Transcript Styrelsens utvärdering AP6 för 2013 - Sjätte ap

Styrelsens utvärdering av
Sjätte AP-fondens verksamhet
2013
Innehåll
Styrelsens slutsatser
3
Fortsatt implementering av strategin
3
Hållbarhetsarbete
3
Aktiv ägarstyrning och kvalitetssäkring av processer
4
Ersättning till anställda
4
Fortsatt förstärkning av organisationen
4
Bakgrund
5
Uppdrag och lagen om Sjätte AP-fonden
5
Styrelsens tolkning av Sjätte AP-fondens uppdrag
5
Syftet med utvärderingen
5
Utvärderingens tidsperioder
5
Investeringsverksamheten
6
Sjätte AP-fondens unika investeringsmöjligheter inom
det svenska pensionssystemet
6
Ägarstyrning
7
Utökade synergier mellan företags- och fondteamet
7
Ersättningar till anställda
8
Händelser under 2013
9
Marknadsanalys
9
Aktivitet företagsinvesteringar
10
Aktivitet fondinvesteringar
11
Avkastningsmål
11
Sammanställning och analys av finansiell utveckling
12
Utvärdering av 2013 års resultat och kostnader
12
Avkastning och uppföljning mot avkastningsmål
12
Sammanställning och analys av riskspridning
14
Största direktinvesteringar
14
Största fondinvesteringar
14
Investeringsverksamheten utifrån bolagsfas
14
Investeringsverksamheten utifrån branschspridning
15
Likviditetsrisk
15
Produktion: Sjätte AP-fonden tillsammans med Wildeco.
Styrelsens utvärdering av Sjätte AP-fonden 2013
Styrelsens slutsatser
Fortsatt implementering av strategin
Under 2013 fortsatte arbetet med att ställa om portföljen i enlighet
med den strategi som antogs 2011 och som innebär att investeringar ska fokuseras mot buyout-segmentet (mogna bolag) där marknadens, liksom Sjätte AP-fondens, investeringshistorik gör det rimligt
att förvänta sig en god avkastning framöver. Strategin innebär att
Sjätte AP-fonden (AP6) även fortsättningsvis investerar både direkt
i företag och indirekt genom fonder, då det ger stora skalfördelar
samt då det också skapar förutsättningar för en bra riskspridning
tillsammans med möjlighet till en långsiktigt hög avkastning.
Direktinvesteringar görs företrädesvis tillsammans med andra
välrenommerade finansiella och industriella aktörer. Investeringar
i Venture-segmentet (tidig fas) görs endast indirekt via fonder och i
mer restriktiv omfattning än tidigare.
Inom direktinvesteringar har ytterligare ett tiotal avyttringar
genomförts avseende innehav som inte bedömdes passa in i framtida portfölj. Det stora arbetet med transaktioner av denna typ av
bolag anses nu, med några få undantag, vara avklarat. Försäljningarna, som har bidragit med ytterligare kapital till nya investeringar,
gör att AP6 nu har en väsentlig likviditet som ska investeras på ett
ansvarsfullt sätt. Arbetet med att finna nya investeringar har därför
intensifierats ytterligare under året. Kontaktytorna avseende potentiella investeringspartners har utökats och nya affärsmöjligheter
uppkommer nu allt mer frekvent. Under 2013 har AP6 tillsammans med Ratos slutfört investeringen i det norska offshoreserviceföretaget Aibel. Vidare har en så kallad co-investering gjorts tillsammans med Nordic Capital i Unifeeder, som är ett av Danmarks
ledande logistikföretag inom containerfrakt. Under hösten gjordes
även en investering i det finska bolaget Salcomp som är en globalt
ledande tillverkare av laddare för mobiltelefoner, surfplattor och
andra mobila enheter. Investeringen innebär att AP6 ingår ett ägarsamarbete med Nordstjernan, som förblir majoritetsägare. Investeringarna beskrivna ovan uppgår till totalt 2,2 miljarder kronor.
Transaktionerna visar på AP6:s unikitet, det vill säga möjligheten
att investera både direkt i företag och indirekt genom fonder. Något som skapar ett bra affärsflöde och som på sikt kommer att öka
det sysselsatta kapitalet samt generera långsiktigt god avkastning.
Kombinationen av investeringar får dessutom den positiva effekten
att förvaltningsavgifterna per investerad krona minskar. Styrelsen
anser att dessa investeringar är helt i linje med befintlig strategi och
därmed tydligt visar på den typ av investeringar som det förväntas
bli fler av framöver.
Fondinvesteringar har under året utfäst 1,9 miljarder till nordiska fonder. Året har inneburit ett fokus på buyout-sektorn med
ett fortsatt samarbete med bland annat EQT och Nordic Capital.
Nytt samarbete inom detta segment har inletts med Triton och
FSN. Investeringar inom Venture Capital görs liksom tidigare
indirekt genom fonder. Här finns sedan tidigare ett samarbete med
Creandum. I år har AP6 även utfäst kapital och inlett ett samarbete
med Northzone. Båda fonderna bedöms vara de mest framträdande
management-teamen i Norden inom segmentet venture capital.
Vad gäller secondary-investeringarna fortsätter samarbetet med Cubera samtidigt som AP6 fortsätter att bygga internt strukturkapital
kring denna investeringstyp.
En tydlig trend på fondmarknaden är att framgångsrika aktörer
etablerar allt större fonder som inriktar sig mot större, internationellt verksamma bolag med ett bredare geografiskt fokus. Ur detta
perspektiv är det en naturlig utveckling även för AP6 att det internationella inslaget i investeringsverksamheten ökar. Detta anses
också bidra positivt till att tillgodose det lagstadgade kravet på en
tillfredställande riskspridning och långsiktigt hög avkastning. Det
är styrelsens övertygelse att AP6, för att leva upp till de lagstadgade
kraven, bör fortsätta på den inslagna vägen med fokus mot buyoutmarknaden men med en gradvis internationell breddning vad gäller
fondinvesteringar.
I enlighet med befintlig strategi fokuseras investeringar mot
mogna bolag. Analys över 17 år (från och med bildandet av AP6)
respektive 10 år visar på en avkastning inom detta segment om 15,5
respektive 14,0 procent vilket ska jämföras med målet för perioderna som uppgår till 11,9 respektive 14,0 procent.
Däremot når den totala avkastningen inte upp till målet i någon
av tidsperioderna då resultatet under flera år belastats negativt av
de tidigare gjorda investeringarna inom venture (tidig fas). Under
2013 rusade målindex med hela 27,5 procent varför målet, som
uppgick till hela 30 procent, väsentligt överstiger de 9,2 procent
som AP6 avkastade. Det bör då beaktas att AP6 investerar i onoterade tillgångar som av naturliga skäl inte speglar den volatilitet
och riskprofil som finns i en noterad aktieportfölj eller i ett enskilt
noterat index. Ambitionen är i stället att befintliga investeringar
tillsammans med de som successivt genomförs ska ge en hög stabil
avkastning över lång tid. Av denna anledning ska inte avkastningen
jämföras med börsen ett enskilt år utan en utvärdering bör göras
på lång sikt och över flera konjunkturcykler. Styrelsen anser att
avkastningen i mogna bolag, över tid, är tillfredställande hög,
oavsett om investeringen skett indirekt genom fonder eller direkt
i företag. Det är därmed styrelsens uppfattning att nuvarande
investeringsinriktning inom detta segment även fortsättningsvis ger
stora möjligheter att uppnå en hög avkastning.
Hållbarhetsarbete
Under 2013 har hållbarhetsarbetet intensifierats och AP6, som tidigare är medlem i FN:s initiativ för ansvarsfulla investeringar, PRI,
har även anslutit sig till Global Compact. Genom detta har AP6
förbundit sig att integrera hållbarhetsfrågorna i sin investeringsverksamhet. Detta sker huvudsakligen genom ett arbetssätt som är
kravställande, uppföljande och utvärderande i linje med vedertagna
internationella konventioner. Ägarrollen utövas genom att arbeta
för god affärskultur och etik, vilket är avgörande för uthållig och
3
Styrelsens utvärdering av Sjätte AP-fonden 2013
långsiktig värdetillväxt. Hållbarhetsarbetet har på ett tydligt sätt
integrerats i AP6:s processer. Vid investeringsfasen har särskild
vikt lagts vid att analysera företagets hållbarhetsarbete. Resultatet
dokumenteras väl och om investeringen genomförs skapas tydliga
riktlinjer och mål för att komma tillrätta med eventuella brister.
Den löpande ägarrollen för direktinvesteringar innebär att tillse att
det finns en styrelse som fokuserar på hållbarhetsfrågor. AP6 ska
verka för att samtliga kärninnehav skriver under FN:s Global Compact och eftersträva en standardiserad hållbarhetsredovisning.
AP6 har också en väl utvecklad utvärderingsprocess för investeringar i riskkapitalfonder där en genomlysning av investeringsobjektets hållbarhetsarbete utgör en viktig del. Särskild stor vikt läggs
vid att säkerställa att samsyn föreligger avseende förhållningssätt
till transparens och hållbarhetsfrågor. AP6 verkar för att PRI:s
principer implementeras och följs upp av management-teamen.
AP6:s ägarandel i olika riskkapitalfonder varierar och därmed även
möjligheten att påverka. Här försöker dock AP6 aktivt samverka med andra investerare för att driva förändring i branschen.
Målet är att föra transparens och hållbarhetsfrågor högt upp på
management-teamens agenda. AP6 agerar som en aktiv investerare
och som grund för kravställandet ligger den uppförandekod som
upprättats under året.
För att utöva den aktiva rollen inom hållbarhetsarbetet krävs
också utbildning av investeringsorganisationen. Att vara ledande
på området kräver stor kunskap om dessa typer av frågeställningar
vare sig investeringen sker direkt i företag eller indirekt genom
fonder. Hållbarhetsarbetet har blivit en naturlig del av agendan
och inom organisationen sker kontinuerligt kunskapsutbyte som
säkerställer utveckling och kompetens inom området.
Styrelsen anser att det har skett stora framsteg i hållbarhetsarbetet de senaste åren. Området är prioriterat vilket också syns tydligt
i det interna strukturkapital som successivt byggts upp både vad
gäller organisation och interna processer. Vidare är det styrelsens
krav att den position som AP6 innehar på marknaden ska användas
med ett stort ansvarstagande och med målet att bli ett föredöme
vad gäller hållbarhetsfrågor inom private equity-branschen. I den
bemärkelsen återstår mycket arbete vilket innebär att hållbarhetsarbetet även fortsättningsvis måste bedrivas med hög ambition och
framåtanda.
Aktiv ägarstyrning och
kvalitetssäkring av processer
Private equity är en ägarform som karaktäriseras av ett koncentrerat
ägande, en hög grad av transparens mellan företaget, styrelse och
ägarna samt ett mycket aktivt ägararbete genom exempelvis företagets styrelse. Detta skapar mycket goda förutsättningar för en aktiv
ägarstyrning och möjlighet att som ägare påverka företagets agerande vilket anses vara centralt för att uppnå målen om en långsiktig,
hållbar värdetillväxt i innehaven. AP6:s modell för ägarstyrning består av ett antal inarbetade steg i en process som utgör hörnstenarna
i interaktionen mellan AP6, dess samarbetspartners och innehav. I
samtliga fall krävs en tydlig beskrivning av vad AP6 vill uppnå med
sina innehav, en tydlig kommunikation till övriga intressenter samt
ett systematiskt utvärderings- och uppföljningsarbete.
Ägarstyrningsprocessen har i detta avseende kvalitetssäkrats
ytterligare under året genom att ägarstyrningspolicyn tydligt
kopplats till AP6:s interna arbetssätt och roller. Etik och hållbarhet
är integrerade delar av investeringsverksamheten och den löpande
förvaltningen av innehav.
4
En viktig del i ägarstyrningen är också den uppförandekod
som upprättats och som delges de företag och fonder som AP6
investerar i. Utgångspunkten är att de riktlinjer och värderingar
som beskrivs i koden ska ge genomslag i innehaven. Koden skapar
en tydlig bild av hur AP6 ser på centrala frågor, allt från synen på
avkastning till mänskliga rättigheter.
Under året fick de externa revisorerna i uppdrag av finansdepartementet att särskilt granska AP-fondernas processer för investeringar, ägarstyrning samt etik och hållbarhet. En relativt omfattande granskning som resulterade i följande slutsatser gällande AP6:
”Ägarstyrningsprocessen är välstrukturerad och det finns enhetliga
processer och dokumentation som främjar ett standardiserat arbetssätt”. Vad gäller AP6:s ESG-arbete uttrycks att ”verksamheten är
uppbyggd så att den möjliggör uppfyllande av åtagandena på ett
systematiskt vis”. Styrelsen anser att slutsatserna i rapporten är en
kvittens på att AP6 gjort och gör framsteg inom dessa viktiga områden men samtidigt att arbetet även fortsättningsvis ska genomsyras av en hög ambitionsnivå och fortsatt utveckling.
Ersättning till anställda
Under 2013 har det tidigare incitamentsprogrammet, som
maximalt kunde uppgå till två månadslöner för den anställde
(dock ej ledningsgruppen), upphört och någon kompensation har
inte utgått. Att incitamentsprogrammet upphört får anses ligga i
allmänhetens förväntningar på den typ av verksamhet som AP6
bedriver. Liksom föregående år har AP6 låtit göra en utvärdering av
ersättningsnivåer till anställd personal. För detta ändamål anlitas
ett externt oberoende konsultföretag för att granska huruvida
ersättningarna som utgår är rimliga, väl avvägda, icke löneledande
samt präglade av måttfullhet. Resultatet visar att medianlönerna
ligger 8 procent under den privata marknaden och 9 procent över
jämförbara befattningar inom statliga företag och myndigheter.
Styrelsens slutsats är därmed att ersättningar till de anställda kan
anses som rimliga och i enlighet med regeringens riktlinjer.
Fortsatt förstärkning av organisationen
Under året har organisationen förstärkts genom tre nyrekryteringar. I maj rekryterades Margareta Alestig Johnson som vice vd
och administrativ chef. Margareta har lång erfarenhet från flertalet
branscher inklusive riskkapitalbranschen. Rekryteringen avser
framför allt att förstärka kvalitetsarbetet inom fondens interna
processer samt att leda och utveckla hållbarhetsarbetet. Vidare har
organisationen för företagsinvesteringar förstärkts genom rekrytering av ytterligare en investeringsansvarig med erfarenhet från
investeringar i mogna bolag. Inom ekonomiavdelningen har en
controller rekryterats i syfte att bland annat ansvara för AP6:s riskfunktion. Det är styrelsens uppfattning att rekryteringarna gjorda
under 2012 och 2013, tillsammans med den omorganisation som
gjordes föregående år, ger ett internt strukturkapital som möjliggör
ett arbete i linje med befintlig strategi.
Styrelsens utvärdering av Sjätte AP-fonden 2013
Bakgrund
Uppdrag och lagen om Sjätte AP-fonden
Syftet med utvärderingen
Sjätte AP-fonden bildades 1996 för att förvalta allmänna pensionsmedel. I slutet av 1996 erhöll AP6 10,4 miljarder kronor, vilket
fram till utgången av 2013 vuxit till 22,1 miljarder kronor. AP6
tillförs inget nytt kapital, och några medel har inte heller utbetalats.
AP6:s uppdrag regleras i Lagen (2000:193) om Sjätte APfonden. Där definieras målen för placeringsverksamheten enligt
följande:
• Sjätte AP-fonden ska, inom ramen för vad som är till nytta för
försäkringen för inkomstgrundad ålderspension, förvalta anförtrodda medel genom placeringar på riskkapitalmarknaden.
• Fondmedlen ska placeras så att kraven på långsiktigt hög avkastning och tillfredsställande riskspridning tillgodoses.
• Sjätte AP-fonden ska fastställa närmare mål för sin placeringsverksamhet.
Enligt lagen ska styrelsen samtidigt med att årsredovisning och revisionsberättelse överlämnas till regeringen också avlämna en egen
utvärdering/resultatuppföljning av Sjätte AP-fondens förvaltning
av fondmedlen. Styrelsen redovisar här en utvärdering av AP6:s
prestation mot bakgrund av det specifika uppdraget och de mål
som angetts för verksamheten.
Utvärderingen utgår från målen att AP6, inom ramen för vad
som är till nytta för försäkringen för inkomstgrundad ålderspension, ska förvalta anförtrodda medel genom placeringar på
riskkapitalmarknaden. Fondmedlen ska placeras så att kraven på
långsiktigt hög avkastning och tillfredsställande riskspridning
tillgodoses.
Styrelsens tolkning av Sjätte AP-fondens
uppdrag
Styrelsen för Sjätte AP-fonden har tolkat AP6:s uppdrag enligt
följande:
• Sjätte AP-fonden ska skapa långsiktig hög avkastning och hålla en
tillfredsställande riskspridning genom placering på riskkapitalmarknaden.
Utvärderingens tidsperioder
AP6:s placeringsinriktning kräver en långsiktig investeringshorisont och strategi och därmed långa mätperioder. I tillägg till
utvärderingen av 2013 års resultat och kostnader, är utvärderingen
uppdelad på analys och uppföljning mot avkastningsmålet under
perioderna fem år (2009–2013), tio år (2004–2013) samt sedan
AP6:s start för 17 år sedan (1996–2013).
5
Styrelsens utvärdering av Sjätte AP-fonden 2013
Investeringsverksamheten
Sjätte AP-fondens unika investeringsmöjlig­
heter inom det svenska pensionssystemet
Sjätte AP-fonden är en långsiktig investerare i onoterade bolag.
Målet är att uppnå en hög stabil avkastningsprofil som inte fullt
ut påverkas av de relativt stora kursrörelserna på aktiemarknaden.
För direktinvesteringar fortsätter arbetet med att skapa en robust
portfölj av onoterade bolag, något som är unikt inom det svenska
pensionssystemet. Fokus ligger på mognare bolag med tillväxtpotential. Inom detta segment har AP6 historiskt haft en mycket
god avkastning (15,5 procent årlig avkastning sedan starten 1996).
Detta gäller oavsett om investeringarna har gjorts direkt i företag
(16,2 procent) eller indirekt via fonder (14,8 procent).
Den strategi som antogs 2011 bygger på den framgångsrika
investeringshistoriken inom buyout-segmentet. AP6 investerar både
direkt i företag och indirekt genom fonder. Investeringar i fonder
inkluderar såväl medelstora riskkapitalfonder som stora buyoutfonder. Direktinvesteringar i företag görs i mogna bolag och företrädesvis tillsammans med andra finansiella och industriella
investerare. Detta betyder ofta samarbeten där AP6 tar en
minoritetsposition och arbetar nära en samarbetspartner. Investeringar i tidig fas (venture capital) görs endast via fonder, och i
mindre omfattning än tidigare. Under 2013 har det gjorts nya
utfästelser av kapital till riskkapitalfonder uppgående till totalt
1,9 miljarder kronor varav 1,7 miljarder kronor inom buyout och
0,2 inom venture.
Strategin gör AP6 till en långsiktig samarbetspartner för fonder
och investmentbolag som är aktiva på den nordiska marknaden
med långsiktig placeringshorisont och en stark avkastningshistorik.
AP6 kan antingen vara en samarbetspartner och investerare genom
att utfästa kapital till och investera i andra management-team,
eller agera som direkt investerare och stark samarbetspartner i en
specifik företagsinvestering.
Med denna unika kombination av investeringar i fonder och företag skapas affärsmöjligheter, konkurrensfördelar och flexibilitet som
ger möjlighet att välja bästa affär vid varje tillfälle. Detta möjliggör
långsiktigt hög avkastning med tillfredsställande riskspridning.
Ägarstyrning
Under året har organisationen arbetat intensivt med processer
relaterade till ägarstyrning där målet är att vara en aktiv ägare.
I de direkta innehaven har utveckling av ägarplaner skett där det
bland annat genomförts en genomlysning av de hållbarhetsutma-
Avkastning på onoterade investeringar
Historisk avkastning (IRR) samt ackumulerat resultat 1996–2013
Endast större saminvesteringar och syndikaderade
affärer
Nya utfästelser till
befintliga och nya team
+ ”secondaries”
Direktinvesteringar
Mogna bolag
16,2 %
(+7,6 mdr sek)
14,8 %
(+5,6 mdr sek)
Venture Capital
–20,5 %
(–4,3 mdr sek)
–4,0 %
(–1,0 mdr sek)
Inga fler tidiga/omogna
direkt­investeringar
Information: Investeringar inom likviditetsförvaltningen har exkluderats.
6
Fondinvesteringar
Selektiva
med nya utfästelser
Styrelsens utvärdering av Sjätte AP-fonden 2013
ningar som finns. Risker har beskrivits, åtgärder föreslagits och en
struktur för uppföljning har implementerats. Ägarstyrningen vid
direktinvesteringar består också till stor del av att tillsätta en professionell styrelse. Ett arbete som görs löpande och är en av ägarens
viktigaste uppgifter, inte minst tillsättandet av ordföranderollen.
För ägaren utgör ordföranden den viktigaste kontaktytan mot företaget då denna är tongivande för hur styrelsearbetet kommer att
bedrivas. AP6 har en bred rekryteringsansats och en välstrukturerad nomineringsprocess. Nominerings- och ersättningskommittén
har en viktig funktion då den har till uppgift att bevaka och i vissa
fall besluta om de nominerings- och ersättningsfrågor som investeringsansvarig driver i portföljbolagen. Kommittén samlar också in
och rapporterar årligen till styrelsen avseende de ersättningsnivåer
som föreligger i portföljbolagen. En uppgift som anses viktig för att
kontrollera att regeringens riktlinjer efterlevs i detta avseende.
AP6 är ofta en av flera ägare i innehaven. För att lyckas med sin
ägarplan ställs därför höga krav på en tydlig och löpande kommunikation med övriga ägare i företaget. En central del i detta arbete
har under året varit att förmedla AP6:s uppförandekod. Denna
baseras på ett etiskt och hållbart förhållningssätt att driva investeringarna utifrån. AP6 agerar därmed kravställare mot partners och
dess portföljbolag avseende de grundläggande värderingar som AP6
representerar.
Eftersom direkt- och fondinvesteringar skiljer sig åt vad gäller
ägarform och ägarinflytande så skiljer sig också tillvägagångssättet
vad gäller ägarstyrningen. Vid investeringar i riskkapitalfonder (så
kallad fondresning) läggs stor vikt vid att säkerställa att samsyn
föreligger avseende förhållningssätt till transparens och hållbarhetsfrågor. AP6 verkar för att PRI:s principer implementeras och följs
upp av management-teamen. Vid varje investering ställs också krav
på kostnadsstrukturer både vad gäller fasta kostnader och ersätt-
ningsnivåerna till management-teamen. Det är en viktig fråga att
få ner kostnaderna i dessa typer av investeringar. När investeringen
väl genomförts tar AP6 ofta plats i riskkapitalfondernas så kallade
advisory board, där den fortsatta dialogen med management-teamen
fortsätter och därigenom möjligheten att påverka så långt som
möjligt.
Utökade synergier mellan
företags - och fondteamet
Samarbetet inom investeringsorganisationen, som består av ett
företags- respektive fondteam, har under året fördjupats ytterligare.
Teamet för företagsinvesteringar har väl utvecklade metoder och
modeller för att bedöma och utvärdera enskilda företag. En kompetens som även utnyttjas av fondteamet när investeringar görs i
befintliga fondandelar (så kallade secondary-transaktioner) där det
gäller att utvärdera genomförda investeringar i företag. Företagsteamet har, via fondteamet och investeringarna i riskkapitalfonder,
utökat sina kontaktytor väsentligt under året. Synergierna har
bidragit till ett ökat affärsflöde där potentiella investeringsobjekt
utvärderas kontinuerligt. Den co-investering som under året
genomförts i Unifeeder är ett exempel på en sådan investering
som uppkommit genom att AP6 liksom andra aktörer investerat i
Nordic Capitals fond VIII. Möjligheten att genomföra dessa typer
av investeringar innebär att det sysselsatta kapitalet ökar med den
positiva effekten att förvaltningsavgifterna blir lägre per investerad
krona. Genom att företagsteamet kan ta del av redan befintlig
information från fondteamet skapas synergier i utvärderingen av
bolagen. Kom­petensen att genomföra direktinvesteringar medför
därefter att risken i investeringen minskar då möjlighet till ett
aktivt ställningstagande finns vid varje investeringstillfälle.
Ersättningar till anställda
Liksom föregående år har AP6 låtit göra en utvärdering av ersättningsnivåer till anställd personal. För detta ändamål anlitas
ett externt oberoende konsultföretag för att granska huruvida
ersättningarna som utgår är rimliga, väl avvägda, icke löneledande
samt präglade av måttfullhet. Samtidigt ska AP6 erbjuda konkurrenskraftiga ersättningar för att säkerställa att man kan attrahera
och behålla erforderlig kompetens för verksamheten. Jämförelse­
objekten utgörs av andra svenska myndigheter och företag med
likartad verksamhet, vilket främst inkluderar företag som förvaltar
likvida tillgångar på lång sikt såsom investeringsfonder och livförsäkringsbolag. Resultatet visar att AP6:s medianlöner ligger
8 procent under den privata marknaden och 9 procent över jämförbara befattningar inom statliga företag och myndigheter. Styrelsens
slutsats är därmed att ersättningar till de anställda kan anses som
rimliga och i enlighet med regeringens riktlinjer. Generellt gäller
att de riktlinjer och värderingar som AP6 har att följa i den egna
verksamheten även ska ha genomslag i innehaven. Förutsättningarna för att påverka innehavens beslut och beteende är olika beroende
på ägarrollen och ägarandelen i respektive innehav. I de innehav
där AP6 är majoritetsägare och därmed har ett mycket starkt
inflytande, ska positionen användas för att säkerställa att innehavet
följer de riktlinjer och värderingar som AP6 står för. Avvikelser kan
förkomma men har i dessa fall dokumenterats och protokollförts
vid ersättningskommitténs möten, tillsammans med en argumentation om varför de kan anses marknadsmässigt motiverande. I de
fall som innehavet utgör en minoritetsposition försöker AP6 genom
ett aktivt arbete tillsammans med andra ägare påverka efterlevnaden så långt som möjligt.
AP6:s kostnadsmedvetenhet har under de två senaste åren ökat
väsentligt. Den interna kostnadsuppföljningen får anses vara ambitiös vilket ger tydliga och viktiga signaler såväl internt som externt.
Under 2013 har en genomlysning skett av samtliga förmåner där
en jämförelse gjorts mot både övriga AP-fonder samt andra statliga
aktörer. Grundsynen är att AP6:s förmåner ska vara restriktiva.
De förändringar som är gjorda under 2013 har därmed inneburit
ytterligare kostnadsbesparingar. Under 2012 beslutades att avsluta
samtliga leasingkontrakt avseende tjänstebilar och i stället ersätta
denna förmån med ett pendelkort i kollektivtrafiken. Förmånen
kvarstår då den anses bidra positivt till miljön och är därmed ett
led i att skapa en hållbar utveckling.
7
Styrelsens utvärdering av Sjätte AP-fonden 2013
Händelser under 2013
Marknadsanalys
2013 blev åter ett år med en stark utveckling på börsen där AP6:s
jämförelseindex (SIX Nordic 200 Cap GI) steg med hela 27,5 procent. En väsentlig uppgång som speglar att framtidstron har återvänt och att hinder såsom finanspolitiska åtstramningar har lättats
upp. Vidare har oron för eurons sammanbrott minskat betydligt. I
USA syns en gradvis förbättring på både arbets- och bostadsmarknaden. De stora stödköpen av obligationer har gett låga räntor men
har samtidigt resulterat i en kapitalflykt från lågavkastande obligationer till förmån för aktier vilket kraftigt drivit upp värderingarna av de börsnoterade bolagen. Den amerikanska börsen intar
en särställning genom USAs inflytande över världsekonomin som
därmed också har en stor påverkan på Norden. I Sverige liksom i
stora delar av världen bedömdes 2013 bli vändpunkten i ekonomin, men någon tydlig uppgång kan fortfarande inte urskiljas. De
stora svenska exportbolagen har inte rapporterat om någon stabil
tillväxt eller lönsamhetsutveckling. I stället har vinstprognoserna
värderats ned vilket i kombination med stigande aktiekurser ger
höga värderingar vid ingången av 2014. AP6 delar större delen av
analytikerkårens bedömning att den nivå på börsuppgång som vi
sett de senaste två åren inte är långsiktigt hållbar utan sannolikt
kommer att stagnera under 2014.
Aktiviteten på den nordiska fondresningsmarknaden var mycket
hög under 2013. Detta är ett resultat av att många fonder har rest
kapital under året, varav flera varit större buyout-fonder, liksom att
flera av processerna som påbörjades 2012 har avslutats under 2013.
Inför 2014 förväntar sig AP6 en lägre aktivitetsnivå när det kommer till kapitalanskaffning.
Bedömningen är att investeringsaktiviteten i fonderna nu kommer att öka till följd av ökad tillgång på investeringsobjekt samt ett
uppdämt investeringsbehov.
Kapitalanskaffning till private equity fonder i Norden, 2001–2013
MEUR
12 000
10 000
8 000
6 000
4 000
2 000
0
2001
2002
Buyout Norden
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
Venture Capital Norden
Källa: Kapitalanskaffningssiffror från EVCA för åren 2001-2012. För 2013 sammanställt av Sjätte AP-fonden.
8
2010
2011
2012
2013
Styrelsens utvärdering av Sjätte AP-fonden 2013
Antal investeringar och investerat belopp per kvartal i Sverige inom buyout 2007–Q3 2013
MSEK
20 000
Antal
80
15 000
60
10 000
40
5000
20
0
Q1
Q2
Q3
Q4
2007
Q1
Q2
Q3
Q4
Q1
2008
MSEK (vänster axel)
Q2
Q3
Q4
Q1
Q2
2009
Snitt 12 månader, MSEK (vänster axel)
Q3
Q4
2010
Q1
Q2
Q3
Q4
Q1
2011
Antal (höger axel)
Q2
Q3
Q4
Q1
2012
Q2
0
Q3
2013
Snitt 12 månader, antal (höger axel)
Källa: SVCA, Analys av riskkapitalmarknaden till och med tredje kvartalet 2013. Belopp i MSEK av investerat kapital i svenska portföljbolag.
bedöms över hela innehavstiden generera en avkastning i linje med
AP6:s mål. Samtidigt ska beaktas att den framtida genomsnittliga avkastningen, vid en jämförelse mot historiskt utfall, bedöms
bli något lägre de närmast kommande åren. Anledningen är att
nya investeringar inom private equity vanligtvis visar en låg eller
negativ avkastning under de inledande åren vilket också en mängd
forskning visar på. Denna typ av tidsprofil för en investerings
avkastning brukar benämnas ”J-kurveeffekten”. De första årens
svaga avkastning är en följd av flera faktorer. De främsta är relaterade till kostnader för förvärvet samt att genomförda investeringar
ofta bokförs till anskaffningsvärde i början av innehavsperioden.
Dessutom identifieras oftast portföljbolag som ej utvecklas enligt
plan relativt tidigt och kan värderas ner. Uppvärderingar kommer
vanligtvis senare då åtgärder i enlighet med ägar- och affärsplaner
blir synliggjorda och har fått bevisat genomslag i portföljbolagets
resultatutveckling.
I Sverige har aktivitetsnivån, med avseende på nya investeringar
inom segmentet buyout varit lägre under 2013 än för 2012, mätt
som investerat belopp. Emellertid är vår bedömning att aktivitetsnivån för buyout under 2013, sett till Norden som helhet, varit i
paritet med 2012. Detta förklaras huvudsakligen av att flera stora
transaktioner som genomfördes under 2013 inom Norden har varit
utanför Sverige.
Aktivitet företagsinvesteringar
AP6:s portfölj inom direktinvesteringar har sedan drygt två år
befunnit sig under omstrukturering. Investeringar som inte passar
in i strategin har avyttrats och i stället ersatts av beloppsmässigt
större investeringar vilka är gjorda tillsammans med professionella
och kapitalstarka partners. Nya arbetssätt och metoder, tillika roller och ansvar inom investeringsorganisationen, har utvecklats och
implementerats och används nu fullt ut i exempelvis investeringsoch ägarstyrningsprocessen. De investeringar som nu genomförs
Illustration av ”J-kurveeffekten” vid en private equity investering
%
80
70
60
50
40
30
20
10
0
–10
–20
–30
–40
År 0
Utbetalningar
År 1
År 2
Inbetalningar
År 3
År 4
År 5
År 6
År 7
År 8
År 9
År 10
Netto
Diagrammet illustrerar avkastningsprofilen hos en private equity-investering där det positiva nettokassaflödet skapas senare under investeringsperioden.
9
Styrelsens utvärdering av Sjätte AP-fonden 2013
Direktinvesteringarnas marknadsvärderade kapital ökade under
2013 till 9,0 miljarder kronor (8,0) och årets resultat före interna
kostnader uppgick till 418 miljoner kronor (526). Under 2013 genomförde AP6 ett flertal transaktioner, både köp och försäljningar.
Gnotec, en ledande småländsk leverantör till bilindustrin såldes
med en vinst om totalt 223 miljoner kronor varav 54 miljoner
kronor har påverkat årets resultat. Resultatet ger en avkastning på
investeringen uppgående till 23 procent. Ytterligare en lyckosam
försäljning som genomfördes var Panopticon som köptes av, det på
Nasdaq-börsen noterade bolaget, Datawatch. Transaktionen som
innebar att AP6 fick aktier i bolaget ger affären ett resultat om
totalt 105 miljoner kronor vilket motsvarar en avkastning på över
50 procent.
Vidare har ett antal avyttringar gjorts i syfte att renodla den
befintliga portföljen. Exempel på sådana transaktioner är försäljningen av Grönklittsgruppen, Mittkapital, Ekoväst, Ekonord samt
Startkapital i Norr. Samtliga bolag såldes i nivå med bokförda
värden till det statliga riskkapitalbolaget Inlandsinnovation AB. En
aktör med det specifika uppdraget att utveckla näringslivet i vissa
regioner i Sverige och som bedöms vara mer lämplig att driva dessa
typer av investeringar i tidig fas.
Under året genomfördes också förvärv som ligger i linje med
strategin. Investeringen i det norska offshoreservice-företaget Aibel
tillsammans med Ratos är ett sådant exempel. Vidare gjordes en så
kallad co-investering i Unifeeder som är ett av Danmarks ledande
logistikföretag inom containerfrakt. Investeringen gjordes tillsammans med Nordic Capital och ett antal andra aktörer, som i likhet
med AP6 investerat i Nordic Capitals fond VIII. Under hösten
gjordes det även en investering i det finska bolaget Salcomp som
är en global världsledande tillverkare av laddare för mobiltelefoner, surfplattor och andra mobila enheter. Investeringen innebär
att AP6 ingår ett ägarsamarbete med Nordstjernan, som förblir
majoritetsägare. Tillsammans uppgår dessa nya investeringar till
totalt 2,2 miljarder kronor. Det ska dock noteras att investeringen
i Salcomp slutfördes under januari 2014 och den återfinns därför
inte i AP6:s balansräkning vid utgången av 2013.
Aktivitet fondinvesteringar
Affärsområdets marknadsvärderade kapital uppgick vid utgången
av 2013 till 5,9 miljarder kronor (5,7) och årets resultat före interna
kostnader uppgick till 763 miljoner kronor (910).
Flera av buyout-fonderna avyttrade stora innehav under året,
vilket resulterade i ett betydande inflöde av kapital till AP6. Vid
utgången av 2013 var buyout-fondernas marknadsvärde 4,5 (4,5)
miljarder kronor och årets resultat före interna kostnader uppgick
till 638 (709) miljoner kronor. Resultatet påverkades främst av
uppvärderingar i portföljen om totalt 534 (804) miljoner kronor.
Fondinvesteringarna inom venture capital uppgick vid årsskiftet 2013 till 1,3 (1,2) miljarder kronor. Årets resultat före interna
10
kostnader uppgick till 125 (201) miljoner kronor. Även där framför
allt till följd av uppvärderingar i portföljen.
2013 blev ett år med ett relativt stort antal fondresningar på
marknaden. Totalt utfäste AP6 1,9 miljarder kronor varav 1,7 till
buyout- och 0,2 till venture-fonder. En del av utfästelserna gjordes
till befintliga samarbetspartners såsom EQT, Nordic Capital, Creandum samt Cubera. EQT och Nordic Capital är väletablerade och
AP6 har sedan en längre tid tillbaka ett väl fungerande samarbete
med dessa aktörer. Cubera är en fond som gör så kallade Secondarytransaktioner vilket ligger i linje med AP6:s strategi. Under året har
även utfästelser gjorts till tre nya samarbetspartners vilka utgörs av
Triton, FSN och Northzone. Triton har en nordisk bas med tysk
inriktning och har under många år bevisat sin förmåga att skapa
värde och avkastning genom sina investeringar. Triton bedöms
ha positionerat sig väl i det investeringsklimat som i dag råder i
Europa. FSN har sin bas i Norge med ett pan-nordiskt fokus på
medelstora bolag inom buyout. Northzone är en fond som investerar inom venture capital och representerar ett av få framträdande
team inom denna investeringskategori.
Avkastningsmål
Under 2013 upphörde AP6:s målindex (Handelsbankens Nordix
All-Share Portfolio Index Total Return) att publiceras externt. Av
denna anledning kommer detta index istället att ägas och beräknas
direkt av SIX på exakt samma sätt som tidigare men med skillnaden att indexet publiceras under namnet ”SIX Nordic 200 Cap
GI”. AP6:s mål är därmed detsamma som tidigare vilket inkluderar
ett påslag för en riskpremie för onoterade bolag om 2,5 procent.
Analyserna i detta dokument avseende AP6:s avkastning under
olika tidsperioder görs således i relation till detta index. Då detta
mål beslutades av styrelsen 2012, definierades rullande fem års
genomsnittsavkastning som den primära jämförelseperioden.
Under 2013 har olika alternativ till det befintliga avkastningsmålet utvärderats då nuvarande noterade index medför begränsad relevans vid utvärdering av AP6:s avkastning under kortare
perioder. Främsta anledningen är att AP6 investerar i onoterade
tillgångar som av naturliga skäl inte speglar den volatilitet och
riskprofil som finns i en noterad aktieportfölj eller i ett enskilt
noterat index. Ambitionen är istället att befintliga investeringar
tillsammans med de som successivt genomförs ska ge en hög stabil
avkastning över tid. Av denna anledning bör en utvärdering mot
befintligt mål istället göras på lång sikt och över flera konjunkturcykler.
Arbete med att utveckla ett onoterat index pågår hos ett antal
indexleverantörer som AP6 varit i kontakt med. Detta arbete
kommer att följas och en fördjupad analys och diskussion kring ett
eventuellt byte av mål kan bli aktuellt när det finns ett alternativ
som bättre speglar AP6:s tillgångsslag.
Styrelsens utvärdering av Sjätte AP-fonden 2013
Sammanställning och analys
av finansiell utveckling
Utvärdering av 2013 års resultat
och kostnader
Resultat
2013
2012
Personalkostnader
34
40
Övriga kostnader
13
15
27
27
0
9
Kostnader för intern organisation
Investeringsorganisationen
Resultatet för 2013 var 1 860 miljoner kronor att jämföra med
1 701 miljoner kronor under 2012. Avkastningen uppgick till
9,2 procent (9,2). Vid utgången av 2013 uppgick fondkapitalet till
22,1 miljarder kronor att jämföra med 10,4 miljarder kronor vid
starten för AP6.
Affärsstöd
Personalkostnader (VD, administration, etc)
Jämförelsestörande kostnader
Likviditetsförvaltning
Den del av kapitalet som inte är investerat inom investeringsverksamheten placeras i en likviditetsreserv. Syftet med reserven är att
upprätthålla en god betalningsberedskap, varför denna förvaltas
till låg risk genom god riskspridning. Inom likviditetsförvaltningen
hanteras även finansiella risker.
I likviditetsförvaltningen ingår också innehav i noterade småbolag (via noterade fonder). Noterade småbolag, liksom börsen som
helhet, utvecklades positivt under året och bidrog med ett resultat
om 703 miljoner kronor.
De försäljningar som genomfördes samt utvecklingen för
noterade småbolag bidrog till att öka det kapital som hanteras inom
likviditetsförvaltningen från 6,4 miljarder kronor till 7,1 miljarder
kronor. Resultatet för likviditetsförvaltningen uppgick till 745
(250) miljoner kronor.
Kostnader
De interna förvaltningskostnaderna minskade till 97 (116) miljoner
kronor. De externa förvaltningskostnaderna minskade till 161 (163)
miljoner kronor. Dessa avser bland annat avgifter till förvaltare
av onoterade fonder samt ersättningar till externa förvaltare av
noterade innehav.
Övriga kostnader (lokaler, IT, externa tjänster)
23
25
Summa interna förvaltningskostnader
97
116
137
142
Kostnader för extern förvaltning
Förvaltning av onoterade innehav
Förvaltning av noterade innehav
24
21
Summa externa förvaltningskostnader
161
163
Summa totala kostnader
258
279
Avkastning och uppföljning mot
avkastningsmål
Investeringar i buyout-segmentet har överträffat avkastningsmålet
sedan AP6:s start. Sett över de senaste tio åren är avkastningen i
linje med avkastningsmålet. Under de senaste fem åren samt under
2013 har inte avkastningen för de mogna bolagen nått upp till
avkastningsmålet. Anledningen är främst den väsentliga uppgång i
det noterade index som tillsammans med överavkastningsmålet om
2,5 procent utgör AP6:s mål. Under 2012 gav utvecklingen av detta
index ett mål om 20,2 procent och för 2013 var motsvarande siffra
30 procent.
Avkastningen på investeringar i venture capital har aldrig nått
avkastningsmålet vilket också bidragit till att AP6 totalt sett inte
når målet för någon av perioderna.
Fondkapitalets utveckling 1996–2013
Miljarder SEK
25
20
15
10
5
0
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
11
Styrelsens utvärdering av Sjätte AP-fonden 2013
Nedan beskrivs avkastningen under olika tidsperioder utifrån
två olika analyser och mått.
Årlig avkastning (IRR): Måttet anger årlig genomsnittlig
avkastning för en investering. En IRR blir inte definitiv förrän
innehavet realiserats varför måttet blir mer relevant över längre
tidsperioder.
PME-kvot (public market equivalent): Visar relationen mellan
faktisk erhållen avkastning och den avkastning som hade uppnåtts
om AP6:s samtliga kassaflöden investerats i och ur jämförelseindex
(SIX Nordic 200 Cap GI) samma dag som de investerades i eller
erhölls från faktiskt gjorda investeringar. En PME-kvot överstigande 1,0 påvisar en överavkastning jämfört med om placeringen
gjorts direkt i index.
Utveckling 2013
Den totala avkastningen under 2013 uppgick till 9,2 procent. Avkastningen under året var lägre än avkastningsmålet som för 2013
uppgick till 30 procent, då jämförelseindex (SIX Nordic 200 Cap
GI) steg med 27,5 procent och AP6 utöver detta söker ytterligare
2,5 procents avkastning.
Jämförelseindex har påverkats av en stark utveckling i samtliga
nordiska länder utom Norge. Analys av enskilda sektorer visar att
IT respektive finans utvecklades bäst och bidrog med 47 respektive 46 procent. Omställningen av portföljen har också skapat en
temporär överlikviditet som har påverkat den totala avkastningen
negativt till följd av det låga ränteläget.
En PME-kvot* på 0,87 för investeringsverksamheten innebär
att dess värde med 13 procent understeg det värde som skulle
erhållits om verksamhetens faktiska kassaflöden investerats i och ur
börsindexet, före kostnader.
Mätperiod 2009-2013
AP6 som helhet genererade under den senaste femårsperioden en
genomsnittlig årlig avkastning på 6,2 procent. Detta understiger
jämförelseindex med 10,5 procent och därmed även avkastnings-
AP6:s avkastning
Period
Sedan start
(17 år)
10 år
5 år
1 år
IRR företags- & fonderinvesteringar
År
Totalt, %
1997–2013
2004–2013
2009–2013
2013
5,5
6,2
4,2
8,5
Fondinvesteringar
Period
Sedan start
10 år
5 år
1 år
Mätperiod 2004-2013
AP6 som helhet har under denna tioårsperiod genererat en genomsnittlig årlig avkastning på 5,6 procent, vilket underskrider
avkastningsmålet för perioden, som uppgick till 14,0 procent.
Över denna period har investeringar i buyout-bolag genererat en
avkastning på 14,0 procent per år vilket är i linje med avkastningsmålet. Fondinvesteringar har i detta segment utvecklats starkare än
direktinvesteringar (19,7 procent respektive 11,1 procent). PMEkvoten 1,11 anger att investeringarna i buyout-bolag gett ett värde
som är 11 procent högre än om faktiska kassaflöden investerats i
och ur börsindexet, före kostnader.
Mätperiod sedan 1996
AP6 som helhet har genererat en genomsnittlig årlig avkastning på
4,5 procent sedan starten 1996. Detta är lägre än avkastningsmålet för
perioden som uppgick till 11,9 procent. Avvikelsen kan delvis förklaras
av att AP6 startade utan några investeringar i portföljen. Investeringar
i buyout-bolag har genererat en avkastning på 15,5 procent i genomsnitt per år, vilket klart överstiger avkastningsmålet. Direktinvesteringar har i detta segment utvecklats starkare än fondinvesteringar (16,2
procent respektive 14,8 procent). PME-kvoten* 1,28 anger att investeringarna i buyout-bolag gett ett värde som är hela 28 procent högre än
om kassa­flöden investerats i och ur börsindexet, före kostnader.
PME-kvot* företags- &
fondinvesteringar
Totalt, %
1997–2013
2004–2013
2009–2013
2013
7,1
9,0
10,3
13,9
AP6:s totalt
Totalt
Mogna
Venture
Totalt
Avkastningsmål
–11,9
–11,7
–13,7
8,2
0,92
0,85
0,69
0,87
1,28
1,11
0,85
0,87
0,48
0,42
0,36
0,87
4,5%
5,6%
6,2%
9,2%
11,9%
14,0%
19,2%
30,0%
Mogna, % Venture, %
Totalt
Mogna
Venture
–4,0
–3,7
4,6
10,1
0,93
0,92
0,87
0,91
1,24
1,16
0,91
0,92
0,61
0,59
0,75
0,87
Mogna, % Venture, %
Totalt
Mogna
15,5
14,0
10,8
8,6
IRR
År
Företagsinvesteringar
Period
Mogna, % Venture, %
målet som för perioden uppgick till 19,2 procent per år. En PMEkvot på 0,69 innebär att dess värde med 31 procent understeg det
värde som skulle erhållits om verksamhetens kassaflöden investerats
i och ur börsindexet, före kostnader. Förklaringen är den starka
börsutvecklingen de senaste två åren samt att år 2008, då finanskrisen inleddes, inte längre ingår i tidsperioden.
Investeringar i buyout-segmentet genererade en avkastning på
10,8 procent årligen, vilket är lägre än avkastningsmålet om 19,2.
PME-kvoten 0,85 anger att investeringarna i buyout-bolag gett ett
värde som är 15 procent lägre än om faktiska kassaflöden investerats i och ur börsindexet, före kostnader.
PME-kvot*
14,8
19,7
12,1
15,0
IRR
PME-kvot*
År
Totalt, %
Sedan start
1997–2013
4,2
16,2
–20,5
0,92
1,28
Venture
0,49
10 år
2004–2013
4,1
11,1
–20,4
0,80
1,05
0,36
5 år
2009–2013
0,9
10,1
–23,6
0,59
0,81
0,28
1 år
2013
5,0
4,9
6,0
0,83
0,83
0,86
*P
ME-kvot visar relationen mellan faktisk erhållen avkastning och den avkastning som hade uppnåtts om samtliga kassaflöden investerats i och ur index
samma dag som de investerades till eller erhölls från faktiska investeringar.
12
Styrelsens utvärdering av Sjätte AP-fonden 2013
Sammanställning
och analys av riskspridning
Fördelning av förvaltat kapital
Största fondinvesteringar
AP6 har åstadkommit en diversifierad portfölj av investeringar med
exponering både direkt och indirekt i olika branscher, företagsstorlekar och faser, strategier, geografisk placering, samt investeringstidpunkter vilket resulterar i en tillfredsställande riskspridning.
Fondkapitalet är per sista december fördelat enligt nedanstående
graf. Det långsiktiga målet är en balans mellan fond- respektive företagsinvesteringar. Nödvändig storlek på likviditetsreserv bedöms
ligga i intervallet 5–10 procent av förvaltat kapital vilket visar att
AP6 i dagsläget har en relativt stor överlikviditet. Genom att AP6
söker en internationell breddning av fondinvesteringar så kommer
kapitalet successivt att fördelas om. Att sysselsätta kapital genom
fonder är dock något som tar tid. Beaktat detta kommer det finnas
en viss övervikt mot företagsinvesteringar de närmaste åren.
Av kapitalet var 39 procent investerat i fonder vid årets slut.
Diversifieringsstrategin för dessa investeringar innebär ett antal
olika fonder, management-team, olika investeringsstrategier,
geografiska fokus och även tidsperioder för att säkerställa tillfredsställande riskspridning på portföljnivå. Exponeringen mot drygt
20 fondförvaltare och totalt cirka 45 fonder med kompletterande
strategier och ansatser bedöms som tillfredsställande riskspridning
för fondsegmentet. Indirekt ger fondinvesteringar exponering mot
cirka 300 bolag.
Största fondinvesteringar
Nordic Capital, 22 %
EQT, 21 %
CapMan, 14 %
Fördelning av AP6:s kapital
Företag, 41 %
30-tal bolag
Creandum, 11 %
Fonder, 27 %
300 bolag
Accent Equity, 9 %
Scope, 4 %
Valedo, 4 %
Övrigt, 15 %
Likviditet, 32 %
Investeringsverksamheten utifrån bolagsfas
Största direktinvesteringar
Företagsportföljen, som svarar för 61 procent av investeringsverksamheten, innehåller ett drygt 30-tal företag med god spridning
i olika branscher, bolagsfaser, storleksordning och investeringar
gjorda vid olika tidpunkter. Innehavet i företaget Norrporten utgör
59 procent av företagsportföljen, motsvarande 24 procent av det
totala fondkapitalet. Norrporten äger och förvaltar fastigheter från
Luleå i norr till Hamburg i söder, belägna på ett flertal orter med
expansiv utveckling utefter E4-korridoren. Norrportens fastigheter
ligger huvudsakligen i centrala lägen och inrymmer attraktiva och
välbelägna kontors- och butikslokaler. Därmed är innehavet i sig
att betrakta som relativt väl diversifierat.
Största företagsinvesteringar
AP6:s avkastning har genererats inom buyout-segmentet, vilket
svarade för 84 procent av portföljens marknadsvärde vid utgången
av 2013. Den strategiska inriktning som antogs under 2011 innebär
ett ökat fokus på buyout-bolag vilket sänker risknivån. Skiftet mot
mognare bolag i mer utvecklat skede bidrar således positivt till
AP6:s övergripande riskprofil.
Kapital per segment
Venture 16 %
(Tidig fas)
Buyout 84 %
(Mogna)
Norrporten, 59 %
Volvofinans, 15 %
Aibel, 9 %
SLS Invest, 5 %
Unfors, 3 %
Gnosjögruppen, 2 %
Industrial Equity, 2 %
Datawatch 1 %
Unifeeder, 1 %
Johanneberg Campusbo 1 %
Övriga, 2 %
13
Styrelsens utvärdering av Sjätte AP-fonden 2013
Investeringsverksamheten utifrån
branschspridning
Diversifieringsstrategin har över tid byggt upp en portfölj med en
bred exponering mot ett stort antal branscher vilket resulterar i en
god riskspridning.
Kapital per bransch
Telekom, 1 %
Råmaterial, 1 %
Dagligvaror, 3 %
IT, 5 %
Energi, 6 %
Finans, 10 %
Industri, 11 %
Kapitalvaror, 13 %
Hälsovård, 14 %
Fastighet, 36 %
Likviditetsrisk
Likviditetsrisk kan beskrivas som risken för finansieringskris till
följd av att tillgångar och skulder eller andra åtaganden har olika
löptid. Eftersom AP6 inte har några in- eller utflöden till nuvarande pensionssystem, behöver den endast beakta likviditetsrisk i den
egna investeringsverksamheten.
Till skillnad från andra AP-fonder där det regleras i lag hur stor
andel av kapitalet som ska placeras till låg likviditetsrisk, har AP6
satt som mål att likviditetsreserven ska uppgå till 5–10 procent
av det totala fondkapitalet. Det finns även en kreditlina som kan
utnyttjas om finansieringsbehov uppkommer. Vid utgången av
2013 var likviditetsreserven 7,1 miljarder kronor, vilket motsvarade
32 procent av det totala fondkapitalet.
14
Investeringsverksamheten medför åtaganden i form av kapitalutfästelser till ägda bolag och fonder. Detta kräver en löpande
betalningsberedskap som hanteras inom ramen för den egna
balansräkningen. Samtidigt avser AP6:s avkastningsmål det totala
fondkapitalet, vilket innebär att så mycket som möjligt av kapitalet
bör sysselsättas inom investeringsverksamheten.
För att hantera denna balansgång görs prognoser för likviditetsbehovet på kort och lång sikt. Prognoserna är viktiga för AP6:s
möjligheter att uppfylla sin huvudsakliga uppgift och utgör därför
ett styrande inslag i förvaltningen. Under perioder med stora utflöden och/eller små inflöden ställs stora krav på likviditetsberedskap
vilket, i sin tur ger mindre utrymme för nya investeringsåtaganden.
Likviditeten är i dag större än vad som normalt sett kan anses
nödvändigt för att kunna parera den totala portföljens in- och
utflöden, samt optimera den kortsiktiga avkastningen. De noterade
småbolagsfonderna har utvecklats väl men innehavet ligger inte i
linje med befintlig strategi och en översyn görs löpande i syfte att
bedöma en lämplig avyttringstidpunkt. Den överskottslikviditet
som inte utgörs av noterade småbolagsfonder placeras med låg
risk i AP6:s ränteportfölj. Den låga riskprofilen innebär också en
lägre avkastning vilket därmed påverkar den totala avkastningen.
Eftersom AP6 är en stängd fond finns inga möjligheter att överföra
kapital till andra delar av pensionssystemet vilket skulle vara
gynnsamt för avkastningen. Överlikviditeten kommer därför även
fortsättningsvis att placeras med låg risk i syfte att finna fördelar
när konjunkturutvecklingen gör det möjligt att förvärva bolag och
begagnade fondandelar (så kallade secondaries) till fördelaktiga
priser. Investeringstakten (vintage) blir ett viktigt led i riskhanteringen varför styrelsens slutsats är att det måste få ta tid att placera
överlikviditeten. Under tiden gäller det för AP6 att maximera
avkastningen på det sysselsatta kapitalet genom att göra framgångsrika investeringar både indirekt genom fonder eller direkt i företag.