Кредитование реального сектора и экономический рост в условиях сверхжесткой денежной политики

9 февраля 2015 г.

Зав. отделом международных рынков капиталов ИМЭМО РАН, Председатель Комитета по финансовым рынкам и кредитным организациям ТПП РФ д.э.н., проф. Я.М.Миркин

Финансовая глубина (Монетизация, Деньги / ВВП) – 60 – 70-е место в мире

Россия

Финансовая глубина (Насыщенность кредитами, Кредиты / ВВП) – 60 – 70-е место в мире

Россия

Ниже, чем Россия - 60 – 70% стран Россия

Фискальная нагрузка на экономику 60 - 70% стран имеет меньшую фискальную нагрузку, чем Россия

Сверхжесткая денежная политика: кредиты и экономический рост Показатель, на 1 декабря М2/ ВВП, % Кредиты экономике / ВВП, % 2008 31,1 х 2010 2012 2013 39,4 33,6 40,3 39,1 43,7 42,0 2014 43,1 41,6 * Сведения об объемах кредитования юридических лиц-резидентов и индивидуальных предпринимателей в рублях по видам экономической деятельности и отдельным направлениям использования средств

Концентрации и дефициты в кредитной политике Показатель, на 1 декабря Кредиты экономике, Москва / / Кредиты экономике, % Кредиты на производ ство машин и оборудо вания / Кредиты экономике, % 2008 2010 2012 2013 2014 40,4 1,41 37,6 1,66 42,8 1,47 41,7 1,42 43,1 1,6 * Сведения об объемах кредитования юридических лиц-резидентов и индивидуальных предпринимателей в рублях по видам экономической деятельности и отдельным направлениям использования средств

Экономика: жизнь в тисках Жесткая денежная политика Сверхвысокий процент Тяжелое налоговое бремя Сверхвысокая волатильность финансов

А если ответом является «экономическое чудо»?

Если мы вдруг решили добиваться перехода в состояние «новых индустриальных стран» – как должна настраиваться финансовая система?

Ответ – «

финансовый форсаж

» особое состояние финансовой системы, сопровождение экономики «на форсаже»

Экономический форсаж

не рассматривается © Я.М.Миркин

Финансовая политика «экономического чуда» последовательное наращивание финансовой глубины, монетизации в 2,5 – 3 раза Год 1955 1959 1960 1970 1978 1980 1990 2000 2009 2010 45,4 57,4 57,0 65,1 79,3 81,5 109,1

125,1 159,1 161,8

Япония Денежная масса М2 / ВВП, %* Южная Корея Сингапур Малайзия Китай Гонконг

х х 10,2

28,0

х х х

66,4

х х х 34,7 х х х х

28,8 34,6 81,4 61,2 64,1 92,4 46,2 52,5 70,4 24,7 36,4 75,9

х

х

х х

х х х 117,3 147,4 141,6 106,9 139,2 132,7 99,5 145,5 138,4 137,0 182,0 182,4 227,8 329,8 331,5 Индия

24,7 24,9 24,0 23,2 35,7 37,3

42,7 55,6 76,9 75,3 Россия 2012 – 52% © Я.М.Миркин

Финансовая политика «экономического чуда» насыщенности экономики долговыми активами в 2 -2,5 раза рост Год 1950 1955 1960 1963 1970 1978 1980 1990 1991 2000 2009 2010 Южная Корея х х 9,1 16,6 35,3 38,4 46,9 57,2 Внутренний кредит / ВВП, % Сингапур Китай Гонконг х х х 7,2 20,0 30,7 42,4 61,7 х х х х х 38,5 52,8 86,3 х х х х х х х х Индия 15,6 18,9 24,9 25,8 24,8 36,4 40,7 51,5 57,8 79,5 109,4 103,2 63,1 79,2 93,9 83,9 88,7 119,7 147,5 172,3 130,4 136,0 166,8 199,0 51,3 53,0 72,9 76,2 Россия 2012 35 - 40% © Я.М.Миркин

Финансовая политика «экономического чуда» снижение уровня реального ссудного процента в 2 – 2,5 раза 1953 1960 1970 1980 1990 2000 2009 2010 Годы Ссудный процент (кредиты экономике), % Япония 9,08 8,17 7,66 8,34 Южная Корея х х х 18,0 Сингапур х х х 11,7 Малайзия х х х х Китай х х х 5,04 Гонконг х х х х Индия х х х 16,5 6,95 2,07 1,72 1,60 10,0 8,5 5,6 5,5 7,36 5,83 5,38 5,38 8,79 7,67 5,08 5,02 9,36 5,85 5,31 5,81 10,0 9,5 5,0 5,0 16,5 12,29 12,19 Россия 2012 – 9,2% © Я.М.Миркин

Финансовая политика «экономического чуда» снижение немонетарной инфляции в 2 – 2,5 раза 1953 1960 1970 1980 1990 2000 2009 2010 Годы Япония 6,6 3,6 7,7 7,8 Инфляция (Consumer Price Index), % Южная Корея х х 14,8 28,8 Сингапур х 0,4** 0,4 8,5 Малайзия -2,9 0,1 1,8 9,0 Китай х х х х Гонконг х х х 10,9*** Индия 3,1 0,0 4,5 11,3 3,1 -0,8 -1,4 -0,7 8,6 2,3 2,8 2,9 3,5 1,4 0,6 2,8 2,6 1,5 0,5 1,7 3,1 0,3 -0,7 3,3 10,3 -3,8 0,6 2,3 8,8 4,0 10,9 12,0 Россия 2014 – рост цен на 8 – 10% © Я.М.Миркин

Финансовая политика «экономического чуда» доли накопления в ВВП в 1,5 – 2 раза рост Год 1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2009 2010 Япония

х

19,4 29,0 29,8 35,5 32,5 31,7 27,7 32,1

27,9 25,2 23,3 20,6 20,5

Южная Корея Инвестиции / ВВП, %* Сингапур Малайзия Китай Гонконг

х 10,6 11,1 14,9

25,5 26,8 32,4 28,8 37,3 37,3 30,0 28,9 29,3 28,6

х х 6,5 21,3

32,6 35,1 40,6 42,2 32,3 33,4 30,6 21,3 27,9 25,0 Россия 2012 - 24,4%

х 9,2 11,0 18,3

14,9 25,1 31,1 29,8 33,0 43,6 25,3 20,5 20,4 20,3 28,8 29,4 25,0 33,0 34,1 42,2 46,7 46,1

х х

х х

х х х х 23,4 34,3

19,6 21,5 19,3 20,7 22,9 24,4 22,7 30,4 30,8 29,5 Индия © Я.М.Миркин

10,4 12,5 13,3 15,8 14,6 16,9 19,3 20,7

22,9 24,4 22,7 30,4 30,8 29,5

Административные инструменты «финансового форсажа» Настройка финансовой системы

Административные инструменты -1 Ускоренный рост монетизации . Административный инструмент таргетирование денежной массы (Корея – 1961 – 1988 гг., Китай) Управление процентом

.

1. прямой государственный контроль за уровнем процента, политика низкого процента (Япония), 2. законодательное ограничение процента (Корея), 3. рефинансирование банков на определенные цели под низкий процент (Корея), 4. администрируемые процентные ставки ниже уровня инфляции (стимулирование спроса на кредит) (Корея), 5. преференциальные процентные ставки по кредитам в приоритетные отрасли (Япония, Корея), 6. субсидии по процентам (Корея, Китай), 7. картель по процентным ставкам (Сингапур), 8. административные ориентиры по процентным ставкам по кредитам и депозитам для банков («потолки», нижние границы процента, спрэды между процентом по депозитам и процентом по кредитам) (Япония, Китай, Малайзия (до 1978 г.)).

Административные инструменты -2 Управление кредитом.

1. кредитный план (Япония, Китай) 2. рационирование кредитов по отраслям, селективная кредитная политика (Япония, Сингапур) 3. таргетирование кредита экономике (Корея) 4. лимиты кредитования (Япония, Сингапур), кредитные квоты (Китай) 5. гарантирование государством банковских займов (Япония) 6. кредиты государственных банков (Япония, Китай) 7. кредиты центрального банка коммерческим банком на определенные цели, связанные с промышленной политикой, целевые ссуды в приоритетные отрасли («политически мотивированные ссуды», policy loans) (Корея) 8. ограничение кредитов процентом от депозитов (Китай) 9. нормативная / отраслевая структура кредитного портфеля банка (Корея, Китай) 10. кредитные рекомендации (Сингапур) 11. прямое регулирование условий определенных видов кредита (коэффициент «кредит / стоимость объекта обеспечения», сроки кредита (Сингапур)) 12. прямое кредитование центральным банком реального сектора (Китай).

Настройка на финансовый форсаж Один шаг назад, два шага вперед

1. «Один шаг назад, два шага вперед» - уход в административность, в осторожное, но хирургическое лечение собственности и финансовой системы, чтобы открыть дорогу новой рыночности 2. Мы не справимся с финансовыми деформациями через рыночную среду, через «невидимые силы рынка». Ее нет – рыночной среды 3. Во всех случаях – после «дирижизма», после «репрессированной финансовой системы» - на более зрелой стадии «финансового развития» - либерализация

18

Благодарю за внимание www.mirkin.ru

www.facebook.com/yamirkin

19