Transcript Bekijk de presentatie

Waardering van de onderneming
Waarderingsmethoden
[email protected]
www.varafin.be
Waardering van de onderneming
 Waardering van ondernemingen
•
Wat bepaalt de waarde van een onderneming ?
•
Waarde vs. Prijs
•
Waarderingstechnieken
Waarderingstechnieken
Meest gebruikte waarderingstechnieken
•
Gecorrigeerd netto-actief
•
Ratio-analyse op basis van een peer group
•
Analyse geactualiseerde vrije kasstromen (DCF-analyse)
Waarderingstechnieken
 Gecorrigeerd netto-actief
•
Waardebepaling op basis van de meest recente (geconsolideerde) jaarrekening
•
Jaarrekening is publiek beschikbaar bij de NBB
•
Correcties doorvoeren voor minwaarden en/of meerwaarden in activa en/of passiva
•
Indicatie van vereiste investeringen om gelijkaardige basis van activa te verwerven
•
Minimumwaarde van de onderneming, te verhogen met goodwill (<> liquidatiewaarde want sociaal
passief)
•
Betrouwbare informatie over staat activa en passiva niet vanzelfsprekend
Waarderingstechnieken
 Ratio-waardering
•
Waardebepaling op basis van bepaalde kerncijfers van de onderneming en een ratio-waarde
van een vergelijkbare steekproef beursgenoteerde ondernemingen (peer group).
•
Duidt aan hoeveel de ‘markt’ bereid is te betalen voor vergelijkbare bedrijven
•
Bekijkt resultatenrekening en balans van de onderneming
•
Assumpties :
1. De beurskoersen zijn ‘fair’ en de geselecteerde bedrijven
zijn vergelijkbaar met de te waarderen onderneming.
2. Huidige kerncijfers onderneming zijn
representatief voor de toekomst.
Waarderingstechnieken
Een aantal ratio’s worden frequent gebruikt :

Price/earnings
P/E

Price/Cash Flow
P/CF

Enterprise Value/EBITDA
EV/EBITDA

Enterprise Value/EBIT
EV/EBIT
Waarderingstechnieken
 Koers/Winst verhouding of Price/Earnings (P/E) :
•
Multiple relateert de waarde van de onderneming aan de winst na belastingen
(Earnings)
•
Theoretisch aantal jaren om investering terug te verdienen (excl. dividendbelasting)
•
Houdt geen rekening met de financiële structuur van de onderneming
•
Waardering zal afhangen van de verwachte E in de toekomst
•
Kan niet gebruikt worden voor ondernemingen met een verlies
Waarderingstechnieken
 Price/Cash Flow (P/CF) :
•
Multiple relateert de waarde van de onderneming aan de bruto cash flow (CF)
•
Kijkt naar cash-genererend vermogen van de onderneming na de overname
•
Houdt geen rekening met de financiële structuur van de onderneming
Waarderingstechnieken
 Enterprise Value/EBITDA (EV/EBITDA) :
•
Relateert de operationele waarde van de onderneming aan het brutobedrijfsresultaat (EBITDA)
•
EBITDA is de cash flow uit de normale activiteiten bestemd voor aandeelhouders
én schuldeisers
•
Houdt rekening met de financiële structuur van de onderneming
•
Waarde aandelen = Ondernemingswaarde (entreprise value) – netto-schuldpositie
Debt Value
(waarde van de schulden)
Nettoschuldpositie
Enterprise Value
(ondernemingswaarde)
(waarde van de activiteiten)
Equity Value
(waarde aandelen)
Waarde
aandelen
Waarderingstechnieken
 Enterprise Value/EBIT (EV/EBIT) :
•
Relateert de operationele waarde van de onderneming aan het nettobedrijfsresultaat (EBIT)
•
EBIT is de winst uit de normale activiteiten bestemd voor aandeelhouders én
schuldeisers
•
Houdt rekening met de financiële structuur van de onderneming
•
Waarde aandelen = Ondernemingswaarde – netto-schuldpositie
Waarderingstechnieken
 Aanpak :
1.
Bepaal set van vergelijkbare bedrijven (peer group)
2.
Determineer geschikte kerncijfers en bruikbare multiples
3.
Bepaal de ondernemingswaarde en de waarde van de aandelen
Waarderingstechnieken
1.
Bepaal peer group
•
Selecteer bedrijven met vergelijkbare activiteiten en financiële structuur (sector,
omvang, markt, …)
•
Die beursgenoteerd zijn op een liquide markt
•
Perfect gelijkaardige bedrijven bestaan niet, goede afweging nodig
•
Opteer voor een ruime peer group en gebruik de ‘mediaan’ ratio
•
Alternatief kan geopteerd worden om de multiples van een ‘best peer’ te gebruiken
•
Meeste data over peers is beschikbaar uit publieke bronnen (web-sites, jaarverslagen,
NBB, …) of via professionele dataleveranciers (Bloomberg, Reuters, ...)
Waarderingstechnieken
2.
Bepaal kerncijfers en multiples
•



•
Marktcapitalisatie
=
=
# uitstaande aandelen x prijs per aandeel
Equity Value (waarde aandelen)
•
Enterprise Value
=
marktcapitalisatie + netto-schuldpositie
•
Bepaal de multiples door Marktcapitalisatie of Enterprise Value te delen door
het toepasselijke kerncijfer
Aandachtspunten : Historische cijfers of voorspellingen
Gemiddelde of mediaan van de peer group
Wat met negatieve kerncijfers ?
Afwijkende resultaten
Waarderingstechnieken
3.
Bepaal ondernemingswaarde en waarde van de aandelen
•
Bepaal de kerncijfers van de te waarderen onderneming
•
Vermenigvuldig de kerncijfers met de berekende multiple uit de peer group
•
Trek van de Enterprise Value de netto-schuldpositie af om de Equity Value te
bekomen
•
Prijs per aandeel = Equity Value / # aandelen
•
Voor kleinere bedrijven wordt vaak een illiquiditeits-discount toegepast (10%
- 50%)
Waarderingstechnieken
 Actualisatie van de verwachte dividenden ("Dividend Discount Model" –
“DDM-methode”) :
 waarde van een onderneming gelijk aan de geactualiseerde
dividendenstroom die zij zal genereren.

dit model houdt rekening met de toekomstige rentabiliteit van het
bedrijf en met haar risicoprofiel.

men moet beschikken over een gefundeerd business plan dat accurate
schattingen van de toekomstige winsten, de afschrijvingen, de
investeringen, de evolutie van het bedrijfskapitaal, de schulden en
dergelijke weergeeft.
Waarderingstechnieken

De actualisatie van de vrije operationele kasstromen resulteert in de
ondernemingswaarde. Door hiervan de netto financiële schulden in
mindering te brengen wordt de waarde van het eigen vermogen
bepaald.

De actualisatievoet is de gewogen gemiddelde kapitaalkost
(« Weighted Average Cost of Capital – WACC »). Deze houdt
rekening met de vergoeding van zowel de aandeelhouders als de
financiële schuldeisers van de onderneming en is dus samengesteld
uit :
een kostprijs voor het eigen vermogen
 een kostprijs voor de financiële schuld (het vreemd vermogen)

Waarderingstechnieken

Deze parameters worden als volgt berekend :

De kostprijs voor het eigen vermogen wordt berekend op basis van het
« Capital Asset Pricing Model – CAPM » met als gegevens :
• een risicovrije rentevoet (rendement OLO 10 jaar)
• een risicopremie van de markt
• een beta-coëfficiënt



De kostprijs voor het vreemd vermogen : x% na belasting
De risicopremie geeft de premie weer die beleggers in risicodragende
aandelen vereisen bovenop een risicoloze investering in
staatsobligaties
De beta-coëfficiënt geeft weer in welke mate de return van een
aandeel fluctueert bij een schommeling van de markt. Het is een
maat voor het systematisch risico van het aandeel.