Transcript TIPOS DE CAMBIO Y MACROECONOMÍA DE UNA ECONOMÍA ABIERTA

PROF. CARLOS RAÚL PITTA ARCOS
TIPOS DE CAMBIO Y MACROECONOMÍA DE UNA
ECONOMÍA ABIERTA
CAPÍTULO 12
LA CONTABILIDAD NACIONAL Y LA
BALANZA DE PAGOS
PRINCIPIOS BÁSICOS DE CONTABILIDAD
NACIONAL
Al igual que una empresa, podemos llevar ciertos
registros contables de la economía como un todo que
nos darán pistas sobre la evolución de la situación
interna de un país.
Las principales cuentas de Contabilidad Nacional son:
Consumo (C): Las cantidades totales de bienes y
servicios adquiridos por los residentes de un país.
0) PIB (Y): Es el valor total de los bienes y servicios
producidos por una economía en un período
determinado, usualmente de un año fiscal.
Inversión (I): La cantidad acumulada por las
empresas para construir nuevas plantas y adquirir
bienes y equipos nuevos.
Gasto Público (G): La cantidad del PIB usada por
el estado. Además, podemos denotar con X a las
exportaciones totales y con M a las importaciones
totales.
PNB DE ESTADOS UNIDOS Y SUS COMPONENTES, 1997
Miles de millones
de dólares
PNB
Consumo
Inversión
Gasto
público
Cuenta
corriente
En términos
generales, el PNB
tanto el los EE.UU.
como en la mayoría
de los países de
distribuye de manera
similar: 60-70% en
consumo, 10-20% en
Inversión, y un 10 a
20% en gasto
público. Sólo en
economías muy
exportadoras puede
verse que el peso del
sector externo es
importante.
Identidad Básica de una Economía Abierta:
1] Y = C + I + G + X – M
Es común denominar al primer conjunto (C+I+G)
como absorción, o la sección de la economía
producida y consumida internamente.
El segundo conjunto es llamado cuenta corriente, así:
2] CC = X- M
La identidad 1) y 2) implican también que la cuenta
corriente es la diferencia entre el producto total y
la absorción, así:
3] Y – (C + I + G) = CC
Ahorro Nacional (S): Definimos al Ahorro como:
4] S = Y – C – G
Por lo tanto y de acuerdo a 2), esto implica que en
una economía nacional:
4´] S = I
 El ahorro es igual a la inversión.
Pero como: S = Y – C – G y CC = X-M
5] S = I + CC
La ecuación 5 es importante. Señala qué:
una economía abierta al mundo puede
ahorrar
acumulando
capital
o
adquiriendo riqueza del exterior. Sin
embargo, en una economía cerrada (con
CC=0) sólo puede acumular ahorrando,
con sus propios esfuerzos productivos.
Un Ejemplo: Imagine que México desea construir
una represa gigante, pero que no tiene dinero
localmente para hacerlo. Una opción sería pedir el
dinero prestado en los mercados internacionales,
digamos a los EE.UU. Así, el nivel de ahorro de
México no cambia, pero la inversión aumenta.
El resultado se materializa en un diferencial de
consumo intertemporal: México consume más hoy
(con el dinero prestado) y consumirá menos
mañana (cuando pague)
Ahorro Público y Ahorro Privado
El ahorro privado puede expresarse como:
6] Sp = Y – T – C Ahorro Público
Es decir, al diferencial del producto y los impuestos y el
consumo. Sólo dicho remanente puede ahorrarse.
Además,
7] Sg = T – G  Ahorro de Gobierno
La diferencia entre lo que el gobierno recauda y lo que
eroga, será el ahorro del gobierno.
De ésta forma, es fácil observar qué:
S = Sp + Sg
entonces
Sp = S - Sg
8] Sp = I + CC – Sg
Qué el ahorro privado es igual a la inversión
más la cuenta corriente menos el ahorro del
gobierno. En esta ecuación, Sg = G – T, lo
llamaremos el déficit público, que como
puede observarse, sólo puede financiarse
mediante una mayor inversión, mayores
exportaciones, o un menor ahorro privado.
LA BALANZA POR CUENTA CORRIENTE DE ESTADOS UNIDOS Y
SU POSICIÓN DE ACTIVOS NETOS RESPECTO AL
EXTERIOR, 1977-1996
Cuenta corriente, activos exteriores
netos (miles de millones de dólares)
Activos exteriores netos
Cuenta corriente
Endeudarse en el extranjero, sin embargo, no
es la panacea. Al hacerlo, debemos
comprometer pagarés que reducen nuestros
activos externos netos (P.E. Reducen los
montos que nos deben los extranjeros)
La Balanza de Pagos
La Balanza de Pagos es uno de los conceptos más
importantes en Finanzas Internacionales.
Sin embargo, el concepto mismo es un poco
misterioso para la mayoría de las personas. A
pesar la amplia difusión en la prensa, aun no
sabemos si deberíamos alegrarnos o preocuparnos
por un encabezado como el siguiente:
“EE.UU. Registra un déficit récord en la balanza de
pagos”  Usted, ¿Qué opina?
Es un estado contable que
resume
todas las transacciones
económicas
entre residentes de un país y
residentes del resto del
mundo.
Existen tres categorías principales en la
Balanza de pagos:
Cuenta corriente.
Cuenta de capital.
Cuenta de reservas oficiales.
¿Cómo se registran las transacciones en la
Balanza de Pagos?
Cualquier transacción que se traduzca en
un pago al exterior es anotada como un
débito, y se le acompaña siempre de un
signo negativo (-).
Cualquier transacción que se traduzca en
un ingreso procedente del exterior es
anotada como un crédito y se le
acompaña de un signo positivo (+).
En la Balanza de Pagos se registran dos
tipos de operaciones:
1] Transacciones que suponen la exportación
o importación de bienes y servicios, son
anotadas en la cuenta corriente.
2] Transacciones que suponen la compra
venta de activos, como dinero, fábricas,
propiedades, deuda pública, son anotadas en
la cuenta de capital.
Ejemplo:
Si un estadounidense compra un castillo en Francia,
la operación se anota en la cuenta de capital,
como un débito.
Para entender porqué debemos pensar en términos
de “importar” o “exportar” activos. Aun cuando el
activo permanece en Francia, en realidad es de
propiedad norteamericana. Es como si se
“importara” el castillo, lo que debe registrarse
como un débito, pues implica una salida de
capitales de EE.UU.
Para los registros en la Balanza de Pagos
debemos :
tener muy en cuenta el principio de la
partida doble, según la cual, cada
transacción
económica
debe
ser
registrada en dos ocasiones, una como
crédito, y otra como débito.
CARGOS EN BALANZAS (EJEMPLOS)
• Cuenta corriente
– Importaciones de México de bienes y servicios
– Pagos a extranjeros por servicios diversos.
– Gastos de mexicanos en el extranjero.
– Ganancias de las inversiones de extranjeros en
México
– Pagos al extranjero por servicios diversos (gastos
oficiales)
– Transferencias unilaterales de extranjeros a su país.
– Ayudas a otros países.
• Cuenta de capital
– Inversión de mexicanos en el exterior.
– Préstamos a extranjeros.
– Aumento de los activos extranjeros en México.
ABONOS EN BALANZAS (EJEMPLOS)
• Cuenta corriente
– Exportaciones mexicanas de bienes y servicios.
– Cobros de los mexicanos por servicios diversos.
– Gastos de los extranjeros en México.
– Ganancias de las inversiones mexicanas en el
extranjero.
– Pagos del extranjero a personal en México.
– Transferencias de mexicanos que trabajan en el
extranjero.
– Ayudas de otros países.
• Cuenta de capital
– Inversión extranjera directa.(receptiva)
– Préstamos de extranjeros a mexicanos.
– Venta de valores nacionales a extranjeros
Ejemplos de Transacciones con Entrada Doble:
Imagine que un estadounidense compra una máquina de escribir
italiana que cuesta $1,000 dólares, y efectúa su pago con un cheque.
Dado que su compra significa una erogación, se registra como un
débito en la cuenta corriente, en la sección de importaciones. Por otra
parte, también significa que Italia ha adquirido un activo
estadounidense. Es decir, EE.UU. Exportó un activo (el caso contrario
del estadounidense que compra un castillo francés) por lo que se
registra con un signo positivo en la cuenta de capital de la Balanza de
Pagos de los EE.UU., como sigue:
Créditos
Adquirir una Máquina de Escribir
Cuenta Corriente, EE.UU.,
importaciones
Venta de un depósito Bancario
Cunta de Capital, EE.UU.,
exportación de activos
+1,000
Débitos
-1,000
Ejemplos de Transacciones con Entrada Doble:
Ahora suponga que va de vacaciones a Francia y paga 200 dólares por
una cena de lujo, que usted paga con su tarjeta de crédito. Su pago se
contabiliza como una “importación” de servicios (como si usted
hubiera importado la cena, aunque en realidad la cena nunca salió de
Francia), lo que se registra como un débito en la cuenta corriente. El
restaurante, por otra parte, adquirió un activo, una nota por 200
dólares o su equivalente en moneda local. Es decir, los EE.UU.
“exportaron” un activo, la nota de crédito. El registro completo queda
como sigue:
Créditos
Débitos
Pago de una comida
-200
Cuenta Corriente, EE.UU.,
importaciones
Venta de un derecho de Cobro,
+200
Mastercard
Cuenta de Capital, EE.UU., exportación
de activos
Ejemplos de Transacciones con Entrada Doble:
Nissan Motor de Japón le vende a General Motors de
México motores por 600, 000 US Dlls. General Motors de
México le pagará de una cuenta que tiene en Hermosillo,
Son.
Créditos
Importación de motores
Cuenta corriente, México,
Mercancías Importadas
Activos nacionales en manos de
extranjeros
Cuenta de capital, México,
Exportación de Activos
+600,000
Débitos
-600,000
Identidad Básica de la Balanza de Pagos.
Debido al principio de la partida doble, debe
ser cierto qué:
Cuenta Corriente + Cuenta de Capital = 0
CUENTA DE RESERVAS
INTERNACIONALES
¿Qué Mide?
Las variaciones en reservas internacionales
miden el superávit o déficit de una nación en
sus transacciones corrientes y financieras.
Un superávit resultará en un incremento de
reservas de divisas y/u oro.
Un déficit normalmente resultará en una
reducción de esos activos.
Para el caso de México
¿Cómo se ha venido
comportando la Balanza de
Pagos?
BALANZA DE PAGOS DE MÉXICO
1995-2003
Cuenta
Corriente
Cuenta de
Capital
CAPÍTULO 13
LOS TIPOS DE CAMBIO Y EL MERCADO DE
DIVISAS: UN ENFOQUE DE ACTIVOS
EL MERCADO CAMBIARIO
INTRODUCCCION
CONCEPTO DE DIVISAS
PARTICIPANTES
OPERACIONES DEL MERCADO
CAMBIARIO
ARBITRAJE EN EL MERCADO CAMBIARIO
ESPECULACION COBERTURA Y CONTRATOS
ADELANTADOS
DIVISAS ARTIFICIALES
INTRODUCCION
Las finanzas
internacionales con una
extensión directa de las finanzas en general
Se manejan más de 100 monedas en todo el
mundo
Se intercambian bienes y servicios que
implican en algún momento el uso de
alguna moneda ( yen, dólar, pesos, etc.)
INTRODUCCION
También el intercambio de activos
financieros implica que alguno de los
participantes cambie moneda extranjera.
El mercado cambiario está formado por
oferentes y demandantes de divisas.
Ante transacciones de divisas que suman
millones de dólares diarios y que involucra
cientos de monedas en todo el mundo es
necesario que exista un orden para realizar la
compra venta de divisas.
INTRODUCCION
Esta “forma organizada” se conoce como
MERCADO DE DIVISAS O MERCADO
CAMBIARIO
El mercado cambiario en la actualidad negocia
principalmente con transferencias bancarias más
que con billetes o monedas.
Utiliza el sistema monetario de Bretton Woods,
cuyo objetivo primordial es mantener
la
conversión libre de una divisa por otra. En este
sentido el dólar juega un papel preponderante
INTRODUCCION
Tendencias de los mercados cambiarios:
Cambios en la tecnología de las
comunicaciones y computación
Volatilidad de los tipos de cambio
como resultado de políticas fiscales y
monetarias inconsistentes.
INTRODUCCION
En la actualidad casi todos los bancos del
mundo participan del mercado cambiario.
Centros bancarios de New York, Tokio,
Londres, México, Hong Kong, etc.
Intercambian
diariamebre millones de
dólares
en
diferentes
transacciones
comerciales y financieras.
CONCEPTO DE DIVISAS
Billetes y monedas extranjeras
Transferencias bancarias
denominadas en moneda extranjera
Otros instrumentos financieros de
disponibilidad inmediata
denominados en moneda extranjera
BILLETES Y MONEDAS EXTRANJERAS
Se consiguen en cualquier gran ciudad del
mundo, en los bancos y las casas de cambio
Manejan una porción reducida del mercado
de cambios a pesar de las muchas
operaciones que se realizan con ellas.
En pizarras especiales se describe el valor y
el tipo de cambio de cada moneda
Se manejan en el mercado al menudeo
TRANSFERENCIAS BANCARIAS
Es el componente fundamental del mercado de
divisas
Estas transferencias no se venden o compran en
forma de monesas y billetes
Utilizan el mercado al mayoreo
Se le conoce también como mercado
interbancario
Sus transacciones se realizan por vía telefónica,
fax, etc.
OTROS INSTRUMENTOS FINANCIEROS
También los mercados cambiarios
realizan operaciones con otros
instrumentos de disponibilidad
inmediata emitidos por instituciones
financieras.
Giros, cheques de viajero, cheques
de caja, etc., son algunos ejemplos
de estos instrumentos.
¿Qué es un tipo de cambio?
Esencialmente, un tipo de cambio es un precio. El precio
de los melones es, por ejemplo, 25 pesos por kilo; el
precio de unos zapatos es de, por ejemplo, 1000 pesos
por par.
El precio actual del dólar es de 10.56 pesos por dólar.
Significa que debes renunciar a 10.56 pesos para poder
adquirir un dólar.
Los tipos de cambio son una parte esencial para poder
realizar transacciones internacionales: de no existir, no
podríamos comprara, por ejemplo, cuanto vale en
pesos, una computadora que importamos de los
EE.UU. y que cuesta U$1000.
CONCEPTO DE TIPO DE CAMBIO
Dado que el mercado de divisas o cambiario
es un mercado como cualquier otro donde se
reúnen oferentes y demandantes para
intercambiar bienes (divisas) es necesario
contar con un mecanismo regulador que
garantice la equidad en los intercambios.
Este mecanismo es el tipo de cambio
TIPO DE CAMBIO
Es un precio relativo, es el precio de una
moneda que se expresa en términos de la
unidad de otra moneda.
Así por ejemplo es posible cotizar el yen
japonés a .007 dólares/yen; o el dólar a 9.5
pesos/dólar.
Una moneda puede apreciarse o depreciarse
con respecto a otra.
Comparando precios nacionales y precios extranjeros
Suponga que, durante un viaje, usted quiere comprarse
unos Jeans Levi´s que en los EE.UU. cuestan 50
dólares. Usted no tiene ni idea de cuanto es eso
expresado en pesos, si no conoce el tipo de cambio (el
precio del dólar) del momento.
En este ejemplo sencillo, el vaquero costará:
1] P*S=P
 (50 Dólar)*(10 pesos / Dólar) = 500
pesos. (Dado que Dólar/dólar se cancelan)
En donde: P* Es el precio en el extranjero, S el tipo de
Cambio, y P los precios locales.
Apreciación y Depreciación
Una depreciación significa una alza en el tipo de cambio o,
alternativamente, una caída en el valor del peso frente
al dólar. En términos generales, una depreciación
encarece los productos importados, y abarata los
productos que nuestro país exporta.
Una Apreciación significa una baja en el tipo de cambio,
es decir, un aumento del valor de peso frente al dólar.
Las apreciaciones, por el contrario, encarecen nuestros
productos exportables, y abaratan los precios de los
bienes que importamos.
MERCADO CAMBIARIO AL CONTADO
La mayoría de las transacciones en moneda
extranjera se denominann transferencias
bancarias al contado (spot)
Las transferencias al contado pueden ser:
•
•
•
Mismo día
24 horas
48 horas
Tipos de Cambio de Contado y Tipos de Cambio a
Plazo.
Si una empresa internacional decide realizar, digamos,
una importación por la que paga de inmediato, utiliza
el tipo de cambio de contado (Normalmente el Spot o
Corto).
Si la empresa, por otra parte, decide con su contraparte
que le pagará dentro de 10 días, entonces no le conviene
esperar para pagar hasta dentro de 10 días (pues existe
riesgo de depreciación con lo que las importaciones le
saldrían más caras.)
Para evitar riesgos, la empresa podría acudir a su
banco explicándole su situación, con lo que podría
cubrirse del pago futuro a un tipo de cambio más
cercano al actual.
El banco entonces promete a la empresa pagar dentro
de 10 días su deuda, y entretanto la empresa puede
disponer del dinero para invertirlo en corto.
El banco entonces utilizará un tipo de cambio
denominado tipo de cambio a plazo, que es el
precio del dólar en un momento determinado del
futuro.
TIPOS DE CAMBIO AL CONTADO Y A PLAZO DEL
DÓLAR RESPECTO A LA LIBRA, 1974-1998
Tipo de cambio ($/₤)
2,5
2,25
Cambio al
contado
2,0
1,75
1,5
1,25
1,0
Cambio a
plazo
PARTICIPANTES DEL MERCADO
CAMBIARIO
Clientes al menudeo
Grandes empresas
Bancos
Casas de cambio
Bancos centrales
Corredores de divisas
CLIENTES AL MENUDEO
Clientes o turistas que compran y venden
divisas en casas de cambio, en las
ventanillas de cambio de los bancos y
principalmente en los aeropuertos.
Franceses que cambian francos por dólares
en Hong Kong.
Inversionistas que repatrian dólares para
invertir en fondos de inversión en México.
GRANDES
EMPRESAS
Manejan grandes operaciones de cambios
Poseen su propio departamento de
cambios
Tratan directamente con su contrapartida
en el mercado interbancario
Ford Motor Company, Aeroméxico, Sony.
Pemex compra yenes con dólares
BANCOS
Ofrecen a sus clientes el servicio de compra/venta
de divisas.
Mantienen inventarios de efectivo y cheques de
viajero.
Mantienen inventarios en depósitos en moneda
extranjera (posición en divisas) en bancos
corresponsales.
Esto da liquidez importante al mercado cambiario
BANCOS
La regla general es que el banco no cobre
comisiones por estos servicios. Pero obtiene
ganancias de capital en los precios de compra
y venta
Dan servicio a clientes al menudeo y al
mayoreo. El diferencial entre el precio de
compra y venta es mayor en las operaciones
al menudeo que al mayoreo.
CASAS DE CAMBIO
En México son generalmente sucursales de
menudeo.
Pueden o no estar vinculadas a bancos importantes
para realizar sus operaciones
Dependen en gran medida de la banca central para
operaciones al mayoreo
DIFERENCIAL ENTRE COMPRA Y VENTA DE DIVISAS
El diferencial en los tipos de cambio en la
compra/venta se calcula como un porcentaje en
función del tipo de cambio de venta.
Este diferencial puede ser grande o pequeño
dependiendo de 5 factores a saber:
•
•
•
•
•
Monto de la operación
Liquidez del mercado de esa moneda
Importancia del centro financiero
Tipo de instrumento. Para transferencias bancarias
el diferencial es menor que la compra/venta de
billetes o cheques de viajero
Volatilidad del tipo de cambio. Si existe mucha
volatilidad el diferencial tiende a ser mayor.
BANCOS CENTRALES
Son instituciones públicas que operan como banca
del gobierno. Son controladores y reguladores del
sistema bancario del país y en forma conjunta con
SHCP norman la oferta y la demanda de la moneda
nacional.
En México el Banco Central es el Banco de México
(Banxico)
En Japón es el Banco de Japón
En EE.UU. es la Reserva Federal
En Alemania es el Bundesbank
Diversos Regímenes
Cambiarios
TIPO DE CAMBIO FLOTANTE
El Banco Central fija la oferta monetaria.
No participa ni interviene en el mercado
cambiario
El tipo de cambio se establece en base a la
oferta y la demanda
Si una moneda en flotación aumenta su valor
con respecto a otra, se dice que se apreció.
Cuando una moneda en flotación disminuye su
valor con respecto a otra se dice que se depreció.
TIPO DE CAMBIO FIJO
En este régimen el Banco Central participa en el
mercado cambiario
Compra o vende divisas cuando la oferta del mercado
no corresponde a la demanda al tipo de cambio fijo
Para lograr esto el Banco Central mantiene reservas
internacionales, generalmente a través de depósitos
en dólares o instrumentos denominados en dólares
Si un gobierno no puede o no quiere “defender” el
tipo de cambio fijo entonces ocurre una devaluación
o revaluación.
REGIMEN DE FLOTACION MANEJADA
Muchos Bancos Centrales establecen la
flotación manejada
Permiten la flotación de la moneda, pero
en forma moderada
Interviene comprando o vendiendo
reservas
internacionales
contra
apreciaciones o devaluaciones indeseables
REGIMEN DE DESLIZAMIENTO CONTROLADO
Este régimen fija el “rumbo” del tipo de
cambio
El Banco Central interviene en el mercado
de cambios vendiendo moneda extranjera
si la presión apunta hacia una devaluación
mayor
Interviene comprando moneda extranjera
si la devaluación es menor que la
estipulada
CORREDORES DE CAMBIOS
Son llamados comúnmente broker o corredor de
cambios
Su labor consiste en reunir compradores o vendedores
de divisas sin asumir una posición frente al mercado
cambiario
Se diferencian de los “dealers” (cambistas) ya que estos
mantienen un inventario de moneda extranjera y
aumentan o disminuyen su posición según sus clientes
deseen comprar o vender divisas
Un broker no mantiene ningún inventario en divisas,
su ganancia es un estrecho margen
OPERACIÓN DEL MERCADO CAMBIARIO
Las operaciones cambiarias se caracterizan por ser:
•
Descentralizadas.- Las operaciones de un mercado
cambiario se realizan en cualquier parte del mundo
•
Continuas.- Las operaciones cambiarias jamás
terminan. No existe una hora de “cierre”. Mientras
algunos bancos de New York cierran, otros se abren en
Tokio
•
Electrónicas.- Los compradores y vendedores
al
mayoreo no se ven la cara. Se comunican a través de
medios electrónicos
Arbitraje
Ahora que entendemos qué son los tipos de cambio,
podemos entender conceptos un poco más
complejos. Imaginemos una situación especial:
1] Suponga que en New York alguien quiere
comprar Euros, y encuentra que el tipo de cambio
es de 0.70, es decir, que se tienen que dar 7/10 de
dólar para obtener un Euro.
2] Supongamos que, en Londres, el Euro es
preferido, por lo que es más caro, y el tipo de
cambio es de 0.75 dólares por Euro.
Bajo éstas circunstancias, un inversionista podría
aprovechar para realizar ganancias.
Igual que usted haría si viera que las naranjas en
Martínez de la Torre cuestan 5 pesos el kilo y en
Xalapa 20 pesos el kilo, sería un excelente negocio
comprar naranjas allá y venderlas en Xalapa.
Cuando este negocio se realiza utilizando como
producto transado a las divisas, se le denomina
arbitraje.
En nuestro caso, un inversionista que dispusiera de
700 mil dólares, podría comprar 1 millón de
marcos en N.Y., y venderlos en 750 mil dólares en
Londres, realizando una ganancia neta de $50K.
En los mercados internacionales de divisas, sin
embargo, es sumamente difícil realizar arbitraje,
dado que existe un alto número de compradores y
vendedores de divisas:
todos ellos se encuentran siempre buscando
oportunidades de ganancias, lo que hace que éstas
desaparezcan.
ARBITRAJE
El arbitraje se define como la compra y venta
simultánea de un bien o activo en distintos lugares, lo
cual permite explotar ganancias sin riesgos debido a la
discrepancia de precios
Las leyes de la oferta y la demanda funcionan muy bien
para realinear los precios.
Existen 2 tipos de arbitraje en el mercado cambiario:
•
•
Arbitraje espacial
Arbitraje triangular
ARBITRAJE ESPACIAL
Usan las discrepancias de las cotizaciones de los tipos de
cambio en diferentes países.
Si el franco en términos de dólar es más caro en Suiza
que en Londres los cambistas compran francos
(vendiendo dólares) en Londres y los venden en Suiza.
Al aumentar la demanda en Londres aumenta el tipo de
cambio
Al aumentar la oferta en Suiza se reduce el tipo de
cambio hasta igualarse a Londres
ARBITRAJE TRIANGULAR
Es similar al espacial
Requiere identificar un tipo de cambio cruzado, es decir
un tipo de cambio implícito en las cotizaciones de otros
dos tipos de cambio
A medida que se aprovecha la oportunidad del
arbitraje, los tipos de cambio se ajustan y los beneficios
desaparecen
Swaps, futuros y opciones.
Un SWAP de divisas es una venta al contado de una
moneda combinada con una promesa de recompra a
futuro de la moneda.
Por ejemplo, si una empresa exportadora recibe hoy un
millón de dólares, que sabe que tendrá que utilizar
dentro de un mes. La empresa deberá invertir ese
dinero, pero suponga que la tasa de interés es más alta
en Alemania que en los EE.UU.
Al departamento de Finanzas de la empresa exportadora
le gustaría invertir ese dinero en Euros durante un mes,
y después recomprar los dólares para pagar su deuda
de un millón (en un mes)
Futuros:
Suponga ahora que una empresa mexicana requerirá
de 1 millón de dólares dentro de un mes para
cubrir una deuda denominada en dólares.
Podría hacer un contrato con un Banco en que Usted
se compromete a comprar dólares en el futuro, y el
banco se compromete a venderle esos mismos
dólares en el futuro, todo a un tipo de cambio que
se pacta hoy, pero que es diferente del tipo de
cambio spot.
A tales promesas de compra/venta se les
denomina futuros.
La característica fundamental de los futuros es
que son contratos bursátiles, es decir, que se
pueden vender en los mercados secundarios,
si usted así lo desea, lo que le generará
pérdidas o ganancias.
Por ejemplo, si usted compro un futuro con un
tipo de cambio de 11 pesos por dólar a un año,
pero personalmente cree que dentro de un año
el tipo de cambio estará a 15 pesos, le conviene
conservar el contrato futuro (A menos que
alguien le ofrezca pagarle a 16 pesos por dólar,
con lo cual usted vendería).
Pero si Usted cree que el tipo de cambio en la
fecha pactada será de 9 pesos por dólar, usted
querrá vender el contrato. Alguien (que
evidentemente no comparte sus puntos de vista)
podría ofrecerle 10 pesos por dólar, y usted
vendería, pues de acuerdo a su creencia el peso
se apreciará demasiado.
Opciones:
Una opción de cambio de divisas es un derecho a
comprar o vender cierta cantidad de moneda
extranjera, a un precio fijado hoy día, pero que
puede ser ejercido en cualquier momento del lapso
pactado.
Cuando quien tiene el derecho decide ejercerlo, la
contraparte
tiene
la
obligación
de
(comprar/vender), pero el tenedor del derecho no
está obligado a ejercerlo.
Suponga que su empresa recibirá una cantidad de
dólares, pero no sabe exactamente en qué fecha
dentro de los próximos 3 meses.
A usted le convendrá adquirir una opción venta (put
option), que le otorga el derecho a vender la
moneda extranjera, a un tipo de cambio fijado hoy,
en el momento que usted decida dentro de los
próximos 3 meses.
¿Es injusto para el tenedor
de la obligación?
Ahora suponga que usted tiene una deuda
denominada en dólares, pero no sabe
exactamente cuando se vencerá dentro de
los próximos 3 meses.
Usted podría efectuar una opción compra (call
option) que le otorgue el derecho (pero no la
obligación) de comprar moneda a un precio
dado, cuando usted lo decida. Ahora, la
aparente injusticia no es tan evidente.
ESPECULACION
Especular es tomar posiciones en el mercado de divisas
con el objeto de obtener utilidades que resulten de
movimientos en tasas de interés o en los tipos de
cambios
El especulador toma posiciones para beneficiarse de su
exposición al riesgo de variaciones en ciertos precios, en
este caso tasas de interés y tipos de cambio.
ESPECULACION
Algunos especuladores presionan el tipo de cambio más
allá del nivel adecuado provocando que algunos de ellos
obtengan ganancias con la venta de la moneda
extranjera.
Esro provoca que a largo plazo el tipo de cambio
tenderá a disminuir provocando una realineación del
precio.
COBERTURA
El propósito de una cobertura es protegerse contra
movimientos negativos de precios, tipos de cambio o
tasas de interés.
El objetivo de operaciones de cobertura es cubrirse de
la exposición a los riesgos de variación de dichos precios
A quien realiza operaciones de cobertura se les
denomina administradores de riesgos
CONTRATOS ADELANTADOS
Es una forma de cubrirse contra movimientos de
los tipos de cambio o de las tasas de interés.
A los contratos adelantados se les llama forwards.
Los contratos adelantados no necesitan recursos
en el momento de concertar la transacción ya que
se hacen a través de un contrato.
En muchos casos se extiende una línea de crédito
parar garantizar la operación
CONTRATOS ADELANTADOS
Los bancos venden los contratos a otros bancos o a
clientes corporativos muy importantes se hacen casi
con todas las monedas del mundo.
Generalmente son contratos de 1 a 3 meses sin importar
el monto operado.
Sin embargo también existen forwards a largo plazo (5
o 10 años).
Una vez fijado el onto y el plazo, la operación se
realizará en la fecha estipulada sin importar el precio
que existe en el mercado en ese momento futuro
CONTRATOS ADELANTADOS
Los tipos de cambio adelantados en general son
diferentes que los tipos de cambio al contado por los
siguientes factores:
•
Las expectativas del mercado del tipo de cambio al
contado existentes en el futuro
•
Los diferenciales entre las tasas de interés de activos
denominados en diferentes divisas
•
La existencia y magnitud de una prima de riesgo
EXPECTATIVAS DEL MERCADO
El tipo de cambio adelantado puede diferir del tipo de
cambio por las expectativas del mercados acerca del
tipo de cambio al contado en el futuro
Si el mercado espera que una moneda se deprecie frente
a otra, puede esperarse que la cotización adelantada de
esta última sea menor que la cotización al contado. En
este caso se dice que la moneda se cotiza con descuento
EXPECTATIVAS DEL MERCADO
Por ejemplo, si el mercado espera que el peso se
deprecie frente al dólar se puede esperar que la
cotización adelantada dólares/pesos serán más bajas
que la cotización al contado
Si se espera que el peso se aprecie frente al dólar, los
pesos adelantados se cotizarán a un tipo de cambio
dólar/peso más altos que al contado. En este caso la
cotización se realiza con una prima o premio.
DIFERENCIALES DE TASAS DE INTERES
La tasa de interés de un instrumento denominado en
una moneda que se negocia con descuento adelantado es
mayor que la que se paga al contado.
Mientras que las tasas de interés de instrumentos
denominados en una moneda que se negocia con prima
son menores que al contado.
EXISTENCIA DE PRIMAS DE RIESGO
La diferencia entre el tipo de cambio al contado y el
tipo de cambio adelantado también puede explicarse
debido a la influencia de la prima de riesgo
La prima de riesgo por lo general responde a la
probabiidad de que las expectativas sobre el tipo de
cambio no se materizalicen
La prima de riesgo es positiva o negativa en función de
la evaluación del mercado acerca de la dirección y
magnitud de los riesgos
EXISTENCIA DE PRIMAS DE RIESGO
Mientras más se espere la devaluación de una moneda y
se considere riesgosa más elevado será su descuento
adelantado o menor será la prima adelantada
Por el contrario mientras mayor sea la expectativa de
revaluación de una moneda y menor riesgo de
devaluación el descuento será menor o más elevada la
prima adelantada
DIFERENCIA ENTRE FUTUROS Y FORWARDS
Los futuros se
negocian en la bolsa
El volúmen operado
es menor
Tienen complejos
requisitos de flujo de
efectivo
Son muy bursátiles
Los forwards se
negocian en el
mercado
interbancario
El volúmen operado
es mucho mayor
W
Paridad de Intereses:
La Condición Básica del
Equilibrio en los mercados de
divisas es que los depósitos, no
importa en qué divisa estén
denominados, ofrezcan la
misma tasa de rentabilidad
esperada.
Un ejemplo:
Supongamos que una empresa norteamericana
desea invertir dólares en Alemania (en donde
aun se utiliza el marco) y que el tipo de interés
de los depósitos en dólares es de 10%, mientras
que el tipo de interés en marcos es de sólo 6%.
Desde luego, no deberíamos decidir de inmediato
que es una mala idea invertir en marcos sólo
porque ofrece un tipo de interés menos.
Figura 13-2 Tipos de interés de los depósitos en dólares y de los
depósitos en marcos alemanes, 1975-1998
Tipo de interés (porcentaje anual)
22,5
20
17,5
Interés de los
dólares
15
12,5
10
7,5
2,5
Interés de los
marcos
También deberíamos fijarnos en qué es lo que
creemos o esperamos que ocurra con el tipo de
cambio dólares/marcos.
Suponga que usted espera una devaluación del
dólar respecto al marco de un 8%.
Así, como al finalizar la inversión el marco será
más caro, la tasa neta de retorno será de (8% +
6% = 14%), qué es 4% superior a la que
ofrecen los activos denominados en dólares.
Cuando todos los agentes económicos (en
este caso los inversionistas) Se dan cuenta
de que las inversiones en marcos ofrecen
una mayor rentabilidad, intentarán
invertir más en marcos.
Ello hará que se incremente la demanda
por marcos, y que el precio de los marcos
aumente (se deprecie el tipo de cambio
dólar/marco)
Formalización de la Paridad Descubierta:
Para que un activo doméstico y un activo extranjero
sean igualmente preferidos, debe ocurrir que sus
rentabilidades sean idénticas.
Sin embargo, como dichos activos se encuentran
denominados en monedas distintas, es necesario
corregir por tipo de cambio para encontrar la
rentabilidad adecuadamente.
Sea (1+i) la rentabilidad asociada al activo nacional,
(1+i*) la rentabilidad del activo extranjero, y st, el
tipo de cambio entre las divisas pertinentes en el
momento t. Entonces exigiremos que:
(1  i)  (1  i*)(1/ st )
Ahora bien, podemos ajustar el término de tipo de cambio
actual aproximándolo a:
 se 
st   t 1 , dondeste1 es la tasa esperadade devaluación
 st 


Entonces:
 se 
(1  i )  (1  i*) t 1  Podem osrealizar un trucoinofensivo:
 st 



(1  i )  (1  i*)1 



 1 
st


ste1
 se 
(1  i )  (1  i*)  (1  i*) t 1   (1  i*)
 st 


 se 
 se 
(1  i )  1  i *   t 1   i *  t 1   1  i *
 st 
 st 




 se  s
t
(1  i )  1  i *   t 1
st



 se  s
  i *  t 1 t


st






En donde el último término tiende a cero por
ser el producto de porcentajes, entonces:
 se  s
t

t

1
(1  i ) 1  i *  
 st

 se  s
t

t

1
i  i * 
 st


 de dondese sigueque:



  Condiciónde Paridadde Intereses


En donde:
 se  s
t

t

1
Si 
 st


  0, Se esperaunadepreciación.


 se  s
t

t

1
Si 
 st


  0, Se espera unaapreciación.


Podemos graficar la relación anterior, mediante
un gráfico significativo. Para mayor facilidad
en la comprensión y dado que es la variable que
nos interesa, graficaremos el tipo de cambio en
el eje vertical.
Supongamos un ejemplo en el que deseamos
comparar las tasas de rentabilidad de una
inversión en dólares versus una inversión en
Euros, con un tipo de cambio Dólar-Euro
determinado. Entonces, el tipo de interés dado
por la paridad descubierta, graficado en el eje
horizontal, viene dado por:
DETERMINACIÓN DEL TIPO DE CAMBIO DE
EQUILIBRIO DEL DÓLAR RESPECTO AL EURO
Rentabilidad de los
depósitos en dólares
Tipo de cambio
E$/€
Rentabilidad esperada de
los depósitos en euros
Tasa de rendimiento
(en dólares)
La curva de paridad
descubierta, dada por la
curva convexa,
determinará el tipo de
cambio a un tipo de
interés dado. El tipo de
cambio de equilibrio se da
en dicha intersección, en
el punto (1) Cualquier
otro tipo de cambio no
satisface la paridad, por lo
que no se sostiene
dinámicamente.
Estática Comparativa:
Contando con nuestra ecuación básica de paridad
en los intereses, podemos averiguar qué pasa
con el tipo de cambio cuando se modifican
algunos de sus parámetros.
Supongamos que el banco central decide
“aumentar el corto”, haciendo escaso al dinero
y con ello aumentando la tasa de interés
nacional. ¿Qué efecto podemos esperar en el
tipo de cambio?
EFECTO DE UN INCREMENTO DEL TIPO DE
INTERÉS DE LOS DÓLARES
Tipo de cambio,
Rendimiento en
dólares
Rendimiento esperado
en euros
Tasas de
rentabilidad (en
dólares)
Suponga que el Banco
Central decide aumentar la
tasa de interés. Ahora, el
punto (1) deja de ser
equilibrio. Con la nueva
rentabilidad, en azul, el
tipo de cambio (1`) es
inadecuado. El equilibrio
final se alcanzará en la
nueva intersección, en (2),
provocando una
APRECIACIÓN del tipo
de cambio.
¿Cuál es la lógica de la Apreciación?
Cómo se incrementa la rentabilidad de los activos
denominados en dólares, ahora es más deseable
invertir en dólares; por lo tanto, los inversionistas
demandan más dólares y menos euros; esa
ocasiona que sean más abundantes los euros, con
lo que el precio del Euro baja, es decir, sube el
precio del dólar, lo que conocemos como una
apreciación del dólar.
¿Qué pasaría si es el otro banco
central, el del país extranjero,
quien eleva los tipos de interés?
¿Qué ocurrirá con el tipo de
cambio?
EFECTO DE UN INCREMENTO DEL TIPO DE
INTERÉS DEL EURO
Tipo de cambio,
Rendimiento en
dólares
Incremento del tipo
de interés de los
depósitos en euros
Rendimiento
esperado en
euros
Tasas de rentabilidad
(en dólares)
¿Cuál es la lógica de la Depreciación?
Cómo se incrementa la rentabilidad, pero ahora de
los activos denominados en Euros, ahora los
inversionistas desean invertir en Euros; por lo
tanto, los inversionistas demandan menos dólares
y más euros; esa ocasiona que sean más
abundantes los dólares, con lo que el precio del
Euro sube, es decir, baja el precio del dólar, lo que
conocemos como una Depreciación del dólar.
CAPÍTULO 14
EL DINERO, LOS TIPOS DE INTERÉS Y
LOS TIPOS DE CAMBIO
Demanda por Dinero
¿Qué determina a la demanda por dinero?
1. Tipo de Interés. Un aumento en el tipo de interés
ocasiona una reducción de la demanda.
2. Precios. Si el nivel de precios sube, ahora se
deberá pagar más por los mismos bienes, por lo
que deberán demandar más dinero.
3. Producto Bruto. Si aumenta el PIB, los agentes
económicos son más ricos en términos generales,
por lo que querrán gastar más, lo que aumenta la
demanda por dinero.
Sea Y el producto bruto interno, R el tipo
de Interés, P los precios y L la función de
demanda por dinero. Entonces, tenemos
que:
M d P * L( R, Y )
 
Con lo que la cantidad real de dinero
demandada puede escribirse como:
 Md

 P


  L ( R, Y )

 

En donde los signos debajo de cada una de las
variables indican el grado de relación
(Técnicamente, el valor absoluto de la primera
derivada de la función respecto a la variable.)
Es decir, si R, L (La demanda real de dinero)
mientras que si: R, L; por otra parte, si Y,
L y si Y, L.
Toda esta información podemos observarla
gráficamente.
Demanda de dinero agregada real y tipo de
interés
Tipos de
interés, R
Aquí graficamos la
demanda de dinero
versus el tipo de
interés. La relación,
como hemos
observado, es inversa.
Recuerde que también
puede graficarse L
versus Y. ¡Hágalo!
Demanda de dinero
agregada real
Estática Comparativa:
¿Qué ocurre si se incrementa el nivel de la
renta, dejando constante el tipo de
interés?
Ahora, toda la gráfica de Demanda por
dinero se desplazará a la derecha.
EFECTO SOBRE LA DEMANDA DE DINERO AGREGADA
REAL DE UN INCREMENTO DE LA RENTA REAL
Tipos de
interés, R
Incremento de la renta
real
Demanda de dinero
agregada real
Interacción de Demanda y Oferta Monetaria: El
Equilibrio Final.
Ahora supongamos que nos encontramos en un país
con un Banco Central independiente (BANXICO).
Si
esto es así, BANXICO determinará
arbitrariamente cual es la oferta monetaria final.
Dado que esta oferta no depende de nada, sino que
es una cantidad fina arbitraria, su gráfica es una
línea vertical, fijada en dicha cantidad arbitraria
Q1.
DETERMINACIÓN DEL TIPO DE INTERÉS DE
EQUILIBRIO
En el punto
(2) se
demanda
menos, la
sobreoferta
hace que el
precio del
dinero baje,
desde R2
hasta R1.
Lo
contrario
ocurre en el
punto (3)
Tipos de
interés, R
Oferta monetaria real
Demanda de dinero
agregada real
Tenencias de liquidez
real
Estática Comparativa:
¿Qué es lo que pasa cuando el BANXICO
decide arbitrariamente modificar la oferta
monetaria?
Si el Banco central deseara, por ejemplo,
aumentar la oferta monetaria de (M/P)1 a
(M/P)2, al aumentar la liquidez del mercado
el dinero sería más abundante, con lo que su
precio (el tipo de interés) bajaría.
Figura 14-4 Efecto de un incremento de la oferta monetaria sobre el tipo de
interés
Tipos de
interés, R
Oferta
monetaria
real
Incremento de
la oferta
monetaria real
Tenencias de
liquidez
Estática Comparativa:
¿Qué otra variable podemos modificar?
Si ocurriese, por ejemplo, un aumento del
producto bruto interno (Y), entonces lo
que subiría sería toda la función demanda
de dinero, desplazando la curva convexa a
la derecha. Si la oferta monetaria permanece
constante, R1 ya no satisface el nuevo
equilibrio, y el tipo de interés deberá subir
hasta la nueva intersección en R2.
Efecto sobre el tipo de interés de un incremento de la
renta real
Tipos de
interés, R
Oferta monetaria real
Incremento de
la renta real
Tenencias de liquidez
real
Agregando todas las interrelaciones:
El Dinero, el Tipo de Interés y el Tipo de Cambio.
Dado que ya hemos definido lo que ocurre en el
mercado monetario, en términos del tipo de
interés, y lo que ocurre en el mercado cambiario,
también en función del tipo de interés, ahora
podemos combinar ambos mercados para observar
las interrelaciones de ambos.
Haremos un truco: Rotaremos el gráfico del mercado
monetario 90 grados en el sentido de las manecillas del
reloj.
Con ello, partiendo de cero en el eje vertical y hacia
arriba tendremos el tipo de cambio, y hacia abajo (pero
creciendo) tendremos la oferta real de dinero.
El equilibrio comenzará con una Oferta Monetaria
arbitrariamente dada por el Banco Central, lo que
junto a la demanda por dinero determinará el tipo de
interés de equilibrio, lo que subsecuentemente
intersectará a la curva de paridad de intereses con lo
que hallaremos el tipo de cambio de equilibrio.
EQUILIBRIO SIMULTÁNEO EN EL MERCADO MONETARIO DE
ESTADOS UNIDOS Y EN EL MERCADO DE DIVISAS
Tipo de cambio
dólar/euro, E,$/€
Rentabilidad de los
depósitos en dólares
Mercado de
divisas
Rentabilidad
esperada de los
depósitos en euros
Tasas de rentabilidad
(en dólares)
Mercado
monetario
(aumenta)
Tenencias de liquidez real
en Estados Unidos
Oferta monetaria real
estadounidense
Resumen de interrelaciones:
Supongamos ahora un ejemplo entre Europa y los EE.UU.
Las autoridades monetarias de cada país deciden, de
manera autónoma, las respectivas ofertas monetarias
tanto de Euros como de Dólares.
Ello determina, en sus respectivos mercados monetarias,
los tipos de interés de equilibrio que a su vez gatillarán
toda una serie de decisiones de inversión en los
mercados financieros internacionales, lo que
determinará,
posteriormente
en
el
mercado
internacional de divisas, la relación de equilibrio entre
el Dólar y el Euro.
RELACIONES ENTRE LOS MERCADOS MONETARIOS Y
LOS TIPOS DE CAMBIO
Europa
Sistema Europeo de
Bancos Centrales
Estados Unidos
Reserva Federal
(Oferta monetaria
de Estados
Unidos)
Mercado monetario
de Estados Unidos
(Tipos de interés
del dólar)
(Oferta
monetaria
europea)
Mercado monetario
europeo
Mercado
de
divisas
(Tipos de interés
del euro)
(Tipo de cambio dólar/euro)
Estática Comparativa:
Revisemos nuevamente el efecto de un incremento en la
oferta monetaria de los EE.UU., ahora en el contexto de
los 2 mercados integrados.
Igual que antes, un (M/P) ocasiona que R, con lo que la
nueva intersección de R con la curva convexa de
paridad de intereses será a un nivel más elevado del
tipo de cambio Dólar/Euro, como lo podemos apreciar
en la siguiente gráfica.
Efecto de un incremento de la oferta monetaria de Estados Unidos sobre
el tipo de cambio del dólar respecto al euro y sobre el tipo de interés del
dólar
Tipo de cambio
dólar/euro, E,$/€
Si tanto los
precios como el
Ingreso
permanecen
constantes, un
(M/P) ocasiona
R, con lo que E
de equilibrio.
Rentabilidad de los
depósitos en dólares
Rentabilidad
esperada de los
depósitos en euros
Tasas de rentabilidad
(en dólares)
Incremento de la oferta
monetaria real de
Estados Unidos
Tenencias de
liquidez real en
Estados Unidos
¿Qué pasaría con un incremento en la
oferta monetaria en Europa?
Al igual que ocurrió en el mercado monetario
Norteamericano,
ocasionará
un
una
disminución del tipo de interés, pero ahora en
Europa. Como recordamos, la ecuación de
paridad era:
 se  s
t

t

1
i  i * 
 st





Con lo que si i*, baja toda la
curva de paridad, con lo que el
tipo de cambio bajará también,
apreciándose.
Efecto de un incremento de la oferta monetaria europea sobre el
tipo de cambio del dólar respecto al euro
Tipo de cambio
dólar/euro, E,$/€
Rentabilidad de los
depósitos en dólares
Incremento de la
oferta monetaria
europea
Rentabilidad esperada de los
depósitos en euros
Tasas de rentabilidad
(en dólares)
Oferta monetaria real de
Estados Unidos
Tenencias de
liquidez real en
Estados Unidos
Efectos de Largo Plazo Basados en la
Neutralidad del Dinero
Todo el análisis que realizamos anteriormente
fue un análisis de lo que ocurre en el corto
plazo. Para determinar qué es lo que
ocurrirá en el Largo Plazo, deberemos saber
como afecta, en el tiempo, la oferta
monetaria a el producto y al tipo de interés.
El análisis es relativamente fácil, sin embargo, si
tomamos en cuenta el principio de Neutralidad
del Dinero, que afirma que:
“En el largo plazo, las variaciones en la oferta
monetaria no tienen efectos reales sobre el
producto o el tipo de interés”.
Pensemos primero en una reforma monetaria como
la que ocurrió en México cuando pasamos a los
“nuevos pesos”. Recordemos que nuestros nuevos
pesos, los que utilizamos actualmente, equivalen
tan sólo a mil de los viejos pesos.
Esta reforma llevada a cabo por el ex Presidente
Carlos Salinas no significó, sin embargo, efecto
alguno para la economía: no alteró ni el producto
ni el tipo de interés. Es como si de pronto
decidiéramos medir las cosas en millas en vez de
kilómetros: las distancias serán las mismas, no
importa que tipo de unidad de medida utilicemos.
En el largo plazo, un aumento de la oferta
monetaria tiene, para todo efecto
práctico, el mismo efecto que una
reforma monetaria.
Al aumentar al doble la oferta monetaria, por
ejemplo, lo único que conseguiríamos es
que todos los precios se multiplicasen por
dos, con lo que no existirán variaciones ni
en el producto ni en el tipo de interés.
Evidencia Empírica:
Si la neutralidad del dinero fuese verdadera, esto
implicaría que graficando los incrementos
porcentuales en la oferta monetaria y los
incrementos porcentuales en el nivel de precios,
deberían crecer aproximadamente iguales.
Si la oferta se incrementa en 10 veces, los precios
deberían incrementarse 10 veces, sin afectar al
resto de las variables económicas. ¿Será verdad
esto en la práctica?
Aumento porcentual del nivel de precios
CRECIMIENTO MONETARIO Y VARIACIÓN DEL NIVEL DE PRECIOS
EN LOS SIETE PAÍSES MÁS INDUSTRIALIZADOS, 1973-1997
Italia
Reino
Unido
rancia
EE UU
Japón
Alemania
Aumento porcentual de la oferta monetaria
La evidencia
empírica
parece apoyar
la hipótesis de
la neutralidad,
a largo plazo,
del dinero.
Hemos dicho que el tipo de cambio es tan
sólo un precio más: el precio de una
divisa extranjero.
Por lo tanto, si la neutralidad del dinero
prevalece, un aumento en la oferta
monetaria ocasionará tan sólo un
incremento proporcional en el tipo de
cambio, es decir, una depreciación
proporcional de la moneda nacional
respecto a las monedas extranjeras.
Rigideces a Corto Plazo, Flexibilidad a Largo Plazo
La clave para entender el análisis siguiente es pensar
que a corto plazo los precios son rígidos (o que no
se mueven) y que a largo plazo se mueven
perfectamente. Esto es porque, dando tiempo a
que los agentes económicos para reaccionar,
podrán adaptarse ante cambios en la oferta
monetaria, incrementando los precios, con lo que
la oferta real permanecerá constante.
En el corto plazo, sin embargo, un aumento en la
oferta monetaria toma por sorpresa al agente, y no
le da tiempo para ajustar sus precios de inmediato.
¿Cuál es el efecto de este pequeño cambio?
Analicemos un incremento en la oferta
monetaria, y sus efectos tanto a corto como
a largo plazo.
En primero lugar, a corto plazo, se incrementa
la oferta monetaria y, de momento, nos
transladamos del punto (1) original al punto
(2) en el mercado monetario.
En segundo lugar, a corto plazo, ahora se afectan
las expectativas cambiarias. Como se
incrementó la oferta monetaria, y como vimos,
los agentes económicos saben o esperan que el
tipo de cambio también se incremente. Pues
recordemos que nuestra ecuación básica de
paridad es:
 se  s
t

t

1
i  i * 
 st





Pero ahora, se espera que todos los precios
(incluyendo el tipo de cambio) aumenten.
Por ello, se espera que aumente se
t 1
Lo que hace que toda la curva convexa de
paridad se incremente hasta la línea
punteada, con un tipo de interés en (2´ )
Nótese que esta depreciación es mayor que
la que habíamos observado antes, pues en
nuestro análisis previo sin temporalidad
la baja del tipo de interés habría fijado
un tipo de cambio tan sólo de (3´)
Esta brecha entre (2´ ) y (3´ ) se conoce
como “overshooting” o “sobrerreacción”
Efectos a corto y largo plazo de un incremento de la oferta
monetaria de Estados Unidos (dado el producto real, Y)
Tipo de cambio
dólar/euro, E,$/€
Rentabilidad de los
depósitos en dólares
Rentabilidad de los
depósitos en dólares
Rentabilidad esperada de
los depósitos en euros
Rentabilidad esperada de los
depósitos en euros
Rendimiento
de los
depósitos (en
dólares)
Oferta monetaria real de
Estados Unidos
Tenencias de liquidez real
en Estados Unidos
(a) Efectos a corto plazo
Tenencias de liquidez real
en Estados Unidos
(b) Ajuste del equilibrio a largo plazo
En Tercer Lugar, a largo plazo, en el mercado
monetario. Ahora como los precios en el largo
plazo son flexibles, comienzan a crecer.
Esto hace que la cantidad real de dinero ofrecida “se
regrese”, desde la línea punteada de corto plazo,
hasta la misma línea que antes.
Entonces, en el CP el equilibrio pasa de (4) a (2),
pero conforme pasa el tiempo eventualmente
regresa a (4)
En cuarto lugar, largo plazo y en el mercado
cambiario, el tipo de cambio que se encontró
momentáneamente en (2´) comienza a apreciarse,
regresando al nivel de (4´)
El equilibrio final de largo plazo, en (4´), es de todas
maneras superior al nivel original de (1´), pues
como se incrementaron todos los precios, también
se incrementó el precio de la divisa extranjera (se
depreció el tipo de cambio)
Efectos a corto y largo plazo de un incremento de la oferta
monetaria de Estados Unidos (dado el producto real, Y)
Tipo de cambio
dólar/euro, E,$/€
Rentabilidad de los
depósitos en dólares
Rentabilidad de los
depósitos en dólares
Rentabilidad esperada de
los depósitos en euros
Rentabilidad esperada de los
depósitos en euros
Rendimiento
de los
depósitos (en
dólares)
Oferta monetaria real de
Estados Unidos
Tenencias de liquidez real
en Estados Unidos
(a) Efectos a corto plazo
Tenencias de liquidez real
en Estados Unidos
(b) Ajuste del equilibrio a largo plazo
Resumen: Trayectorias
principales variables.
Temporales
de
las
Presentamos a continuación la trayectoria temporal
cuanto en el tiempo cero (to) se produce un
incremento en la oferta monetaria, desde M1 hasta
M2.
Precios. Los precios son rígidos a corto plazo,
comienzan a crecer poco a poco hasta alcanzar el
nivel proporcional mayor que le corresponda, de
acuerdo al incremento de la oferta monetaria.
Tipo de Interés. Del golpe, en el t0 cuando se da el
incremento de la OM, la tasa de interés baja. Pero
conforme aumentan los precios, la OM real
regresa a la original, con lo que el tipo de interés
aumenta hasta llegar al nivel original.
Tipo de Cambio. De golpe, el TC sobrerreaciona
hasta E2. Pero conforme disminuye el TC
esperado, baja la curva convexa de rentabilidad
esperada de los depósitos en dólares y el TC baja
hasta E3, que es en todo caso inferior a E2 pero
superior al E1 original.
Trayectorias temporales de las variables económicas de Estados
Unidos tras un incremento permanente de su oferta monetaria
Oferta monetaria de
Estados Unidos, MUS
Tipo de interés del
dólar, R$
Tiempo
Tiempo
Tipo de cambio
dólar/euro, E,$/€
Nivel de precios en
Estados Unidos, PUS
Tiempo
Tiempo
¡¡¡¡ Muchas
Gracias por su
atención !!!!