Transcript Börsveckan Nr 24, 2012

Tokhausse på börsen
Torsdagen bjöd på en riktig rökare med en uppgång på dry-
+38%
ga 3 procent. Det var en välkommen återhämtning, men dylika
sIDAN 22
spurter brukar sällan hålla i längden.
”
Hög rabatt på bjässarna
Substansrabatten i de stora investmentbolagen har ökat
de senaste åren. Det brukar vara något man lyfter fram som köpläge. Men vid investeringar i investmentbolag bör man se mer till
sIDAN 3
substansen än rabatten.
nr 24 • 11 juni 2012 • årgång 28
Investmentbolag med substans
Kan man köpa aktier med mängdrabatt? Ja. Om du köper aktier i ett
investmentbolag får du paketpris med rabatt. Se bara till att välja rätt
ask så du slipper de trista pralinerna.
sIDAN 3
Traction
Kinnevik
Industrivärden
Bolaget har starka finanser och en
Historiken talar för detta bolag som
levererat en otroligt hög avkastning under
många år. Med en därtill hög substansrabatt
sIDAN 9
luktar det köpläge.
Rabatten är låg och skuldsättningen
mängd innehav som slagit index med råge i år.
Trots detta substansrabatten nästan dubbelt så
sIDAN 4
högt som den historiska.
hög, det låter kanske inte så attraktivt. Men
bolaget har bra innehav och lite hävstång på
sIDAN 7
dessa kan bli en bra affär.
Industrivärdenaktien: ett bra och prisvärt
alternativ till långsiktigt fondsparande!
Genom att ta en aktiv ägarroll är Industrivärden med
och utveckar de företag där man investerat. Affärsidén
har varit framgångsrik och för lite längre tidsperioder har
Industrivärdenaktien givit en högre totalavkastning än
snittet för börsen. Trots att vi arbetar aktivt så har
kostnaden för vår förvaltning varit mångfalt lägre än
för flertalet aktiefonder. Allt till gagn för dig som
aktieägare.
Besök www.industrivarden.se och läs mer om oss och Industrivärdenaktien!
www.industrivarden.se
krönika
Hög rabatt på bjässarna
Substansrabatten i de stora investmentbolagen har ökat
de senaste åren. Det brukar vara något man lyfter fram
som köpläge, men vid investeringar i investmentbolag bör
man se mer till substansen än rabatten.
Så var det åter dags för en investment- kontra ”då”. Men att en rabatt har ökat elbolagsspecial. Förra året blev det av olika
ler minskat relativt historiken ger bara en
anledningar inget sådant nummer så nu
del av pusslet. Det kan handla om bolagsär det hög tid att vi åter synar dessa bolag
specifika faktorer och ofta ser man en ökad
i sömmarna. 2008 lyfte vi fram de stora
rabatt i enskilt bolag som en form av missdrakarna Industrivärden och Investor som
troende mot just det bolaget. Men det kan
ett sätt att skydda sig på en förmodat svag
ju även finnas bredare trender. Så om man
börs. 2009 så var Bure, Investor, Kinnevik
ska köpa aktier i ett investmentbolag på
och Ratos våra favoriter. Det var mycket
basis av substansrabatten måste man se till
lyckat, och 2010 behöll vi Kinnevik och
mer än nivån i relation till den historiska.
Bure men petade Ratos till förmån för
Man måste också fråga sig varför den har
Öresund. Bure slog index med marginal
förändrats, annars kan man rimligtvis inte
men Öresund var ingen vidare placering
heller ha någon uppfattning om och när
då aktien gick sämre än index medan Raden kommer att trenda tillbaka till normaltos följde med detsamma. Under åren har
värde. Jag tror att vi ser en sådan bredare
vi haft lite olika filosofi. 2008 handlade det
trend nu, där substansrabatterna överlag
om riskminimering. 2009 gillade vi aktier i
ökat i ett flertal investmentbolag de senasaktiva bolag, gärna med
te åren, så kanske finns det
en hög andel onoterade
en underliggande trend där
innehav som ger potenägande i investmentbolag
tiellt fina exitvinster i en
minskat i popularitet?
“kanske finns det en
haussemarknad. Samma
Det skulle i så fall vara
filosofi följde med in i
förståeligt.
För inte så
underliggande trend
2010.
många år sedan var det dyrt
där ägande i investI år så är det nog
och besvärligt att köpa akmentbolag
minskat i tier, och ett investmentbonärmare den defensiva
profilen igen. Vi är avlag var ett bra sätt att bli dipopularitet?”
vaktande till de flesta
versifierad till låg kostnad.
bolagen i detta numFondmarknaden var dessutmer, men några vinnare
om ganska snårig med, i dafinns det. Och om man
gens mått mätt, få produkska leta efter tema i år så är det innehaven
ter tillika dyra. Idag finns det en uppsjö av
eller ”substansen” som står i fokus. Vi titfonder, inte minst indexfonder samtidigt
tar med andra ord mest på utsikterna för
som transaktionskostnaderna på börsen
portföljbolagen snarare än de mer ”teknishar sjunkit drastiskt. Dessutom finns det
ka” nyckeltalen såsom substansrabatt.
mer information att tillgå så det är lättare
När man diskuterar ett investmentbolag
att göra informerade val på börsen även för
så diskuterar man nästan alltid även dess
privatpersoner. Så ett investmentbolag har
substansrabatt. Oftast i termer av ”nu”
idag en svårare sits i att övertyga potentiel-
la aktieägare om dygden i att köpa aktien.
Detta talar för bolag som har en hög andel onoterat i portföljen, men där finns det
också en del riskmoment som aktualiseras
i synnerhet när det är svajigt på börsen
och det är bristen på avyttringsmöjligheter. Därför har vi kikat lite extra noga på
de fåtal bolag med hög andel onoterat i
portföljen och ett av dem har vi med på vår
topp-fem lista. De övriga fyra är varandras
motpoler på många sätt men den egenskap
de delar är att vi gillar innehaven.
Man kan dividera länge om olika tekniska sätt att se på dem som investering.
Några av de viktigaste parametrarna att
granska är rabatt, skuldsättning, förvaltningskostnader i relation till portföljvärde
och portföljens likhet med index. Ett annat
sätt att se på saken är mer rakt på sak: gillar
man pralinerna i påsen eller inte? Så detta
år har vi Industrivärden, Novestra, Latour,
Kinnevik och Traction som favoriter. Om
12 månader får vi se om det var rätt strategi.
Lars Frick
börsveckan nr 24, 2012
3
analys
Köpläge i Traction
Traction har en stark finansiell ställning och en mängd innehav som slagit
index med råge i år. Trots detta ligger substansrabatten på nästan 30 procent, vilket är dubbelt så högt som det historiska genomsnittet.
TEXT: gabrieL isskander| [email protected]
Investmentbolaget
Traction,
som styrs av grundarfamiljen Stillström,
har länge gjort sig känt för en aggressiv
ägarstil som präglats av konflikter med
ägarna i de bolag man tar över. Huvudägarna, far och son Stillström, har en förkärlek för nyckeltalsbilliga småbolag där
man ofta aktivt tar del i bolagens utveckling. Historiskt har man gjort en mängd
bra affärer som genererat god avkastning
för aktieägarna, men även en del tveksamma som inte genererat den avkastning som
man kanske siktat på inledningsvis. Det är
inte så konstigt med tanke på att Traction
gett sig in på många turn-around bolag genom åren.
Tractions för tillfället största innehav,
vid sidan av kassan på 158 Mkr som motsvarar 10 procent av substansvärdet, är
stålgrossisten BE Group följt av industrigrossisten OEM och skogs- och hygienbolaget SCA. Vi har rekommendationen
avvakta för både BE Group och OEM, och
köp för SCA.
stark inledning på året
Runt 40 procent av portföljen består av
noterade innehav där Traction tar en aktiv
roll. Vidare består 30 procent av finansiella
placeringar där innehavet i till exempel
SCA och Swedbank ingår. Resterande
tivt stark operativ utveckling.
cirka 20 procent är onoterade innehav, där
Av aktiviteten att döma under det förbland annat etikettillverkaren Nilörngrupsta kvartalet är det troligt att Traction, till
pen ingår.
följd av kursuppgångarna för innehaven,
Hittills i år uppgår värdeförändringen
velat ta hem lite vinster för att stärka kaspå de noterade innehaven till 201 Mkr,
san ytterligare inför framtida köp. Mellan
jämfört med 52 Mkr föregående år. De
januari och mars i år köpte bolaget aktier
största värdeförändringarna
för totalt 38 Mkr, samtidigt
stod BE Group (+ 34 Mkr),
som man sålde för 91 Mkr.
Traction
OEM (+26 Mkr), PartnerBland annat sålde Traction
substans, Mdr
1,65
tech (+21 Mkr) och SoftSwedbank-aktier för 44
Substansrabatt, %
29
ronic (+23 Mkr) för. I stort
Mkr. Även företagsobligadirektavkastning, %
3,1
sett samtliga aktiva noterade
tioner och andra finansiella
andel onoterat, %
14
innehaven har gått bättre
tillgångar har sålts för 27
än börsen sedan årsskiftet.
Mkr. Under samma period
största innehav %
Mest sticker Hifab ut, med
2011 var Traction betydligt
be group
10
en kursuppgång på 55 proaggressivare då man nettosca
8
cent i år. Men även Drillcon
köpte aktier och obligatiooeM
8
(+37 procent), Partnertech
ner för 81 Mkr. Summan
(+25) och Softronic (+13)
hittills i år är istället nethar slagit index med råge.
toförsäljningar för 80 Mkr.
Allt sammantaget har Tractions subTotalt sett erhöll Traction utdelningar
stansvärde stigit med 15 procent i år, sampå 8 Mkr från de noterade bolagen under
tidigt som aktien bara är upp med 10 proförsta kvartalet, samtidigt som 36 Mkr decent. Det innebär att rabatten ökat, trots
lades ut till aktieägarna (2,35 kronor per
att majoriteten av innehaven haft en relaaktie). Den kassapåverkande delen blev
4
börsveckan nr 24, 2012
sCA:s massafabrik i ortviken.
alltså -28 Mkr. Men trots detta har Traction en solid finansiell ställning och ledningen passade på att köpa tillbaka aktier
för 12,5 Mkr, något man tidigare också
gjort när rabatten är hög.
Ovanligt hög rabatt
Tittar man på substansrabatten har den
historiskt sett legat omkring 15 procent,
mot dagens närmare 30 procent. Tror man
på en återgång till historisk rabatt så ger
bara det en kurspotential på 20 procent. Vi
ser ingen anledning till varför Traction på
sikt inte kommer tillbaka till 15 procents
rabatt, trots att många innehav är konjunkturkänsliga. Traction har visat tidigare
att man kunnat arbeta ned rabatten och
genom att sätta den relativt stora kassan i
arbete finns de möjligheterna under året,
särskilt med tanke på att värderingen på
många småbolag kommit ner till attraktiva
nivåer. Vi ser därför Traction som bland de
mest attraktiva investmentbolag att köpa i
dagsläget.
analys
Concentric,
där Creades
har ett ägande, tillverkar
bland annat
komponenenter för
oljepumpar.
Bra start för Creades
räcker inte till köp
Börsens senaste investmentbolagstillskott Creades har fått en bra start sedan introduktionen i februari. Aktieportföljen är på det hela taget intressant,
men substansrabatten är för liten för att det ska vara ett bra köpläge.
TEXT: uLF Petersson | [email protected]
Den som är det minsta intresserad av
vi inte sett någon revolution av innehaven. Creades har sålt en del aktier i Bilia
och Proact, minskat ägandet i det onoterade Klarna och köpt mer aktier i Lindab.
Största innehav och som står för 24 procent av substansvärdet är alltjämt Avanza
följt av Lindab och Carnegie som vardera
utgör knappt 12 procent av Creades substansvärde.
Det kan gå bra utan revolutioner. Hittills
i år har faktiskt substansvärdet ökat från
126 till 130 kronor per aktie trots att Avanzaaktien som står för nästan en fjärdedel
av substansvärdet har fallit med 20 procent
Tror på Lindab
tillföljd av finansoro och efter att ha lämNamnet har Sven Hagströmer lånat från
nat en resultatrapport för första kvartalet
den österrikiske nationalekonomen Joseph
som visade på en vinstminskning med 33
Schumpeters ”creative destruction” som
procent. Framgången beror på att kursfalär en ekonomisk tanke som går ut på nya
let i Avanza mer än väl har vägts upp av att
ekonomiska landvinningar sker genom att
försäljningen av aktier i internetbetalningsgamla förstörs. Översätter man Schumpeföretaget Klarna har skett till klart högre
ters tankar till aktieförvaltning innebär det
värden än det uppgivna substansvärdet.
att Creades ska satsa på bolag som växer
Det är svårt att se att det finns liknande
genom att utmana etablerade aktörer på
dolda värden i Creades återstående ononya sätt.
terade portfölj. För Carnegie som är den
Creades målsättning är att vara aktiv
klart största kvarvarande onoterade tillägare med en ägarandel på
gången är trenden snarare
över 10 procent i ett konatt Creades kontinuerligt
creades
centrerat antal börsbolag
har skrivit ned värdet sedan
Substans, Mdr
3,4
och kombinera detta med
det blev delägare i fondsubstansrabatt, %
10
investeringar i onoterade
kommissionärsfirman 2010.
direktavkastning, %
0
innehav där ägarandelen
Under första kvartalet skrev
andel onoterat, %
40
kan vara upp till 100 proexempelvis värdet ned med
cent som i fallet Global
51 miljoner kronor. Det
största innehav, %
Batterier som dåvarande
kräver att Carnegies huAvanza
24
Öresund köpte i början av
vudägare riskkapitalbolaget
Lindab
12
2010.
Altor gör något utöver det
carnegie
12
Under de tre månader
vanliga för att Carnegiebolaget har funnits har
affären ska bli lönsam för
svensk aktiemarknaden kan knappast kunnat missa de senaste två årens turer i HQ
och Öresund. Det har till och med skrivits
böcker i ämnet och rykten gör gällande att
det till och med ska bli film.
Som ett resultat av finansmännen Mats
Qviberg och Sven Hagströmers ekonomiska skilsmässa och uppdelning av Öresund
blev att börsen fick se ett nytt investmentbolag, som dock formellt och skatterättsligt är ett förvaltningsbolag födas, nämligen Sven Hagströmers Creades.
Creades och det lär inte bli lätt med tanke
på de problem som investmentbanksdelen
i Carnegie nu genomlider. Vidare äger
Creades aktier i batteriåterförsäljaren
Global Batterier och klädföretaget Acne.
Bägge bolagen går bra men innehaven är
så pass små att det sannolikt inte kommer
ha någon större påverkan på Creades substansvärde på kort sikt.
Avanza väger tungt
Bland de noterade innehaven är förstås
Avanza av största vikt för Creades. Det är
en av det senaste decenniets verkliga företagssuccéer på börsen tillsammans med kameratillverkaren Axis. Bolaget har mycket
stora möjligheter på framförallt pensionsområdet, men på kort sikt är det snarare
finansturbulensen i Europas som sätter
värdet på Avanza och det känns ännu för
tidigt att hoppas på någon förbättring på
det hållet.
Börsveckan väljer därför att ge en neutral rekommendation på Creadesaktien.
Substansrabatten på 10 procent är inte
tillräckligt stor för att trycka på köpknappen, särskilt inte som det fortfarande inte
helt går att räkna bort de ekonomiska krav
som de gamla HQ-ägarna indirekt har på
Creades.
Först om substansrabatten ökar till 20
procent är det dags att fundera på att köpa
Creadesaktien.
Ulf Petersson arbetar till vardags som
analytiker och skribent på Aktiespararen,
men skriver denna artikel för Börsveckans räkning eftersom Börsveckans ägare
Avanza är intressebolag till Creades.
börsveckan nr 24, 2012
5
analys
Fel miljö för Ratos
Private equitybolagen som har ett större transaktionsberoende än traditionella investmentbolag möter tuffa tider. Den svaga börsen betyder en stängd
avsättningsmarknad och finansieringskostnaderna ser ut att öka.
TEXT: Lars Frick| [email protected]
Ratos är ett av få investeringsalternativ för privatspararen som söker tillgång
till ”private equity” marknaden och onoterade bolag. Omvandlingen till ett PEbolag genomfördes för drygt tio år sedan
bland annat genom förvärvet av gamla ATLEs portfölj och avyttringen av en kapitalförvaltning. Det har varit en framgångsrik
strategi och aktien har under denna tioårsperiod slagit index med hästlängder, dels
kursmässigt men framför allt om man ser
till totalavkastning inklusive utdelningar.
Just det senare är något som bolagets fd.
vd Arne Karlsson alltid lyft fram. Utdelning, enligt honom, tenderar att undervärderas på börsen samtidigt som tillväxt ofta
kommer med en alltför hög premie för att
vara intressant som placering. Historien
ger honom också rätt men frågan är dock
om inte bolaget gått varvet runt. Den fina
portföljen som förvärvades från Atle är till
största delen utskiftat och utdelningsmöjligheterna ter sig begränsade. Arne Karlsson har avgått som vd för att axla rollen
som styrelseordförande. Så vad väntar nu?
Ja klart är att det har varit ett bistert
år i börsperspektiv med en aktiekurs som
nästan halverats på ett år marknaden har
uppenbarligen lågt förtroende för bolaget. Dels kan det handla om en tämligen
cyklisk profil då Ratos har en rejäl slagsida mot industri som ökat på sistone efter
försäljningarna av Anticimex och delar av
Inwido. Vidare så kan det vara så att den
Ratos kontor på Drottninggatan i Stockholm.
6
börsveckan nr 24, 2012
Ingetdera är hugget i sten men det ger i
starka historiken paradoxalt nog är en av
alla fall en fingervisning om portföljvärdet
de faktorer som i dagsläget talar mot akoch att det ligger nära dagens kurs indiketien. Dels för att bolaget till skillnad från
rar att det inte är något kap att köpa Ratos
andra investmentbolag handlats med en
utifrån bokförda värden.
premie mot substansen och dels för att
En tredje väg att värdera Ratos är att se
man kan misstänka att bolaget sålt det
till den avkastning som
bästa man har och det som
genererats. Med en inär kvar på bordet är ”bänkRatos
ternränta (IRR) på hela
värmarna”. Det senare är
Substans, Mdr
nm
26 procent så har man
kanske att hårddra saker och
Substansrabatt, %
nm
haft en historiskt mycket
ting en smula men klart är att
fin avkastning och det
direktavkastning, %
8
några av de innehav som vamotiverar en rejäl premie
rit mest hyllade inom Ratos,
andel onoterat, %
100
på bokfört värde. Probleinte minst Anticimex, nu har
största innehav, %
met med denna angreppsavyttrats.
inwido
15
metodik är att den histoOch värderingen av Ratos
bisnode
10
riska avkastningen bygger
har förstås kommit ned en
HL display
8
på historiska innehav. Om
hel del i och med kursraset
man tror att avkastningen
men till en kurs på 63 kronor
på nuvarande portfölj kan
så handlas fortfarande med en
bli lägre så är det orimligt att använda de
premie i relation till eget kapital på 43 krohistoriska siffrorna och vi tror det blir svårt
nor per aktie. Det är dock en differens som
för Ratos att behålla avkastningen på samkrympt betänkligt. Tidigare har aktien ofta
ma höga nivå av flera anledningar. En är att
handlats dubbelt upp mot det egna kapivi inte anser att de nuvarande innehaven är
talet och skillnaden är de övervärden som
lika attraktiva som en del av de tidigare.
finns i portföljen som är ”dolda” då inneTill detta kommer den finansiella turbuhaven är onoterade. Vad det verkliga värlensen som kan slå mot upplåningen och
det är, ja det kan man bara spekulera kring.
göra finansieringen av verksamheten dyEtt sätt att se på saken är ju förstås att
rare vilket också kulle pressa avkastningen
Ratos beräknade värden är i underkant av
och slutligen för att exitmarknaden ser tuff
marknadsvärdet. Om man jämför initiala
ut. Ofta får de traditionella investmentboinvesteringar samt så kallade ”add-on” inlagen kritik för att de är passiva och inte
vesteringar med nuvarande värdering där
gör tillräckligt mycket med sina portföljer.
det finns data så värderas faktiskt portfölMen aktivitet förutsätter att det finns bra
jen ganska marginellt högre än investeförsäljningstillfällen men börsen ser stängd
ringarna, så det indikerar att det faktiskt
ut för närvarande med sjunkande värdering
finns ett ordentligt övervärde. Vår bedömoch brist på riskvilligt kapital. Då återstår
ning är dock att det mycket väl återspeglas
försäljning till industriella köpare samt
i Ratos omfattande goodwill.
andra PE-bolag och det är nog talande att
Bra historik räcker inte
Anticimex säljs till EQT (efter att Ratos
Om man ser denna som en indikator på
i sin tur köpt bolaget av Nordic Capital i
dessa övervärden uppgick denna vid sedecember 2005) snarare än att notera det
naste kvartalets utgång till 19,1 miljarder
som det spekulerats kring. Denna rundkronor. Bolagets räntebärande skulder
gång av innehav ter sig rätt kortsiktig och
uppgick till 13,4 miljarder kronor och de
enbart dessa ”internförsäljningar” är nog
likvida medlen till 3,3 miljarder. Om man
inte en tillräcklig grund för att kunna göra
adderar uppgivet portföljvärde enligt rapbra avyttringar.
porten för varje enskilt innehav som sumMed en cyklisk profil, hög känslighet
merar till 10,4 miljarder, nettoskuld och
för problem på kreditmarknaden och små
goodwill (som approximation för eventumöjligheter till exits inom vår investeringsella övervärden relativt bokfört värde) så
horisont så är vi neutrala till aktien trots
hamnar man på ett värde per aktie på 60,7
dess fina historik och ett kursras som gör
kronor. Detta bygger givetvis på dels att
att den börjar se intressant ut. Risken är
man tror på Ratos värdering av innehaven
lite för hög helt enkelt.
samt att goodwillposten är representativ.
analys
Attraktiv portfölj i Industrivärden
Industrivärden är på flera sätt Investors motpol i våra ögon med en rabatt i
linje med det historiska snittet och en relativt hög skuldsättning. Bolaget har
också en mer attraktiv portfölj.
TEXT: Lars Frick| [email protected]
Ibland kan man tycka att Industri-
värden och Investor representerar mer eller mindre samma sak: en stor, indexnära
portfölj med låg aktivitet, men i själva verket så är det två väldigt olika bolag. Aktiemarknaden har också satt ned foten rejält i
frågan om vilken av aktierna som är bästa,
i alla fall om man ser till substansrabatten.
För industrivärden så har den legat ganska
stabilt på en låg nivå och i relation till senast publicerade siffror så ligger rabatten
för närvarande på 15 procent vilket är ett
par procentenheter lägre än femårssnittet.
Under samma period har rabatten Investor å andra sidan rakat i höjden och ligger
nu på rekordnivåer. Om substansrabatten
säger något om hur marknaden betraktar
bolagets drift och portföljstrategi så är det
ett klart underbetyg. Så vad är det som gör
Industrivärden så bra?
skanska är ett kap
I år så har vi valt att fokusera mer på innehaven än substansrabatten och i Industrivärden så gillar vi det vi ser. Handelsban-
ken, Industrivärdens nästa största innehav,
så är den relativt hög, nära 2008 års nivå.
är en stabil vinstmaskin med attraktiv
Då var den mycket hög på grund av att
riskprofil. Vi gillar även Volvo. Skanska
substansen föll kraftigt, så att ha en så hög
under hundralappen är ett kap. Höganäs,
skuldsättning efter en lång period med
Indutrade och SCA är likaledes aktier vi
uppgång är lite offensivt. Samtidigt så ser
gillar. De enda undantagen
vi inget behov av aktivism
är SSAB och Ericsson där
och fler transaktioner och
industrivärden
vi är tveksamma. Sandvik
därmed inte heller behov av
substans, Mdr
42,1
är mycket cykliskt, även för
likviditet. Snarare tvärtom
substansrabatt, %
15
att vara ett verkstadsbolag,
eftersom börsen just nu endirektavkastning, %
5
så trots en låg värdering
ligt vår mening är lite unandel onoterat, %
0
och idel lovord från analydervärderad och då är det
tikerna är vi lite tveksamma
bara bra med en hög belåstörsta innehav, %
även där. Men Sandvik är
ning. Dagens portfölj är
Sandvik
22
lågt värderat i relation till
välbalanserad och aktivism
Handelsbanken
21
verkstadssektorn så även
är inte heller något garanvolvo
18
den aktien är intressant
terat recept för att sänka raäven om vi för närvarande
batten, se bara på Investor!
har neutral rekommendation i den.
En stor skillnad mot det senare är givetvis
Om man kombinerar en bra portfölj
också förvaltningsorganisationen som för
där de få surdegar som finns mycket väl
Industrivärden är mycket slimmad. Samkompenseras av övriga portföljen så frammantaget ser vi Industrivärden som en bra
står Industrivärden som köpvärt, även om
investering med en attraktiv portfölj och
man tar med en låg substansrabatt i beräken rimlig risk, därtill med bra direktavkastningen. Om man ser till skuldsättningen
ning. Köp.
miljoner människor har
malaria. vi har effektiv
behandling. har du 50 kr?
Läkare Utan Gränser fi nns på plats runt om i världen för att hjälpa människor
som drabbats av kriser, krig eller andra katastrofer. Varje minut dör två barn
av malaria, bara i Afrika. Trots att malariabehandling för ett barn bara kostar
fem kronor. Sms:a LÄKARE till 72990 för att skänka 50 kronor, lämna ett
bidrag på www.lakareutangranser.se eller via plusgiro 900603-2 så gör du en
insats där nöden är som störst.
börsveckan nr 24, 2012
7
Inbjudan till teckning av
aktier i Rabbalshede Kraft
Styrelsen för Rabbalshede Kraft AB (publ) har, med stöd av det bemyndigande som gavs vid
årsstämman den 3 maj 2012, fattat beslut om en nyemission av B-aktier med företrädesrätt för
befintliga aktieägare. Syftet med emissionen är att säkerställa det fortsatta utvecklingsarbetet
och värdetillväxten i projektportföljen samt stärka Bolagets rörelsekapital.
Sedan Rabbalshede Kraft AB:s start i maj 2005 har ett omfattande arbete gjorts med att projektera och utveckla en bred portfölj bestående av ett flertal vindparker av varierande storlek.
Bolaget har per den 31 mars 2012 medverkat till driftsättningen
av 48 vindkraftverk varav 26 vindkraftverk inom fyra vindparker
förvaltas i egen regi.
En femte är under byggnation och beräknas vara produktionsklar 2013 och producerar då cirka 82 000 MWh per år vilket
ökar Bolagets kapacitet med drygt 50 procent.
Ytterligare fyra parker om 38 verk är under upphandling.
Totalt omfattar projektportföljen 48 parker med cirka 440 verk.
Nettoomsättningen 2011 ökade med 92 procent till 91,2
Mkr med 33,3 Mkr i rörelseresultat.
Rabbalshede Krafts övergripande mål är att skapa värdetillväxt för bolagets aktieägare genom att i egen regi, i samarbete
med andra aktörer och genom avyttring bidra till driftsättningen av 250 verk till och med år 2015.
ErbjudandEt i korthEt
• Den som på avstämningsdagen den 7 juni 2012 är registrerad aktieägare i Rabbalshede Kraft erhåller Teckningsrätter i
Företrädesemissionen. En (1) befintlig aktie av såväl aktieslag
A som B berättigar till en (1) Teckningsrätt till B-aktier. Två (2)
teckningsrätter ger rätt att teckna en (1) B-aktie.
• Teckningskurs 10 kr per aktie.
• Teckningstid 11–25 juni 2012.
• Handel i teckningsrätter kommer att erbjudas vid Alternativa
aktiemarknaden under 11–15 juni 2012 vilket gör det möjligt
för både befintliga och nya aktieägare att teckna aktier.
• Aktieägare som inte avser att utnyttja teckningsrätterna kan
sälja dessa senast den 15 juni 2012.
Prospekt kan beställas från Rabbalshede Kraft via telefon 0525-197 00, via mail [email protected]
eller laddas ner på www.rabbalshedekraft.se
För mer information, vänligen kontakta:
Thomas Linnard, VD, tel. 0706-100 120, Kent Söderström, finanschef, tel. 073-330 72 80
E-mail: [email protected]
För mer information kring handel av teckningsrätter, vänligen kontakta
Alternativa aktiemarknaden, tel. 08-673 17 90, e-mal: [email protected]
analys
Rea på Kinnevik
Kinnevik dras för tillfället med en rekordhög substansrabatt, vilket skapar
ett fint köpläge i aktien. Aktiviteten är hög och finanserna starka.
TEXT: gabrieL isskander| [email protected]
Kinnevik är det investmentbolag
som har dragits med högst substansrabatt
Telekombolaget Millicom,
verksamt på tillväxtmarknader,
på börsen det senaste året och idag ligär det största innehavet.
ger rabatten på höga 35 procent. Snittet
för de tio senaste åren ligger på drygt 25
procent. Ser man till den historiska avkastningen som Kinnevik genererat under de
senaste 30 åren, på i snitt 20 procent per
år, är det lite märkligt, även om den siffran
krympt ner till 5 procent per år de senaste
fem åren. Det är inte fy skam med tanke på
börsutvecklingen.
Framgångarna har kommit ur en stark
operativ utveckling för de tre kärninnehaven Millicom, Tele2 och MTG som alla
uppvisat en högre tillväxt än medelbolaget
på börsen och dessutom med höga tvåsiffriga rörelsemarginaler. Samtidigt har Kinnevik haft det helägda skogsbolaget Korsnäs
som en kassako som kunnat finansiera investeringar inom andra områden. Än idag
är dessa fyra bolag huvudingredienserna i
Kinneviks portfölj. Av substansvärdet på
366 miljoner och bolagen har nästan 76
65 miljarder kronor utgör Millicom 44
miljoner abonnenter i 24 länder. Men samprocent, Tele2 28 procent, Korsnäs 15 protidigt möter båda bolagen tuffa marknadscent och MTG 8 procent. Utöver dessa har
utsikter framgent med en ökad prispress
Kinnevik ett större innehav i Rocket Interoch en ökad penetration på huvudmarknet som är ett bolag inriktat på att starta
naderna. Tele2 har samtidigt uppenbara
och utveckla e-handelsbolag och andra
problem på den viktigaste marknaden
konsumentinriktade onlinebolag. GrouRyssland där man bland annat riskerar att
pon, rabattkupongbolaget på nätet som det
halka efter konkurrenterna på grund av att
har pratats om rätt mycket det senaste halvman saknar 4G-licens i landet. Det är möjåret, utgör bara 1,4 procent av substansvärligt att detta är en bidragande orsak till den
det. Totalavkastningen för den investeringhöga rabatten.
en har dessutom varit -20 procent sedan
Tung period för MTG
årsskiftet, då Groupon-aktien gått svagt på
Det viktiga skogsinnehavet i Korsnäs fortbörsen i USA.
satte uppvisa en god lönsamhet, även om
46 procent av portföljbolagens totala
rörelseresultatet föll ner till 240 Mkr (264)
omsättning finns i Västeuropa, 23 prounder det första kvartalet. Rörelsemargicent i Sydamerika, 21 procent i Östeuropa
nalen låg alltjämt på 11,1 procent vilket
(framförallt Ryssland via Tele2), 7 procent
är en mycket bra nivå jämfört med andra
i Afrika, 2 procent i Asien och endast 1
skogsrelaterade bolag på börsen.
procent i Nordamerika. Kinneviks innehav
MTG, slutligen, har det motigt just nu
består av tillväxtbolag fördelade på sju sekpå grund av felsatsningar inom framförallt
torer; Telekom & Tjänster, Online, Media,
TV3. Tillväxten har matMikrofinansiering, Papper
tats av och lönsamheten
& Kartong, Jordbruk och
kinnevik
har kommit ner en bit jämBioenergi.
substans, Mdr
65,1
fört med tidigare år. Under
Med
Millicom
och
Substansrabatt, %
34
2012 väntas MTG minska
Tele2 har Kinnevik en
Direktavkastning, %
4,3
vinsten med 5 procent och
stark position på mobilteAndel onoterat, %
33
värderingen har kommit
lefonmarknaden i Latinner till p/e 11, vilket indiamerika, Afrika söder om
största innehav, %
kerar att förtroendet för
Sahara, Skandinavien, BalMillicom
44
den forna tillväxtraketen
tikum och Ryssland. Totalt
tele2
28
är på låga nivåer. Vi tror
täcker Kinneviks telekomkorsnäs
15
dock fortfarande på MTG
företag en befolkning på
långsiktigt och bedömer att ledningen har
goda möjligheter att vända på den negativa
trenden för tittarsiffrorna på de viktigaste
kanalerna i programutbudet och då ser aktien klart billig ut.
I dagsläget är det uppenbart att Kinneviks huvudfokus ligger på onlinesegmentet. Under det första kvartalet i år investerades cirka 2,7 miljarder kronor inom
detta segment och dessutom köptes gratistidningskoncernen Metro ut från börsen
för närmare 800 Mkr efter många års dålig
kursutveckling.
Kinnevik kommer att erhålla cirka 2,5
miljarder kronor från portföljbolagen i
form av utdelningar och själva skifta ut 1,5
miljarder vidare till Kinneviks aktieägare.
Under 2012 väntas investeringarna inom
de sektorer man har verksamheter uppgå
till 5 miljarder kronor, jämfört med 3 miljarder förra året. Aktiviteten i koncernen
är det således inget fel på och direktavkastningen brukar ligga på 4-6 procent.
stor uppsida i aktien
Allt som allt är vi ganska så neutrala till
kärninnehaven, med undantag för MTG
som vi tycker ser billigt ut. Ska man se en
uppsida i Kinnevik-aktien så är det för att
man tror att substansrabatten ska ner mot
historiska nivåer på 25 procent, vilket absolut inte ska ses som omöjligt. Det skulle
ge fin en uppsida på 35 procent vid dagskurs 130 kronor. Rekommendationen blir
köp.
börsveckan nr 24, 2012
9
analys
Lås in vinsten i Latour
De noterade innehaven med Assa Abloy i spetsen är konjunkturstabila och
bra på sikt. Industrirörelsen ger samtidigt en fin hävstång i bättre tider. Vi
gillar denna mix.
TEXT: gabrieL isskander| [email protected]
Gustaf Douglas investmentbolag Latour består av en helägd indu-
Ser vi på rullande siffror så motsvarar Latours värdering av industrirörelsen på 5271 kronor per aktie 10-15 gånger rörelseresultatet. Visst är företagen välskötta med
god lönsamhet (rörelsemarginalen ligger i
snitt på 11 procent för gruppen), men även
om man ser till forna toppvinster framstår
värderingen som relativt hög.
strirörelse med en total försäljning på 7
miljarder kronor samt en portfölj av börsnoterade innehav med ett totalt värde på
16 miljarder kronor, motsvarande 103 kronor per aktie.
Börsportföljen är inte så mycket att säga
till om. Det största innehavet i börsportfölKonjukturstabila innehav
jen är Assa Abloy, Securitas och Sweco. Det
Lägger man sig i mitten av värderingsinär stora stabila bolag som Gustaf Douglas
tervallet för industrirörelsen så blir Lahar ägt länge. Börsportföljens värde ökade
tours totala substansvärde per aktie 157
med 17 procent under årets första kvartal,
kronor jämfört med dagskursen 115 krovilket var bättre än jämförelseindex som
nor. Substansrabatten blir alltså 27 prosteg med 11 procent under samma period.
cent, vilket är lite högre än vad historiken
Vi gillar även Fagerhult, HMS, Loomis
visar. Det lockar till köp då
och Nederman, men Secufinanserna är starka, förritas är ingen BV-favorit diLatour
valtningskostnaderna låga
rekt. Konsultbolaget Sweco
och kärninnehaven ganska
är också en bra aktie med en
substans, Mdr
0,82
så konjunkturstabila med
stark operativ utveckling det
substansrabatt, %
15
Assa Abloy, Securitas och
senaste året.
direktavkastning, %
5,4
Sweco i spetsen. Det ger
Däremot är Latours helandel onoterat, %
40
en bra mix då industriröägda industribolags prislapp
största innehav, %
relsen är mer känslig för
lite mer osäker. Latour värAssa Abloy
44
konjunktursvängningar.
derar industribolagen i ensecuritas
15
lighet med hur liknande fösweco
12
retag handlas på börsen och
anger värdet i ett intervall.
Havsfrun
TEXT: gabrieL isskander
Sedan 2005 har Havsfrun strategin
att förvalta en globalt diversifierad portfölj av hedgefonder, aktiefonder och andra finansiella instrument. Ambitionen
är att alltid ha en allvädersportfölj som
ger aktieägarna både tillväxt och stabilitet trots varierande börsklimat och utan
behov för aktieägarna att ständigt själva
omplacera sina tillgångar efter börsernas
förväntade upp- och nedgångar. Havsfrun kan med andra ord ses som ett alternativ till fond-av-hedgefonder och
förmögenhetsförvaltning inom private
banking.
10
börsveckan nr 24, 2012
Låstillverkaren Assa Abloy är Latours viktigaste innehav.
raste adresser. Trots att
Det egna kapitalet uppman har halverat styrkan
gick vid slutet av april måHavsfrun
de senaste åren så är man
nad till knappt 300 Mkr och
substansvärde:
0,3 mdr
fem anställda. Det är lite
börsvärdet är 150 Mkr. Det
substansrabatt:
50 %
väl häftigt med tanke på
ger en substansrabatt på
dir.avkastning:
10 %
att man förvaltar knappt
nästan 50 procent. Det är
300 Mkr. I tillägg finns
mycket högt givet att man
kostnader i de fonder bolaget investerar
själv som investerare kan replikera en stor
i. Verksamheten måste generera en överdel av investeringsportföljen som består
avkastning före administrationskostnader
av ett 20-tal noterade fonder fördelade på
för att ägarna i slutändan ska få en markolika marknader.
nadsmässig avkastning på sitt kapital. Ifjol
Höga kostnader i verksamheten
presterade investeringsportföljen sämre
Därtill är förvaltningskostnaderna fortän den index som havsfrun själva jämför
farande alldeles för höga, motsvarande 3
sig med. Så har det sett ut de senaste fem
procent av portföljvärdet sett till de senasåren också. Det finns alltså ingen anledte 12 månaderna. Huvudkontoret finns på
ning att låta Havsfrun förvalta dina pengstrandvägen 1, en av Sveriges absolut dyar. Sälj aktien.
analys
Spiltan har mer att lära
Det lilla investmentbolaget har Warren Buffet som förebild, men resultatet
skiljer sig åt gansksa mycket. Vi avvaktar.
TEXT: danieL svensson| [email protected]
Visst är det bra med förebilder men
det förpliktigar förstås att driva verksamheten med sikte på att omsätta Warren
Buffetts principer i den svenska investeringsmyllan. Det gör hur som helst det
lilla investmentbolaget Spiltan. Spiltan
har funnits ett bra tag men hamnar lätt
utanför radarn på grund av noteringen
på Alternativa Aktiemarknaden där aktier
endast handlas månadsvis. Frågan är om
inte Bolagets vd, tillika största ägare, Per
H Börjesson är mer känd än Spiltan. Han
är nämligen författare till bästsäljaren ”Så
här kan alla svenskar bli miljonärer”, där
bärande teman var att man bör äga sin bostad, vara snål och spara långsiktigt i aktier.
Spiltans affärsidé är att köpa minoritetsposter i lönsamma svenska onoterade bolag. Ambitionen är att äga dem länge och
inte hetsa fram snabba ”exits” som riskkapitalisterna. Spiltan ser gärna att entreprenören som drivit upp bolaget vill fortsätta
att utveckla det. Allt inspirerat av Buffetts
strategi att köpa bolag och låta befintlig
ledning driva dem vidare efter eget huvud.
Skillnaden är att Spiltan saknar resurser att
köpa hela företag.
Substansen består till 74 procent av onoterade innehav. Sedan finns lite börsaktier,
inklusive Berkshire Hathaway förstås, och
innehav i företag på Alternativa Aktiemarknaden. De viktigaste innehaven är spelförläggaren Paradox Interactive, Persea som
säljer varumärket Goldwell till frisörer och
Spiltans eget fondbolag.
Inte lika bra som Buffet
Särskilt Paradox är viktigt för Spiltan. Här
investerade man 2010 och 2011 och utvecklingen i fjol var mycket god då vinsten
steg från 7,1 till 20,5 Mkr. Fortsätter den
trenden sitter Spiltan på ett fint övervärde
Paradox utvecklar bland annat
strategispelet europa universalis
då Paradox bara bokas till p/e 7 på 2011
terat för ägarandelar värderar Spiltan de
års vinst. Förhoppningsvis blir det även så
innehav som kan vinstvärderas till p/e 11
trots att en av entreprenörerna, Theodore
vilket är lågt givet att vinstökningen låg på
Bergqvist, sålt sina aktier.
23 procent mellan 2010 och 2011. Men allt
Många som äger Spiltan gör nog det
beror på ett innehav, Paradox Interactive.
för att man gillar bolagets image och eveUtan Paradox ser inte Spiltans onoterade
nemang. Om vi ser strikt
innehav lika bra ut på p/e
affärsmässigt på det så no17 för en samlad vinst som
Spiltan
terar vi att utvecklingen
föll 30 procent.
substans, Mdr
0,23
hittills inte direkt för tanSammantaget känns Spilkarna till Warren Buffetts
tan lovande och kursen bör
substansrabatt, %
5
prestationer. Substansvärdet
stiga i takt med substansvärdirektavkastning, %
0
har utvecklats ungefär som
det. Den som vill köpa får
Andel onoterat, %
74
börsen. Med en rabatt på 5
vänta till onsdag då nästa
största innehav, %
procent framstår inte heller
handelsperiod inleds på AlParadox
16,3
aktien som särdeles billig.
ternativa Aktiemarknaden
spiltan Fonder
7,5
Däremot framstår den
och pågår till 18 juni. Vi avPersea
7,5
onoterade delen av portfölstår dock för tillfället.
jen som lågt värderad. Jus-
Clas Ohlson bjuder in till media- och analytikerträff Onsdagen den 13 juni kl 10.00 på Operaterrassen i Stockholm.
VD Klas Balkow presenterar bolaget och delårsrappoerten för Q4 2011/2012. Moderator är Anna-Karin Envall från ABG Sundal Collier.
Presentationen kan även ses direkt på www.clasohlson.se och www.financialhearings.com.
Anmälan samt ytterligare information finns på www.financialhearings.com. Välkommen!
börsveckan nr 24, 2012
11
Forestlight Entertainment bjuder in till analytiker-, press- och investerarträff.
Onsdag den 13 juni kl. 12.00
08.00 på Operaterrassen i Stockholm
VD Peter Levin presenterar bolaget och den kommande nyemissionen. Efter presentationen följer en
frågestund ledd av Pontus Herin från Veckans Affärer.
Ni finner mer info om Forestlight Entertainment på www.forestlight.se
Anmäl er på www.financialhearings.com alt. via mail till [email protected]
Välkommen!
/financialhearings.com
Kort om Forestlight Entertainment: Forestlight Entertainment är ett svenskt underhållningsbolag. I
koncernen ingår bl.a. studioverksamheten där produktion av datoranimerad film utgör den primära
verksamhetsgrenen. Filmerna görs för en internationell marknad och inkluderar både 3Danimerade
spelfilmer och reklamfilmer. Filmförlaget och distributören Noble Entertainment har releasat fler än 600
titlar sedan år 2002. Fido är en av Skandinaviens största och mest välrenommerade animations- och
visualeffects-studios och har hela världen som sitt arbetsfält. Bolagets aktier är upptagna till handel på
NASDAQ OMX First North. Mangold Fondkommission AB är Bolagets Certified Adviser och
likviditetsgarant.
analys
Öresund
TEXT: danieL svensson
Dagens Öresund är ett annorlunda
bolag än det som tidigare var en klart lysande, ofta premievärderad, stjärna bland
investmentbolagen. Efter HQ-kraschen
har radarparet Sven Hagströmer och
Mats Qviberg gått skilja vägar genom att
dela upp bolaget. Öresund av i dag kontrolleras av Mats Qviberg som äger 22,7
procent av aktierna och är ordförande. I
portföljen dominerar Bilia, Fabege och
Skistar. Qviberg finns i styrelsen i alla
tre. För att äga Öresund måste man tro
att fiaskot med HQ försämrat Qviberg/
Öresunds möjligheter att göra affärer.
Den som ska göra jobbet är vd:n Fredrik
Grevelius. Nästan alla andra personer i
svolder
TEXT: gabrieL isskander
Svolder har under senare år förlorat något av sin status som attraktivt investmentbolag i småföretagsaktier. Portföljen har blivit alltmer koncentrerad och
de två största innehaven - Beijer Alma
och Nolato – väger tungt med nästan 30
procent av substansvärdet på 820 Mkr.
Lägger man till Beijer Electronics, HiQ
och MTG står dessa fem bolag för cirka
60 procent av det samlade portföljvärdet.
Det är förvisso fem bolag som vi är
positiva till i Börsveckan, men ur ett riskperspektiv så är dessa bolag inte helt optimala med tanke på de oklara konjunk-
Hittills har inga nyinvesteringar av den här
substans, Mdr
2,5
karaktären gjorts. Mest
substansrabatt, %
10
har man köpt mer Bilia
direktavkastning, %
0
vilket i och för sig inte
Andel onoterat, %
24
är så dumt. Vi beräknar substansvärdet till
största innehav, %
cirka 107 kronor per
Fabege
19
aktie vilket innebär att
bilia
19
rabatten ligger på 10
carnegie
12
procent. En viss uppsida anar vi i innehavet
i Bilia men i övrigt har
vi ingen stark åsikt om portföljen. Kort
Tankar Bilia
sagt – aktien är inte anmärkningsvärt bilÖresund säger sig jobba vidare efter sin
lig, portföljen är okej men inget extra och
gamla strategi. Inriktningen är mot novi vill inte betala för tidigare prestationer
terade bolag där Öresund kan köpa en
när så mycket har förändrats. För tillfälstörre post och få plats i styrelsen för att
let passar vi.
påverka bolaget i värdeskapande riktning.
gamla Öresund följde annars
med Hagströmer till Creades. Grevelius hade bara jobbat ett år på Öresund innan
uppdelningen och får väl
lov att sägas ha begränsad
del i bolagets tidigare framgångar. Däremot var han
drivande, som ägare och styrelseledamot, i utvecklingen
av Academedia till en stor
skolkoncern som slutligen
köptes av riskkapitalister.
Öresund
turutsikterna. Dessutom
har fått fart på aktien som
Svolder
saknar vi fler småbolag i
är upp med 15 procent
substans, Mdr
0,82
portföljen, bolag som inte
hittills.
substansrabatt, %
15
följs av många analytiker
Hög utdelning
och där det skapas möjligdirektavkastning, %
6
Substansrabatten
ligheter för Svolder att skapa
andel onoterat, %
0
ger omkring 15 procent,
meravkastning. Bolag som
största innehav, %
vilket är exakt den nivån
MTG, Hakon Invest, Saab
beijer alma
16
som rabatten legat på i
och JM tillhör definitivt
nolato
14
snitt de senaste fem åren,
inte den kategorin.
beijer electronics
12
inräknat utdelningarna.
Substansvärdet har det
Det begränsar tyvärr
senaste året fallit med 9
uppsidan i aktien. De
procent, jämfört med det
största portföljinnehaven är samtliga bra
utdelningsjusterade
småbolagsindexet
bolag, men inte särskilt lågt värderade.
CSRX som ökat med 2 procent under
För utdelningsjagaren kan dock aktien
samma period. Lite revansch har man
vara bra. Direktavkastningen ligger på en
dock fått i år, med en substansvärdeökbit över fem procent.
ning på 8 procent sedan årsskiftet. Det är
dubbelt så bra som CSRX-indexet vilket
Melker Schörling (MSAB) börsnoterades 2007. Detta speciellt som bolaget
periodvis har handlats med en premie på
TEXT: MikaeL Hårde
börsen. För närvarande ligger substansrabatten på 10 procent, men även så är
Melker Schörling har byggt upp det svårt att uppbåda något riktigt engaen imponerande företagsgrupp med
gemang för aktien.
Hexagon som klart största innehav. Men
Samtliga bolag kan visserligen vara
här återfinns även andra
köpvärda var för sig, men
Msab
spännande företag som
preferenserna varierar, bl
Aarhus Karlshamn och
a beroende på kurspotensubstans, Mdr
119
Hexpol, samt defensiva altial och riskbenägenhet.
substansrabatt, %
10
ternativ som Securitas och
På Börsveckan gillar vi för
direktavkastning, %
1
Loomis. Samtliga bolag är
närvarande endast Hexpol
andel onoterat, %
0
marknadsnoterade, så varoch har exempelvis sälj på
största innehav, %
för köpa alla i klump via
Securitas. Eftersom varje
Melker Schörling AB?
bolag kan köpas separat
Hexagon
60
Det är en fråga som
ser vi ett större värde i att
aarhus karlshamn
18
många har ställt sig ända
plocka russinen ur kakan i
assa abloy
14
sedan investmentbolaget
ställer för att köpa hela fö-
Melker schörling
retagsbuketten via MSAB.
Nu invänder kanske någon att MSABaktien slagit index med besked under
2012 (+ 20 procent under det första kvartalet), men det beror i första hand på
Hexagons strålande comeback efter ett
svagt fjolår.
Rabatten för låg
Visst kan hela Melker Schörlings portfölj
nu handlas med en rabatt på 10 procent,
och visst erbjuder portföljen en bra riskspridning genom sin balans av snabbväxare och mer defensiva bolag, men det
räcker inte riktigt för att motivera ett köp
av MSAB. Bättre då att satsa på de bästa
företagen i gruppen och balansera risken
med andra innehav utanför Schörlingsfären.
börsveckan nr 24, 2012
13
analys
Revansch för Bure
Efter ett katastrofalt dåligt fjolår har Bure fått revansch i år med en kursuppgång på 40 procent. Tyvärr begränsar det uppsidan i aktien.
TEXT: danieL svensson| [email protected]
Bure är investmentbolaget som
var i djup kris i början av 00-talet men klarade sig ur knipan och sedan dess badat i
pengar. Så är det idag också. Efter fusionen med Skanditek 2010 har vd:n Patrik
Tigerschiöld mest ägnat sig åt att fokusera
portföljen – de flesta mindre onoterade
innehav är sålda. Den i särklass viktigaste
affären gjordes förra månaden. Ägarandelarna i Carnegie och Max Matthiessen
såldes till riskkapitalbolaget Altor. Särskilt
investmentbanken Carnegie har varit en
oroshärd inom Bure och var gissningsvis
orsaken till det stora kursraset i fjol då Bure-aktien gav en negativ totalavkastning på
43,5 procent!
Nu fick Bure loss en reavinst på 280
Mkr från Carnegiebolagen vilket var riktigt bra gjort mot bakgrund av hur pressat läget är i finansbranschen. Men kanske
berodde det mest på att Riksgälden sålde
för billigt? Affären gav i alla händelser ett
kassatillskott på 629 Mkr. Innan dess hade
Bure 473 Mkr i kassan. Även om några
mindre investeringar gjorts så lär kassan
fortfarande vara i miljardklassen. Det motsvarar i så fall cirka 12 kronor per aktie av
ett totalt substansvärde på 30,50 kronor
per Bure-aktie. Mot den bakgrunden finns
det tre anledningar till att äga Bure-aktien.
Ljum aktieportfölj
En är att man tror på de kvarvarande innehaven: Micronic (värt 7 kronor per Bureaktie), Partnertech (1,90 kr per aktie) och
Vitrolife (3,30 per aktie) plus onoterade
Mercuri (2,90 kronor). Vi är inte överförtjusta i något. Vinsterna är lite skrala. Ställer vi redovisad substans mot Bures andel
i deras vinster blir p/e-talet 18 räknat på
2011 års siffror (Micronic som gjorde förlust räknar vi inte med här).
Det andra skälet att äga aktien är på förhoppningar om en minskad substansrabatt.
Portföljbolaget Vitrolife
sysslar med medicinteknik
med fokus på fertilitet.
Nu ligger den på 28 procent.
pengarna. Bure är hubure
Det framstår som högt eftervudägare i sina börsbolag
substans, Mdr
2,5
som tillgångarnas värde är
vilket medför ansvar. Viss
relativt tydligt och lätt rearabatt motiveras förresten
Substansrabatt, %
27
liserbart. Det är ju galet att
av
förvaltningskostnadirektavkastning, %
1,3
värdera kassan med rabatt.
derna.
andel onoterat, %
12
Ett sätt att råda bot på det är
Det tredje skälet till att
största innehav, %
att skifta ut detta rabatterade
äga Bure är att man tror
kassa
39
kapital till ägarna. Under
på ledningens förmåga
Micronic Mydata
23
2011 var Bure påpassliga och
att skapa värde ur sina
vitrolife
11
återköpte egna aktier för 19
befintliga innehav och
Mkr när det såg som mörkast
kassan. Vi har ingen stark
ut. Blir det mer av den varan
åsikt i den frågan. Tigerär det en positiv signal. Historiskt har boschiöld och kompani är i alla fall aktiva i
laget skiftat ut kapital genom inlösen till
sina innehav, det ska sägas.
sina ägare.
Oddsen är nog inte så dumma för att
Vi tycker ändå inte att det räcker för att
Bure på sikt får ned rabatten en del men
gilla aktien. En del av kassan kan nog devi väljer ändå inte aktien. Mycket för att
las ut men knappast hela och börsaktierna
vi inte gillar största innehavet Micronic
säljer förstås inte Bure bara för att dela ut
Mydata.
Spara i de bästa investmentbolagen, endast 0,2 % per år.
Bättre än börsen? Billigare än index!
Spiltan Aktiefond Investmentbolag
www.spiltanfonder.se - Tel: 08-545 813 40
14
börsveckan nr 24, 2012
analys
Fel tid för Investor
Investor har gett en hygglig avkastning över tiden och bolaget har varit mer
följsamma med konjunktur och belåning än vad som syns i den oförtjänt
höga rabatten. Men vi gillar inte riktigt profilen på portföljen.
TEXT: Lars Frick| [email protected]
När Börje Ekholm tillträdde som vd
för Investor 2005 så var det många inklusive jag själv som såg fram emot ett mer
aktivt Investor. Förhoppningarna om aktivitet infriades, men det gjorde däremot
inte konsekvenserna, nämligen en mindre
substansrabatt. Tvärtom så har rabatten
sedan 2005 stadigt ökat för att nu ligga på
en nivå kring 40 procent vilket måste vara
någon form av rekord. Så trots en fin ökning i substansvärdet under såväl 2011 som
första kvartalet 2012 går aktien svagt och
frågan är varför?
Skuldsättningen är inte särskilt anmärkningsvärd med en nettoskuld i relation till
totala tillgångar på 10,2 procent. Innehaven är inte de mest intressanta enligt vår
mening, mer om det nedan, men det förklarar inte heller den höga rabatten. Visst
kan det vara så att något eller några innehav sticker ut i negativ bemärkelse men
överlag så är det svårt att skylla hög rabatt
på sammansättningen av innehav så länge
men inte har någon riktig surdeg i portföljen. Vad gäller den dryga femtedel av portföljen som utgörs av onoterade innehav så
brukar man anta att det bokförda värdet är
lägre än det faktiska. Så Investors relativt
höga andel onoterat borde, allt annat lika,
vara något som minskar rabatten. Kvarstår
då strategi och utsikter för att förklara rabatten och det är ju inte så smickrande för
Börje Ekholm et al.
Kärninnehaven lockar inte
Vi ser nog inte lika negativt på ledningen
av bolaget som rabatten implicerar, däremot är vi avvaktande till stora delar av
portföljen. Astra står och stampar kursmässigt och det innehavet kan bidra till
en hygglig direktavkastning men inte så
mycket mer. Förvisso var det bra aktie
2011 men inte så mycket för att den ökade
i värde som att den höll emot. SEB är den
bank vi gillar minst i sektorn, ABB möter
kontinuerligt tuffare konkurrens och har
lite tveksamma utsikter, Ericsson är iskallt.
Atlas Copco är det lysande undantaget
men bolaget som uppnått rekordlönsamhet kanske inte kan nå så mycket högre i
ett aktieperspektiv? Sammantaget så har
vi ett lågt ”rekommendationsnetto” för
portföljen om vi summerar vår syn på de
enskilda innehaven. Då återstår rabatten
som man förvisso kan argumentera för att
den är hög, men jag skulle vilja vända lite
ABB är ett tungt innehav
i investors portfölj.
på resonemanget och snarare fråga varför
Investor har historiskt haft en högre avden ska förändras? Trots ett ihärdigt arkastning på eget kapital liksom totala tillbete från ledningen så har rabatten varit
gångar än industrivärden så över en längre
hög under en lång period och det är svårt
tidsperiod så ligger de steget före. En stor
att se varför det ska vända. Det finns inget
del av överavkastningen visavi konkurrenalexanderhugg som kan
ten kommer av att de inte
lösa den här tuffa knuten,
kört i diket lika hårt, framinvestor
snarare handlar det om ett
för allt under 2008 samt
substans, Mdr
167
långsamt gnetande. Men i
under 2011 när IndustrivärSubstansrabatt, %
42
vilken riktning? Enligt bodens innehav framför allt i
direktavkastning, %
5
lagets vd Börje Ekholm så
SSAB och Sandvik tankade.
andel onoterat, %
21
bör en högre effektivitet,
Så utgår man från den goda
läs: besparingar, leda till stihistoriken samt den rekordstörsta innehav, %
gande substansvärde så det
höga rabatten så kan det
atlas copco
18
kanske kan kompensera en
vara ett klockrent köpläge.
abb
13
del för en hög rabatt men
Det gäller särskild om geseb
12
det handlar ändå om förnomförda effektiviseringar
ändringar på marginalen.
och förbättrade kassaflöden
En femtedel av portföljkan öka utdelningen. Enligt
värdet utgörs av finansiella investeringar
databasen Factset så väntas Investor dela ut
vilket i praktiken betyder EQT, IGC samt
7,7 kronor 2013. Med en aktiekurs på 128
partnerägda investeringar motsvarande
kronor betyder det en direktavkastning på
7, 6 samt 6 procent respektive, av det tofina 6 procent.
tala portföljvärdet. Här är det svårt att se
Sett till nyckeltalen så ser Investor köpnågra större övervärden och med höga förvärt ut och det är frestande men att rabatvaltningskostnader får man en ganska orten är hög betyder inte att den automatiskt
dentlig avbränning av utdelningarna från
kommer att vända ned. Bristen på ”trigportföljbolagen. När det gäller Investor
ger” för omvärdering i kombination med
tror jag man ska vara ödmjuk och se till det
att vi inte ser någon uppsida bland innehafaktum att bolaget har en jätterabatt – det
ven gör att rekommendationen landar i en
finns ett budskap där värt att ta på allvar.
neutral.
börsveckan nr 24, 2012
15
analys
Novestra endast för långsiktiga
Novestra har gett en bra avkastning de senaste tio åren, även om aktien periodvis varit mindre lyckad. Rabatten på 25 procent speglar risken i verksamheten och är ingen självklar köpsignal, annat än för riktigt långsiktiga.
TEXT: MikaeL Hårde | [email protected]
Novestra är specialiserat på mi-
noritetsandelar i mindre onoterade tillväxtbolag med positiva kassaflöden. Portföljen är koncentrerad till ett fåtal bolag,
varav två har sin hemvist i USA och ett i
Tyskland. Därtill finns en kvarvarande aktiepost på 5,9 procent i WeSC som noterades 2007. Trots rollen som minoritetsägare
spelar Novestra en aktiv roll i portföljbolagens utveckling och följer dem på nära
håll.
Wesc en tidig investering
Under sin tid på börsen har Novestra successivt avyttrat delar av sina placeringar.
Bolaget introducerade bl a WeSC på First
North, vilket resulterade i en utskiftning
på 5 kr per aktie till aktieägarna. Sammantaget har bolaget skiftat ut närmare
9 kr per aktie sedan 2005 och sett i ett
tioårsperspektiv har aktien gett en totalavkastning på drygt 12 procent, att jämföra
med 6,5 procent för Stockholmsbörsen
som helhet. Bra så, men en investering i
Novestra kräver tålamod eftersom försäljningarna sker med långa intervaller, och de
delägda bolagen är dessutom av förklarliga
skäl inte helt lätta att följa och värdera.
För närvarande bedömer dock Novestra
att affärsläget för portföljbolagen är starkt
med goda utsikter till högre tillväxt och
förbättrad lönsamhet under 2012.
Novestras största investering är USAbaserade My Publisher. Bolaget har en
tjänst som hjälper kunderna att organisera
digitala bilder och designa personliga fotoböcker. Under förra året växte bolaget
med 10 procent och siktet för innevarande
år är inställt på en försäljningsökning med
My publisher hjälper kunden att designa
personliga fotoböcker.
16
börsveckan nr 24, 2012
strax är en av Europas största distibutiörer av
tillbehör för mobiltelefoner och läsplattor.
amerika. Bolaget har en mer
drygt 20 procent till 280
Novestra
modest försäljningsutveckMkr. Bolaget har en stark
substans, Mdr
0,3
ling, men är stabilt och ger
balansräkning och väntas
substansrabatt, %
25
utdelning.
ge utdelning i år.
direktavkastning, %
0
Sammanfattningsvis ser
Det näst största portföljandel onoterat, %
96
Novestras
koncentrerade
bolaget, Strax, är också en
portfölj intressant ut. Rissnabbväxare. Bolaget, som
största innehav, %
ken med minoritetsinvestehar sin hemvist i Tyskland,
My publisher
39
ringar i onoterade mindre
är en av Europas ledande
Strax
29
bolag balanseras i viss mån
distributörer av tillbehör
explorica
21
av att Novestra är skuldfritt
för bl a mobiltelefoner
och att portföljbolagen har
och läsplattor. Under 2011
positiva kassaflöden. För
ökade bolagets försäljning
den som har tålamod att vänta ut kommed 14 procent till 548 Mkr och tillväxten
mande exits kan aktien troligen bli en bra
väntas fortsätta i år med stigande lönsamplacering på dagens kursnivå runt 6:50,
het.
motsvarande 75 procent av substansvärdet.
starka finanser
Men samtidigt skall man ha klart för sig
Den verkliga raketen i portföljen är Diino,
att bolag med Novestras inriktning kan ha
som förra året ökade sin försäljning med
svårt för att hävda sig på dagens turbulenta
40 procent - dock från en mycket låg nivå.
aktiemarknad.
Men bolaget, som erbjuder lagring och
backup-tjänster på Internet, är å andra sidan verksamt inom en snabbt expanderande marknadsnisch.
Explorica, slutligen, arrangerar utbildningsresor för elever och lärare i Nord-
analys
Vostok Nafta ute i kylan
Den ryska ekonomin går knackigt och intresset för ryska aktier är extra svagt
när USA och Europa befinner sig i kris. Det återspeglas i en hög rabatt på
Vostok Naftas tillgångar.
TEXT: MikaeL Hårde | [email protected]
För den som vill spekulera i en vändning för rysk ekonomi kan Vostok Naftas
aktie vara ett alternativ till Rysslandfonder. Svängningarna på Moskvabörsen kan
vara häftiga och med rätt timing går det
att tjäna bra med pengar på ryska aktier.
Men med tanke på att hela den ryska ekonomin är beroende av ett högt oljepris för
att må bra ser det inte särskilt positivt ut i
det korta perspektivet. Det medger också
Vostok Naftas VD Per Brilioth, som dock
är betydligt mer optimistisk på längre sikt.
Det som i första hand skiljer Vostok
Nafta från en bred ryska aktiefond är bolagets investeringar i onoterade tillgångar.
Här finns det chans till stora vinster om de
onoterade innehaven utvecklas som förväntat. Men samtidigt innebär det naturligtvis en dubbel risk att satsa på onoterade
företag som dessutom verkar på en synnerligen opålitlig marknad som den ryska.
Moskvabörsen fick en flygande start på
året med en indexuppgång på 18 procent
under det första kvartalet, men därefter
har den ryska aktiemarknaden backat med
22 procent i maj. Vostok Nafta hann emellertid utnyttja den inledande uppgången
genom att ta hem en del vinster i bl a
TNK-BP som då var det tyngsta innehavet
i portföljen. TNK-BP är ett av världens tio
största oljebolag med en verksamhet som
omfattar såväl raffinering som detaljhandelsförsäljning via egna bensinstationer.
Bolaget står för ca 16 procent av Rysslands
totala oljeproduktion och kännetecknas av
Om Vostok Nafta
• investmentbolaget vostok nafta är specialiserat på investeringar i ryska tillgångar; såväl marknadsnoterade aktier
som onoterade företag. bolaget kontrolleras till drygt 27 procent av familjen Lundin.
• aktien, som haft en slagig utveckling,
har ett substansvärde på knappt 40 kr
per aktie, vilket innebär en rabatt på
26 procent. bolagets strategi är att försöka hålla rabatten nere genom successiva återköpsprogram.
• grovt räknat består drygt hälften av
bolagets substans av noterade ryska aktier, 27 procent av onoterade ryska företag och resten av svensknoterade black earth Farming och rus Forest.
vid slutet av april var bolaget helt obelånat med 1 Mdr kr i kassan.
en mycket generös utdeli Vostok Naftas portfölj.
ningspolitik.
Vostok Naftas ambition är
vostok nafta
TNK-BP skakas för näratt avyttra bolaget inom en
substans, Mdr
3,6
varande av interna ägarstritreårsperiod, förutsatt att
substansrabatt, %
26
der som fått miljardären
det utvecklas som förväntat.
direktavkastning, %
0
Michail Fridman att avgå
Internetföretaget Avito
Andel onoterat, %
27
som VD och brittisk BP att
är något mer svårfångat.
överväga sitt engagemang i
Bolaget driver den största,
största innehav, %
bolaget.
och snabbast växande, etinkoff
17
Black Earth Farming och
handelssajten i Ryssland.
tnk-bP
12
Rus Forest är mer kända
Men andelen internetanavito
10
för svensk publik genom
vändare är fortfarande låg i
sina noteringar i Stocklandet och bolagets intäkter
holm. Gemensamt för bolagen är deras
uppgick under förra året bara till 60 Mkr.
satsningar på ryska råvarutillgångar; jord
Verksamheten är således än så länge relaoch skog. Båda företagen har haft svårt för
tivt outvecklad, vilket gör den öppen för
att nå upp till sina målsättningar och akkonkurrens, men extrema snabbväxare är å
tierna har under det senaste året haft en
andra sidan alltid fantasieggande.
katastrofal utveckling.
Sammantaget är det i första hand innehaven i Tinkoff och TNK-BP som lockar,
Vädret ställde till det i fjol
men det är tveksamt om det räcker för att
I Black Earths fall går det delvis att skylla
motivera ett köp i nuvarande marknadspå Vår Herre. Urusla väderförhållanden
läge. Dagens substansrabatt har minskat
gjorde att förra året slutade med förlust
något under våren och uppgår nu till 26
och utfallet för i år är osäkert. Potentialen
procent. Det är fortfarande en hög, men
i företaget ligger i att den mark som köps
rimlig, nivå med tanke på den höga risk
billigt bör kunna stiga kraftigt i värde om
som är förknippad med Vostok Naftas
den brukas på ett mer effektivt sätt än unverksamhet. En plusfaktor är dock bolagets
der Sovjettiden.
målmedvetna arbete för att sänka rabatten
Rus Forest investerar i skog och såggenom återköp, och huvudägaren Lukas
verk. Även här handlar det om att effekLundin har dessutom förklarat sig villig att
tivisera skötseln och öka förädlingsvärdet.
likvidera hela bolaget om inte substansraBolaget förfogar över 3 miljoner hektar
batten försvinner.
skog och har en sågverkskapacitet på 415
000 kubikmeter som kommer att höjas till
500 000-550 000 i ett pågående investeringsprogram. För detta ändamål har Rus
Forest under våren genomfört en nyemission som tillfört bolaget 450 Mkr. Första
kvartalet i år blev en rejäl besvikelse men
Vostok Nafta räknar med att bolaget står
inför en vändning och har tecknat sin del i
emissionen. Bolaget lär dock knappast redovisa någon vinst på sista raden under de
närmaste två åren.
Lockbetet i Vostok Nafta är utan tvekan de två onoterade innehaven, Avito och
Tinkoff. Framför allt det senare som bedriver kreditkortsverksamhet i hela Ryssland.
Bolaget växer extremt snabbt och lyckades
under 2011 mer än fördubblade sin kreditkortsportfölj. Prognosen för i år är en
ökning på 60-90 procent och en resultatfördubbling till 800 Mkr. Detta har lett till
att Tinkoff under 2012 snabbt ökat i värde,
och nu utgör den enskilt största posten
börsveckan nr 24, 2012
17
Teknisk analys
TEXT: toMas trocMé
Kinnevik (126,30 kronor) har
fallit kraftigt de senaste två månaderna.
Den fallande trenden bröts dock i slutet av maj vilket är en första indikation
på att botten kan vara nådd för denna
gång. Vändingen bekräftas om aktien
har kraft att signifikant passera motståndet vid 130 kronor. Aktien fullbordar då
en mindre bottenformation som i första
hand indikerar en riktkurs i trakterna av
140 kronor. Om köpsignalen uteblir kan
aktien istället förväntas röra sig sidledes
mellan 121 och 140 kronor.
Investor (124,10 kronor) har vi-
sat relativ styrka i förhållande till Stockholmsbörsen den senaste månaden.
Trendriktningen talar trots detta emot
köp i dagsläget. Om trendanalysens riktkurs infrias ska aktiekursen kortsiktigt
fortsätta ner till trakterna av 119 kronor. Den uppfattningen omvärderas om
aktiekursen signifikant bryter trendens
motståndslinje som i dagsläget finns vid
127 kronor. Aktiekursen kan då förväntas fortsätta upp till något av motstånden
vid 135 eller 141 kronor.
Lundbergs (198 kronor) rör sig
cykliskt i en fallande trend vilket talar emot köp. Aktiekursen befinner sig
samtidigt i nivå med trendens stödlinje
vilket kan ge stöd för en kortsiktig kursuppgång till trendens motståndslinje i
trakterna av 210 kronor. En regelrätt
köpsignal ges först om aktiekursen har
kraft att signifikant bryta detta motstånd
vilket kan lyfta aktiekursen till någon av
de efterföljande motståndsnivåerna vid
215 eller 222 kronor.
18
börsveckan nr 24, 2012
Veckans Analyser: 11 juni 2012
Bolag
Råd
Traction
Köp
Sida Kommentar
4
Stark kassa och en hel del innehav som utvecklats stark operativt.
Creades
Avvakta
5
För liten rabatt för att aktien ska locka. Största innehavet Avanza har en svag utveckling i år.
Ratos
Avvakta
6
Den svaga börsen betyder en stängd avsättningsmarknad för PE-bolagen. Ratos drabbas också.
Industrivärden
Köp
7
En rabatt på 15 procent och en bra mix av bolag i portföljen gör att vi sätter köp.
Kinnevik
Köp
9
Rabatt på 35 procent, vilket är en bra bit över snittet de senaste 30 åren. Hög aktivitet och starka finanser.
Latour
Köp
10
Har en hel del konjunkturstabila bolag i portföljen och en välskött industrirörelsen som grädde på moset.
Havsfrun
Sälj
10
Vi kan fortfarande inte förstå varför bolaget behöver fem man för att ratta en portfölj på 300 Mkr. Sälj.
Spiltan
Avvakta
11
Inspirerat av självaste Warren Buffet, men resultatet är lite sisådär. Aktien svårhandlad.
Öresund
Avvakta
13
Är ett annat bolag än det som tidigare var en klart lysande stjärna bland investmentbolagen.
MSAB
Avvakta
13
Hexagon är ett tungt innehav i portföljen, som ganska lätt kan replikeras över börsen. Det är det vi föredrar.
Svolder
Avvakta
13
Konsoliderat portföljen på senare år. Rabatten ligger precis där den ska ligga, enligt historiken.
Bure
Avvakta
14
Rabatten kan komma att gå ner från dagens 28 procent, men vi gillar inte det största innehavet Micronic Mydata.
Investor
Avvakta
15
Börje Ekholm gör allt han kan för att få ner rabatten, men det vill sig inte riktigt för maktbolaget.
Novestra
Köp
16
Lite svåranalyserad med tanke på alla onoterade innehav, men kassaflödet är starkt och finanserna likaså.
Vostok Nafta
Avvakta
17
Obelånat med en miljard i kassan. Lundinarna vill nog sätta pengarna i rörelse snart för att få ner rabatten.
de,
vär
örs
B
r
Mk
,
uld
sk
tto
Ne r
Mk
es
Sal
/
EV
ikt
ngs
, lå
E
P/
)
uta
Val
g(
la
Bo
urs
tiek
Ak
ta
Lis
BV
al
-an
ys
Råd
a
9530
3400
0,8
14
Aarhus Karlshamns
233
12-05
269321
-41790
1,0
11
ABB
117,3
12-04
Köp
18%
-19%
980
-96
0,6
10
Acando
13,3
11-48
Köp
-1%
912
-150
0,6
10
Addnode
32,4
12-11
Köp
-3%
3784
493
0,9
11
Addtech
174
12-08
Köp
-4%
Aerocrine
10,2
12-05
Köp
-31%
Köp
-15%
50251
3264
1,7
12
Alfa Laval
119,8
12-04
297
128
0,5
8
Alltele
24
11-32
305
301
1,7
7
ALM Equity
30
Fst N
12-21
Teckna
0%
790
13
0,4
7
AQ Group
44
Torget
12-23
Köp
6%
Köp
-8%
-8%
1029
1203
3,8
7
Arise Windpower
30,8
12-16
69231
15749
1,8
12
Assa Abloy
188
12-19
426449
-4183
1,8
9
AstraZeneca
293,9
12-15
-1%
176167
14194
2,3
14
Atlas Copco A
145,4
12-04
-10%
Atrium Ljungberg
77,6
12-22
Köp
-1%
39140
-479
1,0
12
Autoliv SDB
410,7
12-19
Köp
-4%
280
-49
0,6
7
Avega
24,7
11-48
Köp
-6%
13
2,1
>40
Avtech
0
12-09
11705
725
0,4
12
Axfood
223,1
12-03
Köp
-10%
10141
-425
2,7
13
Axis
146
12-14
-7%
-16%
b
1700
1827
0,4
6
B&B Tools
60,5
11-41
224
2
0,6
9
Bahnhof
21,4
12-10
Balder
30,4
11-39
Köp
19%
Köp
25%
-8%
1023
806
0,3
6
BE Group
20,7
12-18
3503
-23
1,2
10
Beijer Alma
116,25
11-45
Köp
-10%
-5%
1198
482
1,2
10
Beijer Electronics
63,25
12-13
Köp
-4%
Beijer G&L
115
12-19
Betsson
211,5
11-45
Köp
Köp
2437
1403
0,5
5
8756
-510
3,7
13
2393
139
0,1
8
Bilia
94
12-20
5687
967
0,6
8
Billerud
55
12-08
Biogaia
151,5
12-08
570
-182
0,9
16
Biotage
7,4
12-05
895
-87
1,5
10
Björn Borg
35,6
12-03
-14%
182
560
0,4
3
Bong
13,75
11-47
-41%
179
-19
0,7
14
Boule Diagnostics
38
11-37
-7%
133
18
0,8
13
Bredband2
0,19
Fst N
11-32
19%
372
336
1,0
8
Bringwell
1,44
Fst N
-34
0,0
>40
BTS Group
0
2223
533
0,9
10
80543
39600
1,6
9
12-06
-54%
36%
-3%
-11%
-22%
Sälj
Köp
32%
-27%
11-47
Bure Equity
22,1
12-24
0%
Byggmax
36,6
12-05
-7%
c
1,0
12
K-hamn
Carlsberg(DKK)
437,7
11-43
Köp
Castellum
80,8
12-13
Köp
-8%
Cavotec (SEK)
21,6
12-16
Köp
-4%
1542
213
3782
-305
0,6
13
CDON
43
377
-38
2,2
14
Cellavision
15,8
Fst N
12-11
345
-9
0,8
15
Cherryföretagen
28,6
Torget
11-49
12-06
27%
-24%
Köp
tv
rsu
Ku
-1%
56%
B
kr
,M
rde
vä
örs
ld,
sku
tto
Ne r
Mk
s
ale
E,
/S
EV
552
400
1,0
6202
-217
1,0
P/
7
10
>40
sik
g
lån
t
lag
Bo
lut
(Va
a)
Ak
u
tiek
rs
ta
Lis
BV
s
aly
-an
Råd
Cision
37
11-38
-9%
Clas Ohlson
97,5
12-11
0%
Clean Tech East
0,02
11-46
100%
4272
3158
1,3
8
Cloetta
14,8
12-13
2410
57
1,1
11
Concentric
54,5
12-22
631
-16
0,7
8
Connecta
60,75
12-19
-6%
145
207
0,4
4
Consilium
12,4
11-49
-18%
Creades
117
12-24
Cybercom
9,2
12-17
>40
332
144
0,3
5
-2%
Köp
-6%
0%
Köp
-25%
d
276
-3
0,6
10
Danske Bank (DKK)
83,15
12-07
Dedicare
31
12-18
155
14
0,4
7
Deltaco
14
533
-19
1,3
13
DGC One
61,5
481
-63
2,6
12
DIBS
50,25
Diös
31,9
Fst N
Fst N
3%
12-22
-7%
11-32
8%
12-21
Köp
-12%
11-25
Köp
-16%
DnB Nor (NOK)
57,15
11-34
Köp
-7%
103
-15
0,5
7
Done
11
12-15
Köp
-19%
520
-85
0,6
9
Doro
26,9
12-21
Köp
1%
2468
102
894
-16
0,9
0,2
9
5
Duni
Oslo
-7%
Köp
52,5
Duroc
12-03
13,9
-11%
11-50
tv
rsu
Ku
-1%
e
så gick det
Bättre än index
Ja, att slå index kanske inte är något att yvas över i det enskilda fallet.
Men denna gång så lyckades vi med
att vara bättre än index i alla köpråd
utom ett där vi låg i paritet. Dedicare
var stjärnan med kalasfin avkastning
men Axis var kanBakåt på börsen
ske bättre tajmad
+27%
med både bra
Är Nokia nästa
SAS
?
”
köp- och avvaktaråd. Samtidigt
Axis ökar
var två av våra
tempot
tre
avvaktaråd
sämre. Det är ett
bra facit, men
Vitec på
så är det ju inte
rätt spår
alla veckor. Faktum är att våren
och sommaren
har varit en svag period att utvärdera
överlag för oss eftersom börsen då vek
ned från toppnivåer och nästan alla
köpråd slår fel i sådana vändpunkter.
Vi har arbetat med att dra ned antalet
köp under sensommaren och hösten
så vi får se om det vänder rekommendationsmässigt efter sommaruppehållet. En sensmoral är att man faktiskt
måste se till en ganska lång period,
gärna över en hel konjunkturcykel, för
att kunna utvärdera en portfölj (eller
fond, för den delen). Hur vi ligger till
totalt med årets råd får vi se om blott
ett par veckor, det blir spännande.
BV-portföljens utveckling
Det var mycket
motvind för portföljen
under veckan som
var säker under de
breda
gick. Ingen sektor
SIDAN 18
NR 24 • 13 JUNI
2011 • ÅRGÅNG
27
SIDAN 3
Axis slår marknad
ens högt ställda förväntningar om och om
igen. Trots motvind
i
form av negativa valutaeff
ekter blev tillväxten urstark i första
kvartalet.
Mekonomen
SIDAN 4
Bolaget har
växt kraftigt senaste
åren
med en breddning
av produktutbudet
och nya
marknader. Det är
inte helt riskfritt.
SIDAN 11
Dedicare
Bolaget verkar
på
en marknad med
strukturell tillväxt
och låg konjunkturk
änslighet. Det är mumma
på skakig börs.
SIDAN 9
Astrazeneca
Aktien
SIDAN 14
721
0,6
8
Elanders
21,5
11-39
0%
146
-44
0,1
7
Electra
28
12-08
-7%
37307
6367
0,4
12
Electrolux B
130,4
12-23
30625
-600
3,9
17
Elekta
324,6
11-39
Köp
11-32
Sälj
10%
12-14
Köp
-10%
12-11
Köp
-19%
2356
812
2,1
12
Elisa
15,13
249
168
1,1
9
Elos
41,2
46
-66
-0,2
8
-119
0,8
12
952
3675
1,1
4
H-fors
Empire
4,5
37,2
12-23
8%
Eniro
9,5
12-20
-14%
12-16
-27%
772
6
0,5
7
Eolus Vind
31
201944
-39505
0,8
11
Ericsson B
61,7
1353
-294
0,7
9
Eurocon
3,95
620
-134
0,2
10
Fst N
-5%
33%
Enea Data
Ework
Fst N
12-05
Torget
37
2%
11-44
Köp
16%
12-18
Köp
-3%
Köp
f
2459
924
1,1
11
Fagerhult
195
12-07
187
99
0,4
14
Feelgood
1,8
12-17
2018
-119
1,7
14
808
178
0,3
7
87
-15
0,7
11
269
185
1,3
7
155
-13
3,3
14
12-09
0%
20%
Fenix Outdoor
152
Finnvedenbulten
38,4
Torget
11-33
Firefly
14,5
NGM
11-41
4%
Formpipe
11
Fst N
12-20
-23%
Fortnox
nedgångarna.
Det är intressan
t
att se hur värdet
i en
För flyget går det
från biljetter till kringservicebransch förskjuts.
det från hårdvara
. För telekom går
till mjukvara. Kvar
blir det krisande bolag
oklara utsikter.
med
står inför en spännande
sommar
och på en orolig
börs är den faktiskt
en trygg
hamn.
420
657
sedan start
2,65
12-23
Köp
-10%
12%
Köp
Förvärv och omstrukt
urering
av problemområden
har bromsat vinsttillväxten
för Vitec. Men för
2011 kan man se
fram emot ett år
med lönsamhetslyft.
Glöm inte! Du kan
ladda ned och läsa
tidningen
på www.borsvecka
n.se redan från sönd
ag.
SIDAN 5
8%
g
35932
16846
0,6
9
G4S (DKK)
25,52
296
-18
3,2
12
G5 Entertainment
37
42088
17093
2,6
16
Getinge
176,6
11-40
79
333
0,3
3
Geveko
4,7
12-13
Sälj
-22%
327
-36
0,6
7
Global Health Partner
5
11-46
Sälj
-44%
2124
501
0,5
9
393
0,6
>40
16055
-1456
Gunnebo
28
Götenehus
0
NGM
11-46
20%
12-10
-12%
14%
12-17
Sälj
99,9
11-41
Sälj
9%
Haldex
33,4
11-50
Köp
34%
Handelsbanken A
208,7
12-19
Havsfrun
0
12-24
h
1474
488
0,4
8
Torget
Avkastning
Astrazeneca
-12%
12-13
Hakon Invest
Fst N
Köpråd
-4%
Sälj
Axis
Dedicare
Sigma
84
45
0,5
5
Hedson
11,6
12-11
Köp
-3%
527
57
0,6
21
Hemtex
5,5
11-34
Sälj
45%
356834
-22029
3,0
15
Hennes & Mauritz
215,6
12-06
Köp
44948
16392
3,0
13
Hexagon
127,1
11-46
8571
1199
1,3
11
Hexpol
249
12-20
Köp
-3%
Neutrala råd
185
-20
0,4
15
Hifab
6,1
12-20
Köp
-4%
Lammhults
1788
-94
1,3
10
HiQ International
33,9
12-18
Köp
-3%
Vitec
-7%
34%
1168
-2
3,1
14
HMS Networks
105
12-05
15357
5772
1,1
10
Holmen B
181,1
12-07
Köp
15%
-7%
18452
6628
0,8
10
Husqvarna
32,23
12-17
Köp
-19%
8213
879
1,3
10
Höganäs
234
12-07
Köp
-1%
Mekonomen
Softronic
i
464
-31
2,0
12
IAR Systems
42
12-18
Köp
9%
2614
-396
0,8
10
IFS
104
12-14
Köp
-5%
Köp
7400
1737
1,2
11
Industrivärden C
89,1
12-24
Indutrade
185
11-45
0%
OMXS
kommentar
-4% Vi sänkte till avvakta i BV
12-15 till kursen 295,50 kronor.
20% Vi sänkte vältajmat vårt råd till
Avvakta i BV 12-14.
82% Kalasfin och välförtjänt
utveckling för detta bolag.
-13% Vi trodde att synen på aktien
skulle svänga. Fel.
25% Vi trodde på lönsamhetslyft
och så blev också fallet.
-25% Strategin var rätt, men resultaten blev inte som det var
tänkt.
1% Det är en klassisk historia
med bra bolag men dyr aktie.
-17% Det vill sig inte riktigt för
aktien som är billig på goda
grunder.
-13%
6%
börsveckan nr 24, 2012
19
de,
är
rsv
Bö
Kontakta oss
Postadress: box 1399,
111 93 stockholm
Besöksadress: c/o Avanza
regeringsgatan 103
Tel 08-10 33 50
E-post: [email protected]
Hemsida: www.borsveckan.se
Redaktion
Daniel Svensson (chefredaktör), Lars
Frick (ansvarig utgivare), gabriel
isskander, tomas trocmé, Mikael Hårde.
Prenumeration
kundtjänst: Pressdata/H1, box 610,
832 23 Östersund
tel 08-799 63 13, Fax 08-28 59 74
E-post: [email protected]
Helår (42 nr): 2 690 kr inkl. moms
Halvår (21 nr): 1 490 kr inkl. moms
Provpren. (10 nr): 790 kr inkl. moms
Annonser
För bokning och mer information
Christian Danielsson
tel 0705 71 65 88
Redaktionens
innehav
Lars Frick: Avanza, Dedicare, Medcap.
Gabriel Isskander: betsson, bilia, dedicare, Hennes & Mauritz, HiQ, intrum
justitia, investor, kinnevik, sagax, swedbank, teliasonera, trelleborg, volvo
Mikael Hårde: Alm Equity, Atrium Ljungberg, b&b tools, Hexpol, ncc, nordea,
opus Prodox, sagax, seb, teliasonera,
trelleborg, Wise, volvo.
Tomas Trocmé: alliance oil
Daniel svensson: abb, betsson, bilia,
eolus, eurocon, intrum justitia, jM, ncc,
nordea, sagax, sca, volvo, kinnevik,
Securitas, Skanska, Systemair
r
Mk
ld,
sku
tto
Ne r
Mk
s
ale
/S
EV
E,
P/
kt
gsi
lån
lag
Bo
a)
lut
(Va
urs
tiek
Ak
ta
Lis
Fst N
BV
-an
s
aly
Råd
11-41
128
-29
1,2
8
Insplanet
11
158
73
0,3
6
Intellecta
37
12-17
-4%
7755
2692
2,6
11
Intrum Justitia
97,25
12-16
-12%
1478
961
0,7
9
92
-15
1,0
12
Jays
13,1
10193
-1494
0,7
8
JM
122,25
Investor B
128,3
12-24
Itab Shop Concept
103,5
12-16
-15%
0%
Köp
-5%
j
Fst N
12-15
-32%
12-21
Köp
3%
Köp
-13%
k
880
-154
0,5
8
Kabe
97,75
12-18
1148
1690
0,6
6
Kappahl
5,1
12-15
Kinnevik B
129,3
12-24
Köp
0%
58,25
12-22
Köp
1%
12-10
Köp
4%
Köp
-5%
1036
119
0,6
7
Know IT
515
85
0,4
9
Kopparbergs
25
Onot.
-24%
l
1289
185
0,7
9
Lagercrantz
58
12-21
190
175
0,5
6
Lammhults Design Group
22,5
11-45
Latour
115
12-24
Köp
0%
43,75
12-10
Sälj
-20%
83,25
12-06
Mackmyra Svensk Whisky
56,25
12-06
Malmbergs
46,5
11-47
Meda A
69,6
12-20
4%
Medcap
1,75
Fst N
11-49
30%
Medirox A
0
NGM
11-44
Medivir
59,75
11-49
-4%
Mekonomen
209,5
12-13
-1%
3296
1747
0,7
9
Lindab
6077
2220
0,8
9
Loomis
4%
-13%
m
226
113
4,2
>40
372
-45
0,6
9
21036
11096
2,7
14
203
-1
1,1
-11
-0,4
>40
-18%
Köp
9%
7521
1826
1,6
11
280
-59
1,7
9
1381
-530
0,7
11
274
224
0,5
6
434
271
0,3
7
86
-13
>20
>40
756
358
0,8
6
MQ
21,5
12-14
Köp
-15%
10
-4
0,1
3
MSC
2,61
11-35
Sälj
-64%
19714
1716
1,6
10
MTG B
296,9
12-12
Köp
-14%
Köp
-7%
Melker Schörling
165
Micro Systemation
15,7
Micronic Mydata
14,1
12-06
13%
Midsona
12,05
12-08
-33%
Midway
17,7
12-06
-8%
Moberg Derma
28
11-42
25%
NGM
12-24
0%
11-47
1%
n
12815
4608
0,3
9
NCC B
118,2
12-03
1312
401
0,8
9
Nederman
112
12-18
2653
-85
5,6
12
Net Entertainment
67
12-11
600
-195
1,3
10
Net Insight
1,54
11-41
-8
-0,2
>40
Net Jobs
0
11-39
1725
1727
0,8
7
New Wave Group
25,6
12-18
89
-4
0,6
9
NGS Group
46,1
10839
3843
1,5
11
Nibe Industrier
98,5
NGM
-4%
Köp
3%
-38%
-12%
12-22
Köp
5%
12-10
Köp
-9%
3794
1541
0,4
7
Nobia
22,7
74275
-34942
0,1
4
Nokia (EUR)
2,23
1749
112
0,6
9
Nolato
66,5
12-18
Nordea
55,3
11-34
1%
Note
7
11-49
-5%
202
127
0,3
7
466320
-14766
6,8
18
117
-26
0,4
8
98
146
0,4
11
150
-52
0,4
7
1559
-84
0,9
264
23
12355
1570
12-17
H-fors
12-10
-23%
Sälj
-43%
-1%
Novestra
6,9
12-24
Köp
0%
Novo Nordisk (DK)
804
12-12
Köp
1%
Sälj
-5%
Novotek
11
NSP Holding
8,4
Fst N
11-48
Odd Molly
26
Fst N
11
OEM
67,5
1,3
20
Opus Prodox
1,37
1,0
8
12-09
8%
o
Oriflame
Fst N
11-44
-29%
12-23
0%
11-50
93%
216,6
12-19
Köp
-11%
p
329
270
0,3
7
Partnertech
26
12-17
-18%
9681
5267
0,4
7
Peab
32,7
12-21
-3%
320
97
1,1
8
Phonera
40
12-22
-9%
248
-12
0,2
11
Poolia
14,5
12-23
4%
-7
-0,1
>40
Precio Syst
0
börsveckan nr 24, 2012
11-48
252
2
0,4
7
Prevas
24,9
11-48
1155
-36
1,9
12
Pricer
10,65
12-23
1187
181
0,5
11
Proact
127,5
12-21
Köp
5%
574
-86
4,8
15
Probi
63
12-05
Köp
21%
1545
-106
0,3
9
22,5
12-12
Köp
-10%
Proffice
r
20
NGM
8%
Köp
tv
rsu
Ku
9%
rs
Bö
de,
vär
r
Mk
ld,
sku
tto
Ne r
Mk
100
s
ale
E,
/S
EV
0,5
P/
>40
a)
kt
lut
gsi
(Va
lån
lag
Bo
Ak
u
tiek
rs
ta
Lis
BV
Railcare
0
12-12
Ratos B
67
12-24
727
-48
6,5
18
Raysearch
21,2
12-22
807
56
0,8
10
Rejlers
71,25
12-09
3810
-61
0,5
12
417
507
0,3
5
s
aly
-an
Råd
Köp
0%
-2%
Köp
-3%
Rezidor
25,4
12-18
2%
RNB
2,52
12-06
-16%
2,32
12-15
-11%
Rottneros
s
106945
27483
1,5
10
233
-8
0,9
9
71604
36630
1,0
11
45
56
0,6
9
98720
-12039
1,0
11
>40
Saab B
112,5
11-50
Köp
Sagax
0
12-09
Köp
Sandvik
90,15
SBC
17
12-04
Torget
11-36
-7%
-8%
Köp
34%
SCA B
102
12-05
Köp
-11%
Scandbook
13,4
11-35
Sälj
-24%
Scania B
123,4
12-04
Köp
Schibsted (NOK)
190,1
12-21
0%
-13%
6%
SEB A
41,96
12-13
1634
-160
1,7
16
Sectra
43,8
12-14
19877
10365
0,5
10
Securitas
54,45
11-46
Semafo (SEK)
39,35
810
201
0,4
7
Semcon
44,7
503
178
0,5
7
Sigma
5,8
11-48
Sintercast
53,5
168
-35
0,6
8
SJR
47,9
75
4
0,4
11
Sjärnafyrkant
0,12
12-08
40256
-4507
0,3
10
Skanska B
97,7
11-36
Köp
2%
66208
14541
1,2
10
SKF B
145,4
12-04
Köp
-7%
2773
1928
3,2
12
-94
-0,2
>40
-20
0,6
>40
332
18365
9
Skistar
70,75
Skånska Energi
0
Softronic
6,3
>40
Spiltan
640
SSAB A
56,7
Fst N
4%
Sälj
-11%
11-41
Köp
-24%
12-22
Köp
-2%
Köp
17%
11-25
11%
12-22
-3%
0%
11-40
Fst N
-25%
11-50
11-48
Altern.
20%
12-24
0%
11-45
-11%
15674
0,6
6
44
-1
0,5
26
Stille
9,15
12-12
Sälj
2%
31678
26207
0,7
8
Stora Enso R
40,17
12-15
Köp
-15%
321
96
0,3
7
Studsvik
39
12-14
6314
#REF!
1,0
12
Sweco B
69
12-14
Swedbank
107,6
11-34
572
1869
11
18
1,4
1,5
11
12
>40
3796
753
1,2
12
Fst N
-17%
Köp
-2%
29%
Svedbergs
27
12-23
Swedish Match
270,9
12-10
Swedol
29,2
12-11
Svolder B
55,5
12-24
0%
Sydbank (DKK)
95,45
11-34
-6%
73
11-49
-6%
Tele2
103,6
12-19
-18%
Telenor (NOK)
89,75
11-32
TeliaSonera
43,14
12-03
Köp
-5%
Tieto
117,3
11-48
Sälj
11%
Traction
0
12-24
Köp
Systemair
0%
Köp
8%
7%
t
46494
9843
1,4
9
186796
65079
2,4
10
75303
9247
0,6
11
762
-291
0,2
7
Tradedoubler
17,8
12-19
710
189
0,2
5
Transcom SDB B
0,57
12-18
1%
-10%
Köp
-16%
2176
-189
2,6
16
Transmode
80,5
11-35
18812
6425
0,9
11
Trelleborg
69,4
12-08
94%
5093
-150
3,0
12
Unibet
184
12-08
-3%
595
-20
0,4
8
Uniflex
34
12-06
-9%
43
-26
0,0
6
UTG
9,8
12-13
-9%
975
209
1,2
10
VBG
78
12-19
-8%
Köp
0%
293
42
0,4
7
Venue Retail Group
36
12-14
Köp
188
20
0,5
8
WeSC
25,5
11-50
Sälj
2%
207
-2
0,5
11
Wise
1,4
12-09
Köp
10%
Köp
Fst N
-14%
346
21
1,0
10
Vitec
67,5
12-10
1017
46
3,0
12
Vitrolife
52
12-11
7%
167126
29600
0,7
10
Volvo B
82,45
12-04
Vostok Nafta
29,9
12-24
88,5
11-46
Köp
9%
11-37
Sälj
-22%
133,25
11-43
Köp
46%
95
12-24
11%
Köp
-5%
0%
x
613
187
0,7
8
Xano Industri
z
51
5
1,2
9
ZetaDisplay
4,21
Fst N
å
4501
-7
0,9
16
ÅF
ö
Öresund
tv
rsu
Ku
0%
Tabellförklaring
Tabellerna innehåller de aktier som har analyserats i
BV de senaste 12 månaderna. Tabellerna är framtagna med rörelsedrivande bolag i åtanke. Viss information om exempelvis investment-, fastighets- och forskningsbolag saknas alltså. Nyckeltal äldre än ett halvår
visas inte heller.
n Börsvärde
Aktiekurs multiplicerat med antal aktier, inklusive
utspädning. Anges i miljoner svenska kronor.
n Nettoskuld
Anger hur mycket pengar bolaget netto har lånat upp
från banker och andra för att finansiera verksamheten.
Beräknas som räntebärande skulder minus räntebärande tillgångar uttryckt i miljoner svenska kronor. Minustecken i tabellen innebär att bolaget har en nettokassa.
n EV / Sales
Bolagsvärde (börsvärde+nettoskuld, på engelska
”Enterprise Value” = EV) i förhållande till de senaste 12
månadernas omsättning (på engelska ”Sales”). Mäter
hur högt varje försäljningskrona i bolaget värderas. Ett
lågt EV/Sales indikerar låga förväntningar på bolagets
framtida vinstförmåga. Ett högt EV/Sales tyder på höga
förväntningar på tillväxt och/eller lönsamhet.
n P/e, lång sikt
Börsvärdet (Price=P) dividerat med vinsten (engelskans
Earnings=E). De flesta räknar med årets vinstprognos.
BV:s långsiktiga p/e-tal beräknas istället på den av oss
förväntade uppnådda årsvinsten om 36 månader.
Nackdelen är att vår vinstprognos blir grövre och
mindre exakt. Å andra sidan anser BV att det är viktigare att försöka bedöma den långsiktiga vinstutvecklingen
än årets vinst. På kort sikt är vinsten ofta kraftigt påverkad av engångsfaktorer eller var i konjunkturen man
befinner sig.
I praktiken räknar vi ut det långsiktiga p/e-talet
genom att för varje enskilt bolag anta en rimlig tillväxttakt och en normal lönsamhet och sedan applicera detta på bolagets aktuella räkenskaper. Precisionen är alltså inte enastående och man ska inte se detta som en
exakt vinstprognos utan mer som en kvalificerad bästa gissning.
n Bolag (Valuta)
Namnet och i förekommande fall den valuta aktien handlas i om ej svenska kronor.
n Aktiekurs
Börskurs, torsdag.
n Lista
Tomt fält innebär att aktien handlas på Stockholmsbörsen.
H-fors = Helsingforsbörsen
K-hamn = Köpenhamnsbörsen
Oslo = Oslobörsen
NGM = NGM-börsen
Fst N = First North
Torget = Aktietorget
Altern. = Alternativa Aktiemarknaden
Onot. = Inofficiellt noterad aktie, exempelvis Nordic OTC
eller Bequoted.
n BV-Analys
Senaste nummer av Börsveckan med relevant analys
av bolaget.
n Råd
Eventuellt råd som gavs vid senaste analystillfälle. Tomt
fält innebär att BV inte hade en tillräckligt stark uppfattning för ett köp- eller säljråd.
n Kursutveckling
Aktiens kursutveckling i procent sedan senaste BV-analys, normalt sett utan hänsyn till utdelningar.
börsveckan nr 24, 2012
21
BVBV
-PORTFÖLJERNA
-PORTFÖLJERNA
portföljen
BVBV
-PORTFÖLJERNA
-PORTFÖLJERNA
Tokhausse efter hopp
��������������������������
��������������������������
En
En stark
stark avslutning
avslutning på
på en
en sta
sta
om kapitalinjektion
��������������������������������������������������������������
��������������������������������������������������������������
Med
Med
facit
facit
handskulle
skulle
manvara
vara
fullinvesterad
fullinvesterad
september.M
M
Torsdagen bjöd på en riktig rökare
med
eni ihand
uppgång
på man
dryga
3 procent.
Det i iseptember.
�����������������������������������������������������������
�����������������������������������������������������������
tid
tid
fler
fleren
tåg
tåg
på
påbörsen,
börsen,
om
omän
änatt
att
tidtabellen
tidtabellen
kan
kanvara
varaluddig.
luddig.
var en välkommen återhämtning���������������������������������������������
efter
längre
nedgång
men
dylika
spurter
���������������������������������������������
TEXT:
TEXT:
LARS
LARS
FRICK|
FRICK|
[email protected]
[email protected]
brukar tyvärr sällan hålla i längden.
Men
med
lite tur kanske det kan stå sig
TEXT:
TEXT:
LARS
LARS
FRICK|
FRICK|
[email protected]
[email protected]
till sommaravslutningen!
Månaden
Månadeninleddes
inleddestrevande
trevandeoch
och
va
�������
�����������
������������������
�������������������
�����
���
���
TEXT: redaktionen | [email protected]
Från en svag inledning på veckan där
den beska eftersmaken från föregående dagars svaga statistik från framför allt USA
fortfarande satt i vände det svagt uppåt
på tisdagen. Det började spekuleras i nya
stödåtgärder för att parera skuldkrisen i
Europa. Bland annat spekuleras kring en
bankunion, och det kom fler nyheter på
denna bog under veckan som gick med olika former av utspel som syftade till att föra
tillbaka risken i banksystemet till bankernas
ägare snarare än skattebetalarkollektivet.
Tisdagens försiktiga viskningar förbyttes i ett veritabelt vrål under torsdagen med
den bästa börsdagen på länge. Mer stimulanser från centralbankerna väntas och det
är nästan lite tragikomiskt att se hur det
hela tiden krävs interventioner i form av
kapitalinjektioner för att glädja investerarkollektivet som i alla andra sammanhang
propagerar för en så liberal ”hands-off”
policy som möjligt. Föga förvånande stod
finansaktier för en hel del av uppgångarna
och det är ju naturligt i och med att skuldkrisen står närmast denna sektor. Det är en
sektor som vi inte har någon exponering
emot och det sved denna vecka.
Banksektorn tillhörde veckans vinnare
liksom en del fastighetsbolag och dessa
delar ju egenskapen att vara räntekänsliga
så det faller sig ganska naturligt. På andra
sidan, bland veckans förlorare, återfanns en
rad tunga verkstadsbolag så det är intressant att notera att uppgångarna faktiskt inte
drivs av cykliskt denna gång, och det kan
vara en viktig signal om att börsen inte ser
någon generell återhämtning utan en som
är mer fokuserad på finanssektorn.
För portföljen var det en tung vecka. Vi
tappade hela tre procentenheter samtidigt
som index stod still. Sämst gick det för Pro-
����
22
börsveckan nr 24, 2012
3%
3%
+24%
+24%
det
detvar
varmer
meroro
oroänänoptimism
optimismi isåväl
såvältidtid������������������������������������������
������������������������������������������
ningsrubriker
ningsrubrikersom
somstrategirapporter.
strategirapporter.Men
Men
�������������������������������������������
som
backade
med hela 7föll
procent
samtför
bi �������������������������������������������
ord
ordsom
som”dubbeldipp”
”dubbeldipp”
föll
tydligen
tydligen
för
����
����
����
����
����
����
���
���
���������
���������
������
������
���������
���������
����
����
Betsson
som
tappade
6 procent.
I ingetdera
döva
dövainvesteraröron,
investeraröron,
i ialla
allafall
fall
avavkursutkursut- BV-portföljen senaste 2 åren
�������������������������������������������
250250
av �������������������������������������������
fallen
var nedgångarna
drivna
av
vecklingen
vecklingen
attattdöma.
döma.Och
Och
det
dethar
harnågot
varit
varitenen 200������
������������������������������������������
������������������������������������������
nyhetsflöde
så
vi
ser
ingen
anledning
att
gradvis
gradvisförbättring
förbättringi istatistiken
statistikensom
somlett
lett ������
�������������������������������������������
�������������������������������������������
ompröva
i från
någon
av aktierna.
vägen.
vägen.positionerna
Tyskland
Tysklandgår
går
frånklarhet
klarhet
tilltillklarklar- 175200200
�������������������������������������������
�������������������������������������������
Även
de
övrigavår
aktierna
svaga med
un������
het
het
liksom
liksom
våregen
egenvar
inhemska
inhemska
ekonomi.
ekonomi.
150
Aarhuskarls������������������������������
������������������������������
Volvo
och
sagax
menAarhuskarlsinte
heldantag
fördet
Koppla
Koppla
detmed
med
enen
åtminstone
åtminstone
för
förtillfältillfäl- 150150
������
hamn
�����
�����
Boliden
Boliden
��������������������������
��������������������������
lerhamn
bland
övriga
aktier
finns isåflera
nytt
let
letmycket
mycket
bra
bra
utveckling
utveckling
i mycket
fleraavavdede
stora
stora 125
�������������������������������������������
�������������������������������������������
atttillväxtländerna
ta
ställning till. så
Visåhar
finner
en viss
tillväxtländerna
harvividärför
onekligen
onekligen
haft
haft ���
100���
100
�����������
�����������
tröst
i att man
kortekonomi.
sikt
sällanKina
kan
medvind
medvind
i svensk
i på
svensk
ekonomi.
Kinaförklahar
harvarit
varit 100
������
����������
����
����������
����������
����
�����������������
�������������
�� ��
ra en
kursrörelser
utifrån
fundamenta
och
attkaenblandad,
blandad,men
menövervägande
övervägande
god
god
påse
påse
ka- 50 50
Knowit
Knowit
��
��
��
��
����
����
������
������
��������������������
��������������������
75
detrameller.
därför
vore fel att i detta läge ompröva
rameller.
�� ��
�������������������������������������������
�������������������������������������������
VÄRDEUTVECKLING
VÄRDEUTVECKLING
22
ÅRÅR
positionerna.
Om svagheten
består, ja, dågår
Den
Densvenska
svenska
tillverkningsindustrin
tillverkningsindustrin
går
������������������������������������������
BV-portföljen
BV-portföljen
vs.vs. OMXS-index
OMXS-index
är ������������������������������������������
det
förstås
ett
annat
läge men tills vidare
som
som
tåget
tågetoch
ochkonfidensindikatorn
konfidensindikatorn
för
försepsep����
�������
�������
����
����
������
������
���
���
������
������
���������
���������
����
����
så ����
sitter
visom
still
med
befintliga
innehav.
Vi
tember
tember
somvar
varöverraskade
överraskade
stark
starkoch
och
pepe���
���
����
����
�������
�������
����
����
�������
�������
����
����
����
����
���
���
���
��� kan kosta avkastning om börsen får fart
väljer
att
lägga
till
entillväxt
aktie,
kar
kardock
mot
moten
enfortsatt
fortsatt
god
god
tillväxtnämligen
under
underåteråter-desatt
attignorera
ignoreraproblemen
problemeni flera
i fleramånader
månadertills
tills
�����������������������������������������
�����������������������������������������
����
����
���
���
�������
�������
����
����
����
����
�����
�����
���
���
��������
��������
�����
�����uppåt.
swedbank
.
Vår
undervikt
mot
finanssekViutlöser
köper
1000
Swedbank till kursen
stoden
stodenavav2010.
2010.Det
Detfinns
finnsdock
dockettettväldigt
väldigt något
något
utlöser
enenreaktion.
reaktion.
����������������������������������������
����������
����������
������
������
������
����
����
����
����
����
������
������
����
���� ����������������������������������������
torn
kan kosta
avkastning
och
vi����
har
kronor.
mörkt,
mörkt,
och
ochväldigt
väldigtstort
stort
moln
moln
påpådesshimlen
himlen107,60
PåPå
bolagsfronten
bolagsfrontenhar
hardet
detännu
ännuinte
intehänt
hänt
�������������������������������������
�������������������������������������
�����
�����
�����
�����
������
������
���
���
������������������������
������������������������
utom
en
mycket
hög
kassaandel
som
likaleoch
ochdet
detärärkreditproblemen.
kreditproblemen.Riskpremien
Riskpremien såsåmycket
mycketdådårapportsäsongen
rapportsäsongendrar
drarigång
igång
����������������������������������������
����������������������������������������
������������������������������������������
������������������������������������������
påpåstatliga
statligalån
lånfrån
frånPIIGS-länderna
PIIGS-ländernahar
haracac- påpåallvar
allvarförst
förstom
omettettpar
parveckor.
veckor.Men
Menenen
�������
������
���
���
���
���
���������������
���������������
������
������
������
������
�����������������������������������������������
����������������������������������������������� �������
celererat,
celererat,i varje
i varjefall
fallom
omman
manser
sertilltillCDSCDS- smolk
smolki bägaren
i bägarenvar
varH&M
H&Msom
sominte
intelycklyck� �����
� �����
��������
�����������
����������������������
����������������� ��3L3L
����������������������������������������������
���������������������������������������������� ����
spreadarna
spreadarnaoch
ochdet
detkänns
kännssom
somettettdamodamo- ades
adesleva
levaupp
upptilltilldedehögt
högtställda
ställdaförväntförväntklessvärd
klessvärdsom
somhänger
hängeri en
i enskör
skörtråd
trådöver
över ningarna
ningarnaoch
ochaktien
aktientappade
tappadelite
litemark.
mark.
Värdepapper
InköpsAnskaffSenast
alla
allavåra,
våra,kanske
kanskedatum
inte
intehuvuden,
huvuden,
men
men
väl
väl
Men
Men
över
över
en
en
lite
lite
längre
längre
tidsperiod
tidsperiod
var
var
det
Antal
ningskurs
betalt
Avkastning, % det
portföljer.
portföljer.Det
Detsvåra
svåra
med
medsådana
sådana
problem
problem en
enmarginell
marginellnedgång
nedgångoch
och-2det
detärärnog
nogenen
Autoliv
10-maj
250
418,9
410,7
������������
������������
��������
��������
� �
���������
���������
�������
�������
���������
���������
detärärsåsåotroligt
otroligt
svårt
svårtattatt
säga
säga
när
när tillfällig
tillfällig
tillbakagång.
tillbakagång.
Probi
16-feb
1700
61,0
63,0�������
3 �����������
�är�ärattattdet
������
������
������
������
����������
����������
�������
�����������
investerarkollektivet
investerarkollektivet
väl
välbörjar
börjarbry
bry
sig.
sig.Det
Det 140,1
Banksektorn
Banksektorn
var
varstark
starkefter
glädjande
glädjande
������
������
�������
�������
�����
�����
�����
�����
�����
�����
������
������
Betsson
04-aug
720
211,5
51efter
kan
kan
vara
varaimorgon,
imorgon,
eller
eller
såsåfortsätter
fortsätter
man
man besked
besked
frånBasel
Basel
där
därdedenya
nya
kapitalkraven
�����
�����
�������
�������
�����
�����
�����
����� från
�����
�������
�������
HiQ
26-apr
3000
34,9
33,9�����
-3 kapitalkraven
Börsveckanportföljen
+38%
��������������������
��������������������
�������
�������
Dedicare
�������
�������
Sagax
���������������
��������������� 3300
�����
�����
24-maj
���������������
��������������� 550�����
�����
01-mar
�������
�������
�����
�����
07-jun
1000
Börsveckanportföljen
Börsveckanportföljen
���������
���������
Swedbank
A
��������
��������
TeliaSonera
Värdepapper
Värdepapper
�������
�������
Trelleborg
Atlas
Atlas
Copco
AA
�����������
�����������
Volvo
B Copco
Avanza
Avanza
��������������
��������������
Kassaandel
Beijer
Beijer
Alma
Alma
�����
�����
Portföljvärde
�������
�������
�����
�����
22-mar
2200
InköpsInköpsdatum
datum
Antal
Antal
���������������
���������������
�����
�����
19-jan
1560
05-aug
05-aug
������
������
�1000
�1000
29-sep
1700
�05-aug
�05-aug
�400�400
19,3%
M
ka
��
do
��
de
��
to
��
��
pa
��
de
��
ha
��
sk
��
st
��
m
so
��
ka
��
vä
��
le
��
nä
��
ku
��
��
av
��
so
��
in
��
va
oc
ri
vä
fo
kö
�
gå
��
pe
��
��
�����
31,0�����
�����
�����
185,0
������
31,0������
�����
�����
180,0
�������
0 �������
�������
-3 �������
��
��
�����
�����
107,6
�����
45,5�����
AnskaffAnskaffningskurs
ningskurs
�������
64,4�������
�120,7
73,0�120,7
�����
�����
107,6
�����
43,1�����
Senast
Senast
betalt
betalt
�������
69,4�������
�130,1
82,5�130,1
�������
0 �������
�������
-5 �������
AnskaffAnskaffningsvärde
ningsvärde
�������
8 �������
�120700
13 �120700
��
M
vä
��
13
��
80
��
92
�244,0
�244,0
�231,0
�231,0
�97600
�97600
��
19-aug
19-aug
700
700
119,0
119,0
124,0
124,0
83300
83300
� �
� �
����
����
����
����
�86
38 � �
Bilia
Bilia
A
A
05-aug
05-aug
1000
1000
105,5
105,5
113,5
113,5
105500
105500
11
OMXS-index
297
308
4
���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
Hexagon
Hexagon
BB
05-aug
05-aug
750750
134,6
134,6
144,6
144,6
100950
100950
10
Börsveckanportföljen startade med 1 miljon fiktiva kronor den 20 juni 2011. Resultatet summeras i juni 2012. BV-portföljen
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
Black
Black
Pearl
Pearl riskprofil och
16-sep
16-sep
3500
3500
21,2små. Affärerna24,8
24,8på torsdagens 74200
74200Hän86
speglar
redaktionens
innehåller våra bästa
aktieidéer, stora21,2
som
görs
kurser.
����������������������������������������������������������������������������������
����������������������������������������������������������������������������������
syn Addtech
till
transaktionskostnader tas30-sep
ej.
Från och med årsskiftet
ej149,0
ta in aktier som vi149,0
skriver
nummer
Addtech
30-sep
400400 09/10 får vi149,0
149,0 om i samma59600
59600 för
59
att minska
effekten på portföljen30-sep
av30-sep
eventuellt kursdrivande
publicering.
Nolato
Nolato
1000
1000 analyser vid 80,3
80,3
80,3
80,3
80250
80250
Doro
Doro
23-sep
23-sep
2000
2000
26,4
26,4
26,6
26,6
52800
52800
53
Electra
Electra
16-sep
16-sep
2000
2000
40,0
40,0
40,7
40,7
80000
80000
81
�������������������������
�������������������������
insändare
Veckans insändare
Vi på Börsveckan vill gärna ha en dialog med våra läsare. Därför kommer vi,
med början i detta nummer, att publicera insändare. Väl bekomme!
TEXT: redaktionen | [email protected]
Många anser att investmentbolag har en
rabatt för att de utövar makt och att de aldrig säljer sina innehav. Världens bästa aktieplacerare Warren Buffett anser att man
skall ”köpa och behålla aktier i bolag som
är lönsamma och har affärsidéer som man
begriper och drivs av ärliga människor”. Då
investmentbolag i huvudsak följer denna
devis är det anledningen till varför de historiskt varit en så bra placering. När man
istället jämför alternativplaceringar för en
vanlig sparare i dolda indexfonder eller
dyra pensionsförsäkringar ger en portfölj
av investmentbolag en bättre avkastning
och lägre kostnader. Men distributionskanaler som möter kunderna rekommenderar
inte det placeringsalternativet för de tjänar
mer pengar på fondplaceringar och försäkringsprodukter där de får en procentsats
av kapitalet som ersättning för sin ”rådgivning”. Med ränta-på-ränta innebär det
att en kund kan förlora miljontalskronor i
pensionskapital. En 25 årig person som tjänar 25 000 kronor i månaden och sätter av
4,5 % av lönen i en tjänstepension får slutresultatet 2,8 miljoner kronor med avkastningen 7 % per år under 40 år. Med 3 %
i högre kostnader och lägre avkastning ger
slutresultatet 1,3 miljoner kronor under
samma tidsperiod. Men rekommenderar
man köp av investmentbolag får rådgivaren
inga procent av kapitalet varje år utan bara
i bästa fall courtage en gång. Därför skulle
rabatten försvinna om till exempel alla rådgivare på SEB skulle rekommendera Investor istället för de sämre lösningar som säljs
idag. Men det kommer aldrig att inträffa
för då kommer ju SEB att tjäna mindre
pengar på sin ”rådgivning”.
Därför har Spiltan Fonder startat Aktiefond Investmentbolag som investerar i
de största svenska investmentbolagen enligt en fastställd fördelning. Fonder har
Hej!
Jag är lite nyfiken på hur stor del av
avkastningen i BV-portföljen som går
till courtage. Har ni någon uppfattning om detta? För avkastningen redovisas väl innan avgifter? Tack för en
mycket bra tidning!
Med vänlig hälsning
Per Eriksson
Per H Börjesson, vd på spiltan,
har Warren buffet som förebild.
den extremt låga kostnaden 0,2 % som är
lägre än snittet för indexfonder. Dessutom
blir förvaltningen även aktiv genom att investmentbolagen aktivt arbetar med sina
bolag. Så här långt i år har Aktiefond Investmentbolag till och med slagit börsindex
med nästan 3 %. Torde vara första gången i
världshistorien som en indexliknande fond
slår sitt jämförelse index.
Att köpa och behålla investmentbolag är
därför en av de bästa långsiktiga strategierna man kan ha som placerare. Då rådgivare i finansbranschen egentligen är säljare
av sin arbetsgivares produkter måste man
BV svarar: Ja, vi redovisar avkastningen
exklusive transaktionskostnader. Hur mycket
påverkar det BV-portföljens avkastning? Vi
kan titta på den senaste säsongen. Under
den har vi gjort 52 köp och försäljningar av
aktieposter. I snitt rör det sig om affärer på
knappt 85 000 kronor. Går vi efter de courtage-avgifter man kan få som innehavare av
en depå i miljonklassen, 0,055 procent, skulle
den totala courtagenotan ligga på 24 200
kronor hittills under säsongen.”Avgiften”
själv fatta ett beslut om man vill köpa egna
investmentbolag eller köpa dem via Aktiefond Investmentbolag. Med investmentbolag i portföljen kan faktiskt alla svenskar bli
miljonärer.
Per H Börjesson
VD Investment AB Spiltan
PS: Om alla följer min rekommendation
kommer rabatten på investmentbolag försvinna som också kommer att öka av avkastningen med några procent per år för
den långsiktige placeraren.
uttryckt i procent av portföljvärdet blir 1,8
procent. Spontant känns siffran lite väl hög.
Kanske är vi något överaktiva när vi inte behöver tänka på kostnaderna? Men sanningen
är att all aktiv förvaltning har en uppförsbacke i form av sina höga kostnader jämfört
med passivt indexsparande.
börsveckan nr 24, 2012
23
Posttidning A
börsveckan
box 1399 111 93 stockholm
Växer med miljösmart shipping!
Inbjudan till tecknande av aktier
i rederiet Pallas Group AB(publ)
Villkor i sammandrag
Syfte:
Teckningskurs:
Avstämningsdag:
Teckningstid:
Omfattning:
Teckningsförbindelser:
Emissionbelopp:
Handelsplats:
Öka bolagets kassalikviditet samt soliditet
1,08 SEK/aktie (courtage utgår ej)
1 juni 2012
4 juni-21 juni 2012
600 000 A-aktier samt 7 500 000 B-aktier.
36 % av emissionsbeloppet är garanterat av ett flertal storägare.
8,748,000 Kr
OMX First North
Anmälan skall vara Aktieinvest Fondkommission AB tillhanda senast den 21 juni 2012.
För mer information samt fullständigt memorandum, besök Pallas Group ́s hemsida, www.pallasgroup.se