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基金管理—資產管理的入門寶典(三版) 林傑宸 著 第14章 創投基金 ISBN 978-957-729-685-6 基金管理—資產管理的入門寶典(三版) ISBN 978-957-729-685-6 林傑宸 著 本章大綱 14.1 創投基金的基本觀念 14.2 創投基金的運作流程 14.3 台灣創投產業的發展 14.4 私募股權基金 基金管理—資產管理的入門寶典(三版) 林傑宸 著 ISBN 978-957-729-685-6 創投基金的定義 創投基金是由創投公司募集而成，其投資對象主要集中於高成 長或高科技的產業，目的除了培植新創公司外，更希望能為基 金本身帶來高額的報酬。 除了擁有足夠的資金外，技術、人才及專業管理的知識等更是 創投公司不可或缺的要素。 基金管理—資產管理的入門寶典(三版) 林傑宸 著 創投基金的特色與功能 高風險、高報酬 主動參與公司的發展與規劃 投資標的集中新興科技產業 投資期間較長 ISBN 978-957-729-685-6 基金管理—資產管理的入門寶典(三版) 林傑宸 著 ISBN 978-957-729-685-6 創投基金的報酬與風險 根據新創公司的發展階段，創投基金所面對的風險與報酬 特性也有所差異，切入的階段愈早，愈具有高風險、高報 酬的特性；反之，若切入的階段愈成熟，則愈具有低風 險、低報酬的特性。 種子期 創建期 擴充期 成熟期 重整期 基金管理—資產管理的入門寶典(三版) 林傑宸 著 ISBN 978-957-729-685-6 圖14-1台灣創投基金投資於 各階段的之比率 基金管理—資產管理的入門寶典(三版) 林傑宸 著 ISBN 978-957-729-685-6 表14-1 美國創投基金不同階段投資績效 (截至2007年6月30日) 基金管理—資產管理的入門寶典(三版) 林傑宸 著 ISBN 978-957-729-685-6 圖14-2 創投基金的運作流程 基金管理—資產管理的入門寶典(三版) 林傑宸 著 ISBN 978-957-729-685-6 設立及募資階段 目前台灣創投基金通常以創投公司的型態設立而成 。 符合政府輔導標準的創投公司為實收資本額達新台幣2億元以 上，並專業經營對被投資事業直接提供資本及對被投資事業提 供企業經營、管理及諮詢服務業務之公司。 創投公司的資金來源多來自於政府（如行政院開發基金）、產 業界、上市（櫃）公司、富有個人、投資機構及國外法人等。 近年來，為了增加創投公司的資金來源及規模，政府也逐漸放 寬銀行、保險公司、證券商、金融控股公司投資創投基金的限 制。 基金管理—資產管理的入門寶典(三版) 林傑宸 著 ISBN 978-957-729-685-6 台灣創投基金的主要資金來源 以2006年為例，台灣創投基金的主要資金來源為法人公司 (36.44%) 、 投 資 機 構 (18.73%) 、 保 險 公 司 (10.94%) 、 個 人 (9.71%)及金融控股公司(8.12%)等，與國外創投基金以退休基 金及金融機構為主要資金來源的情況明顯不同。 基金管理—資產管理的入門寶典(三版) 林傑宸 著 ISBN 978-957-729-685-6 案源搜尋及評估階段 投資案的來源主要可分為二大類：一類是由創投基金利用其產 業人脈關係所搜尋出來的；一類是由新創公司主動提出或藉由 第三者、其他專業研究機構（如工研院）的介紹。 創投基金通常會選擇較熟悉的產業，再根據投資方案的篩選原 則，從中挑選比較吸引人的案子進行深入評估。 基金管理—資產管理的入門寶典(三版) 林傑宸 著 ISBN 978-957-729-685-6 台灣創投事業投資上市(櫃)公司 股票的規定 經主管機關輔導協助之創投事業，其投資上市(櫃)公司股票 者，以下列行為為限： 參與上市(櫃)公司現金增資及轉換公司債特定人認購；或 於證券集中交易市場或證券商營業處所買賣原投資事業股 票。 依證券交易法第43條之6規定參與非原投資事業私募特定人 認股、投資全額交割股或櫃檯買賣管理股票。 與從事企業併購或重組業務有關之行為。 基金管理—資產管理的入門寶典(三版) 林傑宸 著 ISBN 978-957-729-685-6 台灣創投基金的投資產業別概況 以產業別而言，2006年台灣整體創投基金的投資金額為157.45 億 元 ， 並 多 集 中 於 電 子 (15.91%) 、 傳 統 (15.03%) 、 半 導 體 (11.72%)、光電(11.18%)、生技(9.23%)等產業。 其中傳統產業的投資比重大幅躍升，可見穩定成長的傳統產業 已逐漸得到台灣創投基金的青睞。 基金管理—資產管理的入門寶典(三版) 林傑宸 著 ISBN 978-957-729-685-6 圖14-3 2007年全球創投基金的 投資產業別概況 基金管理—資產管理的入門寶典(三版) 林傑宸 著 ISBN 978-957-729-685-6 投資輔導階段 除了提供新創公司資金外，還會協助其經營管理，將長年累積 的實際經營經驗，傳授給新創公司，如經營策略、財務管理、 技術研發及人力資源管理等。 若創投基金對新創公司所屬產業瞭若指掌、經驗豐富，且態度 相當積極，通常會自行參與新創公司的經營。反之，如果創投 基金無輔導新創公司的能力，則會委託管理顧問公司或其他創 投基金來管理，本身僅單純扮演投資股東或董、監事的角色。 在台灣，多數的創投基金會委託管理顧問公司管理，僅少數自 行管理。 基金管理—資產管理的入門寶典(三版) 林傑宸 著 ISBN 978-957-729-685-6 表14-2台灣前五大創投集團 (截至2006年底) 基金管理—資產管理的入門寶典(三版) ISBN 978-957-729-685-6 林傑宸 著 退出階段 輔導新創公司上市（櫃），並將手中持股釋出，以獲利了結。 以2006年為例，創投公司支持企業上市(櫃)的家數即分別占國 內初次公開上市的75%及上櫃的58.3%。 待新創公司的經營步入軌道之後，由新創公司自行買回創投基 金手中的持股，使創投基金退出該公司的經營，亦不再擔任 董、監事之職。 安排與其他公司進行併購 。 當新創公司因市場改變、競爭者威脅或內部管理問題而經營不 善時，創投基金通常會壯士斷腕，將持股認賠殺出或令其清 算。 基金管理—資產管理的入門寶典(三版) 林傑宸 著 ISBN 978-957-729-685-6 台灣創投產業的發展 與美國創投產業相同，台灣創投產業的發展與科技產業的消長 息息相關 根據科技產業的消長 ，將台灣創投產業的發展分為萌芽期 （1983年～1995年） 、成長期（1996年～2000年）及成熟期 （2001年以後）等三個階段。 基金管理—資產管理的入門寶典(三版) 林傑宸 著 ISBN 978-957-729-685-6 圖14-4全球創投基金的投資概況 基金管理—資產管理的入門寶典(三版) 林傑宸 著 ISBN 978-957-729-685-6 表14-3台灣創投產業現況 基金管理—資產管理的入門寶典(三版) 林傑宸 著 ISBN 978-957-729-685-6 行政院開發基金在台灣創投 產業的角色 創投業務為行政院開發基金的業務範圍之一。 並非每家創投公司均能獲得行政院開發基金的青睞，有其投資 原則及限制 。 除了提供資金給創投公司外，行政院開發基金也可接受主管機 關的委託，辦理「創業投資事業範圍與輔導辦法」中主管機關 應執行事項。 由此可知，行政院開發基金除了是提供資金推動創投產業的金 主外，也扮演輔導創投公司的角色。 基金管理—資產管理的入門寶典(三版) 林傑宸 著 ISBN 978-957-729-685-6 圖14-5行政院開發基金的業務內容 基金管理—資產管理的入門寶典(三版) 林傑宸 著 ISBN 978-957-729-685-6 圖14-6 行政院開發基金歷年核准 投資創投公司之資金及家數變化 基金管理—資產管理的入門寶典(三版) 林傑宸 著 ISBN 978-957-729-685-6 台灣創投產業的瓶頸與未來發展 優質案源 創投人才 資金來源 股市本益比 基金管理—資產管理的入門寶典(三版) 林傑宸 著 ISBN 978-957-729-685-6 私募股權基金的意義 私募股權基金又稱私募資本基金，其性質雖與創投基金類似， 但在投資標的的選擇上則有些許的差異。 私募股權基金多集中於即將上市（櫃）的公司，或是已經上市 （櫃）但經營不善、具有改造或重整空間的公司，且大部分屬 於傳統產業。 很多國際併購案，也會尋求私募股權基金的資金奧援。因此， 市場常見的重整基金、併購基金或收購基金，都屬於私募股權 基金的範疇 。 私募股權基金也不同於投信公司所發行的私募基金。 基金管理—資產管理的入門寶典(三版) 林傑宸 著 ISBN 978-957-729-685-6 私募股權基金的運作 採取私募的方式向特定投資人募集資金，在法令規範上較為寬 鬆。 在操作策略方面，私募股權基金通常會掌握公司即將上市 （櫃）、重整或併購等機會，以較低的價格買進標的公司的股 票，經整頓或一段期間後，再將標的公司出售給其他公司或待 標的公司上市（櫃），以作為退出的機制，達到獲利了結的目 的。 基金管理—資產管理的入門寶典(三版) 林傑宸 著 ISBN 978-957-729-685-6 圖14-7 私募股權基金的關鍵 成功要素 基金管理—資產管理的入門寶典(三版) 林傑宸 著 ISBN 978-957-729-685-6 私募股權基金的發展概況 私募股權基金起源於美國1960年代，當時多為富豪家族所設立 的投資公司。 總結1980年代至今的交易，美國私募股權基金的獲利模式，多 以投資價值被低估的企業，待整頓後予以出售求利；或利用企 業上市（櫃）前後的股價差異，賺取利潤。 隨著美國可投資對象的減少，也有愈來愈多的私募股權基金將 投資眼光移往亞洲地區，以保持高獲利的水準。 至於台灣，由於相關的遊戲規則不夠完整，且敵意併購或融資 收購的環境不盡成熟，限制了私募股權基金來台大展身手的機 會。 基金管理—資產管理的入門寶典(三版) 林傑宸 著 ISBN 978-957-729-685-6 圖14-8私募股權基金在亞洲(含中國大陸) 的募集金額及新增基金數