Transcript mvp_33_fejezet

Richard A. Brealey
Stewart C. Myers
MODERN
VÁLLALATI
PÉNZÜGYEK
33. fejezet
Vállalati fúziók
Panem, 2005
Diákat készítette:
Matthew Will
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
33- 2
Tartalom
 A fúziók ésszerűnek tekinthető okai
 A fúziók néhány vitatható oka
 A fúziók gazdasági hasznának és költségeinek
becslése
 A fúzió lebonyolítása
 Fúziós csaták és taktikák
 A fúziók és a gazdaság
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
33- 3
2000 és 2001 fontosabb fúziói
A felvásárló vállalat
A felvásárolt vállalat
Kifizetett összeg
(milliárd dollár)
Vodafone Air Touch (UK)
Mannesmann (D)
202.8
American Online
Time Warner
106.8
Pfizer
Warner-Lambert
89.2
Glaxo Wellcome (UK)
SmithKline Beecham (UK/US)
76.0
Bell Atlantic
GTE
53.4
Total Fina (Fr)
Elf Aquitaine (Fr)
50.1
AT & T
MediaOne
49.3
France Telecom (Fr)
Orange (UK)
46.0
Viacom
CBS
39.4
Chase Manhattan
J. P. Morgan
33.6
Citigroup
Assiciates First Capital
31.0
BP Amoco (UK)
Atlantic Richfield
27.2
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
33- 4
A fúziók ésszerűnek tekinthető okai
Méretgazdaságosság
Egy nagyobb vállalat hatékonyan tudja csökkenteni az egység
költségeit a kapacitások kihasználásával vagy a fix költségek
több egységre történő leosztásával.
Költségcsökkentés
$
McGraw Hill/Irwin
$
$
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
33- 5
A fúziók ésszerűnek tekinthető okai
A vertikális integráció előnyei
 A beszállítók felügyelete „csökkentheti” a
költségeket
 A túlzott integráció ellentétes hatást válthat ki.
Integráció előtt
(kevésbé hatékony)
Integráció után
(hatékonyabb)
Vállalat
Vállalat
Sz
Sz
Sz
Sz
Sz
McGraw Hill/Irwin
Sz
Sz
Sz
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
33- 6
A fúziók ésszerűnek tekinthető okai
Kiegészítő erőforrások kombinálása
Az egyik vállalat a „hiányzó” részeit a másik
vállalat tevékenységeivel egészíti ki.
A vállalat
B vállalat
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
33- 7
A fúziók ésszerűnek tekinthető okai
A fölös pénzeszközök felhasználása
Ha a vállalat egy érett iparágban működik, melyben
alig vannak már pozitív NPV-jű befektetési
lehetőségek, a felvásárlás a legjobb eszköz a
források gazdaságos felhasználására.
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
33- 8
A fúziók vitatható okai
 Diverzifikáció

A befektetők nem fizetnek prémiumot a
diverzifikációért, mert azt maguk is el tudják
végezni.
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
33- 9
A fúziók vitatható okai
A csúsztatott hatás
A felvásárló vállalatnak magas a P/E mutatója
Az eladó vállalatnak alacsony a P/E mutatója
(a részvények kis darabszáma miatt)
A fúzió után a felvásárló vállalatnak rövid
távon nő az EPS-e
Hosszú távon a felvásárlónak az átlagosnál
kevésbé fog nőni az EPS-e a részvények
felhígulása miatt
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
33- 10
A fúziók vitatható okai
A csúsztatott hatás
A fúzió hatása a World Enterprises (WE) piaci értékére és az egy
részvényre jutó nyereségre
WE a fúzió
előtt
Muck &
Slurry
WE a fúzió
után
1. Egy részvényre jutó nyereség,
EPS ($)
2.0
2.0
2.67
2. Részvényárfolyam ($)
40
20
40
3. Árfolya/nyereség ráta
20
10
15
4. Részvények száma (db)
100 000
100 000
150 000
5. Összes nyereség ($)
200 000
200 000
400 000
6. Teljes piaci érték ($)
4 000 000
2 000 000
6 000 000
0.05
0.10
0.067
7. A részvényekbe fektetett egy
dollárra jutó nyereség (1÷2) ($)
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
33- 11
A fúziók vitatható okai
Befektetett
dolláronkénti
nyereség
(logaritmikus
skála)
World Enterprises a fúzió után
World Enterprises a fúzió előtt
Muck & Slurry
0.10
0.067
0.05
Jelen
McGraw Hill/Irwin
Idő
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
33- 12
A fúziók hasznának becslése
 Kérdések
Van gazdasági haszna a fúziónak?
 A fúziót követően kedvezőbb helyzetbe kerül a
vállalat és a részvényesei?

????
PV(AB) > PV(A) + PV(B)
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
33- 13
A fúziók hasznának becslése
 Gazdasági haszon
Gazdasági haszon = PV(megnövekedett jövedelem)
A szinergiából adódó nettó pénzáramlás
=
Diszkont ráta
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
33- 14
A fúzió elszámolása
Az A és B vállalat egyesülésének számviteli elszámolása, feltéve, hogy az A
vállalat 1.8 millió dollárt fizet B vállalatért (millió dollár
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
33- 15
A Phillips-esettanulmány
A Phillips mérlege megváltozott a tőkeáttételes visszavásárlás után
(milliárd dollár)
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
33- 16
A fúzió lebonyolítása
A vállalatfelvásárlás eszközei
Szavazatvadászat
Vételi ajánlat
Felvásárlás
Fúzió
Tőkeáttételes
kivásárlás
McGraw Hill/Irwin
Menedzsment
kivásárlás
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
33- 17
Ellenséges kivásárlások
Fehér lovas herceg – Barátságos potenciális
felvásárló, akit a megtámadott vállalat kér fel
ajánlattételre, hogy elkerülje az ellenséges támadó
felvásárlását.
Cápariasztó – Alapító okirat kiegészítése, amely
megakadályozza a kivásárlási próbálkozásokat.
Méregpirula – A célvállalat által a felvásárlás
elkerülésére alkalmazott mérték; például a jelenlegi
részvényesek azon joga, hogy részvényeket
vásároljanak kedvező áron, ha az ajánlattevő
megvásárol egy nagy holdingot.
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved