«Хорошие» и «Плохие» Правильно ли делить компании по такому принципу и существуют ли рецепты создания стоимости Александр Лопатников MBA Финансовый Университет 13 апреля 2013 г. «Хорошо»
Download ReportTranscript «Хорошие» и «Плохие» Правильно ли делить компании по такому принципу и существуют ли рецепты создания стоимости Александр Лопатников MBA Финансовый Университет 13 апреля 2013 г. «Хорошо»
Slide 1
«Хорошие» и «Плохие»
Правильно ли делить компании по такому
принципу и существуют ли рецепты создания
стоимости
Александр Лопатников
MBA Финансовый Университет 13 апреля 2013 г.
«Хорошо» и «Плохо» в экономике
Эволюция компаний
Рецепты создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«ХОРОШО» И «ПЛОХО» В ЭКОНОМИКЕ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«…и решила кроха:
«Буду
делать хорошо
и не буду
- плохо»
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Активы
«Плохие» и «Хорошие»?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Cистема ценностей инвестора
У каждого инвестора свои цели инвестирования, зависящие от его
кратко- и долгосрочных потребностей. Инвестиционная стратегия
обязательно учитывает:
Уровень приемлемого риска
Размер ожидаемого дохода
Ставка налогообложения
Общий размер капитала
Горизонт инвестирования
Требования к ликвидности
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
6
Запросы рядового акционера
Высокий доход на акционерный капитал;
Реальный денежный доход;
Высокая оборачиваемость запасов;
Высокая доходность на вложенный капитал;
Предсказуемая доходность;
Способность переносить на покупателей рост
затрат;
И (почти-) монополист
Warren Buffet
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Почему мнение акционера важно?
Акционер
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«Нерыночная» Стоимость
"I don't want to make money. I just want to be wonderful."
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
ЭВОЛЮЦИЯ КОМПАНИЙ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Как управлять развитием компании
учат школы MBA
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
11
Эти знания потом закрепляет опыт
практической работы на рынке
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
12
«Безрискового»
предпринимательства не бывает
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
13
На пути к IPO
Число Top100 компаний, созданных после 1970 г.
100
90
80
70
60
39
50
40
30
20
10
0
3
Швеция
«Будущее
Европейской
промышленности в опасности,
компаниям все сложнее получать
капитал для своего развития, что
делает невозможным создание
новых крупных компаний.
В результате малые компании
продают себя более крупным
вместо того, чтобы развиваться
самостоятельно.»
США
Anders Nyren и Borje Ekholm, CEO крупнейших в
Швеции холдингов Industrivarden и Investor.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Пределы роста компаний
В эпоху «великих морских открытий»
очень большими считались компании
стоимостью в несколько миллионов
фунтов стерлингов.
В 1720 Mississippi и South Sea
Companies
достигли
общей
капитализации в 500 млн. фунтов
стерлингов. Ни та, ни другая не
преуспела в торговле с Америкой, зато
появились понятия «миллионер» и
«пузырь».
Источники: Barry Ritholtz, Marc Faber, Richard Dale, Bloomberg,
Clem Chambers, Wikipedia, Yahoo! Finance, and Sheridan Titman.
Первая и самая крупная в истории
публичная компания в мире - The Dutch
East India Company – возникла в 1602 г.
Максимум ее рыночной капитализации
пришелся на период Тюльпаномании и
в сегодняшних долларах составил бы
$7.4 триллиона.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
РЕЦЕПТЫ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Арифметика создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Ценность нематериального
700
млрд. долл. США
600
500
623,6
Нематериальные активы в рыночной
стоимости компаний
Капитализация
Балансовая стоимость
400
300
258,4
245,6
224,7
219,4
200
100
0
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
178,2
168,4
96,0
Стоимость и структура экономики
40%
30%
Нематериальные активы в
разных отраслях
20%
10%
0%
Источник: 2011 Purchase price allocation Study, Houlihan Lokey
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Де-индустриализация и реиндустриализация
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Всегда ли текущие собственники лучшие владельцы своих активов?
«К несчастью, то ж
бывает у людей: Как ни
полезна вещь, — цены
не зная ей, Невежда про
нее свой толк все к худу
клонит;
А
ежели
невежда познатней, Так
он ее еще и гонит.»
И.А. Крылов
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Управление стоимостью
Система управления на основе стоимости (Value-based
management) в компании ThyssenKrupp Group
«Управление бизнесом в ThyssenKrupp построено на основе
охватывающей всю группу системы управления на основе стоимости.
Элементами системы являются:
- ThyssenKrupp Value Added (TKVA) - ключевой показатель, отражающий
добавочную стоимость сверх стоимости капитала
- Интеграция системы на основе стоимости во все процессы управления
- Использование управления стоимостью для принятия операционных и
стратегических решений»
http://www.thyssenkrupp.com/documents/investor/Value_based_management_ThyssenKrupp_Group.pdf
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок - мерило качества управления
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок всегда прав?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Что стимулирует поощрение за
краткосрочный результат?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
25
Если стоимость все-таки снижается?
Возможно рынки ожидают смену фазы долгосрочного цикла
Возможно рынки потеряли интерес к отрасли
Возможно текущие владельцы компании не лучшие ее
собственники
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
26
Пределы управляемости
Почему Mona Lisa наиболее известная картина в мире?
Почему Facebook был успешен, а другие соц.сети закрылись?
Насколько CEO влияют на показатели компаний?
Стимулирует ли повышение зарплаты рост отдачи сотрудника?
Duncan Watts “Everything is Obvious. Once you know the answer”
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Информация к размышлению
В системе экономических координат нет «плохих» и «хороших»
активов, есть активы с меньшей или большей стоимостью
Компании могут быть неоптимальными собственниками своих
активов
Различия в оценках стоимости или изменение инвестиционных
предпочтений - причина сделок
Инвесторы становятся все менее терпеливыми, а рынки все
более волатильными
Менеджмент вознаграждают за фактический краткосрочный
результат (случай), а не за последовательные длительные усилия
Роль менеджмента в создании стоимости часто преувеличена, а
роль случая недооценена
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
СПАСИБО
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Slide 2
«Хорошие» и «Плохие»
Правильно ли делить компании по такому
принципу и существуют ли рецепты создания
стоимости
Александр Лопатников
MBA Финансовый Университет 13 апреля 2013 г.
«Хорошо» и «Плохо» в экономике
Эволюция компаний
Рецепты создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«ХОРОШО» И «ПЛОХО» В ЭКОНОМИКЕ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«…и решила кроха:
«Буду
делать хорошо
и не буду
- плохо»
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Активы
«Плохие» и «Хорошие»?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Cистема ценностей инвестора
У каждого инвестора свои цели инвестирования, зависящие от его
кратко- и долгосрочных потребностей. Инвестиционная стратегия
обязательно учитывает:
Уровень приемлемого риска
Размер ожидаемого дохода
Ставка налогообложения
Общий размер капитала
Горизонт инвестирования
Требования к ликвидности
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
6
Запросы рядового акционера
Высокий доход на акционерный капитал;
Реальный денежный доход;
Высокая оборачиваемость запасов;
Высокая доходность на вложенный капитал;
Предсказуемая доходность;
Способность переносить на покупателей рост
затрат;
И (почти-) монополист
Warren Buffet
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Почему мнение акционера важно?
Акционер
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«Нерыночная» Стоимость
"I don't want to make money. I just want to be wonderful."
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
ЭВОЛЮЦИЯ КОМПАНИЙ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Как управлять развитием компании
учат школы MBA
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
11
Эти знания потом закрепляет опыт
практической работы на рынке
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
12
«Безрискового»
предпринимательства не бывает
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
13
На пути к IPO
Число Top100 компаний, созданных после 1970 г.
100
90
80
70
60
39
50
40
30
20
10
0
3
Швеция
«Будущее
Европейской
промышленности в опасности,
компаниям все сложнее получать
капитал для своего развития, что
делает невозможным создание
новых крупных компаний.
В результате малые компании
продают себя более крупным
вместо того, чтобы развиваться
самостоятельно.»
США
Anders Nyren и Borje Ekholm, CEO крупнейших в
Швеции холдингов Industrivarden и Investor.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Пределы роста компаний
В эпоху «великих морских открытий»
очень большими считались компании
стоимостью в несколько миллионов
фунтов стерлингов.
В 1720 Mississippi и South Sea
Companies
достигли
общей
капитализации в 500 млн. фунтов
стерлингов. Ни та, ни другая не
преуспела в торговле с Америкой, зато
появились понятия «миллионер» и
«пузырь».
Источники: Barry Ritholtz, Marc Faber, Richard Dale, Bloomberg,
Clem Chambers, Wikipedia, Yahoo! Finance, and Sheridan Titman.
Первая и самая крупная в истории
публичная компания в мире - The Dutch
East India Company – возникла в 1602 г.
Максимум ее рыночной капитализации
пришелся на период Тюльпаномании и
в сегодняшних долларах составил бы
$7.4 триллиона.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
РЕЦЕПТЫ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Арифметика создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Ценность нематериального
700
млрд. долл. США
600
500
623,6
Нематериальные активы в рыночной
стоимости компаний
Капитализация
Балансовая стоимость
400
300
258,4
245,6
224,7
219,4
200
100
0
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
178,2
168,4
96,0
Стоимость и структура экономики
40%
30%
Нематериальные активы в
разных отраслях
20%
10%
0%
Источник: 2011 Purchase price allocation Study, Houlihan Lokey
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Де-индустриализация и реиндустриализация
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Всегда ли текущие собственники лучшие владельцы своих активов?
«К несчастью, то ж
бывает у людей: Как ни
полезна вещь, — цены
не зная ей, Невежда про
нее свой толк все к худу
клонит;
А
ежели
невежда познатней, Так
он ее еще и гонит.»
И.А. Крылов
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Управление стоимостью
Система управления на основе стоимости (Value-based
management) в компании ThyssenKrupp Group
«Управление бизнесом в ThyssenKrupp построено на основе
охватывающей всю группу системы управления на основе стоимости.
Элементами системы являются:
- ThyssenKrupp Value Added (TKVA) - ключевой показатель, отражающий
добавочную стоимость сверх стоимости капитала
- Интеграция системы на основе стоимости во все процессы управления
- Использование управления стоимостью для принятия операционных и
стратегических решений»
http://www.thyssenkrupp.com/documents/investor/Value_based_management_ThyssenKrupp_Group.pdf
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок - мерило качества управления
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок всегда прав?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Что стимулирует поощрение за
краткосрочный результат?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
25
Если стоимость все-таки снижается?
Возможно рынки ожидают смену фазы долгосрочного цикла
Возможно рынки потеряли интерес к отрасли
Возможно текущие владельцы компании не лучшие ее
собственники
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
26
Пределы управляемости
Почему Mona Lisa наиболее известная картина в мире?
Почему Facebook был успешен, а другие соц.сети закрылись?
Насколько CEO влияют на показатели компаний?
Стимулирует ли повышение зарплаты рост отдачи сотрудника?
Duncan Watts “Everything is Obvious. Once you know the answer”
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Информация к размышлению
В системе экономических координат нет «плохих» и «хороших»
активов, есть активы с меньшей или большей стоимостью
Компании могут быть неоптимальными собственниками своих
активов
Различия в оценках стоимости или изменение инвестиционных
предпочтений - причина сделок
Инвесторы становятся все менее терпеливыми, а рынки все
более волатильными
Менеджмент вознаграждают за фактический краткосрочный
результат (случай), а не за последовательные длительные усилия
Роль менеджмента в создании стоимости часто преувеличена, а
роль случая недооценена
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
СПАСИБО
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Slide 3
«Хорошие» и «Плохие»
Правильно ли делить компании по такому
принципу и существуют ли рецепты создания
стоимости
Александр Лопатников
MBA Финансовый Университет 13 апреля 2013 г.
«Хорошо» и «Плохо» в экономике
Эволюция компаний
Рецепты создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«ХОРОШО» И «ПЛОХО» В ЭКОНОМИКЕ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«…и решила кроха:
«Буду
делать хорошо
и не буду
- плохо»
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Активы
«Плохие» и «Хорошие»?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Cистема ценностей инвестора
У каждого инвестора свои цели инвестирования, зависящие от его
кратко- и долгосрочных потребностей. Инвестиционная стратегия
обязательно учитывает:
Уровень приемлемого риска
Размер ожидаемого дохода
Ставка налогообложения
Общий размер капитала
Горизонт инвестирования
Требования к ликвидности
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
6
Запросы рядового акционера
Высокий доход на акционерный капитал;
Реальный денежный доход;
Высокая оборачиваемость запасов;
Высокая доходность на вложенный капитал;
Предсказуемая доходность;
Способность переносить на покупателей рост
затрат;
И (почти-) монополист
Warren Buffet
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Почему мнение акционера важно?
Акционер
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«Нерыночная» Стоимость
"I don't want to make money. I just want to be wonderful."
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
ЭВОЛЮЦИЯ КОМПАНИЙ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Как управлять развитием компании
учат школы MBA
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
11
Эти знания потом закрепляет опыт
практической работы на рынке
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
12
«Безрискового»
предпринимательства не бывает
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
13
На пути к IPO
Число Top100 компаний, созданных после 1970 г.
100
90
80
70
60
39
50
40
30
20
10
0
3
Швеция
«Будущее
Европейской
промышленности в опасности,
компаниям все сложнее получать
капитал для своего развития, что
делает невозможным создание
новых крупных компаний.
В результате малые компании
продают себя более крупным
вместо того, чтобы развиваться
самостоятельно.»
США
Anders Nyren и Borje Ekholm, CEO крупнейших в
Швеции холдингов Industrivarden и Investor.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Пределы роста компаний
В эпоху «великих морских открытий»
очень большими считались компании
стоимостью в несколько миллионов
фунтов стерлингов.
В 1720 Mississippi и South Sea
Companies
достигли
общей
капитализации в 500 млн. фунтов
стерлингов. Ни та, ни другая не
преуспела в торговле с Америкой, зато
появились понятия «миллионер» и
«пузырь».
Источники: Barry Ritholtz, Marc Faber, Richard Dale, Bloomberg,
Clem Chambers, Wikipedia, Yahoo! Finance, and Sheridan Titman.
Первая и самая крупная в истории
публичная компания в мире - The Dutch
East India Company – возникла в 1602 г.
Максимум ее рыночной капитализации
пришелся на период Тюльпаномании и
в сегодняшних долларах составил бы
$7.4 триллиона.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
РЕЦЕПТЫ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Арифметика создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Ценность нематериального
700
млрд. долл. США
600
500
623,6
Нематериальные активы в рыночной
стоимости компаний
Капитализация
Балансовая стоимость
400
300
258,4
245,6
224,7
219,4
200
100
0
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
178,2
168,4
96,0
Стоимость и структура экономики
40%
30%
Нематериальные активы в
разных отраслях
20%
10%
0%
Источник: 2011 Purchase price allocation Study, Houlihan Lokey
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Де-индустриализация и реиндустриализация
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Всегда ли текущие собственники лучшие владельцы своих активов?
«К несчастью, то ж
бывает у людей: Как ни
полезна вещь, — цены
не зная ей, Невежда про
нее свой толк все к худу
клонит;
А
ежели
невежда познатней, Так
он ее еще и гонит.»
И.А. Крылов
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Управление стоимостью
Система управления на основе стоимости (Value-based
management) в компании ThyssenKrupp Group
«Управление бизнесом в ThyssenKrupp построено на основе
охватывающей всю группу системы управления на основе стоимости.
Элементами системы являются:
- ThyssenKrupp Value Added (TKVA) - ключевой показатель, отражающий
добавочную стоимость сверх стоимости капитала
- Интеграция системы на основе стоимости во все процессы управления
- Использование управления стоимостью для принятия операционных и
стратегических решений»
http://www.thyssenkrupp.com/documents/investor/Value_based_management_ThyssenKrupp_Group.pdf
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок - мерило качества управления
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок всегда прав?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Что стимулирует поощрение за
краткосрочный результат?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
25
Если стоимость все-таки снижается?
Возможно рынки ожидают смену фазы долгосрочного цикла
Возможно рынки потеряли интерес к отрасли
Возможно текущие владельцы компании не лучшие ее
собственники
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
26
Пределы управляемости
Почему Mona Lisa наиболее известная картина в мире?
Почему Facebook был успешен, а другие соц.сети закрылись?
Насколько CEO влияют на показатели компаний?
Стимулирует ли повышение зарплаты рост отдачи сотрудника?
Duncan Watts “Everything is Obvious. Once you know the answer”
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Информация к размышлению
В системе экономических координат нет «плохих» и «хороших»
активов, есть активы с меньшей или большей стоимостью
Компании могут быть неоптимальными собственниками своих
активов
Различия в оценках стоимости или изменение инвестиционных
предпочтений - причина сделок
Инвесторы становятся все менее терпеливыми, а рынки все
более волатильными
Менеджмент вознаграждают за фактический краткосрочный
результат (случай), а не за последовательные длительные усилия
Роль менеджмента в создании стоимости часто преувеличена, а
роль случая недооценена
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
СПАСИБО
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Slide 4
«Хорошие» и «Плохие»
Правильно ли делить компании по такому
принципу и существуют ли рецепты создания
стоимости
Александр Лопатников
MBA Финансовый Университет 13 апреля 2013 г.
«Хорошо» и «Плохо» в экономике
Эволюция компаний
Рецепты создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«ХОРОШО» И «ПЛОХО» В ЭКОНОМИКЕ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«…и решила кроха:
«Буду
делать хорошо
и не буду
- плохо»
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Активы
«Плохие» и «Хорошие»?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Cистема ценностей инвестора
У каждого инвестора свои цели инвестирования, зависящие от его
кратко- и долгосрочных потребностей. Инвестиционная стратегия
обязательно учитывает:
Уровень приемлемого риска
Размер ожидаемого дохода
Ставка налогообложения
Общий размер капитала
Горизонт инвестирования
Требования к ликвидности
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
6
Запросы рядового акционера
Высокий доход на акционерный капитал;
Реальный денежный доход;
Высокая оборачиваемость запасов;
Высокая доходность на вложенный капитал;
Предсказуемая доходность;
Способность переносить на покупателей рост
затрат;
И (почти-) монополист
Warren Buffet
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Почему мнение акционера важно?
Акционер
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«Нерыночная» Стоимость
"I don't want to make money. I just want to be wonderful."
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
ЭВОЛЮЦИЯ КОМПАНИЙ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Как управлять развитием компании
учат школы MBA
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
11
Эти знания потом закрепляет опыт
практической работы на рынке
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
12
«Безрискового»
предпринимательства не бывает
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
13
На пути к IPO
Число Top100 компаний, созданных после 1970 г.
100
90
80
70
60
39
50
40
30
20
10
0
3
Швеция
«Будущее
Европейской
промышленности в опасности,
компаниям все сложнее получать
капитал для своего развития, что
делает невозможным создание
новых крупных компаний.
В результате малые компании
продают себя более крупным
вместо того, чтобы развиваться
самостоятельно.»
США
Anders Nyren и Borje Ekholm, CEO крупнейших в
Швеции холдингов Industrivarden и Investor.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Пределы роста компаний
В эпоху «великих морских открытий»
очень большими считались компании
стоимостью в несколько миллионов
фунтов стерлингов.
В 1720 Mississippi и South Sea
Companies
достигли
общей
капитализации в 500 млн. фунтов
стерлингов. Ни та, ни другая не
преуспела в торговле с Америкой, зато
появились понятия «миллионер» и
«пузырь».
Источники: Barry Ritholtz, Marc Faber, Richard Dale, Bloomberg,
Clem Chambers, Wikipedia, Yahoo! Finance, and Sheridan Titman.
Первая и самая крупная в истории
публичная компания в мире - The Dutch
East India Company – возникла в 1602 г.
Максимум ее рыночной капитализации
пришелся на период Тюльпаномании и
в сегодняшних долларах составил бы
$7.4 триллиона.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
РЕЦЕПТЫ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Арифметика создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Ценность нематериального
700
млрд. долл. США
600
500
623,6
Нематериальные активы в рыночной
стоимости компаний
Капитализация
Балансовая стоимость
400
300
258,4
245,6
224,7
219,4
200
100
0
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
178,2
168,4
96,0
Стоимость и структура экономики
40%
30%
Нематериальные активы в
разных отраслях
20%
10%
0%
Источник: 2011 Purchase price allocation Study, Houlihan Lokey
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Де-индустриализация и реиндустриализация
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Всегда ли текущие собственники лучшие владельцы своих активов?
«К несчастью, то ж
бывает у людей: Как ни
полезна вещь, — цены
не зная ей, Невежда про
нее свой толк все к худу
клонит;
А
ежели
невежда познатней, Так
он ее еще и гонит.»
И.А. Крылов
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Управление стоимостью
Система управления на основе стоимости (Value-based
management) в компании ThyssenKrupp Group
«Управление бизнесом в ThyssenKrupp построено на основе
охватывающей всю группу системы управления на основе стоимости.
Элементами системы являются:
- ThyssenKrupp Value Added (TKVA) - ключевой показатель, отражающий
добавочную стоимость сверх стоимости капитала
- Интеграция системы на основе стоимости во все процессы управления
- Использование управления стоимостью для принятия операционных и
стратегических решений»
http://www.thyssenkrupp.com/documents/investor/Value_based_management_ThyssenKrupp_Group.pdf
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок - мерило качества управления
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок всегда прав?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Что стимулирует поощрение за
краткосрочный результат?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
25
Если стоимость все-таки снижается?
Возможно рынки ожидают смену фазы долгосрочного цикла
Возможно рынки потеряли интерес к отрасли
Возможно текущие владельцы компании не лучшие ее
собственники
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
26
Пределы управляемости
Почему Mona Lisa наиболее известная картина в мире?
Почему Facebook был успешен, а другие соц.сети закрылись?
Насколько CEO влияют на показатели компаний?
Стимулирует ли повышение зарплаты рост отдачи сотрудника?
Duncan Watts “Everything is Obvious. Once you know the answer”
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Информация к размышлению
В системе экономических координат нет «плохих» и «хороших»
активов, есть активы с меньшей или большей стоимостью
Компании могут быть неоптимальными собственниками своих
активов
Различия в оценках стоимости или изменение инвестиционных
предпочтений - причина сделок
Инвесторы становятся все менее терпеливыми, а рынки все
более волатильными
Менеджмент вознаграждают за фактический краткосрочный
результат (случай), а не за последовательные длительные усилия
Роль менеджмента в создании стоимости часто преувеличена, а
роль случая недооценена
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
СПАСИБО
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Slide 5
«Хорошие» и «Плохие»
Правильно ли делить компании по такому
принципу и существуют ли рецепты создания
стоимости
Александр Лопатников
MBA Финансовый Университет 13 апреля 2013 г.
«Хорошо» и «Плохо» в экономике
Эволюция компаний
Рецепты создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«ХОРОШО» И «ПЛОХО» В ЭКОНОМИКЕ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«…и решила кроха:
«Буду
делать хорошо
и не буду
- плохо»
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Активы
«Плохие» и «Хорошие»?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Cистема ценностей инвестора
У каждого инвестора свои цели инвестирования, зависящие от его
кратко- и долгосрочных потребностей. Инвестиционная стратегия
обязательно учитывает:
Уровень приемлемого риска
Размер ожидаемого дохода
Ставка налогообложения
Общий размер капитала
Горизонт инвестирования
Требования к ликвидности
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
6
Запросы рядового акционера
Высокий доход на акционерный капитал;
Реальный денежный доход;
Высокая оборачиваемость запасов;
Высокая доходность на вложенный капитал;
Предсказуемая доходность;
Способность переносить на покупателей рост
затрат;
И (почти-) монополист
Warren Buffet
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Почему мнение акционера важно?
Акционер
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«Нерыночная» Стоимость
"I don't want to make money. I just want to be wonderful."
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
ЭВОЛЮЦИЯ КОМПАНИЙ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Как управлять развитием компании
учат школы MBA
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
11
Эти знания потом закрепляет опыт
практической работы на рынке
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
12
«Безрискового»
предпринимательства не бывает
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
13
На пути к IPO
Число Top100 компаний, созданных после 1970 г.
100
90
80
70
60
39
50
40
30
20
10
0
3
Швеция
«Будущее
Европейской
промышленности в опасности,
компаниям все сложнее получать
капитал для своего развития, что
делает невозможным создание
новых крупных компаний.
В результате малые компании
продают себя более крупным
вместо того, чтобы развиваться
самостоятельно.»
США
Anders Nyren и Borje Ekholm, CEO крупнейших в
Швеции холдингов Industrivarden и Investor.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Пределы роста компаний
В эпоху «великих морских открытий»
очень большими считались компании
стоимостью в несколько миллионов
фунтов стерлингов.
В 1720 Mississippi и South Sea
Companies
достигли
общей
капитализации в 500 млн. фунтов
стерлингов. Ни та, ни другая не
преуспела в торговле с Америкой, зато
появились понятия «миллионер» и
«пузырь».
Источники: Barry Ritholtz, Marc Faber, Richard Dale, Bloomberg,
Clem Chambers, Wikipedia, Yahoo! Finance, and Sheridan Titman.
Первая и самая крупная в истории
публичная компания в мире - The Dutch
East India Company – возникла в 1602 г.
Максимум ее рыночной капитализации
пришелся на период Тюльпаномании и
в сегодняшних долларах составил бы
$7.4 триллиона.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
РЕЦЕПТЫ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Арифметика создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Ценность нематериального
700
млрд. долл. США
600
500
623,6
Нематериальные активы в рыночной
стоимости компаний
Капитализация
Балансовая стоимость
400
300
258,4
245,6
224,7
219,4
200
100
0
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
178,2
168,4
96,0
Стоимость и структура экономики
40%
30%
Нематериальные активы в
разных отраслях
20%
10%
0%
Источник: 2011 Purchase price allocation Study, Houlihan Lokey
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Де-индустриализация и реиндустриализация
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Всегда ли текущие собственники лучшие владельцы своих активов?
«К несчастью, то ж
бывает у людей: Как ни
полезна вещь, — цены
не зная ей, Невежда про
нее свой толк все к худу
клонит;
А
ежели
невежда познатней, Так
он ее еще и гонит.»
И.А. Крылов
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Управление стоимостью
Система управления на основе стоимости (Value-based
management) в компании ThyssenKrupp Group
«Управление бизнесом в ThyssenKrupp построено на основе
охватывающей всю группу системы управления на основе стоимости.
Элементами системы являются:
- ThyssenKrupp Value Added (TKVA) - ключевой показатель, отражающий
добавочную стоимость сверх стоимости капитала
- Интеграция системы на основе стоимости во все процессы управления
- Использование управления стоимостью для принятия операционных и
стратегических решений»
http://www.thyssenkrupp.com/documents/investor/Value_based_management_ThyssenKrupp_Group.pdf
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок - мерило качества управления
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок всегда прав?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Что стимулирует поощрение за
краткосрочный результат?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
25
Если стоимость все-таки снижается?
Возможно рынки ожидают смену фазы долгосрочного цикла
Возможно рынки потеряли интерес к отрасли
Возможно текущие владельцы компании не лучшие ее
собственники
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
26
Пределы управляемости
Почему Mona Lisa наиболее известная картина в мире?
Почему Facebook был успешен, а другие соц.сети закрылись?
Насколько CEO влияют на показатели компаний?
Стимулирует ли повышение зарплаты рост отдачи сотрудника?
Duncan Watts “Everything is Obvious. Once you know the answer”
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Информация к размышлению
В системе экономических координат нет «плохих» и «хороших»
активов, есть активы с меньшей или большей стоимостью
Компании могут быть неоптимальными собственниками своих
активов
Различия в оценках стоимости или изменение инвестиционных
предпочтений - причина сделок
Инвесторы становятся все менее терпеливыми, а рынки все
более волатильными
Менеджмент вознаграждают за фактический краткосрочный
результат (случай), а не за последовательные длительные усилия
Роль менеджмента в создании стоимости часто преувеличена, а
роль случая недооценена
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
СПАСИБО
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Slide 6
«Хорошие» и «Плохие»
Правильно ли делить компании по такому
принципу и существуют ли рецепты создания
стоимости
Александр Лопатников
MBA Финансовый Университет 13 апреля 2013 г.
«Хорошо» и «Плохо» в экономике
Эволюция компаний
Рецепты создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«ХОРОШО» И «ПЛОХО» В ЭКОНОМИКЕ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«…и решила кроха:
«Буду
делать хорошо
и не буду
- плохо»
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Активы
«Плохие» и «Хорошие»?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Cистема ценностей инвестора
У каждого инвестора свои цели инвестирования, зависящие от его
кратко- и долгосрочных потребностей. Инвестиционная стратегия
обязательно учитывает:
Уровень приемлемого риска
Размер ожидаемого дохода
Ставка налогообложения
Общий размер капитала
Горизонт инвестирования
Требования к ликвидности
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
6
Запросы рядового акционера
Высокий доход на акционерный капитал;
Реальный денежный доход;
Высокая оборачиваемость запасов;
Высокая доходность на вложенный капитал;
Предсказуемая доходность;
Способность переносить на покупателей рост
затрат;
И (почти-) монополист
Warren Buffet
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Почему мнение акционера важно?
Акционер
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«Нерыночная» Стоимость
"I don't want to make money. I just want to be wonderful."
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
ЭВОЛЮЦИЯ КОМПАНИЙ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Как управлять развитием компании
учат школы MBA
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
11
Эти знания потом закрепляет опыт
практической работы на рынке
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
12
«Безрискового»
предпринимательства не бывает
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
13
На пути к IPO
Число Top100 компаний, созданных после 1970 г.
100
90
80
70
60
39
50
40
30
20
10
0
3
Швеция
«Будущее
Европейской
промышленности в опасности,
компаниям все сложнее получать
капитал для своего развития, что
делает невозможным создание
новых крупных компаний.
В результате малые компании
продают себя более крупным
вместо того, чтобы развиваться
самостоятельно.»
США
Anders Nyren и Borje Ekholm, CEO крупнейших в
Швеции холдингов Industrivarden и Investor.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Пределы роста компаний
В эпоху «великих морских открытий»
очень большими считались компании
стоимостью в несколько миллионов
фунтов стерлингов.
В 1720 Mississippi и South Sea
Companies
достигли
общей
капитализации в 500 млн. фунтов
стерлингов. Ни та, ни другая не
преуспела в торговле с Америкой, зато
появились понятия «миллионер» и
«пузырь».
Источники: Barry Ritholtz, Marc Faber, Richard Dale, Bloomberg,
Clem Chambers, Wikipedia, Yahoo! Finance, and Sheridan Titman.
Первая и самая крупная в истории
публичная компания в мире - The Dutch
East India Company – возникла в 1602 г.
Максимум ее рыночной капитализации
пришелся на период Тюльпаномании и
в сегодняшних долларах составил бы
$7.4 триллиона.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
РЕЦЕПТЫ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Арифметика создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Ценность нематериального
700
млрд. долл. США
600
500
623,6
Нематериальные активы в рыночной
стоимости компаний
Капитализация
Балансовая стоимость
400
300
258,4
245,6
224,7
219,4
200
100
0
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
178,2
168,4
96,0
Стоимость и структура экономики
40%
30%
Нематериальные активы в
разных отраслях
20%
10%
0%
Источник: 2011 Purchase price allocation Study, Houlihan Lokey
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Де-индустриализация и реиндустриализация
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Всегда ли текущие собственники лучшие владельцы своих активов?
«К несчастью, то ж
бывает у людей: Как ни
полезна вещь, — цены
не зная ей, Невежда про
нее свой толк все к худу
клонит;
А
ежели
невежда познатней, Так
он ее еще и гонит.»
И.А. Крылов
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Управление стоимостью
Система управления на основе стоимости (Value-based
management) в компании ThyssenKrupp Group
«Управление бизнесом в ThyssenKrupp построено на основе
охватывающей всю группу системы управления на основе стоимости.
Элементами системы являются:
- ThyssenKrupp Value Added (TKVA) - ключевой показатель, отражающий
добавочную стоимость сверх стоимости капитала
- Интеграция системы на основе стоимости во все процессы управления
- Использование управления стоимостью для принятия операционных и
стратегических решений»
http://www.thyssenkrupp.com/documents/investor/Value_based_management_ThyssenKrupp_Group.pdf
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок - мерило качества управления
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок всегда прав?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Что стимулирует поощрение за
краткосрочный результат?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
25
Если стоимость все-таки снижается?
Возможно рынки ожидают смену фазы долгосрочного цикла
Возможно рынки потеряли интерес к отрасли
Возможно текущие владельцы компании не лучшие ее
собственники
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
26
Пределы управляемости
Почему Mona Lisa наиболее известная картина в мире?
Почему Facebook был успешен, а другие соц.сети закрылись?
Насколько CEO влияют на показатели компаний?
Стимулирует ли повышение зарплаты рост отдачи сотрудника?
Duncan Watts “Everything is Obvious. Once you know the answer”
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Информация к размышлению
В системе экономических координат нет «плохих» и «хороших»
активов, есть активы с меньшей или большей стоимостью
Компании могут быть неоптимальными собственниками своих
активов
Различия в оценках стоимости или изменение инвестиционных
предпочтений - причина сделок
Инвесторы становятся все менее терпеливыми, а рынки все
более волатильными
Менеджмент вознаграждают за фактический краткосрочный
результат (случай), а не за последовательные длительные усилия
Роль менеджмента в создании стоимости часто преувеличена, а
роль случая недооценена
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
СПАСИБО
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Slide 7
«Хорошие» и «Плохие»
Правильно ли делить компании по такому
принципу и существуют ли рецепты создания
стоимости
Александр Лопатников
MBA Финансовый Университет 13 апреля 2013 г.
«Хорошо» и «Плохо» в экономике
Эволюция компаний
Рецепты создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«ХОРОШО» И «ПЛОХО» В ЭКОНОМИКЕ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«…и решила кроха:
«Буду
делать хорошо
и не буду
- плохо»
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Активы
«Плохие» и «Хорошие»?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Cистема ценностей инвестора
У каждого инвестора свои цели инвестирования, зависящие от его
кратко- и долгосрочных потребностей. Инвестиционная стратегия
обязательно учитывает:
Уровень приемлемого риска
Размер ожидаемого дохода
Ставка налогообложения
Общий размер капитала
Горизонт инвестирования
Требования к ликвидности
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
6
Запросы рядового акционера
Высокий доход на акционерный капитал;
Реальный денежный доход;
Высокая оборачиваемость запасов;
Высокая доходность на вложенный капитал;
Предсказуемая доходность;
Способность переносить на покупателей рост
затрат;
И (почти-) монополист
Warren Buffet
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Почему мнение акционера важно?
Акционер
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«Нерыночная» Стоимость
"I don't want to make money. I just want to be wonderful."
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
ЭВОЛЮЦИЯ КОМПАНИЙ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Как управлять развитием компании
учат школы MBA
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
11
Эти знания потом закрепляет опыт
практической работы на рынке
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
12
«Безрискового»
предпринимательства не бывает
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
13
На пути к IPO
Число Top100 компаний, созданных после 1970 г.
100
90
80
70
60
39
50
40
30
20
10
0
3
Швеция
«Будущее
Европейской
промышленности в опасности,
компаниям все сложнее получать
капитал для своего развития, что
делает невозможным создание
новых крупных компаний.
В результате малые компании
продают себя более крупным
вместо того, чтобы развиваться
самостоятельно.»
США
Anders Nyren и Borje Ekholm, CEO крупнейших в
Швеции холдингов Industrivarden и Investor.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Пределы роста компаний
В эпоху «великих морских открытий»
очень большими считались компании
стоимостью в несколько миллионов
фунтов стерлингов.
В 1720 Mississippi и South Sea
Companies
достигли
общей
капитализации в 500 млн. фунтов
стерлингов. Ни та, ни другая не
преуспела в торговле с Америкой, зато
появились понятия «миллионер» и
«пузырь».
Источники: Barry Ritholtz, Marc Faber, Richard Dale, Bloomberg,
Clem Chambers, Wikipedia, Yahoo! Finance, and Sheridan Titman.
Первая и самая крупная в истории
публичная компания в мире - The Dutch
East India Company – возникла в 1602 г.
Максимум ее рыночной капитализации
пришелся на период Тюльпаномании и
в сегодняшних долларах составил бы
$7.4 триллиона.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
РЕЦЕПТЫ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Арифметика создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Ценность нематериального
700
млрд. долл. США
600
500
623,6
Нематериальные активы в рыночной
стоимости компаний
Капитализация
Балансовая стоимость
400
300
258,4
245,6
224,7
219,4
200
100
0
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
178,2
168,4
96,0
Стоимость и структура экономики
40%
30%
Нематериальные активы в
разных отраслях
20%
10%
0%
Источник: 2011 Purchase price allocation Study, Houlihan Lokey
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Де-индустриализация и реиндустриализация
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Всегда ли текущие собственники лучшие владельцы своих активов?
«К несчастью, то ж
бывает у людей: Как ни
полезна вещь, — цены
не зная ей, Невежда про
нее свой толк все к худу
клонит;
А
ежели
невежда познатней, Так
он ее еще и гонит.»
И.А. Крылов
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Управление стоимостью
Система управления на основе стоимости (Value-based
management) в компании ThyssenKrupp Group
«Управление бизнесом в ThyssenKrupp построено на основе
охватывающей всю группу системы управления на основе стоимости.
Элементами системы являются:
- ThyssenKrupp Value Added (TKVA) - ключевой показатель, отражающий
добавочную стоимость сверх стоимости капитала
- Интеграция системы на основе стоимости во все процессы управления
- Использование управления стоимостью для принятия операционных и
стратегических решений»
http://www.thyssenkrupp.com/documents/investor/Value_based_management_ThyssenKrupp_Group.pdf
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок - мерило качества управления
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок всегда прав?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Что стимулирует поощрение за
краткосрочный результат?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
25
Если стоимость все-таки снижается?
Возможно рынки ожидают смену фазы долгосрочного цикла
Возможно рынки потеряли интерес к отрасли
Возможно текущие владельцы компании не лучшие ее
собственники
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
26
Пределы управляемости
Почему Mona Lisa наиболее известная картина в мире?
Почему Facebook был успешен, а другие соц.сети закрылись?
Насколько CEO влияют на показатели компаний?
Стимулирует ли повышение зарплаты рост отдачи сотрудника?
Duncan Watts “Everything is Obvious. Once you know the answer”
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Информация к размышлению
В системе экономических координат нет «плохих» и «хороших»
активов, есть активы с меньшей или большей стоимостью
Компании могут быть неоптимальными собственниками своих
активов
Различия в оценках стоимости или изменение инвестиционных
предпочтений - причина сделок
Инвесторы становятся все менее терпеливыми, а рынки все
более волатильными
Менеджмент вознаграждают за фактический краткосрочный
результат (случай), а не за последовательные длительные усилия
Роль менеджмента в создании стоимости часто преувеличена, а
роль случая недооценена
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
СПАСИБО
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Slide 8
«Хорошие» и «Плохие»
Правильно ли делить компании по такому
принципу и существуют ли рецепты создания
стоимости
Александр Лопатников
MBA Финансовый Университет 13 апреля 2013 г.
«Хорошо» и «Плохо» в экономике
Эволюция компаний
Рецепты создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«ХОРОШО» И «ПЛОХО» В ЭКОНОМИКЕ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«…и решила кроха:
«Буду
делать хорошо
и не буду
- плохо»
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Активы
«Плохие» и «Хорошие»?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Cистема ценностей инвестора
У каждого инвестора свои цели инвестирования, зависящие от его
кратко- и долгосрочных потребностей. Инвестиционная стратегия
обязательно учитывает:
Уровень приемлемого риска
Размер ожидаемого дохода
Ставка налогообложения
Общий размер капитала
Горизонт инвестирования
Требования к ликвидности
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
6
Запросы рядового акционера
Высокий доход на акционерный капитал;
Реальный денежный доход;
Высокая оборачиваемость запасов;
Высокая доходность на вложенный капитал;
Предсказуемая доходность;
Способность переносить на покупателей рост
затрат;
И (почти-) монополист
Warren Buffet
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Почему мнение акционера важно?
Акционер
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«Нерыночная» Стоимость
"I don't want to make money. I just want to be wonderful."
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
ЭВОЛЮЦИЯ КОМПАНИЙ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Как управлять развитием компании
учат школы MBA
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
11
Эти знания потом закрепляет опыт
практической работы на рынке
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
12
«Безрискового»
предпринимательства не бывает
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
13
На пути к IPO
Число Top100 компаний, созданных после 1970 г.
100
90
80
70
60
39
50
40
30
20
10
0
3
Швеция
«Будущее
Европейской
промышленности в опасности,
компаниям все сложнее получать
капитал для своего развития, что
делает невозможным создание
новых крупных компаний.
В результате малые компании
продают себя более крупным
вместо того, чтобы развиваться
самостоятельно.»
США
Anders Nyren и Borje Ekholm, CEO крупнейших в
Швеции холдингов Industrivarden и Investor.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Пределы роста компаний
В эпоху «великих морских открытий»
очень большими считались компании
стоимостью в несколько миллионов
фунтов стерлингов.
В 1720 Mississippi и South Sea
Companies
достигли
общей
капитализации в 500 млн. фунтов
стерлингов. Ни та, ни другая не
преуспела в торговле с Америкой, зато
появились понятия «миллионер» и
«пузырь».
Источники: Barry Ritholtz, Marc Faber, Richard Dale, Bloomberg,
Clem Chambers, Wikipedia, Yahoo! Finance, and Sheridan Titman.
Первая и самая крупная в истории
публичная компания в мире - The Dutch
East India Company – возникла в 1602 г.
Максимум ее рыночной капитализации
пришелся на период Тюльпаномании и
в сегодняшних долларах составил бы
$7.4 триллиона.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
РЕЦЕПТЫ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Арифметика создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Ценность нематериального
700
млрд. долл. США
600
500
623,6
Нематериальные активы в рыночной
стоимости компаний
Капитализация
Балансовая стоимость
400
300
258,4
245,6
224,7
219,4
200
100
0
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
178,2
168,4
96,0
Стоимость и структура экономики
40%
30%
Нематериальные активы в
разных отраслях
20%
10%
0%
Источник: 2011 Purchase price allocation Study, Houlihan Lokey
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Де-индустриализация и реиндустриализация
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Всегда ли текущие собственники лучшие владельцы своих активов?
«К несчастью, то ж
бывает у людей: Как ни
полезна вещь, — цены
не зная ей, Невежда про
нее свой толк все к худу
клонит;
А
ежели
невежда познатней, Так
он ее еще и гонит.»
И.А. Крылов
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Управление стоимостью
Система управления на основе стоимости (Value-based
management) в компании ThyssenKrupp Group
«Управление бизнесом в ThyssenKrupp построено на основе
охватывающей всю группу системы управления на основе стоимости.
Элементами системы являются:
- ThyssenKrupp Value Added (TKVA) - ключевой показатель, отражающий
добавочную стоимость сверх стоимости капитала
- Интеграция системы на основе стоимости во все процессы управления
- Использование управления стоимостью для принятия операционных и
стратегических решений»
http://www.thyssenkrupp.com/documents/investor/Value_based_management_ThyssenKrupp_Group.pdf
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок - мерило качества управления
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок всегда прав?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Что стимулирует поощрение за
краткосрочный результат?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
25
Если стоимость все-таки снижается?
Возможно рынки ожидают смену фазы долгосрочного цикла
Возможно рынки потеряли интерес к отрасли
Возможно текущие владельцы компании не лучшие ее
собственники
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
26
Пределы управляемости
Почему Mona Lisa наиболее известная картина в мире?
Почему Facebook был успешен, а другие соц.сети закрылись?
Насколько CEO влияют на показатели компаний?
Стимулирует ли повышение зарплаты рост отдачи сотрудника?
Duncan Watts “Everything is Obvious. Once you know the answer”
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Информация к размышлению
В системе экономических координат нет «плохих» и «хороших»
активов, есть активы с меньшей или большей стоимостью
Компании могут быть неоптимальными собственниками своих
активов
Различия в оценках стоимости или изменение инвестиционных
предпочтений - причина сделок
Инвесторы становятся все менее терпеливыми, а рынки все
более волатильными
Менеджмент вознаграждают за фактический краткосрочный
результат (случай), а не за последовательные длительные усилия
Роль менеджмента в создании стоимости часто преувеличена, а
роль случая недооценена
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
СПАСИБО
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Slide 9
«Хорошие» и «Плохие»
Правильно ли делить компании по такому
принципу и существуют ли рецепты создания
стоимости
Александр Лопатников
MBA Финансовый Университет 13 апреля 2013 г.
«Хорошо» и «Плохо» в экономике
Эволюция компаний
Рецепты создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«ХОРОШО» И «ПЛОХО» В ЭКОНОМИКЕ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«…и решила кроха:
«Буду
делать хорошо
и не буду
- плохо»
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Активы
«Плохие» и «Хорошие»?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Cистема ценностей инвестора
У каждого инвестора свои цели инвестирования, зависящие от его
кратко- и долгосрочных потребностей. Инвестиционная стратегия
обязательно учитывает:
Уровень приемлемого риска
Размер ожидаемого дохода
Ставка налогообложения
Общий размер капитала
Горизонт инвестирования
Требования к ликвидности
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
6
Запросы рядового акционера
Высокий доход на акционерный капитал;
Реальный денежный доход;
Высокая оборачиваемость запасов;
Высокая доходность на вложенный капитал;
Предсказуемая доходность;
Способность переносить на покупателей рост
затрат;
И (почти-) монополист
Warren Buffet
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Почему мнение акционера важно?
Акционер
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«Нерыночная» Стоимость
"I don't want to make money. I just want to be wonderful."
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
ЭВОЛЮЦИЯ КОМПАНИЙ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Как управлять развитием компании
учат школы MBA
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
11
Эти знания потом закрепляет опыт
практической работы на рынке
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
12
«Безрискового»
предпринимательства не бывает
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
13
На пути к IPO
Число Top100 компаний, созданных после 1970 г.
100
90
80
70
60
39
50
40
30
20
10
0
3
Швеция
«Будущее
Европейской
промышленности в опасности,
компаниям все сложнее получать
капитал для своего развития, что
делает невозможным создание
новых крупных компаний.
В результате малые компании
продают себя более крупным
вместо того, чтобы развиваться
самостоятельно.»
США
Anders Nyren и Borje Ekholm, CEO крупнейших в
Швеции холдингов Industrivarden и Investor.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Пределы роста компаний
В эпоху «великих морских открытий»
очень большими считались компании
стоимостью в несколько миллионов
фунтов стерлингов.
В 1720 Mississippi и South Sea
Companies
достигли
общей
капитализации в 500 млн. фунтов
стерлингов. Ни та, ни другая не
преуспела в торговле с Америкой, зато
появились понятия «миллионер» и
«пузырь».
Источники: Barry Ritholtz, Marc Faber, Richard Dale, Bloomberg,
Clem Chambers, Wikipedia, Yahoo! Finance, and Sheridan Titman.
Первая и самая крупная в истории
публичная компания в мире - The Dutch
East India Company – возникла в 1602 г.
Максимум ее рыночной капитализации
пришелся на период Тюльпаномании и
в сегодняшних долларах составил бы
$7.4 триллиона.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
РЕЦЕПТЫ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Арифметика создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Ценность нематериального
700
млрд. долл. США
600
500
623,6
Нематериальные активы в рыночной
стоимости компаний
Капитализация
Балансовая стоимость
400
300
258,4
245,6
224,7
219,4
200
100
0
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
178,2
168,4
96,0
Стоимость и структура экономики
40%
30%
Нематериальные активы в
разных отраслях
20%
10%
0%
Источник: 2011 Purchase price allocation Study, Houlihan Lokey
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Де-индустриализация и реиндустриализация
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Всегда ли текущие собственники лучшие владельцы своих активов?
«К несчастью, то ж
бывает у людей: Как ни
полезна вещь, — цены
не зная ей, Невежда про
нее свой толк все к худу
клонит;
А
ежели
невежда познатней, Так
он ее еще и гонит.»
И.А. Крылов
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Управление стоимостью
Система управления на основе стоимости (Value-based
management) в компании ThyssenKrupp Group
«Управление бизнесом в ThyssenKrupp построено на основе
охватывающей всю группу системы управления на основе стоимости.
Элементами системы являются:
- ThyssenKrupp Value Added (TKVA) - ключевой показатель, отражающий
добавочную стоимость сверх стоимости капитала
- Интеграция системы на основе стоимости во все процессы управления
- Использование управления стоимостью для принятия операционных и
стратегических решений»
http://www.thyssenkrupp.com/documents/investor/Value_based_management_ThyssenKrupp_Group.pdf
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок - мерило качества управления
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок всегда прав?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Что стимулирует поощрение за
краткосрочный результат?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
25
Если стоимость все-таки снижается?
Возможно рынки ожидают смену фазы долгосрочного цикла
Возможно рынки потеряли интерес к отрасли
Возможно текущие владельцы компании не лучшие ее
собственники
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
26
Пределы управляемости
Почему Mona Lisa наиболее известная картина в мире?
Почему Facebook был успешен, а другие соц.сети закрылись?
Насколько CEO влияют на показатели компаний?
Стимулирует ли повышение зарплаты рост отдачи сотрудника?
Duncan Watts “Everything is Obvious. Once you know the answer”
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Информация к размышлению
В системе экономических координат нет «плохих» и «хороших»
активов, есть активы с меньшей или большей стоимостью
Компании могут быть неоптимальными собственниками своих
активов
Различия в оценках стоимости или изменение инвестиционных
предпочтений - причина сделок
Инвесторы становятся все менее терпеливыми, а рынки все
более волатильными
Менеджмент вознаграждают за фактический краткосрочный
результат (случай), а не за последовательные длительные усилия
Роль менеджмента в создании стоимости часто преувеличена, а
роль случая недооценена
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
СПАСИБО
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Slide 10
«Хорошие» и «Плохие»
Правильно ли делить компании по такому
принципу и существуют ли рецепты создания
стоимости
Александр Лопатников
MBA Финансовый Университет 13 апреля 2013 г.
«Хорошо» и «Плохо» в экономике
Эволюция компаний
Рецепты создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«ХОРОШО» И «ПЛОХО» В ЭКОНОМИКЕ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«…и решила кроха:
«Буду
делать хорошо
и не буду
- плохо»
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Активы
«Плохие» и «Хорошие»?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Cистема ценностей инвестора
У каждого инвестора свои цели инвестирования, зависящие от его
кратко- и долгосрочных потребностей. Инвестиционная стратегия
обязательно учитывает:
Уровень приемлемого риска
Размер ожидаемого дохода
Ставка налогообложения
Общий размер капитала
Горизонт инвестирования
Требования к ликвидности
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
6
Запросы рядового акционера
Высокий доход на акционерный капитал;
Реальный денежный доход;
Высокая оборачиваемость запасов;
Высокая доходность на вложенный капитал;
Предсказуемая доходность;
Способность переносить на покупателей рост
затрат;
И (почти-) монополист
Warren Buffet
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Почему мнение акционера важно?
Акционер
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«Нерыночная» Стоимость
"I don't want to make money. I just want to be wonderful."
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
ЭВОЛЮЦИЯ КОМПАНИЙ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Как управлять развитием компании
учат школы MBA
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
11
Эти знания потом закрепляет опыт
практической работы на рынке
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
12
«Безрискового»
предпринимательства не бывает
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
13
На пути к IPO
Число Top100 компаний, созданных после 1970 г.
100
90
80
70
60
39
50
40
30
20
10
0
3
Швеция
«Будущее
Европейской
промышленности в опасности,
компаниям все сложнее получать
капитал для своего развития, что
делает невозможным создание
новых крупных компаний.
В результате малые компании
продают себя более крупным
вместо того, чтобы развиваться
самостоятельно.»
США
Anders Nyren и Borje Ekholm, CEO крупнейших в
Швеции холдингов Industrivarden и Investor.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Пределы роста компаний
В эпоху «великих морских открытий»
очень большими считались компании
стоимостью в несколько миллионов
фунтов стерлингов.
В 1720 Mississippi и South Sea
Companies
достигли
общей
капитализации в 500 млн. фунтов
стерлингов. Ни та, ни другая не
преуспела в торговле с Америкой, зато
появились понятия «миллионер» и
«пузырь».
Источники: Barry Ritholtz, Marc Faber, Richard Dale, Bloomberg,
Clem Chambers, Wikipedia, Yahoo! Finance, and Sheridan Titman.
Первая и самая крупная в истории
публичная компания в мире - The Dutch
East India Company – возникла в 1602 г.
Максимум ее рыночной капитализации
пришелся на период Тюльпаномании и
в сегодняшних долларах составил бы
$7.4 триллиона.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
РЕЦЕПТЫ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Арифметика создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Ценность нематериального
700
млрд. долл. США
600
500
623,6
Нематериальные активы в рыночной
стоимости компаний
Капитализация
Балансовая стоимость
400
300
258,4
245,6
224,7
219,4
200
100
0
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
178,2
168,4
96,0
Стоимость и структура экономики
40%
30%
Нематериальные активы в
разных отраслях
20%
10%
0%
Источник: 2011 Purchase price allocation Study, Houlihan Lokey
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Де-индустриализация и реиндустриализация
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Всегда ли текущие собственники лучшие владельцы своих активов?
«К несчастью, то ж
бывает у людей: Как ни
полезна вещь, — цены
не зная ей, Невежда про
нее свой толк все к худу
клонит;
А
ежели
невежда познатней, Так
он ее еще и гонит.»
И.А. Крылов
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Управление стоимостью
Система управления на основе стоимости (Value-based
management) в компании ThyssenKrupp Group
«Управление бизнесом в ThyssenKrupp построено на основе
охватывающей всю группу системы управления на основе стоимости.
Элементами системы являются:
- ThyssenKrupp Value Added (TKVA) - ключевой показатель, отражающий
добавочную стоимость сверх стоимости капитала
- Интеграция системы на основе стоимости во все процессы управления
- Использование управления стоимостью для принятия операционных и
стратегических решений»
http://www.thyssenkrupp.com/documents/investor/Value_based_management_ThyssenKrupp_Group.pdf
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок - мерило качества управления
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок всегда прав?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Что стимулирует поощрение за
краткосрочный результат?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
25
Если стоимость все-таки снижается?
Возможно рынки ожидают смену фазы долгосрочного цикла
Возможно рынки потеряли интерес к отрасли
Возможно текущие владельцы компании не лучшие ее
собственники
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
26
Пределы управляемости
Почему Mona Lisa наиболее известная картина в мире?
Почему Facebook был успешен, а другие соц.сети закрылись?
Насколько CEO влияют на показатели компаний?
Стимулирует ли повышение зарплаты рост отдачи сотрудника?
Duncan Watts “Everything is Obvious. Once you know the answer”
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Информация к размышлению
В системе экономических координат нет «плохих» и «хороших»
активов, есть активы с меньшей или большей стоимостью
Компании могут быть неоптимальными собственниками своих
активов
Различия в оценках стоимости или изменение инвестиционных
предпочтений - причина сделок
Инвесторы становятся все менее терпеливыми, а рынки все
более волатильными
Менеджмент вознаграждают за фактический краткосрочный
результат (случай), а не за последовательные длительные усилия
Роль менеджмента в создании стоимости часто преувеличена, а
роль случая недооценена
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
СПАСИБО
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Slide 11
«Хорошие» и «Плохие»
Правильно ли делить компании по такому
принципу и существуют ли рецепты создания
стоимости
Александр Лопатников
MBA Финансовый Университет 13 апреля 2013 г.
«Хорошо» и «Плохо» в экономике
Эволюция компаний
Рецепты создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«ХОРОШО» И «ПЛОХО» В ЭКОНОМИКЕ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«…и решила кроха:
«Буду
делать хорошо
и не буду
- плохо»
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Активы
«Плохие» и «Хорошие»?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Cистема ценностей инвестора
У каждого инвестора свои цели инвестирования, зависящие от его
кратко- и долгосрочных потребностей. Инвестиционная стратегия
обязательно учитывает:
Уровень приемлемого риска
Размер ожидаемого дохода
Ставка налогообложения
Общий размер капитала
Горизонт инвестирования
Требования к ликвидности
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
6
Запросы рядового акционера
Высокий доход на акционерный капитал;
Реальный денежный доход;
Высокая оборачиваемость запасов;
Высокая доходность на вложенный капитал;
Предсказуемая доходность;
Способность переносить на покупателей рост
затрат;
И (почти-) монополист
Warren Buffet
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Почему мнение акционера важно?
Акционер
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«Нерыночная» Стоимость
"I don't want to make money. I just want to be wonderful."
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
ЭВОЛЮЦИЯ КОМПАНИЙ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Как управлять развитием компании
учат школы MBA
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
11
Эти знания потом закрепляет опыт
практической работы на рынке
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
12
«Безрискового»
предпринимательства не бывает
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
13
На пути к IPO
Число Top100 компаний, созданных после 1970 г.
100
90
80
70
60
39
50
40
30
20
10
0
3
Швеция
«Будущее
Европейской
промышленности в опасности,
компаниям все сложнее получать
капитал для своего развития, что
делает невозможным создание
новых крупных компаний.
В результате малые компании
продают себя более крупным
вместо того, чтобы развиваться
самостоятельно.»
США
Anders Nyren и Borje Ekholm, CEO крупнейших в
Швеции холдингов Industrivarden и Investor.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Пределы роста компаний
В эпоху «великих морских открытий»
очень большими считались компании
стоимостью в несколько миллионов
фунтов стерлингов.
В 1720 Mississippi и South Sea
Companies
достигли
общей
капитализации в 500 млн. фунтов
стерлингов. Ни та, ни другая не
преуспела в торговле с Америкой, зато
появились понятия «миллионер» и
«пузырь».
Источники: Barry Ritholtz, Marc Faber, Richard Dale, Bloomberg,
Clem Chambers, Wikipedia, Yahoo! Finance, and Sheridan Titman.
Первая и самая крупная в истории
публичная компания в мире - The Dutch
East India Company – возникла в 1602 г.
Максимум ее рыночной капитализации
пришелся на период Тюльпаномании и
в сегодняшних долларах составил бы
$7.4 триллиона.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
РЕЦЕПТЫ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Арифметика создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Ценность нематериального
700
млрд. долл. США
600
500
623,6
Нематериальные активы в рыночной
стоимости компаний
Капитализация
Балансовая стоимость
400
300
258,4
245,6
224,7
219,4
200
100
0
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
178,2
168,4
96,0
Стоимость и структура экономики
40%
30%
Нематериальные активы в
разных отраслях
20%
10%
0%
Источник: 2011 Purchase price allocation Study, Houlihan Lokey
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Де-индустриализация и реиндустриализация
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Всегда ли текущие собственники лучшие владельцы своих активов?
«К несчастью, то ж
бывает у людей: Как ни
полезна вещь, — цены
не зная ей, Невежда про
нее свой толк все к худу
клонит;
А
ежели
невежда познатней, Так
он ее еще и гонит.»
И.А. Крылов
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Управление стоимостью
Система управления на основе стоимости (Value-based
management) в компании ThyssenKrupp Group
«Управление бизнесом в ThyssenKrupp построено на основе
охватывающей всю группу системы управления на основе стоимости.
Элементами системы являются:
- ThyssenKrupp Value Added (TKVA) - ключевой показатель, отражающий
добавочную стоимость сверх стоимости капитала
- Интеграция системы на основе стоимости во все процессы управления
- Использование управления стоимостью для принятия операционных и
стратегических решений»
http://www.thyssenkrupp.com/documents/investor/Value_based_management_ThyssenKrupp_Group.pdf
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок - мерило качества управления
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок всегда прав?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Что стимулирует поощрение за
краткосрочный результат?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
25
Если стоимость все-таки снижается?
Возможно рынки ожидают смену фазы долгосрочного цикла
Возможно рынки потеряли интерес к отрасли
Возможно текущие владельцы компании не лучшие ее
собственники
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
26
Пределы управляемости
Почему Mona Lisa наиболее известная картина в мире?
Почему Facebook был успешен, а другие соц.сети закрылись?
Насколько CEO влияют на показатели компаний?
Стимулирует ли повышение зарплаты рост отдачи сотрудника?
Duncan Watts “Everything is Obvious. Once you know the answer”
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Информация к размышлению
В системе экономических координат нет «плохих» и «хороших»
активов, есть активы с меньшей или большей стоимостью
Компании могут быть неоптимальными собственниками своих
активов
Различия в оценках стоимости или изменение инвестиционных
предпочтений - причина сделок
Инвесторы становятся все менее терпеливыми, а рынки все
более волатильными
Менеджмент вознаграждают за фактический краткосрочный
результат (случай), а не за последовательные длительные усилия
Роль менеджмента в создании стоимости часто преувеличена, а
роль случая недооценена
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
СПАСИБО
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Slide 12
«Хорошие» и «Плохие»
Правильно ли делить компании по такому
принципу и существуют ли рецепты создания
стоимости
Александр Лопатников
MBA Финансовый Университет 13 апреля 2013 г.
«Хорошо» и «Плохо» в экономике
Эволюция компаний
Рецепты создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«ХОРОШО» И «ПЛОХО» В ЭКОНОМИКЕ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«…и решила кроха:
«Буду
делать хорошо
и не буду
- плохо»
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Активы
«Плохие» и «Хорошие»?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Cистема ценностей инвестора
У каждого инвестора свои цели инвестирования, зависящие от его
кратко- и долгосрочных потребностей. Инвестиционная стратегия
обязательно учитывает:
Уровень приемлемого риска
Размер ожидаемого дохода
Ставка налогообложения
Общий размер капитала
Горизонт инвестирования
Требования к ликвидности
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
6
Запросы рядового акционера
Высокий доход на акционерный капитал;
Реальный денежный доход;
Высокая оборачиваемость запасов;
Высокая доходность на вложенный капитал;
Предсказуемая доходность;
Способность переносить на покупателей рост
затрат;
И (почти-) монополист
Warren Buffet
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Почему мнение акционера важно?
Акционер
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«Нерыночная» Стоимость
"I don't want to make money. I just want to be wonderful."
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
ЭВОЛЮЦИЯ КОМПАНИЙ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Как управлять развитием компании
учат школы MBA
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
11
Эти знания потом закрепляет опыт
практической работы на рынке
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
12
«Безрискового»
предпринимательства не бывает
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
13
На пути к IPO
Число Top100 компаний, созданных после 1970 г.
100
90
80
70
60
39
50
40
30
20
10
0
3
Швеция
«Будущее
Европейской
промышленности в опасности,
компаниям все сложнее получать
капитал для своего развития, что
делает невозможным создание
новых крупных компаний.
В результате малые компании
продают себя более крупным
вместо того, чтобы развиваться
самостоятельно.»
США
Anders Nyren и Borje Ekholm, CEO крупнейших в
Швеции холдингов Industrivarden и Investor.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Пределы роста компаний
В эпоху «великих морских открытий»
очень большими считались компании
стоимостью в несколько миллионов
фунтов стерлингов.
В 1720 Mississippi и South Sea
Companies
достигли
общей
капитализации в 500 млн. фунтов
стерлингов. Ни та, ни другая не
преуспела в торговле с Америкой, зато
появились понятия «миллионер» и
«пузырь».
Источники: Barry Ritholtz, Marc Faber, Richard Dale, Bloomberg,
Clem Chambers, Wikipedia, Yahoo! Finance, and Sheridan Titman.
Первая и самая крупная в истории
публичная компания в мире - The Dutch
East India Company – возникла в 1602 г.
Максимум ее рыночной капитализации
пришелся на период Тюльпаномании и
в сегодняшних долларах составил бы
$7.4 триллиона.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
РЕЦЕПТЫ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Арифметика создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Ценность нематериального
700
млрд. долл. США
600
500
623,6
Нематериальные активы в рыночной
стоимости компаний
Капитализация
Балансовая стоимость
400
300
258,4
245,6
224,7
219,4
200
100
0
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
178,2
168,4
96,0
Стоимость и структура экономики
40%
30%
Нематериальные активы в
разных отраслях
20%
10%
0%
Источник: 2011 Purchase price allocation Study, Houlihan Lokey
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Де-индустриализация и реиндустриализация
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Всегда ли текущие собственники лучшие владельцы своих активов?
«К несчастью, то ж
бывает у людей: Как ни
полезна вещь, — цены
не зная ей, Невежда про
нее свой толк все к худу
клонит;
А
ежели
невежда познатней, Так
он ее еще и гонит.»
И.А. Крылов
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Управление стоимостью
Система управления на основе стоимости (Value-based
management) в компании ThyssenKrupp Group
«Управление бизнесом в ThyssenKrupp построено на основе
охватывающей всю группу системы управления на основе стоимости.
Элементами системы являются:
- ThyssenKrupp Value Added (TKVA) - ключевой показатель, отражающий
добавочную стоимость сверх стоимости капитала
- Интеграция системы на основе стоимости во все процессы управления
- Использование управления стоимостью для принятия операционных и
стратегических решений»
http://www.thyssenkrupp.com/documents/investor/Value_based_management_ThyssenKrupp_Group.pdf
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок - мерило качества управления
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок всегда прав?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Что стимулирует поощрение за
краткосрочный результат?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
25
Если стоимость все-таки снижается?
Возможно рынки ожидают смену фазы долгосрочного цикла
Возможно рынки потеряли интерес к отрасли
Возможно текущие владельцы компании не лучшие ее
собственники
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
26
Пределы управляемости
Почему Mona Lisa наиболее известная картина в мире?
Почему Facebook был успешен, а другие соц.сети закрылись?
Насколько CEO влияют на показатели компаний?
Стимулирует ли повышение зарплаты рост отдачи сотрудника?
Duncan Watts “Everything is Obvious. Once you know the answer”
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Информация к размышлению
В системе экономических координат нет «плохих» и «хороших»
активов, есть активы с меньшей или большей стоимостью
Компании могут быть неоптимальными собственниками своих
активов
Различия в оценках стоимости или изменение инвестиционных
предпочтений - причина сделок
Инвесторы становятся все менее терпеливыми, а рынки все
более волатильными
Менеджмент вознаграждают за фактический краткосрочный
результат (случай), а не за последовательные длительные усилия
Роль менеджмента в создании стоимости часто преувеличена, а
роль случая недооценена
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
СПАСИБО
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Slide 13
«Хорошие» и «Плохие»
Правильно ли делить компании по такому
принципу и существуют ли рецепты создания
стоимости
Александр Лопатников
MBA Финансовый Университет 13 апреля 2013 г.
«Хорошо» и «Плохо» в экономике
Эволюция компаний
Рецепты создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«ХОРОШО» И «ПЛОХО» В ЭКОНОМИКЕ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«…и решила кроха:
«Буду
делать хорошо
и не буду
- плохо»
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Активы
«Плохие» и «Хорошие»?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Cистема ценностей инвестора
У каждого инвестора свои цели инвестирования, зависящие от его
кратко- и долгосрочных потребностей. Инвестиционная стратегия
обязательно учитывает:
Уровень приемлемого риска
Размер ожидаемого дохода
Ставка налогообложения
Общий размер капитала
Горизонт инвестирования
Требования к ликвидности
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
6
Запросы рядового акционера
Высокий доход на акционерный капитал;
Реальный денежный доход;
Высокая оборачиваемость запасов;
Высокая доходность на вложенный капитал;
Предсказуемая доходность;
Способность переносить на покупателей рост
затрат;
И (почти-) монополист
Warren Buffet
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Почему мнение акционера важно?
Акционер
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«Нерыночная» Стоимость
"I don't want to make money. I just want to be wonderful."
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
ЭВОЛЮЦИЯ КОМПАНИЙ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Как управлять развитием компании
учат школы MBA
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
11
Эти знания потом закрепляет опыт
практической работы на рынке
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
12
«Безрискового»
предпринимательства не бывает
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
13
На пути к IPO
Число Top100 компаний, созданных после 1970 г.
100
90
80
70
60
39
50
40
30
20
10
0
3
Швеция
«Будущее
Европейской
промышленности в опасности,
компаниям все сложнее получать
капитал для своего развития, что
делает невозможным создание
новых крупных компаний.
В результате малые компании
продают себя более крупным
вместо того, чтобы развиваться
самостоятельно.»
США
Anders Nyren и Borje Ekholm, CEO крупнейших в
Швеции холдингов Industrivarden и Investor.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Пределы роста компаний
В эпоху «великих морских открытий»
очень большими считались компании
стоимостью в несколько миллионов
фунтов стерлингов.
В 1720 Mississippi и South Sea
Companies
достигли
общей
капитализации в 500 млн. фунтов
стерлингов. Ни та, ни другая не
преуспела в торговле с Америкой, зато
появились понятия «миллионер» и
«пузырь».
Источники: Barry Ritholtz, Marc Faber, Richard Dale, Bloomberg,
Clem Chambers, Wikipedia, Yahoo! Finance, and Sheridan Titman.
Первая и самая крупная в истории
публичная компания в мире - The Dutch
East India Company – возникла в 1602 г.
Максимум ее рыночной капитализации
пришелся на период Тюльпаномании и
в сегодняшних долларах составил бы
$7.4 триллиона.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
РЕЦЕПТЫ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Арифметика создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Ценность нематериального
700
млрд. долл. США
600
500
623,6
Нематериальные активы в рыночной
стоимости компаний
Капитализация
Балансовая стоимость
400
300
258,4
245,6
224,7
219,4
200
100
0
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
178,2
168,4
96,0
Стоимость и структура экономики
40%
30%
Нематериальные активы в
разных отраслях
20%
10%
0%
Источник: 2011 Purchase price allocation Study, Houlihan Lokey
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Де-индустриализация и реиндустриализация
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Всегда ли текущие собственники лучшие владельцы своих активов?
«К несчастью, то ж
бывает у людей: Как ни
полезна вещь, — цены
не зная ей, Невежда про
нее свой толк все к худу
клонит;
А
ежели
невежда познатней, Так
он ее еще и гонит.»
И.А. Крылов
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Управление стоимостью
Система управления на основе стоимости (Value-based
management) в компании ThyssenKrupp Group
«Управление бизнесом в ThyssenKrupp построено на основе
охватывающей всю группу системы управления на основе стоимости.
Элементами системы являются:
- ThyssenKrupp Value Added (TKVA) - ключевой показатель, отражающий
добавочную стоимость сверх стоимости капитала
- Интеграция системы на основе стоимости во все процессы управления
- Использование управления стоимостью для принятия операционных и
стратегических решений»
http://www.thyssenkrupp.com/documents/investor/Value_based_management_ThyssenKrupp_Group.pdf
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок - мерило качества управления
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок всегда прав?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Что стимулирует поощрение за
краткосрочный результат?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
25
Если стоимость все-таки снижается?
Возможно рынки ожидают смену фазы долгосрочного цикла
Возможно рынки потеряли интерес к отрасли
Возможно текущие владельцы компании не лучшие ее
собственники
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
26
Пределы управляемости
Почему Mona Lisa наиболее известная картина в мире?
Почему Facebook был успешен, а другие соц.сети закрылись?
Насколько CEO влияют на показатели компаний?
Стимулирует ли повышение зарплаты рост отдачи сотрудника?
Duncan Watts “Everything is Obvious. Once you know the answer”
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Информация к размышлению
В системе экономических координат нет «плохих» и «хороших»
активов, есть активы с меньшей или большей стоимостью
Компании могут быть неоптимальными собственниками своих
активов
Различия в оценках стоимости или изменение инвестиционных
предпочтений - причина сделок
Инвесторы становятся все менее терпеливыми, а рынки все
более волатильными
Менеджмент вознаграждают за фактический краткосрочный
результат (случай), а не за последовательные длительные усилия
Роль менеджмента в создании стоимости часто преувеличена, а
роль случая недооценена
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
СПАСИБО
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Slide 14
«Хорошие» и «Плохие»
Правильно ли делить компании по такому
принципу и существуют ли рецепты создания
стоимости
Александр Лопатников
MBA Финансовый Университет 13 апреля 2013 г.
«Хорошо» и «Плохо» в экономике
Эволюция компаний
Рецепты создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«ХОРОШО» И «ПЛОХО» В ЭКОНОМИКЕ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«…и решила кроха:
«Буду
делать хорошо
и не буду
- плохо»
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Активы
«Плохие» и «Хорошие»?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Cистема ценностей инвестора
У каждого инвестора свои цели инвестирования, зависящие от его
кратко- и долгосрочных потребностей. Инвестиционная стратегия
обязательно учитывает:
Уровень приемлемого риска
Размер ожидаемого дохода
Ставка налогообложения
Общий размер капитала
Горизонт инвестирования
Требования к ликвидности
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
6
Запросы рядового акционера
Высокий доход на акционерный капитал;
Реальный денежный доход;
Высокая оборачиваемость запасов;
Высокая доходность на вложенный капитал;
Предсказуемая доходность;
Способность переносить на покупателей рост
затрат;
И (почти-) монополист
Warren Buffet
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Почему мнение акционера важно?
Акционер
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«Нерыночная» Стоимость
"I don't want to make money. I just want to be wonderful."
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
ЭВОЛЮЦИЯ КОМПАНИЙ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Как управлять развитием компании
учат школы MBA
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
11
Эти знания потом закрепляет опыт
практической работы на рынке
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
12
«Безрискового»
предпринимательства не бывает
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
13
На пути к IPO
Число Top100 компаний, созданных после 1970 г.
100
90
80
70
60
39
50
40
30
20
10
0
3
Швеция
«Будущее
Европейской
промышленности в опасности,
компаниям все сложнее получать
капитал для своего развития, что
делает невозможным создание
новых крупных компаний.
В результате малые компании
продают себя более крупным
вместо того, чтобы развиваться
самостоятельно.»
США
Anders Nyren и Borje Ekholm, CEO крупнейших в
Швеции холдингов Industrivarden и Investor.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Пределы роста компаний
В эпоху «великих морских открытий»
очень большими считались компании
стоимостью в несколько миллионов
фунтов стерлингов.
В 1720 Mississippi и South Sea
Companies
достигли
общей
капитализации в 500 млн. фунтов
стерлингов. Ни та, ни другая не
преуспела в торговле с Америкой, зато
появились понятия «миллионер» и
«пузырь».
Источники: Barry Ritholtz, Marc Faber, Richard Dale, Bloomberg,
Clem Chambers, Wikipedia, Yahoo! Finance, and Sheridan Titman.
Первая и самая крупная в истории
публичная компания в мире - The Dutch
East India Company – возникла в 1602 г.
Максимум ее рыночной капитализации
пришелся на период Тюльпаномании и
в сегодняшних долларах составил бы
$7.4 триллиона.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
РЕЦЕПТЫ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Арифметика создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Ценность нематериального
700
млрд. долл. США
600
500
623,6
Нематериальные активы в рыночной
стоимости компаний
Капитализация
Балансовая стоимость
400
300
258,4
245,6
224,7
219,4
200
100
0
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
178,2
168,4
96,0
Стоимость и структура экономики
40%
30%
Нематериальные активы в
разных отраслях
20%
10%
0%
Источник: 2011 Purchase price allocation Study, Houlihan Lokey
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Де-индустриализация и реиндустриализация
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Всегда ли текущие собственники лучшие владельцы своих активов?
«К несчастью, то ж
бывает у людей: Как ни
полезна вещь, — цены
не зная ей, Невежда про
нее свой толк все к худу
клонит;
А
ежели
невежда познатней, Так
он ее еще и гонит.»
И.А. Крылов
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Управление стоимостью
Система управления на основе стоимости (Value-based
management) в компании ThyssenKrupp Group
«Управление бизнесом в ThyssenKrupp построено на основе
охватывающей всю группу системы управления на основе стоимости.
Элементами системы являются:
- ThyssenKrupp Value Added (TKVA) - ключевой показатель, отражающий
добавочную стоимость сверх стоимости капитала
- Интеграция системы на основе стоимости во все процессы управления
- Использование управления стоимостью для принятия операционных и
стратегических решений»
http://www.thyssenkrupp.com/documents/investor/Value_based_management_ThyssenKrupp_Group.pdf
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок - мерило качества управления
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок всегда прав?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Что стимулирует поощрение за
краткосрочный результат?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
25
Если стоимость все-таки снижается?
Возможно рынки ожидают смену фазы долгосрочного цикла
Возможно рынки потеряли интерес к отрасли
Возможно текущие владельцы компании не лучшие ее
собственники
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
26
Пределы управляемости
Почему Mona Lisa наиболее известная картина в мире?
Почему Facebook был успешен, а другие соц.сети закрылись?
Насколько CEO влияют на показатели компаний?
Стимулирует ли повышение зарплаты рост отдачи сотрудника?
Duncan Watts “Everything is Obvious. Once you know the answer”
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Информация к размышлению
В системе экономических координат нет «плохих» и «хороших»
активов, есть активы с меньшей или большей стоимостью
Компании могут быть неоптимальными собственниками своих
активов
Различия в оценках стоимости или изменение инвестиционных
предпочтений - причина сделок
Инвесторы становятся все менее терпеливыми, а рынки все
более волатильными
Менеджмент вознаграждают за фактический краткосрочный
результат (случай), а не за последовательные длительные усилия
Роль менеджмента в создании стоимости часто преувеличена, а
роль случая недооценена
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
СПАСИБО
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Slide 15
«Хорошие» и «Плохие»
Правильно ли делить компании по такому
принципу и существуют ли рецепты создания
стоимости
Александр Лопатников
MBA Финансовый Университет 13 апреля 2013 г.
«Хорошо» и «Плохо» в экономике
Эволюция компаний
Рецепты создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«ХОРОШО» И «ПЛОХО» В ЭКОНОМИКЕ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«…и решила кроха:
«Буду
делать хорошо
и не буду
- плохо»
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Активы
«Плохие» и «Хорошие»?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Cистема ценностей инвестора
У каждого инвестора свои цели инвестирования, зависящие от его
кратко- и долгосрочных потребностей. Инвестиционная стратегия
обязательно учитывает:
Уровень приемлемого риска
Размер ожидаемого дохода
Ставка налогообложения
Общий размер капитала
Горизонт инвестирования
Требования к ликвидности
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
6
Запросы рядового акционера
Высокий доход на акционерный капитал;
Реальный денежный доход;
Высокая оборачиваемость запасов;
Высокая доходность на вложенный капитал;
Предсказуемая доходность;
Способность переносить на покупателей рост
затрат;
И (почти-) монополист
Warren Buffet
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Почему мнение акционера важно?
Акционер
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«Нерыночная» Стоимость
"I don't want to make money. I just want to be wonderful."
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
ЭВОЛЮЦИЯ КОМПАНИЙ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Как управлять развитием компании
учат школы MBA
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
11
Эти знания потом закрепляет опыт
практической работы на рынке
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
12
«Безрискового»
предпринимательства не бывает
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
13
На пути к IPO
Число Top100 компаний, созданных после 1970 г.
100
90
80
70
60
39
50
40
30
20
10
0
3
Швеция
«Будущее
Европейской
промышленности в опасности,
компаниям все сложнее получать
капитал для своего развития, что
делает невозможным создание
новых крупных компаний.
В результате малые компании
продают себя более крупным
вместо того, чтобы развиваться
самостоятельно.»
США
Anders Nyren и Borje Ekholm, CEO крупнейших в
Швеции холдингов Industrivarden и Investor.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Пределы роста компаний
В эпоху «великих морских открытий»
очень большими считались компании
стоимостью в несколько миллионов
фунтов стерлингов.
В 1720 Mississippi и South Sea
Companies
достигли
общей
капитализации в 500 млн. фунтов
стерлингов. Ни та, ни другая не
преуспела в торговле с Америкой, зато
появились понятия «миллионер» и
«пузырь».
Источники: Barry Ritholtz, Marc Faber, Richard Dale, Bloomberg,
Clem Chambers, Wikipedia, Yahoo! Finance, and Sheridan Titman.
Первая и самая крупная в истории
публичная компания в мире - The Dutch
East India Company – возникла в 1602 г.
Максимум ее рыночной капитализации
пришелся на период Тюльпаномании и
в сегодняшних долларах составил бы
$7.4 триллиона.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
РЕЦЕПТЫ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Арифметика создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Ценность нематериального
700
млрд. долл. США
600
500
623,6
Нематериальные активы в рыночной
стоимости компаний
Капитализация
Балансовая стоимость
400
300
258,4
245,6
224,7
219,4
200
100
0
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
178,2
168,4
96,0
Стоимость и структура экономики
40%
30%
Нематериальные активы в
разных отраслях
20%
10%
0%
Источник: 2011 Purchase price allocation Study, Houlihan Lokey
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Де-индустриализация и реиндустриализация
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Всегда ли текущие собственники лучшие владельцы своих активов?
«К несчастью, то ж
бывает у людей: Как ни
полезна вещь, — цены
не зная ей, Невежда про
нее свой толк все к худу
клонит;
А
ежели
невежда познатней, Так
он ее еще и гонит.»
И.А. Крылов
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Управление стоимостью
Система управления на основе стоимости (Value-based
management) в компании ThyssenKrupp Group
«Управление бизнесом в ThyssenKrupp построено на основе
охватывающей всю группу системы управления на основе стоимости.
Элементами системы являются:
- ThyssenKrupp Value Added (TKVA) - ключевой показатель, отражающий
добавочную стоимость сверх стоимости капитала
- Интеграция системы на основе стоимости во все процессы управления
- Использование управления стоимостью для принятия операционных и
стратегических решений»
http://www.thyssenkrupp.com/documents/investor/Value_based_management_ThyssenKrupp_Group.pdf
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок - мерило качества управления
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок всегда прав?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Что стимулирует поощрение за
краткосрочный результат?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
25
Если стоимость все-таки снижается?
Возможно рынки ожидают смену фазы долгосрочного цикла
Возможно рынки потеряли интерес к отрасли
Возможно текущие владельцы компании не лучшие ее
собственники
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
26
Пределы управляемости
Почему Mona Lisa наиболее известная картина в мире?
Почему Facebook был успешен, а другие соц.сети закрылись?
Насколько CEO влияют на показатели компаний?
Стимулирует ли повышение зарплаты рост отдачи сотрудника?
Duncan Watts “Everything is Obvious. Once you know the answer”
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Информация к размышлению
В системе экономических координат нет «плохих» и «хороших»
активов, есть активы с меньшей или большей стоимостью
Компании могут быть неоптимальными собственниками своих
активов
Различия в оценках стоимости или изменение инвестиционных
предпочтений - причина сделок
Инвесторы становятся все менее терпеливыми, а рынки все
более волатильными
Менеджмент вознаграждают за фактический краткосрочный
результат (случай), а не за последовательные длительные усилия
Роль менеджмента в создании стоимости часто преувеличена, а
роль случая недооценена
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
СПАСИБО
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Slide 16
«Хорошие» и «Плохие»
Правильно ли делить компании по такому
принципу и существуют ли рецепты создания
стоимости
Александр Лопатников
MBA Финансовый Университет 13 апреля 2013 г.
«Хорошо» и «Плохо» в экономике
Эволюция компаний
Рецепты создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«ХОРОШО» И «ПЛОХО» В ЭКОНОМИКЕ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«…и решила кроха:
«Буду
делать хорошо
и не буду
- плохо»
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Активы
«Плохие» и «Хорошие»?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Cистема ценностей инвестора
У каждого инвестора свои цели инвестирования, зависящие от его
кратко- и долгосрочных потребностей. Инвестиционная стратегия
обязательно учитывает:
Уровень приемлемого риска
Размер ожидаемого дохода
Ставка налогообложения
Общий размер капитала
Горизонт инвестирования
Требования к ликвидности
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
6
Запросы рядового акционера
Высокий доход на акционерный капитал;
Реальный денежный доход;
Высокая оборачиваемость запасов;
Высокая доходность на вложенный капитал;
Предсказуемая доходность;
Способность переносить на покупателей рост
затрат;
И (почти-) монополист
Warren Buffet
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Почему мнение акционера важно?
Акционер
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«Нерыночная» Стоимость
"I don't want to make money. I just want to be wonderful."
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
ЭВОЛЮЦИЯ КОМПАНИЙ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Как управлять развитием компании
учат школы MBA
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
11
Эти знания потом закрепляет опыт
практической работы на рынке
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
12
«Безрискового»
предпринимательства не бывает
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
13
На пути к IPO
Число Top100 компаний, созданных после 1970 г.
100
90
80
70
60
39
50
40
30
20
10
0
3
Швеция
«Будущее
Европейской
промышленности в опасности,
компаниям все сложнее получать
капитал для своего развития, что
делает невозможным создание
новых крупных компаний.
В результате малые компании
продают себя более крупным
вместо того, чтобы развиваться
самостоятельно.»
США
Anders Nyren и Borje Ekholm, CEO крупнейших в
Швеции холдингов Industrivarden и Investor.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Пределы роста компаний
В эпоху «великих морских открытий»
очень большими считались компании
стоимостью в несколько миллионов
фунтов стерлингов.
В 1720 Mississippi и South Sea
Companies
достигли
общей
капитализации в 500 млн. фунтов
стерлингов. Ни та, ни другая не
преуспела в торговле с Америкой, зато
появились понятия «миллионер» и
«пузырь».
Источники: Barry Ritholtz, Marc Faber, Richard Dale, Bloomberg,
Clem Chambers, Wikipedia, Yahoo! Finance, and Sheridan Titman.
Первая и самая крупная в истории
публичная компания в мире - The Dutch
East India Company – возникла в 1602 г.
Максимум ее рыночной капитализации
пришелся на период Тюльпаномании и
в сегодняшних долларах составил бы
$7.4 триллиона.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
РЕЦЕПТЫ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Арифметика создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Ценность нематериального
700
млрд. долл. США
600
500
623,6
Нематериальные активы в рыночной
стоимости компаний
Капитализация
Балансовая стоимость
400
300
258,4
245,6
224,7
219,4
200
100
0
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
178,2
168,4
96,0
Стоимость и структура экономики
40%
30%
Нематериальные активы в
разных отраслях
20%
10%
0%
Источник: 2011 Purchase price allocation Study, Houlihan Lokey
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Де-индустриализация и реиндустриализация
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Всегда ли текущие собственники лучшие владельцы своих активов?
«К несчастью, то ж
бывает у людей: Как ни
полезна вещь, — цены
не зная ей, Невежда про
нее свой толк все к худу
клонит;
А
ежели
невежда познатней, Так
он ее еще и гонит.»
И.А. Крылов
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Управление стоимостью
Система управления на основе стоимости (Value-based
management) в компании ThyssenKrupp Group
«Управление бизнесом в ThyssenKrupp построено на основе
охватывающей всю группу системы управления на основе стоимости.
Элементами системы являются:
- ThyssenKrupp Value Added (TKVA) - ключевой показатель, отражающий
добавочную стоимость сверх стоимости капитала
- Интеграция системы на основе стоимости во все процессы управления
- Использование управления стоимостью для принятия операционных и
стратегических решений»
http://www.thyssenkrupp.com/documents/investor/Value_based_management_ThyssenKrupp_Group.pdf
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок - мерило качества управления
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок всегда прав?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Что стимулирует поощрение за
краткосрочный результат?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
25
Если стоимость все-таки снижается?
Возможно рынки ожидают смену фазы долгосрочного цикла
Возможно рынки потеряли интерес к отрасли
Возможно текущие владельцы компании не лучшие ее
собственники
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
26
Пределы управляемости
Почему Mona Lisa наиболее известная картина в мире?
Почему Facebook был успешен, а другие соц.сети закрылись?
Насколько CEO влияют на показатели компаний?
Стимулирует ли повышение зарплаты рост отдачи сотрудника?
Duncan Watts “Everything is Obvious. Once you know the answer”
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Информация к размышлению
В системе экономических координат нет «плохих» и «хороших»
активов, есть активы с меньшей или большей стоимостью
Компании могут быть неоптимальными собственниками своих
активов
Различия в оценках стоимости или изменение инвестиционных
предпочтений - причина сделок
Инвесторы становятся все менее терпеливыми, а рынки все
более волатильными
Менеджмент вознаграждают за фактический краткосрочный
результат (случай), а не за последовательные длительные усилия
Роль менеджмента в создании стоимости часто преувеличена, а
роль случая недооценена
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
СПАСИБО
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Slide 17
«Хорошие» и «Плохие»
Правильно ли делить компании по такому
принципу и существуют ли рецепты создания
стоимости
Александр Лопатников
MBA Финансовый Университет 13 апреля 2013 г.
«Хорошо» и «Плохо» в экономике
Эволюция компаний
Рецепты создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«ХОРОШО» И «ПЛОХО» В ЭКОНОМИКЕ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«…и решила кроха:
«Буду
делать хорошо
и не буду
- плохо»
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Активы
«Плохие» и «Хорошие»?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Cистема ценностей инвестора
У каждого инвестора свои цели инвестирования, зависящие от его
кратко- и долгосрочных потребностей. Инвестиционная стратегия
обязательно учитывает:
Уровень приемлемого риска
Размер ожидаемого дохода
Ставка налогообложения
Общий размер капитала
Горизонт инвестирования
Требования к ликвидности
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
6
Запросы рядового акционера
Высокий доход на акционерный капитал;
Реальный денежный доход;
Высокая оборачиваемость запасов;
Высокая доходность на вложенный капитал;
Предсказуемая доходность;
Способность переносить на покупателей рост
затрат;
И (почти-) монополист
Warren Buffet
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Почему мнение акционера важно?
Акционер
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«Нерыночная» Стоимость
"I don't want to make money. I just want to be wonderful."
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
ЭВОЛЮЦИЯ КОМПАНИЙ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Как управлять развитием компании
учат школы MBA
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
11
Эти знания потом закрепляет опыт
практической работы на рынке
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
12
«Безрискового»
предпринимательства не бывает
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
13
На пути к IPO
Число Top100 компаний, созданных после 1970 г.
100
90
80
70
60
39
50
40
30
20
10
0
3
Швеция
«Будущее
Европейской
промышленности в опасности,
компаниям все сложнее получать
капитал для своего развития, что
делает невозможным создание
новых крупных компаний.
В результате малые компании
продают себя более крупным
вместо того, чтобы развиваться
самостоятельно.»
США
Anders Nyren и Borje Ekholm, CEO крупнейших в
Швеции холдингов Industrivarden и Investor.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Пределы роста компаний
В эпоху «великих морских открытий»
очень большими считались компании
стоимостью в несколько миллионов
фунтов стерлингов.
В 1720 Mississippi и South Sea
Companies
достигли
общей
капитализации в 500 млн. фунтов
стерлингов. Ни та, ни другая не
преуспела в торговле с Америкой, зато
появились понятия «миллионер» и
«пузырь».
Источники: Barry Ritholtz, Marc Faber, Richard Dale, Bloomberg,
Clem Chambers, Wikipedia, Yahoo! Finance, and Sheridan Titman.
Первая и самая крупная в истории
публичная компания в мире - The Dutch
East India Company – возникла в 1602 г.
Максимум ее рыночной капитализации
пришелся на период Тюльпаномании и
в сегодняшних долларах составил бы
$7.4 триллиона.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
РЕЦЕПТЫ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Арифметика создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Ценность нематериального
700
млрд. долл. США
600
500
623,6
Нематериальные активы в рыночной
стоимости компаний
Капитализация
Балансовая стоимость
400
300
258,4
245,6
224,7
219,4
200
100
0
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
178,2
168,4
96,0
Стоимость и структура экономики
40%
30%
Нематериальные активы в
разных отраслях
20%
10%
0%
Источник: 2011 Purchase price allocation Study, Houlihan Lokey
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Де-индустриализация и реиндустриализация
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Всегда ли текущие собственники лучшие владельцы своих активов?
«К несчастью, то ж
бывает у людей: Как ни
полезна вещь, — цены
не зная ей, Невежда про
нее свой толк все к худу
клонит;
А
ежели
невежда познатней, Так
он ее еще и гонит.»
И.А. Крылов
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Управление стоимостью
Система управления на основе стоимости (Value-based
management) в компании ThyssenKrupp Group
«Управление бизнесом в ThyssenKrupp построено на основе
охватывающей всю группу системы управления на основе стоимости.
Элементами системы являются:
- ThyssenKrupp Value Added (TKVA) - ключевой показатель, отражающий
добавочную стоимость сверх стоимости капитала
- Интеграция системы на основе стоимости во все процессы управления
- Использование управления стоимостью для принятия операционных и
стратегических решений»
http://www.thyssenkrupp.com/documents/investor/Value_based_management_ThyssenKrupp_Group.pdf
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок - мерило качества управления
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок всегда прав?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Что стимулирует поощрение за
краткосрочный результат?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
25
Если стоимость все-таки снижается?
Возможно рынки ожидают смену фазы долгосрочного цикла
Возможно рынки потеряли интерес к отрасли
Возможно текущие владельцы компании не лучшие ее
собственники
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
26
Пределы управляемости
Почему Mona Lisa наиболее известная картина в мире?
Почему Facebook был успешен, а другие соц.сети закрылись?
Насколько CEO влияют на показатели компаний?
Стимулирует ли повышение зарплаты рост отдачи сотрудника?
Duncan Watts “Everything is Obvious. Once you know the answer”
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Информация к размышлению
В системе экономических координат нет «плохих» и «хороших»
активов, есть активы с меньшей или большей стоимостью
Компании могут быть неоптимальными собственниками своих
активов
Различия в оценках стоимости или изменение инвестиционных
предпочтений - причина сделок
Инвесторы становятся все менее терпеливыми, а рынки все
более волатильными
Менеджмент вознаграждают за фактический краткосрочный
результат (случай), а не за последовательные длительные усилия
Роль менеджмента в создании стоимости часто преувеличена, а
роль случая недооценена
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
СПАСИБО
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Slide 18
«Хорошие» и «Плохие»
Правильно ли делить компании по такому
принципу и существуют ли рецепты создания
стоимости
Александр Лопатников
MBA Финансовый Университет 13 апреля 2013 г.
«Хорошо» и «Плохо» в экономике
Эволюция компаний
Рецепты создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«ХОРОШО» И «ПЛОХО» В ЭКОНОМИКЕ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«…и решила кроха:
«Буду
делать хорошо
и не буду
- плохо»
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Активы
«Плохие» и «Хорошие»?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Cистема ценностей инвестора
У каждого инвестора свои цели инвестирования, зависящие от его
кратко- и долгосрочных потребностей. Инвестиционная стратегия
обязательно учитывает:
Уровень приемлемого риска
Размер ожидаемого дохода
Ставка налогообложения
Общий размер капитала
Горизонт инвестирования
Требования к ликвидности
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
6
Запросы рядового акционера
Высокий доход на акционерный капитал;
Реальный денежный доход;
Высокая оборачиваемость запасов;
Высокая доходность на вложенный капитал;
Предсказуемая доходность;
Способность переносить на покупателей рост
затрат;
И (почти-) монополист
Warren Buffet
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Почему мнение акционера важно?
Акционер
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«Нерыночная» Стоимость
"I don't want to make money. I just want to be wonderful."
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
ЭВОЛЮЦИЯ КОМПАНИЙ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Как управлять развитием компании
учат школы MBA
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
11
Эти знания потом закрепляет опыт
практической работы на рынке
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
12
«Безрискового»
предпринимательства не бывает
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
13
На пути к IPO
Число Top100 компаний, созданных после 1970 г.
100
90
80
70
60
39
50
40
30
20
10
0
3
Швеция
«Будущее
Европейской
промышленности в опасности,
компаниям все сложнее получать
капитал для своего развития, что
делает невозможным создание
новых крупных компаний.
В результате малые компании
продают себя более крупным
вместо того, чтобы развиваться
самостоятельно.»
США
Anders Nyren и Borje Ekholm, CEO крупнейших в
Швеции холдингов Industrivarden и Investor.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Пределы роста компаний
В эпоху «великих морских открытий»
очень большими считались компании
стоимостью в несколько миллионов
фунтов стерлингов.
В 1720 Mississippi и South Sea
Companies
достигли
общей
капитализации в 500 млн. фунтов
стерлингов. Ни та, ни другая не
преуспела в торговле с Америкой, зато
появились понятия «миллионер» и
«пузырь».
Источники: Barry Ritholtz, Marc Faber, Richard Dale, Bloomberg,
Clem Chambers, Wikipedia, Yahoo! Finance, and Sheridan Titman.
Первая и самая крупная в истории
публичная компания в мире - The Dutch
East India Company – возникла в 1602 г.
Максимум ее рыночной капитализации
пришелся на период Тюльпаномании и
в сегодняшних долларах составил бы
$7.4 триллиона.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
РЕЦЕПТЫ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Арифметика создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Ценность нематериального
700
млрд. долл. США
600
500
623,6
Нематериальные активы в рыночной
стоимости компаний
Капитализация
Балансовая стоимость
400
300
258,4
245,6
224,7
219,4
200
100
0
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
178,2
168,4
96,0
Стоимость и структура экономики
40%
30%
Нематериальные активы в
разных отраслях
20%
10%
0%
Источник: 2011 Purchase price allocation Study, Houlihan Lokey
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Де-индустриализация и реиндустриализация
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Всегда ли текущие собственники лучшие владельцы своих активов?
«К несчастью, то ж
бывает у людей: Как ни
полезна вещь, — цены
не зная ей, Невежда про
нее свой толк все к худу
клонит;
А
ежели
невежда познатней, Так
он ее еще и гонит.»
И.А. Крылов
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Управление стоимостью
Система управления на основе стоимости (Value-based
management) в компании ThyssenKrupp Group
«Управление бизнесом в ThyssenKrupp построено на основе
охватывающей всю группу системы управления на основе стоимости.
Элементами системы являются:
- ThyssenKrupp Value Added (TKVA) - ключевой показатель, отражающий
добавочную стоимость сверх стоимости капитала
- Интеграция системы на основе стоимости во все процессы управления
- Использование управления стоимостью для принятия операционных и
стратегических решений»
http://www.thyssenkrupp.com/documents/investor/Value_based_management_ThyssenKrupp_Group.pdf
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок - мерило качества управления
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок всегда прав?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Что стимулирует поощрение за
краткосрочный результат?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
25
Если стоимость все-таки снижается?
Возможно рынки ожидают смену фазы долгосрочного цикла
Возможно рынки потеряли интерес к отрасли
Возможно текущие владельцы компании не лучшие ее
собственники
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
26
Пределы управляемости
Почему Mona Lisa наиболее известная картина в мире?
Почему Facebook был успешен, а другие соц.сети закрылись?
Насколько CEO влияют на показатели компаний?
Стимулирует ли повышение зарплаты рост отдачи сотрудника?
Duncan Watts “Everything is Obvious. Once you know the answer”
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Информация к размышлению
В системе экономических координат нет «плохих» и «хороших»
активов, есть активы с меньшей или большей стоимостью
Компании могут быть неоптимальными собственниками своих
активов
Различия в оценках стоимости или изменение инвестиционных
предпочтений - причина сделок
Инвесторы становятся все менее терпеливыми, а рынки все
более волатильными
Менеджмент вознаграждают за фактический краткосрочный
результат (случай), а не за последовательные длительные усилия
Роль менеджмента в создании стоимости часто преувеличена, а
роль случая недооценена
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
СПАСИБО
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Slide 19
«Хорошие» и «Плохие»
Правильно ли делить компании по такому
принципу и существуют ли рецепты создания
стоимости
Александр Лопатников
MBA Финансовый Университет 13 апреля 2013 г.
«Хорошо» и «Плохо» в экономике
Эволюция компаний
Рецепты создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«ХОРОШО» И «ПЛОХО» В ЭКОНОМИКЕ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«…и решила кроха:
«Буду
делать хорошо
и не буду
- плохо»
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Активы
«Плохие» и «Хорошие»?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Cистема ценностей инвестора
У каждого инвестора свои цели инвестирования, зависящие от его
кратко- и долгосрочных потребностей. Инвестиционная стратегия
обязательно учитывает:
Уровень приемлемого риска
Размер ожидаемого дохода
Ставка налогообложения
Общий размер капитала
Горизонт инвестирования
Требования к ликвидности
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
6
Запросы рядового акционера
Высокий доход на акционерный капитал;
Реальный денежный доход;
Высокая оборачиваемость запасов;
Высокая доходность на вложенный капитал;
Предсказуемая доходность;
Способность переносить на покупателей рост
затрат;
И (почти-) монополист
Warren Buffet
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Почему мнение акционера важно?
Акционер
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«Нерыночная» Стоимость
"I don't want to make money. I just want to be wonderful."
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
ЭВОЛЮЦИЯ КОМПАНИЙ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Как управлять развитием компании
учат школы MBA
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
11
Эти знания потом закрепляет опыт
практической работы на рынке
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
12
«Безрискового»
предпринимательства не бывает
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
13
На пути к IPO
Число Top100 компаний, созданных после 1970 г.
100
90
80
70
60
39
50
40
30
20
10
0
3
Швеция
«Будущее
Европейской
промышленности в опасности,
компаниям все сложнее получать
капитал для своего развития, что
делает невозможным создание
новых крупных компаний.
В результате малые компании
продают себя более крупным
вместо того, чтобы развиваться
самостоятельно.»
США
Anders Nyren и Borje Ekholm, CEO крупнейших в
Швеции холдингов Industrivarden и Investor.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Пределы роста компаний
В эпоху «великих морских открытий»
очень большими считались компании
стоимостью в несколько миллионов
фунтов стерлингов.
В 1720 Mississippi и South Sea
Companies
достигли
общей
капитализации в 500 млн. фунтов
стерлингов. Ни та, ни другая не
преуспела в торговле с Америкой, зато
появились понятия «миллионер» и
«пузырь».
Источники: Barry Ritholtz, Marc Faber, Richard Dale, Bloomberg,
Clem Chambers, Wikipedia, Yahoo! Finance, and Sheridan Titman.
Первая и самая крупная в истории
публичная компания в мире - The Dutch
East India Company – возникла в 1602 г.
Максимум ее рыночной капитализации
пришелся на период Тюльпаномании и
в сегодняшних долларах составил бы
$7.4 триллиона.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
РЕЦЕПТЫ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Арифметика создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Ценность нематериального
700
млрд. долл. США
600
500
623,6
Нематериальные активы в рыночной
стоимости компаний
Капитализация
Балансовая стоимость
400
300
258,4
245,6
224,7
219,4
200
100
0
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
178,2
168,4
96,0
Стоимость и структура экономики
40%
30%
Нематериальные активы в
разных отраслях
20%
10%
0%
Источник: 2011 Purchase price allocation Study, Houlihan Lokey
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Де-индустриализация и реиндустриализация
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Всегда ли текущие собственники лучшие владельцы своих активов?
«К несчастью, то ж
бывает у людей: Как ни
полезна вещь, — цены
не зная ей, Невежда про
нее свой толк все к худу
клонит;
А
ежели
невежда познатней, Так
он ее еще и гонит.»
И.А. Крылов
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Управление стоимостью
Система управления на основе стоимости (Value-based
management) в компании ThyssenKrupp Group
«Управление бизнесом в ThyssenKrupp построено на основе
охватывающей всю группу системы управления на основе стоимости.
Элементами системы являются:
- ThyssenKrupp Value Added (TKVA) - ключевой показатель, отражающий
добавочную стоимость сверх стоимости капитала
- Интеграция системы на основе стоимости во все процессы управления
- Использование управления стоимостью для принятия операционных и
стратегических решений»
http://www.thyssenkrupp.com/documents/investor/Value_based_management_ThyssenKrupp_Group.pdf
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок - мерило качества управления
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок всегда прав?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Что стимулирует поощрение за
краткосрочный результат?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
25
Если стоимость все-таки снижается?
Возможно рынки ожидают смену фазы долгосрочного цикла
Возможно рынки потеряли интерес к отрасли
Возможно текущие владельцы компании не лучшие ее
собственники
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
26
Пределы управляемости
Почему Mona Lisa наиболее известная картина в мире?
Почему Facebook был успешен, а другие соц.сети закрылись?
Насколько CEO влияют на показатели компаний?
Стимулирует ли повышение зарплаты рост отдачи сотрудника?
Duncan Watts “Everything is Obvious. Once you know the answer”
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Информация к размышлению
В системе экономических координат нет «плохих» и «хороших»
активов, есть активы с меньшей или большей стоимостью
Компании могут быть неоптимальными собственниками своих
активов
Различия в оценках стоимости или изменение инвестиционных
предпочтений - причина сделок
Инвесторы становятся все менее терпеливыми, а рынки все
более волатильными
Менеджмент вознаграждают за фактический краткосрочный
результат (случай), а не за последовательные длительные усилия
Роль менеджмента в создании стоимости часто преувеличена, а
роль случая недооценена
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
СПАСИБО
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Slide 20
«Хорошие» и «Плохие»
Правильно ли делить компании по такому
принципу и существуют ли рецепты создания
стоимости
Александр Лопатников
MBA Финансовый Университет 13 апреля 2013 г.
«Хорошо» и «Плохо» в экономике
Эволюция компаний
Рецепты создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«ХОРОШО» И «ПЛОХО» В ЭКОНОМИКЕ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«…и решила кроха:
«Буду
делать хорошо
и не буду
- плохо»
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Активы
«Плохие» и «Хорошие»?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Cистема ценностей инвестора
У каждого инвестора свои цели инвестирования, зависящие от его
кратко- и долгосрочных потребностей. Инвестиционная стратегия
обязательно учитывает:
Уровень приемлемого риска
Размер ожидаемого дохода
Ставка налогообложения
Общий размер капитала
Горизонт инвестирования
Требования к ликвидности
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
6
Запросы рядового акционера
Высокий доход на акционерный капитал;
Реальный денежный доход;
Высокая оборачиваемость запасов;
Высокая доходность на вложенный капитал;
Предсказуемая доходность;
Способность переносить на покупателей рост
затрат;
И (почти-) монополист
Warren Buffet
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Почему мнение акционера важно?
Акционер
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«Нерыночная» Стоимость
"I don't want to make money. I just want to be wonderful."
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
ЭВОЛЮЦИЯ КОМПАНИЙ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Как управлять развитием компании
учат школы MBA
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
11
Эти знания потом закрепляет опыт
практической работы на рынке
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
12
«Безрискового»
предпринимательства не бывает
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
13
На пути к IPO
Число Top100 компаний, созданных после 1970 г.
100
90
80
70
60
39
50
40
30
20
10
0
3
Швеция
«Будущее
Европейской
промышленности в опасности,
компаниям все сложнее получать
капитал для своего развития, что
делает невозможным создание
новых крупных компаний.
В результате малые компании
продают себя более крупным
вместо того, чтобы развиваться
самостоятельно.»
США
Anders Nyren и Borje Ekholm, CEO крупнейших в
Швеции холдингов Industrivarden и Investor.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Пределы роста компаний
В эпоху «великих морских открытий»
очень большими считались компании
стоимостью в несколько миллионов
фунтов стерлингов.
В 1720 Mississippi и South Sea
Companies
достигли
общей
капитализации в 500 млн. фунтов
стерлингов. Ни та, ни другая не
преуспела в торговле с Америкой, зато
появились понятия «миллионер» и
«пузырь».
Источники: Barry Ritholtz, Marc Faber, Richard Dale, Bloomberg,
Clem Chambers, Wikipedia, Yahoo! Finance, and Sheridan Titman.
Первая и самая крупная в истории
публичная компания в мире - The Dutch
East India Company – возникла в 1602 г.
Максимум ее рыночной капитализации
пришелся на период Тюльпаномании и
в сегодняшних долларах составил бы
$7.4 триллиона.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
РЕЦЕПТЫ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Арифметика создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Ценность нематериального
700
млрд. долл. США
600
500
623,6
Нематериальные активы в рыночной
стоимости компаний
Капитализация
Балансовая стоимость
400
300
258,4
245,6
224,7
219,4
200
100
0
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
178,2
168,4
96,0
Стоимость и структура экономики
40%
30%
Нематериальные активы в
разных отраслях
20%
10%
0%
Источник: 2011 Purchase price allocation Study, Houlihan Lokey
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Де-индустриализация и реиндустриализация
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Всегда ли текущие собственники лучшие владельцы своих активов?
«К несчастью, то ж
бывает у людей: Как ни
полезна вещь, — цены
не зная ей, Невежда про
нее свой толк все к худу
клонит;
А
ежели
невежда познатней, Так
он ее еще и гонит.»
И.А. Крылов
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Управление стоимостью
Система управления на основе стоимости (Value-based
management) в компании ThyssenKrupp Group
«Управление бизнесом в ThyssenKrupp построено на основе
охватывающей всю группу системы управления на основе стоимости.
Элементами системы являются:
- ThyssenKrupp Value Added (TKVA) - ключевой показатель, отражающий
добавочную стоимость сверх стоимости капитала
- Интеграция системы на основе стоимости во все процессы управления
- Использование управления стоимостью для принятия операционных и
стратегических решений»
http://www.thyssenkrupp.com/documents/investor/Value_based_management_ThyssenKrupp_Group.pdf
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок - мерило качества управления
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок всегда прав?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Что стимулирует поощрение за
краткосрочный результат?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
25
Если стоимость все-таки снижается?
Возможно рынки ожидают смену фазы долгосрочного цикла
Возможно рынки потеряли интерес к отрасли
Возможно текущие владельцы компании не лучшие ее
собственники
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
26
Пределы управляемости
Почему Mona Lisa наиболее известная картина в мире?
Почему Facebook был успешен, а другие соц.сети закрылись?
Насколько CEO влияют на показатели компаний?
Стимулирует ли повышение зарплаты рост отдачи сотрудника?
Duncan Watts “Everything is Obvious. Once you know the answer”
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Информация к размышлению
В системе экономических координат нет «плохих» и «хороших»
активов, есть активы с меньшей или большей стоимостью
Компании могут быть неоптимальными собственниками своих
активов
Различия в оценках стоимости или изменение инвестиционных
предпочтений - причина сделок
Инвесторы становятся все менее терпеливыми, а рынки все
более волатильными
Менеджмент вознаграждают за фактический краткосрочный
результат (случай), а не за последовательные длительные усилия
Роль менеджмента в создании стоимости часто преувеличена, а
роль случая недооценена
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
СПАСИБО
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Slide 21
«Хорошие» и «Плохие»
Правильно ли делить компании по такому
принципу и существуют ли рецепты создания
стоимости
Александр Лопатников
MBA Финансовый Университет 13 апреля 2013 г.
«Хорошо» и «Плохо» в экономике
Эволюция компаний
Рецепты создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«ХОРОШО» И «ПЛОХО» В ЭКОНОМИКЕ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«…и решила кроха:
«Буду
делать хорошо
и не буду
- плохо»
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Активы
«Плохие» и «Хорошие»?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Cистема ценностей инвестора
У каждого инвестора свои цели инвестирования, зависящие от его
кратко- и долгосрочных потребностей. Инвестиционная стратегия
обязательно учитывает:
Уровень приемлемого риска
Размер ожидаемого дохода
Ставка налогообложения
Общий размер капитала
Горизонт инвестирования
Требования к ликвидности
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
6
Запросы рядового акционера
Высокий доход на акционерный капитал;
Реальный денежный доход;
Высокая оборачиваемость запасов;
Высокая доходность на вложенный капитал;
Предсказуемая доходность;
Способность переносить на покупателей рост
затрат;
И (почти-) монополист
Warren Buffet
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Почему мнение акционера важно?
Акционер
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«Нерыночная» Стоимость
"I don't want to make money. I just want to be wonderful."
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
ЭВОЛЮЦИЯ КОМПАНИЙ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Как управлять развитием компании
учат школы MBA
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
11
Эти знания потом закрепляет опыт
практической работы на рынке
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
12
«Безрискового»
предпринимательства не бывает
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
13
На пути к IPO
Число Top100 компаний, созданных после 1970 г.
100
90
80
70
60
39
50
40
30
20
10
0
3
Швеция
«Будущее
Европейской
промышленности в опасности,
компаниям все сложнее получать
капитал для своего развития, что
делает невозможным создание
новых крупных компаний.
В результате малые компании
продают себя более крупным
вместо того, чтобы развиваться
самостоятельно.»
США
Anders Nyren и Borje Ekholm, CEO крупнейших в
Швеции холдингов Industrivarden и Investor.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Пределы роста компаний
В эпоху «великих морских открытий»
очень большими считались компании
стоимостью в несколько миллионов
фунтов стерлингов.
В 1720 Mississippi и South Sea
Companies
достигли
общей
капитализации в 500 млн. фунтов
стерлингов. Ни та, ни другая не
преуспела в торговле с Америкой, зато
появились понятия «миллионер» и
«пузырь».
Источники: Barry Ritholtz, Marc Faber, Richard Dale, Bloomberg,
Clem Chambers, Wikipedia, Yahoo! Finance, and Sheridan Titman.
Первая и самая крупная в истории
публичная компания в мире - The Dutch
East India Company – возникла в 1602 г.
Максимум ее рыночной капитализации
пришелся на период Тюльпаномании и
в сегодняшних долларах составил бы
$7.4 триллиона.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
РЕЦЕПТЫ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Арифметика создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Ценность нематериального
700
млрд. долл. США
600
500
623,6
Нематериальные активы в рыночной
стоимости компаний
Капитализация
Балансовая стоимость
400
300
258,4
245,6
224,7
219,4
200
100
0
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
178,2
168,4
96,0
Стоимость и структура экономики
40%
30%
Нематериальные активы в
разных отраслях
20%
10%
0%
Источник: 2011 Purchase price allocation Study, Houlihan Lokey
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Де-индустриализация и реиндустриализация
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Всегда ли текущие собственники лучшие владельцы своих активов?
«К несчастью, то ж
бывает у людей: Как ни
полезна вещь, — цены
не зная ей, Невежда про
нее свой толк все к худу
клонит;
А
ежели
невежда познатней, Так
он ее еще и гонит.»
И.А. Крылов
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Управление стоимостью
Система управления на основе стоимости (Value-based
management) в компании ThyssenKrupp Group
«Управление бизнесом в ThyssenKrupp построено на основе
охватывающей всю группу системы управления на основе стоимости.
Элементами системы являются:
- ThyssenKrupp Value Added (TKVA) - ключевой показатель, отражающий
добавочную стоимость сверх стоимости капитала
- Интеграция системы на основе стоимости во все процессы управления
- Использование управления стоимостью для принятия операционных и
стратегических решений»
http://www.thyssenkrupp.com/documents/investor/Value_based_management_ThyssenKrupp_Group.pdf
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок - мерило качества управления
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок всегда прав?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Что стимулирует поощрение за
краткосрочный результат?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
25
Если стоимость все-таки снижается?
Возможно рынки ожидают смену фазы долгосрочного цикла
Возможно рынки потеряли интерес к отрасли
Возможно текущие владельцы компании не лучшие ее
собственники
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
26
Пределы управляемости
Почему Mona Lisa наиболее известная картина в мире?
Почему Facebook был успешен, а другие соц.сети закрылись?
Насколько CEO влияют на показатели компаний?
Стимулирует ли повышение зарплаты рост отдачи сотрудника?
Duncan Watts “Everything is Obvious. Once you know the answer”
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Информация к размышлению
В системе экономических координат нет «плохих» и «хороших»
активов, есть активы с меньшей или большей стоимостью
Компании могут быть неоптимальными собственниками своих
активов
Различия в оценках стоимости или изменение инвестиционных
предпочтений - причина сделок
Инвесторы становятся все менее терпеливыми, а рынки все
более волатильными
Менеджмент вознаграждают за фактический краткосрочный
результат (случай), а не за последовательные длительные усилия
Роль менеджмента в создании стоимости часто преувеличена, а
роль случая недооценена
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
СПАСИБО
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Slide 22
«Хорошие» и «Плохие»
Правильно ли делить компании по такому
принципу и существуют ли рецепты создания
стоимости
Александр Лопатников
MBA Финансовый Университет 13 апреля 2013 г.
«Хорошо» и «Плохо» в экономике
Эволюция компаний
Рецепты создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«ХОРОШО» И «ПЛОХО» В ЭКОНОМИКЕ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«…и решила кроха:
«Буду
делать хорошо
и не буду
- плохо»
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Активы
«Плохие» и «Хорошие»?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Cистема ценностей инвестора
У каждого инвестора свои цели инвестирования, зависящие от его
кратко- и долгосрочных потребностей. Инвестиционная стратегия
обязательно учитывает:
Уровень приемлемого риска
Размер ожидаемого дохода
Ставка налогообложения
Общий размер капитала
Горизонт инвестирования
Требования к ликвидности
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
6
Запросы рядового акционера
Высокий доход на акционерный капитал;
Реальный денежный доход;
Высокая оборачиваемость запасов;
Высокая доходность на вложенный капитал;
Предсказуемая доходность;
Способность переносить на покупателей рост
затрат;
И (почти-) монополист
Warren Buffet
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Почему мнение акционера важно?
Акционер
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«Нерыночная» Стоимость
"I don't want to make money. I just want to be wonderful."
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
ЭВОЛЮЦИЯ КОМПАНИЙ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Как управлять развитием компании
учат школы MBA
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
11
Эти знания потом закрепляет опыт
практической работы на рынке
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
12
«Безрискового»
предпринимательства не бывает
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
13
На пути к IPO
Число Top100 компаний, созданных после 1970 г.
100
90
80
70
60
39
50
40
30
20
10
0
3
Швеция
«Будущее
Европейской
промышленности в опасности,
компаниям все сложнее получать
капитал для своего развития, что
делает невозможным создание
новых крупных компаний.
В результате малые компании
продают себя более крупным
вместо того, чтобы развиваться
самостоятельно.»
США
Anders Nyren и Borje Ekholm, CEO крупнейших в
Швеции холдингов Industrivarden и Investor.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Пределы роста компаний
В эпоху «великих морских открытий»
очень большими считались компании
стоимостью в несколько миллионов
фунтов стерлингов.
В 1720 Mississippi и South Sea
Companies
достигли
общей
капитализации в 500 млн. фунтов
стерлингов. Ни та, ни другая не
преуспела в торговле с Америкой, зато
появились понятия «миллионер» и
«пузырь».
Источники: Barry Ritholtz, Marc Faber, Richard Dale, Bloomberg,
Clem Chambers, Wikipedia, Yahoo! Finance, and Sheridan Titman.
Первая и самая крупная в истории
публичная компания в мире - The Dutch
East India Company – возникла в 1602 г.
Максимум ее рыночной капитализации
пришелся на период Тюльпаномании и
в сегодняшних долларах составил бы
$7.4 триллиона.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
РЕЦЕПТЫ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Арифметика создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Ценность нематериального
700
млрд. долл. США
600
500
623,6
Нематериальные активы в рыночной
стоимости компаний
Капитализация
Балансовая стоимость
400
300
258,4
245,6
224,7
219,4
200
100
0
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
178,2
168,4
96,0
Стоимость и структура экономики
40%
30%
Нематериальные активы в
разных отраслях
20%
10%
0%
Источник: 2011 Purchase price allocation Study, Houlihan Lokey
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Де-индустриализация и реиндустриализация
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Всегда ли текущие собственники лучшие владельцы своих активов?
«К несчастью, то ж
бывает у людей: Как ни
полезна вещь, — цены
не зная ей, Невежда про
нее свой толк все к худу
клонит;
А
ежели
невежда познатней, Так
он ее еще и гонит.»
И.А. Крылов
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Управление стоимостью
Система управления на основе стоимости (Value-based
management) в компании ThyssenKrupp Group
«Управление бизнесом в ThyssenKrupp построено на основе
охватывающей всю группу системы управления на основе стоимости.
Элементами системы являются:
- ThyssenKrupp Value Added (TKVA) - ключевой показатель, отражающий
добавочную стоимость сверх стоимости капитала
- Интеграция системы на основе стоимости во все процессы управления
- Использование управления стоимостью для принятия операционных и
стратегических решений»
http://www.thyssenkrupp.com/documents/investor/Value_based_management_ThyssenKrupp_Group.pdf
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок - мерило качества управления
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок всегда прав?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Что стимулирует поощрение за
краткосрочный результат?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
25
Если стоимость все-таки снижается?
Возможно рынки ожидают смену фазы долгосрочного цикла
Возможно рынки потеряли интерес к отрасли
Возможно текущие владельцы компании не лучшие ее
собственники
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
26
Пределы управляемости
Почему Mona Lisa наиболее известная картина в мире?
Почему Facebook был успешен, а другие соц.сети закрылись?
Насколько CEO влияют на показатели компаний?
Стимулирует ли повышение зарплаты рост отдачи сотрудника?
Duncan Watts “Everything is Obvious. Once you know the answer”
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Информация к размышлению
В системе экономических координат нет «плохих» и «хороших»
активов, есть активы с меньшей или большей стоимостью
Компании могут быть неоптимальными собственниками своих
активов
Различия в оценках стоимости или изменение инвестиционных
предпочтений - причина сделок
Инвесторы становятся все менее терпеливыми, а рынки все
более волатильными
Менеджмент вознаграждают за фактический краткосрочный
результат (случай), а не за последовательные длительные усилия
Роль менеджмента в создании стоимости часто преувеличена, а
роль случая недооценена
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
СПАСИБО
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Slide 23
«Хорошие» и «Плохие»
Правильно ли делить компании по такому
принципу и существуют ли рецепты создания
стоимости
Александр Лопатников
MBA Финансовый Университет 13 апреля 2013 г.
«Хорошо» и «Плохо» в экономике
Эволюция компаний
Рецепты создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«ХОРОШО» И «ПЛОХО» В ЭКОНОМИКЕ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«…и решила кроха:
«Буду
делать хорошо
и не буду
- плохо»
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Активы
«Плохие» и «Хорошие»?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Cистема ценностей инвестора
У каждого инвестора свои цели инвестирования, зависящие от его
кратко- и долгосрочных потребностей. Инвестиционная стратегия
обязательно учитывает:
Уровень приемлемого риска
Размер ожидаемого дохода
Ставка налогообложения
Общий размер капитала
Горизонт инвестирования
Требования к ликвидности
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
6
Запросы рядового акционера
Высокий доход на акционерный капитал;
Реальный денежный доход;
Высокая оборачиваемость запасов;
Высокая доходность на вложенный капитал;
Предсказуемая доходность;
Способность переносить на покупателей рост
затрат;
И (почти-) монополист
Warren Buffet
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Почему мнение акционера важно?
Акционер
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«Нерыночная» Стоимость
"I don't want to make money. I just want to be wonderful."
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
ЭВОЛЮЦИЯ КОМПАНИЙ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Как управлять развитием компании
учат школы MBA
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
11
Эти знания потом закрепляет опыт
практической работы на рынке
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
12
«Безрискового»
предпринимательства не бывает
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
13
На пути к IPO
Число Top100 компаний, созданных после 1970 г.
100
90
80
70
60
39
50
40
30
20
10
0
3
Швеция
«Будущее
Европейской
промышленности в опасности,
компаниям все сложнее получать
капитал для своего развития, что
делает невозможным создание
новых крупных компаний.
В результате малые компании
продают себя более крупным
вместо того, чтобы развиваться
самостоятельно.»
США
Anders Nyren и Borje Ekholm, CEO крупнейших в
Швеции холдингов Industrivarden и Investor.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Пределы роста компаний
В эпоху «великих морских открытий»
очень большими считались компании
стоимостью в несколько миллионов
фунтов стерлингов.
В 1720 Mississippi и South Sea
Companies
достигли
общей
капитализации в 500 млн. фунтов
стерлингов. Ни та, ни другая не
преуспела в торговле с Америкой, зато
появились понятия «миллионер» и
«пузырь».
Источники: Barry Ritholtz, Marc Faber, Richard Dale, Bloomberg,
Clem Chambers, Wikipedia, Yahoo! Finance, and Sheridan Titman.
Первая и самая крупная в истории
публичная компания в мире - The Dutch
East India Company – возникла в 1602 г.
Максимум ее рыночной капитализации
пришелся на период Тюльпаномании и
в сегодняшних долларах составил бы
$7.4 триллиона.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
РЕЦЕПТЫ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Арифметика создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Ценность нематериального
700
млрд. долл. США
600
500
623,6
Нематериальные активы в рыночной
стоимости компаний
Капитализация
Балансовая стоимость
400
300
258,4
245,6
224,7
219,4
200
100
0
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
178,2
168,4
96,0
Стоимость и структура экономики
40%
30%
Нематериальные активы в
разных отраслях
20%
10%
0%
Источник: 2011 Purchase price allocation Study, Houlihan Lokey
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Де-индустриализация и реиндустриализация
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Всегда ли текущие собственники лучшие владельцы своих активов?
«К несчастью, то ж
бывает у людей: Как ни
полезна вещь, — цены
не зная ей, Невежда про
нее свой толк все к худу
клонит;
А
ежели
невежда познатней, Так
он ее еще и гонит.»
И.А. Крылов
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Управление стоимостью
Система управления на основе стоимости (Value-based
management) в компании ThyssenKrupp Group
«Управление бизнесом в ThyssenKrupp построено на основе
охватывающей всю группу системы управления на основе стоимости.
Элементами системы являются:
- ThyssenKrupp Value Added (TKVA) - ключевой показатель, отражающий
добавочную стоимость сверх стоимости капитала
- Интеграция системы на основе стоимости во все процессы управления
- Использование управления стоимостью для принятия операционных и
стратегических решений»
http://www.thyssenkrupp.com/documents/investor/Value_based_management_ThyssenKrupp_Group.pdf
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок - мерило качества управления
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок всегда прав?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Что стимулирует поощрение за
краткосрочный результат?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
25
Если стоимость все-таки снижается?
Возможно рынки ожидают смену фазы долгосрочного цикла
Возможно рынки потеряли интерес к отрасли
Возможно текущие владельцы компании не лучшие ее
собственники
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
26
Пределы управляемости
Почему Mona Lisa наиболее известная картина в мире?
Почему Facebook был успешен, а другие соц.сети закрылись?
Насколько CEO влияют на показатели компаний?
Стимулирует ли повышение зарплаты рост отдачи сотрудника?
Duncan Watts “Everything is Obvious. Once you know the answer”
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Информация к размышлению
В системе экономических координат нет «плохих» и «хороших»
активов, есть активы с меньшей или большей стоимостью
Компании могут быть неоптимальными собственниками своих
активов
Различия в оценках стоимости или изменение инвестиционных
предпочтений - причина сделок
Инвесторы становятся все менее терпеливыми, а рынки все
более волатильными
Менеджмент вознаграждают за фактический краткосрочный
результат (случай), а не за последовательные длительные усилия
Роль менеджмента в создании стоимости часто преувеличена, а
роль случая недооценена
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
СПАСИБО
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Slide 24
«Хорошие» и «Плохие»
Правильно ли делить компании по такому
принципу и существуют ли рецепты создания
стоимости
Александр Лопатников
MBA Финансовый Университет 13 апреля 2013 г.
«Хорошо» и «Плохо» в экономике
Эволюция компаний
Рецепты создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«ХОРОШО» И «ПЛОХО» В ЭКОНОМИКЕ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«…и решила кроха:
«Буду
делать хорошо
и не буду
- плохо»
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Активы
«Плохие» и «Хорошие»?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Cистема ценностей инвестора
У каждого инвестора свои цели инвестирования, зависящие от его
кратко- и долгосрочных потребностей. Инвестиционная стратегия
обязательно учитывает:
Уровень приемлемого риска
Размер ожидаемого дохода
Ставка налогообложения
Общий размер капитала
Горизонт инвестирования
Требования к ликвидности
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
6
Запросы рядового акционера
Высокий доход на акционерный капитал;
Реальный денежный доход;
Высокая оборачиваемость запасов;
Высокая доходность на вложенный капитал;
Предсказуемая доходность;
Способность переносить на покупателей рост
затрат;
И (почти-) монополист
Warren Buffet
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Почему мнение акционера важно?
Акционер
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«Нерыночная» Стоимость
"I don't want to make money. I just want to be wonderful."
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
ЭВОЛЮЦИЯ КОМПАНИЙ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Как управлять развитием компании
учат школы MBA
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
11
Эти знания потом закрепляет опыт
практической работы на рынке
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
12
«Безрискового»
предпринимательства не бывает
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
13
На пути к IPO
Число Top100 компаний, созданных после 1970 г.
100
90
80
70
60
39
50
40
30
20
10
0
3
Швеция
«Будущее
Европейской
промышленности в опасности,
компаниям все сложнее получать
капитал для своего развития, что
делает невозможным создание
новых крупных компаний.
В результате малые компании
продают себя более крупным
вместо того, чтобы развиваться
самостоятельно.»
США
Anders Nyren и Borje Ekholm, CEO крупнейших в
Швеции холдингов Industrivarden и Investor.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Пределы роста компаний
В эпоху «великих морских открытий»
очень большими считались компании
стоимостью в несколько миллионов
фунтов стерлингов.
В 1720 Mississippi и South Sea
Companies
достигли
общей
капитализации в 500 млн. фунтов
стерлингов. Ни та, ни другая не
преуспела в торговле с Америкой, зато
появились понятия «миллионер» и
«пузырь».
Источники: Barry Ritholtz, Marc Faber, Richard Dale, Bloomberg,
Clem Chambers, Wikipedia, Yahoo! Finance, and Sheridan Titman.
Первая и самая крупная в истории
публичная компания в мире - The Dutch
East India Company – возникла в 1602 г.
Максимум ее рыночной капитализации
пришелся на период Тюльпаномании и
в сегодняшних долларах составил бы
$7.4 триллиона.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
РЕЦЕПТЫ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Арифметика создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Ценность нематериального
700
млрд. долл. США
600
500
623,6
Нематериальные активы в рыночной
стоимости компаний
Капитализация
Балансовая стоимость
400
300
258,4
245,6
224,7
219,4
200
100
0
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
178,2
168,4
96,0
Стоимость и структура экономики
40%
30%
Нематериальные активы в
разных отраслях
20%
10%
0%
Источник: 2011 Purchase price allocation Study, Houlihan Lokey
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Де-индустриализация и реиндустриализация
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Всегда ли текущие собственники лучшие владельцы своих активов?
«К несчастью, то ж
бывает у людей: Как ни
полезна вещь, — цены
не зная ей, Невежда про
нее свой толк все к худу
клонит;
А
ежели
невежда познатней, Так
он ее еще и гонит.»
И.А. Крылов
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Управление стоимостью
Система управления на основе стоимости (Value-based
management) в компании ThyssenKrupp Group
«Управление бизнесом в ThyssenKrupp построено на основе
охватывающей всю группу системы управления на основе стоимости.
Элементами системы являются:
- ThyssenKrupp Value Added (TKVA) - ключевой показатель, отражающий
добавочную стоимость сверх стоимости капитала
- Интеграция системы на основе стоимости во все процессы управления
- Использование управления стоимостью для принятия операционных и
стратегических решений»
http://www.thyssenkrupp.com/documents/investor/Value_based_management_ThyssenKrupp_Group.pdf
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок - мерило качества управления
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок всегда прав?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Что стимулирует поощрение за
краткосрочный результат?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
25
Если стоимость все-таки снижается?
Возможно рынки ожидают смену фазы долгосрочного цикла
Возможно рынки потеряли интерес к отрасли
Возможно текущие владельцы компании не лучшие ее
собственники
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
26
Пределы управляемости
Почему Mona Lisa наиболее известная картина в мире?
Почему Facebook был успешен, а другие соц.сети закрылись?
Насколько CEO влияют на показатели компаний?
Стимулирует ли повышение зарплаты рост отдачи сотрудника?
Duncan Watts “Everything is Obvious. Once you know the answer”
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Информация к размышлению
В системе экономических координат нет «плохих» и «хороших»
активов, есть активы с меньшей или большей стоимостью
Компании могут быть неоптимальными собственниками своих
активов
Различия в оценках стоимости или изменение инвестиционных
предпочтений - причина сделок
Инвесторы становятся все менее терпеливыми, а рынки все
более волатильными
Менеджмент вознаграждают за фактический краткосрочный
результат (случай), а не за последовательные длительные усилия
Роль менеджмента в создании стоимости часто преувеличена, а
роль случая недооценена
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
СПАСИБО
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Slide 25
«Хорошие» и «Плохие»
Правильно ли делить компании по такому
принципу и существуют ли рецепты создания
стоимости
Александр Лопатников
MBA Финансовый Университет 13 апреля 2013 г.
«Хорошо» и «Плохо» в экономике
Эволюция компаний
Рецепты создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«ХОРОШО» И «ПЛОХО» В ЭКОНОМИКЕ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«…и решила кроха:
«Буду
делать хорошо
и не буду
- плохо»
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Активы
«Плохие» и «Хорошие»?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Cистема ценностей инвестора
У каждого инвестора свои цели инвестирования, зависящие от его
кратко- и долгосрочных потребностей. Инвестиционная стратегия
обязательно учитывает:
Уровень приемлемого риска
Размер ожидаемого дохода
Ставка налогообложения
Общий размер капитала
Горизонт инвестирования
Требования к ликвидности
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
6
Запросы рядового акционера
Высокий доход на акционерный капитал;
Реальный денежный доход;
Высокая оборачиваемость запасов;
Высокая доходность на вложенный капитал;
Предсказуемая доходность;
Способность переносить на покупателей рост
затрат;
И (почти-) монополист
Warren Buffet
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Почему мнение акционера важно?
Акционер
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«Нерыночная» Стоимость
"I don't want to make money. I just want to be wonderful."
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
ЭВОЛЮЦИЯ КОМПАНИЙ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Как управлять развитием компании
учат школы MBA
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
11
Эти знания потом закрепляет опыт
практической работы на рынке
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
12
«Безрискового»
предпринимательства не бывает
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
13
На пути к IPO
Число Top100 компаний, созданных после 1970 г.
100
90
80
70
60
39
50
40
30
20
10
0
3
Швеция
«Будущее
Европейской
промышленности в опасности,
компаниям все сложнее получать
капитал для своего развития, что
делает невозможным создание
новых крупных компаний.
В результате малые компании
продают себя более крупным
вместо того, чтобы развиваться
самостоятельно.»
США
Anders Nyren и Borje Ekholm, CEO крупнейших в
Швеции холдингов Industrivarden и Investor.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Пределы роста компаний
В эпоху «великих морских открытий»
очень большими считались компании
стоимостью в несколько миллионов
фунтов стерлингов.
В 1720 Mississippi и South Sea
Companies
достигли
общей
капитализации в 500 млн. фунтов
стерлингов. Ни та, ни другая не
преуспела в торговле с Америкой, зато
появились понятия «миллионер» и
«пузырь».
Источники: Barry Ritholtz, Marc Faber, Richard Dale, Bloomberg,
Clem Chambers, Wikipedia, Yahoo! Finance, and Sheridan Titman.
Первая и самая крупная в истории
публичная компания в мире - The Dutch
East India Company – возникла в 1602 г.
Максимум ее рыночной капитализации
пришелся на период Тюльпаномании и
в сегодняшних долларах составил бы
$7.4 триллиона.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
РЕЦЕПТЫ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Арифметика создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Ценность нематериального
700
млрд. долл. США
600
500
623,6
Нематериальные активы в рыночной
стоимости компаний
Капитализация
Балансовая стоимость
400
300
258,4
245,6
224,7
219,4
200
100
0
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
178,2
168,4
96,0
Стоимость и структура экономики
40%
30%
Нематериальные активы в
разных отраслях
20%
10%
0%
Источник: 2011 Purchase price allocation Study, Houlihan Lokey
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Де-индустриализация и реиндустриализация
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Всегда ли текущие собственники лучшие владельцы своих активов?
«К несчастью, то ж
бывает у людей: Как ни
полезна вещь, — цены
не зная ей, Невежда про
нее свой толк все к худу
клонит;
А
ежели
невежда познатней, Так
он ее еще и гонит.»
И.А. Крылов
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Управление стоимостью
Система управления на основе стоимости (Value-based
management) в компании ThyssenKrupp Group
«Управление бизнесом в ThyssenKrupp построено на основе
охватывающей всю группу системы управления на основе стоимости.
Элементами системы являются:
- ThyssenKrupp Value Added (TKVA) - ключевой показатель, отражающий
добавочную стоимость сверх стоимости капитала
- Интеграция системы на основе стоимости во все процессы управления
- Использование управления стоимостью для принятия операционных и
стратегических решений»
http://www.thyssenkrupp.com/documents/investor/Value_based_management_ThyssenKrupp_Group.pdf
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок - мерило качества управления
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок всегда прав?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Что стимулирует поощрение за
краткосрочный результат?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
25
Если стоимость все-таки снижается?
Возможно рынки ожидают смену фазы долгосрочного цикла
Возможно рынки потеряли интерес к отрасли
Возможно текущие владельцы компании не лучшие ее
собственники
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
26
Пределы управляемости
Почему Mona Lisa наиболее известная картина в мире?
Почему Facebook был успешен, а другие соц.сети закрылись?
Насколько CEO влияют на показатели компаний?
Стимулирует ли повышение зарплаты рост отдачи сотрудника?
Duncan Watts “Everything is Obvious. Once you know the answer”
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Информация к размышлению
В системе экономических координат нет «плохих» и «хороших»
активов, есть активы с меньшей или большей стоимостью
Компании могут быть неоптимальными собственниками своих
активов
Различия в оценках стоимости или изменение инвестиционных
предпочтений - причина сделок
Инвесторы становятся все менее терпеливыми, а рынки все
более волатильными
Менеджмент вознаграждают за фактический краткосрочный
результат (случай), а не за последовательные длительные усилия
Роль менеджмента в создании стоимости часто преувеличена, а
роль случая недооценена
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
СПАСИБО
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Slide 26
«Хорошие» и «Плохие»
Правильно ли делить компании по такому
принципу и существуют ли рецепты создания
стоимости
Александр Лопатников
MBA Финансовый Университет 13 апреля 2013 г.
«Хорошо» и «Плохо» в экономике
Эволюция компаний
Рецепты создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«ХОРОШО» И «ПЛОХО» В ЭКОНОМИКЕ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«…и решила кроха:
«Буду
делать хорошо
и не буду
- плохо»
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Активы
«Плохие» и «Хорошие»?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Cистема ценностей инвестора
У каждого инвестора свои цели инвестирования, зависящие от его
кратко- и долгосрочных потребностей. Инвестиционная стратегия
обязательно учитывает:
Уровень приемлемого риска
Размер ожидаемого дохода
Ставка налогообложения
Общий размер капитала
Горизонт инвестирования
Требования к ликвидности
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
6
Запросы рядового акционера
Высокий доход на акционерный капитал;
Реальный денежный доход;
Высокая оборачиваемость запасов;
Высокая доходность на вложенный капитал;
Предсказуемая доходность;
Способность переносить на покупателей рост
затрат;
И (почти-) монополист
Warren Buffet
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Почему мнение акционера важно?
Акционер
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«Нерыночная» Стоимость
"I don't want to make money. I just want to be wonderful."
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
ЭВОЛЮЦИЯ КОМПАНИЙ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Как управлять развитием компании
учат школы MBA
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
11
Эти знания потом закрепляет опыт
практической работы на рынке
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
12
«Безрискового»
предпринимательства не бывает
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
13
На пути к IPO
Число Top100 компаний, созданных после 1970 г.
100
90
80
70
60
39
50
40
30
20
10
0
3
Швеция
«Будущее
Европейской
промышленности в опасности,
компаниям все сложнее получать
капитал для своего развития, что
делает невозможным создание
новых крупных компаний.
В результате малые компании
продают себя более крупным
вместо того, чтобы развиваться
самостоятельно.»
США
Anders Nyren и Borje Ekholm, CEO крупнейших в
Швеции холдингов Industrivarden и Investor.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Пределы роста компаний
В эпоху «великих морских открытий»
очень большими считались компании
стоимостью в несколько миллионов
фунтов стерлингов.
В 1720 Mississippi и South Sea
Companies
достигли
общей
капитализации в 500 млн. фунтов
стерлингов. Ни та, ни другая не
преуспела в торговле с Америкой, зато
появились понятия «миллионер» и
«пузырь».
Источники: Barry Ritholtz, Marc Faber, Richard Dale, Bloomberg,
Clem Chambers, Wikipedia, Yahoo! Finance, and Sheridan Titman.
Первая и самая крупная в истории
публичная компания в мире - The Dutch
East India Company – возникла в 1602 г.
Максимум ее рыночной капитализации
пришелся на период Тюльпаномании и
в сегодняшних долларах составил бы
$7.4 триллиона.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
РЕЦЕПТЫ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Арифметика создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Ценность нематериального
700
млрд. долл. США
600
500
623,6
Нематериальные активы в рыночной
стоимости компаний
Капитализация
Балансовая стоимость
400
300
258,4
245,6
224,7
219,4
200
100
0
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
178,2
168,4
96,0
Стоимость и структура экономики
40%
30%
Нематериальные активы в
разных отраслях
20%
10%
0%
Источник: 2011 Purchase price allocation Study, Houlihan Lokey
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Де-индустриализация и реиндустриализация
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Всегда ли текущие собственники лучшие владельцы своих активов?
«К несчастью, то ж
бывает у людей: Как ни
полезна вещь, — цены
не зная ей, Невежда про
нее свой толк все к худу
клонит;
А
ежели
невежда познатней, Так
он ее еще и гонит.»
И.А. Крылов
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Управление стоимостью
Система управления на основе стоимости (Value-based
management) в компании ThyssenKrupp Group
«Управление бизнесом в ThyssenKrupp построено на основе
охватывающей всю группу системы управления на основе стоимости.
Элементами системы являются:
- ThyssenKrupp Value Added (TKVA) - ключевой показатель, отражающий
добавочную стоимость сверх стоимости капитала
- Интеграция системы на основе стоимости во все процессы управления
- Использование управления стоимостью для принятия операционных и
стратегических решений»
http://www.thyssenkrupp.com/documents/investor/Value_based_management_ThyssenKrupp_Group.pdf
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок - мерило качества управления
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок всегда прав?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Что стимулирует поощрение за
краткосрочный результат?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
25
Если стоимость все-таки снижается?
Возможно рынки ожидают смену фазы долгосрочного цикла
Возможно рынки потеряли интерес к отрасли
Возможно текущие владельцы компании не лучшие ее
собственники
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
26
Пределы управляемости
Почему Mona Lisa наиболее известная картина в мире?
Почему Facebook был успешен, а другие соц.сети закрылись?
Насколько CEO влияют на показатели компаний?
Стимулирует ли повышение зарплаты рост отдачи сотрудника?
Duncan Watts “Everything is Obvious. Once you know the answer”
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Информация к размышлению
В системе экономических координат нет «плохих» и «хороших»
активов, есть активы с меньшей или большей стоимостью
Компании могут быть неоптимальными собственниками своих
активов
Различия в оценках стоимости или изменение инвестиционных
предпочтений - причина сделок
Инвесторы становятся все менее терпеливыми, а рынки все
более волатильными
Менеджмент вознаграждают за фактический краткосрочный
результат (случай), а не за последовательные длительные усилия
Роль менеджмента в создании стоимости часто преувеличена, а
роль случая недооценена
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
СПАСИБО
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Slide 27
«Хорошие» и «Плохие»
Правильно ли делить компании по такому
принципу и существуют ли рецепты создания
стоимости
Александр Лопатников
MBA Финансовый Университет 13 апреля 2013 г.
«Хорошо» и «Плохо» в экономике
Эволюция компаний
Рецепты создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«ХОРОШО» И «ПЛОХО» В ЭКОНОМИКЕ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«…и решила кроха:
«Буду
делать хорошо
и не буду
- плохо»
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Активы
«Плохие» и «Хорошие»?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Cистема ценностей инвестора
У каждого инвестора свои цели инвестирования, зависящие от его
кратко- и долгосрочных потребностей. Инвестиционная стратегия
обязательно учитывает:
Уровень приемлемого риска
Размер ожидаемого дохода
Ставка налогообложения
Общий размер капитала
Горизонт инвестирования
Требования к ликвидности
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
6
Запросы рядового акционера
Высокий доход на акционерный капитал;
Реальный денежный доход;
Высокая оборачиваемость запасов;
Высокая доходность на вложенный капитал;
Предсказуемая доходность;
Способность переносить на покупателей рост
затрат;
И (почти-) монополист
Warren Buffet
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Почему мнение акционера важно?
Акционер
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«Нерыночная» Стоимость
"I don't want to make money. I just want to be wonderful."
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
ЭВОЛЮЦИЯ КОМПАНИЙ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Как управлять развитием компании
учат школы MBA
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
11
Эти знания потом закрепляет опыт
практической работы на рынке
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
12
«Безрискового»
предпринимательства не бывает
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
13
На пути к IPO
Число Top100 компаний, созданных после 1970 г.
100
90
80
70
60
39
50
40
30
20
10
0
3
Швеция
«Будущее
Европейской
промышленности в опасности,
компаниям все сложнее получать
капитал для своего развития, что
делает невозможным создание
новых крупных компаний.
В результате малые компании
продают себя более крупным
вместо того, чтобы развиваться
самостоятельно.»
США
Anders Nyren и Borje Ekholm, CEO крупнейших в
Швеции холдингов Industrivarden и Investor.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Пределы роста компаний
В эпоху «великих морских открытий»
очень большими считались компании
стоимостью в несколько миллионов
фунтов стерлингов.
В 1720 Mississippi и South Sea
Companies
достигли
общей
капитализации в 500 млн. фунтов
стерлингов. Ни та, ни другая не
преуспела в торговле с Америкой, зато
появились понятия «миллионер» и
«пузырь».
Источники: Barry Ritholtz, Marc Faber, Richard Dale, Bloomberg,
Clem Chambers, Wikipedia, Yahoo! Finance, and Sheridan Titman.
Первая и самая крупная в истории
публичная компания в мире - The Dutch
East India Company – возникла в 1602 г.
Максимум ее рыночной капитализации
пришелся на период Тюльпаномании и
в сегодняшних долларах составил бы
$7.4 триллиона.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
РЕЦЕПТЫ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Арифметика создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Ценность нематериального
700
млрд. долл. США
600
500
623,6
Нематериальные активы в рыночной
стоимости компаний
Капитализация
Балансовая стоимость
400
300
258,4
245,6
224,7
219,4
200
100
0
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
178,2
168,4
96,0
Стоимость и структура экономики
40%
30%
Нематериальные активы в
разных отраслях
20%
10%
0%
Источник: 2011 Purchase price allocation Study, Houlihan Lokey
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Де-индустриализация и реиндустриализация
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Всегда ли текущие собственники лучшие владельцы своих активов?
«К несчастью, то ж
бывает у людей: Как ни
полезна вещь, — цены
не зная ей, Невежда про
нее свой толк все к худу
клонит;
А
ежели
невежда познатней, Так
он ее еще и гонит.»
И.А. Крылов
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Управление стоимостью
Система управления на основе стоимости (Value-based
management) в компании ThyssenKrupp Group
«Управление бизнесом в ThyssenKrupp построено на основе
охватывающей всю группу системы управления на основе стоимости.
Элементами системы являются:
- ThyssenKrupp Value Added (TKVA) - ключевой показатель, отражающий
добавочную стоимость сверх стоимости капитала
- Интеграция системы на основе стоимости во все процессы управления
- Использование управления стоимостью для принятия операционных и
стратегических решений»
http://www.thyssenkrupp.com/documents/investor/Value_based_management_ThyssenKrupp_Group.pdf
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок - мерило качества управления
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок всегда прав?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Что стимулирует поощрение за
краткосрочный результат?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
25
Если стоимость все-таки снижается?
Возможно рынки ожидают смену фазы долгосрочного цикла
Возможно рынки потеряли интерес к отрасли
Возможно текущие владельцы компании не лучшие ее
собственники
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
26
Пределы управляемости
Почему Mona Lisa наиболее известная картина в мире?
Почему Facebook был успешен, а другие соц.сети закрылись?
Насколько CEO влияют на показатели компаний?
Стимулирует ли повышение зарплаты рост отдачи сотрудника?
Duncan Watts “Everything is Obvious. Once you know the answer”
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Информация к размышлению
В системе экономических координат нет «плохих» и «хороших»
активов, есть активы с меньшей или большей стоимостью
Компании могут быть неоптимальными собственниками своих
активов
Различия в оценках стоимости или изменение инвестиционных
предпочтений - причина сделок
Инвесторы становятся все менее терпеливыми, а рынки все
более волатильными
Менеджмент вознаграждают за фактический краткосрочный
результат (случай), а не за последовательные длительные усилия
Роль менеджмента в создании стоимости часто преувеличена, а
роль случая недооценена
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
СПАСИБО
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Slide 28
«Хорошие» и «Плохие»
Правильно ли делить компании по такому
принципу и существуют ли рецепты создания
стоимости
Александр Лопатников
MBA Финансовый Университет 13 апреля 2013 г.
«Хорошо» и «Плохо» в экономике
Эволюция компаний
Рецепты создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«ХОРОШО» И «ПЛОХО» В ЭКОНОМИКЕ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«…и решила кроха:
«Буду
делать хорошо
и не буду
- плохо»
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Активы
«Плохие» и «Хорошие»?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Cистема ценностей инвестора
У каждого инвестора свои цели инвестирования, зависящие от его
кратко- и долгосрочных потребностей. Инвестиционная стратегия
обязательно учитывает:
Уровень приемлемого риска
Размер ожидаемого дохода
Ставка налогообложения
Общий размер капитала
Горизонт инвестирования
Требования к ликвидности
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
6
Запросы рядового акционера
Высокий доход на акционерный капитал;
Реальный денежный доход;
Высокая оборачиваемость запасов;
Высокая доходность на вложенный капитал;
Предсказуемая доходность;
Способность переносить на покупателей рост
затрат;
И (почти-) монополист
Warren Buffet
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Почему мнение акционера важно?
Акционер
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«Нерыночная» Стоимость
"I don't want to make money. I just want to be wonderful."
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
ЭВОЛЮЦИЯ КОМПАНИЙ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Как управлять развитием компании
учат школы MBA
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
11
Эти знания потом закрепляет опыт
практической работы на рынке
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
12
«Безрискового»
предпринимательства не бывает
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
13
На пути к IPO
Число Top100 компаний, созданных после 1970 г.
100
90
80
70
60
39
50
40
30
20
10
0
3
Швеция
«Будущее
Европейской
промышленности в опасности,
компаниям все сложнее получать
капитал для своего развития, что
делает невозможным создание
новых крупных компаний.
В результате малые компании
продают себя более крупным
вместо того, чтобы развиваться
самостоятельно.»
США
Anders Nyren и Borje Ekholm, CEO крупнейших в
Швеции холдингов Industrivarden и Investor.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Пределы роста компаний
В эпоху «великих морских открытий»
очень большими считались компании
стоимостью в несколько миллионов
фунтов стерлингов.
В 1720 Mississippi и South Sea
Companies
достигли
общей
капитализации в 500 млн. фунтов
стерлингов. Ни та, ни другая не
преуспела в торговле с Америкой, зато
появились понятия «миллионер» и
«пузырь».
Источники: Barry Ritholtz, Marc Faber, Richard Dale, Bloomberg,
Clem Chambers, Wikipedia, Yahoo! Finance, and Sheridan Titman.
Первая и самая крупная в истории
публичная компания в мире - The Dutch
East India Company – возникла в 1602 г.
Максимум ее рыночной капитализации
пришелся на период Тюльпаномании и
в сегодняшних долларах составил бы
$7.4 триллиона.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
РЕЦЕПТЫ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Арифметика создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Ценность нематериального
700
млрд. долл. США
600
500
623,6
Нематериальные активы в рыночной
стоимости компаний
Капитализация
Балансовая стоимость
400
300
258,4
245,6
224,7
219,4
200
100
0
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
178,2
168,4
96,0
Стоимость и структура экономики
40%
30%
Нематериальные активы в
разных отраслях
20%
10%
0%
Источник: 2011 Purchase price allocation Study, Houlihan Lokey
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Де-индустриализация и реиндустриализация
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Всегда ли текущие собственники лучшие владельцы своих активов?
«К несчастью, то ж
бывает у людей: Как ни
полезна вещь, — цены
не зная ей, Невежда про
нее свой толк все к худу
клонит;
А
ежели
невежда познатней, Так
он ее еще и гонит.»
И.А. Крылов
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Управление стоимостью
Система управления на основе стоимости (Value-based
management) в компании ThyssenKrupp Group
«Управление бизнесом в ThyssenKrupp построено на основе
охватывающей всю группу системы управления на основе стоимости.
Элементами системы являются:
- ThyssenKrupp Value Added (TKVA) - ключевой показатель, отражающий
добавочную стоимость сверх стоимости капитала
- Интеграция системы на основе стоимости во все процессы управления
- Использование управления стоимостью для принятия операционных и
стратегических решений»
http://www.thyssenkrupp.com/documents/investor/Value_based_management_ThyssenKrupp_Group.pdf
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок - мерило качества управления
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок всегда прав?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Что стимулирует поощрение за
краткосрочный результат?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
25
Если стоимость все-таки снижается?
Возможно рынки ожидают смену фазы долгосрочного цикла
Возможно рынки потеряли интерес к отрасли
Возможно текущие владельцы компании не лучшие ее
собственники
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
26
Пределы управляемости
Почему Mona Lisa наиболее известная картина в мире?
Почему Facebook был успешен, а другие соц.сети закрылись?
Насколько CEO влияют на показатели компаний?
Стимулирует ли повышение зарплаты рост отдачи сотрудника?
Duncan Watts “Everything is Obvious. Once you know the answer”
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Информация к размышлению
В системе экономических координат нет «плохих» и «хороших»
активов, есть активы с меньшей или большей стоимостью
Компании могут быть неоптимальными собственниками своих
активов
Различия в оценках стоимости или изменение инвестиционных
предпочтений - причина сделок
Инвесторы становятся все менее терпеливыми, а рынки все
более волатильными
Менеджмент вознаграждают за фактический краткосрочный
результат (случай), а не за последовательные длительные усилия
Роль менеджмента в создании стоимости часто преувеличена, а
роль случая недооценена
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
СПАСИБО
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Slide 29
«Хорошие» и «Плохие»
Правильно ли делить компании по такому
принципу и существуют ли рецепты создания
стоимости
Александр Лопатников
MBA Финансовый Университет 13 апреля 2013 г.
«Хорошо» и «Плохо» в экономике
Эволюция компаний
Рецепты создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«ХОРОШО» И «ПЛОХО» В ЭКОНОМИКЕ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«…и решила кроха:
«Буду
делать хорошо
и не буду
- плохо»
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Активы
«Плохие» и «Хорошие»?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Cистема ценностей инвестора
У каждого инвестора свои цели инвестирования, зависящие от его
кратко- и долгосрочных потребностей. Инвестиционная стратегия
обязательно учитывает:
Уровень приемлемого риска
Размер ожидаемого дохода
Ставка налогообложения
Общий размер капитала
Горизонт инвестирования
Требования к ликвидности
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
6
Запросы рядового акционера
Высокий доход на акционерный капитал;
Реальный денежный доход;
Высокая оборачиваемость запасов;
Высокая доходность на вложенный капитал;
Предсказуемая доходность;
Способность переносить на покупателей рост
затрат;
И (почти-) монополист
Warren Buffet
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Почему мнение акционера важно?
Акционер
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«Нерыночная» Стоимость
"I don't want to make money. I just want to be wonderful."
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
ЭВОЛЮЦИЯ КОМПАНИЙ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Как управлять развитием компании
учат школы MBA
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
11
Эти знания потом закрепляет опыт
практической работы на рынке
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
12
«Безрискового»
предпринимательства не бывает
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
13
На пути к IPO
Число Top100 компаний, созданных после 1970 г.
100
90
80
70
60
39
50
40
30
20
10
0
3
Швеция
«Будущее
Европейской
промышленности в опасности,
компаниям все сложнее получать
капитал для своего развития, что
делает невозможным создание
новых крупных компаний.
В результате малые компании
продают себя более крупным
вместо того, чтобы развиваться
самостоятельно.»
США
Anders Nyren и Borje Ekholm, CEO крупнейших в
Швеции холдингов Industrivarden и Investor.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Пределы роста компаний
В эпоху «великих морских открытий»
очень большими считались компании
стоимостью в несколько миллионов
фунтов стерлингов.
В 1720 Mississippi и South Sea
Companies
достигли
общей
капитализации в 500 млн. фунтов
стерлингов. Ни та, ни другая не
преуспела в торговле с Америкой, зато
появились понятия «миллионер» и
«пузырь».
Источники: Barry Ritholtz, Marc Faber, Richard Dale, Bloomberg,
Clem Chambers, Wikipedia, Yahoo! Finance, and Sheridan Titman.
Первая и самая крупная в истории
публичная компания в мире - The Dutch
East India Company – возникла в 1602 г.
Максимум ее рыночной капитализации
пришелся на период Тюльпаномании и
в сегодняшних долларах составил бы
$7.4 триллиона.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
РЕЦЕПТЫ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Арифметика создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Ценность нематериального
700
млрд. долл. США
600
500
623,6
Нематериальные активы в рыночной
стоимости компаний
Капитализация
Балансовая стоимость
400
300
258,4
245,6
224,7
219,4
200
100
0
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
178,2
168,4
96,0
Стоимость и структура экономики
40%
30%
Нематериальные активы в
разных отраслях
20%
10%
0%
Источник: 2011 Purchase price allocation Study, Houlihan Lokey
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Де-индустриализация и реиндустриализация
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Всегда ли текущие собственники лучшие владельцы своих активов?
«К несчастью, то ж
бывает у людей: Как ни
полезна вещь, — цены
не зная ей, Невежда про
нее свой толк все к худу
клонит;
А
ежели
невежда познатней, Так
он ее еще и гонит.»
И.А. Крылов
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Управление стоимостью
Система управления на основе стоимости (Value-based
management) в компании ThyssenKrupp Group
«Управление бизнесом в ThyssenKrupp построено на основе
охватывающей всю группу системы управления на основе стоимости.
Элементами системы являются:
- ThyssenKrupp Value Added (TKVA) - ключевой показатель, отражающий
добавочную стоимость сверх стоимости капитала
- Интеграция системы на основе стоимости во все процессы управления
- Использование управления стоимостью для принятия операционных и
стратегических решений»
http://www.thyssenkrupp.com/documents/investor/Value_based_management_ThyssenKrupp_Group.pdf
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок - мерило качества управления
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок всегда прав?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Что стимулирует поощрение за
краткосрочный результат?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
25
Если стоимость все-таки снижается?
Возможно рынки ожидают смену фазы долгосрочного цикла
Возможно рынки потеряли интерес к отрасли
Возможно текущие владельцы компании не лучшие ее
собственники
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
26
Пределы управляемости
Почему Mona Lisa наиболее известная картина в мире?
Почему Facebook был успешен, а другие соц.сети закрылись?
Насколько CEO влияют на показатели компаний?
Стимулирует ли повышение зарплаты рост отдачи сотрудника?
Duncan Watts “Everything is Obvious. Once you know the answer”
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Информация к размышлению
В системе экономических координат нет «плохих» и «хороших»
активов, есть активы с меньшей или большей стоимостью
Компании могут быть неоптимальными собственниками своих
активов
Различия в оценках стоимости или изменение инвестиционных
предпочтений - причина сделок
Инвесторы становятся все менее терпеливыми, а рынки все
более волатильными
Менеджмент вознаграждают за фактический краткосрочный
результат (случай), а не за последовательные длительные усилия
Роль менеджмента в создании стоимости часто преувеличена, а
роль случая недооценена
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
СПАСИБО
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«Хорошие» и «Плохие»
Правильно ли делить компании по такому
принципу и существуют ли рецепты создания
стоимости
Александр Лопатников
MBA Финансовый Университет 13 апреля 2013 г.
«Хорошо» и «Плохо» в экономике
Эволюция компаний
Рецепты создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«ХОРОШО» И «ПЛОХО» В ЭКОНОМИКЕ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«…и решила кроха:
«Буду
делать хорошо
и не буду
- плохо»
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Активы
«Плохие» и «Хорошие»?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Cистема ценностей инвестора
У каждого инвестора свои цели инвестирования, зависящие от его
кратко- и долгосрочных потребностей. Инвестиционная стратегия
обязательно учитывает:
Уровень приемлемого риска
Размер ожидаемого дохода
Ставка налогообложения
Общий размер капитала
Горизонт инвестирования
Требования к ликвидности
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
6
Запросы рядового акционера
Высокий доход на акционерный капитал;
Реальный денежный доход;
Высокая оборачиваемость запасов;
Высокая доходность на вложенный капитал;
Предсказуемая доходность;
Способность переносить на покупателей рост
затрат;
И (почти-) монополист
Warren Buffet
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Почему мнение акционера важно?
Акционер
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«Нерыночная» Стоимость
"I don't want to make money. I just want to be wonderful."
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
ЭВОЛЮЦИЯ КОМПАНИЙ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Как управлять развитием компании
учат школы MBA
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
11
Эти знания потом закрепляет опыт
практической работы на рынке
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
12
«Безрискового»
предпринимательства не бывает
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
13
На пути к IPO
Число Top100 компаний, созданных после 1970 г.
100
90
80
70
60
39
50
40
30
20
10
0
3
Швеция
«Будущее
Европейской
промышленности в опасности,
компаниям все сложнее получать
капитал для своего развития, что
делает невозможным создание
новых крупных компаний.
В результате малые компании
продают себя более крупным
вместо того, чтобы развиваться
самостоятельно.»
США
Anders Nyren и Borje Ekholm, CEO крупнейших в
Швеции холдингов Industrivarden и Investor.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Пределы роста компаний
В эпоху «великих морских открытий»
очень большими считались компании
стоимостью в несколько миллионов
фунтов стерлингов.
В 1720 Mississippi и South Sea
Companies
достигли
общей
капитализации в 500 млн. фунтов
стерлингов. Ни та, ни другая не
преуспела в торговле с Америкой, зато
появились понятия «миллионер» и
«пузырь».
Источники: Barry Ritholtz, Marc Faber, Richard Dale, Bloomberg,
Clem Chambers, Wikipedia, Yahoo! Finance, and Sheridan Titman.
Первая и самая крупная в истории
публичная компания в мире - The Dutch
East India Company – возникла в 1602 г.
Максимум ее рыночной капитализации
пришелся на период Тюльпаномании и
в сегодняшних долларах составил бы
$7.4 триллиона.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
РЕЦЕПТЫ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Арифметика создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Ценность нематериального
700
млрд. долл. США
600
500
623,6
Нематериальные активы в рыночной
стоимости компаний
Капитализация
Балансовая стоимость
400
300
258,4
245,6
224,7
219,4
200
100
0
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
178,2
168,4
96,0
Стоимость и структура экономики
40%
30%
Нематериальные активы в
разных отраслях
20%
10%
0%
Источник: 2011 Purchase price allocation Study, Houlihan Lokey
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Де-индустриализация и реиндустриализация
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Всегда ли текущие собственники лучшие владельцы своих активов?
«К несчастью, то ж
бывает у людей: Как ни
полезна вещь, — цены
не зная ей, Невежда про
нее свой толк все к худу
клонит;
А
ежели
невежда познатней, Так
он ее еще и гонит.»
И.А. Крылов
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Управление стоимостью
Система управления на основе стоимости (Value-based
management) в компании ThyssenKrupp Group
«Управление бизнесом в ThyssenKrupp построено на основе
охватывающей всю группу системы управления на основе стоимости.
Элементами системы являются:
- ThyssenKrupp Value Added (TKVA) - ключевой показатель, отражающий
добавочную стоимость сверх стоимости капитала
- Интеграция системы на основе стоимости во все процессы управления
- Использование управления стоимостью для принятия операционных и
стратегических решений»
http://www.thyssenkrupp.com/documents/investor/Value_based_management_ThyssenKrupp_Group.pdf
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок - мерило качества управления
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок всегда прав?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Что стимулирует поощрение за
краткосрочный результат?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
25
Если стоимость все-таки снижается?
Возможно рынки ожидают смену фазы долгосрочного цикла
Возможно рынки потеряли интерес к отрасли
Возможно текущие владельцы компании не лучшие ее
собственники
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
26
Пределы управляемости
Почему Mona Lisa наиболее известная картина в мире?
Почему Facebook был успешен, а другие соц.сети закрылись?
Насколько CEO влияют на показатели компаний?
Стимулирует ли повышение зарплаты рост отдачи сотрудника?
Duncan Watts “Everything is Obvious. Once you know the answer”
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Информация к размышлению
В системе экономических координат нет «плохих» и «хороших»
активов, есть активы с меньшей или большей стоимостью
Компании могут быть неоптимальными собственниками своих
активов
Различия в оценках стоимости или изменение инвестиционных
предпочтений - причина сделок
Инвесторы становятся все менее терпеливыми, а рынки все
более волатильными
Менеджмент вознаграждают за фактический краткосрочный
результат (случай), а не за последовательные длительные усилия
Роль менеджмента в создании стоимости часто преувеличена, а
роль случая недооценена
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
СПАСИБО
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Slide 2
«Хорошие» и «Плохие»
Правильно ли делить компании по такому
принципу и существуют ли рецепты создания
стоимости
Александр Лопатников
MBA Финансовый Университет 13 апреля 2013 г.
«Хорошо» и «Плохо» в экономике
Эволюция компаний
Рецепты создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«ХОРОШО» И «ПЛОХО» В ЭКОНОМИКЕ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«…и решила кроха:
«Буду
делать хорошо
и не буду
- плохо»
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Активы
«Плохие» и «Хорошие»?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Cистема ценностей инвестора
У каждого инвестора свои цели инвестирования, зависящие от его
кратко- и долгосрочных потребностей. Инвестиционная стратегия
обязательно учитывает:
Уровень приемлемого риска
Размер ожидаемого дохода
Ставка налогообложения
Общий размер капитала
Горизонт инвестирования
Требования к ликвидности
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
6
Запросы рядового акционера
Высокий доход на акционерный капитал;
Реальный денежный доход;
Высокая оборачиваемость запасов;
Высокая доходность на вложенный капитал;
Предсказуемая доходность;
Способность переносить на покупателей рост
затрат;
И (почти-) монополист
Warren Buffet
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Почему мнение акционера важно?
Акционер
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«Нерыночная» Стоимость
"I don't want to make money. I just want to be wonderful."
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
ЭВОЛЮЦИЯ КОМПАНИЙ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Как управлять развитием компании
учат школы MBA
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
11
Эти знания потом закрепляет опыт
практической работы на рынке
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
12
«Безрискового»
предпринимательства не бывает
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
13
На пути к IPO
Число Top100 компаний, созданных после 1970 г.
100
90
80
70
60
39
50
40
30
20
10
0
3
Швеция
«Будущее
Европейской
промышленности в опасности,
компаниям все сложнее получать
капитал для своего развития, что
делает невозможным создание
новых крупных компаний.
В результате малые компании
продают себя более крупным
вместо того, чтобы развиваться
самостоятельно.»
США
Anders Nyren и Borje Ekholm, CEO крупнейших в
Швеции холдингов Industrivarden и Investor.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Пределы роста компаний
В эпоху «великих морских открытий»
очень большими считались компании
стоимостью в несколько миллионов
фунтов стерлингов.
В 1720 Mississippi и South Sea
Companies
достигли
общей
капитализации в 500 млн. фунтов
стерлингов. Ни та, ни другая не
преуспела в торговле с Америкой, зато
появились понятия «миллионер» и
«пузырь».
Источники: Barry Ritholtz, Marc Faber, Richard Dale, Bloomberg,
Clem Chambers, Wikipedia, Yahoo! Finance, and Sheridan Titman.
Первая и самая крупная в истории
публичная компания в мире - The Dutch
East India Company – возникла в 1602 г.
Максимум ее рыночной капитализации
пришелся на период Тюльпаномании и
в сегодняшних долларах составил бы
$7.4 триллиона.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
РЕЦЕПТЫ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Арифметика создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Ценность нематериального
700
млрд. долл. США
600
500
623,6
Нематериальные активы в рыночной
стоимости компаний
Капитализация
Балансовая стоимость
400
300
258,4
245,6
224,7
219,4
200
100
0
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
178,2
168,4
96,0
Стоимость и структура экономики
40%
30%
Нематериальные активы в
разных отраслях
20%
10%
0%
Источник: 2011 Purchase price allocation Study, Houlihan Lokey
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Де-индустриализация и реиндустриализация
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Всегда ли текущие собственники лучшие владельцы своих активов?
«К несчастью, то ж
бывает у людей: Как ни
полезна вещь, — цены
не зная ей, Невежда про
нее свой толк все к худу
клонит;
А
ежели
невежда познатней, Так
он ее еще и гонит.»
И.А. Крылов
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Управление стоимостью
Система управления на основе стоимости (Value-based
management) в компании ThyssenKrupp Group
«Управление бизнесом в ThyssenKrupp построено на основе
охватывающей всю группу системы управления на основе стоимости.
Элементами системы являются:
- ThyssenKrupp Value Added (TKVA) - ключевой показатель, отражающий
добавочную стоимость сверх стоимости капитала
- Интеграция системы на основе стоимости во все процессы управления
- Использование управления стоимостью для принятия операционных и
стратегических решений»
http://www.thyssenkrupp.com/documents/investor/Value_based_management_ThyssenKrupp_Group.pdf
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок - мерило качества управления
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок всегда прав?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Что стимулирует поощрение за
краткосрочный результат?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
25
Если стоимость все-таки снижается?
Возможно рынки ожидают смену фазы долгосрочного цикла
Возможно рынки потеряли интерес к отрасли
Возможно текущие владельцы компании не лучшие ее
собственники
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
26
Пределы управляемости
Почему Mona Lisa наиболее известная картина в мире?
Почему Facebook был успешен, а другие соц.сети закрылись?
Насколько CEO влияют на показатели компаний?
Стимулирует ли повышение зарплаты рост отдачи сотрудника?
Duncan Watts “Everything is Obvious. Once you know the answer”
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Информация к размышлению
В системе экономических координат нет «плохих» и «хороших»
активов, есть активы с меньшей или большей стоимостью
Компании могут быть неоптимальными собственниками своих
активов
Различия в оценках стоимости или изменение инвестиционных
предпочтений - причина сделок
Инвесторы становятся все менее терпеливыми, а рынки все
более волатильными
Менеджмент вознаграждают за фактический краткосрочный
результат (случай), а не за последовательные длительные усилия
Роль менеджмента в создании стоимости часто преувеличена, а
роль случая недооценена
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
СПАСИБО
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Slide 3
«Хорошие» и «Плохие»
Правильно ли делить компании по такому
принципу и существуют ли рецепты создания
стоимости
Александр Лопатников
MBA Финансовый Университет 13 апреля 2013 г.
«Хорошо» и «Плохо» в экономике
Эволюция компаний
Рецепты создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«ХОРОШО» И «ПЛОХО» В ЭКОНОМИКЕ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«…и решила кроха:
«Буду
делать хорошо
и не буду
- плохо»
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Активы
«Плохие» и «Хорошие»?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Cистема ценностей инвестора
У каждого инвестора свои цели инвестирования, зависящие от его
кратко- и долгосрочных потребностей. Инвестиционная стратегия
обязательно учитывает:
Уровень приемлемого риска
Размер ожидаемого дохода
Ставка налогообложения
Общий размер капитала
Горизонт инвестирования
Требования к ликвидности
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
6
Запросы рядового акционера
Высокий доход на акционерный капитал;
Реальный денежный доход;
Высокая оборачиваемость запасов;
Высокая доходность на вложенный капитал;
Предсказуемая доходность;
Способность переносить на покупателей рост
затрат;
И (почти-) монополист
Warren Buffet
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Почему мнение акционера важно?
Акционер
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«Нерыночная» Стоимость
"I don't want to make money. I just want to be wonderful."
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
ЭВОЛЮЦИЯ КОМПАНИЙ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Как управлять развитием компании
учат школы MBA
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
11
Эти знания потом закрепляет опыт
практической работы на рынке
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
12
«Безрискового»
предпринимательства не бывает
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
13
На пути к IPO
Число Top100 компаний, созданных после 1970 г.
100
90
80
70
60
39
50
40
30
20
10
0
3
Швеция
«Будущее
Европейской
промышленности в опасности,
компаниям все сложнее получать
капитал для своего развития, что
делает невозможным создание
новых крупных компаний.
В результате малые компании
продают себя более крупным
вместо того, чтобы развиваться
самостоятельно.»
США
Anders Nyren и Borje Ekholm, CEO крупнейших в
Швеции холдингов Industrivarden и Investor.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Пределы роста компаний
В эпоху «великих морских открытий»
очень большими считались компании
стоимостью в несколько миллионов
фунтов стерлингов.
В 1720 Mississippi и South Sea
Companies
достигли
общей
капитализации в 500 млн. фунтов
стерлингов. Ни та, ни другая не
преуспела в торговле с Америкой, зато
появились понятия «миллионер» и
«пузырь».
Источники: Barry Ritholtz, Marc Faber, Richard Dale, Bloomberg,
Clem Chambers, Wikipedia, Yahoo! Finance, and Sheridan Titman.
Первая и самая крупная в истории
публичная компания в мире - The Dutch
East India Company – возникла в 1602 г.
Максимум ее рыночной капитализации
пришелся на период Тюльпаномании и
в сегодняшних долларах составил бы
$7.4 триллиона.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
РЕЦЕПТЫ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Арифметика создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Ценность нематериального
700
млрд. долл. США
600
500
623,6
Нематериальные активы в рыночной
стоимости компаний
Капитализация
Балансовая стоимость
400
300
258,4
245,6
224,7
219,4
200
100
0
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
178,2
168,4
96,0
Стоимость и структура экономики
40%
30%
Нематериальные активы в
разных отраслях
20%
10%
0%
Источник: 2011 Purchase price allocation Study, Houlihan Lokey
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Де-индустриализация и реиндустриализация
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Всегда ли текущие собственники лучшие владельцы своих активов?
«К несчастью, то ж
бывает у людей: Как ни
полезна вещь, — цены
не зная ей, Невежда про
нее свой толк все к худу
клонит;
А
ежели
невежда познатней, Так
он ее еще и гонит.»
И.А. Крылов
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Управление стоимостью
Система управления на основе стоимости (Value-based
management) в компании ThyssenKrupp Group
«Управление бизнесом в ThyssenKrupp построено на основе
охватывающей всю группу системы управления на основе стоимости.
Элементами системы являются:
- ThyssenKrupp Value Added (TKVA) - ключевой показатель, отражающий
добавочную стоимость сверх стоимости капитала
- Интеграция системы на основе стоимости во все процессы управления
- Использование управления стоимостью для принятия операционных и
стратегических решений»
http://www.thyssenkrupp.com/documents/investor/Value_based_management_ThyssenKrupp_Group.pdf
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок - мерило качества управления
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок всегда прав?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Что стимулирует поощрение за
краткосрочный результат?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
25
Если стоимость все-таки снижается?
Возможно рынки ожидают смену фазы долгосрочного цикла
Возможно рынки потеряли интерес к отрасли
Возможно текущие владельцы компании не лучшие ее
собственники
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
26
Пределы управляемости
Почему Mona Lisa наиболее известная картина в мире?
Почему Facebook был успешен, а другие соц.сети закрылись?
Насколько CEO влияют на показатели компаний?
Стимулирует ли повышение зарплаты рост отдачи сотрудника?
Duncan Watts “Everything is Obvious. Once you know the answer”
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Информация к размышлению
В системе экономических координат нет «плохих» и «хороших»
активов, есть активы с меньшей или большей стоимостью
Компании могут быть неоптимальными собственниками своих
активов
Различия в оценках стоимости или изменение инвестиционных
предпочтений - причина сделок
Инвесторы становятся все менее терпеливыми, а рынки все
более волатильными
Менеджмент вознаграждают за фактический краткосрочный
результат (случай), а не за последовательные длительные усилия
Роль менеджмента в создании стоимости часто преувеличена, а
роль случая недооценена
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
СПАСИБО
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Slide 4
«Хорошие» и «Плохие»
Правильно ли делить компании по такому
принципу и существуют ли рецепты создания
стоимости
Александр Лопатников
MBA Финансовый Университет 13 апреля 2013 г.
«Хорошо» и «Плохо» в экономике
Эволюция компаний
Рецепты создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«ХОРОШО» И «ПЛОХО» В ЭКОНОМИКЕ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«…и решила кроха:
«Буду
делать хорошо
и не буду
- плохо»
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Активы
«Плохие» и «Хорошие»?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Cистема ценностей инвестора
У каждого инвестора свои цели инвестирования, зависящие от его
кратко- и долгосрочных потребностей. Инвестиционная стратегия
обязательно учитывает:
Уровень приемлемого риска
Размер ожидаемого дохода
Ставка налогообложения
Общий размер капитала
Горизонт инвестирования
Требования к ликвидности
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
6
Запросы рядового акционера
Высокий доход на акционерный капитал;
Реальный денежный доход;
Высокая оборачиваемость запасов;
Высокая доходность на вложенный капитал;
Предсказуемая доходность;
Способность переносить на покупателей рост
затрат;
И (почти-) монополист
Warren Buffet
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Почему мнение акционера важно?
Акционер
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«Нерыночная» Стоимость
"I don't want to make money. I just want to be wonderful."
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
ЭВОЛЮЦИЯ КОМПАНИЙ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Как управлять развитием компании
учат школы MBA
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
11
Эти знания потом закрепляет опыт
практической работы на рынке
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
12
«Безрискового»
предпринимательства не бывает
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
13
На пути к IPO
Число Top100 компаний, созданных после 1970 г.
100
90
80
70
60
39
50
40
30
20
10
0
3
Швеция
«Будущее
Европейской
промышленности в опасности,
компаниям все сложнее получать
капитал для своего развития, что
делает невозможным создание
новых крупных компаний.
В результате малые компании
продают себя более крупным
вместо того, чтобы развиваться
самостоятельно.»
США
Anders Nyren и Borje Ekholm, CEO крупнейших в
Швеции холдингов Industrivarden и Investor.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Пределы роста компаний
В эпоху «великих морских открытий»
очень большими считались компании
стоимостью в несколько миллионов
фунтов стерлингов.
В 1720 Mississippi и South Sea
Companies
достигли
общей
капитализации в 500 млн. фунтов
стерлингов. Ни та, ни другая не
преуспела в торговле с Америкой, зато
появились понятия «миллионер» и
«пузырь».
Источники: Barry Ritholtz, Marc Faber, Richard Dale, Bloomberg,
Clem Chambers, Wikipedia, Yahoo! Finance, and Sheridan Titman.
Первая и самая крупная в истории
публичная компания в мире - The Dutch
East India Company – возникла в 1602 г.
Максимум ее рыночной капитализации
пришелся на период Тюльпаномании и
в сегодняшних долларах составил бы
$7.4 триллиона.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
РЕЦЕПТЫ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Арифметика создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Ценность нематериального
700
млрд. долл. США
600
500
623,6
Нематериальные активы в рыночной
стоимости компаний
Капитализация
Балансовая стоимость
400
300
258,4
245,6
224,7
219,4
200
100
0
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
178,2
168,4
96,0
Стоимость и структура экономики
40%
30%
Нематериальные активы в
разных отраслях
20%
10%
0%
Источник: 2011 Purchase price allocation Study, Houlihan Lokey
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Де-индустриализация и реиндустриализация
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Всегда ли текущие собственники лучшие владельцы своих активов?
«К несчастью, то ж
бывает у людей: Как ни
полезна вещь, — цены
не зная ей, Невежда про
нее свой толк все к худу
клонит;
А
ежели
невежда познатней, Так
он ее еще и гонит.»
И.А. Крылов
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Управление стоимостью
Система управления на основе стоимости (Value-based
management) в компании ThyssenKrupp Group
«Управление бизнесом в ThyssenKrupp построено на основе
охватывающей всю группу системы управления на основе стоимости.
Элементами системы являются:
- ThyssenKrupp Value Added (TKVA) - ключевой показатель, отражающий
добавочную стоимость сверх стоимости капитала
- Интеграция системы на основе стоимости во все процессы управления
- Использование управления стоимостью для принятия операционных и
стратегических решений»
http://www.thyssenkrupp.com/documents/investor/Value_based_management_ThyssenKrupp_Group.pdf
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок - мерило качества управления
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок всегда прав?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Что стимулирует поощрение за
краткосрочный результат?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
25
Если стоимость все-таки снижается?
Возможно рынки ожидают смену фазы долгосрочного цикла
Возможно рынки потеряли интерес к отрасли
Возможно текущие владельцы компании не лучшие ее
собственники
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
26
Пределы управляемости
Почему Mona Lisa наиболее известная картина в мире?
Почему Facebook был успешен, а другие соц.сети закрылись?
Насколько CEO влияют на показатели компаний?
Стимулирует ли повышение зарплаты рост отдачи сотрудника?
Duncan Watts “Everything is Obvious. Once you know the answer”
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Информация к размышлению
В системе экономических координат нет «плохих» и «хороших»
активов, есть активы с меньшей или большей стоимостью
Компании могут быть неоптимальными собственниками своих
активов
Различия в оценках стоимости или изменение инвестиционных
предпочтений - причина сделок
Инвесторы становятся все менее терпеливыми, а рынки все
более волатильными
Менеджмент вознаграждают за фактический краткосрочный
результат (случай), а не за последовательные длительные усилия
Роль менеджмента в создании стоимости часто преувеличена, а
роль случая недооценена
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
СПАСИБО
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Slide 5
«Хорошие» и «Плохие»
Правильно ли делить компании по такому
принципу и существуют ли рецепты создания
стоимости
Александр Лопатников
MBA Финансовый Университет 13 апреля 2013 г.
«Хорошо» и «Плохо» в экономике
Эволюция компаний
Рецепты создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«ХОРОШО» И «ПЛОХО» В ЭКОНОМИКЕ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«…и решила кроха:
«Буду
делать хорошо
и не буду
- плохо»
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Активы
«Плохие» и «Хорошие»?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Cистема ценностей инвестора
У каждого инвестора свои цели инвестирования, зависящие от его
кратко- и долгосрочных потребностей. Инвестиционная стратегия
обязательно учитывает:
Уровень приемлемого риска
Размер ожидаемого дохода
Ставка налогообложения
Общий размер капитала
Горизонт инвестирования
Требования к ликвидности
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
6
Запросы рядового акционера
Высокий доход на акционерный капитал;
Реальный денежный доход;
Высокая оборачиваемость запасов;
Высокая доходность на вложенный капитал;
Предсказуемая доходность;
Способность переносить на покупателей рост
затрат;
И (почти-) монополист
Warren Buffet
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Почему мнение акционера важно?
Акционер
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«Нерыночная» Стоимость
"I don't want to make money. I just want to be wonderful."
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
ЭВОЛЮЦИЯ КОМПАНИЙ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Как управлять развитием компании
учат школы MBA
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
11
Эти знания потом закрепляет опыт
практической работы на рынке
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
12
«Безрискового»
предпринимательства не бывает
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
13
На пути к IPO
Число Top100 компаний, созданных после 1970 г.
100
90
80
70
60
39
50
40
30
20
10
0
3
Швеция
«Будущее
Европейской
промышленности в опасности,
компаниям все сложнее получать
капитал для своего развития, что
делает невозможным создание
новых крупных компаний.
В результате малые компании
продают себя более крупным
вместо того, чтобы развиваться
самостоятельно.»
США
Anders Nyren и Borje Ekholm, CEO крупнейших в
Швеции холдингов Industrivarden и Investor.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Пределы роста компаний
В эпоху «великих морских открытий»
очень большими считались компании
стоимостью в несколько миллионов
фунтов стерлингов.
В 1720 Mississippi и South Sea
Companies
достигли
общей
капитализации в 500 млн. фунтов
стерлингов. Ни та, ни другая не
преуспела в торговле с Америкой, зато
появились понятия «миллионер» и
«пузырь».
Источники: Barry Ritholtz, Marc Faber, Richard Dale, Bloomberg,
Clem Chambers, Wikipedia, Yahoo! Finance, and Sheridan Titman.
Первая и самая крупная в истории
публичная компания в мире - The Dutch
East India Company – возникла в 1602 г.
Максимум ее рыночной капитализации
пришелся на период Тюльпаномании и
в сегодняшних долларах составил бы
$7.4 триллиона.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
РЕЦЕПТЫ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Арифметика создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Ценность нематериального
700
млрд. долл. США
600
500
623,6
Нематериальные активы в рыночной
стоимости компаний
Капитализация
Балансовая стоимость
400
300
258,4
245,6
224,7
219,4
200
100
0
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
178,2
168,4
96,0
Стоимость и структура экономики
40%
30%
Нематериальные активы в
разных отраслях
20%
10%
0%
Источник: 2011 Purchase price allocation Study, Houlihan Lokey
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Де-индустриализация и реиндустриализация
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Всегда ли текущие собственники лучшие владельцы своих активов?
«К несчастью, то ж
бывает у людей: Как ни
полезна вещь, — цены
не зная ей, Невежда про
нее свой толк все к худу
клонит;
А
ежели
невежда познатней, Так
он ее еще и гонит.»
И.А. Крылов
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Управление стоимостью
Система управления на основе стоимости (Value-based
management) в компании ThyssenKrupp Group
«Управление бизнесом в ThyssenKrupp построено на основе
охватывающей всю группу системы управления на основе стоимости.
Элементами системы являются:
- ThyssenKrupp Value Added (TKVA) - ключевой показатель, отражающий
добавочную стоимость сверх стоимости капитала
- Интеграция системы на основе стоимости во все процессы управления
- Использование управления стоимостью для принятия операционных и
стратегических решений»
http://www.thyssenkrupp.com/documents/investor/Value_based_management_ThyssenKrupp_Group.pdf
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок - мерило качества управления
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок всегда прав?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Что стимулирует поощрение за
краткосрочный результат?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
25
Если стоимость все-таки снижается?
Возможно рынки ожидают смену фазы долгосрочного цикла
Возможно рынки потеряли интерес к отрасли
Возможно текущие владельцы компании не лучшие ее
собственники
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
26
Пределы управляемости
Почему Mona Lisa наиболее известная картина в мире?
Почему Facebook был успешен, а другие соц.сети закрылись?
Насколько CEO влияют на показатели компаний?
Стимулирует ли повышение зарплаты рост отдачи сотрудника?
Duncan Watts “Everything is Obvious. Once you know the answer”
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Информация к размышлению
В системе экономических координат нет «плохих» и «хороших»
активов, есть активы с меньшей или большей стоимостью
Компании могут быть неоптимальными собственниками своих
активов
Различия в оценках стоимости или изменение инвестиционных
предпочтений - причина сделок
Инвесторы становятся все менее терпеливыми, а рынки все
более волатильными
Менеджмент вознаграждают за фактический краткосрочный
результат (случай), а не за последовательные длительные усилия
Роль менеджмента в создании стоимости часто преувеличена, а
роль случая недооценена
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
СПАСИБО
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Slide 6
«Хорошие» и «Плохие»
Правильно ли делить компании по такому
принципу и существуют ли рецепты создания
стоимости
Александр Лопатников
MBA Финансовый Университет 13 апреля 2013 г.
«Хорошо» и «Плохо» в экономике
Эволюция компаний
Рецепты создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«ХОРОШО» И «ПЛОХО» В ЭКОНОМИКЕ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«…и решила кроха:
«Буду
делать хорошо
и не буду
- плохо»
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Активы
«Плохие» и «Хорошие»?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Cистема ценностей инвестора
У каждого инвестора свои цели инвестирования, зависящие от его
кратко- и долгосрочных потребностей. Инвестиционная стратегия
обязательно учитывает:
Уровень приемлемого риска
Размер ожидаемого дохода
Ставка налогообложения
Общий размер капитала
Горизонт инвестирования
Требования к ликвидности
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
6
Запросы рядового акционера
Высокий доход на акционерный капитал;
Реальный денежный доход;
Высокая оборачиваемость запасов;
Высокая доходность на вложенный капитал;
Предсказуемая доходность;
Способность переносить на покупателей рост
затрат;
И (почти-) монополист
Warren Buffet
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Почему мнение акционера важно?
Акционер
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«Нерыночная» Стоимость
"I don't want to make money. I just want to be wonderful."
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
ЭВОЛЮЦИЯ КОМПАНИЙ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Как управлять развитием компании
учат школы MBA
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
11
Эти знания потом закрепляет опыт
практической работы на рынке
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
12
«Безрискового»
предпринимательства не бывает
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
13
На пути к IPO
Число Top100 компаний, созданных после 1970 г.
100
90
80
70
60
39
50
40
30
20
10
0
3
Швеция
«Будущее
Европейской
промышленности в опасности,
компаниям все сложнее получать
капитал для своего развития, что
делает невозможным создание
новых крупных компаний.
В результате малые компании
продают себя более крупным
вместо того, чтобы развиваться
самостоятельно.»
США
Anders Nyren и Borje Ekholm, CEO крупнейших в
Швеции холдингов Industrivarden и Investor.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Пределы роста компаний
В эпоху «великих морских открытий»
очень большими считались компании
стоимостью в несколько миллионов
фунтов стерлингов.
В 1720 Mississippi и South Sea
Companies
достигли
общей
капитализации в 500 млн. фунтов
стерлингов. Ни та, ни другая не
преуспела в торговле с Америкой, зато
появились понятия «миллионер» и
«пузырь».
Источники: Barry Ritholtz, Marc Faber, Richard Dale, Bloomberg,
Clem Chambers, Wikipedia, Yahoo! Finance, and Sheridan Titman.
Первая и самая крупная в истории
публичная компания в мире - The Dutch
East India Company – возникла в 1602 г.
Максимум ее рыночной капитализации
пришелся на период Тюльпаномании и
в сегодняшних долларах составил бы
$7.4 триллиона.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
РЕЦЕПТЫ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Арифметика создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Ценность нематериального
700
млрд. долл. США
600
500
623,6
Нематериальные активы в рыночной
стоимости компаний
Капитализация
Балансовая стоимость
400
300
258,4
245,6
224,7
219,4
200
100
0
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
178,2
168,4
96,0
Стоимость и структура экономики
40%
30%
Нематериальные активы в
разных отраслях
20%
10%
0%
Источник: 2011 Purchase price allocation Study, Houlihan Lokey
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Де-индустриализация и реиндустриализация
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Всегда ли текущие собственники лучшие владельцы своих активов?
«К несчастью, то ж
бывает у людей: Как ни
полезна вещь, — цены
не зная ей, Невежда про
нее свой толк все к худу
клонит;
А
ежели
невежда познатней, Так
он ее еще и гонит.»
И.А. Крылов
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Управление стоимостью
Система управления на основе стоимости (Value-based
management) в компании ThyssenKrupp Group
«Управление бизнесом в ThyssenKrupp построено на основе
охватывающей всю группу системы управления на основе стоимости.
Элементами системы являются:
- ThyssenKrupp Value Added (TKVA) - ключевой показатель, отражающий
добавочную стоимость сверх стоимости капитала
- Интеграция системы на основе стоимости во все процессы управления
- Использование управления стоимостью для принятия операционных и
стратегических решений»
http://www.thyssenkrupp.com/documents/investor/Value_based_management_ThyssenKrupp_Group.pdf
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок - мерило качества управления
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок всегда прав?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Что стимулирует поощрение за
краткосрочный результат?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
25
Если стоимость все-таки снижается?
Возможно рынки ожидают смену фазы долгосрочного цикла
Возможно рынки потеряли интерес к отрасли
Возможно текущие владельцы компании не лучшие ее
собственники
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
26
Пределы управляемости
Почему Mona Lisa наиболее известная картина в мире?
Почему Facebook был успешен, а другие соц.сети закрылись?
Насколько CEO влияют на показатели компаний?
Стимулирует ли повышение зарплаты рост отдачи сотрудника?
Duncan Watts “Everything is Obvious. Once you know the answer”
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Информация к размышлению
В системе экономических координат нет «плохих» и «хороших»
активов, есть активы с меньшей или большей стоимостью
Компании могут быть неоптимальными собственниками своих
активов
Различия в оценках стоимости или изменение инвестиционных
предпочтений - причина сделок
Инвесторы становятся все менее терпеливыми, а рынки все
более волатильными
Менеджмент вознаграждают за фактический краткосрочный
результат (случай), а не за последовательные длительные усилия
Роль менеджмента в создании стоимости часто преувеличена, а
роль случая недооценена
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
СПАСИБО
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Slide 7
«Хорошие» и «Плохие»
Правильно ли делить компании по такому
принципу и существуют ли рецепты создания
стоимости
Александр Лопатников
MBA Финансовый Университет 13 апреля 2013 г.
«Хорошо» и «Плохо» в экономике
Эволюция компаний
Рецепты создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«ХОРОШО» И «ПЛОХО» В ЭКОНОМИКЕ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«…и решила кроха:
«Буду
делать хорошо
и не буду
- плохо»
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Активы
«Плохие» и «Хорошие»?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Cистема ценностей инвестора
У каждого инвестора свои цели инвестирования, зависящие от его
кратко- и долгосрочных потребностей. Инвестиционная стратегия
обязательно учитывает:
Уровень приемлемого риска
Размер ожидаемого дохода
Ставка налогообложения
Общий размер капитала
Горизонт инвестирования
Требования к ликвидности
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
6
Запросы рядового акционера
Высокий доход на акционерный капитал;
Реальный денежный доход;
Высокая оборачиваемость запасов;
Высокая доходность на вложенный капитал;
Предсказуемая доходность;
Способность переносить на покупателей рост
затрат;
И (почти-) монополист
Warren Buffet
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Почему мнение акционера важно?
Акционер
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«Нерыночная» Стоимость
"I don't want to make money. I just want to be wonderful."
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
ЭВОЛЮЦИЯ КОМПАНИЙ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Как управлять развитием компании
учат школы MBA
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
11
Эти знания потом закрепляет опыт
практической работы на рынке
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
12
«Безрискового»
предпринимательства не бывает
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
13
На пути к IPO
Число Top100 компаний, созданных после 1970 г.
100
90
80
70
60
39
50
40
30
20
10
0
3
Швеция
«Будущее
Европейской
промышленности в опасности,
компаниям все сложнее получать
капитал для своего развития, что
делает невозможным создание
новых крупных компаний.
В результате малые компании
продают себя более крупным
вместо того, чтобы развиваться
самостоятельно.»
США
Anders Nyren и Borje Ekholm, CEO крупнейших в
Швеции холдингов Industrivarden и Investor.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Пределы роста компаний
В эпоху «великих морских открытий»
очень большими считались компании
стоимостью в несколько миллионов
фунтов стерлингов.
В 1720 Mississippi и South Sea
Companies
достигли
общей
капитализации в 500 млн. фунтов
стерлингов. Ни та, ни другая не
преуспела в торговле с Америкой, зато
появились понятия «миллионер» и
«пузырь».
Источники: Barry Ritholtz, Marc Faber, Richard Dale, Bloomberg,
Clem Chambers, Wikipedia, Yahoo! Finance, and Sheridan Titman.
Первая и самая крупная в истории
публичная компания в мире - The Dutch
East India Company – возникла в 1602 г.
Максимум ее рыночной капитализации
пришелся на период Тюльпаномании и
в сегодняшних долларах составил бы
$7.4 триллиона.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
РЕЦЕПТЫ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Арифметика создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Ценность нематериального
700
млрд. долл. США
600
500
623,6
Нематериальные активы в рыночной
стоимости компаний
Капитализация
Балансовая стоимость
400
300
258,4
245,6
224,7
219,4
200
100
0
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
178,2
168,4
96,0
Стоимость и структура экономики
40%
30%
Нематериальные активы в
разных отраслях
20%
10%
0%
Источник: 2011 Purchase price allocation Study, Houlihan Lokey
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Де-индустриализация и реиндустриализация
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Всегда ли текущие собственники лучшие владельцы своих активов?
«К несчастью, то ж
бывает у людей: Как ни
полезна вещь, — цены
не зная ей, Невежда про
нее свой толк все к худу
клонит;
А
ежели
невежда познатней, Так
он ее еще и гонит.»
И.А. Крылов
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Управление стоимостью
Система управления на основе стоимости (Value-based
management) в компании ThyssenKrupp Group
«Управление бизнесом в ThyssenKrupp построено на основе
охватывающей всю группу системы управления на основе стоимости.
Элементами системы являются:
- ThyssenKrupp Value Added (TKVA) - ключевой показатель, отражающий
добавочную стоимость сверх стоимости капитала
- Интеграция системы на основе стоимости во все процессы управления
- Использование управления стоимостью для принятия операционных и
стратегических решений»
http://www.thyssenkrupp.com/documents/investor/Value_based_management_ThyssenKrupp_Group.pdf
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок - мерило качества управления
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок всегда прав?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Что стимулирует поощрение за
краткосрочный результат?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
25
Если стоимость все-таки снижается?
Возможно рынки ожидают смену фазы долгосрочного цикла
Возможно рынки потеряли интерес к отрасли
Возможно текущие владельцы компании не лучшие ее
собственники
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
26
Пределы управляемости
Почему Mona Lisa наиболее известная картина в мире?
Почему Facebook был успешен, а другие соц.сети закрылись?
Насколько CEO влияют на показатели компаний?
Стимулирует ли повышение зарплаты рост отдачи сотрудника?
Duncan Watts “Everything is Obvious. Once you know the answer”
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Информация к размышлению
В системе экономических координат нет «плохих» и «хороших»
активов, есть активы с меньшей или большей стоимостью
Компании могут быть неоптимальными собственниками своих
активов
Различия в оценках стоимости или изменение инвестиционных
предпочтений - причина сделок
Инвесторы становятся все менее терпеливыми, а рынки все
более волатильными
Менеджмент вознаграждают за фактический краткосрочный
результат (случай), а не за последовательные длительные усилия
Роль менеджмента в создании стоимости часто преувеличена, а
роль случая недооценена
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
СПАСИБО
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Slide 8
«Хорошие» и «Плохие»
Правильно ли делить компании по такому
принципу и существуют ли рецепты создания
стоимости
Александр Лопатников
MBA Финансовый Университет 13 апреля 2013 г.
«Хорошо» и «Плохо» в экономике
Эволюция компаний
Рецепты создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«ХОРОШО» И «ПЛОХО» В ЭКОНОМИКЕ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«…и решила кроха:
«Буду
делать хорошо
и не буду
- плохо»
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Активы
«Плохие» и «Хорошие»?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Cистема ценностей инвестора
У каждого инвестора свои цели инвестирования, зависящие от его
кратко- и долгосрочных потребностей. Инвестиционная стратегия
обязательно учитывает:
Уровень приемлемого риска
Размер ожидаемого дохода
Ставка налогообложения
Общий размер капитала
Горизонт инвестирования
Требования к ликвидности
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
6
Запросы рядового акционера
Высокий доход на акционерный капитал;
Реальный денежный доход;
Высокая оборачиваемость запасов;
Высокая доходность на вложенный капитал;
Предсказуемая доходность;
Способность переносить на покупателей рост
затрат;
И (почти-) монополист
Warren Buffet
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Почему мнение акционера важно?
Акционер
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«Нерыночная» Стоимость
"I don't want to make money. I just want to be wonderful."
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
ЭВОЛЮЦИЯ КОМПАНИЙ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Как управлять развитием компании
учат школы MBA
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
11
Эти знания потом закрепляет опыт
практической работы на рынке
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
12
«Безрискового»
предпринимательства не бывает
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
13
На пути к IPO
Число Top100 компаний, созданных после 1970 г.
100
90
80
70
60
39
50
40
30
20
10
0
3
Швеция
«Будущее
Европейской
промышленности в опасности,
компаниям все сложнее получать
капитал для своего развития, что
делает невозможным создание
новых крупных компаний.
В результате малые компании
продают себя более крупным
вместо того, чтобы развиваться
самостоятельно.»
США
Anders Nyren и Borje Ekholm, CEO крупнейших в
Швеции холдингов Industrivarden и Investor.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Пределы роста компаний
В эпоху «великих морских открытий»
очень большими считались компании
стоимостью в несколько миллионов
фунтов стерлингов.
В 1720 Mississippi и South Sea
Companies
достигли
общей
капитализации в 500 млн. фунтов
стерлингов. Ни та, ни другая не
преуспела в торговле с Америкой, зато
появились понятия «миллионер» и
«пузырь».
Источники: Barry Ritholtz, Marc Faber, Richard Dale, Bloomberg,
Clem Chambers, Wikipedia, Yahoo! Finance, and Sheridan Titman.
Первая и самая крупная в истории
публичная компания в мире - The Dutch
East India Company – возникла в 1602 г.
Максимум ее рыночной капитализации
пришелся на период Тюльпаномании и
в сегодняшних долларах составил бы
$7.4 триллиона.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
РЕЦЕПТЫ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Арифметика создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Ценность нематериального
700
млрд. долл. США
600
500
623,6
Нематериальные активы в рыночной
стоимости компаний
Капитализация
Балансовая стоимость
400
300
258,4
245,6
224,7
219,4
200
100
0
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
178,2
168,4
96,0
Стоимость и структура экономики
40%
30%
Нематериальные активы в
разных отраслях
20%
10%
0%
Источник: 2011 Purchase price allocation Study, Houlihan Lokey
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Де-индустриализация и реиндустриализация
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Всегда ли текущие собственники лучшие владельцы своих активов?
«К несчастью, то ж
бывает у людей: Как ни
полезна вещь, — цены
не зная ей, Невежда про
нее свой толк все к худу
клонит;
А
ежели
невежда познатней, Так
он ее еще и гонит.»
И.А. Крылов
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Управление стоимостью
Система управления на основе стоимости (Value-based
management) в компании ThyssenKrupp Group
«Управление бизнесом в ThyssenKrupp построено на основе
охватывающей всю группу системы управления на основе стоимости.
Элементами системы являются:
- ThyssenKrupp Value Added (TKVA) - ключевой показатель, отражающий
добавочную стоимость сверх стоимости капитала
- Интеграция системы на основе стоимости во все процессы управления
- Использование управления стоимостью для принятия операционных и
стратегических решений»
http://www.thyssenkrupp.com/documents/investor/Value_based_management_ThyssenKrupp_Group.pdf
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок - мерило качества управления
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок всегда прав?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Что стимулирует поощрение за
краткосрочный результат?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
25
Если стоимость все-таки снижается?
Возможно рынки ожидают смену фазы долгосрочного цикла
Возможно рынки потеряли интерес к отрасли
Возможно текущие владельцы компании не лучшие ее
собственники
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
26
Пределы управляемости
Почему Mona Lisa наиболее известная картина в мире?
Почему Facebook был успешен, а другие соц.сети закрылись?
Насколько CEO влияют на показатели компаний?
Стимулирует ли повышение зарплаты рост отдачи сотрудника?
Duncan Watts “Everything is Obvious. Once you know the answer”
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Информация к размышлению
В системе экономических координат нет «плохих» и «хороших»
активов, есть активы с меньшей или большей стоимостью
Компании могут быть неоптимальными собственниками своих
активов
Различия в оценках стоимости или изменение инвестиционных
предпочтений - причина сделок
Инвесторы становятся все менее терпеливыми, а рынки все
более волатильными
Менеджмент вознаграждают за фактический краткосрочный
результат (случай), а не за последовательные длительные усилия
Роль менеджмента в создании стоимости часто преувеличена, а
роль случая недооценена
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
СПАСИБО
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Slide 9
«Хорошие» и «Плохие»
Правильно ли делить компании по такому
принципу и существуют ли рецепты создания
стоимости
Александр Лопатников
MBA Финансовый Университет 13 апреля 2013 г.
«Хорошо» и «Плохо» в экономике
Эволюция компаний
Рецепты создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«ХОРОШО» И «ПЛОХО» В ЭКОНОМИКЕ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«…и решила кроха:
«Буду
делать хорошо
и не буду
- плохо»
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Активы
«Плохие» и «Хорошие»?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Cистема ценностей инвестора
У каждого инвестора свои цели инвестирования, зависящие от его
кратко- и долгосрочных потребностей. Инвестиционная стратегия
обязательно учитывает:
Уровень приемлемого риска
Размер ожидаемого дохода
Ставка налогообложения
Общий размер капитала
Горизонт инвестирования
Требования к ликвидности
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
6
Запросы рядового акционера
Высокий доход на акционерный капитал;
Реальный денежный доход;
Высокая оборачиваемость запасов;
Высокая доходность на вложенный капитал;
Предсказуемая доходность;
Способность переносить на покупателей рост
затрат;
И (почти-) монополист
Warren Buffet
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Почему мнение акционера важно?
Акционер
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«Нерыночная» Стоимость
"I don't want to make money. I just want to be wonderful."
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
ЭВОЛЮЦИЯ КОМПАНИЙ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Как управлять развитием компании
учат школы MBA
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
11
Эти знания потом закрепляет опыт
практической работы на рынке
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
12
«Безрискового»
предпринимательства не бывает
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
13
На пути к IPO
Число Top100 компаний, созданных после 1970 г.
100
90
80
70
60
39
50
40
30
20
10
0
3
Швеция
«Будущее
Европейской
промышленности в опасности,
компаниям все сложнее получать
капитал для своего развития, что
делает невозможным создание
новых крупных компаний.
В результате малые компании
продают себя более крупным
вместо того, чтобы развиваться
самостоятельно.»
США
Anders Nyren и Borje Ekholm, CEO крупнейших в
Швеции холдингов Industrivarden и Investor.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Пределы роста компаний
В эпоху «великих морских открытий»
очень большими считались компании
стоимостью в несколько миллионов
фунтов стерлингов.
В 1720 Mississippi и South Sea
Companies
достигли
общей
капитализации в 500 млн. фунтов
стерлингов. Ни та, ни другая не
преуспела в торговле с Америкой, зато
появились понятия «миллионер» и
«пузырь».
Источники: Barry Ritholtz, Marc Faber, Richard Dale, Bloomberg,
Clem Chambers, Wikipedia, Yahoo! Finance, and Sheridan Titman.
Первая и самая крупная в истории
публичная компания в мире - The Dutch
East India Company – возникла в 1602 г.
Максимум ее рыночной капитализации
пришелся на период Тюльпаномании и
в сегодняшних долларах составил бы
$7.4 триллиона.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
РЕЦЕПТЫ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Арифметика создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Ценность нематериального
700
млрд. долл. США
600
500
623,6
Нематериальные активы в рыночной
стоимости компаний
Капитализация
Балансовая стоимость
400
300
258,4
245,6
224,7
219,4
200
100
0
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
178,2
168,4
96,0
Стоимость и структура экономики
40%
30%
Нематериальные активы в
разных отраслях
20%
10%
0%
Источник: 2011 Purchase price allocation Study, Houlihan Lokey
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Де-индустриализация и реиндустриализация
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Всегда ли текущие собственники лучшие владельцы своих активов?
«К несчастью, то ж
бывает у людей: Как ни
полезна вещь, — цены
не зная ей, Невежда про
нее свой толк все к худу
клонит;
А
ежели
невежда познатней, Так
он ее еще и гонит.»
И.А. Крылов
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Управление стоимостью
Система управления на основе стоимости (Value-based
management) в компании ThyssenKrupp Group
«Управление бизнесом в ThyssenKrupp построено на основе
охватывающей всю группу системы управления на основе стоимости.
Элементами системы являются:
- ThyssenKrupp Value Added (TKVA) - ключевой показатель, отражающий
добавочную стоимость сверх стоимости капитала
- Интеграция системы на основе стоимости во все процессы управления
- Использование управления стоимостью для принятия операционных и
стратегических решений»
http://www.thyssenkrupp.com/documents/investor/Value_based_management_ThyssenKrupp_Group.pdf
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок - мерило качества управления
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок всегда прав?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Что стимулирует поощрение за
краткосрочный результат?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
25
Если стоимость все-таки снижается?
Возможно рынки ожидают смену фазы долгосрочного цикла
Возможно рынки потеряли интерес к отрасли
Возможно текущие владельцы компании не лучшие ее
собственники
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
26
Пределы управляемости
Почему Mona Lisa наиболее известная картина в мире?
Почему Facebook был успешен, а другие соц.сети закрылись?
Насколько CEO влияют на показатели компаний?
Стимулирует ли повышение зарплаты рост отдачи сотрудника?
Duncan Watts “Everything is Obvious. Once you know the answer”
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Информация к размышлению
В системе экономических координат нет «плохих» и «хороших»
активов, есть активы с меньшей или большей стоимостью
Компании могут быть неоптимальными собственниками своих
активов
Различия в оценках стоимости или изменение инвестиционных
предпочтений - причина сделок
Инвесторы становятся все менее терпеливыми, а рынки все
более волатильными
Менеджмент вознаграждают за фактический краткосрочный
результат (случай), а не за последовательные длительные усилия
Роль менеджмента в создании стоимости часто преувеличена, а
роль случая недооценена
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
СПАСИБО
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Slide 10
«Хорошие» и «Плохие»
Правильно ли делить компании по такому
принципу и существуют ли рецепты создания
стоимости
Александр Лопатников
MBA Финансовый Университет 13 апреля 2013 г.
«Хорошо» и «Плохо» в экономике
Эволюция компаний
Рецепты создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«ХОРОШО» И «ПЛОХО» В ЭКОНОМИКЕ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«…и решила кроха:
«Буду
делать хорошо
и не буду
- плохо»
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Активы
«Плохие» и «Хорошие»?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Cистема ценностей инвестора
У каждого инвестора свои цели инвестирования, зависящие от его
кратко- и долгосрочных потребностей. Инвестиционная стратегия
обязательно учитывает:
Уровень приемлемого риска
Размер ожидаемого дохода
Ставка налогообложения
Общий размер капитала
Горизонт инвестирования
Требования к ликвидности
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
6
Запросы рядового акционера
Высокий доход на акционерный капитал;
Реальный денежный доход;
Высокая оборачиваемость запасов;
Высокая доходность на вложенный капитал;
Предсказуемая доходность;
Способность переносить на покупателей рост
затрат;
И (почти-) монополист
Warren Buffet
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Почему мнение акционера важно?
Акционер
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«Нерыночная» Стоимость
"I don't want to make money. I just want to be wonderful."
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
ЭВОЛЮЦИЯ КОМПАНИЙ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Как управлять развитием компании
учат школы MBA
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
11
Эти знания потом закрепляет опыт
практической работы на рынке
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
12
«Безрискового»
предпринимательства не бывает
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
13
На пути к IPO
Число Top100 компаний, созданных после 1970 г.
100
90
80
70
60
39
50
40
30
20
10
0
3
Швеция
«Будущее
Европейской
промышленности в опасности,
компаниям все сложнее получать
капитал для своего развития, что
делает невозможным создание
новых крупных компаний.
В результате малые компании
продают себя более крупным
вместо того, чтобы развиваться
самостоятельно.»
США
Anders Nyren и Borje Ekholm, CEO крупнейших в
Швеции холдингов Industrivarden и Investor.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Пределы роста компаний
В эпоху «великих морских открытий»
очень большими считались компании
стоимостью в несколько миллионов
фунтов стерлингов.
В 1720 Mississippi и South Sea
Companies
достигли
общей
капитализации в 500 млн. фунтов
стерлингов. Ни та, ни другая не
преуспела в торговле с Америкой, зато
появились понятия «миллионер» и
«пузырь».
Источники: Barry Ritholtz, Marc Faber, Richard Dale, Bloomberg,
Clem Chambers, Wikipedia, Yahoo! Finance, and Sheridan Titman.
Первая и самая крупная в истории
публичная компания в мире - The Dutch
East India Company – возникла в 1602 г.
Максимум ее рыночной капитализации
пришелся на период Тюльпаномании и
в сегодняшних долларах составил бы
$7.4 триллиона.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
РЕЦЕПТЫ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Арифметика создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Ценность нематериального
700
млрд. долл. США
600
500
623,6
Нематериальные активы в рыночной
стоимости компаний
Капитализация
Балансовая стоимость
400
300
258,4
245,6
224,7
219,4
200
100
0
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
178,2
168,4
96,0
Стоимость и структура экономики
40%
30%
Нематериальные активы в
разных отраслях
20%
10%
0%
Источник: 2011 Purchase price allocation Study, Houlihan Lokey
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Де-индустриализация и реиндустриализация
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Всегда ли текущие собственники лучшие владельцы своих активов?
«К несчастью, то ж
бывает у людей: Как ни
полезна вещь, — цены
не зная ей, Невежда про
нее свой толк все к худу
клонит;
А
ежели
невежда познатней, Так
он ее еще и гонит.»
И.А. Крылов
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Управление стоимостью
Система управления на основе стоимости (Value-based
management) в компании ThyssenKrupp Group
«Управление бизнесом в ThyssenKrupp построено на основе
охватывающей всю группу системы управления на основе стоимости.
Элементами системы являются:
- ThyssenKrupp Value Added (TKVA) - ключевой показатель, отражающий
добавочную стоимость сверх стоимости капитала
- Интеграция системы на основе стоимости во все процессы управления
- Использование управления стоимостью для принятия операционных и
стратегических решений»
http://www.thyssenkrupp.com/documents/investor/Value_based_management_ThyssenKrupp_Group.pdf
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок - мерило качества управления
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок всегда прав?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Что стимулирует поощрение за
краткосрочный результат?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
25
Если стоимость все-таки снижается?
Возможно рынки ожидают смену фазы долгосрочного цикла
Возможно рынки потеряли интерес к отрасли
Возможно текущие владельцы компании не лучшие ее
собственники
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
26
Пределы управляемости
Почему Mona Lisa наиболее известная картина в мире?
Почему Facebook был успешен, а другие соц.сети закрылись?
Насколько CEO влияют на показатели компаний?
Стимулирует ли повышение зарплаты рост отдачи сотрудника?
Duncan Watts “Everything is Obvious. Once you know the answer”
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Информация к размышлению
В системе экономических координат нет «плохих» и «хороших»
активов, есть активы с меньшей или большей стоимостью
Компании могут быть неоптимальными собственниками своих
активов
Различия в оценках стоимости или изменение инвестиционных
предпочтений - причина сделок
Инвесторы становятся все менее терпеливыми, а рынки все
более волатильными
Менеджмент вознаграждают за фактический краткосрочный
результат (случай), а не за последовательные длительные усилия
Роль менеджмента в создании стоимости часто преувеличена, а
роль случая недооценена
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
СПАСИБО
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Slide 11
«Хорошие» и «Плохие»
Правильно ли делить компании по такому
принципу и существуют ли рецепты создания
стоимости
Александр Лопатников
MBA Финансовый Университет 13 апреля 2013 г.
«Хорошо» и «Плохо» в экономике
Эволюция компаний
Рецепты создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«ХОРОШО» И «ПЛОХО» В ЭКОНОМИКЕ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«…и решила кроха:
«Буду
делать хорошо
и не буду
- плохо»
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Активы
«Плохие» и «Хорошие»?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Cистема ценностей инвестора
У каждого инвестора свои цели инвестирования, зависящие от его
кратко- и долгосрочных потребностей. Инвестиционная стратегия
обязательно учитывает:
Уровень приемлемого риска
Размер ожидаемого дохода
Ставка налогообложения
Общий размер капитала
Горизонт инвестирования
Требования к ликвидности
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
6
Запросы рядового акционера
Высокий доход на акционерный капитал;
Реальный денежный доход;
Высокая оборачиваемость запасов;
Высокая доходность на вложенный капитал;
Предсказуемая доходность;
Способность переносить на покупателей рост
затрат;
И (почти-) монополист
Warren Buffet
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Почему мнение акционера важно?
Акционер
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«Нерыночная» Стоимость
"I don't want to make money. I just want to be wonderful."
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
ЭВОЛЮЦИЯ КОМПАНИЙ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Как управлять развитием компании
учат школы MBA
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
11
Эти знания потом закрепляет опыт
практической работы на рынке
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
12
«Безрискового»
предпринимательства не бывает
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
13
На пути к IPO
Число Top100 компаний, созданных после 1970 г.
100
90
80
70
60
39
50
40
30
20
10
0
3
Швеция
«Будущее
Европейской
промышленности в опасности,
компаниям все сложнее получать
капитал для своего развития, что
делает невозможным создание
новых крупных компаний.
В результате малые компании
продают себя более крупным
вместо того, чтобы развиваться
самостоятельно.»
США
Anders Nyren и Borje Ekholm, CEO крупнейших в
Швеции холдингов Industrivarden и Investor.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Пределы роста компаний
В эпоху «великих морских открытий»
очень большими считались компании
стоимостью в несколько миллионов
фунтов стерлингов.
В 1720 Mississippi и South Sea
Companies
достигли
общей
капитализации в 500 млн. фунтов
стерлингов. Ни та, ни другая не
преуспела в торговле с Америкой, зато
появились понятия «миллионер» и
«пузырь».
Источники: Barry Ritholtz, Marc Faber, Richard Dale, Bloomberg,
Clem Chambers, Wikipedia, Yahoo! Finance, and Sheridan Titman.
Первая и самая крупная в истории
публичная компания в мире - The Dutch
East India Company – возникла в 1602 г.
Максимум ее рыночной капитализации
пришелся на период Тюльпаномании и
в сегодняшних долларах составил бы
$7.4 триллиона.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
РЕЦЕПТЫ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Арифметика создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Ценность нематериального
700
млрд. долл. США
600
500
623,6
Нематериальные активы в рыночной
стоимости компаний
Капитализация
Балансовая стоимость
400
300
258,4
245,6
224,7
219,4
200
100
0
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
178,2
168,4
96,0
Стоимость и структура экономики
40%
30%
Нематериальные активы в
разных отраслях
20%
10%
0%
Источник: 2011 Purchase price allocation Study, Houlihan Lokey
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Де-индустриализация и реиндустриализация
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Всегда ли текущие собственники лучшие владельцы своих активов?
«К несчастью, то ж
бывает у людей: Как ни
полезна вещь, — цены
не зная ей, Невежда про
нее свой толк все к худу
клонит;
А
ежели
невежда познатней, Так
он ее еще и гонит.»
И.А. Крылов
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Управление стоимостью
Система управления на основе стоимости (Value-based
management) в компании ThyssenKrupp Group
«Управление бизнесом в ThyssenKrupp построено на основе
охватывающей всю группу системы управления на основе стоимости.
Элементами системы являются:
- ThyssenKrupp Value Added (TKVA) - ключевой показатель, отражающий
добавочную стоимость сверх стоимости капитала
- Интеграция системы на основе стоимости во все процессы управления
- Использование управления стоимостью для принятия операционных и
стратегических решений»
http://www.thyssenkrupp.com/documents/investor/Value_based_management_ThyssenKrupp_Group.pdf
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок - мерило качества управления
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок всегда прав?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Что стимулирует поощрение за
краткосрочный результат?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
25
Если стоимость все-таки снижается?
Возможно рынки ожидают смену фазы долгосрочного цикла
Возможно рынки потеряли интерес к отрасли
Возможно текущие владельцы компании не лучшие ее
собственники
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
26
Пределы управляемости
Почему Mona Lisa наиболее известная картина в мире?
Почему Facebook был успешен, а другие соц.сети закрылись?
Насколько CEO влияют на показатели компаний?
Стимулирует ли повышение зарплаты рост отдачи сотрудника?
Duncan Watts “Everything is Obvious. Once you know the answer”
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Информация к размышлению
В системе экономических координат нет «плохих» и «хороших»
активов, есть активы с меньшей или большей стоимостью
Компании могут быть неоптимальными собственниками своих
активов
Различия в оценках стоимости или изменение инвестиционных
предпочтений - причина сделок
Инвесторы становятся все менее терпеливыми, а рынки все
более волатильными
Менеджмент вознаграждают за фактический краткосрочный
результат (случай), а не за последовательные длительные усилия
Роль менеджмента в создании стоимости часто преувеличена, а
роль случая недооценена
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
СПАСИБО
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Slide 12
«Хорошие» и «Плохие»
Правильно ли делить компании по такому
принципу и существуют ли рецепты создания
стоимости
Александр Лопатников
MBA Финансовый Университет 13 апреля 2013 г.
«Хорошо» и «Плохо» в экономике
Эволюция компаний
Рецепты создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«ХОРОШО» И «ПЛОХО» В ЭКОНОМИКЕ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«…и решила кроха:
«Буду
делать хорошо
и не буду
- плохо»
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Активы
«Плохие» и «Хорошие»?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Cистема ценностей инвестора
У каждого инвестора свои цели инвестирования, зависящие от его
кратко- и долгосрочных потребностей. Инвестиционная стратегия
обязательно учитывает:
Уровень приемлемого риска
Размер ожидаемого дохода
Ставка налогообложения
Общий размер капитала
Горизонт инвестирования
Требования к ликвидности
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
6
Запросы рядового акционера
Высокий доход на акционерный капитал;
Реальный денежный доход;
Высокая оборачиваемость запасов;
Высокая доходность на вложенный капитал;
Предсказуемая доходность;
Способность переносить на покупателей рост
затрат;
И (почти-) монополист
Warren Buffet
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Почему мнение акционера важно?
Акционер
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«Нерыночная» Стоимость
"I don't want to make money. I just want to be wonderful."
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
ЭВОЛЮЦИЯ КОМПАНИЙ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Как управлять развитием компании
учат школы MBA
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
11
Эти знания потом закрепляет опыт
практической работы на рынке
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
12
«Безрискового»
предпринимательства не бывает
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
13
На пути к IPO
Число Top100 компаний, созданных после 1970 г.
100
90
80
70
60
39
50
40
30
20
10
0
3
Швеция
«Будущее
Европейской
промышленности в опасности,
компаниям все сложнее получать
капитал для своего развития, что
делает невозможным создание
новых крупных компаний.
В результате малые компании
продают себя более крупным
вместо того, чтобы развиваться
самостоятельно.»
США
Anders Nyren и Borje Ekholm, CEO крупнейших в
Швеции холдингов Industrivarden и Investor.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Пределы роста компаний
В эпоху «великих морских открытий»
очень большими считались компании
стоимостью в несколько миллионов
фунтов стерлингов.
В 1720 Mississippi и South Sea
Companies
достигли
общей
капитализации в 500 млн. фунтов
стерлингов. Ни та, ни другая не
преуспела в торговле с Америкой, зато
появились понятия «миллионер» и
«пузырь».
Источники: Barry Ritholtz, Marc Faber, Richard Dale, Bloomberg,
Clem Chambers, Wikipedia, Yahoo! Finance, and Sheridan Titman.
Первая и самая крупная в истории
публичная компания в мире - The Dutch
East India Company – возникла в 1602 г.
Максимум ее рыночной капитализации
пришелся на период Тюльпаномании и
в сегодняшних долларах составил бы
$7.4 триллиона.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
РЕЦЕПТЫ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Арифметика создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Ценность нематериального
700
млрд. долл. США
600
500
623,6
Нематериальные активы в рыночной
стоимости компаний
Капитализация
Балансовая стоимость
400
300
258,4
245,6
224,7
219,4
200
100
0
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
178,2
168,4
96,0
Стоимость и структура экономики
40%
30%
Нематериальные активы в
разных отраслях
20%
10%
0%
Источник: 2011 Purchase price allocation Study, Houlihan Lokey
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Де-индустриализация и реиндустриализация
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Всегда ли текущие собственники лучшие владельцы своих активов?
«К несчастью, то ж
бывает у людей: Как ни
полезна вещь, — цены
не зная ей, Невежда про
нее свой толк все к худу
клонит;
А
ежели
невежда познатней, Так
он ее еще и гонит.»
И.А. Крылов
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Управление стоимостью
Система управления на основе стоимости (Value-based
management) в компании ThyssenKrupp Group
«Управление бизнесом в ThyssenKrupp построено на основе
охватывающей всю группу системы управления на основе стоимости.
Элементами системы являются:
- ThyssenKrupp Value Added (TKVA) - ключевой показатель, отражающий
добавочную стоимость сверх стоимости капитала
- Интеграция системы на основе стоимости во все процессы управления
- Использование управления стоимостью для принятия операционных и
стратегических решений»
http://www.thyssenkrupp.com/documents/investor/Value_based_management_ThyssenKrupp_Group.pdf
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок - мерило качества управления
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок всегда прав?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Что стимулирует поощрение за
краткосрочный результат?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
25
Если стоимость все-таки снижается?
Возможно рынки ожидают смену фазы долгосрочного цикла
Возможно рынки потеряли интерес к отрасли
Возможно текущие владельцы компании не лучшие ее
собственники
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
26
Пределы управляемости
Почему Mona Lisa наиболее известная картина в мире?
Почему Facebook был успешен, а другие соц.сети закрылись?
Насколько CEO влияют на показатели компаний?
Стимулирует ли повышение зарплаты рост отдачи сотрудника?
Duncan Watts “Everything is Obvious. Once you know the answer”
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Информация к размышлению
В системе экономических координат нет «плохих» и «хороших»
активов, есть активы с меньшей или большей стоимостью
Компании могут быть неоптимальными собственниками своих
активов
Различия в оценках стоимости или изменение инвестиционных
предпочтений - причина сделок
Инвесторы становятся все менее терпеливыми, а рынки все
более волатильными
Менеджмент вознаграждают за фактический краткосрочный
результат (случай), а не за последовательные длительные усилия
Роль менеджмента в создании стоимости часто преувеличена, а
роль случая недооценена
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
СПАСИБО
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Slide 13
«Хорошие» и «Плохие»
Правильно ли делить компании по такому
принципу и существуют ли рецепты создания
стоимости
Александр Лопатников
MBA Финансовый Университет 13 апреля 2013 г.
«Хорошо» и «Плохо» в экономике
Эволюция компаний
Рецепты создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«ХОРОШО» И «ПЛОХО» В ЭКОНОМИКЕ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«…и решила кроха:
«Буду
делать хорошо
и не буду
- плохо»
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Активы
«Плохие» и «Хорошие»?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Cистема ценностей инвестора
У каждого инвестора свои цели инвестирования, зависящие от его
кратко- и долгосрочных потребностей. Инвестиционная стратегия
обязательно учитывает:
Уровень приемлемого риска
Размер ожидаемого дохода
Ставка налогообложения
Общий размер капитала
Горизонт инвестирования
Требования к ликвидности
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
6
Запросы рядового акционера
Высокий доход на акционерный капитал;
Реальный денежный доход;
Высокая оборачиваемость запасов;
Высокая доходность на вложенный капитал;
Предсказуемая доходность;
Способность переносить на покупателей рост
затрат;
И (почти-) монополист
Warren Buffet
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Почему мнение акционера важно?
Акционер
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«Нерыночная» Стоимость
"I don't want to make money. I just want to be wonderful."
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
ЭВОЛЮЦИЯ КОМПАНИЙ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Как управлять развитием компании
учат школы MBA
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
11
Эти знания потом закрепляет опыт
практической работы на рынке
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
12
«Безрискового»
предпринимательства не бывает
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
13
На пути к IPO
Число Top100 компаний, созданных после 1970 г.
100
90
80
70
60
39
50
40
30
20
10
0
3
Швеция
«Будущее
Европейской
промышленности в опасности,
компаниям все сложнее получать
капитал для своего развития, что
делает невозможным создание
новых крупных компаний.
В результате малые компании
продают себя более крупным
вместо того, чтобы развиваться
самостоятельно.»
США
Anders Nyren и Borje Ekholm, CEO крупнейших в
Швеции холдингов Industrivarden и Investor.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Пределы роста компаний
В эпоху «великих морских открытий»
очень большими считались компании
стоимостью в несколько миллионов
фунтов стерлингов.
В 1720 Mississippi и South Sea
Companies
достигли
общей
капитализации в 500 млн. фунтов
стерлингов. Ни та, ни другая не
преуспела в торговле с Америкой, зато
появились понятия «миллионер» и
«пузырь».
Источники: Barry Ritholtz, Marc Faber, Richard Dale, Bloomberg,
Clem Chambers, Wikipedia, Yahoo! Finance, and Sheridan Titman.
Первая и самая крупная в истории
публичная компания в мире - The Dutch
East India Company – возникла в 1602 г.
Максимум ее рыночной капитализации
пришелся на период Тюльпаномании и
в сегодняшних долларах составил бы
$7.4 триллиона.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
РЕЦЕПТЫ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Арифметика создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Ценность нематериального
700
млрд. долл. США
600
500
623,6
Нематериальные активы в рыночной
стоимости компаний
Капитализация
Балансовая стоимость
400
300
258,4
245,6
224,7
219,4
200
100
0
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
178,2
168,4
96,0
Стоимость и структура экономики
40%
30%
Нематериальные активы в
разных отраслях
20%
10%
0%
Источник: 2011 Purchase price allocation Study, Houlihan Lokey
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Де-индустриализация и реиндустриализация
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Всегда ли текущие собственники лучшие владельцы своих активов?
«К несчастью, то ж
бывает у людей: Как ни
полезна вещь, — цены
не зная ей, Невежда про
нее свой толк все к худу
клонит;
А
ежели
невежда познатней, Так
он ее еще и гонит.»
И.А. Крылов
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Управление стоимостью
Система управления на основе стоимости (Value-based
management) в компании ThyssenKrupp Group
«Управление бизнесом в ThyssenKrupp построено на основе
охватывающей всю группу системы управления на основе стоимости.
Элементами системы являются:
- ThyssenKrupp Value Added (TKVA) - ключевой показатель, отражающий
добавочную стоимость сверх стоимости капитала
- Интеграция системы на основе стоимости во все процессы управления
- Использование управления стоимостью для принятия операционных и
стратегических решений»
http://www.thyssenkrupp.com/documents/investor/Value_based_management_ThyssenKrupp_Group.pdf
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок - мерило качества управления
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок всегда прав?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Что стимулирует поощрение за
краткосрочный результат?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
25
Если стоимость все-таки снижается?
Возможно рынки ожидают смену фазы долгосрочного цикла
Возможно рынки потеряли интерес к отрасли
Возможно текущие владельцы компании не лучшие ее
собственники
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
26
Пределы управляемости
Почему Mona Lisa наиболее известная картина в мире?
Почему Facebook был успешен, а другие соц.сети закрылись?
Насколько CEO влияют на показатели компаний?
Стимулирует ли повышение зарплаты рост отдачи сотрудника?
Duncan Watts “Everything is Obvious. Once you know the answer”
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Информация к размышлению
В системе экономических координат нет «плохих» и «хороших»
активов, есть активы с меньшей или большей стоимостью
Компании могут быть неоптимальными собственниками своих
активов
Различия в оценках стоимости или изменение инвестиционных
предпочтений - причина сделок
Инвесторы становятся все менее терпеливыми, а рынки все
более волатильными
Менеджмент вознаграждают за фактический краткосрочный
результат (случай), а не за последовательные длительные усилия
Роль менеджмента в создании стоимости часто преувеличена, а
роль случая недооценена
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
СПАСИБО
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Slide 14
«Хорошие» и «Плохие»
Правильно ли делить компании по такому
принципу и существуют ли рецепты создания
стоимости
Александр Лопатников
MBA Финансовый Университет 13 апреля 2013 г.
«Хорошо» и «Плохо» в экономике
Эволюция компаний
Рецепты создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«ХОРОШО» И «ПЛОХО» В ЭКОНОМИКЕ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«…и решила кроха:
«Буду
делать хорошо
и не буду
- плохо»
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Активы
«Плохие» и «Хорошие»?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Cистема ценностей инвестора
У каждого инвестора свои цели инвестирования, зависящие от его
кратко- и долгосрочных потребностей. Инвестиционная стратегия
обязательно учитывает:
Уровень приемлемого риска
Размер ожидаемого дохода
Ставка налогообложения
Общий размер капитала
Горизонт инвестирования
Требования к ликвидности
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
6
Запросы рядового акционера
Высокий доход на акционерный капитал;
Реальный денежный доход;
Высокая оборачиваемость запасов;
Высокая доходность на вложенный капитал;
Предсказуемая доходность;
Способность переносить на покупателей рост
затрат;
И (почти-) монополист
Warren Buffet
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Почему мнение акционера важно?
Акционер
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«Нерыночная» Стоимость
"I don't want to make money. I just want to be wonderful."
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
ЭВОЛЮЦИЯ КОМПАНИЙ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Как управлять развитием компании
учат школы MBA
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
11
Эти знания потом закрепляет опыт
практической работы на рынке
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
12
«Безрискового»
предпринимательства не бывает
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
13
На пути к IPO
Число Top100 компаний, созданных после 1970 г.
100
90
80
70
60
39
50
40
30
20
10
0
3
Швеция
«Будущее
Европейской
промышленности в опасности,
компаниям все сложнее получать
капитал для своего развития, что
делает невозможным создание
новых крупных компаний.
В результате малые компании
продают себя более крупным
вместо того, чтобы развиваться
самостоятельно.»
США
Anders Nyren и Borje Ekholm, CEO крупнейших в
Швеции холдингов Industrivarden и Investor.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Пределы роста компаний
В эпоху «великих морских открытий»
очень большими считались компании
стоимостью в несколько миллионов
фунтов стерлингов.
В 1720 Mississippi и South Sea
Companies
достигли
общей
капитализации в 500 млн. фунтов
стерлингов. Ни та, ни другая не
преуспела в торговле с Америкой, зато
появились понятия «миллионер» и
«пузырь».
Источники: Barry Ritholtz, Marc Faber, Richard Dale, Bloomberg,
Clem Chambers, Wikipedia, Yahoo! Finance, and Sheridan Titman.
Первая и самая крупная в истории
публичная компания в мире - The Dutch
East India Company – возникла в 1602 г.
Максимум ее рыночной капитализации
пришелся на период Тюльпаномании и
в сегодняшних долларах составил бы
$7.4 триллиона.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
РЕЦЕПТЫ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Арифметика создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Ценность нематериального
700
млрд. долл. США
600
500
623,6
Нематериальные активы в рыночной
стоимости компаний
Капитализация
Балансовая стоимость
400
300
258,4
245,6
224,7
219,4
200
100
0
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
178,2
168,4
96,0
Стоимость и структура экономики
40%
30%
Нематериальные активы в
разных отраслях
20%
10%
0%
Источник: 2011 Purchase price allocation Study, Houlihan Lokey
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Де-индустриализация и реиндустриализация
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Всегда ли текущие собственники лучшие владельцы своих активов?
«К несчастью, то ж
бывает у людей: Как ни
полезна вещь, — цены
не зная ей, Невежда про
нее свой толк все к худу
клонит;
А
ежели
невежда познатней, Так
он ее еще и гонит.»
И.А. Крылов
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Управление стоимостью
Система управления на основе стоимости (Value-based
management) в компании ThyssenKrupp Group
«Управление бизнесом в ThyssenKrupp построено на основе
охватывающей всю группу системы управления на основе стоимости.
Элементами системы являются:
- ThyssenKrupp Value Added (TKVA) - ключевой показатель, отражающий
добавочную стоимость сверх стоимости капитала
- Интеграция системы на основе стоимости во все процессы управления
- Использование управления стоимостью для принятия операционных и
стратегических решений»
http://www.thyssenkrupp.com/documents/investor/Value_based_management_ThyssenKrupp_Group.pdf
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок - мерило качества управления
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок всегда прав?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Что стимулирует поощрение за
краткосрочный результат?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
25
Если стоимость все-таки снижается?
Возможно рынки ожидают смену фазы долгосрочного цикла
Возможно рынки потеряли интерес к отрасли
Возможно текущие владельцы компании не лучшие ее
собственники
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
26
Пределы управляемости
Почему Mona Lisa наиболее известная картина в мире?
Почему Facebook был успешен, а другие соц.сети закрылись?
Насколько CEO влияют на показатели компаний?
Стимулирует ли повышение зарплаты рост отдачи сотрудника?
Duncan Watts “Everything is Obvious. Once you know the answer”
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Информация к размышлению
В системе экономических координат нет «плохих» и «хороших»
активов, есть активы с меньшей или большей стоимостью
Компании могут быть неоптимальными собственниками своих
активов
Различия в оценках стоимости или изменение инвестиционных
предпочтений - причина сделок
Инвесторы становятся все менее терпеливыми, а рынки все
более волатильными
Менеджмент вознаграждают за фактический краткосрочный
результат (случай), а не за последовательные длительные усилия
Роль менеджмента в создании стоимости часто преувеличена, а
роль случая недооценена
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
СПАСИБО
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Slide 15
«Хорошие» и «Плохие»
Правильно ли делить компании по такому
принципу и существуют ли рецепты создания
стоимости
Александр Лопатников
MBA Финансовый Университет 13 апреля 2013 г.
«Хорошо» и «Плохо» в экономике
Эволюция компаний
Рецепты создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«ХОРОШО» И «ПЛОХО» В ЭКОНОМИКЕ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«…и решила кроха:
«Буду
делать хорошо
и не буду
- плохо»
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Активы
«Плохие» и «Хорошие»?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Cистема ценностей инвестора
У каждого инвестора свои цели инвестирования, зависящие от его
кратко- и долгосрочных потребностей. Инвестиционная стратегия
обязательно учитывает:
Уровень приемлемого риска
Размер ожидаемого дохода
Ставка налогообложения
Общий размер капитала
Горизонт инвестирования
Требования к ликвидности
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
6
Запросы рядового акционера
Высокий доход на акционерный капитал;
Реальный денежный доход;
Высокая оборачиваемость запасов;
Высокая доходность на вложенный капитал;
Предсказуемая доходность;
Способность переносить на покупателей рост
затрат;
И (почти-) монополист
Warren Buffet
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Почему мнение акционера важно?
Акционер
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«Нерыночная» Стоимость
"I don't want to make money. I just want to be wonderful."
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
ЭВОЛЮЦИЯ КОМПАНИЙ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Как управлять развитием компании
учат школы MBA
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
11
Эти знания потом закрепляет опыт
практической работы на рынке
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
12
«Безрискового»
предпринимательства не бывает
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
13
На пути к IPO
Число Top100 компаний, созданных после 1970 г.
100
90
80
70
60
39
50
40
30
20
10
0
3
Швеция
«Будущее
Европейской
промышленности в опасности,
компаниям все сложнее получать
капитал для своего развития, что
делает невозможным создание
новых крупных компаний.
В результате малые компании
продают себя более крупным
вместо того, чтобы развиваться
самостоятельно.»
США
Anders Nyren и Borje Ekholm, CEO крупнейших в
Швеции холдингов Industrivarden и Investor.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Пределы роста компаний
В эпоху «великих морских открытий»
очень большими считались компании
стоимостью в несколько миллионов
фунтов стерлингов.
В 1720 Mississippi и South Sea
Companies
достигли
общей
капитализации в 500 млн. фунтов
стерлингов. Ни та, ни другая не
преуспела в торговле с Америкой, зато
появились понятия «миллионер» и
«пузырь».
Источники: Barry Ritholtz, Marc Faber, Richard Dale, Bloomberg,
Clem Chambers, Wikipedia, Yahoo! Finance, and Sheridan Titman.
Первая и самая крупная в истории
публичная компания в мире - The Dutch
East India Company – возникла в 1602 г.
Максимум ее рыночной капитализации
пришелся на период Тюльпаномании и
в сегодняшних долларах составил бы
$7.4 триллиона.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
РЕЦЕПТЫ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Арифметика создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Ценность нематериального
700
млрд. долл. США
600
500
623,6
Нематериальные активы в рыночной
стоимости компаний
Капитализация
Балансовая стоимость
400
300
258,4
245,6
224,7
219,4
200
100
0
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
178,2
168,4
96,0
Стоимость и структура экономики
40%
30%
Нематериальные активы в
разных отраслях
20%
10%
0%
Источник: 2011 Purchase price allocation Study, Houlihan Lokey
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Де-индустриализация и реиндустриализация
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Всегда ли текущие собственники лучшие владельцы своих активов?
«К несчастью, то ж
бывает у людей: Как ни
полезна вещь, — цены
не зная ей, Невежда про
нее свой толк все к худу
клонит;
А
ежели
невежда познатней, Так
он ее еще и гонит.»
И.А. Крылов
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Управление стоимостью
Система управления на основе стоимости (Value-based
management) в компании ThyssenKrupp Group
«Управление бизнесом в ThyssenKrupp построено на основе
охватывающей всю группу системы управления на основе стоимости.
Элементами системы являются:
- ThyssenKrupp Value Added (TKVA) - ключевой показатель, отражающий
добавочную стоимость сверх стоимости капитала
- Интеграция системы на основе стоимости во все процессы управления
- Использование управления стоимостью для принятия операционных и
стратегических решений»
http://www.thyssenkrupp.com/documents/investor/Value_based_management_ThyssenKrupp_Group.pdf
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок - мерило качества управления
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок всегда прав?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Что стимулирует поощрение за
краткосрочный результат?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
25
Если стоимость все-таки снижается?
Возможно рынки ожидают смену фазы долгосрочного цикла
Возможно рынки потеряли интерес к отрасли
Возможно текущие владельцы компании не лучшие ее
собственники
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
26
Пределы управляемости
Почему Mona Lisa наиболее известная картина в мире?
Почему Facebook был успешен, а другие соц.сети закрылись?
Насколько CEO влияют на показатели компаний?
Стимулирует ли повышение зарплаты рост отдачи сотрудника?
Duncan Watts “Everything is Obvious. Once you know the answer”
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Информация к размышлению
В системе экономических координат нет «плохих» и «хороших»
активов, есть активы с меньшей или большей стоимостью
Компании могут быть неоптимальными собственниками своих
активов
Различия в оценках стоимости или изменение инвестиционных
предпочтений - причина сделок
Инвесторы становятся все менее терпеливыми, а рынки все
более волатильными
Менеджмент вознаграждают за фактический краткосрочный
результат (случай), а не за последовательные длительные усилия
Роль менеджмента в создании стоимости часто преувеличена, а
роль случая недооценена
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
СПАСИБО
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Slide 16
«Хорошие» и «Плохие»
Правильно ли делить компании по такому
принципу и существуют ли рецепты создания
стоимости
Александр Лопатников
MBA Финансовый Университет 13 апреля 2013 г.
«Хорошо» и «Плохо» в экономике
Эволюция компаний
Рецепты создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«ХОРОШО» И «ПЛОХО» В ЭКОНОМИКЕ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«…и решила кроха:
«Буду
делать хорошо
и не буду
- плохо»
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Активы
«Плохие» и «Хорошие»?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Cистема ценностей инвестора
У каждого инвестора свои цели инвестирования, зависящие от его
кратко- и долгосрочных потребностей. Инвестиционная стратегия
обязательно учитывает:
Уровень приемлемого риска
Размер ожидаемого дохода
Ставка налогообложения
Общий размер капитала
Горизонт инвестирования
Требования к ликвидности
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
6
Запросы рядового акционера
Высокий доход на акционерный капитал;
Реальный денежный доход;
Высокая оборачиваемость запасов;
Высокая доходность на вложенный капитал;
Предсказуемая доходность;
Способность переносить на покупателей рост
затрат;
И (почти-) монополист
Warren Buffet
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Почему мнение акционера важно?
Акционер
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«Нерыночная» Стоимость
"I don't want to make money. I just want to be wonderful."
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
ЭВОЛЮЦИЯ КОМПАНИЙ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Как управлять развитием компании
учат школы MBA
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
11
Эти знания потом закрепляет опыт
практической работы на рынке
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
12
«Безрискового»
предпринимательства не бывает
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
13
На пути к IPO
Число Top100 компаний, созданных после 1970 г.
100
90
80
70
60
39
50
40
30
20
10
0
3
Швеция
«Будущее
Европейской
промышленности в опасности,
компаниям все сложнее получать
капитал для своего развития, что
делает невозможным создание
новых крупных компаний.
В результате малые компании
продают себя более крупным
вместо того, чтобы развиваться
самостоятельно.»
США
Anders Nyren и Borje Ekholm, CEO крупнейших в
Швеции холдингов Industrivarden и Investor.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Пределы роста компаний
В эпоху «великих морских открытий»
очень большими считались компании
стоимостью в несколько миллионов
фунтов стерлингов.
В 1720 Mississippi и South Sea
Companies
достигли
общей
капитализации в 500 млн. фунтов
стерлингов. Ни та, ни другая не
преуспела в торговле с Америкой, зато
появились понятия «миллионер» и
«пузырь».
Источники: Barry Ritholtz, Marc Faber, Richard Dale, Bloomberg,
Clem Chambers, Wikipedia, Yahoo! Finance, and Sheridan Titman.
Первая и самая крупная в истории
публичная компания в мире - The Dutch
East India Company – возникла в 1602 г.
Максимум ее рыночной капитализации
пришелся на период Тюльпаномании и
в сегодняшних долларах составил бы
$7.4 триллиона.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
РЕЦЕПТЫ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Арифметика создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Ценность нематериального
700
млрд. долл. США
600
500
623,6
Нематериальные активы в рыночной
стоимости компаний
Капитализация
Балансовая стоимость
400
300
258,4
245,6
224,7
219,4
200
100
0
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
178,2
168,4
96,0
Стоимость и структура экономики
40%
30%
Нематериальные активы в
разных отраслях
20%
10%
0%
Источник: 2011 Purchase price allocation Study, Houlihan Lokey
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Де-индустриализация и реиндустриализация
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Всегда ли текущие собственники лучшие владельцы своих активов?
«К несчастью, то ж
бывает у людей: Как ни
полезна вещь, — цены
не зная ей, Невежда про
нее свой толк все к худу
клонит;
А
ежели
невежда познатней, Так
он ее еще и гонит.»
И.А. Крылов
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Управление стоимостью
Система управления на основе стоимости (Value-based
management) в компании ThyssenKrupp Group
«Управление бизнесом в ThyssenKrupp построено на основе
охватывающей всю группу системы управления на основе стоимости.
Элементами системы являются:
- ThyssenKrupp Value Added (TKVA) - ключевой показатель, отражающий
добавочную стоимость сверх стоимости капитала
- Интеграция системы на основе стоимости во все процессы управления
- Использование управления стоимостью для принятия операционных и
стратегических решений»
http://www.thyssenkrupp.com/documents/investor/Value_based_management_ThyssenKrupp_Group.pdf
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок - мерило качества управления
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок всегда прав?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Что стимулирует поощрение за
краткосрочный результат?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
25
Если стоимость все-таки снижается?
Возможно рынки ожидают смену фазы долгосрочного цикла
Возможно рынки потеряли интерес к отрасли
Возможно текущие владельцы компании не лучшие ее
собственники
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
26
Пределы управляемости
Почему Mona Lisa наиболее известная картина в мире?
Почему Facebook был успешен, а другие соц.сети закрылись?
Насколько CEO влияют на показатели компаний?
Стимулирует ли повышение зарплаты рост отдачи сотрудника?
Duncan Watts “Everything is Obvious. Once you know the answer”
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Информация к размышлению
В системе экономических координат нет «плохих» и «хороших»
активов, есть активы с меньшей или большей стоимостью
Компании могут быть неоптимальными собственниками своих
активов
Различия в оценках стоимости или изменение инвестиционных
предпочтений - причина сделок
Инвесторы становятся все менее терпеливыми, а рынки все
более волатильными
Менеджмент вознаграждают за фактический краткосрочный
результат (случай), а не за последовательные длительные усилия
Роль менеджмента в создании стоимости часто преувеличена, а
роль случая недооценена
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
СПАСИБО
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Slide 17
«Хорошие» и «Плохие»
Правильно ли делить компании по такому
принципу и существуют ли рецепты создания
стоимости
Александр Лопатников
MBA Финансовый Университет 13 апреля 2013 г.
«Хорошо» и «Плохо» в экономике
Эволюция компаний
Рецепты создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«ХОРОШО» И «ПЛОХО» В ЭКОНОМИКЕ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«…и решила кроха:
«Буду
делать хорошо
и не буду
- плохо»
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Активы
«Плохие» и «Хорошие»?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Cистема ценностей инвестора
У каждого инвестора свои цели инвестирования, зависящие от его
кратко- и долгосрочных потребностей. Инвестиционная стратегия
обязательно учитывает:
Уровень приемлемого риска
Размер ожидаемого дохода
Ставка налогообложения
Общий размер капитала
Горизонт инвестирования
Требования к ликвидности
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
6
Запросы рядового акционера
Высокий доход на акционерный капитал;
Реальный денежный доход;
Высокая оборачиваемость запасов;
Высокая доходность на вложенный капитал;
Предсказуемая доходность;
Способность переносить на покупателей рост
затрат;
И (почти-) монополист
Warren Buffet
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Почему мнение акционера важно?
Акционер
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«Нерыночная» Стоимость
"I don't want to make money. I just want to be wonderful."
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
ЭВОЛЮЦИЯ КОМПАНИЙ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Как управлять развитием компании
учат школы MBA
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
11
Эти знания потом закрепляет опыт
практической работы на рынке
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
12
«Безрискового»
предпринимательства не бывает
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
13
На пути к IPO
Число Top100 компаний, созданных после 1970 г.
100
90
80
70
60
39
50
40
30
20
10
0
3
Швеция
«Будущее
Европейской
промышленности в опасности,
компаниям все сложнее получать
капитал для своего развития, что
делает невозможным создание
новых крупных компаний.
В результате малые компании
продают себя более крупным
вместо того, чтобы развиваться
самостоятельно.»
США
Anders Nyren и Borje Ekholm, CEO крупнейших в
Швеции холдингов Industrivarden и Investor.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Пределы роста компаний
В эпоху «великих морских открытий»
очень большими считались компании
стоимостью в несколько миллионов
фунтов стерлингов.
В 1720 Mississippi и South Sea
Companies
достигли
общей
капитализации в 500 млн. фунтов
стерлингов. Ни та, ни другая не
преуспела в торговле с Америкой, зато
появились понятия «миллионер» и
«пузырь».
Источники: Barry Ritholtz, Marc Faber, Richard Dale, Bloomberg,
Clem Chambers, Wikipedia, Yahoo! Finance, and Sheridan Titman.
Первая и самая крупная в истории
публичная компания в мире - The Dutch
East India Company – возникла в 1602 г.
Максимум ее рыночной капитализации
пришелся на период Тюльпаномании и
в сегодняшних долларах составил бы
$7.4 триллиона.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
РЕЦЕПТЫ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Арифметика создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Ценность нематериального
700
млрд. долл. США
600
500
623,6
Нематериальные активы в рыночной
стоимости компаний
Капитализация
Балансовая стоимость
400
300
258,4
245,6
224,7
219,4
200
100
0
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
178,2
168,4
96,0
Стоимость и структура экономики
40%
30%
Нематериальные активы в
разных отраслях
20%
10%
0%
Источник: 2011 Purchase price allocation Study, Houlihan Lokey
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Де-индустриализация и реиндустриализация
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Всегда ли текущие собственники лучшие владельцы своих активов?
«К несчастью, то ж
бывает у людей: Как ни
полезна вещь, — цены
не зная ей, Невежда про
нее свой толк все к худу
клонит;
А
ежели
невежда познатней, Так
он ее еще и гонит.»
И.А. Крылов
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Управление стоимостью
Система управления на основе стоимости (Value-based
management) в компании ThyssenKrupp Group
«Управление бизнесом в ThyssenKrupp построено на основе
охватывающей всю группу системы управления на основе стоимости.
Элементами системы являются:
- ThyssenKrupp Value Added (TKVA) - ключевой показатель, отражающий
добавочную стоимость сверх стоимости капитала
- Интеграция системы на основе стоимости во все процессы управления
- Использование управления стоимостью для принятия операционных и
стратегических решений»
http://www.thyssenkrupp.com/documents/investor/Value_based_management_ThyssenKrupp_Group.pdf
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок - мерило качества управления
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок всегда прав?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Что стимулирует поощрение за
краткосрочный результат?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
25
Если стоимость все-таки снижается?
Возможно рынки ожидают смену фазы долгосрочного цикла
Возможно рынки потеряли интерес к отрасли
Возможно текущие владельцы компании не лучшие ее
собственники
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
26
Пределы управляемости
Почему Mona Lisa наиболее известная картина в мире?
Почему Facebook был успешен, а другие соц.сети закрылись?
Насколько CEO влияют на показатели компаний?
Стимулирует ли повышение зарплаты рост отдачи сотрудника?
Duncan Watts “Everything is Obvious. Once you know the answer”
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Информация к размышлению
В системе экономических координат нет «плохих» и «хороших»
активов, есть активы с меньшей или большей стоимостью
Компании могут быть неоптимальными собственниками своих
активов
Различия в оценках стоимости или изменение инвестиционных
предпочтений - причина сделок
Инвесторы становятся все менее терпеливыми, а рынки все
более волатильными
Менеджмент вознаграждают за фактический краткосрочный
результат (случай), а не за последовательные длительные усилия
Роль менеджмента в создании стоимости часто преувеличена, а
роль случая недооценена
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
СПАСИБО
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Slide 18
«Хорошие» и «Плохие»
Правильно ли делить компании по такому
принципу и существуют ли рецепты создания
стоимости
Александр Лопатников
MBA Финансовый Университет 13 апреля 2013 г.
«Хорошо» и «Плохо» в экономике
Эволюция компаний
Рецепты создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«ХОРОШО» И «ПЛОХО» В ЭКОНОМИКЕ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«…и решила кроха:
«Буду
делать хорошо
и не буду
- плохо»
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Активы
«Плохие» и «Хорошие»?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Cистема ценностей инвестора
У каждого инвестора свои цели инвестирования, зависящие от его
кратко- и долгосрочных потребностей. Инвестиционная стратегия
обязательно учитывает:
Уровень приемлемого риска
Размер ожидаемого дохода
Ставка налогообложения
Общий размер капитала
Горизонт инвестирования
Требования к ликвидности
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
6
Запросы рядового акционера
Высокий доход на акционерный капитал;
Реальный денежный доход;
Высокая оборачиваемость запасов;
Высокая доходность на вложенный капитал;
Предсказуемая доходность;
Способность переносить на покупателей рост
затрат;
И (почти-) монополист
Warren Buffet
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Почему мнение акционера важно?
Акционер
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«Нерыночная» Стоимость
"I don't want to make money. I just want to be wonderful."
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
ЭВОЛЮЦИЯ КОМПАНИЙ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Как управлять развитием компании
учат школы MBA
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
11
Эти знания потом закрепляет опыт
практической работы на рынке
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
12
«Безрискового»
предпринимательства не бывает
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
13
На пути к IPO
Число Top100 компаний, созданных после 1970 г.
100
90
80
70
60
39
50
40
30
20
10
0
3
Швеция
«Будущее
Европейской
промышленности в опасности,
компаниям все сложнее получать
капитал для своего развития, что
делает невозможным создание
новых крупных компаний.
В результате малые компании
продают себя более крупным
вместо того, чтобы развиваться
самостоятельно.»
США
Anders Nyren и Borje Ekholm, CEO крупнейших в
Швеции холдингов Industrivarden и Investor.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Пределы роста компаний
В эпоху «великих морских открытий»
очень большими считались компании
стоимостью в несколько миллионов
фунтов стерлингов.
В 1720 Mississippi и South Sea
Companies
достигли
общей
капитализации в 500 млн. фунтов
стерлингов. Ни та, ни другая не
преуспела в торговле с Америкой, зато
появились понятия «миллионер» и
«пузырь».
Источники: Barry Ritholtz, Marc Faber, Richard Dale, Bloomberg,
Clem Chambers, Wikipedia, Yahoo! Finance, and Sheridan Titman.
Первая и самая крупная в истории
публичная компания в мире - The Dutch
East India Company – возникла в 1602 г.
Максимум ее рыночной капитализации
пришелся на период Тюльпаномании и
в сегодняшних долларах составил бы
$7.4 триллиона.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
РЕЦЕПТЫ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Арифметика создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Ценность нематериального
700
млрд. долл. США
600
500
623,6
Нематериальные активы в рыночной
стоимости компаний
Капитализация
Балансовая стоимость
400
300
258,4
245,6
224,7
219,4
200
100
0
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
178,2
168,4
96,0
Стоимость и структура экономики
40%
30%
Нематериальные активы в
разных отраслях
20%
10%
0%
Источник: 2011 Purchase price allocation Study, Houlihan Lokey
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Де-индустриализация и реиндустриализация
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Всегда ли текущие собственники лучшие владельцы своих активов?
«К несчастью, то ж
бывает у людей: Как ни
полезна вещь, — цены
не зная ей, Невежда про
нее свой толк все к худу
клонит;
А
ежели
невежда познатней, Так
он ее еще и гонит.»
И.А. Крылов
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Управление стоимостью
Система управления на основе стоимости (Value-based
management) в компании ThyssenKrupp Group
«Управление бизнесом в ThyssenKrupp построено на основе
охватывающей всю группу системы управления на основе стоимости.
Элементами системы являются:
- ThyssenKrupp Value Added (TKVA) - ключевой показатель, отражающий
добавочную стоимость сверх стоимости капитала
- Интеграция системы на основе стоимости во все процессы управления
- Использование управления стоимостью для принятия операционных и
стратегических решений»
http://www.thyssenkrupp.com/documents/investor/Value_based_management_ThyssenKrupp_Group.pdf
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок - мерило качества управления
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок всегда прав?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Что стимулирует поощрение за
краткосрочный результат?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
25
Если стоимость все-таки снижается?
Возможно рынки ожидают смену фазы долгосрочного цикла
Возможно рынки потеряли интерес к отрасли
Возможно текущие владельцы компании не лучшие ее
собственники
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
26
Пределы управляемости
Почему Mona Lisa наиболее известная картина в мире?
Почему Facebook был успешен, а другие соц.сети закрылись?
Насколько CEO влияют на показатели компаний?
Стимулирует ли повышение зарплаты рост отдачи сотрудника?
Duncan Watts “Everything is Obvious. Once you know the answer”
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Информация к размышлению
В системе экономических координат нет «плохих» и «хороших»
активов, есть активы с меньшей или большей стоимостью
Компании могут быть неоптимальными собственниками своих
активов
Различия в оценках стоимости или изменение инвестиционных
предпочтений - причина сделок
Инвесторы становятся все менее терпеливыми, а рынки все
более волатильными
Менеджмент вознаграждают за фактический краткосрочный
результат (случай), а не за последовательные длительные усилия
Роль менеджмента в создании стоимости часто преувеличена, а
роль случая недооценена
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
СПАСИБО
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Slide 19
«Хорошие» и «Плохие»
Правильно ли делить компании по такому
принципу и существуют ли рецепты создания
стоимости
Александр Лопатников
MBA Финансовый Университет 13 апреля 2013 г.
«Хорошо» и «Плохо» в экономике
Эволюция компаний
Рецепты создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«ХОРОШО» И «ПЛОХО» В ЭКОНОМИКЕ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«…и решила кроха:
«Буду
делать хорошо
и не буду
- плохо»
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Активы
«Плохие» и «Хорошие»?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Cистема ценностей инвестора
У каждого инвестора свои цели инвестирования, зависящие от его
кратко- и долгосрочных потребностей. Инвестиционная стратегия
обязательно учитывает:
Уровень приемлемого риска
Размер ожидаемого дохода
Ставка налогообложения
Общий размер капитала
Горизонт инвестирования
Требования к ликвидности
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
6
Запросы рядового акционера
Высокий доход на акционерный капитал;
Реальный денежный доход;
Высокая оборачиваемость запасов;
Высокая доходность на вложенный капитал;
Предсказуемая доходность;
Способность переносить на покупателей рост
затрат;
И (почти-) монополист
Warren Buffet
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Почему мнение акционера важно?
Акционер
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«Нерыночная» Стоимость
"I don't want to make money. I just want to be wonderful."
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
ЭВОЛЮЦИЯ КОМПАНИЙ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Как управлять развитием компании
учат школы MBA
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
11
Эти знания потом закрепляет опыт
практической работы на рынке
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
12
«Безрискового»
предпринимательства не бывает
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
13
На пути к IPO
Число Top100 компаний, созданных после 1970 г.
100
90
80
70
60
39
50
40
30
20
10
0
3
Швеция
«Будущее
Европейской
промышленности в опасности,
компаниям все сложнее получать
капитал для своего развития, что
делает невозможным создание
новых крупных компаний.
В результате малые компании
продают себя более крупным
вместо того, чтобы развиваться
самостоятельно.»
США
Anders Nyren и Borje Ekholm, CEO крупнейших в
Швеции холдингов Industrivarden и Investor.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Пределы роста компаний
В эпоху «великих морских открытий»
очень большими считались компании
стоимостью в несколько миллионов
фунтов стерлингов.
В 1720 Mississippi и South Sea
Companies
достигли
общей
капитализации в 500 млн. фунтов
стерлингов. Ни та, ни другая не
преуспела в торговле с Америкой, зато
появились понятия «миллионер» и
«пузырь».
Источники: Barry Ritholtz, Marc Faber, Richard Dale, Bloomberg,
Clem Chambers, Wikipedia, Yahoo! Finance, and Sheridan Titman.
Первая и самая крупная в истории
публичная компания в мире - The Dutch
East India Company – возникла в 1602 г.
Максимум ее рыночной капитализации
пришелся на период Тюльпаномании и
в сегодняшних долларах составил бы
$7.4 триллиона.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
РЕЦЕПТЫ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Арифметика создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Ценность нематериального
700
млрд. долл. США
600
500
623,6
Нематериальные активы в рыночной
стоимости компаний
Капитализация
Балансовая стоимость
400
300
258,4
245,6
224,7
219,4
200
100
0
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
178,2
168,4
96,0
Стоимость и структура экономики
40%
30%
Нематериальные активы в
разных отраслях
20%
10%
0%
Источник: 2011 Purchase price allocation Study, Houlihan Lokey
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Де-индустриализация и реиндустриализация
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Всегда ли текущие собственники лучшие владельцы своих активов?
«К несчастью, то ж
бывает у людей: Как ни
полезна вещь, — цены
не зная ей, Невежда про
нее свой толк все к худу
клонит;
А
ежели
невежда познатней, Так
он ее еще и гонит.»
И.А. Крылов
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Управление стоимостью
Система управления на основе стоимости (Value-based
management) в компании ThyssenKrupp Group
«Управление бизнесом в ThyssenKrupp построено на основе
охватывающей всю группу системы управления на основе стоимости.
Элементами системы являются:
- ThyssenKrupp Value Added (TKVA) - ключевой показатель, отражающий
добавочную стоимость сверх стоимости капитала
- Интеграция системы на основе стоимости во все процессы управления
- Использование управления стоимостью для принятия операционных и
стратегических решений»
http://www.thyssenkrupp.com/documents/investor/Value_based_management_ThyssenKrupp_Group.pdf
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок - мерило качества управления
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок всегда прав?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Что стимулирует поощрение за
краткосрочный результат?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
25
Если стоимость все-таки снижается?
Возможно рынки ожидают смену фазы долгосрочного цикла
Возможно рынки потеряли интерес к отрасли
Возможно текущие владельцы компании не лучшие ее
собственники
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
26
Пределы управляемости
Почему Mona Lisa наиболее известная картина в мире?
Почему Facebook был успешен, а другие соц.сети закрылись?
Насколько CEO влияют на показатели компаний?
Стимулирует ли повышение зарплаты рост отдачи сотрудника?
Duncan Watts “Everything is Obvious. Once you know the answer”
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Информация к размышлению
В системе экономических координат нет «плохих» и «хороших»
активов, есть активы с меньшей или большей стоимостью
Компании могут быть неоптимальными собственниками своих
активов
Различия в оценках стоимости или изменение инвестиционных
предпочтений - причина сделок
Инвесторы становятся все менее терпеливыми, а рынки все
более волатильными
Менеджмент вознаграждают за фактический краткосрочный
результат (случай), а не за последовательные длительные усилия
Роль менеджмента в создании стоимости часто преувеличена, а
роль случая недооценена
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
СПАСИБО
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Slide 20
«Хорошие» и «Плохие»
Правильно ли делить компании по такому
принципу и существуют ли рецепты создания
стоимости
Александр Лопатников
MBA Финансовый Университет 13 апреля 2013 г.
«Хорошо» и «Плохо» в экономике
Эволюция компаний
Рецепты создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«ХОРОШО» И «ПЛОХО» В ЭКОНОМИКЕ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«…и решила кроха:
«Буду
делать хорошо
и не буду
- плохо»
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Активы
«Плохие» и «Хорошие»?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Cистема ценностей инвестора
У каждого инвестора свои цели инвестирования, зависящие от его
кратко- и долгосрочных потребностей. Инвестиционная стратегия
обязательно учитывает:
Уровень приемлемого риска
Размер ожидаемого дохода
Ставка налогообложения
Общий размер капитала
Горизонт инвестирования
Требования к ликвидности
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
6
Запросы рядового акционера
Высокий доход на акционерный капитал;
Реальный денежный доход;
Высокая оборачиваемость запасов;
Высокая доходность на вложенный капитал;
Предсказуемая доходность;
Способность переносить на покупателей рост
затрат;
И (почти-) монополист
Warren Buffet
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Почему мнение акционера важно?
Акционер
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«Нерыночная» Стоимость
"I don't want to make money. I just want to be wonderful."
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
ЭВОЛЮЦИЯ КОМПАНИЙ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Как управлять развитием компании
учат школы MBA
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
11
Эти знания потом закрепляет опыт
практической работы на рынке
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
12
«Безрискового»
предпринимательства не бывает
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
13
На пути к IPO
Число Top100 компаний, созданных после 1970 г.
100
90
80
70
60
39
50
40
30
20
10
0
3
Швеция
«Будущее
Европейской
промышленности в опасности,
компаниям все сложнее получать
капитал для своего развития, что
делает невозможным создание
новых крупных компаний.
В результате малые компании
продают себя более крупным
вместо того, чтобы развиваться
самостоятельно.»
США
Anders Nyren и Borje Ekholm, CEO крупнейших в
Швеции холдингов Industrivarden и Investor.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Пределы роста компаний
В эпоху «великих морских открытий»
очень большими считались компании
стоимостью в несколько миллионов
фунтов стерлингов.
В 1720 Mississippi и South Sea
Companies
достигли
общей
капитализации в 500 млн. фунтов
стерлингов. Ни та, ни другая не
преуспела в торговле с Америкой, зато
появились понятия «миллионер» и
«пузырь».
Источники: Barry Ritholtz, Marc Faber, Richard Dale, Bloomberg,
Clem Chambers, Wikipedia, Yahoo! Finance, and Sheridan Titman.
Первая и самая крупная в истории
публичная компания в мире - The Dutch
East India Company – возникла в 1602 г.
Максимум ее рыночной капитализации
пришелся на период Тюльпаномании и
в сегодняшних долларах составил бы
$7.4 триллиона.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
РЕЦЕПТЫ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Арифметика создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Ценность нематериального
700
млрд. долл. США
600
500
623,6
Нематериальные активы в рыночной
стоимости компаний
Капитализация
Балансовая стоимость
400
300
258,4
245,6
224,7
219,4
200
100
0
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
178,2
168,4
96,0
Стоимость и структура экономики
40%
30%
Нематериальные активы в
разных отраслях
20%
10%
0%
Источник: 2011 Purchase price allocation Study, Houlihan Lokey
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Де-индустриализация и реиндустриализация
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Всегда ли текущие собственники лучшие владельцы своих активов?
«К несчастью, то ж
бывает у людей: Как ни
полезна вещь, — цены
не зная ей, Невежда про
нее свой толк все к худу
клонит;
А
ежели
невежда познатней, Так
он ее еще и гонит.»
И.А. Крылов
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Управление стоимостью
Система управления на основе стоимости (Value-based
management) в компании ThyssenKrupp Group
«Управление бизнесом в ThyssenKrupp построено на основе
охватывающей всю группу системы управления на основе стоимости.
Элементами системы являются:
- ThyssenKrupp Value Added (TKVA) - ключевой показатель, отражающий
добавочную стоимость сверх стоимости капитала
- Интеграция системы на основе стоимости во все процессы управления
- Использование управления стоимостью для принятия операционных и
стратегических решений»
http://www.thyssenkrupp.com/documents/investor/Value_based_management_ThyssenKrupp_Group.pdf
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок - мерило качества управления
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок всегда прав?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Что стимулирует поощрение за
краткосрочный результат?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
25
Если стоимость все-таки снижается?
Возможно рынки ожидают смену фазы долгосрочного цикла
Возможно рынки потеряли интерес к отрасли
Возможно текущие владельцы компании не лучшие ее
собственники
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
26
Пределы управляемости
Почему Mona Lisa наиболее известная картина в мире?
Почему Facebook был успешен, а другие соц.сети закрылись?
Насколько CEO влияют на показатели компаний?
Стимулирует ли повышение зарплаты рост отдачи сотрудника?
Duncan Watts “Everything is Obvious. Once you know the answer”
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Информация к размышлению
В системе экономических координат нет «плохих» и «хороших»
активов, есть активы с меньшей или большей стоимостью
Компании могут быть неоптимальными собственниками своих
активов
Различия в оценках стоимости или изменение инвестиционных
предпочтений - причина сделок
Инвесторы становятся все менее терпеливыми, а рынки все
более волатильными
Менеджмент вознаграждают за фактический краткосрочный
результат (случай), а не за последовательные длительные усилия
Роль менеджмента в создании стоимости часто преувеличена, а
роль случая недооценена
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
СПАСИБО
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Slide 21
«Хорошие» и «Плохие»
Правильно ли делить компании по такому
принципу и существуют ли рецепты создания
стоимости
Александр Лопатников
MBA Финансовый Университет 13 апреля 2013 г.
«Хорошо» и «Плохо» в экономике
Эволюция компаний
Рецепты создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«ХОРОШО» И «ПЛОХО» В ЭКОНОМИКЕ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«…и решила кроха:
«Буду
делать хорошо
и не буду
- плохо»
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Активы
«Плохие» и «Хорошие»?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Cистема ценностей инвестора
У каждого инвестора свои цели инвестирования, зависящие от его
кратко- и долгосрочных потребностей. Инвестиционная стратегия
обязательно учитывает:
Уровень приемлемого риска
Размер ожидаемого дохода
Ставка налогообложения
Общий размер капитала
Горизонт инвестирования
Требования к ликвидности
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
6
Запросы рядового акционера
Высокий доход на акционерный капитал;
Реальный денежный доход;
Высокая оборачиваемость запасов;
Высокая доходность на вложенный капитал;
Предсказуемая доходность;
Способность переносить на покупателей рост
затрат;
И (почти-) монополист
Warren Buffet
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Почему мнение акционера важно?
Акционер
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«Нерыночная» Стоимость
"I don't want to make money. I just want to be wonderful."
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
ЭВОЛЮЦИЯ КОМПАНИЙ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Как управлять развитием компании
учат школы MBA
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
11
Эти знания потом закрепляет опыт
практической работы на рынке
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
12
«Безрискового»
предпринимательства не бывает
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
13
На пути к IPO
Число Top100 компаний, созданных после 1970 г.
100
90
80
70
60
39
50
40
30
20
10
0
3
Швеция
«Будущее
Европейской
промышленности в опасности,
компаниям все сложнее получать
капитал для своего развития, что
делает невозможным создание
новых крупных компаний.
В результате малые компании
продают себя более крупным
вместо того, чтобы развиваться
самостоятельно.»
США
Anders Nyren и Borje Ekholm, CEO крупнейших в
Швеции холдингов Industrivarden и Investor.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Пределы роста компаний
В эпоху «великих морских открытий»
очень большими считались компании
стоимостью в несколько миллионов
фунтов стерлингов.
В 1720 Mississippi и South Sea
Companies
достигли
общей
капитализации в 500 млн. фунтов
стерлингов. Ни та, ни другая не
преуспела в торговле с Америкой, зато
появились понятия «миллионер» и
«пузырь».
Источники: Barry Ritholtz, Marc Faber, Richard Dale, Bloomberg,
Clem Chambers, Wikipedia, Yahoo! Finance, and Sheridan Titman.
Первая и самая крупная в истории
публичная компания в мире - The Dutch
East India Company – возникла в 1602 г.
Максимум ее рыночной капитализации
пришелся на период Тюльпаномании и
в сегодняшних долларах составил бы
$7.4 триллиона.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
РЕЦЕПТЫ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Арифметика создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Ценность нематериального
700
млрд. долл. США
600
500
623,6
Нематериальные активы в рыночной
стоимости компаний
Капитализация
Балансовая стоимость
400
300
258,4
245,6
224,7
219,4
200
100
0
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
178,2
168,4
96,0
Стоимость и структура экономики
40%
30%
Нематериальные активы в
разных отраслях
20%
10%
0%
Источник: 2011 Purchase price allocation Study, Houlihan Lokey
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Де-индустриализация и реиндустриализация
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Всегда ли текущие собственники лучшие владельцы своих активов?
«К несчастью, то ж
бывает у людей: Как ни
полезна вещь, — цены
не зная ей, Невежда про
нее свой толк все к худу
клонит;
А
ежели
невежда познатней, Так
он ее еще и гонит.»
И.А. Крылов
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Управление стоимостью
Система управления на основе стоимости (Value-based
management) в компании ThyssenKrupp Group
«Управление бизнесом в ThyssenKrupp построено на основе
охватывающей всю группу системы управления на основе стоимости.
Элементами системы являются:
- ThyssenKrupp Value Added (TKVA) - ключевой показатель, отражающий
добавочную стоимость сверх стоимости капитала
- Интеграция системы на основе стоимости во все процессы управления
- Использование управления стоимостью для принятия операционных и
стратегических решений»
http://www.thyssenkrupp.com/documents/investor/Value_based_management_ThyssenKrupp_Group.pdf
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок - мерило качества управления
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок всегда прав?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Что стимулирует поощрение за
краткосрочный результат?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
25
Если стоимость все-таки снижается?
Возможно рынки ожидают смену фазы долгосрочного цикла
Возможно рынки потеряли интерес к отрасли
Возможно текущие владельцы компании не лучшие ее
собственники
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
26
Пределы управляемости
Почему Mona Lisa наиболее известная картина в мире?
Почему Facebook был успешен, а другие соц.сети закрылись?
Насколько CEO влияют на показатели компаний?
Стимулирует ли повышение зарплаты рост отдачи сотрудника?
Duncan Watts “Everything is Obvious. Once you know the answer”
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Информация к размышлению
В системе экономических координат нет «плохих» и «хороших»
активов, есть активы с меньшей или большей стоимостью
Компании могут быть неоптимальными собственниками своих
активов
Различия в оценках стоимости или изменение инвестиционных
предпочтений - причина сделок
Инвесторы становятся все менее терпеливыми, а рынки все
более волатильными
Менеджмент вознаграждают за фактический краткосрочный
результат (случай), а не за последовательные длительные усилия
Роль менеджмента в создании стоимости часто преувеличена, а
роль случая недооценена
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
СПАСИБО
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Slide 22
«Хорошие» и «Плохие»
Правильно ли делить компании по такому
принципу и существуют ли рецепты создания
стоимости
Александр Лопатников
MBA Финансовый Университет 13 апреля 2013 г.
«Хорошо» и «Плохо» в экономике
Эволюция компаний
Рецепты создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«ХОРОШО» И «ПЛОХО» В ЭКОНОМИКЕ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«…и решила кроха:
«Буду
делать хорошо
и не буду
- плохо»
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Активы
«Плохие» и «Хорошие»?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Cистема ценностей инвестора
У каждого инвестора свои цели инвестирования, зависящие от его
кратко- и долгосрочных потребностей. Инвестиционная стратегия
обязательно учитывает:
Уровень приемлемого риска
Размер ожидаемого дохода
Ставка налогообложения
Общий размер капитала
Горизонт инвестирования
Требования к ликвидности
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
6
Запросы рядового акционера
Высокий доход на акционерный капитал;
Реальный денежный доход;
Высокая оборачиваемость запасов;
Высокая доходность на вложенный капитал;
Предсказуемая доходность;
Способность переносить на покупателей рост
затрат;
И (почти-) монополист
Warren Buffet
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Почему мнение акционера важно?
Акционер
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«Нерыночная» Стоимость
"I don't want to make money. I just want to be wonderful."
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
ЭВОЛЮЦИЯ КОМПАНИЙ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Как управлять развитием компании
учат школы MBA
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
11
Эти знания потом закрепляет опыт
практической работы на рынке
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
12
«Безрискового»
предпринимательства не бывает
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
13
На пути к IPO
Число Top100 компаний, созданных после 1970 г.
100
90
80
70
60
39
50
40
30
20
10
0
3
Швеция
«Будущее
Европейской
промышленности в опасности,
компаниям все сложнее получать
капитал для своего развития, что
делает невозможным создание
новых крупных компаний.
В результате малые компании
продают себя более крупным
вместо того, чтобы развиваться
самостоятельно.»
США
Anders Nyren и Borje Ekholm, CEO крупнейших в
Швеции холдингов Industrivarden и Investor.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Пределы роста компаний
В эпоху «великих морских открытий»
очень большими считались компании
стоимостью в несколько миллионов
фунтов стерлингов.
В 1720 Mississippi и South Sea
Companies
достигли
общей
капитализации в 500 млн. фунтов
стерлингов. Ни та, ни другая не
преуспела в торговле с Америкой, зато
появились понятия «миллионер» и
«пузырь».
Источники: Barry Ritholtz, Marc Faber, Richard Dale, Bloomberg,
Clem Chambers, Wikipedia, Yahoo! Finance, and Sheridan Titman.
Первая и самая крупная в истории
публичная компания в мире - The Dutch
East India Company – возникла в 1602 г.
Максимум ее рыночной капитализации
пришелся на период Тюльпаномании и
в сегодняшних долларах составил бы
$7.4 триллиона.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
РЕЦЕПТЫ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Арифметика создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Ценность нематериального
700
млрд. долл. США
600
500
623,6
Нематериальные активы в рыночной
стоимости компаний
Капитализация
Балансовая стоимость
400
300
258,4
245,6
224,7
219,4
200
100
0
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
178,2
168,4
96,0
Стоимость и структура экономики
40%
30%
Нематериальные активы в
разных отраслях
20%
10%
0%
Источник: 2011 Purchase price allocation Study, Houlihan Lokey
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Де-индустриализация и реиндустриализация
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Всегда ли текущие собственники лучшие владельцы своих активов?
«К несчастью, то ж
бывает у людей: Как ни
полезна вещь, — цены
не зная ей, Невежда про
нее свой толк все к худу
клонит;
А
ежели
невежда познатней, Так
он ее еще и гонит.»
И.А. Крылов
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Управление стоимостью
Система управления на основе стоимости (Value-based
management) в компании ThyssenKrupp Group
«Управление бизнесом в ThyssenKrupp построено на основе
охватывающей всю группу системы управления на основе стоимости.
Элементами системы являются:
- ThyssenKrupp Value Added (TKVA) - ключевой показатель, отражающий
добавочную стоимость сверх стоимости капитала
- Интеграция системы на основе стоимости во все процессы управления
- Использование управления стоимостью для принятия операционных и
стратегических решений»
http://www.thyssenkrupp.com/documents/investor/Value_based_management_ThyssenKrupp_Group.pdf
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок - мерило качества управления
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок всегда прав?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Что стимулирует поощрение за
краткосрочный результат?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
25
Если стоимость все-таки снижается?
Возможно рынки ожидают смену фазы долгосрочного цикла
Возможно рынки потеряли интерес к отрасли
Возможно текущие владельцы компании не лучшие ее
собственники
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
26
Пределы управляемости
Почему Mona Lisa наиболее известная картина в мире?
Почему Facebook был успешен, а другие соц.сети закрылись?
Насколько CEO влияют на показатели компаний?
Стимулирует ли повышение зарплаты рост отдачи сотрудника?
Duncan Watts “Everything is Obvious. Once you know the answer”
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Информация к размышлению
В системе экономических координат нет «плохих» и «хороших»
активов, есть активы с меньшей или большей стоимостью
Компании могут быть неоптимальными собственниками своих
активов
Различия в оценках стоимости или изменение инвестиционных
предпочтений - причина сделок
Инвесторы становятся все менее терпеливыми, а рынки все
более волатильными
Менеджмент вознаграждают за фактический краткосрочный
результат (случай), а не за последовательные длительные усилия
Роль менеджмента в создании стоимости часто преувеличена, а
роль случая недооценена
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
СПАСИБО
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Slide 23
«Хорошие» и «Плохие»
Правильно ли делить компании по такому
принципу и существуют ли рецепты создания
стоимости
Александр Лопатников
MBA Финансовый Университет 13 апреля 2013 г.
«Хорошо» и «Плохо» в экономике
Эволюция компаний
Рецепты создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«ХОРОШО» И «ПЛОХО» В ЭКОНОМИКЕ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«…и решила кроха:
«Буду
делать хорошо
и не буду
- плохо»
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Активы
«Плохие» и «Хорошие»?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Cистема ценностей инвестора
У каждого инвестора свои цели инвестирования, зависящие от его
кратко- и долгосрочных потребностей. Инвестиционная стратегия
обязательно учитывает:
Уровень приемлемого риска
Размер ожидаемого дохода
Ставка налогообложения
Общий размер капитала
Горизонт инвестирования
Требования к ликвидности
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
6
Запросы рядового акционера
Высокий доход на акционерный капитал;
Реальный денежный доход;
Высокая оборачиваемость запасов;
Высокая доходность на вложенный капитал;
Предсказуемая доходность;
Способность переносить на покупателей рост
затрат;
И (почти-) монополист
Warren Buffet
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Почему мнение акционера важно?
Акционер
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«Нерыночная» Стоимость
"I don't want to make money. I just want to be wonderful."
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
ЭВОЛЮЦИЯ КОМПАНИЙ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Как управлять развитием компании
учат школы MBA
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
11
Эти знания потом закрепляет опыт
практической работы на рынке
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
12
«Безрискового»
предпринимательства не бывает
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
13
На пути к IPO
Число Top100 компаний, созданных после 1970 г.
100
90
80
70
60
39
50
40
30
20
10
0
3
Швеция
«Будущее
Европейской
промышленности в опасности,
компаниям все сложнее получать
капитал для своего развития, что
делает невозможным создание
новых крупных компаний.
В результате малые компании
продают себя более крупным
вместо того, чтобы развиваться
самостоятельно.»
США
Anders Nyren и Borje Ekholm, CEO крупнейших в
Швеции холдингов Industrivarden и Investor.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Пределы роста компаний
В эпоху «великих морских открытий»
очень большими считались компании
стоимостью в несколько миллионов
фунтов стерлингов.
В 1720 Mississippi и South Sea
Companies
достигли
общей
капитализации в 500 млн. фунтов
стерлингов. Ни та, ни другая не
преуспела в торговле с Америкой, зато
появились понятия «миллионер» и
«пузырь».
Источники: Barry Ritholtz, Marc Faber, Richard Dale, Bloomberg,
Clem Chambers, Wikipedia, Yahoo! Finance, and Sheridan Titman.
Первая и самая крупная в истории
публичная компания в мире - The Dutch
East India Company – возникла в 1602 г.
Максимум ее рыночной капитализации
пришелся на период Тюльпаномании и
в сегодняшних долларах составил бы
$7.4 триллиона.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
РЕЦЕПТЫ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Арифметика создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Ценность нематериального
700
млрд. долл. США
600
500
623,6
Нематериальные активы в рыночной
стоимости компаний
Капитализация
Балансовая стоимость
400
300
258,4
245,6
224,7
219,4
200
100
0
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
178,2
168,4
96,0
Стоимость и структура экономики
40%
30%
Нематериальные активы в
разных отраслях
20%
10%
0%
Источник: 2011 Purchase price allocation Study, Houlihan Lokey
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Де-индустриализация и реиндустриализация
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Всегда ли текущие собственники лучшие владельцы своих активов?
«К несчастью, то ж
бывает у людей: Как ни
полезна вещь, — цены
не зная ей, Невежда про
нее свой толк все к худу
клонит;
А
ежели
невежда познатней, Так
он ее еще и гонит.»
И.А. Крылов
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Управление стоимостью
Система управления на основе стоимости (Value-based
management) в компании ThyssenKrupp Group
«Управление бизнесом в ThyssenKrupp построено на основе
охватывающей всю группу системы управления на основе стоимости.
Элементами системы являются:
- ThyssenKrupp Value Added (TKVA) - ключевой показатель, отражающий
добавочную стоимость сверх стоимости капитала
- Интеграция системы на основе стоимости во все процессы управления
- Использование управления стоимостью для принятия операционных и
стратегических решений»
http://www.thyssenkrupp.com/documents/investor/Value_based_management_ThyssenKrupp_Group.pdf
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок - мерило качества управления
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок всегда прав?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Что стимулирует поощрение за
краткосрочный результат?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
25
Если стоимость все-таки снижается?
Возможно рынки ожидают смену фазы долгосрочного цикла
Возможно рынки потеряли интерес к отрасли
Возможно текущие владельцы компании не лучшие ее
собственники
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
26
Пределы управляемости
Почему Mona Lisa наиболее известная картина в мире?
Почему Facebook был успешен, а другие соц.сети закрылись?
Насколько CEO влияют на показатели компаний?
Стимулирует ли повышение зарплаты рост отдачи сотрудника?
Duncan Watts “Everything is Obvious. Once you know the answer”
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Информация к размышлению
В системе экономических координат нет «плохих» и «хороших»
активов, есть активы с меньшей или большей стоимостью
Компании могут быть неоптимальными собственниками своих
активов
Различия в оценках стоимости или изменение инвестиционных
предпочтений - причина сделок
Инвесторы становятся все менее терпеливыми, а рынки все
более волатильными
Менеджмент вознаграждают за фактический краткосрочный
результат (случай), а не за последовательные длительные усилия
Роль менеджмента в создании стоимости часто преувеличена, а
роль случая недооценена
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
СПАСИБО
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Slide 24
«Хорошие» и «Плохие»
Правильно ли делить компании по такому
принципу и существуют ли рецепты создания
стоимости
Александр Лопатников
MBA Финансовый Университет 13 апреля 2013 г.
«Хорошо» и «Плохо» в экономике
Эволюция компаний
Рецепты создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«ХОРОШО» И «ПЛОХО» В ЭКОНОМИКЕ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«…и решила кроха:
«Буду
делать хорошо
и не буду
- плохо»
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Активы
«Плохие» и «Хорошие»?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Cистема ценностей инвестора
У каждого инвестора свои цели инвестирования, зависящие от его
кратко- и долгосрочных потребностей. Инвестиционная стратегия
обязательно учитывает:
Уровень приемлемого риска
Размер ожидаемого дохода
Ставка налогообложения
Общий размер капитала
Горизонт инвестирования
Требования к ликвидности
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
6
Запросы рядового акционера
Высокий доход на акционерный капитал;
Реальный денежный доход;
Высокая оборачиваемость запасов;
Высокая доходность на вложенный капитал;
Предсказуемая доходность;
Способность переносить на покупателей рост
затрат;
И (почти-) монополист
Warren Buffet
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Почему мнение акционера важно?
Акционер
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«Нерыночная» Стоимость
"I don't want to make money. I just want to be wonderful."
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
ЭВОЛЮЦИЯ КОМПАНИЙ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Как управлять развитием компании
учат школы MBA
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
11
Эти знания потом закрепляет опыт
практической работы на рынке
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
12
«Безрискового»
предпринимательства не бывает
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
13
На пути к IPO
Число Top100 компаний, созданных после 1970 г.
100
90
80
70
60
39
50
40
30
20
10
0
3
Швеция
«Будущее
Европейской
промышленности в опасности,
компаниям все сложнее получать
капитал для своего развития, что
делает невозможным создание
новых крупных компаний.
В результате малые компании
продают себя более крупным
вместо того, чтобы развиваться
самостоятельно.»
США
Anders Nyren и Borje Ekholm, CEO крупнейших в
Швеции холдингов Industrivarden и Investor.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Пределы роста компаний
В эпоху «великих морских открытий»
очень большими считались компании
стоимостью в несколько миллионов
фунтов стерлингов.
В 1720 Mississippi и South Sea
Companies
достигли
общей
капитализации в 500 млн. фунтов
стерлингов. Ни та, ни другая не
преуспела в торговле с Америкой, зато
появились понятия «миллионер» и
«пузырь».
Источники: Barry Ritholtz, Marc Faber, Richard Dale, Bloomberg,
Clem Chambers, Wikipedia, Yahoo! Finance, and Sheridan Titman.
Первая и самая крупная в истории
публичная компания в мире - The Dutch
East India Company – возникла в 1602 г.
Максимум ее рыночной капитализации
пришелся на период Тюльпаномании и
в сегодняшних долларах составил бы
$7.4 триллиона.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
РЕЦЕПТЫ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Арифметика создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Ценность нематериального
700
млрд. долл. США
600
500
623,6
Нематериальные активы в рыночной
стоимости компаний
Капитализация
Балансовая стоимость
400
300
258,4
245,6
224,7
219,4
200
100
0
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
178,2
168,4
96,0
Стоимость и структура экономики
40%
30%
Нематериальные активы в
разных отраслях
20%
10%
0%
Источник: 2011 Purchase price allocation Study, Houlihan Lokey
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Де-индустриализация и реиндустриализация
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Всегда ли текущие собственники лучшие владельцы своих активов?
«К несчастью, то ж
бывает у людей: Как ни
полезна вещь, — цены
не зная ей, Невежда про
нее свой толк все к худу
клонит;
А
ежели
невежда познатней, Так
он ее еще и гонит.»
И.А. Крылов
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Управление стоимостью
Система управления на основе стоимости (Value-based
management) в компании ThyssenKrupp Group
«Управление бизнесом в ThyssenKrupp построено на основе
охватывающей всю группу системы управления на основе стоимости.
Элементами системы являются:
- ThyssenKrupp Value Added (TKVA) - ключевой показатель, отражающий
добавочную стоимость сверх стоимости капитала
- Интеграция системы на основе стоимости во все процессы управления
- Использование управления стоимостью для принятия операционных и
стратегических решений»
http://www.thyssenkrupp.com/documents/investor/Value_based_management_ThyssenKrupp_Group.pdf
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок - мерило качества управления
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок всегда прав?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Что стимулирует поощрение за
краткосрочный результат?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
25
Если стоимость все-таки снижается?
Возможно рынки ожидают смену фазы долгосрочного цикла
Возможно рынки потеряли интерес к отрасли
Возможно текущие владельцы компании не лучшие ее
собственники
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
26
Пределы управляемости
Почему Mona Lisa наиболее известная картина в мире?
Почему Facebook был успешен, а другие соц.сети закрылись?
Насколько CEO влияют на показатели компаний?
Стимулирует ли повышение зарплаты рост отдачи сотрудника?
Duncan Watts “Everything is Obvious. Once you know the answer”
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Информация к размышлению
В системе экономических координат нет «плохих» и «хороших»
активов, есть активы с меньшей или большей стоимостью
Компании могут быть неоптимальными собственниками своих
активов
Различия в оценках стоимости или изменение инвестиционных
предпочтений - причина сделок
Инвесторы становятся все менее терпеливыми, а рынки все
более волатильными
Менеджмент вознаграждают за фактический краткосрочный
результат (случай), а не за последовательные длительные усилия
Роль менеджмента в создании стоимости часто преувеличена, а
роль случая недооценена
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
СПАСИБО
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Slide 25
«Хорошие» и «Плохие»
Правильно ли делить компании по такому
принципу и существуют ли рецепты создания
стоимости
Александр Лопатников
MBA Финансовый Университет 13 апреля 2013 г.
«Хорошо» и «Плохо» в экономике
Эволюция компаний
Рецепты создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«ХОРОШО» И «ПЛОХО» В ЭКОНОМИКЕ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«…и решила кроха:
«Буду
делать хорошо
и не буду
- плохо»
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Активы
«Плохие» и «Хорошие»?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Cистема ценностей инвестора
У каждого инвестора свои цели инвестирования, зависящие от его
кратко- и долгосрочных потребностей. Инвестиционная стратегия
обязательно учитывает:
Уровень приемлемого риска
Размер ожидаемого дохода
Ставка налогообложения
Общий размер капитала
Горизонт инвестирования
Требования к ликвидности
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
6
Запросы рядового акционера
Высокий доход на акционерный капитал;
Реальный денежный доход;
Высокая оборачиваемость запасов;
Высокая доходность на вложенный капитал;
Предсказуемая доходность;
Способность переносить на покупателей рост
затрат;
И (почти-) монополист
Warren Buffet
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Почему мнение акционера важно?
Акционер
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«Нерыночная» Стоимость
"I don't want to make money. I just want to be wonderful."
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
ЭВОЛЮЦИЯ КОМПАНИЙ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Как управлять развитием компании
учат школы MBA
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
11
Эти знания потом закрепляет опыт
практической работы на рынке
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
12
«Безрискового»
предпринимательства не бывает
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
13
На пути к IPO
Число Top100 компаний, созданных после 1970 г.
100
90
80
70
60
39
50
40
30
20
10
0
3
Швеция
«Будущее
Европейской
промышленности в опасности,
компаниям все сложнее получать
капитал для своего развития, что
делает невозможным создание
новых крупных компаний.
В результате малые компании
продают себя более крупным
вместо того, чтобы развиваться
самостоятельно.»
США
Anders Nyren и Borje Ekholm, CEO крупнейших в
Швеции холдингов Industrivarden и Investor.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Пределы роста компаний
В эпоху «великих морских открытий»
очень большими считались компании
стоимостью в несколько миллионов
фунтов стерлингов.
В 1720 Mississippi и South Sea
Companies
достигли
общей
капитализации в 500 млн. фунтов
стерлингов. Ни та, ни другая не
преуспела в торговле с Америкой, зато
появились понятия «миллионер» и
«пузырь».
Источники: Barry Ritholtz, Marc Faber, Richard Dale, Bloomberg,
Clem Chambers, Wikipedia, Yahoo! Finance, and Sheridan Titman.
Первая и самая крупная в истории
публичная компания в мире - The Dutch
East India Company – возникла в 1602 г.
Максимум ее рыночной капитализации
пришелся на период Тюльпаномании и
в сегодняшних долларах составил бы
$7.4 триллиона.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
РЕЦЕПТЫ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Арифметика создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Ценность нематериального
700
млрд. долл. США
600
500
623,6
Нематериальные активы в рыночной
стоимости компаний
Капитализация
Балансовая стоимость
400
300
258,4
245,6
224,7
219,4
200
100
0
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
178,2
168,4
96,0
Стоимость и структура экономики
40%
30%
Нематериальные активы в
разных отраслях
20%
10%
0%
Источник: 2011 Purchase price allocation Study, Houlihan Lokey
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Де-индустриализация и реиндустриализация
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Всегда ли текущие собственники лучшие владельцы своих активов?
«К несчастью, то ж
бывает у людей: Как ни
полезна вещь, — цены
не зная ей, Невежда про
нее свой толк все к худу
клонит;
А
ежели
невежда познатней, Так
он ее еще и гонит.»
И.А. Крылов
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Управление стоимостью
Система управления на основе стоимости (Value-based
management) в компании ThyssenKrupp Group
«Управление бизнесом в ThyssenKrupp построено на основе
охватывающей всю группу системы управления на основе стоимости.
Элементами системы являются:
- ThyssenKrupp Value Added (TKVA) - ключевой показатель, отражающий
добавочную стоимость сверх стоимости капитала
- Интеграция системы на основе стоимости во все процессы управления
- Использование управления стоимостью для принятия операционных и
стратегических решений»
http://www.thyssenkrupp.com/documents/investor/Value_based_management_ThyssenKrupp_Group.pdf
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок - мерило качества управления
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок всегда прав?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Что стимулирует поощрение за
краткосрочный результат?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
25
Если стоимость все-таки снижается?
Возможно рынки ожидают смену фазы долгосрочного цикла
Возможно рынки потеряли интерес к отрасли
Возможно текущие владельцы компании не лучшие ее
собственники
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
26
Пределы управляемости
Почему Mona Lisa наиболее известная картина в мире?
Почему Facebook был успешен, а другие соц.сети закрылись?
Насколько CEO влияют на показатели компаний?
Стимулирует ли повышение зарплаты рост отдачи сотрудника?
Duncan Watts “Everything is Obvious. Once you know the answer”
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Информация к размышлению
В системе экономических координат нет «плохих» и «хороших»
активов, есть активы с меньшей или большей стоимостью
Компании могут быть неоптимальными собственниками своих
активов
Различия в оценках стоимости или изменение инвестиционных
предпочтений - причина сделок
Инвесторы становятся все менее терпеливыми, а рынки все
более волатильными
Менеджмент вознаграждают за фактический краткосрочный
результат (случай), а не за последовательные длительные усилия
Роль менеджмента в создании стоимости часто преувеличена, а
роль случая недооценена
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
СПАСИБО
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Slide 26
«Хорошие» и «Плохие»
Правильно ли делить компании по такому
принципу и существуют ли рецепты создания
стоимости
Александр Лопатников
MBA Финансовый Университет 13 апреля 2013 г.
«Хорошо» и «Плохо» в экономике
Эволюция компаний
Рецепты создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«ХОРОШО» И «ПЛОХО» В ЭКОНОМИКЕ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«…и решила кроха:
«Буду
делать хорошо
и не буду
- плохо»
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Активы
«Плохие» и «Хорошие»?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Cистема ценностей инвестора
У каждого инвестора свои цели инвестирования, зависящие от его
кратко- и долгосрочных потребностей. Инвестиционная стратегия
обязательно учитывает:
Уровень приемлемого риска
Размер ожидаемого дохода
Ставка налогообложения
Общий размер капитала
Горизонт инвестирования
Требования к ликвидности
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
6
Запросы рядового акционера
Высокий доход на акционерный капитал;
Реальный денежный доход;
Высокая оборачиваемость запасов;
Высокая доходность на вложенный капитал;
Предсказуемая доходность;
Способность переносить на покупателей рост
затрат;
И (почти-) монополист
Warren Buffet
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Почему мнение акционера важно?
Акционер
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«Нерыночная» Стоимость
"I don't want to make money. I just want to be wonderful."
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
ЭВОЛЮЦИЯ КОМПАНИЙ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Как управлять развитием компании
учат школы MBA
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
11
Эти знания потом закрепляет опыт
практической работы на рынке
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
12
«Безрискового»
предпринимательства не бывает
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
13
На пути к IPO
Число Top100 компаний, созданных после 1970 г.
100
90
80
70
60
39
50
40
30
20
10
0
3
Швеция
«Будущее
Европейской
промышленности в опасности,
компаниям все сложнее получать
капитал для своего развития, что
делает невозможным создание
новых крупных компаний.
В результате малые компании
продают себя более крупным
вместо того, чтобы развиваться
самостоятельно.»
США
Anders Nyren и Borje Ekholm, CEO крупнейших в
Швеции холдингов Industrivarden и Investor.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Пределы роста компаний
В эпоху «великих морских открытий»
очень большими считались компании
стоимостью в несколько миллионов
фунтов стерлингов.
В 1720 Mississippi и South Sea
Companies
достигли
общей
капитализации в 500 млн. фунтов
стерлингов. Ни та, ни другая не
преуспела в торговле с Америкой, зато
появились понятия «миллионер» и
«пузырь».
Источники: Barry Ritholtz, Marc Faber, Richard Dale, Bloomberg,
Clem Chambers, Wikipedia, Yahoo! Finance, and Sheridan Titman.
Первая и самая крупная в истории
публичная компания в мире - The Dutch
East India Company – возникла в 1602 г.
Максимум ее рыночной капитализации
пришелся на период Тюльпаномании и
в сегодняшних долларах составил бы
$7.4 триллиона.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
РЕЦЕПТЫ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Арифметика создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Ценность нематериального
700
млрд. долл. США
600
500
623,6
Нематериальные активы в рыночной
стоимости компаний
Капитализация
Балансовая стоимость
400
300
258,4
245,6
224,7
219,4
200
100
0
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
178,2
168,4
96,0
Стоимость и структура экономики
40%
30%
Нематериальные активы в
разных отраслях
20%
10%
0%
Источник: 2011 Purchase price allocation Study, Houlihan Lokey
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Де-индустриализация и реиндустриализация
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Всегда ли текущие собственники лучшие владельцы своих активов?
«К несчастью, то ж
бывает у людей: Как ни
полезна вещь, — цены
не зная ей, Невежда про
нее свой толк все к худу
клонит;
А
ежели
невежда познатней, Так
он ее еще и гонит.»
И.А. Крылов
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Управление стоимостью
Система управления на основе стоимости (Value-based
management) в компании ThyssenKrupp Group
«Управление бизнесом в ThyssenKrupp построено на основе
охватывающей всю группу системы управления на основе стоимости.
Элементами системы являются:
- ThyssenKrupp Value Added (TKVA) - ключевой показатель, отражающий
добавочную стоимость сверх стоимости капитала
- Интеграция системы на основе стоимости во все процессы управления
- Использование управления стоимостью для принятия операционных и
стратегических решений»
http://www.thyssenkrupp.com/documents/investor/Value_based_management_ThyssenKrupp_Group.pdf
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок - мерило качества управления
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок всегда прав?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Что стимулирует поощрение за
краткосрочный результат?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
25
Если стоимость все-таки снижается?
Возможно рынки ожидают смену фазы долгосрочного цикла
Возможно рынки потеряли интерес к отрасли
Возможно текущие владельцы компании не лучшие ее
собственники
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
26
Пределы управляемости
Почему Mona Lisa наиболее известная картина в мире?
Почему Facebook был успешен, а другие соц.сети закрылись?
Насколько CEO влияют на показатели компаний?
Стимулирует ли повышение зарплаты рост отдачи сотрудника?
Duncan Watts “Everything is Obvious. Once you know the answer”
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Информация к размышлению
В системе экономических координат нет «плохих» и «хороших»
активов, есть активы с меньшей или большей стоимостью
Компании могут быть неоптимальными собственниками своих
активов
Различия в оценках стоимости или изменение инвестиционных
предпочтений - причина сделок
Инвесторы становятся все менее терпеливыми, а рынки все
более волатильными
Менеджмент вознаграждают за фактический краткосрочный
результат (случай), а не за последовательные длительные усилия
Роль менеджмента в создании стоимости часто преувеличена, а
роль случая недооценена
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
СПАСИБО
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Slide 27
«Хорошие» и «Плохие»
Правильно ли делить компании по такому
принципу и существуют ли рецепты создания
стоимости
Александр Лопатников
MBA Финансовый Университет 13 апреля 2013 г.
«Хорошо» и «Плохо» в экономике
Эволюция компаний
Рецепты создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«ХОРОШО» И «ПЛОХО» В ЭКОНОМИКЕ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«…и решила кроха:
«Буду
делать хорошо
и не буду
- плохо»
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Активы
«Плохие» и «Хорошие»?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Cистема ценностей инвестора
У каждого инвестора свои цели инвестирования, зависящие от его
кратко- и долгосрочных потребностей. Инвестиционная стратегия
обязательно учитывает:
Уровень приемлемого риска
Размер ожидаемого дохода
Ставка налогообложения
Общий размер капитала
Горизонт инвестирования
Требования к ликвидности
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
6
Запросы рядового акционера
Высокий доход на акционерный капитал;
Реальный денежный доход;
Высокая оборачиваемость запасов;
Высокая доходность на вложенный капитал;
Предсказуемая доходность;
Способность переносить на покупателей рост
затрат;
И (почти-) монополист
Warren Buffet
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Почему мнение акционера важно?
Акционер
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«Нерыночная» Стоимость
"I don't want to make money. I just want to be wonderful."
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
ЭВОЛЮЦИЯ КОМПАНИЙ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Как управлять развитием компании
учат школы MBA
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
11
Эти знания потом закрепляет опыт
практической работы на рынке
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
12
«Безрискового»
предпринимательства не бывает
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
13
На пути к IPO
Число Top100 компаний, созданных после 1970 г.
100
90
80
70
60
39
50
40
30
20
10
0
3
Швеция
«Будущее
Европейской
промышленности в опасности,
компаниям все сложнее получать
капитал для своего развития, что
делает невозможным создание
новых крупных компаний.
В результате малые компании
продают себя более крупным
вместо того, чтобы развиваться
самостоятельно.»
США
Anders Nyren и Borje Ekholm, CEO крупнейших в
Швеции холдингов Industrivarden и Investor.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Пределы роста компаний
В эпоху «великих морских открытий»
очень большими считались компании
стоимостью в несколько миллионов
фунтов стерлингов.
В 1720 Mississippi и South Sea
Companies
достигли
общей
капитализации в 500 млн. фунтов
стерлингов. Ни та, ни другая не
преуспела в торговле с Америкой, зато
появились понятия «миллионер» и
«пузырь».
Источники: Barry Ritholtz, Marc Faber, Richard Dale, Bloomberg,
Clem Chambers, Wikipedia, Yahoo! Finance, and Sheridan Titman.
Первая и самая крупная в истории
публичная компания в мире - The Dutch
East India Company – возникла в 1602 г.
Максимум ее рыночной капитализации
пришелся на период Тюльпаномании и
в сегодняшних долларах составил бы
$7.4 триллиона.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
РЕЦЕПТЫ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Арифметика создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Ценность нематериального
700
млрд. долл. США
600
500
623,6
Нематериальные активы в рыночной
стоимости компаний
Капитализация
Балансовая стоимость
400
300
258,4
245,6
224,7
219,4
200
100
0
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
178,2
168,4
96,0
Стоимость и структура экономики
40%
30%
Нематериальные активы в
разных отраслях
20%
10%
0%
Источник: 2011 Purchase price allocation Study, Houlihan Lokey
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Де-индустриализация и реиндустриализация
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Всегда ли текущие собственники лучшие владельцы своих активов?
«К несчастью, то ж
бывает у людей: Как ни
полезна вещь, — цены
не зная ей, Невежда про
нее свой толк все к худу
клонит;
А
ежели
невежда познатней, Так
он ее еще и гонит.»
И.А. Крылов
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Управление стоимостью
Система управления на основе стоимости (Value-based
management) в компании ThyssenKrupp Group
«Управление бизнесом в ThyssenKrupp построено на основе
охватывающей всю группу системы управления на основе стоимости.
Элементами системы являются:
- ThyssenKrupp Value Added (TKVA) - ключевой показатель, отражающий
добавочную стоимость сверх стоимости капитала
- Интеграция системы на основе стоимости во все процессы управления
- Использование управления стоимостью для принятия операционных и
стратегических решений»
http://www.thyssenkrupp.com/documents/investor/Value_based_management_ThyssenKrupp_Group.pdf
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок - мерило качества управления
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок всегда прав?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Что стимулирует поощрение за
краткосрочный результат?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
25
Если стоимость все-таки снижается?
Возможно рынки ожидают смену фазы долгосрочного цикла
Возможно рынки потеряли интерес к отрасли
Возможно текущие владельцы компании не лучшие ее
собственники
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
26
Пределы управляемости
Почему Mona Lisa наиболее известная картина в мире?
Почему Facebook был успешен, а другие соц.сети закрылись?
Насколько CEO влияют на показатели компаний?
Стимулирует ли повышение зарплаты рост отдачи сотрудника?
Duncan Watts “Everything is Obvious. Once you know the answer”
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Информация к размышлению
В системе экономических координат нет «плохих» и «хороших»
активов, есть активы с меньшей или большей стоимостью
Компании могут быть неоптимальными собственниками своих
активов
Различия в оценках стоимости или изменение инвестиционных
предпочтений - причина сделок
Инвесторы становятся все менее терпеливыми, а рынки все
более волатильными
Менеджмент вознаграждают за фактический краткосрочный
результат (случай), а не за последовательные длительные усилия
Роль менеджмента в создании стоимости часто преувеличена, а
роль случая недооценена
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
СПАСИБО
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Slide 28
«Хорошие» и «Плохие»
Правильно ли делить компании по такому
принципу и существуют ли рецепты создания
стоимости
Александр Лопатников
MBA Финансовый Университет 13 апреля 2013 г.
«Хорошо» и «Плохо» в экономике
Эволюция компаний
Рецепты создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«ХОРОШО» И «ПЛОХО» В ЭКОНОМИКЕ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«…и решила кроха:
«Буду
делать хорошо
и не буду
- плохо»
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Активы
«Плохие» и «Хорошие»?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Cистема ценностей инвестора
У каждого инвестора свои цели инвестирования, зависящие от его
кратко- и долгосрочных потребностей. Инвестиционная стратегия
обязательно учитывает:
Уровень приемлемого риска
Размер ожидаемого дохода
Ставка налогообложения
Общий размер капитала
Горизонт инвестирования
Требования к ликвидности
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
6
Запросы рядового акционера
Высокий доход на акционерный капитал;
Реальный денежный доход;
Высокая оборачиваемость запасов;
Высокая доходность на вложенный капитал;
Предсказуемая доходность;
Способность переносить на покупателей рост
затрат;
И (почти-) монополист
Warren Buffet
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Почему мнение акционера важно?
Акционер
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«Нерыночная» Стоимость
"I don't want to make money. I just want to be wonderful."
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
ЭВОЛЮЦИЯ КОМПАНИЙ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Как управлять развитием компании
учат школы MBA
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
11
Эти знания потом закрепляет опыт
практической работы на рынке
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
12
«Безрискового»
предпринимательства не бывает
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
13
На пути к IPO
Число Top100 компаний, созданных после 1970 г.
100
90
80
70
60
39
50
40
30
20
10
0
3
Швеция
«Будущее
Европейской
промышленности в опасности,
компаниям все сложнее получать
капитал для своего развития, что
делает невозможным создание
новых крупных компаний.
В результате малые компании
продают себя более крупным
вместо того, чтобы развиваться
самостоятельно.»
США
Anders Nyren и Borje Ekholm, CEO крупнейших в
Швеции холдингов Industrivarden и Investor.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Пределы роста компаний
В эпоху «великих морских открытий»
очень большими считались компании
стоимостью в несколько миллионов
фунтов стерлингов.
В 1720 Mississippi и South Sea
Companies
достигли
общей
капитализации в 500 млн. фунтов
стерлингов. Ни та, ни другая не
преуспела в торговле с Америкой, зато
появились понятия «миллионер» и
«пузырь».
Источники: Barry Ritholtz, Marc Faber, Richard Dale, Bloomberg,
Clem Chambers, Wikipedia, Yahoo! Finance, and Sheridan Titman.
Первая и самая крупная в истории
публичная компания в мире - The Dutch
East India Company – возникла в 1602 г.
Максимум ее рыночной капитализации
пришелся на период Тюльпаномании и
в сегодняшних долларах составил бы
$7.4 триллиона.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
РЕЦЕПТЫ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Арифметика создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Ценность нематериального
700
млрд. долл. США
600
500
623,6
Нематериальные активы в рыночной
стоимости компаний
Капитализация
Балансовая стоимость
400
300
258,4
245,6
224,7
219,4
200
100
0
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
178,2
168,4
96,0
Стоимость и структура экономики
40%
30%
Нематериальные активы в
разных отраслях
20%
10%
0%
Источник: 2011 Purchase price allocation Study, Houlihan Lokey
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Де-индустриализация и реиндустриализация
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Всегда ли текущие собственники лучшие владельцы своих активов?
«К несчастью, то ж
бывает у людей: Как ни
полезна вещь, — цены
не зная ей, Невежда про
нее свой толк все к худу
клонит;
А
ежели
невежда познатней, Так
он ее еще и гонит.»
И.А. Крылов
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Управление стоимостью
Система управления на основе стоимости (Value-based
management) в компании ThyssenKrupp Group
«Управление бизнесом в ThyssenKrupp построено на основе
охватывающей всю группу системы управления на основе стоимости.
Элементами системы являются:
- ThyssenKrupp Value Added (TKVA) - ключевой показатель, отражающий
добавочную стоимость сверх стоимости капитала
- Интеграция системы на основе стоимости во все процессы управления
- Использование управления стоимостью для принятия операционных и
стратегических решений»
http://www.thyssenkrupp.com/documents/investor/Value_based_management_ThyssenKrupp_Group.pdf
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок - мерило качества управления
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок всегда прав?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Что стимулирует поощрение за
краткосрочный результат?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
25
Если стоимость все-таки снижается?
Возможно рынки ожидают смену фазы долгосрочного цикла
Возможно рынки потеряли интерес к отрасли
Возможно текущие владельцы компании не лучшие ее
собственники
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
26
Пределы управляемости
Почему Mona Lisa наиболее известная картина в мире?
Почему Facebook был успешен, а другие соц.сети закрылись?
Насколько CEO влияют на показатели компаний?
Стимулирует ли повышение зарплаты рост отдачи сотрудника?
Duncan Watts “Everything is Obvious. Once you know the answer”
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Информация к размышлению
В системе экономических координат нет «плохих» и «хороших»
активов, есть активы с меньшей или большей стоимостью
Компании могут быть неоптимальными собственниками своих
активов
Различия в оценках стоимости или изменение инвестиционных
предпочтений - причина сделок
Инвесторы становятся все менее терпеливыми, а рынки все
более волатильными
Менеджмент вознаграждают за фактический краткосрочный
результат (случай), а не за последовательные длительные усилия
Роль менеджмента в создании стоимости часто преувеличена, а
роль случая недооценена
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
СПАСИБО
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Slide 29
«Хорошие» и «Плохие»
Правильно ли делить компании по такому
принципу и существуют ли рецепты создания
стоимости
Александр Лопатников
MBA Финансовый Университет 13 апреля 2013 г.
«Хорошо» и «Плохо» в экономике
Эволюция компаний
Рецепты создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«ХОРОШО» И «ПЛОХО» В ЭКОНОМИКЕ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«…и решила кроха:
«Буду
делать хорошо
и не буду
- плохо»
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Активы
«Плохие» и «Хорошие»?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Cистема ценностей инвестора
У каждого инвестора свои цели инвестирования, зависящие от его
кратко- и долгосрочных потребностей. Инвестиционная стратегия
обязательно учитывает:
Уровень приемлемого риска
Размер ожидаемого дохода
Ставка налогообложения
Общий размер капитала
Горизонт инвестирования
Требования к ликвидности
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
6
Запросы рядового акционера
Высокий доход на акционерный капитал;
Реальный денежный доход;
Высокая оборачиваемость запасов;
Высокая доходность на вложенный капитал;
Предсказуемая доходность;
Способность переносить на покупателей рост
затрат;
И (почти-) монополист
Warren Buffet
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Почему мнение акционера важно?
Акционер
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
«Нерыночная» Стоимость
"I don't want to make money. I just want to be wonderful."
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
ЭВОЛЮЦИЯ КОМПАНИЙ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Как управлять развитием компании
учат школы MBA
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
11
Эти знания потом закрепляет опыт
практической работы на рынке
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
12
«Безрискового»
предпринимательства не бывает
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
13
На пути к IPO
Число Top100 компаний, созданных после 1970 г.
100
90
80
70
60
39
50
40
30
20
10
0
3
Швеция
«Будущее
Европейской
промышленности в опасности,
компаниям все сложнее получать
капитал для своего развития, что
делает невозможным создание
новых крупных компаний.
В результате малые компании
продают себя более крупным
вместо того, чтобы развиваться
самостоятельно.»
США
Anders Nyren и Borje Ekholm, CEO крупнейших в
Швеции холдингов Industrivarden и Investor.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Пределы роста компаний
В эпоху «великих морских открытий»
очень большими считались компании
стоимостью в несколько миллионов
фунтов стерлингов.
В 1720 Mississippi и South Sea
Companies
достигли
общей
капитализации в 500 млн. фунтов
стерлингов. Ни та, ни другая не
преуспела в торговле с Америкой, зато
появились понятия «миллионер» и
«пузырь».
Источники: Barry Ritholtz, Marc Faber, Richard Dale, Bloomberg,
Clem Chambers, Wikipedia, Yahoo! Finance, and Sheridan Titman.
Первая и самая крупная в истории
публичная компания в мире - The Dutch
East India Company – возникла в 1602 г.
Максимум ее рыночной капитализации
пришелся на период Тюльпаномании и
в сегодняшних долларах составил бы
$7.4 триллиона.
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
РЕЦЕПТЫ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Арифметика создания стоимости
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Ценность нематериального
700
млрд. долл. США
600
500
623,6
Нематериальные активы в рыночной
стоимости компаний
Капитализация
Балансовая стоимость
400
300
258,4
245,6
224,7
219,4
200
100
0
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
178,2
168,4
96,0
Стоимость и структура экономики
40%
30%
Нематериальные активы в
разных отраслях
20%
10%
0%
Источник: 2011 Purchase price allocation Study, Houlihan Lokey
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Де-индустриализация и реиндустриализация
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Всегда ли текущие собственники лучшие владельцы своих активов?
«К несчастью, то ж
бывает у людей: Как ни
полезна вещь, — цены
не зная ей, Невежда про
нее свой толк все к худу
клонит;
А
ежели
невежда познатней, Так
он ее еще и гонит.»
И.А. Крылов
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Управление стоимостью
Система управления на основе стоимости (Value-based
management) в компании ThyssenKrupp Group
«Управление бизнесом в ThyssenKrupp построено на основе
охватывающей всю группу системы управления на основе стоимости.
Элементами системы являются:
- ThyssenKrupp Value Added (TKVA) - ключевой показатель, отражающий
добавочную стоимость сверх стоимости капитала
- Интеграция системы на основе стоимости во все процессы управления
- Использование управления стоимостью для принятия операционных и
стратегических решений»
http://www.thyssenkrupp.com/documents/investor/Value_based_management_ThyssenKrupp_Group.pdf
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок - мерило качества управления
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Рынок всегда прав?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Что стимулирует поощрение за
краткосрочный результат?
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
25
Если стоимость все-таки снижается?
Возможно рынки ожидают смену фазы долгосрочного цикла
Возможно рынки потеряли интерес к отрасли
Возможно текущие владельцы компании не лучшие ее
собственники
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
26
Пределы управляемости
Почему Mona Lisa наиболее известная картина в мире?
Почему Facebook был успешен, а другие соц.сети закрылись?
Насколько CEO влияют на показатели компаний?
Стимулирует ли повышение зарплаты рост отдачи сотрудника?
Duncan Watts “Everything is Obvious. Once you know the answer”
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
Информация к размышлению
В системе экономических координат нет «плохих» и «хороших»
активов, есть активы с меньшей или большей стоимостью
Компании могут быть неоптимальными собственниками своих
активов
Различия в оценках стоимости или изменение инвестиционных
предпочтений - причина сделок
Инвесторы становятся все менее терпеливыми, а рынки все
более волатильными
Менеджмент вознаграждают за фактический краткосрочный
результат (случай), а не за последовательные длительные усилия
Роль менеджмента в создании стоимости часто преувеличена, а
роль случая недооценена
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013
СПАСИБО
«ПЛОХИЕ» И «ХОРОШИЕ» КОМПАНИИ – MBA Финансовый Университет 13-е апреля 2013