Transcript 2013. június 27.

Makrogazdasági kilátások
Inflációs Jelentés 2013. június
Virág Barnabás
2013. június 27.
A márciusi jelentésünk üzenetei
•
A növekedés 2013-tól folytatódhat
• Rövid távon a 2012 végi egyedi hatások korrekcióját vártuk
• A növekedés motorja az export maradhat
• Óvatos fogyasztói magatartás, a belső kereslet csak 2014-ben
élénkül
•
Az infláció a 3 százalékos cél alatt maradhat
• A negatív kibocsátási rés dezinflációs hatása 2014-ben is
érvényesül
•
A vállalatok a munkapiacon állítják helyre jövedelmezőségüket
• Alacsony bérdinamika és visszafogott vállalati munkakereslet
Makrogazdasági kilátások 2013. június - Virág Barnabás
2
Beérkezett makrogazdasági információk
Makrogazdasági kilátások 2013. június - Virág Barnabás
3
Az I. negyedévben megtörtént a várt növekedési korrekció
Makrogazdasági kilátások 2013. június - Virág Barnabás
4
A friss havi indikátorok a rövid távú kilátások javulását jelzik
Havi termelési indikátorok*, a HuCOIN indikátor** és a GDP alakulása
* Az ipari, építőipari termelés és a kiskereskedelmi forgalom növekedésének súlyozott átlaga,
ahol a súlyok a GDP növekedését magyarázó regresszióból származnak.
** A GDP alapfolyamatait jelző mutató, melyet számos makrogazdasági idősorból számítunk
dinamikus faktormodell segítségével (a mutató fejlesztés alatt áll).
Makrogazdasági kilátások 2013. június - Virág Barnabás
5
Fő felvevőpiacainkon késik a fordulat
A Eurocoin indikátor és az eurozóna növekedése
1.5
1.5
1
1
0.5
0.5
0
0
-0.5
-0.5
-1
-1
-1.5
-1.5
Eurocoin
2013.máj.
2013.jan.
2012.szept.
2012.máj.
2012.jan.
2011.szept.
2011.máj.
2011.jan.
2010.szept.
2010.máj.
2010.jan.
2009.szept.
2009.máj.
2009.jan.
2008.szept.
2008.máj.
2008.jan.
2007.szept.
2007.máj.
-2
2007.jan.
-2
Eurozóna GDP negyedéves változás (%)
Makrogazdasági kilátások 2013. június - Virág Barnabás
6
A reálárfolyam leértékelődése és a bővülő exportkapacitások
ellensúlyozhatták a külső kereslet gyengélkedését
20
%
%
15
10
5
0
-5
Exportpiaci részesedés (áruforgalom)
2013.márc.
2012.szept.
2012.márc.
2011.szept.
2011.márc.
2010.szept.
2010.márc.
2009.szept.
2009.márc.
2008.szept.
2008.márc.
2007.szept.
2007.márc.
2006.szept.
2006.márc.
-10
12
10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
-10
-12
Leértékelődés
Exportpiaci részesedés az áruforgalomban és a termelőiár-alapú reálárfolyam
(éves változás)
PPI alapú reálárfolyam (jobb tengely)
Makrogazdasági kilátások 2013. június - Virág Barnabás
7
Az új autóipari kapacitások felfutása folytatódik, míg az
elektronikai szektor leépülése megállni látszik
A járműgyártás és az elektronikai eszközök
termelése
140
2005=100
140
130
130
120
120
110
110
100
100
90
90
80
80
70
70
60
60
2010
2011
Elektronika
2012
2013
Járműgyártás
Makrogazdasági kilátások 2013. június - Virág Barnabás
8
A lakossági mérlegalkalmazkodás és a szigorú hitelfeltételek
nagyobb mértékben érinthetik az ingatlanberuházásokat
Az átadott új lakások és a kiadott építési engedélyek száma
18
ezer
ezer
18
4
2
2
0
0
Átadott lakások
2013
4
2012
6
2011
6
2010
8
2009
8
2008
10
2007
10
2006
12
2005
12
2004
14
2003
14
2002
16
2001
16
Kiadott építési engedélyek
Makrogazdasági kilátások 2013. június - Virág Barnabás
9
Az elmúlt hónapok adatai alapján a fogyasztás már idén
stabilizálódhat
A kiskereskedelmi értékesítések trendfolyamatai
15
%
%
15
Évesített havi növekedés
HP trend
2013.04
2013.01
2012.10
2012.07
2012.04
2012.01
2011.10
2011.07
2011.04
2011.01
2010.10
-25
2010.07
-25
2010.04
-20
2010.01
-20
2009.10
-15
2009.07
-15
2009.04
-10
2009.01
-10
2008.10
-5
2008.07
-5
2008.04
0
2008.01
0
2007.10
5
2007.07
5
2007.04
10
2007.01
10
Mozgóátlaggal simítva
Makrogazdasági kilátások 2013. június - Virág Barnabás
10
A versenyszektor kapacitáskihasználtsága továbbra is alacsony,
a keresleti feltételek dezinflációs hatásúak
Kapacitáskihasználtság a versenyszférában és a
kibocsátási rés
6%
6%
4%
4%
2%
2%
0%
0%
-2%
-2%
-4%
-4%
-6%
-6%
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
bizonytalansági sáv (90%)
Erőforrás-kihasználtsági mutató
Kibocsátási rés
Makrogazdasági kilátások 2013. június - Virág Barnabás
11
A kedvező költségoldali folyamatok és a kormányzati
intézkedések historikus mélypontra csökkentették az inflációt
A fogyasztói árindex dekompozíciója
(éves változás)
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Százalékpont
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
-1
2013
Egyéb
Élelmiszer és energia
Kormányzati intézkedések elsődleges hatásai
Fogyasztóiár-index
Makrogazdasági kilátások 2013. június - Virág Barnabás
12
Az inflációs alapfolyamatok is mérsékeltek maradtak
Inflációs alapmutatók (éves változás)
6
%
%
6
5
5
4
4
3
3
2
2
1
1
0
2006
0
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Adószűrt maginfláció
Keresletérzékeny termékek inflációja
Ritkán változó árú termékek inflációja
Makrogazdasági kilátások 2013. június - Virág Barnabás
13
A csökkenő infláció stabilizálhatja a várakozásokat is
A lakossági inflációs várakozások alakulása
12
%
%
12
10
10
8
8
6
6
4
4
2
2
0
2005
Inflációs cél
2006
2007
2008
0
2009
2010
Inflációs várakozások sávja
2011
2012
2013
Tény infláció
Makrogazdasági kilátások 2013. június - Virág Barnabás
14
Az átbérezés szempontjából kritikus márciusi adat is
megerősítette, hogy erőteljes vállalati bérvisszafogás történt
A versenyszféra rendszeres kereseteinek kumulált változása az
évkezdethez képest
Változás az előző év
IV. negyedévéhez képest (%)
12
10
8
6
4
2
0
I. negyedév
2004
2005
2006
II. negyedév
2007
2008
III. negyedév
2009
2010
IV. negyedév
2011
2012
2013
Makrogazdasági kilátások 2013. június - Virág Barnabás
15
A munkaköltség felől érkező inflációs nyomás gyengült
Fajlagos munkaköltség a versenyszférában (éves
változás)
16
%
%
16
Munkaköltség
Létszám
2013. I. né.
III. né.
-8
2012 I. né.
-8
III. né.
-4
2011 I. né.
-4
III. né.
0
2010 I. né.
0
III. né.
4
2009 I. né.
4
III. né.
8
2008 I. né.
8
III. né.
12
2007 I. né.
12
(-1)*Hozzáadott érték
Fajlagos-munkaerőköltség
Makrogazdasági kilátások 2013. június - Virág Barnabás
16
A március óta beérkezett információk értékelése
•
A növekedés 2013-tól folytatódhat

• Az egyedi hatások korrekciója megtörtént, az alapfolyamatok
mérsékelten javulnak
• Idén a belső kereslet enyhébb visszaesése mellett mérsékeltebb
lehet a nettó export
•
Az infláció a 3 százalékos cél alatt maradhat

• A vártnál is alacsonyabb infláció, főként kedvező költségoldali
folyamatok hatására
• Az inflációs várakozások mérséklődnek
•
A vállalatok a munkapiacon állítják helyre jövedelmezőségüket

• Az inflációs meglepetéssel összhangban a vártnál alacsonyabb
2013. évi bérdinamika
Makrogazdasági kilátások 2013. június - Virág Barnabás
17
Előrejelzésünk
Makrogazdasági kilátások 2013. június - Virág Barnabás
18
Exportpiacainkon 2014-től számítunk érdemi növekedésre
Felvevőpiacaink GDP növekedése
6
%
%
6
Eurozóna
Egyéb fejlettek
2014
2013
2012
2011
-6
2010
-6
2009
-4
2008
-4
2007
-2
2006
-2
2005
0
2004
0
2003
2
2002
2
2001
4
2000
4
KKE és fejlődő országok
Külső kereslet
Makrogazdasági kilátások 2013. június - Virág Barnabás
19
A költségvetés keresleti hatása közel semleges lehet
előrejelzési horizontunkon
A fiskális impulzus*
6
%
%
6
Fiskális impulzus
2014
2013
2012
2011
-6
2010
-6
2009
-4
2008
-4
2007
-2
2006
-2
2005
0
2004
0
2003
2
2002
2
2001
4
2000
4
SNA elsődleges egyenleg
* Fiskális impulzus = SNA elsődleges egyenleg változása
Makrogazdasági kilátások 2013. június - Virág Barnabás
20
A Növekedési Hitelprogram enyhítheti a vállalati hitelkorlátokat
Előrejelzésünk a vállalati* és a lakossági hitelezés
alakulására
mrd
mrd Ft
0
0
Ft
-100
-50
-200
-100
-300
-400
-150
Márciusi
várakozásunk
-200
-250
-500
-600
-700
-300
2009
2011
2013
-800
2015
2009
Vállalati nettó hitelfelvétel
2011
2013
2015
előző
Lakossági nettó hitelfelvétel
* A NHP keretében nem hitelkiváltási céllal felvett hitelekkel együtt.
Makrogazdasági kilátások 2013. június - Virág Barnabás
21
Az autóipari kapacitások felfutásával a növekedés fő hajtóereje
az export marad
Az export és az exportpiaci részesedés várható alakulása
-15
Exportpiaci részesedés
Export
2014
-15
2013
-10
2012
-10
2011
-5
2010
-5
2009
0
2008
0
2007
5
2006
5
2005
10
2004
10
2003
15
2002
15
2001
%
20
2000
%
20
Külső kereslet
Makrogazdasági kilátások 2013. június - Virág Barnabás
22
A foglalkoztatás érdemi bővülése 2014-től várható,
folyamatosan növekvő aktivitás mellett
A foglalkoztatás és a munkanélküliség hozzájárulása az aktivitás éves
változásához
Makrogazdasági kilátások 2013. június - Virág Barnabás
23
A vállalati jövedelmezőség helyreállítása a gyenge keresleti
környezet miatt a munkapiacon zajlik
A versenyszféra termelékenységének és munkaköltségének alakulása
6
4
Éves változás, %
2
0
-2
-4
-6
-8
-10
2009
2010
2011
termelékenység
2012
2013
2014
2015
reál munkaköltség
Makrogazdasági kilátások 2013. június - Virág Barnabás
24
A profithelyreállítási kényszer, a laza munkapiac és a csökkenő
inflációs várakozások alacsony bérdinamika irányába mutatnak
Versenyszféra bruttó átlagkereset
növekedése (%)
A munkanélküliség és a versenyszféra béralakulása (bér Phillips-görbe)
Feszes munkapiac
18
16
1999
14
2002
12
10
2008
8
2005
6
4
2011
2
2014
Laza munkapiac
0
5
6
7
8
9
10
11
12
Munkanélküliségi ráta (%)
Makrogazdasági kilátások 2013. június - Virág Barnabás
25
A lakossági jövedelmek bővülnek, de az óvatos fogyasztói
viselkedés csak a munkapiaci helyzet javulásával oldódhat
A lakossági jövedelmek felhasználása
(a rendelkezésre álló jövedelem százalékában)
Adórendszer változásának hozzájárulása
Pénzbeni transzferek hozzájárulás
Magjövedelem változása
-5
70
2014
75
2013
0
2012
80
2011
5
2010
Bruttó keresettömeg hozzájárulás
85
2009
-6
10
2008
-6
90
2007
-4
15
2006
-4
95
2005
-2
2014
-2
2013
0
2012
0
2011
2
2010
2
2009
4
2008
4
2007
6
2006
6
20
2004
8
2003
%
2002
%
2001
8
2000
A lakossági magjövedelem változása
Nettó pénzügyi megtak ráta
Beruházási ráta
Fogyasztási ráta (jobb tengely)
Makrogazdasági kilátások 2013. június - Virág Barnabás
26
A vállalati beruházási aktivitást 2014-ben élénkítheti a
Növekedési Hitelprogram
A bruttó állóeszköz-felhalmozás alakulása
10
%
%
10
5
5
0
0
-5
-5
-10
-10
-15
-15
2007
2008
2009
Privát
2010
2011
Kormányzati
2012
2013
2014
Összesen
Makrogazdasági kilátások 2013. június - Virág Barnabás
27
A belföldi kereslet 2014-től támogathatja a növekedést
A GDP növekedés szerkezete
Makrogazdasági kilátások 2013. június - Virág Barnabás
28
A gyenge keresleti környezetben a vállalati költségek
továbbhárítása korlátozott maradhat
A kibocsátási rés és az infláció alakulása
9
%
%
9
8
7
7
6
5
5
3
4
1
3
-1
2
1
-3
0
2006
-5
2007
2008
2009
Kibocsátási rés (jobb t.)
2010
2011
Infláció
2012
2013
2014
2015
Indirekt adóktól szűrt infláció
Makrogazdasági kilátások 2013. június - Virág Barnabás
29
A kormányzati intézkedések közvetlen inflációs hatása
historikusan alacsony lehet
A kormányzati intézkedések* közvetlen inflációs hatása
inflációs cél
Makrogazdasági kilátások 2013. június - Virág Barnabás
30
Előrejelzésünk összefoglaló táblázata
2012
2013
Március Június
2,4
1,9
2,6
2,1
2014
Március Június
3,2
3,1
2,8
3,2
Indirekt adóhatásoktól szűrt maginfláció
Infláció
2,5
5,7
Lakossági fogyasztás
-1,4
-0,4
0,1
1,0
0,6
Állóeszköz-felhalmozás
Export
Import
GDP
-3,8
2,0
0,1
-1,7
-1,4
2,8
1,9
0,5
-3,1
2,3
1,7
0,6
2,1
5,4
4,9
1,7
5,1
5,0
4,9
1,5
Versenyszféra bruttó átlagkereset
Versenyszféra foglalkoztatottság
7,2
1,4
4,2
-0,9
3,5
-0,6
3,0
0,6
3,0
0,4
Makrogazdasági kilátások 2013. június - Virág Barnabás
31
A növekedés szerkezete kiegyensúlyozottabb lehet márciusi
várakozásainknál
Növekedési előrejelzésünk változása
a márciusi fordulóhoz képest
0.6
Készletfelhalmozás!
%
A revízió mögött álló tényezők:
0.4
0.2
NHP I.
pillér
0.0
-0.2
•
•
•
•
Beérkezett áprilisi indikátorok
Növekedési Hitelprogram (+0,3%)
Vártnál későbbi fordulat
felvevőpiacainkon
Új adóintézkedések
-0.4
-0.6
2013
2014
Háztartások végső fogyasztása
Kormányzati kereslet
Privát felhalmozás
Nettó export
GDP
Makrogazdasági kilátások 2013. június - Virág Barnabás
32
A költségoldali folyamatok lefelé, az új kormányzati
intézkedések felfelé módosították inflációs előrejelzésünket
Inflációs előrejelzésünk változása a
márciusi fordulóhoz képest
0.6
%
0.4
Új intézkedések hatása a
fogyasztói árszintre:
0.2
•
0.0
-0.2
•
-0.4
Cigaretta kiskereskedelmi
árrésének növelése (~0,6%)
Pénzügyi tranzakciós illeték
emelése (+0,2-0,3%)
-0.6
-0.8
2013
2014
adószűrt maginfláció
adószűrt maginfláción kívüli tételek
adótartalom
Makrogazdasági kilátások 2013. június - Virág Barnabás
33
Az előrejelzéssel konzisztens kamatpálya - monetáris politika
döntési tere
Makrogazdasági tényezők
Pénzpiaci hatások
A MONETÁRIS KONDÍCIÓK MÉRSÉKLÉSÉBEN A FOKOZATOSSÁG ÉS AZ
ÓVATOSSÁG FENNTARTÁSA INDOKOLT
Makrogazdasági kilátások 2013. június - Virág Barnabás
34
A Monetáris Tanács alternatív forgatókönyvei
Az alappályától eltérő értelmezések
(1) A gyenge kereslet dezinflációs ereje (a kibocsátási rés) nagyobb
(2) A külső környezet érdemben romlik
CPI
GDP
%
%
3
6.5
6.0
2
5.5
5.0
1
4.5
4.0
0
3.5
-1
3.0
2.5
-2
2.0
1.5
2010
2011
2012
2013
2014
Alappálya
Kedvezőtlen külső környezet
Gyenge kereslet, erős dezinfláció
2015
-3
2010
2011
2012
2013
2014
Alappálya
Kedvezőtlen külső környezet
Gyenge kereslet, erős dezinfláció
Makrogazdasági kilátások 2013. június - Virág Barnabás
2015
35
Előrejelzésünk legfontosabb üzenetei
•
A növekedés 2013-tól folytatódhat, felvevőpiacaink élénkülésével
párhuzamosan erősödhet
•
A növekvő reáljövedelmek mellett a háztartásokat tartósan óvatos
viselkedés jellemezheti => a belföldi kereslet visszafogott marad, a
negatív kibocsátási rés végig dezinflál
•
A vállalatok megemelkedő termelési költségeiket csak korlátozottan
képesek a fogyasztói árakban érvényesíteni => jövedelmezőségüket a
bérek visszafogásával és a termelékenység javításával növelhetik
•
A versenyszféra munkaerő iránti kereslet rövid távon visszafogott
maradhat, a növekvő aktivitás foglalkoztatásában továbbra is
meghatározó lehet a közmunka programok hatása
•
Az infláció a teljes előrejelzési horizonton a 3 százalékos cél alatt
maradhat
•
A cél alatti infláció és a negatív kibocsátási rés egyaránt a
monetáris lazítás irányába mutat
Makrogazdasági kilátások 2013. június - Virág Barnabás
36
Egyensúlyi pozíciónk
Makrogazdasági kilátások 2013. június - Virág Barnabás
37
A külső finanszírozási képesség magas szinten stabilizálódhat
A külső finanszírozási képesség alakulása (a GDP százalékában)
16
14
12
10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
-10
-12
%
% 16
14
12
10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
-10
-12
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Áru- és szolgáltatásegyenleg
Jövedelemegyenleg
Transzferegyenleg*
Külső finanszírozási képesség (folyó fizetési mérleg és tőkemérleg)
Külső finanszírozási képesség (a pénzügyi mérleg adatai alapján)
Makrogazdasági kilátások 2013. június - Virág Barnabás
38
Köszönöm a figyelmet!
Makrogazdasági kilátások 2013. június - Virág Barnabás
39