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Goldman Sachs
Global Strategic Income Bond Portfolio
– Aggiornamento mensile
Ottobre 2014
In ottobre la volatilità dei mercati finanziari ha registrato un
aumento significativo, in un contesto di incertezza sulla politica
monetaria della Federal Reserve (Fed). Riteniamo che il primo
rialzo dei tassi di interesse statunitensi avrà luogo molto
probabilmente nel giugno 2015, ma la decisione potrebbe
essere rinviata alla riunione del Federal Open Market Committee
(FOMC) di settembre, se i rischi per la crescita globale dovessero
persistere. Pur avendo ridimensionato il posizionamento sulla
duration, dato l’aumento della volatilità di mercato, il portafoglio
rimane posizionato in vista del rialzo dei tassi statunitensi.
Dopo il picco di volatilità di ottobre, abbiamo implementato un
approccio più orientato al rischio (risk on), poiché riteniamo che
le valutazioni si siano riportate su livelli interessanti rispetto
ai fondamentali. Abbiamo ridotto la posizione lunga sulla
volatilità dei tassi di interesse e ampliato in misura significativa
l’esposizione al credito, passando da una posizione neutrale a un
sovrappeso, concentrato soprattutto sulle obbligazioni societarie
high yield di qualità elevata e con duration breve.
Performance del Fondo
Fattori positivi
Nell’ambito delle nostre strategie macro, le posizioni corte sul
Franco svizzero e sull’Euro hanno contribuito positivamente
alla performance.
Per quanto riguarda le strategie settoriali, la posizione lunga sulla
volatilità dei tassi di interesse nell’ambito della nostra strategia
sui titoli di Stato/swap si è rivelata premiante nel contesto di
significativo aumento della volatilità che ha caratterizzato il mese
di ottobre.
Fattori negativi
In relazione alle strategie macro, la nostra strategia sulla duration
ha avuto un impatto negativo significativo sulla performance,
poiché i tassi hanno registrato un rally legato ai timori di
rallentamento della crescita globale, specialmente in Europa.
Nell’ambito delle nostre strategie settoriali, la posizione lunga
sui titoli di Porto Rico si è rivelata penalizzante, a causa delle
vendite subite da queste emissioni. Il Porto Rico ha fatto parlare
di sé per aver emesso una tax revenue anticipation note, ma
anche in relazione alla sottoperformance dell’indice economico
dei paesi del Commonwealth.
Overall Rating di Morningstar (al 31 ottobre 2014)
Classe di quote Base
Classe di quote Institutional


Performance netta – Classe di quote base
(al 31 ottobre 2014)
11,8%
12%
Total Returns (%)
Quadro generale
9%
6,5%
6%
4,1%
3%
4,0%
1,0%
0%
-3%
5,6%
-1,1%
-0,4%
Ott-14
YTD
2014
2013
2012
-2,8%
2011
Ultimo
(Parziale) anno
Da inizio
Ultimi Ultimi attività1
2 anni 3 anni (annualizzato)
La performance passata non è garanzia dei risultati futuri, che possono variare.
Composizione per classi di attivi (al 31 ottobre 2014)
Titoli di Stato
34,9%
Titoli societari – Investment Grade 2,0%
Titoli quasi governativi
10,8%
Titoli societari – High Yield
10,5%
Titoli societari – Collateralized
Loan Obligations
10,8%
Titoli municipali
2,4%
ABS
0,0%
CMBS
1,8%
RMBS garantiti da agenzie
6,5%
RMBS non garantiti da agenzie 6,6%
Obbligazioni garantite
1,0%
Titoli societari – Bank Loan
4,3%
Debito dei mercati emergenti
8,4%
Liquidità
2,5%
Derivati
-2,5%
2
Dati in sintesi (al 31 ottobre 2014)
Attivi in Gestione (tutte le share classes)
7.084 milioni di US$
-2,60 anni
Duration Totale Media
3
Duration dei tassi di interesse
4
-2,41 anni
Yield to Worst
1,49%
Rating Medio5
AA-
Data di lancio: 28 marzo 2011.
La liquidità può comprendere valute locali, valute estere, fondi di investimento a breve termine, accettazioni bancarie, commercial paper, depositi di garanzia, pronti contro termine,
depositi vincolati, cambiali a vista a tasso variabile e/o fondi comuni di investimento del mercato monetario. La categoria Liquidità può presentare una percentuale negativa di
valore di mercato a causa di a.) il timing della data del trade rispetto alla data di liquidazione delle transazioni e/o b.) gli investimenti in derivati del portafoglio (se consentiti dalle
linee guida), che sono garantiti da strumenti quali i titoli e la liquidità disponibile del portafoglio. Tali titoli hanno un rating AAA attribuito da un’agenzia di rating indipendente,
hanno duration comprese tra – 2 e 1 anno e sono limitati ai seguenti settori: titoli di Stato, emessi da agenzie, di organismi sovranazionali, titoli societari e mutui a tasso variabile
garantiti da agenzie. Questi titoli non sono riclassificati sotto la categoria Liquidità, ma restano classificati in base alla relativa descrizione (es. rating, settore, ecc.).
3
Duration media totale: La duration è una misura della sensibilità del prezzo di un’obbligazione o di un portafoglio a una variazione dei tassi di interesse corrisposti. Più alta è la
duration (positiva o negativa) e più ampia sarà la variazione del prezzo al variare dei tassi di interesse. In caso di duration positiva, un rialzo dei tassi di interesse determina una
diminuzione del prezzo. Se invece la duration è negativa, il rialzo dei tassi di interesse determina un aumento dei prezzi.
4
Duration dei tassi di interesse: È una misura modificata della Duration media totale stimata da GSAM. Tale misura modificata cerca di riflettere i differenti comportamenti dei
diversi mercati obbligazionari nel mondo riesprimendo tutte le esposizioni alla duration in uno standard comune del mercato statunitense, con l’obiettivo di migliorare la stima
della sensibilità del portafoglio alle variazioni dei tassi di interesse. Tale stima si basa su osservazioni storiche dei comportamenti dei mercati, che a loro volta possono subire
cambiamenti nel tempo e possono non riflettersi necessariamente negli sviluppi reali.
5
In caso di divergenza fra i rating assegnati da Fitch, Moody’s e Standard & Poor’s, il rating medio esprime il più elevato dei tre.
1
2
Eventuali riferimenti a decisioni di investimento hanno unicamente lo scopo di illustrare il nostro approccio o strategia di investimento e non sono indicativi della performance della
nostra strategia nel suo complesso. Tali eventuali riferimenti non sono necessariamente rappresentativi di altre decisioni di investimento.
Destinato unicamente agli investitori professionali – È vietata la distribuzione al pubblico
Goldman Sachs Global Strategic Income Bond Portfolio – Aggiornamento mensile
Ottobre 2014
Strategie macro top-down
DURATION
Abbiamo chiuso la nostra posizione corta nel Regno Unito.
Il rally dei tassi britannici è proseguito, in un contesto in cui
i timori sulla crescita in Europa e su un possibile contagio
dell’economia britannica hanno indotto i mercati a scontare un
rinvio del primo rialzo dei tassi di interesse nel corso del 2015.
L’economia britannica mantiene uno slancio positivo, soprattutto
per quanto riguarda il buon andamento dei dati sul mercato del
lavoro, e prevediamo aumenti della crescita salariale e dei tassi di
interesse nel corso del prossimo anno.
Abbiamo lievemente ridotto la nostra posizione corta in Giappone.
Sebbene i tassi siano storicamente bassi, abbiamo preferito
ridimensionare il nostro posizionamento alla luce dei recenti
ribassi dei prezzi delle commodity. Il buon momentum economico
osservato prima dell’aumento dell’imposta sui consumi di aprile
ci induce a prevedere che il Giappone continuerà a registrare livelli
di attività positivi, sostenuti dalle ulteriori misure di allentamento
annunciate di recente dalla Bank of Japan (BoJ).
Duration dei tassi di interesse* (anni)
Stati Uniti
-2,04
Europa
Regno Unito
-1,16
Giappone
Altri
1,10
-2,41
-0,35
0,04
Duration dei tassi di interesse* (anni): Totale e Stati Uniti
4
Totale
USA
3
2
Duration (anni)
Manteniamo una posizione corta sui tassi di interesse statunitensi.
Il tono meno favorevole ad una politica monetaria accomodante
della Fed nelle dichiarazioni della scorsa settimana riflette una
valutazione più positiva della situazione del mercato del lavoro.
1
0
-1
-2
-3
-4
Mar-11
Ago-11
Gen-12
Lug-12
Dic-12
Mag-13
Nov-13
Apr-14
Ott-14
* La Duration dei tassi di interesse è una misura modificata della Duration media totale stimata da GSAM. Tale misura modificata cerca di riflettere i differenti comportamenti dei
diversi mercati obbligazionari nel mondo riesprimendo tutte le esposizioni alla duration in uno standard comune del mercato statunitense, con l’obiettivo di migliorare la stima
della sensibilità del portafoglio alle variazioni dei tassi di interesse. Tale stima si basa su osservazioni storiche dei comportamenti dei mercati, che a loro volta possono subire
cambiamenti nel tempo e possono non riflettersi necessariamente negli sviluppi reali. La duration dei tassi di interesse misura la duration della totalità delle partecipazioni del
Fondo, inclusa una categoria “Altri” che esprime la duration complessiva delle esposizioni del portafoglio a paesi diversi dagli Stati Uniti, dall’Europa, dal Regno Unito e dal Giappone.
PAESI
Nell’ambito dei G10 (Gruppo dei 10), manteniamo una posizione
lunga sui mercati obbligazionari in Canada, Giappone e Nuova
Zelanda contro una posizione corta nel Regno Unito, negli
Stati Uniti e in Europa. Abbiamo assunto una posizione lunga
in Canada, tenuto conto dell’impatto potenziale della politica
monetaria accomodante e del calo dei prezzi del petrolio.
Abbiamo ampliato nuovamente l’esposizione al rischio
nell’ambito della nostra strategia sul debito sovrano europeo,
che comporta un posizionamento lungo sui paesi periferici,
principalmente in Italia e Spagna, rispetto ai paesi europei core,
fra cui Germania e Francia. La recente debolezza della Grecia ha
trascinato al ribasso i prezzi del debito dei paesi periferici.
Temi principali
Valore Relativo
Operazioni di
Titoli di Stato Europei Mercato Aperto
Lunghi Giappone vs. corti
Regno Unito
Lunghi Italia e Spagna
vs. corti Francia
Lunghi Canada vs. corti Stati
VALUTE
% valore di mercato
delle prime posizioni
Abbiamo assunto una posizione lunga tattica sul Dollaro
australiano, poiché riteniamo che l’attuale valutazione di mercato
sia conveniente, date le aspettative eccessivamente negative
sulla crescita cinese.
Esposizione valutaria netta in termini di valore di mercato*
% valore di mercato
delle ultime posizioni
Manteniamo una posizione lunga sul Dollaro statunitense.
Confermiamo il giudizio positivo sulle prospettive di crescita
negli Stati Uniti, mentre siamo sempre più preoccupati per le
prospettive in Europa e, in una certa misura, in Asia. Siamo
corti sul Franco svizzero, sullo Yen e sull’Euro contro il Dollaro
statunitense.
8,0%
7,1%
6,0%
4,0%
2,0%
0,0%
USD
1,4%
1,1%
1,1%
0,9%
0,7%
0,7%
0,6%
0,5%
0,4%
AUD
ZAR
INR
CAD
CLP
MXN
MYR
NOK
HUF
0,0%
-1,0%
-0,3% -0,3% -0,4%
-0,8%
-2,0%
-1,1%
-1,6% -1,6% -1,8%
-3,0%
-2,3%
-4,0%
COP
KRW
PLN
BRL
CNY
NZD
SGD
EUR
JPY
-3,7%
CHF
* L’esposizione valutaria netta non comprende tutte le posizioni valutarie presenti in portafoglio. I dati indicano rispettivamente le prime e le ultime 10 posizioni per valore di mercato.
Eventuali riferimenti a decisioni di investimento hanno unicamente lo scopo di illustrare il nostro approccio o strategia di investimento e non sono indicativi della performance della
nostra strategia nel suo complesso. Tali eventuali riferimenti non sono necessariamente rappresentativi di altre decisioni di investimento.
Destinato unicamente agli investitori professionali – È vietata la distribuzione al pubblico
Fixed Income
Goldman Sachs Asset Management | 2
Goldman Sachs Global Strategic Income Bond Portfolio – Aggiornamento mensile
Ottobre 2014
Strategie settoriali bottom-up
CARTOLARIZZAZIONI (% valore di mercato attuale: 17%; % valore di mercato mese precedente: 14%)
Valore di mercato
% valore di mercato
Manteniamo l’esposizione ai titoli MBS (mortgage-backed
securities) non emessi da agenzie. Su base annuale, l’aumento dei
prezzi degli immobili residenziali è in decelerazione dal dicembre
2013 e rimane in linea con una crescita annua attorno al 5%-7%.
A nostro avviso, i titoli MBS non emessi dalle agenzie dovrebbero
continuare a beneficiare del miglioramento della performance
creditizia dei mutuatari.
Manteniamo una posizione lunga sui titoli CMBS (commercial
mortgage-backed securities) con duration breve e merito creditizio
elevato, alla luce del continuo rialzo del mercato nel suo complesso;
l’indice relativo all’intero settore immobiliare nazionale elaborato da
Moody’s ha registrato un incremento dell’1,2% in agosto e si attesta
ora a un livello inferiore di solo lo 0,2% al picco di novembre 2007.
8,0%
6,0%
6,6%
6,5%
Debito cartolarizzato
CDX/TRS
4,0%
2,0%
1,8%
1,1%
1,0%
0,0%
Titoli garantiti da
Total
Titoli garantiti da Titoli garantiti da
mutui ipotecari
return swap –
mutui ipotecari mutui con ipoteca
residenziali garantiti interest only
residenziali non
su immobili
da agenzie
garantiti da agenzie commerciali
Sensibili ai tassi di interesse
0,0%
Obbligazioni
garantite
Titoli garantiti
da attività
finanziarie
Sensibili al mercato del credito
TITOLI SOCIETARI (% valore di mercato attuale: 36%; % valore di mercato mese precedente: -4%)
Valore di mercato
25%
% valore di mercato
Abbiamo aumentato in misura significativa la nostra esposizione
lunga al mercato delle obbligazioni societarie, dove continuiamo a
preferire i titoli high yield alle emissioni investment grade. Il calo dei
prezzi del petrolio, l’inflazione contenuta e l’incertezza sui trend di
crescita al di fuori degli Stati Uniti depongono a favore di un ritiro
più graduale della politica accomodante da parte della Fed, che
potrebbe continuare a incoraggiare la ricerca di rendimento da parte
degli investitori.
Continuiamo a preferire i titoli CLO (collateralized loan obligations)
di qualità creditizia elevata, che a nostro avviso offrono spread
interessanti rispetto al rischio di credito associato al collaterale
sottostante.
Debito cartolarizzato
CDX
20%
15%
8,5%
10,8%
10%
5%
2,0%
4,3%
10,5%
Bank Loan
High Yield
0,0%
0%
Inv. Grade
Eur. Inv. Grade
CLOs
DEBITO DEI MERCATI EMERGENTI (% valore di mercato corrente: 1%; % valore di mercato mese precedente: -2%)
Valore di mercato
% valore di mercato
10%
5%
0%
Debito cartolarizzato
Duration
6,9%
0,14
0,8%
0,8%
-0,22
-7,3%
Debito dei
mercati emergenti
– estero
Debito dei debito dei
mercati
mercati
emergenti emergenti –
– locale titoli societari
Debito dei mercati emergenti
(valore di mercato %)
0,6
0,3
0,06
-5%
-10%
CDS/TRS
-0,08
0,0
-0,3
Duration (anni)
Manteniamo un’esposizione ridotta al debito dei mercati emergenti,
principalmente in ragione dei nostri timori di rallentamento della
crescita cinese e di ulteriore debolezza dei prezzi delle commodity.
Rimaniamo corti sulla Cina (tramite credit default swap).
Continuiamo a preferire le obbligazioni brasiliane indicizzate
all’inflazione in valuta locale. Il debito locale brasiliano offre i tassi
nominali più alti a livello globale, e di recente la banca centrale ha
aumentato nuovamente i propri tassi di riferimento, facendo salire
a 400 punti base il totale dei rialzi operati nel corso dell’attuale
ciclo. Nonostante le difficoltà di bilancio, riteniamo che in Brasile
la sostenibilità del debito pubblico sia buona e che le emissioni
brasiliane appaiano interessanti in un contesto caratterizzato da
bassi rendimenti a livello globale.
-0,6
Brasile
Messico
Corea del sud
Polonia
Esposizione in termini di duration verso i
mercati emergenti (prime e ultime due posizioni)
TITOLI DI STATO/SWAP
Abbiamo lievemente ridotto la nostra posizione lunga sulla volatilità
dei tassi di interesse statunitensi acquistando swaption (opzioni
su swap su tassi di interesse), dopo il significativo aumento della
volatilità registrato in ottobre. Tuttavia, continuiamo a ritenere
che nel medio periodo il mercato registrerà livelli più elevati di
volatilità, parallelamente all’avvio della normalizzazione della politica
monetaria della Fed.
Deteniamo una posizione moderatamente lunga sulle obbligazioni
indicizzate al tasso di inflazione (Treasury Inflation-Protected
Securities, TIPS) statunitensi. Riteniamo infatti che questi strumenti
presentino valutazioni interessanti, considerando che gli spread
hanno registrato una sostanziale deviazione rispetto alle aspettative
di inflazione storica.
Temi principali
Volatilita’ dei tassi
di interesse
Trade su Curve
Selezione Titoli
Regno Unito (Irripidimento della
curva)
Obbligazioni indicizzate Stati Uniti (Lunghi)
all’inflazione (Stati Uniti)
Sposorizzati da Agenzie
(Stati Uniti ed Europa)
Il fattore di irripidimento implica il ribasso dei tassi di interesse a scadenza più breve
e/o il rialzo dei tassi di interesse a scadenza più lunga. Il fattore di appiattimento
implica il rialzo dei tassi di interesse a scadenza più breve e/o il ribasso dei tassi di
interesse a scadenza più lunga.
TITOLI MUNICIPALI (% valore di mercato attuale: 2%; % valore di mercato mese precedente: 2%)
Nonostante la recente debolezza, manteniamo una posizione
moderatamente lunga sulle obbligazioni municipali di Portorico,
principalmente general obligation e special tax bond, che a nostro
giudizio offrono valutazioni interessanti. Nonostante il permanere
dei timori sulla situazione delle finanze pubbliche nei paesi del
Commonwealth, riteniamo che i fondamentali di medio e lungo
periodo siano solidi.
Valore di mercato
Investment Grade
1,20%
High Yield Obbligazioni Build America CDX municipali
1,21%
0,00%
0,00%
Eventuali riferimenti a decisioni di investimento hanno unicamente lo scopo di illustrare il nostro approccio o strategia di investimento e non sono indicativi della performance della
nostra strategia nel suo complesso. Tali eventuali riferimenti non sono necessariamente rappresentativi di altre decisioni di investimento.
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Fixed Income
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Allocazioni per settore
Titoli di Stato/Agenzie (compresi liquidità e derivati)
Titoli societari
140%
MBS garantiti da agenzie
Altre Cartolarizzazioni
Debito dei mercati emergenti
MBS non garantiti da agenzie
Titoli municipali
120%
% valore di mercato
100%
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
Correlazioni e volatilità (classe base)
GS GLOBAL STRATEGIC INCOME BOND PORTFOLIO
3,5%
–
–
–
Indice Barclays Global Aggregate (USD)
2,4%
-0,47
-0,32
-0,03
Indice Barclays Euro-Aggregate
3,5%
-0,19
-0,16
Indice Barclays Global Aggregate Corporate (USD)
3,7%
-0,38
-0,21
Indice Sterling Broad Market
4,9%
-0,41
-0,36
-0,05
Indice JPMorgan EMBI Global Diversified (Estero)
7,2%
-0,14
-0,06
0,21
Indice JPMorgan GBI-EM Global Diversified (Locale)
12,3%
-0,12
-0,06
0,15
Indice JPMorgan CEMBI Broad Diversified (Titoli societari)
5,7%
-0,18
-0,11
0,28
6,5%
0,35
0,29
0,39
Indice S&P 500
11,6%
0,11
0,16
0,07
Indice DAX
17,2%
0,44
0,36
0,15
Indice FTSE
11,5%
0,51
0,37
0,18
Indice MSCI World
13,0%
0,26
0,27
0,16
Indice MSCI Emerging Markets
18,3%
0,14
0,15
0,27
Indice S&P US Preferred Stock
6,9%
-0,15
-0,06
0,06
Indice Alerian MLP
13,9%
-0,19
-0,03
0,03
Classe della quota
Set-14
Ott-14
Ago-14
Giu-14
Lug-14
Apr-14
Mag-14
Feb-14
Mar-14
Dic-13
Correlazioni con il
Correlazioni con il
Correlazioni con il
Volatilità
GS Global Strategic GS Global Strategic GS Global Strategic
annualizzata Income Bond Portfolio Income Bond Portfolio Income Bond Portfolio
(dal 29 marzo 2011)
(ultimi 3 mesi)
(ultimi 12 mesi)
(dal 29 marzo 2011)
Gen-14
Ott-13
Nov-13
Set-13
Ago-13
Giu-13
Lug-13
Apr-13
Mag-13
Feb-13
Mar-13
Dic-12
Gen-13
Ott-12
Nov-12
Set-12
Ago-12
Giu-12
Lug-12
Apr-12
Mag-12
Feb-12
Mar-12
Dic-11
Gen-12
Ott-11
Nov-11
Set-11
Ago-11
Giu-11
Lug-11
Apr-11
Mag-11
-40%
ISIN
A
LU0600005812
A (Monthly)
LU0600009640
0,05
Base
LU0620232289
0,13
E (Acc) (EUR Hdg)
LU0600010143
E (EUR Hdg) (Qtly)
LU0613606622
REDDITO FISSO INVESTMENT GRADE
REDDITO FISSO MERCATI EMERGENTI
Salvo diversa indicazione, la valuta di
denominazione della Classe di azioni è l’USD.
REDDITO FISSO HIGH YIELD
Indice Barclays Global High Yield Corporate
TITOLI AZIONARI
Nota: La volatilità annualizzata è calcolata in base ai rendimenti mensili. Le correlazioni sono calcolate in base ai rendimenti giornalieri. Si prega di notare
che il prezzo del GS Strategic Income Bond Portfolio viene determinato giornalmente alle ore 14.00 CET, e che tale orario differisce da quello a cui sono
determinati i prezzi di altri indici di mercato, in particolar modo nel caso dei benchmark dei mercati asiatici e nordamericani. Queste differenze, unitamente
ad altre considerazioni, possono influenzare i dati sulle correlazioni qui presentati.
Le correlazioni passate non sono indicative di quelle future, che possono variare.
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finanziari o servizi. Il presente documento è stato emesso da Goldman Sachs (Asia) L.L.C per l’uso a o da Hong Kong o da Goldman Sachs (Singapore) Pte. (Numero Società: 198602165W) per l’uso a o da Singapore. Il mercato
valutario espone gli investitori a un grado sostanziale di leva finanziaria, che offre potenzialmente utili sostanziali ma implica anche un grado elevato di rischio, incluso il rischio di subire perdite altrettanto sostanziali. Le previsioni
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