
 Le risque économique
 Le risque de consolidation
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1.1. Les différentes expositions au
risque de change
Il existe trois types de risque de change
 Le risque de transaction
Le risque de transaction provient du changement de la
valeur des créances et des dettes exposées à une
modification du taux de change
 Le risque économique
Les variations de taux de change peuvent modifier les flux
de trésorerie futurs de l’entreprise. Une variation du taux
de change va modifier les ventes, les prix, les coûts des
entreprises. La concurrence va aussi réagir.
 Le risque de consolidation
Problème de la conversion des comptes des filiales
étrangères
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1.2. Le risque de transaction
Le risque de transaction résulte des gains ou des
pertes causés par le règlement non immédiat de
transactions libellées en monnaies étrangères
Exemple : Une entreprise française vend des
produits aux USA pour 1 000 000$. Elle sera
payée dans 3 mois.


Taux au comptant aujourd’hui :1€ = 1,5$. Elle
devrait recevoir 1000000/1,5 = 666 667 €
Si dans 3 mois : 1€ = 2$, elle recevra 500 000€
 Perte = 166 667 €
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1.2. Le risque de transaction
Exemple de risque sur un emprunt en monnaie
étrangère.
Une entreprise emprunte sur le marché monétaire
US 1 000 000$ (car le taux d’intérêt est plus
intéressant).
Taux de change actuel : 1€ = 1$. Elle remboursera
(hors intérêt) 1 000 000€.
Si dépréciation du $ jusqu’à 1€ = 2$, le coût du
remboursement sera de 500 000€. Elle y gagne.
Dans le cas contraire, elle y perd
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1.3. Position de change

Position ouverte : l’entreprise perd ou gagne en
monnaie domestique suivant l’appréciation ou la
dépréciation de la monnaie étrangère (le $)
 Exposition au risque de change
On distingue les positions longues et les positions
courtes.
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1.3. Position de change
Position longue :
 plus d’avoirs en $ que de dettes en $ (entreprise
exportatrice)
 ou plus de $ à recevoir que de $ à verser
Elle reçoit des $ de ses ventes (créances en $),
mais doit payer ses coûts en € (dettes en €).
 Elle bénéficie d’une appréciation du $ mais
subit une dépréciation du $
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1.3. Position de change
Position courte :
 plus de dettes en $ que de d’avoirs en $ (entreprise
importatrice)
 ou plus de $ à verser que de $ à recevoir
 Elle bénéficie d’une dépréciation du $ mais subit
une appréciation du $
Exemple : importation pour 100 000$ de matériel
payable dans 3 mois, soit l’équivalent de 100 000€
aujourd’hui (1€ = 1$).
Si dans 3 mois, 1€ = 0,5$, alors elle paiera 200 000€
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1.3. Position de change
La position de change est dite fermée lorsque les
créances et les dettes en devises sont égales
Si on est en position longue, on doit s’endetter en
$ pour un montant équivalent
Si on est en position courte, elle doit obtenir des
créances en $
 Gérer le risque de change revient donc à fermer
sa position.
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2. La couverture du risque de change
Pour gérer le risque de change, les entreprises
disposent de 3 catégories d’instruments dits
externes
 La couverture à terme
 La couverture sur le marché à terme
 La couverture par des options sur devises
Mais la gestion du risque de change peut aussi se
faire en interne
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2.1. La gestion interne du risque de
change
Le termaillage : Les entreprises tentent de modifier
les termes de leurs paiements internationaux
dans un sens qui leur est favorable
2.1.1. Modification de la monnaie de facturation
2.1.2. Modification des délais d’achat ou de cession
des devises
2.1.3. Absence de couverture
2.1.4. Compensation ou netting
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2.1.1 Modification de la monnaie de
facturation
Exportateurs cherchent à libeller leurs créances
dans des monnaies dont ils anticipent une
appréciation
Importateurs cherchent à à libeller leurs dettes
dans des monnaies dont ils anticipent une
dépréciation
Dépend du pouvoir de négociation de l’entreprise
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2.1.1 Modification de la monnaie de
facturation
Une entreprise française exportatrice qui anticipe
une dépréciation du $ tentera de libeller la
transaction en €.
Effet contraire pour une entreprise importatrice
 But : transférer le risque de change sur la partie
co-contractante.
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2.1.2. Modification des délais d’achat
ou de cession des devises
Pour une entreprise qui importe et exporte en $
Si elle anticipe une dépréciation du $, elle a intérêt
à vendre immédiatement les $ versés et à
retarder le paiement de ses importations
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2.1.3. Absence de couverture
Permet de bénéficier d’une évolution du taux de
change
Si on anticipe une appréciation de la monnaie de
facturation, l’exportateur n’a pas intérêt à se
couvrir.
par contre l’importateur (débiteur) a intérêt à se
couvrir.
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2.1.4. Compensation ou netting
Pratique utilisée par les EMN pour compenser les
créances et engagements entre filiales.
Exemple : une société vend des pièces détachées à
sa filiales pour 1M de $ et lui achète des moteurs
pour 2M de $.
La transaction portera alors alors sur 1M de $ pour
limiter l’exposition au risque de change
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2.2. La couverture externe du risque
de change
2.2.1. Les instruments de couverture
2.2.1.1. Le marché des changes à terme
2.2.1.2. Les contrats à terme
2.2.1.3. Les futures
2.2.1.4. Les options sur devises
2.2.2. Les principes couverture
2.2.2.1. Cas d’une entreprise exportatrice
2.2.2.2. Cas d’une entreprise importatrice
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2.2.1. Les instruments de couverture
La gestion externe du risque de change utilise des
produits dérivés du marché des changes.
but : transférer le risque de change sur des agents
qui acceptent de l’endosser
Ce dernier accepte si il espère réaliser un gain.
 Si il anticipe une évolution inverse du cours de
la devise.
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2.2.1.1. Le marché des change à
terme
Toutes les transactions ne se font pas au
comptant. Des opérations sur devises peuvent
être décidées aujourd’hui et être effectuées dans
30 jours, 90 jours voire plus.
Le cours du change utilisé dans ces transactions
est le taux de change à terme. Il diffère du cours
au comptant.
Il sert à l’acquisition ou à la vente de devises dans
le cadre d’une transaction différée
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2.2.1.1. Le marché des change à
terme
Le cours à terme est fixé selon deux principes


Négociation entre entreprises et banques
Cotation sur le marché des changes selon l’offre
et la demande de devises pour une échéance
donnée
Ces deux cours ne peuvent être fortement
différents
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2.2.1.2. Les contrats à terme de gré à
gré
Définition : Un contrat à terme sur devises
représente un engagement à acheter ou à
vendre, à une date ultérieure, et pour un
prix fixé au départ (le cours à terme), un
montant déterminé de devises étrangères
En générale, ces contrats de gré à gré sont passés
avec des banques et le cours à terme utilisé est
décidé à l’issue d’une négociation
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2.2.1.3. Les futures
Un future est un contrat qui suit les mêmes règles
que les contrats à terme de gré à gré
Principales différences
 Les opérations de futures se font sur des
marchés organisés (bourses)
 Ce sont des contrats standardisés (quantités et
échéances)
 Les opérateurs ne règlent que partiellement les
contrats (dépôts de garantie de 2 à 5% du
montant total de la transaction).
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2.2.1.3. Les futures
Acheter un future, c’est s’engager à payer à une
date ultérieure, au cours à terme, un montant
de devises prédéterminé
Vendre un future, c’est s’engager à vendre à une
date ultérieure, au cours à terme, un montant
de devises prédéterminé
Le cours du future correspond au cours à terme
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2.2.1.3. Les futures
Exemple d’utilisation des futures pour spéculer sur
une monnaie (prévision d’une dépréciation)
Les données
Future porte sur 1M de$ à échéance mars
Cours à terme du $ 1€ = 1$
Aujourd’hui
Vend 1 future au cours à terme  s’engage à
vendre 1M de $ en mars au cours à terme.
Dépôts de garantie de 5% = 50 000€
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2.2.1.3. Les futures
Exemple d’utilisation des futures pour spéculer sur
une monnaie (prévision d’une dépréciation)
En mars
le cours au comptant est 1€ = 2$
Achète au comptant 1M de $  coût = 500 000€
Revend les $ au cours prédéfini  gain = 1M d’€
Gain total = 500 000 €
Si cours au comptant est 1€ = 0,5$ (appréciation)
 Pertes = 1M d’€
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2.2.1.4. Les options sur devises
Définition : une option donne, à son
détenteur, le droit mais non l’obligation
d’acheter ou de vendre un montant donné
d’une devise à un prix fixé à l’avance (prix
d’exercice)
 Contrat à caractère conditionnel
 Permet de se couvrir contre des évolutions
défavorables du marché tout en profitant
d’évolutions favorable. Dans ce cas, l’option
n’est pas exercée et la transaction se fait au
comptant
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2.2.1.4. Les options sur devises
Asymétrie totale entre la situation de l’acheteur
d’option et du vendeur


L’acheteur a la possibilité d’exercer ou non son
option
Le vendeur est subordonné aux décisions de
l’acheteur
 Contrepartie : l’acheteur doit verser une prime
au vendeur.
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2.2.1.4. Les options sur devises
Prime dépend




Du prix d’exercice
De la durée de validité de l’option
De la volatilité du cours du sous-jacent
Des taux d’intérêt des monnaies considérées
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2.2.1.4. Les options sur devises
Une option est donc caractérisée par




Un montant de devises à échanger
Une durée de validité
Un prix d’exercice
Une prime
La prime correspond au coût de l’option, c’est à
dire son prix
Elle ne sera jamais récupérée par l’acheteur de
l’option.
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2.2.1.4. Les options sur devises
Il existe deux types d’option

Option d’achat (call) : donne à son possesseur le
droit d’acheter des devises au cours déterminé
par le prix d’exercice avant ou à la date
d’échéance du contrat

Option de vente (put) : donne à son possesseur
le droit de vendre des devises au cours
déterminé par le prix d’exercice avant ou à la
date d’échéance du contrat
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2.2.1.4. Les options sur devises
Exemple : soit le call suivant
 Montant de devises 1M de$
 Échéance 3 mois
 Prix d’exercice 1€ = 1,5$
Si dans 3 mois : cours au comptant est 1€ = 1,4$
 Exerce option et achète $ au prix d’exercice. Coût = 666 667
 Au cours au comptant : coût = 714 285 €
Si dans 3 mois : cours au comptant est 1€ = 1,6$
 Exerce option et achète $ au prix d’exercice. Coût = 666 667
 Exerce pas option et achète $ au comptant. Coût = 625 000 €
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2.2.1.4. Les options sur devises
Exemple : soit le put suivant
 Montant de devises 1M de$
 Échéance 3 mois
 Prix d’exercice 1€ = 1,5$
Dans 3 mois
Si cours au comptant est 1€ = 1,4$  exerce pas option et
vend $ au comptant. gain = 714 285 €
Si cours cours au comptant est 1€ = 1,6$  exerce pas
option et achète $ au prix d’exercice. Gain = 666 667 €
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2.2.1.4. Les options sur devises
 Un acheteur de call exercera son option si le
cours au comptant (coté au certain) est inférieur
au prix d’exercice
 Un acheteur de put exercera son option si le
cours au comptant (coté au certain) est
supérieur au prix d’exercice
N.B. Il faut aussi prendre en compte le montant de
la prime dans le cas où on désire exercer l’option
avant échéance
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2.2.2. Les principes de couvertures
2.2.2.1. Cas d’un exportateur
2.2.2.2. Cas d’un importateur
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2.2.1. Cas d’un exportateur
Les données
Une entreprise exporte des biens vers les USA. La
transaction est réalisé en $.
Le montant est de 1 000 000$.
La facture sera réglée à la livraison, i.e. dans 3
mois.
Entreprise longue en $  risque une dépréciation
du $
Taux de change au comptant aujourd’hui : 1€ = 1$
Taux de change à 3 mois : 1€ = 1,2$
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2.2.1.1. Couverture par contrat à
terme
Entreprise recevra 1M$ dans 3 mois
Signe aujourd’hui avec sa banque le contrat
suivant
Dans 3 mois l’entreprise vendra à sa banque 1M$
au cours de 1€ = 1,2$
Donc dès aujourd’hui, elle sait qu’elle recevra 833
333€ dans 3 mois
 Plus de risque de change
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2.2.1.2. Couverture par des futures
vends des futures pour 1M$ au cours actuel 1€ =1,2$ (cours
à terme)
Si dans 3 mois, cours au comptant est 1€ =1,5$
 Cours des futures identiques
 Achète futures au cours 1€ = 1,5$  coût = 750000€
 Vends futures au cours 1€ = 1,2$  gain = 833 333 €
Vends les $ au cours 1€ =1,5$  gain = 750 000 €
Gain total = 833 333 +750 000 -750 000 = 833 333
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2.2.1.2. Couverture par des futures
vends des futures pour 1M$ au cours actuel 1€ =1,2$ (cours
à terme)
Si dans 3 mois, cours au comptant est 1€ =0,8$
 Cours des futures identiques
 Achète futures au cours 1€ = 0,8$  coût = 1,25M€
 Vends futures au cours 1€ = 1,2$  gain = 833 333 €
Vends les $ au cours 1€ =0,8$  gain = 1,25M €
Gain total = 833 333 +1,25M – 1,25M = 833 333
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2.2.1.2. Couverture par des options
Achète une option de vente (put)
Prix d’exercice 1€ = 1,2$
Pas de prime
Cours au comptant aujourd’hui : 1€ =1$
Si Dans 3 mois cours au comptant : 1€ = 0,8$
 Si exerce optionvend 1M$ au prix d’exercice (1€= 1,2$)
 Gain = 833 333€
 Si exerce pas vend 1M$ au comptant (1€ = 0,8$)
 Gain = 1,25M€
 n’exerce pas son option
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2.2.1.2. Couverture par des options
Si Dans 3 mois cours au comptant : 1€ = 1,5$
 Si exerce optionvend 1M$ au prix d’exercice (1€= 1,2$)
 Gain = 833 333€

Si exerce pas vend 1M$ au comptant (1€ = 1,5$)
 Gain = 750 000€
 exerce son option
Couverture contre dépréciation du $  exerce son option si le
dollar se déprécie
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2.2.1.2. Couverture par des options
Si Dans 3 mois cours au comptant : 1€ = 1,1$
 Si exerce optionvend 1M$ au prix d’exercice (1€= 1,2$)
 Gain = 833 333€

Si exerce pas vend 1M$ au comptant (1€ = 1,1$)
 Gain = 909 090€
 exerce pas son option
Malgré la dépréciation du $, il n’exerce pas son option car $
ne s’est pas déprécié par rapport au prix d’exercice
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2.2.1.2. Couverture par des options
Prix d’exercice 1€ = 1,2$, prime = 1%
Coût de l’option : 10 000$ donc 10 000€
Si Dans 3 mois cours au comptant : 1€ = 0,8$
 Si exerce optionvend 1M$ au prix d’exercice (1€= 1,2$)
 Gain = 833 333€ - 10 000€ = 823 333€

Si exerce pas vend 1M$ au comptant (1€ = 0,8$)
 Gain = 1,25M€ - 10 000€ = 1,24M€
 n’exerce pas son option
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2.2.1.2. Couverture par des options
Si Dans 3 mois cours au comptant : 1€ = 1,5$
 Si exerce optionvend 1M$ au prix d’exercice (1€= 1,2$)
 Gain = 833 333€ - 10 000€ = 823 333€

Si exerce pas vend 1M$ au comptant (1€ = 1,5$)
 Gain = 750 000€ - 10 000€ = 740 000€
 exerce son option
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2.2.1.2. Couverture par des options
Si Dans 3 mois cours au comptant : 1€ = 1,1$
 Si exerce optionvend 1M$ au prix d’exercice (1€= 1,2$)
 Gain = 833 333€ - 10 000€ = 823 333€

Si exerce pas vend 1M$ au comptant (1€ = 1,1$)
 Gain = 909 090€ - 10 000€ = 899 090€
 exerce pas son option
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