Transcript "Новые инструменты срочного рынка Московский Биржи для

Новые инструменты срочного
рынка Московский Биржи для
хеджирования рисков
26 ноября 2012 г.,
г. Москва
Сульжик Роман
Управляющий директор
по срочному рынку
ДЕНЕЖНАЯ СЕКЦИЯ МОСКОВСКОЙ БИРЖИ
Управление процентным риском
на коротком участке
кривой доходности
Фьючерсы на процентные ставки
 Фьючерс на ставку трехмесячного
кредита MosPrime
 Фьючерс на среднюю ставку
межбанковского однодневного
кредита RUONIA New
Управление процентным риском
на длинном участке
кривой доходности
Фьючерсы на ОФЗ
 Фьючерс на 2-х летнюю корзину ОФЗ
 Фьючерс на 4-х летнюю корзину ОФЗ
 Фьючерс на 6-х летнюю корзину ОФЗ
 Фьючерс на 10-ти летнюю корзину
ОФЗ
New
2
ИСТОРИЯ ФЬЮЧЕРСА НА СТАВКУ OVERNIGHT
Индикатор - ставка MosPrime O/N (до 2008 г. - MosIbor)
История развития на российском рынке
2006 – осень 2008:
 востребованность участниками рынка
 позитивная динамика развития инструмента – рост открытых позиций до 32 млрд рублей
% годовых
млрд. руб.
12
45
Объем открытых позиций, млрд.руб.
MOSIBOR0N
40
10
35
8
30
25
6
20
4
15
10
2
5
05-05-2008
04-04-2008
06-03-2008
06-02-2008
09-01-2008
04-12-2007
06-11-2007
08-10-2007
10-09-2007
13-08-2007
16-07-2007
18-06-2007
18-05-2007
18-04-2007
21-03-2007
19-02-2007
22-01-2007
15-12-2006
17-11-2006
19-10-2006
21-09-2006
24-08-2006
28-07-2006
30-06-2006
0
01-06-2006
0
o дизайн контракта максимально соответствовал целям хеджирования ставок overnight
– котировался в ставке до экспирации
o с осени 2008 торговая активность свелась к нулю – по объективным причинам полной остановки рынка МБК до начала 2009
3
ФЬЮЧЕРС НА СТАВКУ OVERNIGHT СЕЙЧАС
o Кризис 2008 года в полной мере вскрыл недостатки LIBOR и
поставил вопрос подвержен ли MosPrime рискам манипуляции.
o Сохраняется спрос участников денежного рынка на инструмент
хеджирования ставок overnight: ставки МБК достаточно волатильны
(ситуация перехода от избыточной ликвидности к дефициту
ликвидности и наоборот)
o Февраль 2013 года – старт торгов на срочном рынке Московской
Биржи фьючерса на среднюю эффективную ставку RUONIA (запуск 4
квартальных серий, глубиной до 1 года)
Преимущества RUONIA:
• Отсутствие возможности манипулирования индексом:
RUONIA – индекс денежного рынка, рассчитываемый на
основании исторических данных по реально заключенным
сделкам
• RUONIA - базис для процентных OTC деривативов.
4
ФЬЮЧЕРС НА СРЕДНЮЮ ЭФФЕКТИВНУЮ СТАВКУ
RUONIA
Базовый актив:
стоимость необеспеченного кредита до даты экспирации
Тип исполнения: расчетный контракт
Цена исполнения: средняя ставка RUONIA до даты экспирации
Покупка фьючерса
Получаем плавающую ставку(среднюю эффективную ставку
RUONIA), платим фиксированную
Продажа фьючерса
Получаем фиксированную ставку, платим плавающую ставку
(среднюю эффективную ставку RUONIA)
Основные идеи:
•
Возможность снизить ставку по «длинным» обязательствам, если нет ожиданий роста
краткосрочных ставок (и уменьшить дюрацию обязательств)
•
Поддержка фиксированной стоимости фондирования - создание длинного РЕПО из
короткого, хеджирование стоимости привлечения на рынке overnight
•
Хеджирование ставки размещения свободной ликвидности на рынке овернайт – при
размещении свободной ликвидности на овернайтах хотим избежать риска понижения
ставки
5
ФЬЮЧЕРСЫ НА КОРЗИНУ ОФЗ - ПАРАМЕТРЫ
Фьючерсы на длинную ставку на четыре срока:
OFZ2 – наиболее ликвидные выпуски ОФЗ, срок до погашения: 1-3 года
OFZ4 – наиболее ликвидные выпуски ОФЗ, срок до погашения: 3-5 лет
OFZ6 – наиболее ликвидные выпуски ОФЗ, срок до погашения: 5-7 лет
OFZ10 – наиболее ликвидные выпуски ОФЗ, срок до погашения: 7-10 лет
Объем лота: 10 облигаций
Исполнение: март, июнь, сентябрь, декабрь (по пятым числам)
Поставка: безадресная сделка на ФР ММВБ
Гарантийное обеспечение: OFZ2 – 1,5%, OFZ4 – 2,5%, OFZ6 – 3.5%
Продавец может выбрать любые облигации(не обязательно одну) для поставки
Покупатель обязан уплатить продавцу в день поставки:
цена фьючерса в посл. торг. день * конверсионный коэффициент + НКД
Конверсионные коэффициенты для каждой облигации задаются при введении
фьючерсного контракта
6
СИНТЕТИЧЕСКАЯ СТАВКА ДЛИННОГО РЕПО
Во фьючерс зашита длинная синтетическая ставка РЕПО(IRR – implied
REPO rate, вмененная ставка РЕПО):
•
ставка, под которую размещаем деньги до исполнения фьючерса,
покупая облигацию и продавая фьючерс
•
ставка, под которую привлекаем деньги до исполнения фьючерса,
продавая облигации и покупая фьючерс
Создание длинных синтетических инструментов Money Market:
Синтетическое РЕПО
Срок
Механизм
Прямое РЕПО*
До 3х месяцев
Продажа облигации + покупка
фьючерса
Обратное РЕПО
До 3х месяцев
Покупка облигации + продажа
фьючерса
* - используем СTD облигацию и считаем, что CTD облигация не изменится
7
ХЕДЖИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ ОБЛИГАЦИЙ
•
Стандартная мера процентного риска облигационного портфеля – его
дюрация
•
Фьючерсы на корзину ОФЗ – позволяют эффективно управлять
процентным риском
•
Вектор дюраций портфеля – оптимальный профиль риска для
хеджирования портфеля (как при параллельном, так и
непараллельном сдвиге кривой)
8
ХЕДЖИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ ОБЛИГАЦИЙ
Фьючерсы на длинную процентную ставку являются удобными
инструментами для хеджирования процентного риска для портфеля
облигаций, т.к.
•
цены на фьючерсы на корзину ОФЗ тесно связаны с ценами на спот-рынке
ОФЗ
•
требуют низких транзакционных издержек – при занятии позиции платится
только гарантийное обеспечение – например, стоимость занятия позиции
по фьючерсу на двухлетнюю корзину ОФЗ номинальным объемом 1 млн
рублей составляет всего 15 тыс рублей (1.5%)
•
фьючерсы на корзину ОФЗ – ликвидные инструменты с прозрачным
ценообразованием и системой управления рисками
9
ОПТИМАЛЬНЫЙ ПРОФИЛЬ РИСКА ПОРТФЕЛЯ
Дюрация портфеля:
•
Не показывает, как распределены процентные риски в портфеле
•
Хедж работает только в случае параллельного сдвига
Более точный подход:
•
Сгруппировать портфель по ключевым дюрациям
•
Вычислить дюрацию в каждой группе
•
Для каждой группы подобрать нужное количество фьючерсных контрактов
10
График доходностей
Изменение доходностей за 2012 год: параллельный и непараллельный сдвиги
8.53
8.03
7.53
7.03
6.53
янв
янв
янв
фев
3Y
фев
мар
мар
4Y
апр
апр
май
5Y
май
июн
июн
6Y
июл
июл
июл
7Y
ав г
ав г
сен
сен
окт
окт
ноя
10Y
11
СТРАТЕГИЯ ХЕДЖИРОВАНИЯ
• Пусть имеем облигационный портфель объемом 2 млрд рублей
Names
TT
M
ОФЗ
25079
2.5
500 000
ОФЗ
26206
4.6
1 000 000
ОФЗ
26208
6.3
500 000
Total
2 000 000
При сдвиге кривой вверх на 100 бп имеем следующий профиль риска по портфелю
Bond portfolio risk profile (Shift = + 100 bp)
9.50%
9.00%
8.50%
8.00%
7.50%
7.00%
6.50%
6.00%
30 000
0
3
Original Z-curve
6
9
12
15
Shocked curve (+100 bp)
PL (ths RUB)
•
Position,
ths RUB
20 000
10 000
0
-10 000
1
2
3
4
-20 000
5
7
10
TOTAL:
-70.4
mln RUB
-30 000
Term
12
СТРАТЕГИЯ – СЦЕНАРИИ ХЕДЖА
•
«Выравниваем» профиль риска, продавая шестилетние фьючерсы
70.4
mln
RUB
+
•
-24.1
mln
RUB
Fut
Num of
Contract
s
OFZ6
-110 000
=
«Выравниваем» профиль риска, продавая OFZ2-OFZ6, оставляя возможность заработка на коротком конце
+27.7
mln
RUB
70.4
mln
RUB
+
Fut
Num of
Contract
s
OFZ2
-200 000
OFZ4
-40 000
OFZ6
-90 000
=
13
ПРИМЕР 1
14
ПРИМЕР 2
Результаты хеджирования ОФЗ 25077 двухлетней и четырехлетней корзиной –
OFZ4 дает гораздо лучший результат (т.к. в одной группе по дюрации)
15
СПАСИБО ЗА ВНИМАНИЕ!
http://rts.micex.ru/
16