Transcript A válság negyedik éve Európában és Magyarországon. Miért és

Kiútkeresés az adósságválságban
A válság negyedik éve Európában és Magyarországon
Csermely Ágnes
MNB Tanárszeminárium
2012. December 13.
Tartalom
•
Mi az adósságválság, és miért olyan nehéz megállítani
•
Adósságválság a világban, Európában és Magyarországon
•
Növekedési modellváltás Magyarországon
• Export vezérelt növekedés
• Hazai megtakarításokra alapozott bankolás
•
Külső és belső tényezők egyaránt akadályozzák az új növekedési
és finanszírozási modell kialakulását
•
Csak lassú kilábalásra számíthatunk
A jegybank elsődleges célja az árstabilitás elérése és fenntartása.
Hogyan alakul ki a túlzott eladósodás?
•
Reálgazdasági szereplők túlzottan optimistán ítélik meg a jövőbeli
jövedelmeiket, és alábecsülik a kockázatokat
• Túlzott költekezés, ingatlanárak gyors emelkedése, részvényárak
emelkedése
•
A bankrendszer túl optimistán ítéli meg az ügyfelek hitel-visszafizető
képességét illetve a jövőbeli forrásköltségeit
•
A magasabb profit reményében külföldi tőke áramlik az országba, a
forrásbőség is fűti a hitelezést
•
A túladósodás mellékhatásaként az állam extra jövedelmekhez jut,
amit optimistán tartósnak ítél meg, így elkölti
Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban
3
A 2000-es évek közepétől bekövetkező túladósodást a rendkívül
alacsony nemzetközi kamatkörnyezet tette lehetővé
•
USA: Jelzáloghitelezés felfutása általában, de különösen a problémás
ügyfelek körében
• A kockázatok értékpapírosítása és szétterítése a világban
•
Európa: A periféria tagországok megszabadultak az árfolyam- és az
ország-kockázati prémiumtól, túl alacsony lett a kamat
• Eladósodás, ingatlanár buborék
• Túl gyors bérnövekedés, versenyképesség elvesztése
•
Magyarország: hozamra éhes tőke beáramlása a romló fundamentumok
ellenére
• Kormányzat a nagy deficit ellenére is olcsón jut hitelhez
• Bankok külföldi forrásbevonása, devizahitelezés kisebbnek tűnő
törlesztő-részletei, optimista jövedelemvárakozások
Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban
4
Az alacsony kamatszint és az optimista jövedelem várakozások túlzott
eladósodást eredményeztek a periféria országokban
Rövid lejáratú kamatok
Lakossági eladósodottság
Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban
5
A hitelezés felfutása növelte a fogyasztást, ingatlanár
buborékot okozott, és túl sok erőforrás áramlott az építőiparba
Háztartások fogyasztása
Építőipar, %GDP
Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban
6
A túlfűtöttség és a belföldi tevékenységek felfutása a
versenyképesség romlásához vezetett
Feldolgozóipari munkaköltség alapú versenyképesség
Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban
7
A magánszektor adóssága a válság kitörésekor az állam nyakába
borult: visszaeső növekedés, kieső bevételek, nagyobb szociális
kiadások + bankmentés
Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban
8
Magyarországon az állam és a lakosság egyaránt jelentősen
eladósodott az olcsó pénz időszakában
Hitelfelvétel a lakossági jövedelem arányában
Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban
9
Magyarországon a belföldi szereplők eladósodása külső
eladósodással is együtt járt
Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban
10
A külső adósság felhalmozásában a bankoké és az államé volt a
főszerep, leépítés eddig csak a bankszektorban
Nettó külső adósság
Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban
11
Az adósságválság ördögi köre
Magánszektor: rosszabb jövedelem-várakozások,
emelkedő kamatköltségek, elértéktelenedő
vagyon,
fogyasztás és beruházás visszafogása
A pénzügyi akcelerátor elmélyíti a
recessziót, kockázati megítélés
romlik, eszközárak csökkennek,
kamatköltségek emelkednek
Bankrendszer: romló portfolio
minőség, elértéktelenedő
fedezetek, kevesebb és drágább
forrás.
Hitelezés visszafogása
Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban
12
Az adósságválságot azért nehéz kezelni, mert nem a profit, hanem az
adósságcsökkentés áll a gazdasági döntések középpontjában
•
Monetáris politika: alacsonyabb kamatokkal nehéz
ösztönözni a fogyasztást és a beruházást:
• Bizonytalan kilátások
• Adósságleépítés
• Bankrendszer magas kockázati felárakat szab
vagy egyáltalán nem hitelez
• (Kamatszint és árfolyam közötti átváltás)

Fiskális politika: teremts direkt keresletet!
• Jövőből előrehozott fogyasztás: Roncsautó
program, lejáró csekk
• Állami kereslet, beruházás növelése,
foglalkoztatás
• Potenciális növekedés akadályainak lebontása
• De csak akkor lehet, ha van fiskális mozgástér,
azaz nem az állam a túladósodott szereplő
Tiziano: Sisyphys (1548-1549)
Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban
13
A bankrendszer működőképességének helyreállítása
kulcsfontosságú a növekedés előfeltételeinek megteremtésében
A kibocsátás elmaradása a válság előtti trendtől néhány pénzügyi válságepizódban
Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban
14
Hitelezés nélkül nincs növekedés
•
Monetáris politika: a pénzügyi közvetítőrendszer működésének
fenntartása, a transzmisszió helyreállítása:
• Likviditás biztosítása
• Banki forrásszűke feloldása
• Beavatkozás a lefagyott tőkepiacokon: nem szokványos eszközök
•
Fiskális politika:
• Feltőkésítés (állami vagy előírt)
• Rossz hitelek leírása, BAD bank
• Kockázat-megosztás: hitelgarancia
Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban
15
Hol tartunk most?
•
Új növekedési és finanszírozási modellt kell keresnünk:
• Export vezérelt növekedés
• Belföldi forrásokra alapozott bankolás
•
Alkalmazkodási félsiker:
• Lassú külső adósságleépítés
• Exportvezérelt nem növekedés
• Bankok: modellváltás helyett összehúzódás
Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban
16
Nincs modellváltás a bankszektorban: a külföldi források
kivonása az eszközök leépítéséből történik
A külföldi források és a hitel/betét mutató
148
Mrd EUR
%
38
36
140
34
136
32
132
30
128
28
124
26
120
24
116
22
112
20
2009.dec
2010.jan
febr
márc
ápr
máj
jún
júl
aug
szept
okt
nov
dec
2011.jan
febr
márc
ápr
máj
jún
júl
aug
szept
okt
nov
dec
2012.jan
febr
márc
ápr
máj
jún
júl
aug
szept
okt
nov
dec
144
Külföldi források - előrejelzési sáv (jobb skála)
Külföldi források (jobb skála)
Hitel/betét arány
Hitel/betét arány - előrejelzés
Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban
17
Nincs modellváltás a bankszektorban: hosszabb távú
problémának tűnik
A magánszektor hitel- és betétállományának alakulása a GDP arányában
Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban
18
Kedvezőtlen nemzetközi konjunktúra mellett nincs motorja a
növekedésnek
A GDP alakulása a régiós országokban a válság során
Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban
19
Az adósságleépítés együtt jár a belföldi kereslet visszaesésével
A nettó külső adósság válság előtti szintje és a belső kereslet
visszaesése közötti kapcsolat az Európai Unió országaiban
Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban
20
Nincs növekedési modellváltás: az export
teljesítményünk is elmarad a régióétól
Az ipar belföldi és export értékesítéseinek alakulása
2012 júniusában, 2008. januárhoz viszonyítva
Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban
21
A hitelszűke, a kereslethiány és a bizonytalanság miatt
elmaradó beruházások tartósan visszavetik a növekedést
A belföldi kereslet komponenseinek alakulása, 1995 = 100
Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban
22
Kérdőjelek a növekedési modellváltással kapcsolatban?
•
Robusztus növekedéshez a hitelezési és a növekedési modellnek is meg
kell változnia
•
Mi
•
•
•
•
Mi kell az export felfutásához:
• Kedvezőbb nemzetközi konjunktúra
• Beruházások élénküléséhez kedvezőbb finanszírozási feltételek
kellenek
• Van-e versenyképességi probléma?
kell a sikeres banki modellváltáshoz:
Európai bankválság vége
Kedvezőbb hazai konjunktúra kilátások
Ha a fiskális „ösztönzők” változnának, hajlandó lenne a lassabb
forráskivonásra, vagy betétnövelésbe beruházni a bankrendszer?
•
Minimálbéremelés, termelési adók növelése
Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban
23
Összefoglaló
•
A külső forrásbevonásra alapozott növekedési modell
fenntarthatatlanná vált
•
Új növekedési és finanszírozási modellt kell keresnünk:
• Export vezérelt növekedés
• Belföldi forrásokra alapozott bankolás
•
A kedvezőtlen nemzetközi konjunktúra, a magas kockázati felárak és a
tőkeáramlások kiszámíthatatlansága megnehezíti a sikeres növekedési
modellváltást.
•
Félő, hogy a konjunktúra javulásával nem áll minden helyre:
• Bankrendszeri ösztönzők
• Feldolgozóipar versenyképessége (adó, bér)
•
Lassú kilábalásra kell számítani
Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban
24