Kapittel 14: Styring av arbeidskapital

• • • • • • • • Kortsiktige finansielle beslutninger Kapitalbinding i norske aksjeselskaper Kostnader og inntekter med omløpsmidler Driftssyklusmodellen Overtrading Kundekreditt og kundefordringer Diskriminantanalyse Kortsiktig og langsiktig finansiering

Arbeidskapital

• • Arbeidskapital = omløpsmidler – kortsiktig gjeld • Spesielt sentralt er styring av likvide beholdninger, varelagre og kundefordringer I løpet av de siste år har investering i omløpsmidler utgjort ca 30 % av kapitalbindingen i norske ikke-finansielle aksjeselskaper

Kostnader og inntekter ved omløpsmidler

Omløpsmiddel

Kontanter

Gevinst

Høy likviditet Kundefordringer Kan føre til økt salg Varelager

Kostnad

Rentetap (alternativkostnad) Rentekostnader, fare for tap på krav Mer effektiv produksjon Fleksibilitet i salg Rentekostnader og transaksjons kostnader

Omløpsmidler – kostnader og gevinster

Driftssyklusmodellen

Eksempel - driftssyklusmodell

Post

Innkjøp av råmaterialer Forbruk råmaterialer Omsetning (alt på kreditt) Kostnad solgte varer Gjennomsnittlig leverandørgjeld Gjennomsnittlig råvarelager Gjennomsnittlig lager varer i arbeid Gjennomsnittlig ferdigvarelager Gjennomsnittlige kundefordringer

Millioner kroner

70 68 260 185 13 12 11 25 50

Sentrale spørsmål

• Ut fra disse opplysningene kan vi finne – – Råvarelagringstid Produksjonstid – – Ferdigvarelagringstid Kundekredittid – – Driftssyklus Leverandørkredittid – Kontantkonverteringsperiode

Kontantkonvertering

Eksempel: AS Vekst

Totale salgsinntekter Kredittsalgsandel (%) Gjennomsnittlig kundefordringer Gjennomsnittlig varelager: Råmaterialer Varer i arbeid Ferdigvarer Andel kredittkunder med kontantrabatt Gjennomsnittlig kassekredittrente To år siden Jan-Jun Jul-Des 32 940 85 % 6 940 32 670 90 % 8 420 Ett år siden Jan-Jun Jul-Des 34 300 90 % 9 720 34 120 95 % 11 480 I år Jan-Jun 35 830 95 % 13 340 950 2 100 1 150 900 2 200 900 1 100 2 000 1 000 1 150 1 900 950 1 200 2 200 800 50 % 8,5 % 45 % 10 % 45 % 11 % 40 % 15 % 40 % 17 %

AS Vekst - spørsmål

• AS Vekst har i perioden gitt en kontantrabatt på 2 % for kunder som betaler innen 7 dager. Normal kredittid 45 dager. Undersøk følgende forhold : – Det blir hevdet at rentekostnadene for å finansiere kundefordringene er blitt tredoblet siste 2,5 år. Er dette korrekt, og hva skyldes i så fall dette ?

– – Det kan se ut som om andelen kunder som har utnyttet kontantrabatten har blitt redusert. Har det fremdeles noen hensikt å tilby kontantrabatt?

Hvilke tiltak kan treffes for å redusere rentekostnader knyttet til varelager og kundefordringer?

AS Vekst – økte rentekostnader Periode

Totale kundefordringer Totale varelagre Sum kapitalbinding Rentesats (p.a.) Rentekostnader

Januar - Juni 2 år siden

6 940 4 200 11 140 8,50 % 473

Januar - Juni i år

13 340 4 200 17 540 17 % 1 491

Varelagre og kundefordringer

Omløpshastigheter varelager: Råmaterialer Varer i arbeid Ferdigvarelager Totalt varelager To år siden Jan-Jun Jul-Des 34,7 15,7 28,6 7,8 36,3 14,9 36,3 8,2 Ett år siden Jan-Jun Jul-Des 31,2 17,2 34,3 8,4 29,7 18,0 35,9 8,5 I år Jan-Jun 29,9 16,3 44,8 8,5 Kredittsalg Kundefordringer Kundekredittid (dager) 27 999 6 940 45 29 403 8 420 52 30 870 9 720 57 32 414 11 480 65 34 039 13 340 72 Faktisk kundekreditt for kunder som ikke utnytter kontantrabatt har økt fra 83 til 115 dager. Rente på kontantrabatt ca. 7 % - ulønnsomt

Overtrading

• Prøver å oppnå for mye på for kort tid – Meget rask vekst i omsetningen – Rask vekst i omløpsmidler og kanskje også anleggsmidler – Uheldig utvikling i varelagringstid og kundekredittid – Økt gjeldsfinansiering, for eksempel økt leverandørgjeld og økt kredittid – Reduksjon i likviditetsgrader og arbeidskapital – Overtrading har vi når arbeidskapitalen ikke kan finansiere veksten

AC Racing – salg og resultat

År Salgsinntekter Kostnad solgte varer Andre driftskostnader Resultat før skatt Skatt Resultat etter skatt Utbytte Tilbakeholdt overskudd År 1 30 000 25 000 2 400 2 600 728 1 872 532 1 340 År 2 60 000 54 000 3 000 3 000 840 2 160 660 1 500

AC Racing – balanse

Anleggsmidler Omløpsmidler Varelagre Kundefordringer Kontanter Sum eiendeler Egenkapital Langsiktig gjeld 20 600 4 300 5 000 200 30 100 21 400 2 500 24 000 4 800 9 000 0 37 800 22 900 2 500 Kortsiktig gjeld Leverandørkreditt Andre kreditorer Kassekreditt 4 500 500 1 200 8 500 1 000 2 900 Sum gjeld og egenkapital 30 100 37 800

Nøkkeltall - AS Racing

År

Økning i anleggsmidler Arbeidskapital Kasselikviditet Balanselikviditet Økt omsetning Kundekredittid Leverandørkredittid Varelagringstid

År 1

3 300 0,84 1,53 61 66 63

År 2

3 400 1 400 0,73 1,11 30 000 55 57 32

Kundekreditt

• • Liberale kredittbetingelser kan føre til økt omsetning, men øker samtidig faren for tap på krav, samt at rentekostnader øker I Norge har vi ca 3 - 5000 konkurser årlig

Kundekreditt

• • Et hjelpemiddel når avgjørelser om kreditt skal treffes er diskriminantanalyse Diskriminantanalysen bruker statistisk analyse av regnskapsmaterialer for å bestemme om en bedrift tilhører en av to grupper, enten dårlig betaler eller god betaler – – Type I feil innebærer å gi kreditt til et selskap som ikke burde fått det, slik at det faktisk oppstår et tap på krav Type II feil innebærer ikke å gi kreditt til et selskap som ikke går konkurs, og som dermed burde fått kreditt, og vi går dermed glipp av en mulighet til å tjene penger

Diskriminantanalyse

Diskriminantanalyse

• • Diskriminantanalyse innebærer å lete etter indikatorer som kan skille ulike grupper fra hverandre, for eksempel gode/dårlige betalere Det kan for eksempel være aktuelt å undersøke om følgende forhold er ulike mellom gode og dårlige betalere – – – Lønnsomhet (totalrentabilitet) Likviditet Egenkapitalandel

Eksempel. Status 0 er solvent, 1 konkurs

Estimering av diskriminantfunksjon

• Vi ønsker å estimere følgende sammenheng: • hvor Y er status, X 1 likviditetsgrad 1 er totalrentabilitet og X 2 Dette gjøres ved hjelp av lineær regresjon, som finnes innebygget i Excel

Lineær regresjon - Excel

Treffer modellen tilfredsstillende?

To nye bedrifter – innvilge kreditt?

Altman-Z

• Det eksisterer en rekke diskriminantmodeller, men mest kjent er Altman-Z som beregner diskriminantverdi ut fra følgende indikatorer: – Omsetning – Driftsresultat – Totale eiendeler – Markedsverdi på egenkapital – Arbeidskapital – Opptjent egenkapital

Altman-Z

• I Altman-Z brukes følgende nøkkeltall og koeffisienter: • •

Variabel

X 1 X 2 X 3 X 4 X 5

Nøkkeltall

Arbeidskapital/Totale eiendeler Opptjent egenkapital/Totale eiendeler Driftsresultat/Totale eiendeler Markedsverdi egenkapital/Total gjeld Omsetning/Totale eiendeler Modellen blir

Koeffisient

1,2 1,4 3,3 0,6 0,999

Z



verdi

 1 , 2

X

1  1 , 4

X

2  3 , 3

X

3  0 , 6

X

4  0 , 999

X

5 Z-verdi over 2,99: Z-verdi mellom 2,99 og 1,81: Z-verdi under 1,81 God økonomisk situasjon Faresignal – det er vanskelig å si noe sikkert Konkursfare

Ekornes ASA - 2009

Eksempel – tap på krav

• • • • • Sannsynlighet for at en gitt kunde er dårlig betaler er 5 % Kostnader kredittopplysninger kr 250 Gjennomsnittlig ordre kr 5 000, kostnader kr 4 000 Hva blir resultatet hvis vi i neste periode får 100 enkeltsalg?

(95 • 1 000) + (5 • - 4 000) = 75 000

Kredittopplysning

Antall kunder Dårlige betalere Gode betalere Resultat pr. ordre Produksjonskostnad pr. ordre Kredittvurdering 100 5 % 95 % 1 000 4 000 250 Gevinst før kredittvurdering Gevinst etter kredittvurdering 75 000 70 000

Eksempel - kundekreditt

• • • • • • • Salgspris kr 2 500, variable kostnader kr 1 750 Salg 100 enheter pr. dag Salgsbetingelser 30 dager, virkelig 35 dager Tap på krav 3 % av omsetningen Kapitalkostnad 15 % pr. år, 0,04 % pr. dag Andre omløpsmidler utgjør 20 % av omsetningen Hva skjer hvis?

– – – Kredittiden utvides til 35 dager (Effektivt 40 dager) Salget øker til 125 enheter pr. dag Tap på krav øker til 4 % av omsetningen

Kundekreditt – resultat

Salg pr. dag Pris pr. ordre Variabel kostnad pr. ordre Kredittid (dager) Tap på krav Rente pr. dag Andre omløpsmidler Nåverdi av salgsinntekt Variable kostnader Omløpsmidler Nåverdi omløpsmidler Rentetap omløpsmidler Endring i nåverdi Nå 100 2 500 1 750 35 3 % 0,04 % 20 % Forslag 125 2 500 1 750 40 4 % 0,04 % 20 % Endring 239 129 -175 000 295 239 -218 750 56 110 -43 750 50 000 49 305 695 62 500 61 508 992 -297 12 063 25 0 0 5 1 % 0 0

Kortsiktig og langsiktig finansiering

• Bør langsiktige eiendeler være langsiktig finansiert?

– Omløpsmidler – lav risiko, lav avkastning – Anleggsmidler – høy risiko, høy avkastning – Kortsiktig gjeld – høy risiko, høy avkastning – Langsiktig gjeld – lav risiko, lav avkastning • Omløpsmidler bør være kortsiktig finansiert • Anleggsmidler bør være langsiktig finansiert

Kortsiktig og langsiktig finansiering

Eiendeler Gjeld

Kortsiktig Langsiktig Kortsiktig Langsiktig

Lav risiko Lav avkastning Høy risiko Høy avkastning Høy risiko Lav risiko Høy avkastning Lav avkastning

Maturity matching