Transcript Vente de put - Forum for Agricultural Risk Management in Development

Gestion du risque de prix du coton
Les options
Options sur contrats à terme
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Les options sont des dérivés de contrats à
terme.
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Les options sur le marché du coton
correspondent aux diverses échéances des
contrats à terme.
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Il existe deux types d’options :
- options de vente (“put”)
- options d’achat (“call”)
Options d’achat et de vente
• Une option d’achat (“Call”) confère le droit, mais
pas l’obligation, d’acheter un contrat à terme un
prix donné (le prix d’exercice ou “strike”) pendant
une période donnée.
• Une option de vente (“Put”) confère le droit, mais
pas l’obligation, de vendre un contrat à terme à un
prix donné (le prix d’exercice ou “strike”) pendant
une période donnée.
• L’acheteur d’une option paie au vendeur une
prime en échange de l’acquisition du droit
d’exercice.
Options sur coton
Le contrat est standardisé et est identique au
contrat à terme sous-jacent, excepté :
- Prix d’exercice : incréments de 1 cent.
- Pas de limite de fluctuation journalière pour les
primes.
- Expiration : A 17:00 heure de NY le dernier vendredi
qui précède le 1er jour de notice du contrat sousjacent d’au moins 5 jours ouvrés.
- Exercice automatique à 1 point ou plus dans la
monnaie à l’expiration du dernier jour de cotation.
Contrats d’options
Instrument / technique
- un contrat d’option sur contrat de vente (option “put”)
détermine un prix “plancher” sur le marché à terme de New York
- un contrat d’option sur contrat d’achat (option “call”) détermine
un prix “plafond” sur le marché à terme de New York
- pas de livraison effective de coton
Coûts / contraintes / risques
- coût de l’option (prime) : variable selon la valeur assurée
- risque de base, risque de change
- gestion en continu de la position
Avantages
- permettent de “verrouiller” un prix plancher (ou plafond)
- permettent de profiter d’une hausse( ou d’une baisse) ultérieure
du marché
Options sur coton
Source : ICE Futures U.S.
Valeur d’une option
La valeur, ou prime, d’une option varie en
fonction des variables suivantes :
- La volatilité (fluctuations du cours du contrat à
terme sous-jacent).
- La valeur intrinsèque (mesure combien
l’option est « dans la monnaie »).
- La valeur temps (combien de temps avant
l’expiration de l’option).
Coût des options
Prime / Prix d’exercice
50%
40%
y = 0.2402x2 - 0.0863x - 0.0739
R2 = 0.9745
30%
20%
10%
0%
60%
70%
80%
90% 100% 110% 120% 130% 140% 150%
Prix d’exercice / sous-jacent
Source : ICE
Valeur d’une option
Option “ à la monnaie ” :
le prix du marché est égal au prix d’exercice.
Option “ dans la monnaie ” :
prix du marché < prix exercice d’une option put
prix du marché > prix exercice d’une option call.
Option “ hors de la monnaie ” :
prix du marché > prix exercice d’une option put
prix du marché < prix exercice d’une option call.
Transactions sur les options
Acheter un “call”
Droit d’acheter (être “long”)
un contrat à terme
Vendre un “call”
Obligation de vendre (être
“short”) un contrat à terme
Acheter un “put”
Droit de vendre (être
“short”) un contrat à terme
Obligation d’acheter (être
“long”) un contrat à terme
Vendre un “put”
Stratégies simples d’options
Stratégie
Anticipation Gain
potentiel
Perte
potentielle
Achat de put Baisse des
cours
Illimité
Limitée
Achat de
call
Illimité
Limitée
Vente de put Stagnation
ou faible
hausse
Limité
Illimitée
Vente de call Stagnation
ou faible
baisse
Limité
Illimitée
Hausse des
cours
Achats d’options de vente « sèches »
• Le producteur est protégé contre la baisse
des prix et conserve les bénéfices d’une
évolution favorable à la hausse.
• Cependant les options ont un coût initial à
payer d’avance et peuvent être très
onéreuses.
Stratégies de couverture pour les
égreneurs
1) Acheter des options de vente.
2) Conclure des contrats à prix minimum
garanti avec des négociants.
Avec une option de vente (“put”)
Si le prix du coton
augmente :
Si le prix du coton
baisse :
le coton peut être vendu
à un prix plus élevé
(moins le montant de la
prime payée d’avance
pour l’option).
le coton sera vendu à un
prix plus bas, tout en
conservant le niveau
minimum de prix protégé
en achetant l’option de
vente
(moins le montant de la
prime payée).
Utilisation des options
Cas d’un égreneur craigant une baisse des cours avant qu’il ne
puisse vendre son coton au dernier trimestre :
- L’égreneur achète une option de vente (put) au prix d’exercice de 69
cents la livre qui lui donne le droit, mais non l’obligation d’acquérir une
position courte (vendeuse) pour un contrat à terme décembre,
moyennant le paiement immédiat d’une prime de 4,27 cents la livre,
soit environ (hors commissions) 2 135 $ par contrat de 22,68 tonnes.
- L’achat de l’option de vente garantit à l’égreneur producteur le droit
de vendre le contrat à terme décembre à un prix effectif de 64,73
cents la livre (= prix d’exercice 69 cents moins la prime de 4,27 cents).
- Ce droit protège l’égreneur si les prix du coton ont chuté à
l’expiration de l’option, tout en préservant la possibilté de bénéficier
d’une hausse des prix au cours de la période.
d’après ICE Futures U.S.
Utilisation des options
Cas d’un filateur désireux de limiter le prix d’achat du coton mais sans
être exposé à des appels de marge si le marché monte :
- Le filateur achète une option de vente (call) au prix d’exercice de
70 cents la livre qui lui donne le droit, mais non l’obligation d’acquérir
une position longue (acheteuse) pour un contrat à terme décembre,
moyennant le paiement immédiat d’une prime de 4,44 cents la livre,
soit environ (hors commissions) 2 220 $ par contrat de 22,68 tonnes.
- L’achat de l’option d’achat garantit au filateur le droit d’acheter le
contrat à terme décembre à un prix effectif de 74,44 cents la livre
(= prix d’exercice 70 cents plus la prime de 4,44 cents).
- Ce droit protège le filateur si les prix du coton augmentent avant
l’expiration de l’option, tout en préservant la possibilté de bénéficier
d’une prix des prix au cours de la période.
d’après ICE
Couverture avec des options
• Essentiellement les mêmes techniques qu’avec les
contrats à terme :
- au lieu de vendre un contrat à terme, on achète une option
de vente (“Put”)
- au lieu d’acheter un contrat à terme, on achète une option
d’achat (“Call”)
• Avantages par rapport aux contrats à terme :
- possibilité de bénéficier d’une évolution favorable des
cours (moins la prime payée)
- besoins de financement moindres (prime vs appels de
marge)
• Inconvénients par rapport aux contrats à terme :
- prime à payer
- couverture imparfaite (Delta)
Couverture avec des options
• Un producteur ou un égreneur se protègent d’une baisse
des cours en vendant des contrats à terme ou en achetant
des “puts”.
• Un négociant protège une vente à une filature en achetant
des contrats à terme ou en achetant des “calls”.
• Un négociant protège un achat auprès d’un producteur en
vendant des contrats à terme ou en achetant des “puts”.
• Un filateur se protège d’une hausse des cours en achetant
des contrats à terme ou en achetant des “calls”.
Exemple achat option de vente
• Profiter d’une hausse du marché du coton
pour acheter une option de vente.
• Exemple : le contrat à terme décembre se
négocie à 60 cents la livre ; l’égreneur décide
d’acheter une option de vente (‘put’)
décembre avec un prix d’exercice de 56
cents et une prime de 2,5 cents la livre.
Exemple achat option de vente
• En achetant une option de vente, l’égreneur a
effectivement contracté une assurance contre une
baisse des prix.
• Il peut espérer obtenir un prix minimum de :
56,00 – 2,50 (prime payée) = 53,50 base NY DEC.
• Le niveau de 53,50 correspond approximativement
à une cotation de l’Indice A de 58 cts, puisque
l’Indice A se situe généralement en moyenne 4,5
cents plus haut que la même échéance sur New
York.
Exemple achat option de vente
Scénario No. 1 : augmentation du cours
Mai
Contrat décembre
60 cents/lb
Prix d’exercice
56 cents/lb
Base prévue
0 cents/lb
Prime option
-2,5 cents/lb
Prix plancher estimé
53,5 cents/lb
Novembre
Contrat décembre
70 cents/lb
Base réelle
0 cents/lb
Valeur brute option
0
Prix de vente réalisé
70 cents/lb
Coût option
-2,5 cents/lb
Prix de vente net
67,5 cents/lb
Exemple achat option de vente
Scénario No. 2 : baisse du cours
Mai
Contrat décembre
60 cents/lb
Prix d’exercice
56 cents/lb
Base prévue
0 cents/lb
Prime option
-2,5 cents/lb
Prix plancher estimé
53,5 cents/lb
Novembre
Contrat décembre
50 cents/lb
Base réelle
0 cents/lb
Valeur brute option
6 cents/lb (= 56-50)
Prix de vente réalisé
50 cents/lb
Coût option
-2,5 cents/lb
Prix de vente net
53,5 cents/lb