Cartolarizzazione
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Transcript Cartolarizzazione
Dicembre 2010
La Cartolarizzazione
Andrea Perin
Finanza Strutturata
1
Chi siamo
Da
pionieri
DAL 1991:
DAL 2000:
DAL 2005:
STRUTTURAZIONE
cartolarizzazioni
GESTIONE
cartolarizzazioni
PRINCIPAL FINANCE
Numero operazioni realizzate
Volume emissioni operazioni gestite
FOCUS SU TITOLI JUNIOR
FISG / BNPP
a
600
Unicredit-Capitalia
Intesa-IMI
555
500
391
400
MSDW
DELLE CARTOLARIZZAZIONI
453
UBS
RBS-ABN
356
E SU NPLs
267
300
Lehman
214
178
200
Calyon
114
Citigroup
100
74
DB
CS
0
0
10
20
30
40
50
60
70
Leader
del
mercato
80
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
LEADER DI MERCATO
Primo operatore in Italia:
81 operazioni / 50 mld €
Primo Amministratore/Provider
in Italia:
2009: 8 nuove operazioni /
5,8 mld €
555 ruoli / 164 mld € (asset
gestiti)
2009: >100 nuovi mandati/ruoli
Dal 2005 realizzati
investimenti per oltre 70
mln € (IRR > 12%)
Che cosa è la Cartolarizzazione
Crediti
(Esistenti,
Futuri,
In bonis,
In sofferenza,
Ipotecari,
Chirografari,
ecc. )
Cessione
Società
per la Cartolarizzazione
SPV L.130
Titoli
Titoli Senior
Titoli Junior
Caratteri principali:
• “Trasforma” i Crediti in Titoli
• Definisce due (o più) “tranche” di Titoli con livello di rischio diversi
Chi ha cartolarizzato in Italia?
ISTITUTI
BANCARI
SOCIETA’ DI
LEASING
SOCIETA’ DI
CREDITO AL
CONSUMO
19 / 20
- Mutui residenziali ipotecari
45 / 50
- Mutui commerciali ipotecari
Ulteriori 60
piccoli
- Mutui commerciali chirografi
- Bond
- Crediti di leasing
(immobiliare, strumentale,
auto, nautico)
15 / 20
- Prestiti personali
8 / 10
- Carte di credito revolving
- Auto Loans
- Cessioni Quinto Stipendio
La cartolarizzazione è una “commodity” finanziaria
4
Il mercato italiano della cartolarizzazione (1999-2010)
La cartolarizzazione in Italia ha finanziato l’economia “reale”
(imprese e famiglie)
Others
4%
CDO
6%
CLO CMBSs
3%
3% LEs
5%
RMBSs
40%
LRs
18%
NPLs
9%
PLs/CCs
12%
CDO
CLO
CMBSs
LEs
LRs
NPLs
5
PLs/CCs
RMBSs
Others
La crisi del sistema bancario
6
La finanza strutturata
L’ “edificio” della finanza strutturata:
SIV
Prodotti “squared”
CDO
Cartolarizzazioni
Economia reale
CDO2
CDO
RMBS Mutui
CDO
CMBS
ecc.
Mutui Mutui Mutui
a famiglie
a famiglie
ecc.
Europa
europee
Subprime
USA
ad imprese
Con la rottura di uno dei mattoni alla base della costruzione…
7
La cartolarizzazione dei Subprime
Pagamento rate
MUTUI
CITTADINI
(molti in Florida e
California)
Banca e/o Cessione
Società
mutui
Finanziaria
SPV
Titoli
ABS
INVESTITORI
INVESTITORI
INVESTITORI
8
AAA
A
BBB
BB
Aspetti rilevanti della cartolarizzazione
A. Rende “negoziabile” il rischio il rischio può essere trasferito e
frazionato
Benefici per i Cedenti:
capitale / funding
Benefici per gli Investitori:
rischio diversificato
rendimento
B. “Allontanano” la fonte del rischio dal prenditore finale del rischio stesso
C. A fronte della “complessità” delle operazioni, l’Investitore tende a
“delegare” al rating la valutazione
9
Oltre la cartolarizzazione: i CDOs
I CDOs sono la cartolarizzazione dei titoli delle cartolarizzazioni
Pagamento rate
MUTUI
CITTADINI
(molti in Florida e
California)
Banca e/o Cessione
Società
mutui
Finanziaria
SPV
Titoli
ABS
AAA
INVESTITORI
A
INVESTITORI
CDOs
INVESTITORI
BBB
BB
10
Rating e cartolarizzazioni: non si sa più cosa sono
Le agenzie di rating ammettono:
– Che il rating non copre il rischio liquidità e che tale rischio è stato
sottovalutato
– Che il rating non copre il rischio “fiducia del mercato” (Lehman)
– Che alcuni criteri sono da rivedere (grado di correlazione, troppa
“fiducia” nel passato, ecc.)
– Che è necessaria più trasparenza
Le cartolarizzazioni: non si riescono più a valutare, chissà cosa
“nascondono”
11
Il mercato italiano della cartolarizzazione (1999-2010)
70
90.000
80.000
60
70.000
50
60.000
40
50.000
30
40.000
30.000
20
20.000
10
10.000
0
1999
2000
2001
2002
2003
2004 2005
Num Operazioni
2006
2007
Importi Emessi
12
2008
2009
2010
BCEBCE
LT (30/90/180/365
gg)
Crisi di fiducia tra leASTE
banche
ASTE
BT (7gg)
Chiusura del mercato interbancario
1200
400.000
Chiusura del mercato dei capitali
350.000
1000
per avere
N° partec.
300.000
Cosa
hanno fatto le banche durante la crisi
800
250.000Focus sulla raccolta diretta da clientela
600
200.000
500.000
900
450.000
800
400.000
700
liquidità?350.000
600
300.000
500
250.000
Ricerca di collaterale da utilizzare a fronte di finanziamenti
150.000
400
100.000
Banca Centrale Europea
200
50.000
Mercato Interbancario Collateralizzato
0
-La quota di collateral presso la BCE rappresentato
REPO Clientela
400
200.000
300
150.000
€ mln
La crisi del sistema bancario
100.000
200
50.000
100
- è
ABS
0 salita
03
/0
9
15 /2 0
/1 08
0
26 /2 0
/1 08
25/09/2008
1
06 /2 0
07/11/2008
/0 08
1
18 /2 0
10/12/2008
/0 09
2
08/01/2009
01 /2 0
/0 09
4
11/02/2009
13 /2 0
/0 09
11/03/2009
5
24 /2 0
/0 09
08/04/2009
6
05 /2 0
13/05/2009
/0 09
8
16 /2 0
10/06/2009
/0 09
9
25/06/2009
28 /2 0
/1 09
0
30/07/2009
08 /2 0
/1 09
27/08/2009
2
20 /2 0
/0 09
01/10/2009
1
03 /2 0
14/10/2009
/0 10
3
14 /2 0
12/11/2009
/0 10
4
10/12/2009
26 /2 0
/0 10
5
28/01/2010
07 /2 0
/0 10
01/04/2010
7
18 /2 0
/0 10
12/05/2010
8
29 /2 0
01/07/2010
/0 10
9/
1
26/08/2010
0 / 2 01
11 0
/2
28/10/2010
01
0
da titoli
dal 4% del 2004 al 18% nel 2007, 28% nel 2008 e 23% nel 2009 (scesa per
REPO
con Finanziatori
effetto dei
maggiori
haircut), con un valore totale di ABS a collateral di
EUR 468bn.
Covered Bond (OBG)
Importi
assegnati
N° Partecipanti
Numero
partecipanti
Importi
Assegnati
13
Quanto finanzia la BCE?
Titoli
Senior
85%
Portafoglio
MtM
Titoli
Senior
96%
Haircut
BCE (*)
Funding
BCE
(12% +
4.4%)
68%
Portafoglio
Junior
MtM
Portafoglio
crediti
Titoli
Senior
AAA /
BCE
Haircut
MtM
Titoli
Senior
Margine
garanzia
Funding
BCE
Aaa
(*) A partire dal 1/1/2011 l’haircut BCE verrà elevato passando al (16% + 4.2%). Il
funding BCE dell’esempio passerebbe quindi al 65%
14
Evoluzione degli spread di mercato
15
Perché le banche hanno cartolarizzato?
ANTE
2007
AD
OGGI
DOMANI
???
yy yy yy
yy
yy
yy
yy
?
yy
yy yy
yy
yy
yy
yy
Funding
Diversificare fonti di finanziamento e
base investitori
Gestione ALM (mismatch scadenze)
Liberazione capitale regolamentare
Generazione collateral (liquidità)
Migliorare l’efficienza nella gestione
del portafoglio crediti
Diluire rischi concentrazione
Migliorare ratio credito (cessione
sofferenze)
16
Performance Leasing - proxy andamento corporates
I dati riportati fanno riferimento a
23 operazioni di leasing gestite
da Securitisation Services per
un totale di emissioni pari a Euro
26 miliardi realizzate a favore dei
principali operatori del settore.
Leasing: % di ritardi di pagamento
10,00%
9,00%
8,00%
7,00%
6,00%
Ratio
•
5,00%
4,00%
3,00%
2,00%
1,00%
0
9
-1
-0
giu
dic
9
8
-0
giu
8
-0
dic
-0
7
giu
7
-0
dic
6
-0
6
-0
giu
dic
5
-0
giu
-0
dic
-0
5
4
giu
dic
-0
4
3
-0
giu
dic
-0
3
2
-0
giu
-0
dic
giu
-0
2
1
-0
dic
-0
-0
1
0
0,00%
giu
Nonostante la dinamica negativa
delle performance le operazioni
hanno confermato la loro solidità.
dic
•
Year
Leasing: % di default
1,80%
1,60%
1,40%
1,20%
1,00%
0,80%
0,60%
0,40%
0,20%
0
9
-1
giu
9
-0
-0
giu
dic
8
8
-0
dic
7
-0
giu
7
-0
dic
-0
-0
6
giu
6
-0
Year
dic
5
giu
-0
5
-0
dic
-0
4
giu
4
-0
giu
dic
3
-0
3
-0
dic
-0
2
giu
dic
giu
-0
2
1
-0
dic
-0
giu
17
1
0
0,00%
-0
Ratio
In tutte le operazioni realizzate in
Italia non si è verificato alcun
default e solo alcuni downgrading
in particolare su alcune tranches
che presentavano, all’emissione,
rating più basso
dic
•
Le performance delle cartolarizzazioni durante la crisi (Fitch)
18
Performance mutui residenziali
I dati riportati fanno riferimento alle
31 operazioni di mutui gestite da
Securitisation Services per un
totale di emissioni pari a Euro 27
miliardi realizzate a favore dei
principali operatori del settore.
6,00%
5,00%
4,00%
Ratio
•
Mutui: % di ritardi di pagamento
3,00%
2,00%
1,00%
Nonostante la dinamica negativa
dei default anche queste
operazioni hanno confermato la
loro solidità.
t-0
ge 1
nm 02
ag
-0
se 2
t-0
ge 2
nm 03
ag
-0
se 3
t-0
ge 3
nm 04
ag
-0
se 4
t-0
ge 4
nm 05
ag
-0
se 5
t-0
ge 5
nm 06
ag
-0
se 6
t-0
ge 6
nm 07
ag
-0
se 7
t-0
ge 7
nm 08
ag
-0
se 8
t-0
ge 8
nm 09
ag
-0
se 9
t-0
ge 9
nm 10
ag
-1
se 0
t-1
0
0,00%
se
•
Year
Mutui: % di default
0,70%
0,60%
0,50%
0,40%
0,30%
0,20%
0,10%
0,00%
se
t-0
ge 1
nm 02
ag
-0
se 2
t-0
ge 2
nm 03
ag
-0
se 3
t-0
ge 3
nm 04
ag
-0
se 4
t-0
ge 4
nm 05
ag
-0
se 5
t-0
ge 5
nm 06
ag
-0
se 6
t-0
ge 6
nm 07
ag
-0
se 7
t-0
ge 7
nm 08
ag
-0
se 8
t-0
ge 8
nm 09
ag
-0
se 9
t-0
ge 9
nm 10
ag
-1
se 0
t-1
0
Anche in queste operazioni
realizzate in Italia non si è
verificato alcun default e solo
alcuni downgrading in particolare
su alcune tranches che
presentavano, all’emissione, rating
più basso.
Ratio
•
19
Year
Le performance delle cartolarizzazioni durante la crisi
20
Le cartolarizzazioni nel mercato europeo
Le “auto-cartolarizzazioni” sono state un trend comune a tutta l’Europa,
e solo recentemente si stanno vedendo i primi timidi segnali di ripresa
del mercato
21
La nuova regolamentazione e la cartolarizzazione
Retention Rule
Investors penalties - Due diligence
Re-securitisation
ABS Trading book
Haircut collaterale
Rating Agencies (web site rule)
Mifid / Post trade transparency
Dodd-Frank
ECB Collateral Framework
Ratio Liquidità - Basilea 3
Capital Ratio
Leverage Ratio
22
Grazie per l’attenzione
23