Transcript 內部成長率
蕭世斌 9/18/2011 精選巴菲特名言 • 若沒打算持有股票十年，十分鐘也不要持有 • 世界上最愚蠢的事：看到股價上揚就決定要買 • 不要以價格決定購買股票，應 該取決於企業的內在價值 • 不需要等到股價跌到谷底才進場，只要買到的股 價比真正的價值還低 1 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 1965 1967 1969 1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 波克夏投資績效 年化報酬率 20.2% 2 宏達電788元，你敢買嗎？ 你知道中華電100.5元，為何 大家搶著買？ 3 你擁有一家餐廳，資本額只有100萬，每年很 穩定的有盈餘300萬元。 這家餐廳市值多少？ 餐廳價值試算檔案(Excel) 4 思考一下這問題 如果有一張股票每年固定配 息2元，而且該公司一定不 會倒，你願意用多少錢去買？ 5 200 這股票價格由利率決定 100 40 20 1% 2% 5% 10% 10 6 20% 6 配息零成長 D1 D2 D3 D4 Dn-2 Dn-1 Dn …. 現在 1 2 3 4 n-1 ∞ 若D1~ Dn = D D P= r 7 如果配息不如預期 如果有一張股票每年均不配 股，不過很有機會每年會配息2 元，你願意用多少錢去買？ 要求風險溢酬，也就是提高報酬率 P = 2/(2%+5%) = 28.5 8 如果這股票成壁紙 雖然配息看起來還不錯，但 萬一這家公司倒了怎麼辦？ 一樣要求風險溢酬，也就是再提高報酬率 P = 2/(2%+5%+5%) = 16.66 啊~~~公司倒了可是全賠，怎會只多要求5% 報酬率？方法：利用許多不同股票分散風險， 求其平均值 9 股票內在價值如何計算？ 1. 預估未來可能的配息 2. 求出每一筆配息之現值 (以要求報酬率 r 折現) 3. 將所有配息之現值加總 10 配息折現模型（Dividend Discount Model） D1 D2 D3 D4 Dn-2 Dn-1 Dn …. 現在 1 2 3 4 n-1 n D1 D2 D3 Dn-1 Dn … + + + + P= 1 2 3 n-1 (1+r) (1+r) (1+r) (1+r) (1+r)n 股票價值(P) = 未來配息(D1~Dn)折現之總合 11 製作一個試算工具 12 試算步驟 辨識目前屬於哪 階段 確認要求報酬率 預測未來3階段 之成長率 進行試算 13 以目前價格反推成長率 以目前的股票價位，以及要求 之投資報酬率，反推成長率。 判斷該成長率是否有機會達成(歷史資 料加上公司狀況)。如果機會很大，就 可以買！ 14 配息折現模式三大參數 公式很容易懂，但是如何預 估未來配息會是多少？ 起始配息 配息成長率 要求報酬率 15 看誰猜得準 如何『猜』未來配息的成長性？ 當然是先觀察過去的表現 再根據現況做調整 16 了解公司的型態 公司的成長跟我們很相似 17 一般公司成長模式 三階段成長模式 配息 成長期 轉換期 穩定期 時間 18 營收成長與衰退 19 哪裡有配息資料 奇摩股市：http://tw.stock.yahoo.com/ 20 公司是否成長 營業收入 盈餘 配息 營收成長盈餘才會成長 盈餘成長配息才會成長 21 確認營收和盈餘同步成長 盈餘成長是關心的議題 但是要確認營收同步成長 營業收入 盈餘 22 利用Excel函數找成長率 LOGEST函數輕鬆找出成長率“g” y= x bm 營業收入 y bmx = b(1 + g)x bmx b ∴g=m-1 x 23 加權平均估算 盈餘成長率加權平均 40% 現在 最近 1年 30% 30% 最近 3年 最近 5年 24 實際運用如何做 預估(g=20.1%) 季盈餘 季盈餘 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 100.1Q 99.4Q 99.3Q 99.2Q 99.1Q 98.4Q 98.3Q 98.2Q 98.1Q 97.4Q 97.3Q 97.2Q 97.1Q 96.4Q 96.3Q 96.2Q 96.1Q 95.4Q 95.3Q 95.2Q 營收與盈餘成長率.xlsx 25 宏達電(2498)成長率綜合評判 宏達電季盈餘 16,000,000 14,000,000 12,000,000 10,000,000 8,000,000 6,000,000 4,000,000 2,000,000 0 季盈餘 99.4Q 99.2Q 98.4Q 98.2Q 97.4Q 小計 33.7% 8.6% 3.1% 99.4Q 99.2Q 98.4Q 98.2Q 權重 40% 30% 30% 97.4Q 97.2Q 96.4Q 96.2Q 年成長率 84% 29% 10% 95.4Q 95.2Q 最近3年 最近5年 宏達電季盈餘 45.5% 97.2Q 96.4Q 96.2Q 95.4Q 95.2Q 16,000,000 14,000,000 12,000,000 10,000,000 8,000,000 6,000,000 4,000,000 2,000,000 最近1年 0 季盈餘 26 精華(1565)成長率綜合評判 季盈餘 季盈餘 300,000 20.5% 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 99.4Q 99.2Q 98.4Q 98.2Q 97.4Q 97.2Q 96.4Q 96.2Q 95.4Q 95.2Q 最近1年 最近3年 最近5年 年成長率 17% 25% 20% 權重 40% 30% 30% 小計 6.8% 7.6% 6.0% 27 中華電(2412)成長率綜合評判 季盈餘 季盈餘 14,000,000 -5.86% 12,000,000 10,000,000 8,000,000 6,000,000 4,000,000 2,000,000 0 99.4Q 99.2Q 98.4Q 98.2Q 97.4Q 97.2Q 96.4Q 96.2Q 95.4Q 95.2Q 最近1年 最近3年 最近5年 年成長率 -15% 1% -1% 權重 40% 30% 30% 小計 -6.0% 0.3% -0.2% 28 報酬率由市場決定 Rr = 風險溢酬 20% 15% 6.5% 1.5% Rr 1.2% 定存 債券 Rr Rr Rr 國外債券 股票基金 股票 29 不同公司要求報酬率不一樣 歷史配息波動愈大，報酬率 要求愈多。公司信用評等愈 差，報酬要求愈多。 30 CAPM Capital Asset Pricing Model 報酬率 Rm Rf ßm=1 ß 31 利用Beta求出要求報酬率 E(Ri) = Rf＋βi [E(Rm) – Rf ] http://www.capitalfutures.com.tw/market/rank/taiwan.asp?xy=2&xt=1 http://jow.win168.com.tw/z/zm/zmd/zmdb.djhtmhttp://jow.win168.com.tw/ z/zm/zmd/zmdb.djhtm 32 證券特徵線 Security Characteristic Line 證券報酬率 ßeta 30% 20% 10% -30% -20% -10% -10% 10% 20% 30% 市場報酬率 -20% -30% 33 中華電信特徵線(SCL) 30.00% y = 0.3771x + 0.007 20.00% 10.00% 0.00% -20.00%-15.00%-10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% -10.00% -20.00% -30.00% 34 目前沒有配息怎麼辦？ 利用盈餘來預估 增加一個變量-配發股息年度 35 何時是買點？ 價差 市 場 價 內 在 價 值 只要符合條件，任何時刻都是買點 36 什麼時候該賣？ …. 現在 1 2 3 4 n-1 n 長期持有、靠配息獲利就可以了 除非這家公司未來前景看壞 37 實際操作 台積電( 2330) 74.1(12/9)/ $71.1 (9/16) 晶圓代工 年度 99年 98年 97年 96年 每股配息 3.00元 3.00元 3.05元 3.08元 每股盈餘 6.24元 3.45元 3.86元 4.14元 38 實際操作 晶華( 2707) 股價 $400(12/9)/ $431(9/16) 觀光業 年度 99年 98年 97年 96年 每股配息 9.44元 8.70元 10.73元 14.63元 每股盈餘 11.18元 9.60元 10.26元 14.39元 39 實際操作 精華 ( 1565) 股價 $337(12/9) / $390 (9/16) 生技醫療類 每股配息 年度 99年 98年 97年 96年 14.50元 10.50元 8.00元 7.50元 每股盈餘 17.30元 12.38元 11.16元 10.58元 40 實際操作 中華電信( 2412) 股價$101(12/9) / $100.5 (9/16) 電信業 年度 99年 98年 97年 96年 每股配息 5.52元 4.06元 4.83元 6.36元 每股盈餘 4.91元 4.51元 4.64元 4.56元 41 實際操作 鴻準( 2354) 股價$88.5(12/9) / $103.5 (9/16) 其他電子類 年度 99年 98年 97年 96年 每股配息 1.0元 0.8元 0.8元 4.0元 每股盈餘 6.85元 6.44元 7.32元 11.92元 42 實際操作 宏達電( 2498) 股價 $405(12/9) / $788 (9/16) 通信網路類 年度 99年 98年 97年 96年 每股配息 37.50元 26.50元 27.00元 34.00元 每股盈餘 48.49元 28.71元 37.97元 50.48元 43 實際操作 新普( 6121) 股價$161(12/9) / $211.5 (9/16) 電池 年度 99年 98年 97年 96年 每股配息 5.50元 5.00元 5.00元 5.00元 每股盈餘 13.06元 10.67元 11.28元 11.66元 44 內部成長率(Internal Growth Rate) 期末資產 期初資產 期末資產 x ROA x b 再投資比例(b) = 保留盈餘/稅後損益 ROA x b 內部成長率 = 1 – ROA x b ROA = 資產報酬率 45 內部成長率 期末資產 -1 內部成長率 = 期初資產 期末資產 = -1 期末資產 - 期末資產 x ROA x b 1 -1 = 1 – ROA x b ROA x b = 1 – ROA x b b = 再投資比例 = 保留盈餘/稅後損益 46 保持成長率 保持成長率 ROE x b = 1 – ROE x b ROE：業主權益報酬率 b = 再投資比例 = 保留盈餘/稅後損益 47 48 謝謝 網站：http://www.masterhsiao.com.tw Email: [email protected] 49