Transcript mvp_25_fejezet

Richard A. Brealey
Stewart C. Myers
MODERN
VÁLLALATI
PÉNZÜGYEK
25. fejezet
A hitellel törénő finanszírozás
különböző formái
Panem, 2005
A diákat készítette:
Matthew Will
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
25- 2
Tartalom
 A belföldi és a külföldi kötvények
 A kötvényszerződés
 Fedezet és szenioritás
 Eszközzel fedezett értékpapírok
 Törlesztési feltételek
 Korlátozó záradékok
 Zártkörű kibocsátás és projektfinanszírozás
 Kötvénypiaci innovációk
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
25- 3
Kötvényterminológia
 Külföldi kötvények – Egy másik ország
kötvénypiacán a helyi befektetőknek értékesített
kötvények.
 Yankee-kötvények – Az USA-ban külföldi
vállalatok által értékesített kötvények
 Samurai-kötvények – Egy külföldi cég által
Japánban kibocsátott kötvény.
 Eurókötvény-piac – Az európai és az amerikai
multinacionális vállalatok a nemzetközi
tőkepiacokon keresztüli forrásbevonásának piaca.
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
25- 4
Kötvényterminológia
 Egyoldalú kötelezettségvállalás vagy megbízási
szerződés – Kötvénykibocsátási szerződés a
kötvényes és a megbízott vállalat között.
 Névre szóló kötvény – Olyan kötvény, amelyen a
Vállalat feltünteti a tulajdonosokat és az egyes
tulajdonosoknak fizetett kamatot, illetve
tőketörlesztést.
 Bemutatóra szóló kötvény – A kötvénytulajdonosnak el kell küldenie a kamatszelvény a
kamatok felvételéhez, illetve a kötvényt magát a
névérték törlesztéséhez.
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
25- 5
Kötvényterminológia
 Felhalmozódott kamat – A legutóbbi kamatfizetés óta
felhalmozódott kamat.
 Adósságlevél (debenture) – Hosszabb lejáratú
fedezetlen hitel.
 Jelzálogkötvény (mortgage bond) – Egy bizonyos
épülettel vagy vagyontárggyal fedezett, hosszú lejáratú
hitel.
 Eszközzel fedezett értékpapírok (asset-backed
securities) – Bizonyos eszközök csoportba foglalása,
majd az eszközökhöz tartozó pénzáramlás értékesítése.
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
25- 6
Kötvényterminológia
 Törlesztési alap – A kötvények visszafizetésére
létrehozott alap a még le nem járó kötvények
törlesztésére.
 Visszahívható kötvény – Olyan kötvény amelyet a
vállalat a kötvény lejárata előtt egy előre
meghatározott visszahívási árfolyamon
visszavásárolhat.
 Adósságátruházás – Vállalati adósság
visszafizetésének módja, mely egy elkülönített alap
létrehozásából és az alapnak juttatott
államkötvényekből áll.
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
25- 7
Vissza nem hívható és a visszahívható kötvény
Vissza nem hívható kötvény
A kötvény
értéke
100
100-as árfolyamon visszahívható kötvény
75
50
25
25
McGraw Hill/Irwin
50
75
100
125
A vissza nem hívható
kötvény értéke
150
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
25- 8
Kötvényterminológia
 Korlátozó záradékok – A kötvénytulajdonosok
korlátozó feltételei a vállalat működésével
kapcsolatosan.
 Nemteljesítési záradék – Jelzáloggal terhelt eszközök
esetén a fedezetlen adósságlevelek tulajdonosainak
biztosított egyforma védelem.
 Méregtabletta – Olyan záradék, amely értelmében a
vállaltnak vissza kell fizetnie a kötvényeket, ha a
részvények egy nagy hányadát egyetlen befektető szerzi
meg és ennek következtében a cég kötvényeinek
minősítését hátrébb sorolják.
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
25- 9
Kötvényterminológia
 Tetszés szerint fizető kötvények (Pay in Kind, PIK) – A
kötvény rendszeres kamatfizetést biztosít, de a kibocsátás
utáni egy-két évben a kibocsátó eldöntheti, hogy készpénzben
vagy azzal megegyező névértékű kötvényben fizeti ki a
kamatot.
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
25- 10
Záradékok
 Adósságráták
 Előresorolt követelés korlátozza a további
előresorolt adósság felvételét.
 A hátrasorolt követelés korlátozza a tovább
előresorolt és hátrasorolt adósság felvételét.
 Fedezet
 Nemteljesítés
 Osztalékok
 Eseménykockázat
 Pozitív záradékok
 Forgótőke
 Nettó vagyon
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
25- 11
Eseménykockázat: egy példa
1993 októberében a Marriott különválasztotta a
szállodalánc-üzletágát, amely a cég értékének 80%-át
képviseli
A szétválasztás előtt a Marriott hossz távú könyv szerinti
adósságrátája 2891/3644 = 79% volt. Majdnem minden
adósság az anyavállalatnál (új neve: Host Marriott) maradt,
amelynek adósságrátája így 93%-ra emelkedett.
A Marriott részvényeinek árfolyama 13.8%-kal emelkedett,
míg kötvényeinek árfolyama közel 30%-kal csökkent.
A kötvénytulajdonosok nemtetszésüket fejezték ki, így a
Marriott módosította az üzletágak szétválásával kapcsolatos
tervét.
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
25- 12
Projektfinanszírozás
1. A projektet egy különálló vállalat keretében
valósítják meg.
2. A részvények jelentős hányadával a
projektmenedzser vagy a vállalkozó
rendelkezik, így szoros a pénzügyi teljesítmény
és a menedzsment közötti kapcsolat.
3. A társaság magas tőkeáttétellel működik.
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
25- 13
A projektfinanszírozás szereplői
Vállalkozó
Szállító(k)
Részvénybefektető
Kormányzat
Projekttársaság
Hitelező(k)
Vevő(k)
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
25- 14
A kockázat megosztása
Kockázat
Befejezés/folytatás
Felelős
Kezes
Szerződés
Menedzsment szerződés / befejezési
garanciák / forgótőke fenntartás
Építési költségek
Vállalkozó
Kulcsátadásos szerződés / fix ár /
késedelmi kötbér
Nyersanyagok
Szállító(k)
Bevételek
Vevő(k)
Hosszú távú szerződések / indexált
árak / „szállíts vagy fizess”
szerződések
Hosszú távú szerződések / indexált
árak / „vidd vagy fizess”
szerződések / díjszerződések
Koncesszió/szabályozás Kormányzat Koncessziós megállapodás /
támogató infrastruktúráról szóló
megállapodás
Deviza konvertibilitása Kormányzat Garanciák és komfortlevelek /
konvertibilis deviza elhelyezése
offshore (zálog) számlákon
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved