Transcript Seance 1 - Mesures de la creation de valeur

Chapitre I- Création de valeur
I- Mesures de la création de valeur :
À partir d’indicateurs comptables : augmentation du
chiffre d’affaires, baisse des charges, Soldes
Intermédiaires de Gestion, résultat net…
ou financiers : cours boursiers, ratios de liquidités…
Création de valeur et GE –Imène BESBES
1
I-1- Mesure de performance économique : indicateurs de gestion :
Une entreprise est créatrice de valeur lorsqu’elle génère une rémunération
supérieure au coût des ressources financières utilisées.
Création de valeur et GE –Imène BESBES
2
I-1-1- Valeur Ajoutée Economique : Economic Value Added
• VAE = RE (1-T) – CMPC x CI = (ROIC – CMPC) x CI
•
•
•
•
RE : Résultat d’exploitation ;
T : taux d’imposition ;
CI : Capitaux Investis = Actif économique CI = CP + D = AI + BFR ;
CMPC : Coût Moyen Pondéré du Capital :
CMPC = Kc CP + Kd (1-T) D .
CP+D
CP+D
• Si VAE > 0 : création de valeur
• Si VAE < 0 : destruction de valeur
Création de valeur et GE –Imène BESBES
3
•ROIC : Return On Invested Capital : taux de rentabilité des capitaux
investis : Rentabilité économique :
ROIC = RE (1-T)
CI
•ROE : Return On Equity : rentabilité financière de l’entreprise
ROE= RN/CP = (RE-charges financières)/CP
Valeur de l’entreprise :
V0 = 
CFt
(1+CMPC)t
= CI0 +  EVAt
+
(1+CMPC)t
VRT
(1+CMPC)t
Création de valeur et GE –Imène BESBES
4
I-1-2- CFROI : Cash Flow Return On Investment
CFROI =
EBE
~ TRI
AIB + BFR
EBE : équivalent du Cash Flow
AIB : actif immobilisé brut
BFR : besoin en fonds de roulement (avant amortissements et provisions)
• CI= investissement initial = AIB + BFR
=> CFROI = EBE / CI
Création de valeur et GE –Imène BESBES
5
CI = 
CFt
+ VRn
.
(1+ CFROI)t (1+ CFROI)n
• Si
CFROI > CMPC : création de valeur.
• Si
CFROI < CMPC : destruction de valeur.
Création de valeur et GE –Imène BESBES
6
I-2- Indicateurs boursiers :
I-2-1- TSR : Total Shareholder Return :
TSRt = Pt – Pt-1 + Dt
Pt-1
Pt : prix de l’action à l’instant t
Pt-1 : prix de l’action à l’instant t-1
Pt - Pt-1 = plus-value réalisée en t sur le prix de l’action
Dt : dividende distribué en t
Création de valeur et GE –Imène BESBES
7
• Si TSRt > KCP : création de valeur.
• Si TSRt < KCP : destruction de valeur
KCP
: coût des capitaux propres
: rentabilité exigée par l’actionnaire (MEDAF)
Création de valeur et GE –Imène BESBES
8
I-2-2- MVA : Market Value Added : valeur ajoutée du marché :
MVA = VB (CP + D) – VC (CP + D)
VB (CP + D) : valeur boursière des capitaux investis
VC (CP + D) : valeur comptable des capitaux investis
•
Si VB D = Vc D
alors MVA = VB CP - VC CP
Création de valeur et GE –Imène BESBES
9
Si MVA > 0 : marché optimiste : anticipation d’une création de
richesse au delà de la valeur comptable
Si MVA < 0 : manque de confiance du marché dans le
management de l’entreprise (rentabilité ne couvre pas le coût
des capitaux propres)
Si l’entreprise opte pour des investissements à EVA > 0 : effet sur
la MVA :
MVA = 
EVAt .
(1+ CMPC)t
Création de valeur et GE –Imène BESBES
10
I-2-3- M/B : Market to Book :
M/B = MV = MV x BPA = PER x ROE
BV BPA BV
BPA : Bénéfice Par Action
ROE : Return On Equity : rentabilité financière
PER : Price Earning Ratio
Création de valeur et GE –Imène BESBES
11
Si M/B > 1 : marché confiant dans les capacités
de l’entreprise à créer de la valeur pour les
actionnaires.
Si M/B < 1 : le marché anticipe une destruction
de valeur.
Création de valeur et GE –Imène BESBES
12
PER
=
Dt
(KCP – g) BPA
=
 x BPA
(KCP – g) BPA
=
 .
(KCP – g)
Création de valeur et GE –Imène BESBES
13
•  : taux de distribution de dividendes
• KCP : coût du capital ou rentabilité exigée par
les actionnaires
• g : taux de croissance des bénéfices
La création de valeur dépend de ces 3 variables
Création de valeur et GE –Imène BESBES
14
Effet de levier :
ROE = ROA + D (ROA – KD) (1-T)
CP
ROE : rentabilité financière
ROA : rentabilité économique
Création de valeur et GE –Imène BESBES
15
• Si (ROA – KD) > 0 : plus D augmente plus ROE
augmente => création de valeur
• L’entreprise doit faire un arbitrage entre
l’augmentation du ROE engendré par un
accroissement d’endettement et l’accroissement du
risque qui en résulte (risque de faillite)
• La création de valeur dépend à la fois des
décisions d’investissements et de financement.
Création de valeur et GE –Imène BESBES
16