Transcript Diapositiva 1 - Seminario de Plan de Negocios

Universidad Nacional Autónoma de México
División de Estudios de Posgrado
Seminario de Plan de Negocios
Temas:
VI.15 Evaluación de proyectos de inversión en
situaciones inflacionarias.
Efecto de la
inflación en el rendimiento de un proyecto y
el costo de la fuente utilizada para financiarlo
VI.16 Opciones de financiamiento.
VI.17 Distinción entre decisiones de inversión y
decisiones de financiamiento.
Presentan:
Areli Rebolledo Morales
Carolina Moreno Cruz
EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE
INVERSIÓN EN SITUACIONES
INFLACIONARIAS.
INFLACIÓN
• Medida de la disminución en el poder de
compra de una moneda.
– Inflación general o inflación abierta
– Todos los precios y costos se incrementan en la
misma proporción
– Inflación reprimida o inflación diferencial
– La tasa de inflación dependerá del sector económico
involucrado
EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE
INVERSIÓN EN SITUACIONES
INFLACIONARIAS
Incrementos significativos en el nivel general de precios de los artículos como de los
servicios, han originado la necesidad de modificar los procedimientos tradicionales
de evaluación de propuestas de inversión
Objetivo: Lograr una mejor asignación del capital
Un ambiente crónico inflacionario disminuye notablemente el poder de compra
de la unidad monetaria
Debemos incluir explícitamente el impacto de la inflación al hacer un análisis
económico.
No considerar el efecto de la inflación, tiende a producir decisiones cuyos
resultados no van de acuerdo a las metas y objetivos fijados por una organización
La inflación merma significativamente los ahorros en impuestos atribuibles a la
depreciación
Decisiones subóptimas pueden derivarse de no considerar la disminución en el
rendimiento real debido a impuesto e inflación
EFECTO DE LA INFLACIÓN SOBRE EL
VALOR PRESENTE
VALOR PRESENTE
Corresponde a la cantidad de dinero
que se invierte o se presta ahora, a la
tasa de interés i y durante N periodos.
EFECTO DE LA INFLACIÓN SOBRE EL
VALOR PRESENTE
VALOR PRESENTE DE FLUJOS DE EFECTIVO
Valor presente de los flujos de efectivo
generados por un proyecto cuando no existe
inflación
Caso donde exista una tasa de inflación
general ii. Los flujos de efectivo futuros no
tendrá el mismo poder adquisitivo del año
cero
Donde:
t = El periodo de tiempo considerado
St = El flujo de efectivo neto del período t
So = Es la inversión inicial
ii= la inflación general
REPRESENTACIÓN
EFECTOS DE LA INFLACIÓN SOBRE LA
TASA INTERNA DE RENDIMIENTO
 Un flujo de efectivo X tendría un valor de X(1 +i) al final del próximo año si
es invertido a una tasa de interés i. Si la tasa de interés es tal que el valor
presente es cero, entonces, a dicha tasa de interés se le conoce como la tasa
interna de rendimiento.
 Si hay una tasa de inflación anual ii, entonces, una tasa interna de
rendimiento efectiva, iе, puede ser obtenida por la siguiente ecuación:
X(1+ie) = X (1+i)
(1+ii)
Simplificado:
ie= i – ii -ie ii
ie=( i– ii) /(1+ ii)
EFECTOS DE LA INFLACIÓN SOBRE LA
TASA INTERNA DE RENDIMIENTO
 En esta ecuación, i puede ser vista como la tasa interna de
rendimiento nominal (sin considerar inflación) y ie se puede
considerar como la verdadera o real tasa interna de rendimiento
 Las fórmulas no son válidas para inversiones cuyas vidas sea
mayores a un período (mes, trimestre, año, etc.). Para estos casos, es
necesario primero deflactar los flujos de efectivo después de
impuestos y luego encontrar la tasa de interés efectiva que iguala a
cero su valor presente.
EFECTO DE LA INFLACIÓN EN
INVERSIONES DE ACTIVO FIJO
El efecto nocivo de la inflación en inversiones de
activo fijo, se debe principalmente al hecho de que
la depreciación se obtiene en función del costo
histórico del activo. El efecto de determinar la
depreciación en esta forma, es incrementar los
impuestos a pagar en términos reales y disminuir
por ende los flujos de efectivo reales después de
impuestos.
Año
Flujos de
efectivo antes
de impuestos
Depreciación
Ingreso
gravable
Impuestos
Flujos de
efectivo
después de
impuestos
(pesos corrientes)
0
1
2
3
4
5
-$3,000
1,050
1,102
1,158
1,216
1,276
600
600
600
600
600
450
503
5558
616
676
225
251
279
308
338
-$3,000
825
851
879
908
938
Flujos de
Efectivo
después de
impuestos
(pesos
constantes)
-$3,000
786
772
759
747
735
Valor
presente
(10%)
-$3,000
715
638
570
510
456
-111
Opción de compra con 5% de inflación y deflactando los flujos de efectivo después de impuestos.
Flujos de
efectivo
antes de
impuestos
Año
0
1
2
3
4
5
-$3,000
1,050
1,103
1,158
1,216
1,276
Depreciación
Ingreso
gravable
Impuestos
Flujos de
efectivo
después de
impuestos
(pesos
corrientes)
-$3,000
825
851
879
908
938
Valor
presente
(10%)
-$3,000
600
450
225
750
600
503
251
703
600
558
279
660
600
616
308
620
600
676
338
582
315
Opción de compra con 5% de inflación y sin deflactar los flujos de efectivo después de impuestos
EFECTOS DE LA INFLACIÓN EN
INVERSIONES DE ACTIVO CIRCULANTE
Las inversiones en activo circulante también son
afectadas por la inflación. Proyectos que requieren
mayores niveles de activo circulante son afectados
por la inflación porque debe ser invertido dinero
adicional, para mantener los artículos a los nuevos
niveles de precios
Año
Flujos de
efectivo antes
de impuestos
Incremento
en
utilidades
Incremento
en
impuestos
Flujos de
efectivo
después de
impuestos.
1
-$ 100,000
-$ 100,000
2
40,000
40,000
20,000
20,000
3
40,000
40,000
20,000
20,000
4
40,000
40,000
20,000
20,000
5
40,000
40,000
20,000
20,000
5*
40,000
40,000
20,000
20,000
Tasa interna de Rendimiento = 20%
Flujos de efectivo después de impuestos sin considerar Inflación
Año
Inversión
adicional en
activo
circulante
0
Flujos de
efectivo
antes de
impuestos
Incremento
en
utilidades
Incremento
en
impuestos
-$ 100,000
Flujos de
efectivo
después de
impuestos
(pesos
corrientes)
Flujos de
efectivo
después de
impuestos
(pesos
constantes)
-$ 100,000
-$ 100,000
1
10,000
44,000
44,000
22,000
12,000
10,909
2
11,000
48,400
48,400
24,200
13,200
10,909
3
12,100
53,240
53,240
26,620
14,520
10,909
4
13,310
58,564
58,564
29,282
15,972
10,909
5
14,641
64,420
64,420
32,210
17,569
10,909
161,051
100,000
5
161,051
Tasa interna de Rendimiento = 10.9%
TABLA 9. Flujos de efectivo después de impuestos considerando una inflación del 10% anual.
EFECTO DE LA INFLACIÓN EN NUEVAS
INVERSIONES CON DIFERENTES PROPORCIONES
DE ACTIVO CIRCULANTE
Se ha enfatizado que las inversiones en activo circulante son
mayormente afectadas por la inflación que las inversiones en activo
fijo. Esto significa que dos empresas con el mismo nivel de inversión
total (activo fijo + activo circulante), el mismo nivel de ingresos y
gastos, pero diferente proporción de activo circulante, verán afectados
sus rendimientos en diferentes proporciones; teniendo la inflación un
mayor impacto en el rendimiento de la empresa con mayor nivel de
activo circulante.
EFECTO DE LA INFLACIÓN EN NUEVAS
INVERSIONES CON DIFERENTES PROPORCIONES
DE ACTIVO CIRCULANTE
Lo anterior se debe:
Las empresas con altos niveles de activos circulantes requieren de
inversiones adicionales futuras, capaces de mantener los
inventarios de seguridad requeridos y el adecuado nivel de
cuentas por cobrar.
Las empresas intensivas en activo fijo, no requieren de
inversiones adicionales sino hasta el momento de reemplazar a
los activos.
Es menos rentable hacer inversiones cada año a hacer inversiones
cada cinco o diez años.
Daña menos el rendimiento de un proyecto, el pagar más
impuestos en términos reales, que las inversiones adicionales
periódicas requeridas por una inversión en activo circulante.
Año
0
1
2
3
4
5
5*
Flujos de
efectivo
antes de
impuestos
-$ 100,000
40,000
40,000
40,000
40,000
40,000
60,000
Depreciación
10,000
10,000
10,000
10,000
10,000
Ingreso
gravable
30,000
30,000
30,000
30,000
30,000
Impuestos
15,000
15,000
15,000
15,000
15,000
5,000
Flujos de
efectivo
después
de
impuestos
-$ 100,000
25,000
25,000
25,000
25,000
25,000
55,000
Tasa interna de rendimiento = 18.8 %
Flujos de efectivo después de impuestos sin considerar inflación (miles de
pesos).
Año
0
1
2
3
4
5
5*
Flujos de
efectivo
antes de
impuestos
-$ 100,000
40,000
40,000
40,000
40,000
40,000
60,000
Depreciación
10,000
10,000
10,000
10,000
10,000
Ingreso
gravable
30,000
30,000
30,000
30,000
30,000
Impuestos
15,000
15,000
15,000
15,000
15,000
5,000
Flujos de
efectivo
después
de
impuestos
-$ 100,000
25,000
25,000
25,000
25,000
25,000
55,000
Tasa interna de rendimiento = 18.8 %
Flujos de efectivo después de impuestos sin considerar inflación (miles de
pesos).
Variación de la TIR para diferentes tasas de inflación y
para diferentes proporciones de activos circulantes en la
inversión total.
EFECTO DE LA INFLACION EN
ACTIVOS NO DEPRECIABLES
Muchas inversiones de capital pueden consistir parcialmente de
terrenos que aumentan de precio de acuerdo al ritmo de la inflación.
Aparentemente estas inversiones no sufren el efecto de la inflación y se
les considera como inversiones atractivas en épocas inflacionarias. Sin
embargo, ni estas inversiones son inmunes al efecto nocivo de la
inflación puesto que si el valor del activo se incrementa con el nivel
general de precios, esto ocasionará una ganancia extraordinaria de
capital al momento de venderlo. Como las ganancias extraordinarias
son gravables, entonces el rendimiento que se obtiene de la adquisición
de un terreno disminuye significativamente debido a los impuestos
que se pagan sobre dichas ganancias.
INFLACIÓN DIFERENCIAL
La inflación diferencial es una situación en la que dos o más
países cuyas economías son fuertemente dependientes o
forman un área económica especial, presentan diferentes
tasas de incremento de precios. La inflación diferencial,
especialmente si se sostiene durante un período largo,
provoca por lo general que el país con mayores tasas de
inflación sufra un aumento de costos de producción y
consiguientemente una pérdida de competitividad.
EFECTO DE INFLACIÓN EN EL
RENDIMIENTO DE UN
PROYECTO Y EL COSTO DE LA
FUENTE UTILIZADA PARA
FINANCIARLO
EFECTO DE INFLACIÓN EN EL RENDIMIENTO DE
UN PROYECTO Y EL COSTO DE LA FUENTE
UTILIZADA PARA FINANCIARLO
 La inflación al mismo tiempo que disminuye el rendimiento del proyecto,
disminuye considerablemente el costo real de las diferentes fuentes de
financiamiento utilizadas por la empresa, llegando este costo a ser negativo
en situaciones en las que la inflación es excesivamente alta.
 Si una empresa no considera la inflación en la evaluación de sus nuevos
proyectos de inversión, entonces, los rendimientos probables de estos
proyectos deben ser comprados con el valor nominal de su costo marginal
de capital, o bien lo cual es más recomendable, con un valor de TREMA que
sea mayor que este costo de capital.
 Si en una empresa la inflación es considerada en la evaluación de nuevos
proyectos de inversión, entonces, los rendimientos esperados de estos
proyectos de deben ser comprados con un valor de TREMA en el cual se
considere el efecto positivo que la inflación tiene, en el costo marginal del
capital.
EFECTO DE INFLACIÓN EN EL RENDIMIENTO DE
UN PROYECTO Y EL COSTO DE LA FUENTE
UTILIZADA PARA FINANCIARLO
 Es conveniente señalar que en la mayoría de las situaciones prácticas,
las empresas consideran la inflación en la evaluación de sus nuevos
proyectos de inversión. Sin embargo, estas mismas empresas
normalmente comparan los rendimientos así obtenidos, con el valor
nominal de su costo marginal de capital, obviamente, con ésta
práctica se tendería a rechazar una gran cantidad de proyectos que
lejos de perjudicar, beneficiarían la situación financiera de la
empresa.
EFECTO DE LA INFLACIÓN SOBRE EL
RENDIMIENTO DE UN PROYECTO
LA TASA INTERNA DE RENDIMIENTO
Está definida como la tasa de interés que reduce a cero el valor presente de
un serie de ingresos y egresos
No existe inflación
Con tasa de inflación promedio anual
de (i i). Corrige el poder adquisitivo
de los flujos de efectivo futuros. Si la
tasa de inflación es cero la ecuación se
convierte en la anterior
NOTA: St  S´t se están considerando las tasas de inflación prevalecientes en la economía
nacional.
EFECTO DE LA INFLACION SOBRE EL
COSTO DE UN CREDITO HIPOTECARIO
EFECTO DE LA INFLACIÓN
EN UN CRÉDITO HIPOTECARIO
No existe inflación. Los intereses que
original el préstamo son deducibles, el
costo después de impuestos de un crédito
hipotecario, sería la tasa de interés (K´h)
Con tasa de inflación anual de (ii). Si la
tasa de inflación es cero la ecuación se
convierte en la anterior
EFECTO DE LA INFLACIÓN EN LA ACEPTACIÓN DE
UN PROYECTO DE INVERSIÓN
 El rendimiento de un proyecto es menos afectado por la
inflación que el costo de un crédito hipotecario, puesto
que en el proyecto de inversión, los flujos de efectivo que
el proyecta genera, están creciendo de acuerdo a las tasas
de inflación prevalecientes en nuestra economía, y en
cambio en el crédito hipotecario, los desembolsos para
la empresa ya están fijos (suponiendo que el préstamo se
haya obtenido en moneda nacional y a una tasa fija)
desde el momento de pactar el préstamo.
Año
Flujo de efectivo antes
de impuestos
Ingreso
Gravable
Ahorro en
impuestos
Flujo de efectivo
después de
impuestos
CAP
INT.
0
$ 100,000
$ 100,000
1
- 20,000
- 20,000
-20,000
10,000
- 30,000
2
- 20,000
- 16,000
-16,000
8,000
- 28,000
3
- 20,000
- 12,000
-12,000
6,000
- 26,000
4
- 20,000
- 8,000
- 8,000
4,000
- 24,000
5
- 20,000
- 4,000
- 4,000
2,000
- 22,000
COSTO DEL CRÉDITO =10%
Flujos de efectivo después de impuestos del crédito hipotecario sin considerar
inflación
Año
Flujo de
efectivo
antes de
impuestos
Depreciación
Ingreso
gravable
0
$100,000
1
48,000
- 20,000
28,000
2
57,600
- 20,000
3
69,120
4
82,944
Impuestos
Flujo de
efectivo
después
de
impuestos
Flujo de
efectivo
después
de
impuestos
(pesos
corrientes)
(pesos
constantes)
-$100,000
-$100,000
-14,000
34,000
28,333
37,600
-18,800
38,800
26,944
- 20,000
49,120
-24,560
44,560
25,787
- 20,000
62,944
-31,472
51,472
24,822
5
99,533
- 20,000
79,533
-39,766
59,767
24,019
TASA INTERNA DE RENDIMIENTO = 9.7%
Flujos de efectivo después de impuestos considerando una tasa de inflación del 20%
anual
ESTRATEGIAS DE
FINANCIAMIENTO
Estrategias de financiamiento
• ¿Por
qué
elegir
una
estrategia
financiamiento?
• ¿Qué es una estrategia?
• ¿Qué es una estrategia de financiamiento?
de
¿Por qué elegir una estrategia de
financiamiento?
• Cualquier empresa por iniciarse requiere contar
con los recursos financieros que permitan la
puesta en producción del negocio, por ello es
importante conocer las diferentes estrategias y
fuentes de financiamiento o inversión mediante
que se puede utilizar.
¿Qué es estrategia de financiamiento?
• Una Estrategia de manera general se define
como el planteamiento conjunto de una serie de
pautas a seguir en cada una de las fases de un
proceso, para el logro de una meta o fin
propuesto, por ende una Estrategia de
financiamiento es plantear conjuntamente una
serie de pautas a seguir para contar con los
recursos financieros para la puesta en
producción de nuestro proyecto.
Estrategias de financiamiento
• Para elegir la estrategia de financiamiento adecuada, es
necesario conocer:
Necesidades Permanentes
Necesidades Temporales
Monto Requerido.
Tiempo Necesario para Amortizar la Inversión.
Tasa de Interés, a la que queda sujeto un préstamo, si es fija o
variable, si se toma la tasa líder del mercado o el costo
porcentual promedio, considerando diferentes escenarios
(diferentes tasas con sus respectivos cuadros de amortización),
así como la tendencia de la inflación.
– Moneda Base, en que se hace la inversión, pesos, UDI´s o
dólares, pues puede haber variaciones en el tipo de cambio o su
equivalencia
–
–
–
–
–
Políticas de Financiamiento
• A continuación se describen las políticas de las
Estrategias de Financiamiento:
– Política Agresiva, las necesidades temporales de
dinero y posiblemente algunas permanentes se
financian con fondos a corto plazo.
– Política Conservadora, las necesidades de dinero se
financian a largo plazo, utilizando el financiamiento a
corto plazo solo en caso de emergencias.
– Política Media, es la combinación de las 2 opciones
anteriores, por lo que es una opción más moderada.
Fuentes de financiamiento
• Fuente de Financiamiento, es el medio por el
cual una persona física o una empresa se hace de
recursos financieros en su proceso de operación,
creación o expansión, en lo interno o externo, a
corto, mediano y/o largo plazo.
Tipos de Fuentes de Financiamiento
Tipo
Variantes
a) Aportación de los Socios
b) Utilidades Reinvertidas.
1) Fuentes Internas
(Inversión)
c) Depreciación y
Amortización
d) Venta de Activos
(desinversiones)
Tipos de Fuentes de Financiamiento
Tipo
Variantes
a) Proveedores
2) Fuentes
b) Créditos
Externas
Bancarios
(Financiamiento)
c) Crédito
Particular.
(1) Crédito Simple o en Cuenta
Corriente
(2) Descuento
i) A Corto plazo:
(3) Préstamo Quirografario y con
Colateral
(4) Préstamo Prendario
(1) Créditos de Habilitación o
Avío y Refaccionarios
(2) Préstamo Hipotecario o con
Garantía Inmobiliaria
ii) A Largo plazo:
(3) Descuento de Crédito en
Libros.
(4) Créditos a la Importación /
Exportación
Tipos de Fuentes de Financiamiento
Tipo
Variantes
i) Papel Comercial
d) Financiamiento
en el Sistema
Bursátil
ii) Aceptaciones
Bancarias AB´s
(1) Bonos de Prenda
(2) Certificados de Participación
Inmobiliaria (CPIS)
(3) Emisión de Obligaciones
(4) Emisión de Acciones
i) Bajo Riesgo
2) Fuentes Externas
(Financiamiento)
ii) Regionales
e) Financiamiento de
iii) Sectoriales
las Sociedades de
iv) Transformación
Inversión de
Capitales (SINCAS) v) Desarrollo
vi) Tecnológicas
f) Factoraje
Financiero
vii) Mayoristas Controladoras
i) Factoraje con Recurso
ii) Factoraje Puro
Tipos de Fuentes de Financiamiento
Tipo
Variantes
g) Arrendamiento
Financiero
2) Fuentes Externas
(Financiamiento)
h) Fondos Públicos
y Subsidios
Financieros o
Fiscales.
i) Arrendamiento
Puro
ii) Arrendamiento
Financiero
Recomendaciones de distribución del
capital requerido
•
A fin de lograr que una estrategia de financiamiento sea exitosa, es
necesario considerar la siguiente distribución de acuerdo con el tipo de
capital a financiar:
Capital
Debe aportarse por
La Inversión Fija y el Capital de
Trabajo Inicial
Los dueños de la Empresa
El Capital de Trabajo Adicional
Los Socios, o un préstamo a largo
plazo.
El Capital de Trabajo Temporal
Un préstamo a corto plazo.
Las inversiones permanentes iniciales
de la empresa
Los propietarios.
Las inversiones permanentes
adicionales
Reinversión de utilidades o bien
pueden financiarse por medio de
préstamos a largo plazo.
Sistema Financiero Mexicano
• BANCO DE MÉXICO.
– Tiene como actividad principal la regulación y el control de la
política cambiaria monetaria y crediticia del país. Asimismo es el
representante del país en las negociaciones de la deuda externa y
frente al Fondo Monetario Internacional.
• COMISIÓN NACIONAL BANCARIA.
– Es la encargada de coordinar y regular la operación de las
instituciones de crédito, de banca comercial o múltiple y las
organizaciones auxiliares de crédito, y a su vez, a la banca de
desarrollo. Tiene a su cargo la vigilancia y auditoría de las
operaciones bancarias, y está autorizada para sancionar en el
caso de que alguna institución viole la Ley Federal de Títulos y
Operaciones de Crédito ó a la Ley General de Sociedades
Mercantiles.
Sistema Financiero Mexicano
• COMISIÓN NACIONAL DE SEGUROS Y FIANZAS.
– Es la encargada de coordinar y regular las operaciones de
instituciones de seguros y las instituciones de fianzas.
• COMISIÓN NACIONAL DE VALORES
– Tiene a su cargo principalmente regular y vigilar el Mercado de
Valores, las operaciones bursátiles y actividades de los agentes
de bolsa, así como el estudio de las empresas que quieren
participar en la Bolsa, a través de la BMV, las casas de bolsa,
sociedades de inversión y las sociedades operadoras de
sociedades de inversión.
Instituciones que proporcionan
financiamientos
• Nacional Financiera ofrece acceso a las
diferentes instituciones de financiamiento en
México entre los cuales están:
DISTINCIÓN ENTRE DECISIONES DE
INVERSIÓN Y DECISIONES DE
FINANCIAMIENTO.
Distinción entre decisiones de inversión y
decisiones de financiamiento
• Los beneficios que en el largo plazo una empresa
puede lograr, dependen en gran parte de la
forma en que los siguientes problemas son
resueltos:
– 1) Selección de fuentes de financiamiento adecuadas,
y
– 2) Racionamiento del capital obtenido entre las
diferentes propuestas de inversión disponibles.
Distinción entre decisiones de inversión y
decisiones de financiamiento
• La selección de propuestas de inversión debe
basarse en los méritos financieros de cada
propuesta, independientemente de la fuente o
costo de la fuente con que se financia cada
propuesta.
Decisión de inversión y decisión de
financiamiento
Medición de los méritos financieros
de cada propuesta de acuerdo a
alguna base de comparación
Comprobación de TIR > TREMA, o
un valor presente > 0 y un período
de recuperación aceptable
Seleccionar
la
fuente
de
financiamiento
más
adecuada
(menor costo y menor riesgo)
Ejemplos de Bases de comparación:
•Tasa interna de rendimiento,
•valor presente,
•período de recuperación,
•retorno sobre la inversión
Justificación de la inversión
0
Flujo de
efectivo
antes de
impuestos
-25,000
1-5
15,000
Año
Ingreso
gravable
Depreciación
-5,000
10,000
Impuestos
-5,000
Flujo de
efectivo
después de
impuestos
-25,000
10,000
TASA INTERNA DE RENDIMIENTO = 28.6%.
Flujo de efectivo después de impuestos suponiendo que la inversión total fue obtenida
de los dueños de la empresa.
Análisis de Opciones de financiamiento
Flujos de
Flujos de
efectivo
efectivo
antes de Depreciació
Ingreso
después de
Año
impuestos
n
Intereses
gravable
Impuestos
Principal
impuestos
0
15,000
-5,000
-5,000
5,000
-2,500
7,500
1
15,000
-5,000
-5,000
5,000
-2,500
7,500
2
15,000
-5,000
-5,000
5,000
-2,500
7,500
3
15,000
-5000
-5,000
5,000
-2,500
7,500
4
15,000
-5,000
-5,000
5,000
-2,500
7,500
5
15,000
-5000
-5,000
5,000
-2,500
-25,000
-17,500
TABLA 2. Flujos de efectivo después de impuestos suponiendo que el activo es financiado en su totalidad con
pasivo
Flujos de
efectivo antes de
Ingreso
Flujos de efectivo
Año
impuestos
Renta*
gravable
Impuestos
después de impuestos
0
0
-8,500
6,500
-3,250
0
1
15,000
-8,500
6,500
-3,250
3,250
2
15,000
-8,500
6,500
-3,250
3,250
3
15,000
-8,500
6,500
-3,250
3,250
4
15,000
-8,500
6,500
-3,250
3,250
5
15,000
-8,500
6,500
-3,250
3,250
TABLA 3 flujos de efectivo después de impuestos suponiendo que el activo es arrendado.
Análisis de Opciones de financiamiento
Flujos de efectivo después
Flujo de efectivo después
Año
de impuestos Tabla 1
de impuestos Tabla 2
0
-25,000
1
10,000
7,500
2
10,000
7,500
3
10,000
7,500
4
10,000
7,500
5
10,000
-17,500
COSTO DEL PRESTAMO = 10%
Tabla 4 Flujos de efectivo diferenciales para la alternativa “pedir prestado”
Diferencia
( Tabla 1- Tabla 2)
-25,000
2,500
2,500
2,500
2,500
27,500
Flujos de efectivo después de Flujos de efectivo después de
impuestos
impuestos
Diferencia
Año
Tabla 1
Tabla 3
( Tabla 1 – Tabla 3)
0
- 25,000
0
-25,000
1
10,000
3,250
6,750
2
10,000
3,250
6,750
3
10,000
3,250
6,750
4
10,000
3,250
6,750
5
10,000
3,250
6,750
COSTO DEL ARRENDAMIENTO = 10,9%
TABLA 5 Flujos de efectivo diferenciales para la alternativa “arrendar el activo”
Comportamiento de TIR y VPN vs
Pasivo/Inversión Total
TIR
80
60
40
20
0
0%
20% 40% 60% 80%
PASIVO
120%
INVERSIÓN TOTAL
Comportamiento de la TIR para
diferentes proporciones de pasivo
en la inversión total
Comportamiento del VPN para
diferentes proporciones del pasivo
en la inversión total.
Conclusión
• La conclusión más importante de este capítulo es
que las decisiones de inversión y de
financiamiento, se deben hacer en forma
separada. Combinar estas dos decisiones nos
pueden llevar a aceptar propuestas malas, sobre
todo cuando disminuye la aportación de los
accionistas con respecto a la inversión total.