Transcript Esercizi #4 - Politecnico di Milano

Politecnico di Milano
Corso di Laurea Magistrale in Ingegneria Gestionale
Finanza Aziendale
Esercitazione 4 – 25/11/2014
Esercizio 1 (tratto dal tema d’esame del 22/11/2008)
Le azioni Stira&Ammira (S&A) valgono sul mercato 3,8 € e hanno appena pagato un dividendo pari a 10
centesimi. Gli analisti prevedono che nei prossimi 12 mesi l’utile per azione dell’impresa sarà pari a 18
centesimi, e l’impresa continuerà, come ha sempre fatto finora, a mantenere un payout ratio PR pari al
75%. Inoltre si prevede che nel futuro la redditività media contabile ROE del capitale azionario sarà pari al
16%. Calcolare il rendimento annuale k atteso dal mercato azionario implicito nei valori correnti. Quanto
dovrebbe valere l’azione fra un anno e mezzo, in condizioni stazionarie?
Supponete ora che improvvisamente il mercato si crei delle nuove aspettative:
- il rischio sistematico del titolo S&A aumenta del 10% del suo livello a causa di progetti di investimento
giudicati azzardati;
- la redditività ROE (già nei prossimi 12 mesi) sarà pari al 20% ma solo per 2 esercizi annuali, dopodiché
scenderà ad un valore di lungo termine del 12%.
Come reagisce il prezzo del titolo? È un titolo ‘growth’ o ‘value’?
Esercizio 2 (tratto dal tema d’esame del 19/02/2013)
Un analista finanziario deve valutare il titolo della Party&Church. Nei prossimi 12 mesi, si aspetta un utile
per azione (EPS) paria 0,84 €. La redditività contabile ROE intesa come utile annuale su patrimonio netto di
inizio periodo sarà costante dal primo al terzo anno (compreso), mentre poi scenderà al 18% nel lungo
periodo. La politica di distribuzione dell’utile rimarrà pressochè stabile rispetto al passato. Il costo del
capitale annuo richiesto dagli azionisti è pari a 13%. Oggi il patrimonio netto contabile per azione è pari a
3,5 €. Ieri è stato pagato un dividendo di 0,2 €. Negli ultimi 12 mesi passati la società ha registrato un ROE
pari al 12,1%. Il numero di azioni che compongono il capitale è 2 milioni. Si aiuti l’analista nel valutare:
a) L’utile per azione e il suo tasso di crescita per i prossimi 4 anni
b) I dividendi e il loro tasso di crescita nei prossimi 4 anni
c) Il prezzo target del titolo oggi, in equilibrio sul mercato
d) Il valore attuale dell’opportunità di crescita
Esercizio 3 (tratto dal tema d’esame del 25/04/2007)
La Molina S.p.A. ha appena chiuso l’esercizio annuale, nel quale l’utile per azione (EPS) è stato pari a 5 €.
Inizialmente, le vostre previsioni sono che questa società continuerà con l’attuale politica di ritenzione del
70% dei propri utili, e che questo le permetterà di mantenere indefinitamente nel tempo un tasso di
crescita dei dividendi costante e pari al 15%.
Se il costo del capitale della Molina è pari al 20%, calcolate:
a) il prezzo teorico di un’azione Molina;
b) il Valore Attuale delle Opportunità di Crescita (VAOC).
In seguito ad un’analisi approfondita dell’impresa, le vostre previsioni per il futuro si modificano. Ora vi
aspettate che la Molina continuerà con l’attuale politica di ritenzione del 70% dei propri utili solo per i
prossimi quattro anni, e che questo le consentirà per lo stesso periodo di avere un tasso di crescita sia degli
utili sia dei dividendi pari al 25%. Dal quinto anno in avanti, però, vi attendete che il rapporto di
distribuzione degli utili venga aumentato fino al 50%, e che questo di conseguenza riduca il tasso di crescita
degli utili a un livello di lungo periodo pari al 7%. Calcolate, a seguito di questa analisi:
c) il nuovo prezzo teorico di un’azione Molina;
d) il rapporto prezzo/utile.
Esercizio 4 (tratto dal tema d’esame del 26/11/2011)
Silvio è andato in pensione e avendo molto più tempo libero rispetto al passato decide di imparare a
valutare i titoli azionari. Per fortuna in famiglia c’è un ingegnere gestionale che può aiutarlo.Il suo titolo
preferito ha appena pagato un dividendo pari a 0,4 euro per azione, che corrisponde al 70% dell’utile
perazione realizzato nei dodici mesi precedenti. Attualmente il patrimonio netto contabile della società in
questione è pari a 40 milioni €, suddiviso in 20 milioni di azioni. Si stima che la redditività contabile ROE del
patrimonio netto nei prossimi anni (quindi già nei prossimi 12 mesi) potrà essere pari al 23%, mentre la
società vorrebbe mantenere un pay-out ratio PR in futuro compreso fra 60% e 80%. Il costo del capitale k
per gli azionisti è pari al 15%.
1) Determinare il payout ratio che la società dovrebbe promettere agli azionisti affinchè essi valutino il
titolo 3,87 €.
2) Determinare in corrispondenza di tale prezzo il valore attuale dell’opportunità di crescita VAOC.
Supponiamo ora che il payout ratio sia quello determinato al punto 1), ma che la redditività ROE sia pari al
23% solo per tre anni (quindi per tre esercizi annuali compresi i prossimi 12 mesi), e che dopo questa
scadenza diventi il 16%.
3) Quanto dovrebbe valere l’azione oggi (e il VAOC) sotto queste ipotesi?
4) Quanto varrà il titolo fra un anno se le aspettative oggi a disposizione rimanessero confermate?
5) Silvio compra le azioni e si chiede se, sempre confermando le ultime ipotesi, è possibile definire una
‘duration’ del suo investimento… come possiamo rispondergli?