Transcript Novčani tok

Novčani tok






Krvotok preduzeća
Četiri glavna mesta konverzije sredstava: poslovni proces,
poslovna aktiva, komercijalno tržište, finansijsko tržište
1. Poslovni proces – 2 ulazna toka (poslovni i vanposlovni
prihodi) i 3 izlazna toka (troškovi, investicije, obaveze prema
državi, kreditorima i vlasnicima)
2. Poslovna aktiva – ulazni tok (investicije), 2 izlazna toka
(plasmani u druga preduzeća i amortizacija)
3. Komercijalno tržište – ulazni tok (cena koštanja), izlazni tok
(prihodi od prodaje)
4. Finansijsko tržište – ulazni tokovi (kamate, porezi, dividende),
izlazni tokovi (sredstva od prodaje akcija i obveznica, podeljeni
krediti)
Novčani tok
Novčani tok vs. profit





Ova dva pojma se po pravilu razlikuju iz dva osnovna razloga: 1.
vremenska asinhronizacija, 2. kreativno računovodstvo.
Novčani tok je superiorno merilo performansi u odnosu na
profit.
Četiri razloga: 1) n.t. je činjenica, profit mišljenje, 2) n.t. ima
manji stepen volatilnosti, 3) n.t. bitniji za kredibilitet preduzeća,
4) n.t. uključuje efekte investiranja, finansiranja i rizik.
Posledica: 1960. Svetska banka uvela DNT (DCF) metod za
procenu vrednosti preduzeća, pojedinačnih strategija i
projekata.
Primer: Deloitte & Touche metodologija izračunavanja
gotovinskog toka (tri generatora tržišne vrednosti preduzeća:
CFROI, stopa rasta i diskontna stopa).
Deloitte & Touche model procene vrednosti
Značaj novčanog toka
1) Informacija za interesne grupe
- Značajna informacija za menadžere, vlasnike, kreditore, dobavljače, kupce,
zaposlene, državu
2) Indikator vrednosti
- Visok stepen korelacije između novčanog toka i vrednosti (logika prinosnog
pristupa)
3) Osnova poslovnog planiranja
- Održiva stopa rasta, finansijska fleksibilnost, obrtna sredstva, poslovni ciklus,
slobodni novčani tok (pre-free cash flow to firm i posle servisiranja dugova-free cash
flow to equity), direktni i indirektni metod
Neto obrtna sredstva
Dani vezivanja po granama
Obračun optimalne vrednosti
Novčani tok pre i posle servisiranja duga

Novčani tok pre servisiranja duga (FCFF):



Novac raspoloživ svim davaocima sredstava (akcionari
plus kreditori), nakon pokrića novčanih operativnih
troškova i realizovanja kratkoročnih i dugoročnih
investicija.
Koristan indikator kod preduzeća koja imaju veliko
učešće duga kada je FCFE<0
Novčani tok nakon servisiranja duga (FCFE):


Novac na raspolaganju vlasnika preduzeća, nakon
pokrića obaveza po osnovu pozajmljivanja
Koristan indikator kod preduzeća koja imaju stabilnu
strukturu kapitala
FCFF i FCFE obračun (indirektni metod)
FCFF i FCFE obračun - Razjašnjenja

Nenovčani troškovi (NCC)


Kapitalne investicije (FCI)



Kapitalni odliv – novčani priliv po osnovu prodaje dugoročne aktive
Kapitalni odliv se računa na bazi promena u PP&E pozicije u bilansu
stanja
Investicije u obrtni kapital (WCI)


Troškovi koji umanjuju računovodstveni neto dobitak, ali ne izazivaju
stvarni odliv gotovine (amortizacija, troškovi prestrukturiranja,
vanredni gubici po osnovu prodaje fiksne aktive ispod
knjigovodstvene vrednosti i sl.)
Rast obrtnog kapitala = (rast zaliha i potraživanja) – (rast obaveza
prema dobavljačima i PVR)
Status preferencijalnih akcija isti kao status duga


Preferencijalne dividende imaju isti status u obračunu kao kamata po
osnovu duga
Emitovanje preferencijalnih akcija se tretira kao neto priliv po osnovu
zaduživanja
Novčani tok po osnovu poslovnih aktivnosti:
Indirektni metod
Pozicija
Iznos (EUR)
1. Neto dobitak
680.000
2. Dobitak od prodaje zemljišta
(20.000)
3. Amortizacija
140.000
4. Promene u operativnim računima
- Rast potraživanja
(10.000)
- Pad zaliha
40.000
- Rast obaveza prema dobavljačima
11.000
- Pad obaveza po osnovu plata
(6.000)
- Rast obaveza po osnovu kamata
4.000
- Rast obaveza po osnovu poreza
2.900
Operativni novčani tokovi (SALDO)

841.900
Logika: 1) neto dobitak plus 2) gubici (mknus dobici) iz neposlovnih aktivnosti, plus 3)
amortizacija, plus 4) promene u poslovnim računima bilansa stanja
Novčani tok po osnovu poslovnih aktivnosti:
Direktni metod
Pozicija


Iznos (EUR)
Novčani priliv od kupaca
500.000
Novčani odliv zbog plaćenih obaveza prema dobavljačima
200.000
Novčani odliv zbog plaćenih operativnih troškova
120.000
Novčani odliv zbog plaćenih kamata
5.700
Novčani odliv zbog plaćenih poreza
16.200
Operativni novčani tokovi (SALDO)
841.900
Logika: direktno konvertovati pozicije bilansa uspeha u novčane termine pomoću računovodstvenih
prilgođavanja
Npr: 1) novčani priliv od kupaca se dobija kada se prihodi od prodaje koriguju za promenu
potraživanja od kupaca, 2) odlivi po osnovu dobavljača se dobijaju kada se troškovi realizovanih
učinaka koriguju za promene u stanju zaliha i obavezama prema dobavljačima
Multistage FCFF i FCFE model
n
Value of firm 

t 1
FCFF t
(1  WACC ) t
n
Value of equity 

t 1
Value of equity = Value of
firm – Market value of debt
FCFE t
(1  r e ) t
Vrednost






Misija preduzeća: stvaranje i realizovanje vrednosti za vlasnike
Konvencionalni pristup menadžmentu – fokus na očuvanju
kapitalne supstance kroz optimizaciju troškova
VBM – fokus na uvećanju vrednosti kroz investiranje
Suština: da gotovinski prinos na investicije (CFROI) bude veći
od cene kapitala
Konvencionalna prinosna merila (ROI, ROE, EPS, P/E)
neadekvatna iz dva razloga: 1. inkompatibilnost i 2. slaba
korelacija sa kretanjem cene akcija (tj. procesom stvaranja
vrednosti)
Posledica: fokus izveštajnog sistema i menadžment procesa se
pomera sa profitnih na gotovinska (vrednosna) merila
Dva tipa izveštajnih modela
Računovodstveni model
konvencionalnog
preduzeća
Ekonomski model
vrednosno orijentisanog
preduzeća
EPS
CFROI
*
-
P/E ratio
prihvatljiva stopa prinosa
za investitora
Konvencionalna metrika performansi
Tr` i{ te
kapitala
P/E, EPS
?
?
Odluke
ROA/ROE
NPV/IRR
N ova m e trika pe r form a nsi
Regularne
aktivnosti
Projekti
Tr` i{ te
kap itala
?
P/E, EPS
?
?
Od lu ke
N PV/IRR
Pro jek ti
EVA/CFRO I
Reg ularne
ak tivn osti
VBM


Menadžment zasnovan na vrednosti (Value-Based Management)
je disciplina menadžmenta koja integriše ciljeve i strategiju sa
ciljem stvaranja i realizovanja vrednosti
Karakteristike i principi:
-
Stvorena i realizovana vrednost svrha postojanja preduzeća
Cilj maksimizirati imanentnu vrednost preduzeća
Kontinuirana procena efekata strategije na vrednost
Merenje performansi na bazi ekonomskih merila performansi
Na vrednost presudno utiče gotovinski tok
UPA je merilo stvorene vrednosti
Rast može stvoriti ili uništiti vrednost
Upravljanje vrednošću se vrši preko pokretača vrednosti
Menadžment zasnovan na vrednosti
Ukupan prinos akcionara
Ukupan prino s
akc io nara
Kapitalni do bitak
Priras t
go to vine
Dividende
Ras t
Slo bo dan
no v~ani to k
Matrica intreresi kupaca/interesi vlasnika
Stvaraju
vrednost
za kupca
Uništavaju
vrednost
za kupca
Ne opstaju
Opstaju
Nerealni
Privremeni
Uništavaju
vrednost
za vlasnika
Stvaraju
vrednost
za vlasnika
Matrica rast/vrednost
Logika pokretača vrednosti
Ukupanprinos
akcionara
Kapitalnidobitak
Prirast
gotovine
Rast
prihoda
Rast
aktive
Kontribuciona
marža
Neto
obrtnifond
Operativni pokretači vrednosti
Produktivnost
opreme
Logika stvaranja vrednosti
Merila vrednosti


1.
2.
3.
4.
Pitanje: kako meriti ostvarenje vrednosti?
Više merila vrednosti: 1. profit, 2. novčani tok, 3. dodata
tržišna vrednost (MVA), 4. dodata ekonomska vrednost (EVA)
Profit – računovodstvena kategorija; merila na bazi profita
(EPS, P/E, ROE, ROI)
Novčani tok - CFROI
MVA – razlika tržišne vrednosti akcija i uloženih sredstava u
njihovu kupovinu; popularan pokazatelj stvorene (ili uništene)
vrednosti; Dve slabosti: podložan kratkoročnim tržišnim
šumovima, indikator performansi samo preduzeća u celini, ali
ne i njegovih organizacionih delova
EVA – superiorno merilo performansi i stvorene vrednosti
Obračun EVA
Neto prodaja (Net Sale)
– Troškovi poslovanja (CoGS)
Dobit iz poslovanja (EBIT)
– Porezi (Tax)
Neto dobit iz poslovanja (NOPAT)
– Trošak kapitala (uloženi kapital x
cena kapitala)
Dodata ekonomska vrednost (EVA)
Prednosti EVA
1.
2.
3.
4.
Kao indikator performansi redovnih aktivnosti potpuno je
konzistentan sa indikatorima novih projekata (NPV, IRR) Diskontovanjem EVA projekta dobija se NPV
Osnova za procenu vrednosti preduzeća (imanentna vrednost =
diskontovana EVA + angažovani kapital)
Uzima u obzir minimalnu stopu prinosa iznad cene kapitala
Eliminiše ili ublažava “agencijski problem” (osnova
konzistentnog sistema nagrađivanja)