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Présenté par:
•Soumia MNAOUAR
•Ahlam MORCHID
•Meryem MOUQTADI
•Sofia OUHADDOU
•Soukaina RHAZOUANI
•Mehdi SABWAT
•Abdelkrim YADINE
13/04/2015
Encadré par:
•M. Amine ESSALHI
1
Introduction
Objectif Principal d’une entreprise : création de
valeur
Maitrise des processus
Optimisation des décisions
Investissement
Financement
Evaluation de l’entreprise
SCHEMA DE CREATION DE VALEUR
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Plan
1
Présentation du secteur
Présentation de l’entreprise
•DAS
•SWOT
•Matrice de confrontation
•Matrice de positionnement concurrentiel
•Avantage concurrentiel
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Les options réelles
3
Maximisation de la richesse
4
La valeur intrinsèque
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Valeur intrinsèque vs Valeur
marchande
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•Analyse des états financiers passés
•Prévisions de années à venir
•Structure financière et coût du capital
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Présentation du secteur
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L’industrie chimique et parachimique
Source : Ministère de l’Industrie du Commerce et des Nouvelles Technologie
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Le secteur de la peinture
 Le secteur du Bâtiment qui absorbe plus près de 80% des produits du
secteur au Maroc.
 Depuis 2000, le secteur connaît une croissance de 7 % par an.
Production
Consommation
 La majorité des matières
premières est importée.
Une consommation
moyenne de 4 kg de
peinture par habitant.
(Tunisie (6 kg par
habitant), Europe (8 à 12).
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L’arrivée de produits de
peintures en provenance
de
pays
voisins
tels
l’Espagne
(avec
une
accélération
en
2012
*abolition des droits de
douane*.
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Présentation de l’entreprise
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Colorado: Aperçu général
o Colorado est une entreprise marocaine de production de la
peinture,
o Colorado couvre l’ensemble du territoire national ,
o Elle est parmi les leaders de la production de peintures de
bâtiment et figure au premier rang des producteurs de
peintures décoratives
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Le positionnement de Colorado
Technologies de pointe + diversification des produits
Une triple certification
Investissement énorme en R&D
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Principaux concurrents
FACOP
PRODEC
Ben haj
frères, atlas
peinture
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Forces
o
La diversification des produits et marchés
o
Renforcement des investissements en R&D
o
Qualité des produits « Triple certification »
o
Effet d’expérience existence depuis 1957
o
Employer plus de 500 personnes
o
Personnel qualifié (Ecoles de formation)
o
Assistance et conseil aux clients
o
Ecouler plus de 49 000 tonnes de peintures en 2011
o
Très agressif en innovation produits, com’ et marketing
o
Ouverture à l’international
Faiblesses
o
Colorado importe 60 % de ses intrants. Donc Elle est pénalisée par
le renchérissement de la matière première
o
Insuffisance des produits dans le segment Industrie
o
Quasi-inexistence de produits dans le segment Carrosserie
o
Système de rémunération subjectif
Opportunités
o
o
o
Menaces
Le secteur de la chimie et de la parachimie (ICP) occupe la o
première place dans les industries nationales de transformation
o
Les représentations professionnelles sont des plus structurées,
o
Présence de la fédération de la chimie et parachimie => Efforts
o
considérables pour améliorer la compétitivité du secteur
o
o
Présence d’un institut de formation spécialisé => compétences
adéquates
o
les investissements sont de 14 393 millions de Dhs, générant une
valeur ajoutée de 36%, un taux d’exportation de 33%, et de
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production
de 36%.
Une concurrence accrue (près de 50 entreprises)
Activité saisonnière
Dépendance des pays étrangers
Menace des nouveaux entrants (Accords de libre-échange)
Renchérissement des prix de matière première (Hausses de 40 à 50
%)
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La matrice de confrontation
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EXTERNE
-----------------------
Opportunités
Menaces
INTERNE
Stratégie d'Attaque
Points forts
Stratégie d'Ajustement
Investissement de 17 M Dhs
Tirer profit des investissements
déployés au niveau du secteur pour => Maîtriser la structure des
renforcer sa position sur le marché coûts + renforcer son effort
commercial
(Plus grande part de marché)
Stratégie de Défense
Faiblesses
Tirer avantage du dynamisme que
connaît le secteur => Assoir sa
présence dans le segment Industrie
Stratégie de Survie
Contourner les difficultés
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Domaines d’Activité Stratégiques
Le Bâtiment
L’industrie
Colorado occupe une place
prépondérante dans le milieu
professionnel du bâtiment grâce
notamment à la qualité et à
l’originalité de ses produits.
Il s’agit d’un métier et un savoirfaire engageant Colorado. Cela
demande, bien entendu, une
technologie de pointe qui propose
des peintures adéquates et exige
des compétences dans la
prescription des applications.
La carrosserie
Matières
d’Application
Colorado a signé un partenariat
commercial avec le mastodonte
hollando-américain Valspar, suite
auquel elle est devenue le
distributeur exclusif de la gamme
peinture pour carrosserie
automobile « Octoval » pour le
Maroc et l’Algérie.
Colorado reste la seule
entreprise, parmi ses concurrents,
à mettre en avant des matériels
d’application : Couteau à enduire,
rouleau façade pro, pouce
chantier, couteau à lame
renforcé, etc.
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Positionnement concurrentiel
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Industrie
Focalisati
on
La portée concurrentielle
Positionnement Concurrentiel
Faible coût
Différenciation
Avantage concurrentiel
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Matrice de la position concurrentielle
actuelle et désirée
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L’avantage concurrentiel
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L’avantage concurrentiel
La différentiation :
production de matériel
d’application
B
Politique d’agressivité
commerciale,
communication et
marketing
A
Avantages
concurrentiels
Les certifications : ISO 9001
;
ISO
14001
(Environnement) et OHSAS
18001 v.2007 (Santé et
sécurité au travail)
C
Estimation T
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20
T = 3 ans
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Les options réelles
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Options Réelles
La société Colorado dispose de différentes options de croissance :
 Capitaliser sur la mise en service de sa nouvelle usine à base d’eau, située à Dar
Bouâzza ;
 Capitaliser sur son dynamisme commercial matérialisé par une campagne
publicitaire offensive et ciblée ;
 Poursuivre sa stratégie d’élargissement de son maillage territorial à travers
l’ouverture de nouveaux showrooms ;
 Diversifier sa gamme de produits, afin de renforcer ses écoulements les
prochaines années au niveau local ;
 Poursuivre sa politique d’innovation ;
 Signer des partenariats avec d’autres sociétés mondiales du secteur de la
peinture ;
 Capitaliser sur ses ressources humaines qualifiées et sur sa réputation ;
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Options Réelles
Cela va permettre à Colorado de:
• Augmenter de la capacité de production;
• Améliorer de la compétitivité;
• Réduire les coûts de production;
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Options Réelles
Flexibilité d’exercer les options d’investissement
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Options Réelles
Cependant…
Ces options ne constituent aucune garantie quant au rendement futur de
COLORADO et elles sont sujettes à des risques, incertitudes et autres
facteurs dont certains sont hors de son contrôle et difficiles à prédire:
 Inflation des coûts des matières premières (pigments, résines et solvants).
 Aucune garantie de pouvoir affronter les concurrents actuels ou potentiels
avec succès.
 Impossibilité de garantir que des nouveaux produits concurrents n’auront
aucune incidence négative sur les ventes de Colorado dans l’avenir.
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Maximisation de la richesse
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Maximisation de la richesse
Analyse des états financiers passés
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Chiffre d’affaires
CA
650
600
+1%
+8%
CA
550
500
2009
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2010
2011

L’augmentation du Chiffre d’Affaires provient
essentiellement de l’augmentation des volumes
vendus.

Cette augmentation est le fruit d’une politique
commerciale et marketing dynamique et d’une
politique d’innovation continue.
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Taux de marge brute
Taux de marge
brute
2009
2010
2011
40.3%
43.2%
39%
En valeur, la marge brute a augmenté de manière
significative entre 2009 et 2010
(+3 points ).
La baisse du taux de marge entre 2010 et Juin 2011 est
due à l’augmentation des prix des matières premières et
des emballages et aussi à une politique commerciale
plus agressive en matière de promotion.
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Ratios de rentabilité
ROE
ROA
40.00%
20%
30.00%
15%
20.00%
10%
ROE
10.00%
5%
0.00%
0%
2009
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ROA
2010
2011
2009
30
2010
2011
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Ratio de liquidité et de solvabilité
2009
2010
2011
Ratio de solvabilité
49%
42%
34%
Ratio de liquidité
101%
106%
133%
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Prévisions pour les années à venir
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Prévisions pour les années à venir
les principales sources de données sont :
Le site de la BVC;
Le site du CDVM ;
Les états financiers;
Les prévisions avancées par BMCE Capital;
La note d’information de Colorado;
Les communiqués de presse de Colorado.
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Prévisions pour les années à venir
Prévisions
CPC
Bilan
•Les ventes
•La
marge
d’exploitation
•Les
investissements
•Le besoin en fonds
de roulement
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Prévisions pour les années à venir
CPC
1. Les ventes:
•le fléchissement de la demande nationale de peinture bâtiment
durant le premier semestre 2012 ;
•la concurrence agressive de la part d’acteurs peu structurés ;
•la consolidation de l’augmentation des prix des matières premières ;
Ventes :Croissance annuelle de (-2,5% en 2012 et de 1%
entre 2013-2014);
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Prévisions pour les années à venir
CPC
2. La marge d’exploitation:
 la flambée des prix de certaines matières premières
stratégique en 2011;
 la tendance à la baisse du CA de Colorado en 2012.
Marge d’exploitation: Nouvelle baisse dans les années
à venir entre 0,2 et 0,5 points .
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Prévisions pour les années à venir
Bilan
1. Les investissements:
Colorado compte:
•Poursuivre sa politique d’innovation par le lancement sur le
marché de nouveaux produits et l’inauguration de nouveaux
show-rooms.
•Continuer d’explorer plusieurs opportunités de développement
de ses activités sur le plan régional notamment en Afrique.
Investissements : Un accroissement des actifs à ce taux
(30%)
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Prévisions pour les années à venir
2. Le BFR:
Bilan
Fin 2011, le Besoin en Fonds de Roulement s’alourdit de 18%
pour se fixer à 193 M MAD contre 163 M MAD suite
principalement à :
 la hausse de 29,98 % des créances de l’actif circulant ;
 la progression de 23,20% des stocks.
Cette hausse combinée de 53,18% a permis d’absorber la
progression de 18,08 % des dettes fournisseurs.
BFR:
 Croissance annuelle du poste clients de 25%.
 Croissance annuelle du poste stocks de 21%.
 Croissance annuelle du poste fournisseurs en baisse
de 22%.
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Structure Financière:
2009
2010
2011
FP
>
(IMMOBILISATIONS/2) +
(BFR/4)
258 059 521,8
>
120 282 775,6
278 384 814
>
235 226 448
292 637 467
>
153 803 169,8
DETTES à LT
<
(IMMOBILISATIONS/2) +
(BFR/4)
38 142 965,51
<
120 282 775,6
41 656 194,24
<
235 226 448
31 657 113,95
<
153 803 169,8
DETTES à CT > BFR/2
230 939 200,9
>
59 232 330,58
197 506 156
>
81 662 813
177 195 274
>
96 665 841,09
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Structure Financière:
DETTES LONG TERME/CAF
 La capacité de remboursement : 0.6
0.5
 COLORADO a la possibilité de financer
ses investissements pour les 3 ans.
0.4
DETTES LONG
TERME/CAF
0.3
0.2
0.1
0
2009
2010
2011
DETTES LMT/CAPITAUX
PROPRES
• L’autonomie financière :
0.16
 COLORADO dispose d’une structure
financière variable .
0.14
0.12
0.1
DETTES
LMT/CAPITAUX
PROPRES
0.08
0.06
0.04
0.02
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0
2009
2010
2011
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Coût du Capital:
INDICATEUR:
VALEUR:
Taux sans risque (RF)
4,36 %
Bêta
Covariance (RM, RI)/ [σ(RM)] 2
= 0,355691868
Prime de risque du marché [E(RM) –
RF]
7,8%
Coût des fonds propres (Ri)
(Ri) = RF + Bêta [E(RM) – RF]
Coût des fonds propres (Ri)
Ri = 7,13%
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Coût du Capital:
INDICATEUR:
VALEUR:
Coût de la dette (Cd)
34,24%
Taux marginal d’impôt (T)
30%
Coût de la dette net d’impôt (C’d )
Cd * (1-30%) = 34,24% * (1-30%)
Coût de la dette net d’impôt (C’d ) C’d = 23,97%
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Coût du Capital:
INDICATEUR:
Pondération de la dette
D/ (D+CP)
VALEUR:
9,77%
Coût de la dette net d’impôt
23,97%
Pondération des fonds propres
CP/ (D+CP)
90,23%
Coût des fonds propres
7,13%
Coût du capital
C*= CP/ (D+CP) *Ccp + D/ (D+CP) *C’d
C*= (90,23% * 7,13%) + (9,77% * 23,97%)
Coût Moyen Pondéré du Capital
C*= 8,78%
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La valeur intrinsèque de Colorado
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La valeur intrinsèque de Colorado
Approche de la valeur économique
ajoutée
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La valeur intrinsèque de Colorado
1. Calcul de l’EBIT
2011
- Charges du personnel
- Impôts et taxes
-
52 525 723,24
-
1 030 322,05
-
150 495
474,20
158 020
247,90
60 389 258,98
152 723
115,73
32%
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114 029
000,00
= 213 112
374,71
=
= EBIT
2014E
- 360 897 039,80
= EBITDA
- Amortissement
2013E
627 565 459,80
CA
- Achats et variation stock
2012 E
-25%
47
32%
5%
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La valeur intrinsèque de Colorado
2. Calcul RCI (Rendement des capitaux investis)
2009
2010
2011
181 333
IMMOB 220,59
388 790
082,00
210 940
498,57
169 390
362,81
188 882
651,05
188 450
653,40
577 672
733,05
399 391
151,97
FRN
Capital
350 723
investi 583,40
2012 E
479 269
382,36
2013 E
575 123
258,84
2014 E
690 147
910,60
Evolution moyenne = 20 %
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La valeur intrinsèque de Colorado
3. Calcul de l’EVA
EVA = (RCI – CMPC) x Capital début de période
EVA
44 793 695,97
63 314 907,11
60 175 863,73
MVA
41 182 031,78
53 516 501,76
46 762 201,29
SOMME
13/04/2015
141 460 734,84
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Valeur intrinsèque
Prime (somme des VEA)
141 460 734,84
capital de début de l'année
+ 399 391 151,97
VI exploitation
540 851 886,81
Titres négociables
+ 16 369 559,00
VI totale
557 221 445,81
Endettement total et baux
- 208 852 387,50
VIFP
348 369 058,31
Nombre d'actions ordinaires
9 000 000,00
V.I d'une action
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38,71
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Analyse des scénarios
Risques
Opportunités
•
•
Risque lié à la concurrence
•
Risque lié à la flambée des prix de
certaines matières premières : ce qui va
impacter les résultats d’exploitation •
(fluctuation) ;
•
Risque lié au ralentissement de l'activité
du bâtiment.
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Une stratégie de développement grâce à
l’innovation et la conclusion de certains
partenariats ;
La société entend explorer des
opportunités de développement de ses
activités
sur
le
plan
régional,
notamment en Afrique, avec l'Algérie
comme premier marché.
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Valeur intrinsèque vs Valeur marchande
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Valeur intrinsèque et valeur marchande
Évolution du cours du titre Colorado
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Valeur intrinsèque et valeur marchande
VI une action
Valeur marchande
38,71 Dhs
47.5 Dhs
Le titre Colorado est surévalué
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Valeur intrinsèque et valeur marchande
 Cet écart positif s’explique, entre autres, par les points
suivants :
• Les investisseurs accordent plus de valeur aux
rendements à tirer des projets futurs de la firme parce
qu’ils ont une perception plus optimiste que
l’entreprise quant à l’évolution de l’industrie;
• L’entreprise a un fort potentiel de croissance;
• Le cours boursier résulte de la croyance collective
des acteurs;
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Limites de l’étude
13/04/2015
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Limites de l’étude
13/04/2015
1
2
3
La réticence
de l’entreprise
étudiée quant
aux
informations
recherchées .
La nature de
l’activité de
l’entreprise est
un peu
compliquée.
L’absence de
données sur
les coûts
analytiques de
Colorado.
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Conclusion
Efficience du marché marocain
Conséquence de notre évaluation
L’approche Fondamentale
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Bibliographie & Webographie






http://bitchimie.imist.ma/spip.php?article118
www.colorado.ma/
http://boursecasa.blogspot.com/2008/10/chimie-parachimie-un-plan-emergence.html
http://www.lavieeco.com/news/histoire-des-marques-au-maroc/colorado-d-un-fabricant-decolorants-en-poudre-a-un-leader-de-la-peinture-pour-batiments-19090.html
http://www.aufaitmaroc.com/actualites/economie/2012/3/23/baisse-de-10-du-resultat-net-decolorado-en-2011
http://www.aujourdhui.ma/maroc-actualite/immobilier/le-marche-de-la-peinture-au-maroc-esten-pleine-evolution.-les-professionnels-s-attendent-a-une-augmentation-de-la-consommationavec-la-construction-de-nouvelles-zones-urbaines.-prodec-reste-l-une-des-societes-leaders-dansle-secteur.-85310.html
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